债券市场近期表现 - 债券市场持续经历调整行情，10年期国债活跃券收益率自9月22日的1.7850%一路上扬并围绕1.8%窄幅波动 [1] - 10年期国债活跃券收益率继续上行2.10个基点至1.8190%，30年期活跃券收益率上行2.0个基点至2.1190% [2] - 信用债表现弱于利率债，多只个券二级市价明显下跌，部分银行二级资本债收益率当日上行4至5个基点 [2] 市场逻辑与情绪转变 - 市场整体逻辑与去年相比发生显著变化，投资交易机构对债市利空因素变得极为敏感，市场多次呈现震荡调整格局 [1] - 债市近期持续调整更多是由于长期牛市思维发生转变，市场情绪趋于敏感，更容易放大消息面影响 [6] - 国内经济预期企稳回暖及全球投资风险偏好上升，债券市场暂时缺乏再次走牛的核心动力，转入震荡偏弱区间 [1] 资金面与货币政策 - 资金面整体维持平稳，人民银行开展4015亿元7天期逆回购操作，因有4185亿元逆回购到期，实现净回笼170亿元 [2] - 净回笼下资金利率略有抬升，DR001从1.4%升至1.45%附近，DR007由1.48%上升至1.56%左右，但价格仍处相对低位 [2] - 货币政策坚持"以我为主"，强调"支持性"和"数据驱动"，业内预期资金面宽松态势有望延续，但年内进一步降息预期有所降温 [3] 监管政策影响 - 机构投资者密切关注《基金费用新规》对债基赎回费率的影响，新规导致依赖短债基金进行流动性管理的机构资金收益明显下降 [4] - 若公募费率新规正式实施，委外业务的交易成本将明显上升，短债基金的性价比将有所降低 [6] - 公募费率会议纪要内容与市场原认知相比无显著增量信息，并未对债市走向构成太多实质性利空 [6] 机构行为分析 - 基金为债券市场上最大的卖方，抛券力量显著，而保险机构和银行则担当接盘主力，成为买入一方 [5] - 机构行为方面，大行持续增持短期国债，配置盘农商和保险介入力度相对偏弱，交易盘基金和券商互相换手 [6] - 年内配置盘增量资金相对有限，在利率上行时，农商和保险的买盘明显弱于前期，难以成为利率上行的稳定器 [8] 后市展望 - 央行暂停14天期逆回购操作或释放出维稳信号，通过资金面的"削峰填谷"平抑市场波动，债市收益率预计维持高位震荡 [7] - 关注货币政策降息可能性，银行净息差压力限制降息空间，政策正主动压降大行负债成本以缓解银行净息差压力 [8] - 四季度季节性利多因素包括央行买卖国债重启概率较大、政府债净融资回落改变供需等，利空因素为公募新规对情绪的扰动 [8]

债券市场表现 - 8月22日债券市场持续下探 十年期国债活跃券收益率上行超过2个基点 30年期国债表现颓势[1] - 30年期特别国债发行规模830亿元 中标利率2.15% 但全场认购倍数仅2.89倍 市场反应冷淡[1] - 利率债从8月初进入下行通道 超长期债券基金单日净值跌幅超过0.5% 投资者面临显著亏损[1] 股市与债市联动效应 - 同一时间上证指数突破3800点 创近十年新高 单日涨幅达1.09% 中证转债上涨0.8% 资金涌向股市[1] - 股债跷跷板效应显著 股市火热导致债市冷清 银行、保险、基金等机构减仓债券并加仓股票[2] - 机构抛售债券形成负反馈效应 加剧债市下跌 保守资金也向股市转移[4] 发行利率与市场需求 - 30年期国债发行利率2.15% 高于二级市场2.075% 显示市场需求疲软[6] - 保险、银行等机构因负债成本刚性（需3%-3.5%回报率）对2.15%利率兴趣有限 仅试探性买入[7] 资金面与市场情绪 - 银行间市场短期利率回落 央行适度投放流动性 资金面出现宽松迹象[6] - 部分机构逢低吸纳债券 十年期国债收益率接近1.80%时买盘力量回升 被视为关键心理点位[6][11] 债券基金分化表现 - 中短债基金波动较小且部分小有盈利 因主要投资一年内到期债券[6] - 信用债受影响幅度远小于利率债 超长债基金和利率债基遭受重创[6] - 混合债券基金（固收+）因含不超过20%权益资产 有效对冲债市下跌 表现相对较好[7] 市场趋势与投资者策略 - 债市调整持续时间取决于A股强势程度 若股市持续强势则债难翻身[9] - 10年期国债收益率1.80%被视为配置价值重现点位 适合分批布局[11] - 低风险投资者适合短债基金或存单基金 能承受波动者可关注利率债机会[11]

