投资评级与核心观点 - 报告对安井食品给予“买入”评级 [1] - 报告核心观点：公司业绩呈现逐季改善态势，经营全面回暖，随着大众餐饮消费回暖，公司作为餐饮供应链龙头，在产品和渠道端持续突破，经营业绩有望持续向好 [1][2][6] 2025年业绩回顾 - 2025年全年实现营业收入161.93亿元，同比增长7.05%；归母净利润13.59亿元，同比下降8.46% [2] - 2025年第四季度业绩改善显著，实现营业收入48.22亿元，同比增长19.05%；归母净利润4.10亿元，同比下降6.34% [2] 产品策略与表现 - 坚持“三路并进”产品策略，核心品类稳健增长 [3] - 速冻调制食品收入84.50亿元，同比增长7.79%，火山石烤肠、鱼籽福袋等大单品持续放量 [3] - 速冻菜肴制品收入48.21亿元，同比增长10.84%，清水虾、虾滑、小酥肉等产品表现亮眼 [3] - 速冻面米制品收入24.00亿元，同比下降2.61%，发面类、点心类产品成为增长补充 [3] - 通过收购新增冷冻烘焙业务，全年实现收入6795.51万元，成功切入高潜力赛道 [3] - 推出肉多多烤肠、嫩鱼丸等爆品，从多维度优化产品，适配健康消费趋势 [3] 渠道布局与发展 - 构建“BC兼顾、全渠发力”的渠道格局，落实“有管控的大B定制”举措 [4] - 传统经销渠道作为基本盘，全年实现收入129.27亿元，同比增长4.45%，通过数字化赋能推动渠道渗透率提升 [4] - 新兴渠道高速增长：特通直营渠道收入11.92亿元，同比增长18.55%；新零售及电商渠道收入11.79亿元，同比增长31.76% [4] - 与百胜餐饮、海底捞等连锁餐饮客户深化合作，同时扩大与盒马、美团等新零售平台合作 [4] - 电商渠道投入加大，线上收入占比提升至7.28% [4] - 商超渠道收入8.80亿元，同比增长6.35%，与沃尔玛、大润发等头部商超开展产品共创 [4] 盈利能力与成本费用 - 2025年毛利率同比下降1.70个百分点至21.6%，主要系固定资产折旧增加及小龙虾原料成本上涨所致 [5] - 公司通过大宗物料规范化招投标、优化供应商梯队等举措控制采购成本 [5] - 2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.96%/2.57%/0.57%/0.01%，同比分别变化-0.56/-0.77/-0.07/+0.48个百分点 [5] - 销售费用下降主因外包促销员费用及广告费用减少；管理费用下降系股份支付费用分摊减少；财务费用率提升主要系汇兑损失增加及利息收入减少 [5] - 商誉减值1.82亿元对利润有所拖累 [5] - 净利率同比下降1.43个百分点至8.39%，但经营活动产生的现金流量净额同比增长10.12%至23.17亿元，现金流状况稳健 [5] 未来展望与战略 - 2026年随着大众餐饮消费回暖，公司经营业绩有望持续向好 [6] - 产品端：锁鲜装6.0、肉多多烤肠等爆品值得期待；虾滑系列等健康化产品强化定制化合作；面米制品发力新兴点心类、发面类产品；加码冷冻烘焙业务，推动吐司、软欧包等产品放量；推进“安斋”品牌落地，开拓国内外清真食品市场 [6] - 渠道端：夯实传统经销渠道，深化下沉市场覆盖；加速新兴渠道拓展，深化与连锁餐饮、会员商超、硬折扣店的战略合作；扩大新零售及电商渠道投入，通过直播电商、场景化营销提升C端占比 [6][7] - 公司致力于巩固国内速冻食品行业龙头地位，并向全球领先的速冻食品企业稳步迈进 [7] 盈利预测与估值 - 上调2026-2027年营业收入预测至180.09亿元和196.54亿元，新增2028年预测为213.17亿元 [8] - 上调2026-2027年每股收益预测至5.11元和5.86元，新增2028年预测为6.58元 [8] - 对应2026年4月3日96.61元的收盘价，2026-2028年市盈率估值分别为19倍、16倍和15倍 [8] - 根据盈利预测表，2026-2028年预计营业收入同比增长率分别为11.2%、9.1%和8.5%；归母净利润同比增长率分别为25.3%、14.7%和12.3% [10] - 预计毛利率将从2025年的21.6%逐步改善至2028年的23.0% [10]

