公司科研突破 - 公司在生物传感技术领域取得重要突破 其研究成果《用于同步检测葡萄糖和尿酸的单通道电化学生物传感器》发表在生物传感领域国际顶级期刊《Biosensors and Bioelectronics》 影响因子为10.5 SCI一区 [1] - 这是公司科研团队首次在国际顶级期刊发表科研论文 标志着企业在关键核心传感技术自主创新上实现重大进展 [1] 技术细节与优势 - 公司团队攻克单通道双指标检测难题 通过创新电极结构、优化表面修饰材料及构建精确信号解析模型 在单一通道中成功区分两种独立电化学信号 实现“单通道双指标同步检测” [2] - 实验结果显示 该传感器具有宽线性范围、良好重复性和高稳定性 在静脉血加标回收实验中 葡萄糖回收率为95.9%—103.2% 尿酸回收率为99.7%—104.9% 相对标准偏差均小于5% [2] - 该技术能够实现“一滴血、一次操作、同步检测两项指标” 显著简化慢性病患者的日常检测流程 [2] - 相关技术思路可拓展至乳酸/尿酸、多种肿瘤标志物等多指标检测 [2] 产业化进展与产品 - 基于上述研究 公司已成功实现成果转化 推出全球首款“血糖尿酸双测条” 该产品已通过湖南省药监局创新医疗器械认定 科技查新结果显示其为全球首创技术 [3] - 公司持续强化研发投入 构建起涵盖三大研究院、近400名研发人员的创新体系 累计授权专利近700项 [3] - 公司在呼吸支持、智能监测、康复辅助、POCT即时检测、新型传感材料等领域多项技术达到国内领先或国际先进水平 [3] 公司创新与市场地位 - 公司持续推动创新成果转化 每年推出百余款新品上市 [3] - 无创呼吸机在同步性与静音性能上不断优化 “小红花”红外体温计引入投影引导功能并斩获美国缪斯设计奖金奖 与腾讯联合研发的骨传导助听器融合AI算法 提升复杂噪声环境下的语音清晰度与识别能力 [3] - 随着核心技术持续突破及产业化加速推进 公司在家庭健康管理领域的产品矩阵日益完善 企业正从“渠道驱动型”向“研发驱动型”加速转型 创新能力和市场竞争力有望持续增强 [3]

阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）的病理机制 - 人体清醒时呼吸道周围肌肉紧绷保持气道宽敞，入睡平躺后肌肉松弛导致气道变窄 [1] - 气流通过狭窄气道冲击松弛黏膜产生振动是鼾声的来源，类比于吹捏瘪一部分的气球 [1] - 若鼾声时断时续伴随数十秒寂静后巨大鼾声或喘息，可能为阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA） [1] - OSA状态下气道完全塌陷致呼吸反复停止，身体陷入夜间长期缺氧、惊醒、再入睡的恶性循环 [1] 阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）的多系统健康风险 - 每次呼吸暂停都会导致身体缺氧并紧急释放压力激素，引起血管剧烈收缩和血压飙升 [1] - 长期缺氧可损伤血管内皮，增加顽固性高血压、冠心病和脑卒中的风险 [1] - 肾脏因反复缺氧会激活异常内分泌通路，加重负担导致功能缓慢衰退 [2] - OSA与胰岛素抵抗、2型糖尿病及血脂异常互为因果，形成顽固的代谢紊乱"铁三角" [2] - 夜间缺氧直接干扰机体正常糖脂代谢功能，使血糖和血脂难以控制 [2] - 大脑海马体对缺氧极为敏感，OSA患者已证实出现海马体萎缩和神经网络连接异常 [2] - 大脑损伤导致记忆力锐减、注意力涣散和反应速度降低 [2] 阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）的高危人群与诊疗方案 - 高危人群特征包括男性、体重超标、高血压及糖尿病患者 [2] - 典型症状为持续打鼾、夜间憋醒和白天嗜睡，需自筛并及时就诊睡眠门诊或耳鼻喉科 [2] - 可通过医院或家中睡眠监测确诊，轻中度患者可选口腔矫治器，中重度患者可选无创呼吸机 [2] - 特殊情况可考虑外科手术治疗 [2] - 治疗需以健康生活方式为基础，包括控制体重、戒烟限酒、侧卧睡眠和规律作息 [2]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营业收入9.02亿元，同比增长30.72% [1] - 2025年第三季度归母净利润9282.98万元，同比增长38.68% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润8580.27万元，同比增长62.68%，单季度营收与利润均创历史同期新高 [1] 业务概况与产品 - 公司是国内领先的家用医疗器械企业，产品涵盖康复辅具、医疗护理、健康监测、呼吸支持及中医理疗五大领域 [1] - 公司深耕行业近二十年，在研发、生产、销售与服务等环节构建完善产业链 [1] - 公司每年推出百余款新品，包括采用独创"一纸双测"技术的可孚血糖尿酸一体机、市场份额持续提升的无创呼吸机以及与腾讯联合推出的融合AI算法的新一代骨传导助听器 [1] 研发与创新 - 公司加速从渠道驱动向研发驱动转型，截至2025年6月底累计拥有专利676项，为上市初期的四倍 [1] - 公司已设立三大研究院，研发团队近400人 [1] 生产与供应链 - 公司长沙生产基地与湘阴产业园区已全面建成投产，形成覆盖多品类的现代化智能制造体系 [2] - 通过推进自动化与数字化升级，公司生产效率与产品一致性显著提升 [2] - 公司自产自有品牌产品收入达17.51亿元，占营业收入近60%，毛利率达56% [2] 国际化战略 - 2025年上半年公司海外业务收入同比增长超200%，产品已进入全球60多个国家和地区 [2] - 公司完成对上海华舟与香港喜曼拿的并购，进一步拓展海外渠道网络 [2] - 公司已向港交所递交上市申请，旨在拓宽国际融资渠道，为海外扩张提供资本支持 [2] 战略转型与展望 - 公司已成功实现从传统代理商向研发创新、智能制造与全渠道营销于一体的综合型医疗器械企业转型 [2] - 随着核心品类持续放量、自主品牌深化及国际化战略推进，公司有望在家庭健康管理领域实现更高质量增长 [2]

活动概况 - 第三届东北亚金融大会的考察活动在自贸区沈阳片区举行，海内外金融机构与企业代表参与 [1] - 沈阳地处东北亚经济圈中心，具有产业基础扎实、科教资源丰富、区位交通优越等发展优势 [1] - 活动旨在实地感受沈阳的开放活力与金融动能，并展望金融赋能实体经济的发展前景 [1][2] 跨境电商与贸易 - 京东保税仓作为沈阳跨境电商的核心引擎，已实现贸易额超13亿元 [1] - 业务覆盖36个国家、近2000个SKU，跨境电商交易额占全市近70% [1] 文化金融创新 - 国际艺术品保税项目旨在打造覆盖东北、辐射全国的国际艺术品全生态集散中心 [1] - 项目通过“艺术品唯一性认证系统”解决海关保税监管难题 [1] - 目前已引入欧洲艺术品3000余件，举办保税展览超百场 [1] 高端制造与科技创新 - 新松医疗科技股份有限公司在医用制氧机、无创呼吸机等领域拥有领先技术 [2] - 公司依托自主建设的智能化生产线，实现年产百万台套的制造能力，产品远销全球 [2] 金融服务与平台建设 - 自贸金融服务中心整合银行、证券、保险、基金等多类金融机构资源，组建自贸区金融服务联盟 [2] - 该中心作为沈阳片区金融服务创新载体，定期开展政策发布、融资对接、跨境金融等服务活动 [2] - 中心集中展示了沈阳临空经济区、辽宁自贸区沈阳片区、沈阳综合保税区“三区”的融合优势及制度创新成果 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价41.24元，对应2025-2027年P/E分别为22.9倍、18.1倍、14.2倍 [1][4] 核心财务表现 - 2025H1营收14.96亿元（同比-4.03%），归母净利润1.67亿元（同比-9.51%）；单Q2营收7.58亿元（同比+0.87%），归母净利润0.76亿元（同比-9.30%） [4] - 销售毛利率52.49%（同比+1.82pct），净利率11.14%（同比-0.71pct） [4] - 