公司战略与技术验证 - 公司通过参与2025年环塔拉力赛验证技术实力，参赛车辆覆盖哈弗、坦克、长城炮三大品牌，涵盖汽油、柴油、新能源三大T2原厂量产组别，并斩获燃油组与新能源组总赛段冠军 [3] - 环塔拉力赛作为国内难度最大的拉力赛事，是检验汽车性能与可靠性的"试炼场"，极端工况测试包括高温散热、沙尘防护、崎岖路面耐久性等 [3] - 公司董事长魏建军表示参赛核心价值在于将赛事经验转化为量产车型的可靠性与耐久性提升，通过极限环境实战检验积累数据优化技术 [5] - 赛事验证是公司ONE GWM全球品牌战略的延伸，坚持内燃机与电驱动共生发展路线，不做非油即电的割裂选择 [5] 产品与技术布局 - 公司越野领域产品矩阵包括坦克700 Hi4-T、坦克500 Hi4-T等7款车型，核心技术涵盖Hi4-T混动、3.0T V6发动机等5大动力系统 [7] - 赛事数据将直接赋能量产车型测试标定，工程师每日采集比赛数据用于次日赛事调整和长期技术改进 [7] - 公司提出"小型代步用纯电、更多场景用混动"的全球市场竞争思路，燃油与混动技术持续深耕成为下阶段重点 [5] - 针对越野品类用户需求，产品需同时满足日常驾驶和硬派越野场景，对可靠性和耐久性要求更高 [5] 品牌文化建设 - 公司开启第一期越野驾控训练营，由冠军车手分享实战经验，为爱好者提供专业技能提升机会 [8] - 发布"人—车—场"三位一体越野分级标准体系，包含越野技能、车辆、场景三大分级标准 [10] - 计划重返达喀尔拉力赛，通过与全球品牌竞技展现产品实力，但承认中国车企在赛事参与度和成绩方面仍有差距 [7][8] - 提出要融入属地文化覆盖用户生活，通过赛事文化体系建设提升品牌势能，参考保时捷等品牌长期专业化体系建设经验 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度长城汽车营收和净利润下降，销量也有所下滑，但新能源销售有增长 公司通过产品换代升级、加强技术积累、开展合作等方式提升竞争力 预计25 - 27年归母净利润分别为146.2/178.6/214.7亿元，维持“强烈推荐”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度营业总收入400.2亿元（-6.6%），归母净利润17.5亿元（-45.7%），扣非归母净利润14.7亿元（-27.4%） 毛利率17.8%，净利率4.4%，整体期间费用率10.3%，同比下降0.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.7/2.3/4.8/-2.6% [1][6] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为2365.69/2862.48/3406.35亿元，同比增长17%/21%/19%；营业利润分别为161.24/197.98/238.94亿元，同比增长16%/23%/21%；归母净利润分别为146.21/178.59/214.69亿元，同比增长15%/22%/20% [7][33] 产品情况 - 3月10日，2025款坦克300上市；4月16日，二代哈弗枭龙MAX上市，24小时大订16368台；4月21日，魏牌全新高山开启预售，高山8和高山9开启预售24小时订单突破7848辆；4月23日，山海炮Hi4 - T开启全球预售 [6] - 3月26日，长城重卡Hi4 - G技术发布，其超级混动系统集成三擎八挡十模核心技术，动力响应效率提升20% [6] 合作情况 - 与宇树科技达成战略合作，发力具身智能底层技术、“车 + 机器人”场景创新、整车智造升级三大方向 [6] - 与武汉光庭信息技术股份有限公司签署战略合作协议，发起“超级软件工场AI联合实验室”项目 [6] - 与星星充电签署战略合作协议，在超快充技术联合研发、品牌充电站网络共建、虚拟电厂创新以及低碳消费生态构建四大领域展开合作 [6] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-13%、-15%、-5%，相对表现分别为-9%、-11%、-13% [5]

