投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩稳中有升，营收与利润实现稳健增长，同时拟对德国子公司增资以加速推进全球化战略布局 [1][5] - 公司作为汽车精密金属件领域的“小巨人”，主营业务稳步增长，并深度绑定全球头部客户，新能源汽车业务是其核心增长引擎 [6][7] - 公司正积极研制谐波减速器柔轮新工艺，旨在降低核心零部件成本，有望推动国产化替代进程 [9][10] - 基于主营业务稳健增长、全球化战略推进及新工艺研发，公司业绩有望持续增长 [11] 财务业绩总结 - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入0.86亿元，同比增长8.12%；实现归母净利润0.14亿元，同比增长2.28%；扣非归母净利润0.14亿元，同比增长4.05% [5][6] - **2025年第三季度盈利能力**：毛利率为31.62%，同比下降0.39个百分点，环比下降0.97个百分点，整体保持稳定 [6] - **2025年第三季度费用情况**：期间费用率为10.75%，同比上升0.21个百分点，环比上升2.53个百分点；其中财务费用率同比上升0.25个百分点至1.12%，主要系外币汇兑损失增加所致 [6] - **2025年上半年分业务收入**：实现总营收1.66亿元，同比增长6.57%；其中新能源汽车、通用汽车及传统燃油汽车业务收入分别为0.69亿元、0.38亿元、0.43亿元，同比分别增长8.06%、7.49%、28.27%，营收占比分别为41.86%、22.91%、26.10% [6] - **2025年上半年分业务毛利率**：新能源汽车、通用汽车及传统燃油汽车业务毛利率分别为32.80%、38.11%、32.47%，同比分别变化+1.68、-0.18、-1.55个百分点 [6] 业务与战略总结 - **主营业务与市场地位**：公司聚焦汽车精密金属零部件，产品涵盖高压接线柱、屏蔽罩、空气悬架用扣押环、支撑环、电磁阀壳体等关键部件，广泛应用于刹车制动系统、电子控制单元、新能源汽车高压连接系统、空气悬架系统等多个汽车子系统，是汽车精密金属件领域的“小巨人” [6] - **客户优势**：公司深度绑定全球头部客户，在高压接线柱领域实现对泰科电子的大规模稳定供货；在空气悬架领域深度配套国内总成龙头孔辉科技；此外已成功进入联合电子、立讯精密、赫尔思曼、博世、大陆、伊维氏汽车等知名零部件供应商体系 [9] - **市场增长动力**：新能源汽车渗透率持续提升与空气悬架等舒适性配置的普及，为公司核心产品线提供了持续扩张的市场空间 [9] - **全球化战略具体举措**： 1. **成立表面处理孙公司**：通过控股子公司设立马克表面处理科技有限公司，主营业务为金属表面处理及热处理加工、电镀加工，前期规划两条电镀生产线，第一条已通过客户验证预计2025年第四季度投产，第二条设备已购置到位 [8] 2. **成立斯洛文尼亚孙公司**：与奥地利合作伙伴共同出资在斯洛文尼亚设立合资公司EC MARK d.o.o.，以响应客户海外建厂及本地化供应需求 [8] 3. **增资德国子公司**：拟通过全资子公司对德国全资子公司EC Precision (Germany) GmbH增加投资，总额不超过790万欧元，以进一步推进海外布局 [5][8] - **新技术研发**：公司自2024年开始聚焦谐波减速器柔轮毛坯的新工艺研发，旨在采用成型板带加精密拉深技术替代传统锻造和机加工工艺，以降低柔轮的制造成本 [9] - **技术工艺优势**：公司掌握精密机加工、复杂冲压折弯成型、高速深拉伸等核心制造工艺；其精冲工艺适用于柔轮及齿轮加工，可一次加工得到高精度零件，有望大幅降低成本并提升产品精度及抗疲劳寿命，加速减速器核心零部件国产替代进程 [9][10] 盈利预测总结 - **收入预测**：预计公司2025年至2027年营业收入分别为3.52亿元、4.29亿元、5.08亿元，同比增长率分别为9.0%、22.0%、18.3% [11][13] - **净利润预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为0.57亿元、0.69亿元、0.83亿元，同比增长率分别为5.6%、20.9%、20.1% [11][13] - **每股收益预测**：预计公司2025年至2027年摊薄每股收益分别为0.49元、0.60元、0.72元 [13] - **盈利能力指标预测**：预计公司2025年至2027年毛利率分别为28.4%、27.8%、27.6%；净利率分别为16.6%、16.4%、16.7%；净资产收益率（ROE）分别为12.2%、12.9%、13.5% [14]

公司技术研发进展 - 公司在谐波减速器柔轮方面的技术研发上实现了突破 相关测试也在按计划进行[1] - 公司柔轮相关的谐波减速器开发处于初级阶段 存在多种不确定风险因素[1] 公司业务与市场布局 - 公司利用在易拉罐生产装备领域积累的技术和经验 进行谐波减速器柔轮研发[1] - 为了紧跟机器人市场情况 公司已与荷福国际、和氏技术签署了战略合作协议[1] - 子公司斯莱克机器人通过其参股子公司部分参与众擎机器人目前新一轮融资[1] 公司信息披露 - 如涉及需要公告的情形 公司将及时履行信息披露义务[1]

公司业务规划 - 公司美国子公司项目正在加紧推进中 [1] - 在复杂多变的环境中 公司项目依据专业指导取得很多进展 [1] 投资者问询与公司回应 - 有投资者询问公司北美子公司投资谐波减速器关键零部件生产线是否为特斯拉2025年推出、2026年量产的第三代机器人供应柔轮 [1] - 公司回应业务情况请以公司在指定媒体上披露的公告为准 [1]

核心观点 - 公司在人形机器人关键结构件谐波减速器的研发取得进展 并计划在中国和美国建立生产线 其创新性工艺路径使材料利用率从行业平均35%跃升至80% 齿形精度达微米级 [2] 谐波减速器业务进展 - 谐波减速器柔轮和钢轮研发进展顺利 [2] - 研发的柔轮材料利用率从行业平均水平35%跃升到80%左右 [2] - 柔轮齿形精度可达到微米级 [2] - 计划在中国建立生产线 [2] - 同步规划在美国子公司投资谐波减速器关键零部件生产线 [2] 技术转型与核心竞争力 - 公司将易拉罐制造中成熟的DWI技术创新性应用于谐波减速器柔轮生产 形成室温精密冷冲压成型工艺路径 [2] - 核心技术逻辑是通过特种原材料配方与精密模具设计 在室温下对金属板材施加高压 利用金属塑性变形实现柔轮薄壁杯状结构与齿形特征的近净成形 [2] - 工艺完整保留材料内部纤维流线 同时借助冷作硬化效应提升产品强度与疲劳寿命 [2] - 公司是全球少数几家可以生产高速易拉罐产线设备的企业 [2]

公司行业地位与产品 - 公司是国内精密冲压材料行业第一梯队企业 采用自主研发为主、合作开发为辅的协同创新研发模式 主要产品为定制化精密冲压特殊钢材料 包括汽车零部件精冲材料及工业用精冲材料 [1] - 公司产品技术指标与全球最大精冲材料企业之一威尔斯集团相近 并与舍弗勒、慕贝尔等知名汽车零部件供应商长期合作 间接配套特斯拉、比亚迪等汽车品牌 [1] 行业需求与市场空间 - 2023年中国精冲钢行业产量达124.7万吨 主要用于汽车零部件 但存在三大增长动力：进口替代、单车用钢量提升（中国12-15kg vs 发达国家20-22kg）、非汽车领域需求增长（机械设备、风电、航空航天等） [2] - 精冲材料在机器人、高铁、核电等非汽车领域应用提速 推动行业需求扩张 [2] 产能扩张与产品结构优化 - 公司2024年产能18万吨 安徽新厂2025年4月建成 预计当年释放4万吨产能 远期总产能将达30万吨 [2] - 安徽项目重点生产高端轴承等工艺复杂产品 拓展机器人、高端制造领域市场 优化产品结构 [2] 机器人领域布局与技术进展 - 公司依托客户资源、产能、研发优势 布局机器人核心零部件材料 包括谐波减速器柔轮、行星减速器齿轮等卡脖子材料 [3] - 截至2025年2月11日 相关材料研发完成60% 需通过下游客户疲劳试验 潜在客户约6家 [3] 财务表现与增长预期 