市场行情与指数表现 - 2025年1月16日，A股主要指数集体下跌，上证指数下跌0.26%，深证成指下跌0.18%，创业板指下跌0.2% [1] - 同日，中证食品饮料指数下跌0.71%，其成分股中养元饮品与新乳业上涨超5%，国投中鲁上涨超4%，水井坊上涨超2% [1] - 跟踪该指数的食品饮料ETF天弘当日下跌0.58%，成交额超3500万元，截至1月15日，该ETF最新流通份额为78.7亿份，最新流通规模为54.43亿元 [1] 行业动态与公司事件 - 金龙鱼于1月15日公告，将其持有的益海嘉里家乐氏食品（上海）有限公司50%股权及益海嘉里家乐氏食品（昆山）有限公司50%股权转让给玛氏箭牌糖果（中国）有限公司，交易对价分别为4500万美元及1500万美元 [1] - 贵州茅台酒主线产品已全部登陆“i茅台”平台，自2025年1月1日53%vol 500ml贵州茅台酒上线以来，该平台15天内上线近20款主要产品 [2] - “i茅台”平台热度飙升，仅前9天新增用户超过270万，成交用户超过40万 [2] 宏观经济与行业趋势 - 2025年12月份，居民消费价格指数环比上涨0.2%，同比上涨0.8%，同比涨幅比上月扩大0.1个百分点，回升至2023年3月份以来最高，主要受食品价格涨幅扩大拉动 [2] - 华福证券指出，食品饮料板块复苏信号逐步显现，核心CPI等信号显示宏观层面企稳回暖，餐饮行业日常经营流量回弹，白酒板块在调整后亦显露出周期企稳迹象 [2] - 板块内部结构性力量突出，企业在场景、业态和产品端的持续挖掘迭代贡献成长机会，情绪消费开创了蓝海潜力市场 [2] 指数与ETF产品概况 - 食品饮料ETF天弘跟踪中证食品饮料指数，其仓位布局高端、次高端白酒龙头股，并兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头 [1] - 该ETF前十权重股包括“茅五泸汾洋”、伊利、海天等 [1]

公司销售政策调整 - 茅台放宽了针对民营企业客户的平价飞天茅台申购政策 前一年纳税额达到100万元的民企客户 可向所在省区茅台直营门店以1499元申购53度500ml飞天茅台 成功建档后即可购酒 不再要求搭售其他产品且不需返瓶[1] - 该政策是2024年民企客户申购平价飞天的唯一硬性财务门槛 行业方面仅限制申请企业不能是酒类专营企业[1] - 茅台目前在全国共有42家自营网点 往年企业客户申请平价飞天茅台 各省区自营门店有不同要求 如购买产品套餐 或对企业营业额 公司社保参保人数等设置门槛[1] 公司运营模式与战略 - 公司董事会审议通过《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》 该方案从产品体系 运营模式 渠道布局以及价格机制4个方面做了相应调整[1] - 贵州茅台酒运营模式由“自售+经销”的传统销售模式向“自售+经销+代售+寄售”多维协同的营销体系转变 以更好适配 触达 转化消费需求[1] 产品体系与结构 - 在产品体系上 回归贵州茅台酒“金字塔”形的产品结构 以经典系列为塔基 “塔腰”产品包括精品茅台酒 生肖茅台酒 “塔尖”产品包括茅台酒陈年系列和文化系列[2] - 飞天43%vol 500ml贵州茅台酒将聚焦主力消费场景 消费区域和年轻群体 形成“金字塔”形产品结构下的重要支撑[2] 渠道布局与策略 - 在渠道布局方面 构建批发 线下零售 线上零售 餐饮 私域“五大渠道”[2] - 通过“线上+线下”融合转型 线上管效率 管触达 线下管转化 管服务 形成以消费者为中心的良性渠道生态体系[2] 价格机制与市场动态 - 产品价格机制方面 以市场为导向 构建“随行就市 相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制 科学合理测算渠道利润率 以确定销售合同价和佣金[2] - 当前自营体系零售价已在i茅台和自营店执行[2] - 自1月15日起 i茅台平台每月9日 19日 29日上午9点 正式开售飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（带杯）（2019-2024年）共6款产品 这6个年份的飞天茅台零售价在1909元/瓶至2649元/瓶之间[2] - 1月15日上午 i茅台平台上次新茅台悉数秒空[2] 行业影响与市场展望 - 业内人士认为 随着茅台酒的价格回归 以前买不起 买不到真茅台酒的中小企业 个人和家庭消费者有机会成为市场新增量 拓展茅台酒的消费人群和消费场景[3]

