投资评级 - 对安井食品的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1][9] 核心观点 - 报告认为安井食品盈利端正稳步修复，其锁鲜装产品韧性仍强 [1] - 公司主业在需求承压下表现出优于行业的业绩韧性，随着原材料成本趋稳及高毛利新品和高附加值渠道的持续开发，利润端迎来持续修复 [9] 财务业绩总结 - 2025年前三季度总营业收入为113.71亿元，同比增长3%，归母净利润为9.49亿元，同比减少9% [4] - 2025年第三季度总营业收入为37.66亿元，同比增长7%，归母净利润为2.73亿元，同比增长12%，扣非净利润为2.64亿元，同比增长15% [4] - 2025年第三季度净利率同比增长0.3个百分点至7.31%，盈利能力呈现修复态势 [5] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比增长0.1个百分点至19.99%，主要因小龙虾、鱼糜等原材料成本上涨态势趋缓 [5] - 费用控制良好，2025年第三季度销售费用率同比下降0.3个百分点至6.09%，管理费用率同比下降1个百分点至3.01% [5] - 盈利预测方面，预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.34元、4.77元、5.29元，当前股价对应市盈率（PE）分别为16倍、15倍、13倍 [9] 分业务板块表现 - 速冻调制食品2025年第三季度营收为19.06亿元，同比增长6%，锁鲜装产品延续增势，毛利率保持坚挺，肉多多烤肠在C端快速起量 [6] - 速冻菜肴制品2025年第三季度营收为12.28亿元，同比增长9%，清水虾、调味虾、小酥肉等单品增势良好 [6] - 速冻面米制品2025年第三季度营收为4.84亿元，同比减少9%，公司正通过导入商超定制化产品及推进产品升级换代应对 [6] - 烘焙食品2025年第三季度营收为0.32亿元，公司变更部分募集资金投入至鼎益丰烘焙面包项目，旨在打造第三增长曲线 [6] 渠道发展分析 - 经销渠道2025年第三季度营收为29.60亿元，同比减少1%，但头部经销商客户延续增长 [7] - 特通直营渠道2025年第三季度营收为3.17亿元，同比大幅增长68%，主要得益于与张亮麻辣烫合作量提升及鼎味泰客户贡献增量 [7] - 商超渠道2025年第三季度营收为2.20亿元，同比增长28%，主要系沃尔玛客户体量提升，且正与胖东来强化定制合作 [7] - 新零售及电商渠道2025年第三季度营收为2.70亿元，同比增长38%，京东自营、小象超市等渠道营收较上年同期均有大幅提升 [7][8] 战略举措与展望 - 公司通过收购鼎味泰完成产品与渠道互补，并成立水产事业部、冷冻烘焙事业部以进一步优化资源调配 [9] - 商超定制化业务进展顺利，公司后续将延续发力大型商超的定制合作和产品创新，以带动需求修复 [7][9]

日本预制菜市场概况 - 在日本，预制菜是消费者食用小龙虾最常见的方式，产品通过速冻锁鲜、真空包装成为冷冻食品，消费者解冻加热后即可食用 [1] - 日本2024年冷冻食品消费额达1.3万亿日元（折合人民币约625亿元），再创历史新高 [3] - 2022年日本人均预制食品消费量为23.2千克，显著高于中国的9.1千克、美国的16.1千克和英国的16.8千克 [3] 中华料理预制菜市场动态 - 日本消费者对中华料理的喜爱推动了预制中餐市场的发展，超市冷冻柜里"中华料理"类的预制菜越来越丰富，市场在增长 [3] - 日本品牌已研发青椒肉丝、麻婆豆腐等经典中华料理的预制食品 [3] 公司业务与产品策略 - 时行株式会社每年出口6个货柜约150吨的预制小龙虾到日本，产品包括调味小龙虾、清水虾、虾尾、纯虾肉等 [3] - 公司产品主要供给东京、大阪等华人聚集城市的超市，以往主要供货给中华物产店，从去年开始日系超市也开始采购 [3] - 公司以小龙虾产品打开销售渠道后，持续向日本市场引进其他预制技术成熟的产品，如虾饺以及烤鱼、剁椒鱼、酸菜鱼等调味鱼片 [3]