销售费用率32.11%（同比+2.17pct），管理费用率5.37%（同比+1.45pct），研发费用率2.68%（同比-0.26pct） [4] - 2025年中拟分红1.22亿元，实施积极分红政策 [6] 业务分地区表现 - 境内收入13.99亿元（同比-8.40%），境外收入0.97亿元（同比+208.97%） [4] - 通过收购华舟、喜曼拿获得成熟海外渠道及客户资源，并筹划H股上市以提升海外拓展能力 [4] 渠道与产品策略 - 线上渠道收入9.74亿元（同比-8.90%），深耕传统电商并重点布局兴趣电商，推动无创呼吸机、血糖尿酸一体机、电子体温计等品类增长 [5] - 线下渠道收入4.74亿元（同比+12.59%），深化与头部连锁药房战略协同 [5] - 自主研发呼吸机自2025Q2起销售放量，血糖尿酸一体机、体温计、居家检测试纸等核心产品发展趋势良好 [5] 行业与战略优势 - 受益家用医疗器械政策免疫赛道及老龄化红利，持续搭建中高端产品梯度，自产比例提升增强规模效应 [6] - 健耳听力业务2025H1收入同比增长超20%，骨导助听器获证丰富自研产品矩阵，数字化战略改善门店经营效益 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.76亿元、4.77亿元、6.06亿元（原2025-2026年预测为4.50亿元、5.61亿元） [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.80元、2.28元、2.90元 [4] - 预计2025-2027年营收同比增速分别为12.6%、17.4%、17.8%，毛利率持续提升至53.5% [6]

公司业绩与财务表现 * 可孚医疗2025年上半年营业收入14.51亿元 同比增长14.5%[2] 归属于上市公司股东的净利润1.66亿元 同比下降9.5%[3] 经营活动产生的现金流量净额3.51亿元 同比增长14.5%[3] * 公司计划实施中期权益分派 每10股派发现金红利6元 合计派发现金红利1.2亿元[3] * 预计全年营收增长超10%[2] 第三季度预计实现收入8.5亿元 同比增长20%以上 第四季度预计营收超过9亿元 同比增长20%以上[11] * 全年预计实现3.3亿元以上营收 并将净亏损控制在1,000万元以内[12] 业务板块表现 * 健康监测业务营收2.7亿元 同比增长12%[4] 预计全年增长约16%[2] * 医疗护理业务营收4.2亿元 同比增长9.2%[4] 预计全年增长10%左右[2] * 康复辅具业务营收5.6亿元 同比下降6.5%[4] 预计全年增长10%左右[2] * 呼吸支持业务营收1亿元 同比下降43.3%[4] 预计全年恢复至8%左右增长[2] * 中医理疗业务营收9,000万元 同比增长6%[4] 预计全年维持10%-15%增长[2] 渠道销售结构 * 线上渠道收入9.7亿元 占比65%[6] 主要通过天猫(占比43%) 京东(约20%) 抖音(约20%)等平台销售[14] * 线下渠道收入4.7亿元 占比31%[6] 加强与头部连锁药房及美团平台合作[6] * 线上业务毛利率超过55% 但由于平台费用率较高 尤其是兴趣电商平台费用率高于传统电商平台 对净利润增长影响有限[24] 海外业务发展 * 海外业务上半年营收约1亿元[2] 报表端体现为9,700万元[13] 同比增长显著[8] * 完成对上海华洲和香港喜曼拉的收购[2] 上海华洲上半年营收约8,300万元 利润约700万元 同比增长不到5%[17] 香港喜曼拉去年全年营业收入约2亿港币 今年上半年经营情况基本稳中略增[17] * 出口产品包括敷料敷贴(OEM方式生产 毛利率20%-30%) 电动轮椅(毛利率约30%) 体温计 雾化器 血压计 血糖仪(毛利水平超过50%)[18] * 预计下半年海外收入将超过3亿元[18] 海外发展作为战略重点[2] 健耳听力业务 * 健耳听力上半年营收1.56亿元 同比增长22%[9] 净利润亏损516万元 亏损同比收窄(去年同期亏损1,760万元)[9] * 毛利率保持在70%以上[9] 