核心观点 - 黄金价格创历史新高，伦敦金最高突破4490美元/盎司，年内涨幅达70.87%，接近1979年以来最大年度涨幅 [1] - 本轮黄金牛市是多重因素共振的结果，标志着黄金投资正经历从周期资产到战略资产的“新范式”转移，其定价框架和价值逻辑发生系统性变化 [3][18][21] 地缘政治紧张局势 - 东南亚泰柬边境冲突自12月7日爆发，外部调停失败，冲突持续，成为新的意外风险来源 [5] - 拉美地区，美军10天内在国际水域两次扣押委内瑞拉油轮，并威胁不排除开战，同时部署航母舰队形成军事包围，此对峙涉及全球石油贸易，极易引发市场恐慌 [5] - 俄乌前线胶着，俄罗斯拒绝短期停火提议，和谈在核心问题上存在根本分歧，形成持续且可预期的地缘风险，刺激多元化避险需求 [7] 宏观货币与政策环境 - 美国通胀延续回落，11月CPI同比降至约2.7%，失业率运行于相对偏高区间，劳动力市场由紧转松 [7] - 市场对2026年美联储进一步降息预期抬升，美元指数偏弱运行，黄金创新高是美国货币政策进入降息周期后市场中长期再定价的必然结果 [8] - 全球主要经济体政府债务与GDP比率攀升至历史高位，财政赤字膨胀，引发对主权货币长期购买力的担忧，推动资金涌入黄金以对冲货币信用风险 [10] 结构性需求变化 - 中国央行连续13个月增持黄金，11月末黄金储备为7412万盎司，较上月增加3万盎司 [11] - 全球央行自2020年第三季度以来已连续14个季度净购入黄金，过去三年每年购金量均超过1000吨，几乎是此前十年年均水平的两倍 [11] - 全球实物黄金ETF在11月流入达52亿美元，已连续六个月流入，资产管理总规模增至5300亿美元，环比增长5.4%，总持仓上升1%至3932吨，均创新高 [11] - 黄金ETF(159934)年内资金净流入超126.83亿元，最新规模361.16亿元，年内涨幅达62.7% [1][14] 投资范式转移与市场观点 - 黄金定价因子多元化，除实际利率外，“央行购金速度”、“地缘政治风险指数”、“全球债务担忧情绪”等因子权重增加 [19] - 持有者结构变化，长期战略持有者（央行）比例上升，降低了市场整体波动率并抬升价值中枢 [20] - 黄金功能被重新定义，不仅对冲通胀，更是对冲极端货币和地缘政治尾部风险的保险 [21] - 主要投行上调金价预期：高盛将2026年底目标价上调至4900美元/盎司，理由包括结构性需求强劲及央行购金（预计2026年每月70吨） [22] - 摩根大通将2026年底目标价上调至5055美元/盎司，理由是基于美国债务前所未有和储备货币转变的历史相似性 [22] - 摩根士丹利将2026年中的目标价上调至4500美元/盎司，理由包括黄金在央行储备中占比已超越美债及美联储降息周期启动 [22] - 美国银行将黄金列为2026年首选推荐资产之一，理由是其是对抗“货币贬值”的核心资产 [22] 新兴趋势与案例 - 稳定币发行方Tether在瑞士拥有金库，存放价值约80亿美元的黄金储备，并计划扩大，这代表了加密数字世界对黄金作为传统价值锚和信用桥梁的认可 [16] - 部分非金融企业开始将黄金纳入资产负债表，作为现金管理和对冲宏观风险的组成部分 [17] - 全球最大对冲基金创始人瑞·达里奥建议在投资组合中配置10%至15%的黄金作为战略资产，以对冲系统性风险 [23]

黄金市场近期表现与驱动因素 - 国际金价已反弹至4300美元附近，COMEX黄金年内涨幅超60% [2] - 黄金ETF(159934)成为市场热门，年内涨幅53.52%，资金净流入达126.4亿元 [2] - 金价经历巨震，市场呈现资金“精准逃顶”与逆势买入并存的格局 [1] 地缘政治与宏观政策变数 - 俄乌冲突局势升级，军事行动向海空领域扩展，地理范围和潜在影响面临失控风险 [6] - 地缘冲突引发对全球能源、粮食供应链可能再次遭受冲击的担忧 [7] - 美国潜在军事行动的“黑天鹅”阴影加剧市场不安，例如宣称将对境外贩毒集团实施“陆地打击” [8] - 宏观政策存在变数，特朗普可能提名偏“鸽派”的哈塞特担任美联储主席，增加了全球利率前景的不确定性 [10][11] - 地缘冲突与主要央行政策方向的巨大变数交织，指向宏观环境可能剧烈波动的未来 [12] 资金流向与结构性需求 - 微观层面，主要黄金ETF在11月获得超20亿份净申购，SPDR Gold Shares持仓在12月2日增加4.58吨 [16] - 宏观层面，全球央行购金潮持续，2025年前三季度净购金量预计超800吨，延续自2022年以来的历史性强劲势头 [16] - 央行购金驱动已深化为“去风险化”战略，原因包括区域冲突加速多极货币体系探索、金融制裁案例促使重新评估美元欧元资产安全性、以及对未来国际货币体系的前瞻性布局 [16][17] - 这一结构性需求为黄金市场提供了稳定增长的“需求底”，降低了短期投机资金流出导致的波动幅度 [18] 后市展望与市场逻辑 - 未来驱动黄金市场的核心逻辑离不开地缘避险、货币政策以及全球经济走向三大因素 [20] - 地缘问题越复杂，冲突越大，越能激发从国家到投资者的避险需求，主要地缘问题一日不解决，对黄金的避险需求就不会消失 [22][23] - 市场对美联储在12月降息的预期已基本锚定，非美央行如欧洲央行与英国央行的宽松姿态更为明确 [25][26] - “避险美元”与“黄金”之间的传统负相关关系近期弱化，两者出现同步走强迹象，表明市场担忧已从单一通胀转向更广泛的经济衰退与金融稳定风险 [26] - 从交易层面看，COMEX黄金期货的基金经理净多头头寸已从2025年上半年历史高位显著回落，目前处于过去一年的中性水平，为未来多头重新入场留出空间 [26] - 全球主要黄金ETF持仓在2025年呈现“先流出后企稳”态势，进入第四季度流出速度已大幅放缓甚至出现单周净流入，表明长期配置型资金可能重新产生兴趣 [27] 黄金的投资价值与相关工具 - 展望2026年，无论经济走向“温和衰退”还是“顽固滞胀”，黄金均表现出独特的配置价值 [27] - 在滞胀环境中，黄金是表现最佳的资产类别之一，能对冲购买力下降和金融资产估值收缩 [28] - 若经济下行压力加大导致央行快速降息，黄金相对于其他资产的优势同样明显 [29] - 黄金ETF(159934)最新规模347亿元，跟踪上金所Au99.99合约价格，具有低门槛、低成本、流动性优势 [32] - 金价上涨带动黄金股，易方达中证沪深港黄金产业指数(A:021362；C:021363)年内涨幅超79%，标的指数聚焦黄金(51.5%)、铜(30.5%)等龙头公司 [33]

