行业与公司 * 涉及的行业为家用医疗器械行业，涉及的公司为可孚医疗[1] 核心观点与论据 * **公司业务模式与结构**：可孚医疗采用经销与代理相结合模式，线上渠道占比约65%-70%，线下通过连锁药房和自营门店销售[2][3] 康复辅具、医疗护理和健康监测三大类产品贡献约70%的收入[2][3] * **公司财务表现**：自2022年起，公司在高基数上保持双位数以上甚至20%的增长[2][5] 自由品牌和自产产品比例提升，毛利率略有上升[2][5] 销售净利率在疫情后维持平稳，目前约10%，预计有望提升至15%[2][5] * **行业市场规模与前景**：家用医疗器械行业市场规模接近2000亿元，占整体医疗器械市场约20%[2][6] 年复合增长率预计7%-10%，是“长坡厚雪”的赛道[2][6] 线上渠道占比目前不到50%，未来有望快速增长，到2030年可能达到67%[6] * **行业驱动因素**：人口老龄化带来的银发经济需求，以及慢病管理需求增加是主要驱动因素[2][6] * **行业特点**：消费者对性价比要求较高[7] 设备智能化趋势明显，AI与医疗结合是未来方向[7] * **行业集中度**：行业集中度较低，头部公司市场份额较小[2][8] 例如可孚医疗年销售额未达50亿元，占整个市场份额不到3%[2][8] * **康复辅具细分市场**：康复辅具市场规模约为三四百亿元，轮椅和助听器是主要产品，各自占据100亿以上的市场规模[2][9] 可孚在康复辅具领域表现突出，销售收入已超过10亿元，市场份额约2.4%[2][9] * **助听器业务战略调整**：可孚调整助听器业务战略，放慢门店扩张速度，重点优化现有700-800家门店实现盈利[4][12] 公司加强了自主研发与进口品牌合作，预计2026年实现盈利[4][12] * **公司增长策略**：公司通过业务布局和并购有望实现超行业平均增速的增长[2][8] 疫情后，公司迅速将非常规产能转化为常规产品产能，聚焦前20大产品的市场规模，并扩充核心品类[16] * **并购与战略合作**：公司通过并购吉锐医疗（收入约1亿元）、贝贝佳（收入从2-3亿元增长至2025年约6亿元）等公司拓展业务[4][16][17] 2025年与皇家飞利浦达成品牌授权合作，有助于提升品牌形象和盈利能力[4][19] * **海外业务布局**：2025年，公司在出海方向重点布局，并购上海华洲（收入约1亿元）和喜曼娜医疗（收入约2亿元）[4][18] 预期海外增速会更快，整体收入维持20%增长是大概率事件[4][22] * **前沿技术布局**：公司在前沿技术领域进行了多项投资，包括助听器相关仿生耳、仿生眼等产品，以及脑机接口相关康复设备[20][21] 其他重要内容 * **医疗护理细分领域**：主要涉及高复购率且粘性强的耗材及一次性产品，如敷料、造口袋等[13] 代表性企业有稳健医疗、振德医疗、奥美医疗等，可孚还有很大发展空间[13] * **家用监测设备**：包括体温计、血糖仪、血压计等，可孚正从代理转向自产，以增强核心品类影响力[14] * **呼吸机业务**：可孚的呼吸机业务起步较晚，从代理瑞思迈呼吸机开始逐渐转向自主生产，目前仍处于追赶态势[15] * **助听器市场特点**：中国市场线下验配环节壁垒较高，仍被进口品牌主导，消费者接受度相对较低，佩戴率偏低[10] * **电动轮椅市场**：电动轮椅是康复辅具中的一个增长点，客单价更高（平均三五千元，更高者达万元以上），中国电动轮椅出口表现良好[11]