投资评级 - 对安井食品的投资评级为“买入”，且为维持评级 [2] 核心观点 - 报告认为安井食品业绩环比改善，其中商超定制业务表现亮眼 [1][5] - 公司2025年第三季度收入为37.66亿元，同比增长6.61%，归母净利润为2.73亿元，同比增长11.80%，显示出业绩改善势头 [5] - 盈利预测小幅上调，预计2025-2027年归母净利润分别为14.01亿元、15.54亿元、17.06亿元，同比增长率分别为-6%、11%、10% [5] - 随着定制产品放量，公司的盈利中枢有望上修 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入113.71亿元，同比增长2.66%；归母净利润9.49亿元，同比下降9.35% [5] - 分产品看，2025年前三季度速冻调制食品收入56.65亿元（同比+0.72%），菜肴制品收入36.43亿元（同比+9.19%），面米制品收入17.25亿元（同比-5.40%） [5] - 分渠道看，2025年前三季度经销商渠道收入90.03亿元（同比-0.96%），特通直营渠道收入8.72亿元（同比+23.45%），商超渠道收入6.43亿元（同比+6.74%），新零售及电商渠道收入8.53亿元（同比+25.87%） [5] - 2025年第三季度公司毛利率为19.99%，同比提升0.06个百分点；归母净利率为7.31%，同比提升0.35个百分点 [5] 业务发展与亮点 - 公司通过收购江苏鼎味泰70%股权新增烘焙食品业务，2025年前三季度贡献0.32亿元收入 [5] - 产品端，火山石烤肠、蒸煎饺、鱼籽福袋、清水虾、调味虾、小酥肉等大单品预计表现不错 [5] - 渠道端，商超定制、特通、新零售等渠道有效带动规模提升 [5] - 公司与现有客户加深合作并陆续开拓新客户，后续增长空间可观 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为157.71亿元（同比增长4%），2026年为166.19亿元（同比增长5%），2027年为175.57亿元（同比增长6%） [5] - 预测公司2025年每股收益为4.20元，对应市盈率17.4倍；2026年每股收益4.66元，对应市盈率15.7倍；2027年每股收益5.12元，对应市盈率14.3倍 [2][5]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 100 元 [1][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 全年及 2025Q1 业绩受需求、高基数等因素影响，营收和盈利有波动，但净利率维持较高水平；经营上务实调整，新品新渠道有望驱动营收恢复，虽利润率有回落压力，但 8％净利率有支撑，伴随收入恢复盈利有望改善；当前市场预期下修，从价值视角可底部布局，紧盯基本面拐点信号 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 29329.42 万股，已上市流通股 29329.42 万股，总市值 216.16 亿元，流通市值 216.16 亿元，资产负债率 20.71%，每股净资产 43.56 元，12 个月内最高/最低价 102.97/68.93 元 [3] 业绩情况 - 2024 全年收入 151.27 亿元，同比 +7.7%；归母净利润 14.85 亿元，同比 +0.46%；单 Q4 收入 40.50 亿元，同比 +7.3%；归母净利润 4.38 亿元，同比 +22.8%。2025 年 Q1 收入 36.00 亿元，同比 -4.1%；归母净利润 3.95 亿，同比 -10.01% [6] 营收分析 - 分产品：2024 年面米/速冻调制/菜肴/农副产品类同比 -3.1%/+11.4%/+10.7%/-11.7%，米面受竞争和均价下滑拖累，火锅料逆势增长，锁鲜装双位数以上增长，小酥肉等高双位数增长，龙虾尾受价格影响下降 [6] - 分渠道：经销/商超/特通直营/电商/新零售分别同比 +8.9%/-2.4%/-4.5%/-2.3%/+33.0%，特通直营下滑因大客户营业额下滑，新零售拓展效果显著，经销商数目净增 53 家至 2017 家 [6] - 分地区：东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南分别同比 +7.0%/+5.4%/+6.4%/+9.1%/+7.4%/+13.5%/+14.4% [6] - 单季度：24Q4 备货前置收入同比 +7.3%，25Q1 营收同比 -4.1%，24Q4+25Q1 合计同比 +1.6％左右 [6] 盈利分析 - 2024 年毛利率 23.3%，同比 +0.1pcts，管理费用率同比 +0.6pcts，归母净利率 9.8%，同比 -0.7pcts；24Q4 促销费投收缩，单 Q4 归母净利率 10.8% [6] - 2025Q1 毛利率 23.3%，同比 -3.