核心财务表现 - 25H1收入299.5亿元 同比下滑20.7% 归母净利润亏损2.4亿元 扣非净利润亏损8.0亿元 [1] - 25Q2收入124.7亿元 同比下滑22.6% 归母净利润亏损3.9亿元 扣非净利润亏损9.4亿元 [1] - 收入下滑主因门店数量减少 25H1末门店552家 同比减少391家 环比减少223家 平均门店数量减少约33% [1] 盈利能力与费用 - 25H1毛利率20.8% 同比下降0.8个百分点 主因供应链推进裸采模式减少后台费用 [2] - 前台毛利率改善 生鲜及加工毛利率14.5% 同比提升2.1个百分点 食品用品毛利率19.1% 同比微降0.1个百分点 [2] - 销售费用率19.2% 同比上升2.0个百分点 管理费用率2.9% 同比上升0.6个百分点 财务费用率1.3% 同比下降0.4个百分点 [2] 现金流与资本结构 - 25H1经营现金流净额12.1亿元 同比大幅下降58.9% [2] - 资产负债率88.2% 合计负债299.6亿元 [2] - 公司发布定增预案拟募集资金31亿元 旨在改善现金流及负债情况 [2] 门店调改进展 - 调改节奏加快 25H1已调改门店达124家 目标Q3末调改门店突破208家 26年春节前完成300家调改店 [3] - 平均单店收入同比提升18% 呈现改善趋势 [1] - 已开通线上业务的调改门店达99家 [3] 供应链优化 - 加速推进裸采模式 精简供应商数量50% [3] - 生鲜直采比例提升至60%以上 [3] - 3R板块自营销售占比提升至78% 同比大幅增长38个百分点 [3] 自有品牌发展 - 重新定义自有品牌聚焦民生单品 期内上架2支自有品牌单品 [3] - 年内目标打造2支5亿级以上单品和10支1亿级以上单品 [3] - 远期29年目标自有品牌占比达40% [3] 线上业务突破 - 25H1永辉线上店仓业态已实现全面盈利 [3] - 即时零售业务上新超200支3R商品 [3] 行业定位与前景 - 公司与盒马被视为最有望成为"中国版Costco"的全国性国民超市 能与山姆、Costco形成差异化竞争 [4] - 预计调改完成后450家店可实现单店收入2亿元 净利率3% 合计利润27亿元 [4] - 估值底部锚定540亿市值（20倍PE） Q4有望实现经营层面盈亏平衡 [4]

行业业绩表现 - 永辉超市上半年营业收入299.48亿元同比下滑20.73% 净利润亏损2.41亿元 关闭门店227家 调改开业93家 毛利率同比下降0.78个百分点至20.8% [3] - 步步高上半年营业收入21.29亿元同比增长24.45% 净利润2.01亿元同比增长357.71% 超市销售额大幅提升 [3] - 中百集团净亏损同比扩大近80% 营收下滑近20% 红旗连锁出现上市以来首次营收下滑 [3] - 三江购物上半年营业收入19.88亿元同比增长1.3% 归母净利润9137.58万元同比增长17.55% [4] - 沃尔玛中国上半年净销售额58亿美元同比增长30.1% 可比销售额增长21.5% 电商业务增长39% 山姆会员店交易单量双位数增长 过去12个月新增8家门店 [4] 商品战略转型 - 家家悦上半年自有品牌及定制化商品占比由13%提高至15% [5] - 永辉超市推出"聚焦核心大单品"战略 目标三年孵化100个年销售额破亿单品 已推出两款自有品牌产品 [6] - 永辉超市设立烘焙熟食频道 上新超过200款3R商品 家家悦在近百家门店引入"家悦烘焙"带动销量增长 [6] - 物美超市加码3R产品研发 与区域合作推出自有品牌日用品 [6] - 发展自有品牌可提升毛利率 增强差异化竞争力 减少同质化价格战 培养消费者忠诚度 优化供应链效率 [6] 全渠道发展 - 沃尔玛中国电商销售额占比超过50% [7] - 中百集团构建线上业务矩阵 推出本地生活服务平台"抱抱生活" 筹备前置仓业务 "中百邻里购"销售额同比增长16% [7] - 永辉超市线上业务营收54.9亿元占营业收入18.33% 较去年同期减亏3475万元 99家调改门店开通线上业务 [7] - 家家悦上半年线上销售额6.3亿元同比增长23% 订单量增长26% [7] - 线上销售额增速远高于线下门店和公司整体增速 在总营收中占比持续提升 [7] 行业挑战 - 消费者购买力减弱 面临即时零售平台、折扣零食店等业态的消费分流 [8] - 企业面临门店调改落地、新店选址、高质量供应商难寻、转型资金投入较大等挑战 [8] - 房租、人工等刚性成本难以降低 [8]

文章核心观点 - 中国连锁经营协会组织超市企业高管赴日研修，旨在为中国零售业从日本同行在存量经济时代的成功经验中寻找启发和借鉴 [1] 日本零售业定位与战略 - 日本零售业在存量经济时代呈现业态分化，社区食品超市、折扣店、便利店等获得较好增长，而百货店和大型综合超市式微 [2] - 日本标杆超市企业定位清晰且差异优势明显，例如LOPIA强于肉类海鲜、OK超市坚持天天低价战略、业务超市聚焦自有商品 [3] - 中国零售业竞争存在同质化模仿问题，应学习日本企业依据自身基因确立战略定力，发挥独有优势 [3] 折扣业态的理解与应用 - 日本折扣店并非单一模式，分为作业改善型、销售能力强化型、加工中心活用型和商品供给型四种类型 [6] - 折扣店成功的关键在于强大的供应链能力，中国供应链环境复杂，做折扣店难度较大，但已有奥乐齐、盒马NB等成功探索 [7] - 折扣应被视为一种商品策略和经营常态，核心是理解其所需的供应链能力，而非纠结于特定门店形式 [7] 3R商品与冷冻食品发展 - 3R商品（即食、即热、即烹）是展示商品丰富度和烟火气的关键，日本中食（熟食）销售额达11.29万亿日元，占比12.4%且逐年提升 [8] - 日本冷冻食品发展成熟，进入“什么都可以冷食化”的时代，永旺旗下FROZEN业态专营冷冻商品，单店面积330平米，经营1500个单品 [9] - 3R商品在中国超市的重要性已毋庸置疑，但需在联营自营、加工中心建设、考核机制等方面进行决策 [11] 自有品牌发展路径 - 日本自有品牌发展历经四个阶段，目前已进入NB商品与多种PB商品共存的第四阶段 [12] - 中国超市自有品牌发展大部分尚处于第二或第三阶段，向高附加值PB等第四阶段迈进的企业将获得市场先机和竞争壁垒 [12] 品牌价值观传递与组织管理创新 - 日本超市通过商品、服务、陈列等方式不断向消费者传递品牌价值观以占领心智，例如OK超市使用四种价签和诚实卡强化其天天低价定位 [15] - 日本零售新星企业敢于进行组织管理创新，如堂吉诃德采用强门店弱总部模式并下放权力，LOPIA设置独立于门店的商品课Chief岗位 [17][18] - 其他管理优化案例包括八百幸调整增长目标与奖金发放节奏，My Basket利用系统实现一个店长管理多家门店以降低用工成本 [18]