今日聚焦：业绩预告与重大事项 - 中际旭创预计2025年归母净利润为98亿元-118亿元，同比增长89.50%-128.17%，受益于算力基础设施投入强劲，高速光模块出货增长[2] - 寒武纪预计2025年归母净利润为18.50亿元-21.50亿元，同比扭亏为盈，因AI算力需求攀升带动营收大幅增长[3] - 新易盛预计2025年归母净利润为94亿元-99亿元，同比增长231.24%-248.86%，受益于算力投资增长及高速率产品需求提升[4] - 航天发展预计2025年净亏损10亿元-16.5亿元，蓝军板块受市场环境影响仍亏损，参股企业亦出现较大亏损[5] - 闻泰科技预计2025年净亏损90亿元-135亿元，主因子公司安世半导体控制权受限，预计确认大额投资及资产减值损失[6] - 中国国航预计2025年净亏损13亿元-19亿元，因转回部分递延所得税资产[8] - 中国东航预计2025年净亏损13亿元-18亿元，利润总额预计为2亿元-3亿元已扭亏，但转回递延所得税资产导致净利润为负[9] - 荃银高科因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查[10] - 吉华集团控股股东筹划控制权变更，股票自2026年2月2日起停牌[7] - 民爆光电拟以现金收购厦门厦芝精密科技有限公司51%股权，业务将拓展至PCB钻针领域，股票将复牌[11] 投资与签约 - 华友钴业控股子公司拟在印度尼西亚合作建设电池产业链一体化项目，打造电动汽车电池生产基地[13] 股东增减持与回购 - 蓝色光标第一大股东赵文权拟减持不超过2000万股，占总股本0.5571%；董事熊剑拟减持不超过35.45万股，占总股本0.0099%，原因均为个人资金需求[14] 经营与业绩 - 华侨城A预计2025年净亏损130亿元-155亿元，因地产业务收入结转金额和毛利率下降，部分资产转让交易形成亏损[15] - 三六零预计2025年归母净利润为2.13亿元-3.18亿元，同比扭亏为盈，Q4净利润预计3.35亿元-4.4亿元，环比增长110%-175%，大幅高于预期[16] - 山东黄金预计2025年归母净利润为46亿元-49亿元，同比增长56%-66%，受益于黄金价格上行及生产优化[17] - 西部黄金预计2025年归母净利润为4.25亿元-4.90亿元，同比增长46.78%-69.23%，因自有矿山黄金产品销量增加及销售价格上升[19] - 中金公司预计2025年归母净利润为85.42亿元-105.35亿元，同比增长50%-85%，投行、股票、财富管理等核心业务稳健增长[20] - 长春高新预计2025年归母净利润为1.50亿元-2.20亿元，同比下降91.48%-94.19%，因研发费用增加及子公司百克生物预计亏损[21] - 上纬新材预计2025年归母净利润同比减少3300万元-4800万元，降幅37%-54%，因加大研发投入、计提投资及信用减值损失[22] - 指南针2025年实现营业收入21.46亿元，同比增长40.39%；净利润2.28亿元，同比增长118.74%[23] - 汤姆猫预计2025年净亏损11亿元-14亿元，预计计提资产减值准备10.2亿元-13.2亿元，主要涉及其收购形成的商誉等[24] - 江丰电子预计2025年归母净利润为4.31亿元-5.11亿元，同比增长7.50%-27.50%，受益于半导体靶材及精密零部件收入增长[25] - 晶瑞电材预计2025年归母净利润为1.20亿元-1.60亿元，同比扭亏为盈，受益于半导体行业增长及光刻胶等产品销量提升[26] - 昆仑万维预计2025年净亏损13.5亿元-19.5亿元，预计收入同比增长超40%，但因市场推广和研发投入加大影响业绩[12] - 天地在线预计2025年净亏损8600万元-1.53亿元，因上游媒体政策导致采购成本上升，并计提资产减值准备[18] 其他重要公告 - 易华录预计2025年归母净利润亏损21.76亿元-27.91亿元，预计期末净资产为负值，股票可能被实施退市风险警示[27] - 华谊兄弟预计2025年净亏损2.89亿元-4.07亿元，期末净资产为-9400万元至6300万元，若经审计为负值，股票可能被实施退市风险警示[28] - 康泰医学取得无创呼吸机医疗器械注册证，产品型号为R100ST[29]