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.7%/2.8%/0.5%/-0.1%，同比 -0.7/-0.3/持平/+0.3pcts，归母净利率 11.0%，同比 -0.7pcts [6] 经营策略 - 优化研发思路，B 端高质中价、及时跟进，C 端高质中高价、升级换代；烤肠端优化规格、拓展 C 端，锁鲜装打造迷你化、调状化，流通产品开发系列，虾滑丰富 SKU，米面推出新品 [6] 投资建议 - 调整 25 - 26 年 EPS 预测为 5.19/5.71 元（原预测为 5.00/5.29 元），引入 27 年 EPS 预测为 6.39 元，对应 PE 分别为 14/13/12 倍，维持目标价 100 元，对应 25 年 19.3 倍 PE，维持“强推”评级 [6] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|15127|16368|17765|19282| |同比增速(%)|7.7%|8.2%|8.5%|8.5%| |归母净利润(百万)|1485|1522|1673|1875| |同比增速(%)|0.5%|2.5%|9.9%|12.0%| |每股盈利(元)|5.06|5.19|5.71|6.39| |市盈率(倍)|15|14|13|12| |市净率(倍)|1.7|1.6|1.5|1.4| [7]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 100 元 [1][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 全年及 2025Q1 业绩受需求承压、高基数等因素影响，营收和盈利有波动，但净利率维持较高水平 [6] - 公司经营务实调整，新品新渠道有望驱动营收恢复，虽利润率阶段性有回落压力，但 8％净利率具备支撑，伴随收入端恢复盈利有望改善 [6] - 短期经营有压力，后续基本面有望逐步改善，当前从价值视角底部布局，有股息率且具备增长潜力及盈利恢复空间，紧盯基本面拐点信号 [6] 公司基本数据 - 总股本 29329.42 万股，已上市流通股 29329.42 万股，总市值 216.16 亿元，流通市值 216.16 亿元，资产负债率 20.71%，每股净资产 43.56 元，12 个月内最高/最低价 102.97/68.93 元 [3] 财务指标 营收情况 - 2024 全年收入 151.27 亿元，同比 +7.7%；单 Q4 收入 40.50 亿元，同比 +7.3%；2025 年 Q1 收入 36.00 亿元，同比 -4.1%；24Q4+25Q1 合计同比 +1.6％左右 [6] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 163.68 亿、177.65 亿、192.82 亿元，同比增速分别为 8.2%、8.5%、8.5% [7] 利润情况 - 2024 年归母净利润 14.85 亿元，同比 +0.46%；单 Q4 归母净利润 4.38 亿元，同比 +22.8%；2025 年 Q1 归母净利润 3.95 亿，同比 -10.01% [6] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 15.22 亿、16.73 亿、18.75 亿元，同比增速分别为 2.5%、9.9%、12.0% [7] 其他指标 - 2024 年毛利率 23.3%，同比 +0.1pcts，归母净利率 9.8%，同比 -0.7pcts；2025Q1 毛利率 23.3%，同比 -3.2pct，归母净利率 11.0%，同比 -0.7pcts [6] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 5.19、5.71、6.39 元，对应 PE 分别为 14、13、12 倍 [6][7] 分产品、渠道、地区情况 产品 - 2024 年面米/速冻调制/菜肴/农副产品类同比 -3.1%/+11.4%/+10.7%/-11.7%，米面受竞争和均价下滑拖累，火锅料逆势增长，锁鲜装双位数以上增长，其他大单品表现好，菜肴中小酥肉等高双位数增长，龙虾尾受价格影响下降 [6] 渠道 - 2024 年经销/商超/特通直营/电商/新零售分别同比 +8.9%/-2.4%/-4.5%/-2.3%/+33.0%，特通直营下滑因大客户营业额下滑，新零售拓展效果显著，经销商数目净增 53 家至 2017 家 [6] 地区 - 2024 年东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南分别同比 +7.0%/+5.4%/+6.4%/+9.1%/+7.4%/+13.5%/+14.4% [6] 新品策略 - 优化研发思路，B 端高质中价、及时跟进，C 端高质中高价、升级换代，包括烤肠端优化规格拓展 C 端，锁鲜装打造迷你化、调状化，流通产品开发系列，虾滑丰富 SKU，米面推出新品等 [6]