核心观点 - 长城汽车2025年第二季度实现营收523.48亿元(同比+7.78% 环比+30.81%)和净利润45.86亿元(同比+19.46% 环比+161.91%) 创历史最佳季度业绩 [1] - 业绩增长主要驱动力包括：高端车型占比提升带动单车收入增至16.72万元 新能源渗透率提升至31.3% 海外市场非俄区域增长超50% [1][3][14] - 公司战略聚焦"有质量的市占率" 通过技术迭代和产品周期爆发实现量利齐升 同时推进"生态出海"构建全球化竞争力 [3][15][16] 财务表现 - 2025Q2营收523.48亿元(同比+7.78% 环比+30.81%) 净利润45.86亿元(同比+19.46% 环比+161.91%) [1] - 单车收入达16.72万元 环比提升1.13万元 较2021年提升57.1% [3][4] - 海外营收占比近四成 2024年海外收入802.59亿元(同比+51.11%) [14] 产品与销售 - 季度交付量31.30万辆(同比+10.07% 环比+21.87%) 高端品牌表现突出：魏牌销量同比+106.4% 坦克品牌环比+46.9% [1][3] - 新能源车型销售9.79万辆(同比+33.7% 环比+56.4%) 渗透率31.3%(同比+5.5pct) [9] - 海外销量10.68万辆 非俄市场增长超50% 全球累计销量突破200万辆 [14][16] 技术布局 - 混动技术形成Hi4系列架构 包括Hi4-T/Hi4-Z/Hi4-G等场景化解决方案 [6] - 智能驾驶领域建立SEE端到端大模型 Coffee Pilot Ultra实现全场景NOA [6][8] - 推出兼容纯电/混动/氢能的"全动力智能超级平台" 搭载VLA大模型和超级混联系统 [9] 战略动向 - 成立"超豪华BG"由董事长亲自挂帅 筹备首款4.0T V8混动超豪华车型 [6] - 欧拉品牌换帅技术专家 计划下半年推出两款新车 调整定位扩大客群覆盖 [12] - "生态出海"战略深化 海外建成3家整车工厂和多家KD工厂 本地化率超50% [15][16]

财务表现 - 二季度营业收入523.48亿元，同比增长7.78%，环比增长30.81%，创历史最佳第二季度营收表现 [1] - 二季度净利润45.86亿元，同比增长19.46%，环比增长161.91% [1] - 民生证券预计2025-2027年营业收入为2,267.8/2,617.0/2,962.5亿元，归母净利润为140.9/163.0/182.4亿元 [3] 销量与产品结构 - 二季度累计销量31.30万辆，同比增长10.07%，环比增长21.87% [2] - 新能源车型销售9.79万辆，同比增长33.7%，环比增长56.4%，国内乘用车市场新能源渗透率约50% [2] - 坦克销量环比增长46.9%，魏牌环比增长58.9%，同比增长106.4% [2] - 海外市场销售10.68万辆，非俄市场增长50%以上 [2] 产品与技术驱动 - 新产品周期发力，坦克300燃油版/Hi4-T、哈弗二代枭龙MAX、魏牌全新高山等新车型集中上市 [1] - 魏牌高山系列全系标配高阶智能驾驶（Coffee Pilot Ultra）和超级座舱系统（Coffee OS 3.2） [1] - 技术迭代更新提升核心竞争力，强化智能新能源、越野再进阶和全球化三大长板 [2] 全球化战略 - 海外销售渠道超1400家，海外总销量突破200万辆 [1] - 完成从"产品出海"到"生态出海"的跨越，研、产、供、销、服全面出海 [1] - 完善全球化全动力产品矩阵，深度契合本土化驾驶场景需求 [3] 行业与市场观点 - 民生证券认为新品周期发力及魏牌系列热销推动高端化成效显现 [3] - 开源证券看好坦克及海外业务持续开拓，新车周期强势开启 [3] - 智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升 [3]

