财务业绩 - 2025年前三季度营业总收入14.73亿元，同比增长18.38% [2] - 2025年前三季度归母净利润3.42亿元，同比下降16.90% [2] - 营业收入增长主要因2024年11月并购绿十字导致合并报表范围变化 [2] - 归母净利润下降主要因并购绿十字产生的评估增值存货转销及资产折旧摊销所致 [2] 采浆量与浆站运营 - 2025年1-9月公司整体原料血浆采集量达492吨，较去年同期增长5.2% [2][5] - 其中博雅本部采浆量403.7吨，增长4.2%；绿十字采浆量88.3吨，增长9.9% [5] - 公司持续对现有浆站挖潜并加速新站建设，争取采浆增速高于行业平均水平 [5] - 新设浆站需县、市、省三级政府部门审批，存在不确定性 [6] 业务聚焦与资产调整 - 公司持续聚焦血液制品业务，2025年9月将博雅欣和80%股权转让给抚州高新区财投集团 [2] - 下一步将积极推进新百药业的剥离处置 [2] 产品管线与研发 - 10%静丙上市需根据排产计划完成生产工序与批签，获得批签发后可实现销售 [3] - 因子类产品上量较快，通过强化KA建设、学术推广、慢病管理等举措促进销量提升 [3] - 绿十字在凝血产品领域具备人源Ⅷ因子及重组Ⅷ因子优势，公司将与绿十字销售协同 [4] - 重组白蛋白目前获批适应症为"肝硬化低白蛋白血症"，临床应用场景存在局限 [7] - 公司持续研发创新，提升生产工艺水平，优化产品结构，提高血浆综合利用率 [7] 市场营销与集采应对 - 广东联盟集采价格已落地，各血液制品价格较好，企业根据自身策略定价 [3] - 公司将持续做好市场跟踪，优化营销策略应对挑战与机遇 [3] - 公司拥有领先的血液制品学术推广团队，实施一品一策营销策略 [3][9] 绿十字整合与协同 - 公司对绿十字实施"三个业务中心，加职能垂直穿透"的管理模式以加强融合 [3] - 全面统筹管理绿十字采浆、营销、研发工作，交流生产工艺提升产品收得率 [3] - 绿十字整体经营稳健，盈利能力保持上升趋势，利润水平远超收购前 [3] 国际化战略 - 国际化步骤明晰：先从非法规市场注册，再完成ICH、PIC/S、东盟等法规体系国家注册，最终进入欧美市场 [8] - 借助华润集团海外资源优势，探索技术输出、海外合资及前沿技术引入等合作机会 [8][9] - 深度融入"一带一路"倡议，持续推进重点产品国际认证和注册 [9] "十五五"战略规划 - 原料端坚持"内生稳增长、外延扩规模"方针，做好存量浆站挖潜和新站浆量爬升 [9] - 提前布局新设浆站选址与批文提报，抓住"十五五"浆站新设机会 [9] - 加大研发投入拓展产品管线，优化产品结构提升吨浆收益和产值 [9] - 持续关注外延并购机会 [9]

投资评级与目标价格 - 维持增持评级 公司投资评级为增持[6][13] - 目标价格30.18元 基于2026年27倍市盈率估值[6][13] 财务表现与预测 - 收入短期承压 2025年上半年营业收入10.08亿元（同比增长12.51%） 归母净利润2.25亿元（同比下降28.68%）[13] - 收入增长动力 绿十字并表贡献1.23亿元收入 原有血制品业务收入7.29亿元（同比下降7.73%）[13] - 未来增长预期 2025-2027年预测营业总收入分别为19.43亿元/21.84亿元/24.66亿元 同比增长12.0%/12.4%/12.9%[4] - 盈利改善趋势 2025-2027年预测归母净利润分别为4.61亿元/5.64亿元/6.66亿元 同比增长16.1%/22.3%/18.2%[4] - 每股收益预测 2025-2027年EPS分别为0.91元/1.12元/1.32元[4][13] 业务运营亮点 - 采浆量稳步提升 2025年上半年原料血浆采集量320.39吨（同比增长7.2%） 其中华润博雅生物263.41吨（增长6.7%） 绿十字56.98吨（增长9.5%）[13] - 浆站规模扩大 拥有21家单采血浆站 其中在营20个 计划在"十五五"期间申请新浆站[13] - 产品线丰富 涵盖白蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子三大类10个品种31个规格[13] - 新产品进展 10%静丙已获批上市 破伤风免疫球蛋白已完成上市申请 vWF因子等产品研发顺利[13] 行业地位与估值 - 市值规模 总市值129.94亿元 总股本5.04亿股[7] - 估值水平 当前市盈率28.20倍（2025年预测） 市净率1.65倍[4][8] - 行业比较 估值高于可比公司平均市盈率 反映市场对公司浆站拓展和新产品潜力的认可[13][15]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价27.35元对应2025-2027年PE分别为25.0/21.1/18.3倍 [1][4] 财务表现 - 2025年上半年营收10.08亿元(同比+12.51%) 归母净利润2.25亿元(同比-28.68%) 扣非归母净利润1.66亿元(同比-36.05%) [4] - 