文章核心观点 全球医疗器械行业增长动能正从传统业务向高增长创新赛道切换 多个市场规模同比增速超过15%的细分赛道凭借突出的临床价值和产业推动力 成为行业增长的新引擎 [1] 脉冲电场消融 (PFA) - 心脏电生理创新产品PFA在美国市场渗透率超过20% 市场规模冲破20亿美元 成为国内外有史以来收入增速和市场规模起量最快的赛道之一 [2] - PFA具有组织选择性高、手术效率高等突出临床价值 肺静脉隔离即刻成功率达98%-100% 阵发性房颤单次手术成功率为70%-80% [4] - 波士顿科学和美敦力主导全球市场 波士顿科学Farapulse系统全球手术量已突破50万例 美敦力2025财年PFA收入约10亿美元 预计2026年将再增10亿美元 [4] - 美敦力预计PFA赛道规模大于130亿美元 年增速超过25% 到2028年渗透率将增长至80% [5] - 国内PFA市场处于导入期 已有超过5款国产产品获批 推动临床应用量快速增长 [5] 一次性内窥镜 - 一次性内窥镜解决了交叉感染问题并降低了医院成本 在全球范围内渗透率快速提升 从泌尿科向多科室拓展 [8] - CMOS图像传感器芯片技术发展及自动化生产降低了产品成本 为多科室应用奠定基础 [8] - 全球龙头Ambu在2025年前三季度 泌尿外科、耳鼻喉科、胃肠道科室收入同比增长均超过25% CEO预计未来市场复合增长率将超过20% [8] - 全球内窥镜市场年增速约5% 但一次性内窥镜连续两年保持超过20%的增长 [9] - 国内企业已成为全球核心供应力量 与奥林巴斯等巨头合作出海 2026年国采后价格下降预计将推动国内渗透率跃升 [9] 腔镜手术机器人 - 腔镜手术机器人全球市场规模超百亿美元 市场年均增速超过20% 但在全球微创手术中渗透率还不到15% [10] - 产品具备广受认可的临床价值 能降低手术难度并提高精准度 直观外科的达芬奇手术机器人主导全球市场 [12] - 达芬奇5在2024年获FDA批准 两年累计装机量达1232台 其中2025年装机870台 2024年装机362台 [12] - 直观外科2025年营收超100亿美元 同比增长21% 2025年手术量同比增速预计为13%至15% 全年共安装1721台达芬奇手术系统 [13] - 强生和美敦力将腔镜手术机器人列为2026年重点推进项目 国内2025年1-11月实现销量119台 国产产品在海外市场实现超预期增长 [13] 持续性血糖监测 (CGM) - CGM开辟了高速增长的百亿美元级市场 通过技术创新解决了糖尿病患者慢病管理难题 [14][17] - 美国医保覆盖推动市场快速放量 雅培CGM产品2025年销售额预计突破80亿美元 同比增幅约23% 德康预计2025年收入达46.3-46.5亿美元 同比增幅约15% [17] - 雅培认为CGM目前在美国渗透率约为20% 全球渗透率约为5% 预计2026年市场将进一步增长 [17] - 国内CGM市场由自费驱动加速渗透 微泰医疗2025年上半年CGM收入达1.43亿元 同比大涨91.5% 鱼跃医疗CGM业务也保持显著增长 [18] 机械血栓清除 - 机械血栓清除通过经皮介入方式清除血栓 具有适应症覆盖广、治疗时间短等临床优势 [21] - 产业端巨头并购为赛道带来背书 Inari Medical于2025年被史赛克以49亿美元收购 收购后10个月内贡献营收5.9亿美元 2025年Q2同比增长高达52.3% [21] - Penumbra于2026年被波士顿科学以145亿美元收购 公司预计2025年Q4收入增速为21.4%–22.0% 全年收入约14亿美元 同比增长17.3%–17.5% [21] - 国内市场保持超过20%的高速增长 多款国产产品已陆续获批 [22] 经导管二尖瓣和三尖瓣治疗 (TMTT) - TMTT是结构性心脏病中增长最快的赛道之一 以微创方式解决了老龄化时代的瓣膜病治疗缺口 [23] - 爱德华生命科学在2025年Q3的TMTT收入达14.52亿美元 同比飙升59.3% [23] - 国内市场供给端跃升 产品注册证从2024年的“三张”扩展到2025年的“六张” [23] - 全球企业普遍认为TMTT渗透率仍处于早期 增长周期刚刚开始 [24] 经支气管镜手术机器人 - 经支气管镜手术机器人在2025年迎来商业化大规模放量 跃升为增长最快的赛道之一 [25] - 产品可到达超过90%的肺段范围 提高肺部病变诊断准确率和早期治疗效果 [27] - 直观外科Ion平台装机量达905台 累计手术量达3.8万台 2025年手术量增速超过50% [27] - 国内市场迎来利好 国家医保局发布相关医疗服务价格项目立项指南 [28] 聚左旋乳酸微球 (PLLA) - PLLA（“童颜针”）在2025年国内医美市场实现高速增长 契合了求美者对自然、持久抗衰方式的偏好 [29] - 增长动力来自消费端接受度提升、政策端监管趋严以及本土企业持续创新推动国产替代 [29] - 市场格局呈现“进口品牌领先、国产品牌快速追赶”态势 预计在2025—2027年仍将保持高增速 [30] 无创呼吸机 - 无创呼吸机在2025年延续强劲增长 尤其是美国市场出现明显反弹 主要用于治疗睡眠呼吸暂停 [31][33] - 飞利浦召回重塑全球市场格局 国产企业凭全球化布局抢占先机 瑞迈特前三季度营收超8亿元 同比增长34.24% 其中境外收入5.58亿元 同比增长52.96% [33] - 瑞思迈指出 阻塞型睡眠呼吸暂停的治疗渗透率仍然偏低 美国市场不足20% 全球其他地区更低于10% [33] 冲击波球囊 (IVL) - 强生的Shockwave冲击波球囊成为其第13个超十亿美元的器械产品 [34] - IVL的核心临床价值在于解决了血管钙化难题 通过声压波震松钙化组织 为支架植入创造条件 [36] - 据强生披露 IVL在美国冠脉介入治疗中的渗透率约为10% 考虑到约30%的冠状动脉粥样硬化患者存在钙化病变 其渗透率仍有提升空间 [36]

京津冀医联体协作模式与成效 - 京津冀医联体通过整体托管、合作建院、专科共建、科室合作、专科联盟及远程医疗等形式推进优质医疗资源共享与协同发展[7] - 合作模式从专家“飞刀”转变为双向转诊，疑难病患可通过当地医院对接直接前往京津医院手术，节省患者超过半个月的等待时间[7] - 2025年宣化区医院已邀请北京专家针对性坐诊19次，服务患者超过150人次[7] 区域医疗能力提升与“造血”机制 - 本地医务人员在京津专家传帮带下快速成长，推动区域医疗从外部“输血”转向内部“造血”[2] - 宣化区医院在京津三甲医院专家帮助下，完成了涉及肛肠科、普外科、骨外科、耳鼻喉科等领域的31例高精尖手术，填补了医院多项技术空白[7] - 2024年至2025年期间，宣化区医院持续选派临床骨干进修，已有11名进修归来的医护人员重新入职，并在2025年接收基层卫生院进修人员29名[12] 专科建设与学科空白填补 - 通过医联体协作，宣化中医院新设立了耳鼻喉科和康复医学科，填补了诊疗领域空白[13][16] - 康复医学科聘请了5人组成的北京顶尖康复专家团队入驻，引入中西医结合的复合治疗方式及多项新技术[16][17] - 2025年，宣化中医院与多家北京医院签订协议，包括8月的京西北中医医院专科联盟协议、10月与北京京煤集团总医院的医联体协议，以及12月妇科、肾病科等加入北京中医医院专科联盟，并分批选派16名骨干医师进修[19] 具体诊疗案例与技术进步 - 北京专家通过细致问诊，成功诊断并指导针灸治愈一名因十年前头部外伤导致耳部奇痒的疑难患者[2][21] - 通过医联体双向转诊，一名高位复杂型肛周脓肿患者得以快速在北京中日友好医院手术，术后回当地康复，医疗费用与在当地诊疗相当[4][5] - 