核心观点 - 2025年上半年经济运行稳健但价格承压，“量升价缓”或是经济增长动能转换与收入分配结构调整的结果，下半年需关注增量政策等情况；中国生物制药5亿美元收购礼新医药，全球化进展再提速；科兴制药创新管线出海可期，创新药平台价值有待重估；易实精密内生拓展空悬领域客户，外延丰富精冲工艺推动减速器柔轮国产化 [2][7][11][15][20] 固定收益 - 2025年上半年中国经济展现强劲韧性，GDP同比增长5.3%，二季度同比增长5.2%、环比增长1.1%，消费对经济增长贡献率为52.3%，拉动GDP增长2.7pct，但名义与实际GDP增速继续分化 [2][7] - GDP平减指数连续9个季度为负，25Q2为 -1.0%，CPI 6月同比+0.1%转正，近四个月PPI持续下行（同比 -3.6%），或表明内需修复中消费端政策托底见效、生产端内生动力待强 [2][7] - 消费提质和出口韧性凸显双轮驱动，前6个月社会消费品零售总额同比+5%，服务零售额占比持续提升，25H1进出口规模21.79万亿元创历史同期新高，上半年出口超13万亿元、同比+7.2% [2][8] - 25年1 - 6月全国固定资产投资（不含农户）24.9万亿元，同比+2.8%，增速较1 - 5月放缓0.9pct，上半年制造业投资同比增长7.5%，规模以上工业增加值同比增长6.4% [8] - 认为当前经济运行处于中性区间，上半年经济“量升价缓”本质或是经济增长动能转换与收入分配结构调整的结果，下半年需关注增量政策延续、贸易摩擦冲击和内卷改善情况 [9] - 三季度利率债预计窄幅震荡，看多长久期城投债及资本债，预计2026年美联储大幅降息，中短期限美债机会突出 [9] 医药-中国生物制药 - 7月15日，中国生物制药将以约5亿美元总价收购上海礼新医药95.09%股权，交易完成后礼新医药将成其全资子公司，此前已取得4.91%股权 [2][11] - 礼新FIC/BIC在研创新管线极具全球价值，如LM - 299授予默沙东、LM - 305授予阿斯利康等，还有多项创新肿瘤管线处于临床阶段及临床前项目 [12] - 礼新差异化双抗/ADC技术平台有望提升中国生物制药在肿瘤领域核心竞争力，带来更多出海机会 [13] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为46.39、50.03、54.05亿元，同比增速分别为32.56%、7.84%、8.05%，对应PE分别为24、22、21倍，维持“买入”评级 [13] 医药-科兴制药 - 公司构建多个国内外领先技术平台，围绕肿瘤与免疫、退行性疾病等领域布局新型抗体等，创新药平台价值有待重估 [15] - GB18肿瘤恶病质适应症国内和美国IND均获批，临床成功概率较大，潜在BD可能性高；GB12特应性皮炎临床前阶段，有出海预期；GB20 + GB24炎症性肠炎临床前阶段，有潜在BD预期；GB10眼底疾病临床前阶段，效果显著 [17][18] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.07/2.07/3.46亿元，7月16日股价对应PE分别为93/48/29倍，维持“买入”评级 [18] 北交所-易实精密 - 公司专注汽车精密金属零部件，产品应用于多个汽车子系统，已成为多家业内知名零部件厂商供应商，2024年营收3.21亿元、归母净利润5410万元，2025Q1营收0.80亿元、归母净利润1504万元 [20] - 与孔辉科技签署战略合作协议拓宽产品线，2025年空悬领域布局成果显著，与欧洲共同研发的第三代焊接环产线上半年到厂验收，预计年内量产 [21][22] - 拟收购通亦和51%股权，标的公司业绩承诺可观，双方有望资源互补提升竞争力，借助其精冲工艺研发谐波减速器柔轮等，推动国产化进程 [23] - 全资子公司拟与奥地利公司在斯洛文尼亚设合资公司拓展欧洲市场并本土化供货，设立孙公司满足产品表面处理需求，两条生产线预计分别于8月底和10月底投入使用 [4][24] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.65/0.80/1.00亿元，对应EPS分别为0.56/0.69/0.86元/股，对应当前股价PE分别为38.4/31.2/24.9倍，维持“增持”评级 [25]

证券研究报告 汽车 | 汽车零部件 北交所|公司点评报告 hyzqdatemark 2025 年 07 月 17 日 证券分析师 赵昊 SAC：S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 万枭 SAC：S1350524100001 wanxiao@huayuanstock.com 市场表现： | 基本数据 | 2025 | 年 | 07 | 16 | 日 | 月 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元） | | | | 21.50 | | | | | | 年 内 最 高 最 低 | | | | | | | / | 28.50/10.60 | | （元） | | | | | | | | | | 总市值（百万元） | | | | | | | | 2,494.86 | | 流通市值（百万元） | | | | | | | | 1,067.73 | | 总股本（百万股） | | | | 116.04 | | | | | | 资产负债率（%） | | | | 18.56 | | | | ...