行业趋势 - 10万元级电混车型市场成为2025年国内汽车市场最激烈的战场之一，自主品牌通过"卷尺寸、卷技术、卷配置"快速渗透[1] - 2025年1月至今已有超15款10万元级插混新车上市，价格区间从6万元至15万元不等[1] - 插电混动车型用户占比达41.5%，较2024年显著上升9个百分点[2] - 插电混动车型在外观、驾驶感受和车载娱乐系统上已接近纯电动汽车，消费者选择更趋理性[2] 技术发展 - 10万元级电混车型纯电续航显著提升：悦意07达150-210km，二代哈弗枭龙MAX达110km，红旗HS3 PHEV/H5 PHEV分别达115/170km[3] - L2级智能驾驶功能成为10万元级插混车型标配，包括城市NOA、高速NOA及全场景自动泊车等高端配置下放[3] - 平台技术成熟与供应链成本下降推动原本14-18万元的插混配置向10万元级市场下沉[2] 企业战略 - 一汽奔腾推出全新"悦意"新能源序列，悦意07搭载L2驾驶辅助和AI大模型座舱，定位为"新能源新造车势力"[7] - 哈弗二代枭龙MAX采用Hi4智能四驱电混架构，解决驱动性能、能耗与成本的"三角难题"[8] - 一汽红旗计划2025年新能源车型占比提升至50%，销量目标50万辆，HS3 PHEV/H5 PHEV是战略重点[8] 市场前景 - 2025年一季度中国新能源汽车销量307.5万辆，PHEV增速远超纯电动[9] - 产业人士预测未来几年PHEV在新能源车中占比可能达60%[9] - 10万元级市场对应年轻家庭、下沉市场和首次购车人群的刚性需求，混动化反映自主品牌成本控制能力突破[1]

政策内容 - 上海汽车"以旧换新"政策将补贴范围扩大至外牌旧车，新能源车补贴1.5万元，燃油车补贴1.3万元 [2] - 政策设置多重"防火墙"防止套利，包括旧车登记时间限制和转让日期限制 [4] - 政策突破在于"扩围"，将补贴对象从沪牌旧车拓宽至外省市登记车辆，激活潜在置换需求 [3] 市场反应 - 政策发布后上海车市咨询量激增，新能源车企门店尤为明显 [1] - smart门店工作日日均接待十几组客户，周末翻倍，外牌旧车客户咨询量增加并转化为实质订单 [5] - 小米门店客流增长明显，外牌旧车客户成为重要成交群体 [6] - 截至2024年底上海实有小客车约613万辆，其中长期驻沪外省市号牌小客车约105万辆 [6] 销售数据 - 比亚迪5月新能源车销量38.25万辆，同比增长15.3% [8] - 零跑汽车5月交付45067辆，同比增长148% [8] - 理想汽车5月交付40856辆，同比增长16.7% [8] - 问界M92025款上市64天大定突破6万辆 [9] - 二代哈弗枭龙MAX上市24小时大定16368辆 [9] - 全新高山上市24小时大定突破5900辆 [9] 行业动态 - 工信部等五部门组织开展2025年新能源汽车下乡活动，落实车购税、车船税减免等政策 [9] - 上海市发布《上海市提振消费专项行动方案》，促进汽车消费 [9] - 德众汽车2025年第一季度报废车辆回收拆解业务营业收入3500万元 [11] 政策效果 - 截至5月31日全国汽车"以旧换新"补贴申请量达412万份 [8] - 5月全国新能源乘用车厂商批发销量124万辆，同比增长38% [8] - 前5月累计批发522万辆，同比增长41% [8]