进修归来的医生运用所学，使用无创呼吸机成功治疗一名合并多种基础病的二型呼吸衰竭昏迷老人，使其3天内在普通病房清醒[12] - 康复医学科专家团队采用中西医结合方式，成功治疗一名脑梗后吞咽功能严重受损的患者，使其恢复经口进食能力[16] 人才培养与医生成长路径 - 年轻医生可带薪前往京津顶级三甲医院跟诊，自选科室和发展方向，学习最新技术并参与课题[9] - 医生通过优化流程，将急性心梗患者入院溶栓时间缩短至25分钟，推动医院胸痛中心通过国家级认证[9] - 医生通过建立患者微信群进行长期跟踪管理，收集病例特点以提升诊疗水平，并成长为科室负责人[21][22] - 北京专家每半个月利用休息时间到宣化坐诊带教，已培养十余名徒弟成为所在科室骨干[13][16] 服务延伸与基层医疗覆盖 - 医院定期组织医生并邀请北京专家深入社区、农村开展义诊活动，将优质医疗服务延伸至基层角落[22] - 宣化区卫健局多次牵头举办北京名中医公益义诊活动，邀请多科室专家服务群众[23] - 在医联体助力下，宣化区居民可在家门口找北京专家看病、做手术，满足了当地近60万常住人口的医疗需求[2][23]

文章核心观点 - 渐愈互助之家平台通过整合全球科研资源、利用AI技术加速研究、构建患者共同体及创新护理体系，在渐冻症（ALS）等神经系统疾病治疗领域取得了突破性进展，部分患者已实现症状显著改善甚至逆转，并坚信在科技爆发的时代背景下，攻克渐冻症只是时间问题 [1][3][6][13] 科研与临床转化进展 - 2025年平台与全球60多个顶尖科研团队、50多家生物科技公司及十余家医院合作，推动了近百个渐冻症科研项目，助力15个药物管线及治疗技术实现临床转化突破 [11] - 过去六年累计合作推进近300个药物管线与治疗路径的临床前研究，其中超过30个项目已进入临床阶段 [11] - 研究成果已惠及其他神经系统及免疫疾病，例如与达尔文生物合作将阿利妥从渐冻症拓展至脑卒中治疗临床，士泽生物的iPSC细胞疗法治疗帕金森病，中美瑞康的RNA激活技术针对杜氏肌营养不良等 [11] AI技术赋能科研 - 平台自建并开发了超越几百位人类研究员能力的渐冻症AI科研大脑，使研究速度提升了几十倍乃至百倍以上 [11] - AI系统已重新梳理人类200年来近四万篇渐冻症科研文献，并每天24小时不间断处理神经、肌肉、免疫、基因等领域上千万篇文献、专利及新闻数据 [11] - 在AI助力下，首次发现并通过临床前实验验证了在动物模型上可能治愈渐冻症的路径，包括骨髓移植彻底免疫重建等方法 [11] 患者共同体与数据价值 - 平台注册患者人数已突破18000人，构建了具有规模化和显著统计学意义的ALS患者队列 [11] - 开放了亚洲最大的渐冻症家系全基因组数据、蛋白质组学数据以及全球文献中数百个药物效果排名资料，并建立了涵盖二十余种维度的真实世界研究数据库 [11] - 六年来调研核实了超过1000种声称可治疗渐冻症的方法，依据真实世界数据提供科学建议，按每位患者少花10万元冤枉钱计算，为社会节约了数十亿元财富 [11] 护理体系创新与成本降低 - 首次建立并发布了渐冻症护理体系，涵盖环境管理、人员培训、设备、急救等全面管理方案 [11] - 携手海尔康养、京东健康，通过C2M反向规模化定制模式，使定制版高品质无创呼吸机成本降低约80% [11] - 正积极与国内机器人企业接洽，研发用于夜间值守、辅助翻身等场景的护理机器人，以减轻家庭人力与经济负担 [12] 科研投入与未来展望 - 过去24个月科研投入超过8000万元，其中对外科研捐款约6000万元，六年来总投入已超一亿元 [11] - 2026年将进一步加强AI助力科研加速，并搭建全国性护理员对接与培训平台 [12] - 平台积极关注并整合脑机接口、具身智能等前沿科技，其努力方向与国家在生物医药、AI等领域的发展战略同频共振 [6][12]