2025年第二季度营收4.72亿元(同比+5.50%) 归母净利润0.86亿元(同比-47.63%) 扣非归母净利润0.63亿元(同比-51.90%) [4] - 分业务表现:母公司华润博雅收入7.29亿元(同比-7.73%) 绿十字收入1.23亿元 欣和药业收入745万元(同比+55.91%) [5] - 血制品毛利率普遍下降:人血白蛋白毛利率57.78%(同比-5.38pct) 静注人免疫球蛋白毛利率52.21%(同比-13.38pct) 人纤维蛋白原毛利率65.84%(同比-5.58pct) 人凝血因子Ⅷ毛利率27.14%(同比-36.22pct) [5] 产品结构 - 人血白蛋白收入2.49亿元(同比+6.68%) 静注人免疫球蛋白收入1.95亿元(同比-11.42%) 人纤维蛋白原收入2.16亿元(同比+3.84%) 人凝血因子Ⅷ收入1.25亿元(同比+189.91%) [5] 研发与国际化 - 10%静丙成功获批上市 成为国内第三家拥有该产品的企业 [6] - 皮下注射人免疫球蛋白获批开展临床试验 跻身国内前三 [6] - 静丙获得多米尼加共和国《药品注册证书》 静丙和纤原取得土耳其GMP证书 [6] 浆站与采浆量 - 拥有21家单采血浆站(在营20个) 2025年上半年原料血浆采集量320.39吨(同比+7.2%) [6] - 华润博雅生物采浆量263.41吨(同比+6.7%) 绿十字采浆量56.98吨(同比+9.5%) 高于行业平均增速 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.51/6.53/7.55亿元 对应EPS为1.09/1.29/1.50元 [4][7] - 预计2025-2027年营收分别为20.14/23.83/27.85亿元 同比增长16.1%/18.3%/16.9% [7] - 毛利率预计从2025年62.3%提升至2027年68.1% 净利率稳定在27%左右 [7]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入10.08亿元 同比增长12.51% [1] - 归母净利润2.25亿元 [1] - 拟每10股派发现金红利1.5元（含税） [1] 浆站运营 - 拥有21家单采血浆站 其中在营浆站20个 [1] - 原料血浆采集量320.39吨 同比增长7.2% [1] - 采取先租后建策略优化浆站建设流程 缩短建设周期 [1] - 通过标准化运营管理和创新业务模式提升血浆采集能力 [1] 行业地位 - 国内少数三类产品齐全且具备浆站拓展资质的血液制品企业 [1] - 拥有央企资源禀赋 [1] - 吨浆产值和毛利率稳居行业前列 [1] 研发创新 - 上半年研发投入4471.89万元 同比增长2.12% [2] - 10%静丙成功获批上市 成为国内第三家拥有该产品的企业 [2] - 提升血浆综合利用率 [2] - 未来将着力布局小核酸及基因治疗领域 [2] 行业前景 - 2024年血液制品市场规模约600亿元 [2] - 预计2030年市场规模达1000亿元 [2] - 原料血浆增长、品种增加和综合利用能力提升将推动行业发展 [2]

财务表现 - 上半年营业收入10.08亿元 同比增长12.51% [1] - 归母净利润2.25亿元 [1] - 拟每10股派发现金红利1.5元(含税) [1] 血浆采集能力 - 拥有21家单采血浆站 其中在营浆站20个 [2] - 原料血浆采集量320.39吨 同比增长7.2% 增速高于行业平均水平 [2] - 吨浆产值和毛利率稳居行业前列 [2] - 采取先租后建策略优化浆站建设流程 缩短建设周期 [2] 浆站运营管理 - 通过标准化体系提升浆站运营管理水平 [2] - 创新业务发展模式构建属地献浆生态圈 [2] - 央企华润集团在浆站申请和资源嫁接方面提供支持 [2] 研发创新 - 研发投入4471.89万元 同比增长2.12% [4] - 10%静注人免疫球蛋白获批上市 成为国内第三家拥有该产品的企业 [4] - 皮下注射人免疫球蛋白获批临床 跻身国内前三 [4] - 破伤风免疫球蛋白已完成上市申请 处于专业评审阶段 [4] - 在研产品包括C1酯酶 vWF因子等微量蛋白类产品 [4] 生产工艺与质量管理 - 优化生产工艺加强过程管控 确保产品收得率及合格率稳定 [3] - 主要产品收得率较高 位居国内行业前列 [4] - 提升血浆综合利用率 [4] 行业前景 - 2024年血液制品市场规模约600亿元 预计2030年达1000亿元 [5] - 行业实行总量控制 企业只减不增 [5] - 血浆综合利用能力提升为行业发展创造空间 [5] - 血液制品行业属于朝阳行业 发展空间巨大 [5] 战略定位 - 全国少数三类产品齐全且具备浆站拓展资质的血液制品企业 [2] - 极少数拥有央企资源禀赋的血液制品企业 [2] - 战略目标为成为世界一流血液制品企业 [2] - 未来将着力围绕小核酸及基因治疗等领域超前部署 [4] 产品管线 - 已成功上市PCC Ⅷ因子 高浓度静注人免疫球蛋白等产品 [4] - 产品结构不断优化 管线持续丰富 [4]