文章核心观点 - 贵州茅台发布《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》，旨在通过重塑产品结构、变革运营模式与渠道布局、建立市场化价格机制，构建以消费者为中心的市场化运营体系，以驱动长期增长 [1][2][3][4] 产品结构重塑 - 产品体系回归“金字塔”型结构，以满足不同消费者需求 [1] - “塔基”产品以飞天53%vol 500ml茅台为主，辅以1000ml、100ml等规格，强化当年酒的社交消费属性和往年酒的收藏消费属性 [1] - “塔腰”产品包括精品茅台酒和生肖茅台酒，目标是将精品茅台酒打造成大单品，并激发生肖酒的民间收藏需求 [1] - “塔尖”产品包括茅台酒陈年系列和文化系列，策略是聚力市场需求驱动，适度收缩以维护超高端产品价值 [1] - 飞天43%vol 500ml贵州茅台酒将聚焦主力消费场景、区域和年轻群体，作为“金字塔”结构的重要支撑 [1] 运营模式与渠道变革 - 运营模式从“自售+经销”转变为“自售+经销+代售+寄售”的多维协同体系 [2] - 自售模式通过自营店和i茅台销售全系产品，主力聚焦C端和B端消费群体，并取消自营体系原分销模式 [2] - 社会体系中，经销模式为“明确销售量、约定销售区域或渠道、物权转移至经销商” [2] - 代售模式为“物权不转移，依托线上零售、线下零售/餐饮/私域等渠道资源，提升区域覆盖和渠道触达能力” [2] - 寄售模式为“物权不转移，依托寄售商渠道、客户资源” [2] - 产品将根据其特点采用适配的运营模式 [2] - 构建批发、线下、线上、餐饮、私域“五大渠道”并行的渠道布局 [2] - 通过“线上+线下”融合转型，线上管效率与触达，线下管转化与服务，形成以消费者为中心的渠道生态 [2] - 建立以市场需求为驱动的动态评估考核机制，持续优胜劣汰，优化区域渠道布局，推动市场投放精准化、科学化 [2] 价格机制改革 - 以市场为导向，构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制 [3] - 以自营体系零售价为基础，科学合理测算渠道利润率，以确定销售合同价和佣金 [3] - 经销模式将根据不同产品、渠道的经营成本、难度、风险、服务能力等，科学测算并动态调整销售合同价 [3] - 代售和寄售模式的商品零售价按自营体系零售价执行，将根据经营成本、运营能力、资源价值、服务能力等科学测算确定佣金 [3] - 该方案打破了传统由“出厂价”决定“零售价”的模式，通过测算合理渠道利润率后倒推销售合同价及佣金，实现价格随行就市 [4] 财务预测与市场展望 - 预计500ml普飞（普通飞天茅台）增量或主要通过代售/寄售模式来拓展真实消费群体，可参考i茅台新用户大增的现象 [4] - 持续看好春节期间高性价比下飞天茅台正增长的动销表现 [4] - 预计2025-2027年公司收入增速分别为5.38%、5.16%、5.22% [4] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为5.15%、5.22%、5.29% [4] - 预计2025-2027年EPS（每股收益）分别为72.41元、76.19元、80.22元 [4] - 预计2025-2027年PE（市盈率）分别为19.3倍、18.4倍、17.4倍 [4]