公司科研突破 - 公司在生物传感技术领域取得重要突破 其研究成果《用于同步检测葡萄糖和尿酸的单通道电化学生物传感器》发表在生物传感领域国际顶级期刊《Biosensors and Bioelectronics》 影响因子为10.5 SCI一区 [1] - 这是公司科研团队首次在国际顶级期刊发表科研论文 标志着企业在关键核心传感技术自主创新上实现重大进展 [1] 技术细节与优势 - 公司团队攻克单通道双指标检测难题 通过创新电极结构、优化表面修饰材料及构建精确信号解析模型 在单一通道中成功区分两种独立电化学信号 实现“单通道双指标同步检测” [2] - 实验结果显示 该传感器具有宽线性范围、良好重复性和高稳定性 在静脉血加标回收实验中 葡萄糖回收率为95.9%—103.2% 尿酸回收率为99.7%—104.9% 相对标准偏差均小于5% [2] - 该技术能够实现“一滴血、一次操作、同步检测两项指标” 显著简化慢性病患者的日常检测流程 [2] - 相关技术思路可拓展至乳酸/尿酸、多种肿瘤标志物等多指标检测 [2] 产业化进展与产品 - 基于上述研究 公司已成功实现成果转化 推出全球首款“血糖尿酸双测条” 该产品已通过湖南省药监局创新医疗器械认定 科技查新结果显示其为全球首创技术 [3] - 公司持续强化研发投入 构建起涵盖三大研究院、近400名研发人员的创新体系 累计授权专利近700项 [3] - 公司在呼吸支持、智能监测、康复辅助、POCT即时检测、新型传感材料等领域多项技术达到国内领先或国际先进水平 [3] 公司创新与市场地位 - 公司持续推动创新成果转化 每年推出百余款新品上市 [3] - 无创呼吸机在同步性与静音性能上不断优化 “小红花”红外体温计引入投影引导功能并斩获美国缪斯设计奖金奖 与腾讯联合研发的骨传导助听器融合AI算法 提升复杂噪声环境下的语音清晰度与识别能力 [3] - 随着核心技术持续突破及产业化加速推进 公司在家庭健康管理领域的产品矩阵日益完善 企业正从“渠道驱动型”向“研发驱动型”加速转型 创新能力和市场竞争力有望持续增强 [3]

阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）的病理机制 - 人体清醒时呼吸道周围肌肉紧绷保持气道宽敞，入睡平躺后肌肉松弛导致气道变窄 [1] - 气流通过狭窄气道冲击松弛黏膜产生振动是鼾声的来源，类比于吹捏瘪一部分的气球 [1] - 若鼾声时断时续伴随数十秒寂静后巨大鼾声或喘息，可能为阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA） [1] - OSA状态下气道完全塌陷致呼吸反复停止，身体陷入夜间长期缺氧、惊醒、再入睡的恶性循环 [1] 阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）的多系统健康风险 - 每次呼吸暂停都会导致身体缺氧并紧急释放压力激素，引起血管剧烈收缩和血压飙升 [1] - 长期缺氧可损伤血管内皮，增加顽固性高血压、冠心病和脑卒中的风险 [1] - 肾脏因反复缺氧会激活异常内分泌通路，加重负担导致功能缓慢衰退 [2] - OSA与胰岛素抵抗、2型糖尿病及血脂异常互为因果，形成顽固的代谢紊乱"铁三角" [2] - 夜间缺氧直接干扰机体正常糖脂代谢功能，使血糖和血脂难以控制 [2] - 大脑海马体对缺氧极为敏感，OSA患者已证实出现海马体萎缩和神经网络连接异常 [2] - 大脑损伤导致记忆力锐减、注意力涣散和反应速度降低 [2] 阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）的高危人群与诊疗方案 - 高危人群特征包括男性、体重超标、高血压及糖尿病患者 [2] - 典型症状为持续打鼾、夜间憋醒和白天嗜睡，需自筛并及时就诊睡眠门诊或耳鼻喉科 [2] - 可通过医院或家中睡眠监测确诊，轻中度患者可选口腔矫治器，中重度患者可选无创呼吸机 [2] - 特殊情况可考虑外科手术治疗 [2] - 治疗需以健康生活方式为基础，包括控制体重、戒烟限酒、侧卧睡眠和规律作息 [2]