2018年前开设的老店平均收入48万元 实现15%左右净利润 2019年至2022年间开设的新店平均收入从22万至37万元不等 并均有不同程度盈利 2023年至2024年开设的新店仍处于平均亏损状态[9] * 将重点提升新开门店营收能力与盈利水平 同时稳定老店铺营收规模[9] 呼吸支持业务调整 * 呼吸支持业务上半年亏损 主要因市场需求波动和成本控制不力[16] 取消瑞士曼代理业务后 自有呼吸机表现良好 7月收入增长至1,000多万元[16] * 代理的瑞士曼呼吸机毛利率约为30% 而自研呼吸机毛利率保持在55%以上[16] 研发与创新布局 * 上半年研发费用4,000万元[5] 还有600多万元资本化支出用于临床或注册阶段[28] * 在健康监测领域布局物联网加AI技术应用[7] 在血压 血糖 制氧等项目进行智能化改造[5] * 参股纽林克医疗 关注脑机接口技术在听觉和视觉问题上的应用 预计2028-2029年左右推出成熟产品[5] * 获得国内第一张二类医疗器械注册证 并推出了骨传导助听器 电动轮椅及新款呼吸机等创新产品[7] 战略规划与展望 * 核心品类收入占公司总营业收入的80%以上[22] 希望打造出多个超过5亿甚至10亿规模的单品[22] * 通过物联网技术整合健康数据 打造覆盖监测 预警 干预和消费的全链条健康生态[21] * 计划在较短时间内提交H股上市申请[13] 未来继续关注能够补充产品线或提升技术水平 以及在东南亚 欧洲等成熟市场具有品牌影响力的优质标的[17]

行业概述 - 无创呼吸机是一种通过面罩、鼻罩或喉罩等无创接口向患者气道提供持续正压气流支持的医疗设备，核心原理是通过正压维持气道开放，改善气体交换，避免有创操作 [2] - 按压力模式分类可分为单水平呼吸机和双水平呼吸机 [2] 行业发展历程 - 20世纪80年代至90年代为起步阶段，国内企业通过引进国外技术开启国产化生产，但初期产品存在漏气、性能不稳定等问题 [4] - 21世纪初至2010年为自主研发阶段，国内企业逐步突破核心技术，如怡和嘉业在2007年攻克核心部件国产化难题 [4] - 2010年至2020年为国产化阶段，国内企业技术不断提升，产品性能接近国际先进水平 [4] - 2020年至今为智能化阶段，无创呼吸机向智能化、个性化、便携化方向发展，如怡和嘉业推出AI医疗产品"E5系列睡眠呼吸机" [5] 行业产业链 - 上游包括原材料（金属材料、橡胶材料、塑料、电子器件）和零部件（空气压缩机、涡轮风机、传感器等） [7] - 中游为无创呼吸机生产制造环节 [7] - 下游包括医院和家庭两大类 [7] 市场规模 - 2024年中国无创呼吸机产量为67.22万台，同比增长2.50%，需求量为60.27万台，同比增长8.20% [9] - 2024年行业市场规模为48.56亿元，同比增长8.61% [11] - 家用无创呼吸机从"医疗设备"向"健康消费品"转型，智能互联产品契合消费升级趋势 [9] 进出口情况 - 2025年1-5月中国无创呼吸机进口数量为86.04万台，同比下降34.86%，进口金额为3.03亿元，同比增长0.79% [13] - 同期出口数量为6937.76万台，同比增长18.81%，出口金额为11.34亿元，同比增长21.98% [13] - 出口产品中家用无创呼吸机占比超60% [13] 重点企业经营情况 - 瑞迈特2025年一季度营业收入为2.65亿元，同比增长38.11%，研发投入金额为0.27亿元，同比增长8.07% [16] - 鱼跃医疗2024年呼吸治疗解决方案营业收入为25.97亿元，同比下降22.42%，毛利率为52.53%，同比减少3.59个百分点 [18] - 国内企业通过"性价比+场景创新"实现突围，外资品牌加速本土化布局 [15] 行业发展趋势 - 技术创新与产品升级：无创呼吸机将更加智能化、远程监控化，向便携式、家用化方向发展 [20] - 市场需求持续增长：人口老龄化和慢性呼吸系统疾病患者增多推动需求增长 [21] - 竞争格局与国际化发展：国内企业逐渐缩小与国际品牌差距，通过出口、海外建厂等方式提升国际竞争力 [23]