产品技术亮点 - 二代哈弗枭龙MAX搭载第二代Hi4智能四驱电混技术，实现"两驱能耗，四驱性能"，WLTC综合油耗0.97L/100km，CLTC馈电油耗4.2L/100km，媒体实测馈电油耗低至3.73L/100km [5] - 新增全球首次量产车型应用的智能耦合系统，高速油耗降低0.4-0.7L/100km，保养周期较燃油动力延长1倍，轮胎磨损量较两驱混动降低1.7倍 [5] - 整车综合功率238kW，综合扭矩595N·m，百公里加速6秒级，具备50:50黄金轴荷分配和五种驾驶模式 [7] 安全性能 - 四驱系统使事故率相比两驱降低50%，冰雪算法提升低附路面防打滑能力 [9][10] - 配备"惯导立体双目视觉+CPP视觉感知模型"架构，800万像素前视摄像头障碍物感知精度达0.05米 [16] - 电池安全技术实现不起火不自燃，四驱系统可化解极端失控风险 [10] 智能驾驶 - Coffee Pilot Plus系统支持城市通勤NOA和高速NOA，立交桥匝道车道级导航精度达百米外弯道曲率识别 [18] - 跨层记忆泊车功能30秒完成自动泊车，红绿灯控车行驶功能缓解堵车压力 [13][18] - 第三代Coffee OS 3智能座舱搭载8155芯片，12.3+14.6英寸双屏+HUD抬头显示，语音交互支持离线使用 [13][15] 空间与舒适性 - 车身尺寸4780*1895*1725mm，轴距2810mm，可容纳5名1.9米乘员，百变空间布局优化收纳 [13] - 纯电续航165km（媒体实测209.5km），综合续航超1000km，每公里电费4分钱 [5] - 提供沉浸/小憩/露营三种智慧舒享模式，覆盖亲子/健康等生活场景 [15] 市场定位 - 通过"四驱平权"策略将四驱技术下放至家庭市场，综合价值对标20万元以上中型SUV [3][18] - 试驾会验证全场景性能，包括城市/山区/低附路面等复杂路况操控稳定性 [1][7]

公司活动与品牌营销 - 长城汽车举办第五届智慧工厂半程马拉松 赛事为全国唯一跑进工厂的马拉松 选手穿越冲压 焊装 总装三大车间 [2] - 董事长魏建军带领高管团队参赛 活动现场设置产品 技术 智慧座舱三大展区 [2] 产品展示与技术亮点 - 科技生活集群展出5款车型 包括魏牌全新高山福祉版 魏牌全新蓝山 二代哈弗枭龙MAX 哈弗猛龙燃油版 欧拉闪电猫旅行版 [2] - 越野重机集群展出7款车型 涵盖山海炮Hi4-T 坦克700Hi4-T 坦克400Hi4-T 坦克500Hi4-Z 坦克300虎克版 二代哈弗H9 长城灵魂摩托 [2] - 技术展区首次公开展示自研4 0TV8发动机 智慧座舱展区提供智能交互体验 [2] 研发实力与全球化布局 - 公司拥有2 3万名研发人员 连续3年研发投入超百亿元 [3] - 配备徐水试验场 环境风洞实验室 高海拔实验室等高端实验设施 建立全流程质量管控体系 [3] - 产品销往170多个国家地区 全球用户超1500万 未来将坚持全动力 全品类 全场景 全球化战略 [3]

2025上海车展及SUV市场概况 - 2025上海车展首发新车163款，其中宝马新世代系列概念车为代表车型 [2] - 展车以SUV为主，包括极氪9X、蔚来乐道L90、奥迪Q5L等热门车型 [2] - 2024年SUV在售车型371款，比轿车多153款，2025年市场竞争加剧 [2] 2025年一季度SUV市场数据 - 一季度SUV零售250.1万辆，同比增长4%，增速较2024年同期的20.2%明显放缓 [3] - 爆款SUV（月销过万）达27款，同比增加9款；超爆款（销量超4万）13款，同比增加2款 [3] - 新能源爆款SUV达10款，同比增加4款 [3] TOP10 SUV销量排名变化 - Model Y以81,889辆卫冕冠军，但销量同比下降18.4%（2024年同期100,366辆） [3][4][5] - 星越L以79,883辆跃居亚军，同比销量增长69.3%（2024年同期47,209辆），成为自主燃油SUV标杆 [3][5][7] - 长安CS75 PLUS销量53,668辆，同比下降26.5%，排名从亚军降至季军 [3][7] - 问界M7销量暴跌63%，从2024年季军（69,592辆）跌至第32名（25,717辆） [7] - 比亚迪宋DM-i系列合计销量86,713辆（宋pro DM-i 51,542辆+宋PLUS DM-i 35,171辆），超过Model Y但分列榜单 [7][8] 重点车型表现分析 - 锋兰达销量46,715辆，同比增6.8%，排名从第10升至第5 [7][8] - 瑞虎8销量45,624辆，较2024年同期的瑞虎8 PRO（24,387辆）大幅提升 [8][9] - 理想L6作为新车型首季销量44,347辆，取代理想L7/L9进入前十 [9] - 银河星舰7EM-i上市首季月均销14,000辆，以42,286辆成绩跻身第9 [10] - 途观L销量41,632辆，同比增11.7%，排名从第14回升至第10 [10] 市场竞争格局演变 - TOP10中燃油SUV从4款增至5款，自主SUV从7款减至6款，新势力保持1款（理想L6替代问界M7） [3] - 腰部竞争激烈：比亚迪元PLUS从第8降至第14，CR-V从第9降至第12 [9] - 哈弗H6销量暴跌43.7%（47,505辆→26,736辆），排名从第6滑至第31 [9]

魏牌高山预售 - 魏牌全新MPV高山开启预售，推出两款车型：高山8售价32.98万元、高山9售价37.98万元，定位"全场景家庭出行" [1] - 搭载Hi4性能版混动系统，系统最大功率337千瓦，零百加速5.7秒，WLTC馈电油耗7.15升/百公里 [1] - 全系标配城市/高速NOA辅助驾驶功能（终身免费）及Coffee OS 3.2智能系统，强调"人机共驾"安全逻辑 [1] MPV市场竞争格局 - 高端新能源MPV市场近年爆发，岚图梦想家、腾势D9、极氪009等竞品涌现，车企需通过差异化竞争突围 [2] - 长城汽车明确不做增程式MPV，认为增程技术门槛低，坚持自身技术路线 [2] 宝骏享境定价策略 - 宝骏享境中大型轿车上市，指导价12.98万~15.38万元，置换一口价12.58万~14.98万元，预售17天订单超5000辆 [3] - 采用"高配低价"策略，搭载无图城市领航辅助、AEB、智能泊车等20万级配置下放至12万~15万元市场 [3] 英菲尼迪中国市场布局 - 英菲尼迪全球旗舰QX80中国首秀，配备3.5L V6双涡轮增压发动机及ProPILOT智能驾驶辅助系统 [4] - 中国市场战略优先级提升，推进门店焕新计划，杭州门店已落地，上海等地跟进 [4] - 回归东风日产体系，借力其电动化、自动驾驶领域资源寻求增长 [4] 五菱缤果市场表现 - 2025款五菱缤果上市，售价5.68万~8.48万元，限时置换价5.38万~7.88万元 [5] - 五菱宏光MINI EV 3月销量近4万辆（全品类第二），缤果单月销量1.6万辆，新能源代步车全球累计销量破200万辆 [5] 哈弗新能源技术转型 - 哈弗发布第二代Hi4超混四驱技术，首搭车型二代枭龙MAX限时价11.68万元起，主打"新能源四驱普及" [6] - 构建电池、电驱、电控全域自研体系，加速从燃油SUV霸主向新能源转型 [6] 欧拉产品规划 - 欧拉下半年将推至少两款全新纯电车型，聚焦小型/紧凑型市场，闪电猫旅行版已亮相 [7] - 品牌向上调整后停售低价小型车，转向芭蕾猫、闪电猫等高价车型，但面临市场竞争压力 [7] 捷途七座SUV新品 - 捷途旅行者加长版起售价17.99万元、山海T2加长版19.49万元，为20万级首款七座方盒子SUV [8] - 一季度销量15.4万辆同比增43.7%，通过扩展产品线满足户外旅行多元化需求 [9] 吉利ESG进展 - 2024年吉利单车生命周期碳排放较2020年降18%，目标2025年减排25%以上 [10] - 新能源销量同比增92%至88.8万辆，12个绿色工厂中6家整车基地100%使用可再生电力 [11]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度长城汽车营收和净利润下降，销量也有所下滑，但新能源销售有增长 公司通过产品换代升级、加强技术积累、开展合作等方式提升竞争力 预计25 - 27年归母净利润分别为146.2/178.6/214.7亿元，维持“强烈推荐”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年一季度营业总收入400.2亿元（-6.6%），归母净利润17.5亿元（-45.7%），扣非归母净利润14.7亿元（-27.4%） 毛利率17.8%，净利率4.4%，整体期间费用率10.3%，同比下降0.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.7/2.3/4.8/-2.6% [1][6] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为2365.69/2862.48/3406.35亿元，同比增长17%/21%/19%；营业利润分别为161.24/197.98/238.94亿元，同比增长16%/23%/21%；归母净利润分别为146.21/178.59/214.69亿元，同比增长15%/22%/20% [7][33] 产品情况 - 3月10日，2025款坦克300上市；4月16日，二代哈弗枭龙MAX上市，24小时大订16368台；4月21日，魏牌全新高山开启预售，高山8和高山9开启预售24小时订单突破7848辆；4月23日，山海炮Hi4 - T开启全球预售 [6] - 3月26日，长城重卡Hi4 - G技术发布，其超级混动系统集成三擎八挡十模核心技术，动力响应效率提升20% [6] 合作情况 - 与宇树科技达成战略合作，发力具身智能底层技术、“车 + 机器人”场景创新、整车智造升级三大方向 [6] - 与武汉光庭信息技术股份有限公司签署战略合作协议，发起“超级软件工场AI联合实验室”项目 [6] - 与星星充电签署战略合作协议，在超快充技术联合研发、品牌充电站网络共建、虚拟电厂创新以及低碳消费生态构建四大领域展开合作 [6] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-13%、-15%、-5%，相对表现分别为-9%、-11%、-13% [5]

哈弗品牌新能源战略 - 公司发布"开启新能源四驱时代"战略宣言 宣布全面聚焦新能源四驱技术研发 未来新能源车型只做四驱 [1][8] - 战略核心为通过Hi4超混四驱技术实现产品差异化 覆盖家用SUV至泛越野SUV市场 [8] Hi4超混四驱技术特性 - **高效能**：前轴双电机集成设计降低整车重量 搭载热效率41.5%的专用发动机 驱动电机传动效率达98% [3] - **性能表现**：双电机四驱布局实现50:50轴荷比 二代哈弗枭龙MAX零百加速达6秒级 动力分配响应为毫秒级 [3] - **安全优势**：前驱动模块体积减少16.39% 碰撞时多吸收10%能量 形成主被动双重防护体系 [5] 产品落地与市场反馈 - 二代哈弗枭龙MAX上市7天订单表现火爆 定位家庭用户市场 [6] - 哈弗猛龙采用1.5T+Hi4+后桥差速锁组合 兼顾动力与经济性 拓展泛越野场景 [8] 创新产品布局 - 推出官改车型「力魂·猛龙」： - **外观设计**：橘黑撞色方案搭配定制前后杠 专属轮毂强化越野视觉基因 [9] - **性能升级**：原厂AT胎提升抓地力 氮气减震增加离地间隙 定制车顶平台优化风阻系数至更低水平 [12] - **目标定位**：针对年轻用户打造"人生第一台潮野SUV" 预计下半年上市 [10][12]