活动概况 - 第三届东北亚金融大会的考察活动在自贸区沈阳片区举行，海内外金融机构与企业代表参与 [1] - 沈阳地处东北亚经济圈中心，具有产业基础扎实、科教资源丰富、区位交通优越等发展优势 [1] - 活动旨在实地感受沈阳的开放活力与金融动能，并展望金融赋能实体经济的发展前景 [1][2] 跨境电商与贸易 - 京东保税仓作为沈阳跨境电商的核心引擎，已实现贸易额超13亿元 [1] - 业务覆盖36个国家、近2000个SKU，跨境电商交易额占全市近70% [1] 文化金融创新 - 国际艺术品保税项目旨在打造覆盖东北、辐射全国的国际艺术品全生态集散中心 [1] - 项目通过“艺术品唯一性认证系统”解决海关保税监管难题 [1] - 目前已引入欧洲艺术品3000余件，举办保税展览超百场 [1] 高端制造与科技创新 - 新松医疗科技股份有限公司在医用制氧机、无创呼吸机等领域拥有领先技术 [2] - 公司依托自主建设的智能化生产线，实现年产百万台套的制造能力，产品远销全球 [2] 金融服务与平台建设 - 自贸金融服务中心整合银行、证券、保险、基金等多类金融机构资源，组建自贸区金融服务联盟 [2] - 该中心作为沈阳片区金融服务创新载体，定期开展政策发布、融资对接、跨境金融等服务活动 [2] - 中心集中展示了沈阳临空经济区、辽宁自贸区沈阳片区、沈阳综合保税区“三区”的融合优势及制度创新成果 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价41.24元，对应2025-2027年P/E分别为22.9倍、18.1倍、14.2倍 [1][4] 核心财务表现 - 2025H1营收14.96亿元（同比-4.03%），归母净利润1.67亿元（同比-9.51%）；单Q2营收7.58亿元（同比+0.87%），归母净利润0.76亿元（同比-9.30%） [4] - 销售毛利率52.49%（同比+1.82pct），净利率11.14%（同比-0.71pct） [4] - 销售费用率32.11%（同比+2.17pct），管理费用率5.37%（同比+1.45pct），研发费用率2.68%（同比-0.26pct） [4] - 2025年中拟分红1.22亿元，实施积极分红政策 [6] 业务分地区表现 - 境内收入13.99亿元（同比-8.40%），境外收入0.97亿元（同比+208.97%） [4] - 通过收购华舟、喜曼拿获得成熟海外渠道及客户资源，并筹划H股上市以提升海外拓展能力 [4] 渠道与产品策略 - 线上渠道收入9.74亿元（同比-8.90%），深耕传统电商并重点布局兴趣电商，推动无创呼吸机、血糖尿酸一体机、电子体温计等品类增长 [5] - 线下渠道收入4.74亿元（同比+12.59%），深化与头部连锁药房战略协同 [5] - 自主研发呼吸机自2025Q2起销售放量，血糖尿酸一体机、体温计、居家检测试纸等核心产品发展趋势良好 [5] 行业与战略优势 - 受益家用医疗器械政策免疫赛道及老龄化红利，持续搭建中高端产品梯度，自产比例提升增强规模效应 [6] - 健耳听力业务2025H1收入同比增长超20%，骨导助听器获证丰富自研产品矩阵，数字化战略改善门店经营效益 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.76亿元、4.77亿元、6.06亿元（原2025-2026年预测为4.50亿元、5.61亿元） [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.80元、2.28元、2.90元 [4] - 预计2025-2027年营收同比增速分别为12.6%、17.4%、17.8%，毛利率持续提升至53.5% [6]