产品上新与销售安排 - i茅台平台于1月14日发布公告，宣布将开售多款贵州茅台酒产品 [2][4] - 自1月15日起，每月9日、19日、29日的09:00，将开售飞天53%vol 500ml贵州茅台酒，涵盖2019至2024年共六款产品 [2][4] - 自1月15日起，每日09:00将开售53%vol 700ml/750ml贵州茅台酒（走进系列） [2][5] - 自1月15日起，每日09:09将开售飞天53%vol 100ml贵州茅台酒（i茅台）及飞天43%vol 500ml贵州茅台酒 [2][5] 渠道与市场动态 - 公司通过其官方数字营销平台“i茅台”发布核心产品的最新销售信息，显示其持续加强直销渠道的建设和运营 [2][4][5] - 新浪财经同期上线“酒价内参”功能，旨在提供知名白酒的真实市场价格信息，反映了市场对白酒价格透明度的需求 [2]

董事会会议召开与审议情况 - 公司于2026年1月13日以通讯表决方式召开第四届董事会2026年度第一次会议 应出席董事7人 实际出席7人 会议召开符合相关规定 [2] - 会议审议并通过《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》 表决结果为同意7票 反对0票 弃权0票 [3] 产品体系战略 - 公司回归“金字塔”型产品结构以满足不同消费者需求 [3] - “塔基”产品以飞天53%vol 500ml贵州茅台酒为主 辅以其他规格 旨在强化当年酒的社交消费属性与往年酒的收藏消费属性 [3] - “塔腰”产品包括精品茅台酒和生肖茅台酒 目标是将精品茅台酒打造成大单品 并激发生肖酒的民间收藏消费需求 [3] - “塔尖”产品包括茅台酒陈年系列和文化系列 策略是聚力市场需求驱动 适度收缩以维护和强化超高端产品价值 [3] - 飞天43%vol 500ml贵州茅台酒将聚焦主力消费场景、区域和年轻群体 作为“金字塔”结构的重要支撑 [3] 运营模式变革 - 销售模式由传统的“自售+经销”转变为“自售+经销+代售+寄售”多维协同的营销体系 [4] - 自售模式通过自营店和i茅台销售全系产品 主力聚焦C端和B端消费群体 并取消自营体系原分销模式 [4] - 社会体系中 经销模式为“明确销售量、约定销售区域或渠道、物权转移至经销商” [4] - 代售模式为“物权不转移 依托线上零售、线下零售、餐饮、私域等渠道资源 提升区域覆盖和渠道触达能力” [4] - 寄售模式为“物权不转移 依托寄售商渠道、客户资源” [4] - 不同产品将根据自身特点采用适配的运营模式 [4] 渠道布局优化 - 构建批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域“五大渠道”并行的渠道布局 [4] - 通过“线上+线下”融合转型 线上管效率、管触达 线下管转化、管服务 旨在形成以消费者为中心的良性渠道生态体系 [4] - 将根据“五大渠道”布局建立以市场需求为驱动的动态评估考核机制 持续优胜劣汰 调整优化区域渠道布局 推动市场投放精准化、科学化 保持市场稳定 [4] 价格机制与具体定价 - 以市场为导向 构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制 当前自营体系零售价已在i茅台和自营店执行 [4] - 公布的具体自营体系零售价包括：飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）为1499元/瓶 （2024）为1909元/瓶 （2023）为2019元/瓶 （2022）为2139元/瓶 （2021）为2299元/瓶 （2020）为2459元/瓶 （2019）为2649元/瓶 [4][5] - 其他产品自营零售价：飞天53%vol 1L贵州茅台酒为2989元/瓶 53%vol 500ml贵州茅台酒（精品）为2299元/瓶 53%vol 500ml贵州茅台酒（丙午马年）经典版为1899元/瓶 53%vol 500ml×2贵州茅台酒（丙午马年）礼盒装为3789元/盒 53%vol 500ml贵州茅台酒（丙午马年）珍享版为2499元/瓶 53%vol 500ml陈年贵州茅台酒（15）为4199元/瓶 53%vol 500ml贵州茅台酒（鼓乐飞天）为2699元/瓶 飞天43%vol 500ml贵州茅台酒为829元/瓶 [5] - 以自营体系零售价为基础 科学合理测算渠道利润率 以确定销售合同价和佣金 [6] - 经销模式的销售合同价将根据不同产品、渠道的经营成本、难度、风险、服务能力等测算并动态调整 [6] - 代售和寄售模式的商品零售价按自营体系零售价执行 佣金将根据经营成本、运营能力、资源价值、服务能力等测算确定 [6]