纪要涉及的公司 长城汽车 纪要提到的核心观点和论据 三月销量情况 - 三月销售新车97991辆，新能源车型销售25174辆，同比增长15.04%；方盒子车型销售41822辆，同比增长27.96%；20万元以上车型销售24508辆，同比增长3.89% [1] - 哈佛品牌三月销售新车52732辆，全球累计销售达960万辆；魏牌三月销售新车4675辆，同比增长29.57%；坦克品牌三月销售新车17381辆，全球累计销售64.40万辆；欧拉品牌三月销售新车2776辆，全球累计销售51.63万辆；长城皮卡三月销售新车20421辆，同比增长16.23% [1][2] 出口情况 - 三月出口销量低于前期预期，主要因俄罗斯地区三月整体销量大幅下滑，同比降幅约50%，但一季度在全球其他地区销量均同比增长，整体涨幅超50%，南美、中东、泰国、澳大利亚表现亮眼 [2][3] - 25年公司在出口方面持续发力，导入新产品、拓展渠道，预计拉美、东南亚和非洲是出口亮点地区，柴油系列产品在泰国、澳洲、巴西等柴油渗透率高的国家能带来增量 [4] 新品情况 - 三月密集推出新车、新产品、新技术，如二代哈佛骁龙MAX、魏牌全新高山、2025款坦克300等，技术方面有第二代Hyper技术、重卡超级混动架构Hyper - G、Coffee Pilot Plus支架系统 [1] - 随着四月份更多新品正式上市交付，在强新品周期推动下，二季度及后续销量有望增长 [5] - 坦克300三月新车交付量有限，订单超预期致交付周期延后，预计四月后交付量增长 [5][6] 支架方案规划 - 哈佛和欧拉后续搭载低算力平台支架方案，二代哈佛骁龙MAX已可部分体验支架功能，后续将逐步开放全国体验；新高山搭载中算力平台支架方案，已到店 [8][9] - V牌车型标配高级支架（中算力品牌），Q3可能上市高算力品牌支架；坦克品牌支架版本与常规车型拆分上市，Q2末坦克400、500和700自驾车车型完成发布及上市，坦克300支架版本若节奏跟得上，预计年内上市 [10] 动力系统布局 - 六月份坦克700的Hyper - Z动力形式随改款及自驾版本推出，坦克300的Hyper - Z车型可能随支架版本推出 [12] 订单结构与销量展望 - 坦克300订单中Hyper - G占比约40%，较新上市时回落，新上市时Hyper版本订单超50% [13] - 25年坦克300乐观单月满台销量希望达12000台，预计全年销量13 - 14万台 [14] 单车盈利能力 - 2025年坦克出口和国内是单车盈利能力最好的品牌，皮卡国内销售盈利能力健康，欧拉出口和哈佛国内小幅盈利，欧拉国内销售有单车盈利负面影响 [15][16] 欧拉品牌展望 - 25年规划两款新平台产品，推出节奏待定，26年产品线将进一步扩张；好猫大改款确定，新平台搭载ADC2.0低算力平台支架功能；好猫是针对欧拉开发的经济型纯电平台，将拓宽欧拉品牌产品谱系 [17][18] 车型竞争力分析 - 二代哈佛骁龙MAX外观和内饰适应新设计语言，维持大空间优势，搭载低算力平台纯视觉支架方案，4月上市可实现城市通行NOA、高速NOA加智慧驳车全国可用，城市通行模式支持10条路线，单条路线最长150公里，在经济性SUV市场竞争力较好 [19][20][21] - 高山预计月销至少5000台以上，内饰风格优化，增加智能化配置，兼顾家用和商用；全系标配高阶支架，智能化和科技水平行业领先；增加5米2主流尺寸车型供给，全速域性能和输出表现好；搭建新品牌营销团队，B端市场销量有望增长 [22][23][24] 盈利能力趋势 - 25年国内市场在坦克销量增长和魏牌车型销量大幅增长推动下，单车营利水平有望稳中有升，虽哈佛、欧拉在经济型市场面临激烈竞争，但公司会积极参与提升销量 [26] 渠道与发布会信息 - 哈佛渠道有近1200家门店，坦克经销商门店超300家，新车已到店，坦克基于流量优势能完成服务和交付工作 [27][28] - Q2值得关注高山产品发布会、上海车展展示新产品，后续还有坦克系列Hyper - Z、全系列支架版本、欧拉好猫等产品发布会 [28][29] 皮卡与其他业务展望 - 25年皮卡同比复苏确定性高，但后续可能进入淡季，销售数据会有季节性波动 [33] - 灵魂摩托后续有新品推出，定位偏高端化；摩托车数据暂未列入月报产销汇报，后续会完善 [31] 超豪华市场规划 - 公司超豪华市场业务定位高端化、相对小批量，定价较高，配置有亮眼卖点，预计搭载最新智能化平台、准L3级支架方案、智慧底盘系统、线控底盘功能等，还会应用新制造工艺、技术及AI智能体大模型 [35][36] 一季度业绩分析 - 一季度经营有回落，销量影响业绩；国内市场销售偏冷淡，推出销售政策对盈利有负面影响；增加魏牌蓝山盈利性好的车型对盈利有支撑 [41][42] - 出口销量小幅回落，影响盈利；非经营性方面，24年一季度因23年增值税加计抵减补贴有较高基数，250QE汇兑损益有收益 [43][44] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 