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.39亿元、2.80亿元、3.36亿元 受益于汽车、轴承及机器人领域需求增长 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 目标价未明确提及[3][11][82] 核心观点 - 公司系国内精密冲压材料行业第一梯队企业 产品技术指标与国际龙头威尔斯集团相近 已与舍弗勒 慕贝尔等全球知名汽车零部件供应商建立长期合作 间接配套特斯拉 比亚迪等汽车品牌[1] - 精密冲压材料行业需求空间广阔 2023年中国精冲钢产量124.7万吨 主要应用于汽车领域 但存在进口替代 单车用钢量提升及非汽车领域需求增长三大驱动因素[2] - 公司产能持续扩张 2024年达18万吨 安徽新厂2025年4月建成 预计当年释放4万吨产能 远期总产能有望达30万吨 产品结构向高端轴承 机器人等领域优化[2][60][64] - 积极布局人形机器人核心零部件材料 研发谐波减速器柔轮 行星减速器齿轮等卡脖子材料 截至2025年2月11日相关材料研发已完成60% 潜在客户6家左右[3][65] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.39亿元 2.80亿元 3.36亿元 对应EPS分别为2.06元 2.42元 2.90元[3][11][72] 行业地位与竞争优势 - 国内精密冲压材料行业唯一上市公司 产能规模处于第一梯队 实际控制人钱和生持股30.16%[19] - 采取自主研发为主 合作开发为辅的研发模式 截至2024年末拥有15项发明专利及61项实用新型专利[56] - 常见产品技术指标与全球龙头威尔斯集团相近 例如16MnCr5球化退火产品屈服强度265-335Mpa 抗拉强度450-505Mpa[56][57] - 客户资源优质 与舍弗勒 慕贝尔 麦格纳等知名汽车零部件供应商长期合作 间接配套特斯拉 比亚迪 理想 奔驰等品牌[23][59] 行业需求与市场空间 - 2023年中国精冲钢行业产量124.7万吨 主要用于汽车零部件[2][39] - 进口替代空间大 国产材料在性能 表面质量 尺寸公差等方面仍存差距[2] - 中国汽车单车精冲用钢量12-15kg 远低于发达国家20-22kg 随着汽车行业发展 总需求有望持续提升[2][41] - 非汽车领域需求增长提速 精冲件已应用于机械设备 风电 航空航天 核电 高铁 人形机器人等领域[2][43] 产能与产品结构 - 2019年公司金属制品总销量7.79万吨 2024年销量达18.16万吨 产能18万吨[27][64] - 安徽新厂项目2025年4月建成 预计当年释放4万吨产能 远期总产能有望达30万吨[2][60][64] - 安徽项目重点生产工艺复杂 技术含量高的轴承等高端制造领域产品 开拓高端轴承 机器人等下游市场[2][60] - 产品结构持续优化 2022年起营收主要来自汽车零部件精冲材料(占比85%附近)和工业用精冲材料(占比10%附近)[32] 机器人领域布局 - 成立机器人材料研究院 加大谐波减速器柔轮 行星减速器齿轮 RV减速器摆线轮及传感器弹性体等关键零部件材料研发[3][64] - 谐波减速器柔轮冲压加工用钢研发处于小试阶段 截至2025年2月11日研发完成60% 需通过下游客户疲劳试验确认材料配比[3][65] - 全球谐波减速器需求增长 2024年全球消费量121.87万台(同比增21.44%) 预计2028年达190万台 其中中国2024年消费量79.55万台(同比增18.86%) 预计2028年达120.04万台[47][52] - 国产谐波减速器份额持续提升 2024年达75.11% 对应精冲钢需求将进一步增长[53] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为16.09亿元 20.80亿元 24.48亿元 增长率分别为8.30% 29.29% 17.69%[72] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.39亿元 