潜江小龙虾产业发展现状 - 2024年潜江小龙虾养殖面积达94.7万亩，其中虾稻共作面积89.7万亩，鲜活小龙虾销售量突破20万吨，交易产值超100亿元 [7] - 2025年上半年交易量达17.7万吨，交易产值75.27亿元，预计全年交易规模将创新高 [7] - 养殖户丁元凯案例显示，50亩虾稻共作田和10亩精养塘的亩均收益超5000元，饲料成本下降500元/吨带动效益提升 [1] 价格与市场表现 - 2024年上半年规格2-4钱小青龙虾均价18.9元/斤（同比+16.7%），4-6钱中青26.5元/斤（同比+8.2%），8.8钱以上"炮头"73.6元/斤（同比-9.1%） [1] - 2025年一季度产量2.56万吨（同比+9%），产值27.32亿元（同比+41.21%） [4] - 冬春季节错峰上市的中大规格虾价格达40-70元/斤，为旺季数倍 [4] 政策与技术创新 - 湖北省2023年出台"虾十条"政策推动产业优质化、可持续发展 [3] - 潜江通过科技赋能实现"四季有虾"，缓解季节性供应瓶颈，2024年12月首次规模化冬捕 [3][4] - "虾谷链"平台提供30余个主产区和消费城市供需数据，帮助调整捕捞策略应对价格波动 [4] 产业链延伸与加工能力 - 潜江建成48家加工企业，年处理能力80万吨，为养殖户提供价格兜底保障 [5] - 加工产品包括虾尾、清水虾等初级品，以及甲壳素、壳聚糖等高附加值原料，应用于医药、化妆品等领域 [5] - 加工产品远销欧美市场，形成从养殖到深加工的完整产业链 [5] 市场竞争力分析 - 潜江小龙虾在全国价格普遍回落背景下逆势上涨，品牌效应显著 [3] - 交易中心日销千斤案例显示中小规格虾价格结构性上涨（小青17元/斤、中青26元/斤、大青40元/斤） [4] - 产业集群效应推动"养有所得"，成为支柱型产业 [7]

小龙虾加工行业现状 - 小龙虾加工品已成为欧盟、东南亚等海外市场的新宠 [1] - 2024年全国小龙虾产量达到300多万吨，加工产业占比逐年增加 [11] - 去年加工量同比增长10%以上，调味整虾同比增加30% [13] 企业生产情况 - 湖北潜江某企业每天加工500吨小龙虾，包括20多个品种 [3] - 该企业清水虾和速冻虾尾销量增长20%，预计年加工4.3万吨，产值20亿元 [5] - 湖南某企业32条生产线日产能300吨，计划今年出口额突破2500万美元 [7] 产品与市场表现 - 新品销量明显增加，特别是线上电商销售的吮指虾尾和调味虾尾较火爆 [3][5] - 加工产品包括清水虾、调味虾、虾仁、虾尾等多种品类 [3] - 出口产品涵盖麻辣、蒜蓉、鲜香等多种口味 [5] 生产技术与质量管理 - 采用清洗、杀菌、分选、蒸煮、包装等数道工序加工 [5] - 打造终端智慧平台实现从原料到成品的全流程数字化管控 [9]

小龙虾产业总体发展 - 2024年小龙虾产业总产值突破4600亿元，延续平稳发展基调 [1] - 技术创新、结构优化和新兴渠道（电商、直播）为产业注入新动能 [1] - 未来将通过提高苗种自给率、强化产业链协同等举措实现可持续发展 [1] 养殖区域与产量 - 2024年养殖面积约3000万亩，总产量超300万吨，与2023年持平 [2] - 湖北、安徽、湖南等主产区养殖面积增速放缓，广西、四川、海南等非主产区异军突起 [2] - 非主产区利用气候优势发展反季节养殖，冬虾市场价格较旺季高30%-50%，亩均收益超2000元，带动当地养殖面积增长20% [2] 加工业发展 - 2024年41家规模以上加工企业收购总量26万吨（同比+11.9%），加工总量逾10万吨（同比+14.8%），总产值50.6亿元（同比+13.5%） [3] - 全国规模以上加工企业加工量突破150万吨，总产值达50.6亿元 [3] - 产品结构向高附加值转型：虾尾产品同比+6%，虾仁+10.6%，调味虾+33.3%，清水虾增长有限 [3] - 线上销售占比从2023年8.03%提升至2024年9.33% [3] - 41家加工企业全部实现盈利，部分企业销售额大于产值 [4] 消费趋势与预制菜 - 消费者偏好麻辣、蒜香等经典口味（占比超60%），客单价集中在100-150元区间 [5] - 90后占比近60%，倾向线上渠道消费 [5] - 预制菜线上销售额同比+40%，电商、直播等渠道加速渗透 [5][6] 产业链融合与政策支持 - 苗种国产化目标：6省建设15家省级良种场，未来自给率有望提升至80% [9] - "小龙虾+文旅"模式兴起，节庆活动对总产值贡献超10% [9] - 政策支持强化，推动技术创新、品牌建设和市场拓展 [9] 短期挑战与解决方案 - 挑战包括养殖成本攀升、利益分配失衡、国际竞争加剧 [7] - 解决方案：推广智能化投喂技术、生态混养模式，完善订单农业机制与价格联动 [7] - 国际市场需加强质量标准和品牌建设 [8]