纪要涉及的行业或公司 债券行业 纪要提到的核心观点和论据 - **资金中枢与利率走势** - 央行降准降息超预期反映稳增长思路，中美关税谈判结果不确定，系统性收敛资金中枢逻辑待验证，债券市场对双降提前交易不强烈，资金中枢系统性抬升概率较低[1][2] - 若 7 天资金利率维持在 1.55%左右，一年期存单及短端信用品种有 5 - 10bp 下行空间；若 R2007 中枢上升至 1.65 左右，债券曲线下行难度大[1][4] - **利率策略** - 短端利率下行难度大，或震荡偏强，性价比不如短端信用债；长端利率定价不便宜，资金宽松可博弈资本利得，10 年国债收益率下限或在 1.6%左右[3][9][10] - 市场逻辑偏多，不宜立即做空，需持续分析未来走势；风险偏好提高或国内内需数据超预期可能导致债券价格下跌，但需观察[3][10][11] - **信用策略** - 继续持有 2 - 3 年普通信用债作为底仓，关注政府发行条款、税期及月末季度末等时间点短期波动，整体仍存在套息机会[1][5] - 4 - 5 年二级资本债交易需观察资金利率宽松情况，目前性价比不如 2 - 3 年期，建议资金紧张调整后购买，以交易性思维把握资本利得机会[1][6][7] - 4 - 5 年以上普遍信用债和永续债从票息角度持有，组合规模大可少量配置高利率凸点或个券，如 6 - 8 年二级资本债，结合流动性好的信用债构建高票息底仓[1][8] - **投资组合构建** - 偏进攻组合：调整接近 10 个基点时买入，构建偏子弹型组合，购买 4 - 5 年国债、3 - 5 年利率老券[12] - 稳健组合：标配 2 - 3 年信用债和超长地方债，选择 4 - 5 年以上普遍信用和 5 年以上二永，以及流动性好的高评级信用债个券[12] - 偏向利率组合：短端选浮息债和证金，中端选老券和凸点，长端选活跃券交易，比例根据投资组合久期确定[12] - **具体债券分析与投资建议** - 25 特国 02 与 230,023 利差压缩，230,023 难继续上涨，建议将 230,023 换成 25 特国 02，未来利差可能进一步压缩至 2 个基点，增配 25 特国 02 可实现更优收益[15] - 24 特国 06 和 250,002 流动性弱、性价比不高，未来流动性要么稳定要么下降[16] - 20 年期与 30 年期特别国债利差维持在 0 左右，因 30 年期流动性不佳，交易盘和保险配置盘偏好其他债券[17][18] - 10 年期国家开发银行 210 有望成主力，收益率稍好且流动性不错，建议优先买入；10 年期国家财政部 250,004 面临被替换，利率水平偏低，建议交易性思维购买[18][20] - 新发行国债 250,009 规模小，短期内 250,004 仍可能是主力券[19][20] - 交易优先考虑 30 年特别国债 25 特 02 和 10 年期新发行国开行债券 250,210；关注 20 号和 21 号 LPR 浮息债投资价值[21] - **国债期货市场策略** - 主力合约切换至 9 月合约，价格高于 6 月合约；对冲选 10 年期和 30 年期，博反弹选 5 年期；2 年期国债期货反弹空间有限，资金超预期宽松或带动价格上涨；当前适合关注单边策略[22] 其他重要但可能被忽略的内容 - 可在税期前资金面宽松时带着仓位博弈资金宽松赚取资本利得，选择直接购买最活跃债券或在稍活跃债券中选性价比最好的[13] - 230,023 是 30 年国债主力券，25 特国 02 续发后将成主力券，需根据市场动态调整策略[13][14]