黄金价格历史表现 - 自2000年至今黄金价格的年化收益率约为11% [1] - 从1971年以来黄金出现过数次熊市，其中1980年初开始的熊市持续超过5年，价格下跌66% [1] - 其他几次熊市的跌幅在45%至49%之间，持续时间从1年8个月到11年7个月不等 [1] 黄金价格驱动因素 - 黄金价格波动难有一般规律可循，起落周期时长时短 [3] - 历史牛市阶段的主要驱动因素包括美元走弱、通胀高企、实际利率下行以及主权信用风险等 [3] - 历史熊市阶段的主要驱动因素包括美国经济复苏、美元走强以及低通胀等 [3] 黄金的资产属性与配置价值 - 黄金具有货币属性、投资属性和商品属性，价格驱动因素复杂 [4] - 在投资组合中，黄金与股票债券等资产相关度较低，能发挥避险和抗通胀功能 [4] - 适量配置黄金有助于分散组合整体投资风险，提升长期收益的稳定性 [4] 黄金投资的风险与考量 - 黄金价格波动并不小，有些时段相当剧烈，投资亏损是可能发生的情况，并非“100%保值” [4] - 投资者需要理性看待价格的阶段性快速上涨或回调，关注长期趋势，避免追涨杀跌 [4] - 投资组合中是否配置黄金及配置比例需结合个人财务状况、风险承受能力和投资周期等因素综合考量 [4]

市场整体表现 - A股和港股开盘双双低开高走，市场表现优于预期 [1] - 截至收盘，全市场涨停个股73家，跌停个股10家 [2] 稀土行业 - 稀土板块成为当日表现最佳板块，包钢股份、北方稀土、中国稀土等公司股价大涨 [3] - 稀土ETF易方达(159715)当日放量大涨7.78%，年内涨幅达93.39%，净值创历史新高 [3] - 该ETF年内资金净流入2.05亿元，综合费率0.2%为同类最低，紧密跟踪稀土产业指数，权重股包括北方稀土、中国稀土、盛和资源等行业龙头 [5] - 行业上涨驱动因素包括：商务部对部分中重稀土及相关技术实施出口管制；北方稀土与包钢股份上调稀土精矿价格，环比上涨37%，创2023年第二季度以来最高值；北方稀土预计前三季度净利润15.1亿元到15.7亿元，同比增加272.54%到287.34% [6] 黄金市场 - 现货黄金价格继续冲高，盘中一度突破4060美元/盎司，再创历史新高 [6] - 黄金ETF(159934)当日大涨2.96%，年内上涨49.4%，创历史新高，年内资金净流入超69亿元，最新规模273.18亿元 [7] - 黄金避险需求升温源于国际贸易局势紧张、地缘政治风险升级、美联储降息预期及多国政治乱局 [9] - 黄金价格自7月底以来上涨逾20%，今年已飙升超过50% [10] - 桥水基金创始人达利欧建议投资者配置多达15%的资产在黄金上，认为黄金比美元更具避险属性 [10] 白银市场 - 伦敦银现价格飙升到51.5美元以上，8月以来涨幅超40%，年内涨幅超78%，超过黄金同期表现 [11] - 伦敦白银市场出现突发逼空，流动性近乎枯竭，现货白银价格相对纽约期货出现史无前例的溢价，从平常约3美分上升至超过20美分 [12] - 市场出现罕见的流动性风暴，空头难以借到实物白银交割，部分机构预订跨大西洋航班货舱运输银条 [12] - 业内专业人士表示从业几十年未见过此场面，摩根大通董事总经理指出银行间不愿相互报价导致价差极大 [12][13] 地缘政治与市场策略 - 华尔街流行"TACO"交易策略，指特朗普执政期间采取强硬态度后最终让步达成协议的行为模式，形成市场冲击后反弹的交易机会 [13] - 美国副总统万斯释放缓和信号，表示特朗普愿意与中国进行理性谈判，并珍视与中方建立的友谊 [14][16] - 券商观点认为，本轮贸易摩擦对经济基本面影响有限，市场调整幅度预计相对可控，"TACO"交易带来的下跌往往是较好的加仓时机，外部冲击造成的资产下跌是增持中国市场的良机 [17]