2.80亿元 3.36亿元 增长率分别为15.28% 17.40% 20.06%[72] - 相对估值方面 2025-2027年PE分别为33倍 28倍 23倍 略高于可比公司甬金股份 恒工精密平均水平[72][74] - 绝对估值显示每股合理价值区间80.67-117.75元[81]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业总收入92,041.27万元 同比增加37.62% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为-2,026.51万元 同比减少214.98% [1] - 电池壳业务营收达62,113.13万元 同比增长53.99%且毛利率向好 [1] 电池壳业务发展 - 与宁德时代等客户深入合作 并拓展烟台力华电源科技在46系列大圆柱电池等领域合作 [2] - 与韩国东远系统公司签署谅解备忘录 拟共同组建合资公司为韩国三大电池制造商在美国和欧洲市场提供电池壳业务服务 [2] - 业务尚处转型初期 受设备研发/人员投入/原材料涨价及行业竞争影响暂未盈利 [2] - 下半年毛利率预计好于上半年 现有执行合同支持业绩提升 [3] 传统业务与新领域拓展 - 易拉罐/盖行业回暖 公司开发一次性铝杯等新产品 [2] - 与奥瑞金签署战略合作协议 未来五年涉及采购/集成/备件及技术服务总金额预计5亿元 [2][3] - 谐波减速器柔轮研发取得重大突破 采用特殊原材料和冷冲压成型工艺提升材料利用率并降低机器人制造成本 [2][3] 技术合作与海外布局 - 圆柱形电池壳以DWI技术为基础 方形电池壳先期采用DRD技术 成熟后过渡到DWI技术大规模生产 [3] - 与奥瑞金合作可提升对方生产效率并加速新兴市场布局 同时强化公司在金属包装设备领域的全球竞争力 [3] - 合资公司将整合优势资源拓展海外业务 重点服务美国和欧洲市场的韩国三大电池制造商 [2][3]

财务业绩 - 2025年上半年营业总收入92,041.27万元，同比增长37.62% [2] - 归属于上市公司股东的净利润-2,026.51万元，同比减少214.98% [2] - 电池壳业务营收62,113.13万元，同比增长53.99% [2] 业务发展 - 电池壳业务毛利率较去年同期向好但未盈利，受设备投入、费用增加及原材料涨价影响 [2][3] - 与宁德时代、亿纬锂能、赣锋锂能、瑞浦兰钧等客户深入合作 [3] - 与烟台力华电源在46系列大圆柱电池领域全面合作 [3] - 与韩国Dongwon Systems组建合资公司，拓展欧美市场圆柱/方形电池壳业务 [3][6] 传统业务创新 - 易拉罐/盖行业回暖，开发一次性铝杯等新产品 [4] - 与奥瑞金签署5亿元战略协议，涉及产线改造、设备采购及技术服务 [4][7] - 合作涵盖数码罐印刷、铝杯印刷、备件国产化替代及海外市场拓展 [7] 技术突破 - 谐波减速器柔轮研发取得重大突破 [4][5] - 采用冷冲压成型工艺制备柔轮，提升材料利用率并降低制造成本 [5][6] - 技术适用于人形机器人领域，具备精度和成本优势 [5][6] 合作与国际化 - 合资公司将以DWI技术为基础生产圆柱电池壳，DRD技术过渡至DWI技术生产方形电池壳 [6] - 奥瑞金通过收购扩大市场份额，合作助推中国金属包装设备自主创新 [7] - 未来探索新能源包装及循环经济领域合作 [7]

文章核心观点 - 金属粉末注射成型技术（MIM）可能成为人形机器人领域的新发展方向 其在高精度、复杂结构和小型轻量化零件制造中具有优势 但当前受限于成本经济性、材料性能和量产规模 短期内更可能作为补充工艺而非主导工艺[1][4][12] MIM工艺技术特点 - MIM是一种将塑料注射成形技术与粉末冶金结合的近净型成型技术 基本工艺包括粉末与粘结剂混练、注射成形、脱脂和烧结 最终得到高密度精密金属零件[3] - 该技术可制造传统机加工难以实现的三维复杂结构 如内部通孔、盲孔、交叉孔、薄壁（可至0.2mm）、内外螺纹等 并能实现多组件集成化制造 