文章核心观点 - 贵州茅台发布《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》，标志着公司在市场战略层面进入深度调整与结构化推进的新阶段 [1] - 方案系统规划了产品体系、运营模式、渠道布局及价格机制四大方面，明确了主要产品零售价与营销体系建设方向 [1] 产品体系与价格机制 - 公司明确回归“金字塔”型产品结构，以适配消费需求 [2] - “塔基”产品以飞天53%vol 500ml贵州茅台酒为主，辅以其他规格，旨在强化当年酒的社交消费属性和往年酒的收藏消费属性 [2] - “塔腰”产品包括精品茅台酒和生肖茅台酒，目标是将精品茅台酒打造成大单品，激发生肖酒的民间收藏需求 [2] - “塔尖”产品包括茅台酒陈年系列和文化系列，策略是聚力市场需求驱动，适度收缩以维护超高端产品价值 [2] - 飞天43%vol 500ml贵州茅台酒将聚焦主力消费场景、区域和年轻群体，作为“金字塔”结构的重要支撑 [2] - 公司构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制，当前已在“i茅台”和自营店执行 [2] - 公告披露的自营体系零售价与“i茅台”App及市场真实成交价相符 [3] - 具体零售价示例：飞天53%vol 500ml贵州茅台酒(2026)为1499元/瓶，而2020年同款为2459元/瓶，2019年同款为2649元/瓶 [4] - 其他产品价格示例：53%vol 500ml贵州茅台酒(精品)为2299元/瓶，53%vol 500ml陈年贵州茅台酒(15)为4199元/瓶，飞天43%vol 500ml贵州茅台酒为829元/瓶 [4] - 专家观点认为，“金字塔”产品体系成型，扭转了过去“一款飞天打天下”的结构 [5] - 通过“i茅台”每天限量投放1499元飞天茅台，形成透明的“价格锚”，压缩黄牛溢价空间，将实际成交价拉回可控区间 [5] 运营模式变革 - 运营模式由“自售+经销”的传统模式，转向“自售+经销+代售+寄售”多维协同的营销体系 [6] - 自售模式通过自营店和“i茅台”销售全系产品，聚焦C端和B端消费群体，并取消自营体系原分销模式 [6] - 社会体系中的经销模式为“明确销售量、约定销售区域或渠道、物权转移至经销商” [6] - 社会体系中的代售模式为“物权不转移，依托线上零售、线下零售、餐饮、私域等渠道资源，提升区域覆盖和渠道触达能力” [6] - 社会体系中的寄售模式为“物权不转移，依托寄售商渠道、客户资源” [6] - 不同产品将根据自身特点采用适配的运营模式 [6] - 以1月1日上线的“马茅”为例，其采用寄售模式，物权不转移，收取保证金并给予佣金，实施阶梯激励 [6] - 销售模式调整并未动摇原有经销体系，公司已明确原有经销体系不变，并将陆续与经销商签订2026年经销合同 [6] 渠道布局与生态 - 渠道布局方面，构建批发、线下零售、线上零售、餐饮、私域“五大渠道”并行的体系 [7] - 通过“线上+线下”融合转型，实现线上管效率与触达，线下管转化与服务，形成以消费者为中心的良性渠道生态 [7] - 将根据“五大渠道”布局，建立以市场需求为驱动的动态评估考核机制，持续优胜劣汰，优化区域渠道布局 [7] - 此举旨在推动市场投放精准化、科学化，保持市场稳定 [7] - 业内人士分析认为，公司正构建全新的零售价格体系，其最大不同在于打破了传统“出厂价”决定“零售价”的模式 [7] - 新体系根据产品、渠道、运营模式的不同，构建起“多价态并存”的供给侧动态价格体系，以维护渠道韧性和良性生态 [7]