公司业绩与财务表现 * 可孚医疗2025年上半年营业收入14.51亿元 同比增长14.5%[2] 归属于上市公司股东的净利润1.66亿元 同比下降9.5%[3] 经营活动产生的现金流量净额3.51亿元 同比增长14.5%[3] * 公司计划实施中期权益分派 每10股派发现金红利6元 合计派发现金红利1.2亿元[3] * 预计全年营收增长超10%[2] 第三季度预计实现收入8.5亿元 同比增长20%以上 第四季度预计营收超过9亿元 同比增长20%以上[11] * 全年预计实现3.3亿元以上营收 并将净亏损控制在1,000万元以内[12] 业务板块表现 * 健康监测业务营收2.7亿元 同比增长12%[4] 预计全年增长约16%[2] * 医疗护理业务营收4.2亿元 同比增长9.2%[4] 预计全年增长10%左右[2] * 康复辅具业务营收5.6亿元 同比下降6.5%[4] 预计全年增长10%左右[2] * 呼吸支持业务营收1亿元 同比下降43.3%[4] 预计全年恢复至8%左右增长[2] * 中医理疗业务营收9,000万元 同比增长6%[4] 预计全年维持10%-15%增长[2] 渠道销售结构 * 线上渠道收入9.7亿元 占比65%[6] 主要通过天猫(占比43%) 京东(约20%) 抖音(约20%)等平台销售[14] * 线下渠道收入4.7亿元 占比31%[6] 加强与头部连锁药房及美团平台合作[6] * 线上业务毛利率超过55% 但由于平台费用率较高 尤其是兴趣电商平台费用率高于传统电商平台 对净利润增长影响有限[24] 海外业务发展 * 海外业务上半年营收约1亿元[2] 报表端体现为9,700万元[13] 同比增长显著[8] * 完成对上海华洲和香港喜曼拉的收购[2] 上海华洲上半年营收约8,300万元 利润约700万元 同比增长不到5%[17] 香港喜曼拉去年全年营业收入约2亿港币 今年上半年经营情况基本稳中略增[17] * 出口产品包括敷料敷贴(OEM方式生产 毛利率20%-30%) 电动轮椅(毛利率约30%) 体温计 雾化器 血压计 血糖仪(毛利水平超过50%)[18] * 预计下半年海外收入将超过3亿元[18] 海外发展作为战略重点[2] 健耳听力业务 * 健耳听力上半年营收1.56亿元 同比增长22%[9] 净利润亏损516万元 亏损同比收窄(去年同期亏损1,760万元)[9] * 毛利率保持在70%以上[9] 2018年前开设的老店平均收入48万元 实现15%左右净利润 2019年至2022年间开设的新店平均收入从22万至37万元不等 并均有不同程度盈利 2023年至2024年开设的新店仍处于平均亏损状态[9] * 将重点提升新开门店营收能力与盈利水平 同时稳定老店铺营收规模[9] 呼吸支持业务调整 * 呼吸支持业务上半年亏损 主要因市场需求波动和成本控制不力[16] 取消瑞士曼代理业务后 自有呼吸机表现良好 7月收入增长至1,000多万元[16] * 代理的瑞士曼呼吸机毛利率约为30% 而自研呼吸机毛利率保持在55%以上[16] 研发与创新布局 * 上半年研发费用4,000万元[5] 还有600多万元资本化支出用于临床或注册阶段[28] * 在健康监测领域布局物联网加AI技术应用[7] 在血压 血糖 制氧等项目进行智能化改造[5] * 参股纽林克医疗 关注脑机接口技术在听觉和视觉问题上的应用 预计2028-2029年左右推出成熟产品[5] * 获得国内第一张二类医疗器械注册证 并推出了骨传导助听器 电动轮椅及新款呼吸机等创新产品[7] 战略规划与展望 * 核心品类收入占公司总营业收入的80%以上[22] 希望打造出多个超过5亿甚至10亿规模的单品[22] * 通过物联网技术整合健康数据 打造覆盖监测 预警 干预和消费的全链条健康生态[21] * 计划在较短时间内提交H股上市申请[13] 未来继续关注能够补充产品线或提升技术水平 以及在东南亚 欧洲等成熟市场具有品牌影响力的优质标的[17]