减少后续组装工序[4] - 通过微米级金属粉末与粘结剂混合喂料 适配铁基合金、钛合金、液态金属及软磁复合材料等 烧结后密度超98% 表面Ra值可低至1.6~3.2μm 性能接近锻造件[6] - 工艺尺寸控制精度高 例如φ10mm轴类零件公差可控制在±0.01mm 支持中空结构设计实现轻量化 特别适合小型精密结构件制造[7] 人形机器人领域的应用潜力 - 在灵巧手齿轮箱、关节、传感器支架、连接器等关键部件中具有应用前景 例如精研科技为智元机器人开发的灵巧手齿轮箱总成单机价值超4000元[4] - 谐波减速器柔轮采用MIM工艺后可减薄厚度并减重 同时保持抗拉强度 满足关节高寿命要求[6] - 特斯拉、宇树、智元等企业已采用MIM工艺[1] 当前局限性 - 模具开发成本高 单套模具成本达数十万元 且脱脂需数小时至数天 烧结需数小时 小批量生产时单位经济性不足[8] - 更适合年产量10万件以上的规模化场景 当前人形机器人未达量产规模 单件成本难以摊薄[8] - 零件疲劳强度存在批次间性能波动风险 粉末均匀性和脱脂残留可能导致微小尺寸偏差[11] - 受注射机吨位和烧结炉尺寸限制 更适合小型零件 铝基等高性能材料MIM工艺不成熟 可能需二次精加工削弱成本优势[11] 市场前景与竞争格局 - 全球MIM产业规模约250亿元 中国占比55%以上达137.5亿元 预计2030年达574.9亿元 2024-2030年CAGR为10.7%[12] - 现阶段CNC加工和3D打印因无模具费更适合小批量试产迭代[9] - 未来随人形机器人产量攀升至百万级别且设计固化后 MIM在复杂形状、大批量小型零件上的优势将凸显[12]

财务业绩 - 2025年上半年实现营收1.66亿元 同比增长6.57% 归母净利润0.33亿元 同比增长3.45% 扣非归母净利润0.32亿元 同比增长5.31% [1] - 25Q2实现营收0.86亿元 同比增长11.98% 环比增长7.10% 归母净利润0.18亿元 同比增长3.64% 环比增长19.06% 扣非归母净利润0.18亿元 同比增长5.97% 环比增长20.15% [1] - 上半年综合毛利率达32.63% 其中新能源汽车零部件业务毛利率为32.80% 同比提升1.68个百分点 [1] 业务板块表现 - 汽车零部件业务全线增长 新能源汽车/传统燃油汽车/汽车通用零部件销售收入分别同比增长8.06%/28.27%/7.49% 营收占比分别为41.86%/26.10%/22.91% [1] - 其他业务收入同比下降32.01% 主要因销售定制模具和加工业务收入减少 [1] - 传统燃油车和通用汽车零部件毛利率出现小幅下滑 [1] 空悬领域突破 - 以扣压环和支撑环为切入点 产品市占率持续提升 为孔辉汽车独家供货商 大陆汽车项目已批量供货 [2] - 上半年新客户保隆科技迅速上量 拓普集团测试进展顺利 多个客户实现小批供货 [2] - 与孔辉汽车签订战略协议共同开发控制器及减震器金属零件 预期提升单车价值量 [2] 技术研发进展 - 自主研发二代焊接环产线已在多车型量产应用 有效降低成本并提升产量 [2] - 与欧洲共同研发的第三代全自动焊接环产线已于上半年成功验收 预计今年实现量产 具备精准送料、追溯打码、折弯焊接等全工序自动化能力 [2] 并购与产业布局 - 2025年6月拟现金收购通亦和51%股权 标的公司承诺2025-2027年扣非归母净利润分别为2800万/3200万/3600万元 [3] - 通亦和精冲工艺可大幅降低减速器制造成本 优化齿面接触应力 提升精度及抗疲劳寿命 [3] - 正与精密零部件厂家合作研发谐波减速器柔轮、行星减速器齿轮 加速核心零部件国产替代进程 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为4.03亿/4.97亿/6.09亿元 同比增速25.45%/23.29%/22.51% [3] - 预计同期归母净利润分别为0.65亿/0.81亿/1.01亿元 同比增速20.85%/23.35%/25.61% [3] - EPS预计分别为0.56/0.69/0.87元 [3]