证券简称： 易实精密 证券代码： 836221 江苏易实精密科技股份有限公司 江苏省南通市崇川区太平北路 1018 号 江苏易实精密科技股份有限公司招股说明书 本公司的发行申请尚未经中国证监会注册。本招股说明书申报稿不具有据以发行股票的法律效 力，投资者应当以正式公告的招股说明书全文作为投资决定的依据。 本次股票发行后拟在北京证券交易所上市，该市场具有较高的投资风险。北京证券交易所主要 服务创新型中小企业，上市公司具有经营风险高、业绩不稳定、退市风险高等特点，投资者面临较 保荐机构（主承销商） 金元证券股份有限公司 海口市南宝路 36 号证券大厦 4 楼 大的市场风险。投资者应充分了解北京证券交易所市场的投资风险及本公司所披露的风险因素，审 慎作出投资决定。 中国证监会和北京证券交易所对本次发行所作的任何决定或意见，均不表明其对注册申 请文件及所披露信息的真实性、准确性、完整性作出保证，也不表明其对发行人的盈利能力、 投资价值或者对投资者的收益作出实质性判断或者保证。任何与之相反的声明均属虚假不实 陈述。 根据《证券法》的规定，股票依法发行后，发行人经营与收益的变化，由发行人自行负 责；投资者自主判断发行人的 ...

证券简称： 易实精密 证券代码： 836221 江苏易实精密科技股份有限公司 江苏省南通市崇川区太平北路 1018 号 江苏易实精密科技股份有限公司招股说明书（申报稿） 本公司的发行申请尚未经中国证监会注册。本招股说明书申报稿不具有据以发行股票的法律效 力，投资者应当以正式公告的招股说明书全文作为投资决定的依据。 本次股票发行后拟在北京证券交易所上市，该市场具有较高的投资风险。北京证券交易所主要 服务创新型中小企业，上市公司具有经营风险高、业绩不稳定、退市风险高等特点，投资者面临较 大的市场风险。投资者应充分了解北京证券交易所市场的投资风险及本公司所披露的风险因素，审 慎作出投资决定。 保荐机构（主承销商） 金元证券股份有限公司 海口市南宝路 36 号证券大厦 4 楼 中国证监会和北京证券交易所对本次发行所作的任何决定或意见，均不表明其对注册申 请文件及所披露信息的真实性、准确性、完整性作出保证，也不表明其对发行人的盈利能力、 投资价值或者对投资者的收益作出实质性判断或者保证。任何与之相反的声明均属虚假不实 陈述。 根据《证券法》的规定，股票依法发行后，发行人经营与收益的变化，由发行人自行负 责；投资者自主判 ...

证券简称： 易实精密 证券代码： 836221 江苏易实精密科技股份有限公司 江苏省南通市崇川区太平北路 1018 号 江苏易实精密科技股份有限公司招股说明书（申报稿） 本公司的发行申请尚未经中国证监会注册。本招股说明书申报稿不具有据以发行股票的法律效 力，投资者应当以正式公告的招股说明书全文作为投资决定的依据。 本次股票发行后拟在北京证券交易所上市，该市场具有较高的投资风险。北京证券交易所主要 服务创新型中小企业，上市公司具有经营风险高、业绩不稳定、退市风险高等特点，投资者面临较 大的市场风险。投资者应充分了解北京证券交易所市场的投资风险及本公司所披露的风险因素，审 慎作出投资决定。 保荐机构（主承销商） 金元证券股份有限公司 海口市南宝路 36 号证券大厦 4 楼 1-1-1 中国证监会和北京证券交易所对本次发行所作的任何决定或意见，均不表明其对注册申 请文件及所披露信息的真实性、准确性、完整性作出保证，也不表明其对发行人的盈利能力、 投资价值或者对投资者的收益作出实质性判断或者保证。任何与之相反的声明均属虚假不实 陈述。 根据《证券法》的规定，股票依法发行后，发行人经营与收益的变化，由发行人自行负 责； ...

证券简称： 易实精密 证券代码： 836221 江苏省南通市崇川区太平北路 1018 号 发 行 人 名 称 本公司的发行申请尚未经中国证监会注册。本招股说明书申报稿不具有据以发行股票的法律效 力，投资者应当以正式公告的招股说明书全文作为投资决定的依据。 本次股票发行后拟在北京证券交易所上市，该市场具有较高的投资风险。北京证券交易所主要 服务创新型中小企业，上市公司具有经营风险高、业绩不稳定、退市风险高等特点，投资者面临较 大的市场风险。投资者应充分了解北京证券交易所市场的投资风险及本公司所披露的风险因素，审 慎作出投资决定。 声明 江苏易实精密科技股份有限公司招股说明书（申报稿） 保荐人名称和住所 中国证监会和北京证券交易所对本次发行所作的任何决定或意见，均不表明其对注册申 请文件及所披露信息的真实性、准确性、完整性作出保证，也不表明其对发行人的盈利能力、 投资价值或者对投资者的收益作出实质性判断或者保证。任何与之相反的声明均属虚假不实 陈述。 保荐人主承销商名称和住所 根据《证券法》的规定，股票依法发行后，发行人经营与收益的变化，由发行人自行负 责；投资者自主判断发行人的投资价值，自主作出投资决策，自行承 ...