巴西三月因狂欢节影响当地销售，4月全球市场相对淡季，公司在澳大利亚、泰国导入新盘景，如新款H6、坦克300柴油版等 [3][40] - 公司在墨西哥搞了TWM Tech Day活动，后续会在更多地区推出以提升技术形象和高端形象、增加平台认知度 [40]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 行业需求弱且公司新车周期未到，销量表现不佳；新车周期将开启，智能化同步赋能；2025年国内海外齐发力，销量有望增长；维持2024 - 2026年收入和归母净利润预测不变，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月4日收盘价25.08元，一年内最高/最低33.34/21.55元，市净率2.8，息率1.20，流通A股市值155,342百万元，上证指数/深证成指3,324.21/10,679.44 [1] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产9.01元，资产负债率62.16%，总股本/流通A股8,563/6,194百万，流通B股/H股 -/2,319百万 [1] 投资要点 - 2025年2月总销量7.79万辆，同比+9.65%，环比-3.77%，海外销量3.11万辆，同比+1.57%，环比+10.89%；分品牌看，哈弗销量4.33万辆，同比-3.20%，环比-10.82%；魏牌销量3643辆，同比+37.52%，环比-27.24%；皮卡销量1.73万辆，同比+65.04%，环比+40.11%；欧拉销量1898辆，同比-36.86%，环比-13.45%；坦克销量1.18万辆，同比+15.72%，环比-8.43% [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|173,212|142,254|193,085|243,546|286,234| |同比增长率（%）|26.1|19.0|11.5|26.1|17.5| |归母净利润（百万元）|7,022|10,428|12,472|15,676|18,601| |同比增长率（%）|-15.1|108.8|77.6|25.7|18.7| |每股收益（元/股）|0.82|1.23|1.46|1.83|2.17| |毛利率（%）|18.7|20.8|20.5|20.4|20.5| |ROE（%）|10.3|13.5|15.5|16.3|16.2| |市盈率|31|/|17|14|12| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|137,340|173,212|193,085|243,546|286,234| |其中：营业收入|137,340|173,212|193,085|243,546|286,234| |减：营业成本|110,739|140,773|153,594|193,969|227,546| |减：税金及附加|5,121|5,986|6,673|8,417|9,892| |主营业务利润|21,480|26,453|32,818|41,160|48,796| |减：销售费用|5,876|8,285|9,461|11,325|13,453| |减：管理费用|4,893|4,735|5,490|6,576|7,442| |减：研发费用|6,445|8,054|8,882|11,203|13,453| |减：财务费用|-2,488|-126|-525|-905|-1,298| |经营性利润|6,754|5,505|9,510|12,961|15,746| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-26|-62|20|60|38| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-337|-488|207|0|0| |加：投资收益及其他|1,521|2,273|4,000|4,000|4,000| |营业利润|7,967|7,201|13,396|16,931|20,094| |加：营业外净收入|840|623|642|750|911| |利润总额|8,807|7,824|14,038|17,681|21,005| |减：所得税|554|801|1,565|2,002|2,401| |净利润|8,253|7,023|12,474|15,679|18,604| |少数股东损益|-13|1|2|3|3| |归属于母公司所有者的净利润|8,266|7,022|12,472|15,676|18,601| [10]