公司业绩表现 - 2025年第一季度营收10.74亿元，同比增长20.02%，归母净亏损1154.54万元，上年同期为亏损1.70亿元，扣非后归母净亏损5523.47万元，上年同期为亏损1.79亿元 [2] - 2024年营收同比增长137.01%至8.46亿元，归母净亏损收窄至3.79亿元，剔除新冠疫苗退货影响后营收增速为38.68% [3] - 2021年因新冠疫苗销售实现营收43亿元，归母净利润19.14亿元，2022年、2023年分别亏损9.09亿元、14.83亿元 [3] 减亏原因分析 - 2025年一季度减亏三大原因：上年同期因丧失上药康希诺控制权产生投资损失7051.19万元，脑流产品市占率提升带来收入增长，政府补助同比增加433.81%至3727.18万元 [2][4][5] - 2024年2月起上药康希诺不再纳入合并报表范围，2025年一季度投资收益468.90万元，上年同期为亏损7538.65万元 [4] - 2025年一季度管理费用和研发费用合计同比下降19.53% [5] 产品市场表现 - 当前营收主要依赖四价流脑结合疫苗曼海欣，2025年一季度获批4批次签发，2024年批签发量同比增长4.17%至25批次 [6][7][8] - 曼海欣是中国市场唯一四价流脑结合疫苗，2025年预计保持独家地位，已启动印尼上市销售并与沙特公司签署合作协议 [9][10] - 2024年二价流脑结合疫苗美奈喜批签发量同比增长250%至7批次，但2025年一季度未获批签发 [6][8] 行业对比与竞争格局 - 2024年同行疫苗企业营收普遍下滑：万泰生物(-59.25%)、智飞生物(-50.74%)、沃森生物(-31.41%)、华兰疫苗(-53.21%)、康泰生物(-23.75%)、百克生物(-32.64%) [3] - 脑膜炎球菌疫苗市场2024年总批签发量下降7.88%，康希诺产品逆势增长，但份额仍低于沃森生物(178批次)等竞争对手 [8][9] - 13价肺炎结合疫苗即将上市但面临激烈竞争，辉瑞、沃森生物、康泰生物已有获批产品，艾美疫苗也提交上市申请 [11] 产品管线与战略布局 - 曼海欣正在推进年龄扩围至6周岁及成人临床III期研究，并拓展中东和北非市场 [10] - PCV13i疫苗预计2025年内上市，但需面对辉瑞(2016年获批)、沃森生物(2019年获批)、康泰生物(2021年获批)的竞争 [11] - 公司定位高端自费疫苗市场，通过产品差异化和国际化寻求增长空间 [10][11]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报显示业绩增长，2024年营收5.89亿元（同比+18.69%），归母净利润0.21亿元（同比+18.24%），扣非归母净利润0.11亿元（同比+230.01%）；2025Q1营收0.87亿元（同比+23.58%），归母净利润 - 0.07亿元（同比+72.79%），扣非归母净利润 - 0.11亿元（同比+60.4%）[1] - 吸附破伤风疫苗持续增长，25Q1业绩亮眼，24年吸附破伤风疫苗收入达5.36亿元（同比+15.73%）；25Q1收入持续快速增长且利润亏损幅度缩窄，一方面毛利率提升1个百分点（25Q1达93.43%），另一方面管理费用率及研发费用率均下降[2] - 金葡疫苗有望于25H1完成临床入组，超级细菌疫苗管线丰富，截至2025年3月底，重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验入组已超5600例，预计2025年上半年完成临床入组，2026年上半年完成相关工作；还有幽门螺杆菌、铜绿假单胞菌、鲍曼不动杆菌疫苗处于不同研发阶段[2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为6.77亿元、7.73亿元、8.69亿元，同比增速分别约为15%、14%、13%，实现归母净利润分别为0.23亿元、0.43亿元、0.6亿元，同比分别增长约10%、86%、41%，对应2025/4/25股价PE分别约为276倍、148倍、105倍[2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|496|589|677|773|869| |增长率YoY %|-9.4%|18.7%|15.0%|14.1%|12.5%| |归属母公司净利润(百万元)|18|21|23|43|60| |增长率YoY%|-33.9%|18.2%|10.4%|86.1%|40.8%| |毛利率%|93.6%|94.4%|94.6%|94.6%|94.6%| |净资产收益率ROE%|1.9%|2.2%|2.4%|4.3%|5.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.04|0.05|0.06|0.11|0.15| |市盈率P/E(倍)|360.25|304.68|276.02|148.29|105.30| |市净率P/B(倍)|6.90|6.84|6.67|6.39|6.02|[4] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|931|908|967|1006|1071| |货币资金|362|224|198|141|107| |应收票据|0|4|1|1|1| |应收账款|491|566|631|714|797| |预付账款|4|9|9|10|12| |存货|72|86|96|109|123| |其他|1|19|31|31|32| |非流动资产|681|899|923|939|948| |固定资产（合计）|239|359|388|409|422| |无形资产|17|16|16|15|15| |其他|425|523|519|515|511| |资产总计|1613|1807|1889|1945|2019| |流动负债|476|596|650|723|800| |短期借款|24|24|24|24|24| |应付票据|0|0|0|0|0| |应付账款|40|86|96|109|123| |其他|412|485|529|589|653| |非流动负债|206|278|288|238|188| |长期借款|177|250|260|210|160| |其他|28|28|29|29|29| |负债合计|682|874|938|961|989| |少数股东权益|14|9|4|-6|-20| |归属母公司股东权益|917|925|948|990|1050| |负债和股东权益|1613|1807|1889|1945|2019|[5] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|496|589|677|773|869| |营业成本|32|33|37|42|47| |营业税金及附加|3|4|4|5|6| |销售费用|258|303|348|396|443| |管理费用|78|86|99|113|127| |研发费用|115|134|154|162|174| |财务费用|5|10|10|10|8| |减值损失合计|-5|3|0|0|0| |投资净收益|0|0|0|0|0| |其他|1|1|1|1|1| |营业利润|3|21|23|45|63| |营业外收支|13|1|1|1|1| |利润总额|16|22|24|46|64| |所得税|4|7|7|13|18| |净利润|11|16|18|33|46| |少数股东损益|-6|-5|-5|-10|-14| |归属母公司净利润|18|21|23|43|60| |EBITDA|41|66|86|112|136| |EPS (当年)(元)|0.04|0.05|0.06|0.11|0.15|[5] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|44|-10|66|74|96| |净利润|11|16|18|33|46| |折旧摊销|34|36|51|56|63| |投资损失|7|14|12|11|9| |营运资金变动|-10|-78|-20|-32|-29| |其它|2|3|7|7|7| |投资活动现金流|-79|-224|-85|-71|-71| |资本支出|-170|-207|-72|-70|-70| |长期投资|90|-17|-12|0|0| |其他|1|1|-1|-1|-1| |筹资活动现金流|129|96|-7|-61|-59| |吸收投资|27|0|0|0|0| |借款|86|72|10|-50|-50| |支付利息或股息|94|-138|-26|-57|-34|[5][6] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年[7] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖多个细分领域[7] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，有3年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责相关领域研究[7] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，超2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，主要覆盖疫苗等领域[7] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药[7]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报显示业绩增长，2024年营收5.89亿元同比+18.69%，归母净利润0.21亿元同比+18.24%，扣非归母净利润0.11亿元同比+230.01%；2025Q1营收0.87亿元同比+23.58%，归母净利润-0.07亿元同比+72.79%，扣非归母净利润-0.11亿元同比+60.4% [1] - 吸附破伤风疫苗持续增长，25Q1业绩亮眼，24年吸附破伤风疫苗收入达5.36亿元同比+15.73%；25Q1收入持续快速增长且利润亏损幅度缩窄，一方面25Q1毛利率提升1个百分点达93.43%，另一方面管理费用率及研发费用率均有所下降 [2] - 金葡疫苗有望于25H1完成临床入组，超级细菌疫苗管线丰富，截至2025年3月底重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验入组已超5600例，预计2025年上半年完成临床入组，2026年上半年完成相关工作；还有幽门螺杆菌、铜绿假单胞菌、鲍曼不动杆菌疫苗等管线处于不同研究阶段 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为6.77亿元、7.73亿元、8.69亿元，同比增速分别约为15%、14%、13%，实现归母净利润分别为0.23亿元、0.43亿元、0.6亿元，同比分别增长约10%、86%、41%，对应2025/4/25股价PE分别约为276倍、148倍、105倍 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|496|589|677|773|869| |增长率YoY %|-9.4%|18.7%|15.0%|14.1%|12.5%| |归属母公司净利润(百万元)|18|21|23|43|60| |增长率YoY%|-33.9%|18.2%|10.4%|86.1%|40.8%| |毛利率%|93.6%|94.4%|94.6%|94.6%|94.6%| |净资产收益率ROE%|1.9%|2.2%|2.4%|4.3%|5.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.04|0.05|0.06|0.11|0.15| |市盈率P/E(倍)|360.25|304.68|276.02|148.29|105.30| |市净率P/B(倍)|6.90|6.84|6.67|6.39|6.02| [4] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|931|908|967|1006|1071| |货币资金(百万元)|362|224|198|141|107| |应收票据(百万元)|0|4|1|1|1| |应收账款(百万元)|491|566|631|714|797| |预付账款(百万元)|4|9|9|10|12| |存货(百万元)|72|86|96|109|123| |其他(百万元)|1|19|31|31|32| |非流动资产(百万元)|681|899|923|939|948| |固定资产(百万元)|239|359|388|409|422| |无形资产(百万元)|17|16|16|15|15| |其他(百万元)|425|523|519|515|511| |资产总计(百万元)|1613|1807|1889|1945|2019| |流动负债(百万元)|476|596|650|723|800| |短期借款(百万元)|24|24|24|24|24| |应付账款(百万元)|40|86|96|109|123| |其他(百万元)|412|485|529|589|653| |非流动负债(百万元)|206|278|288|238|188| |长期借款(百万元)|177|250|260|210|160| |其他(百万元)|28|28|29|29|29| |负债合计(百万元)|682|874|938|961|989| |少数股东权益(百万元)|14|9|4|-6|-20| |归属母公司股东权益(百万元)|917|925|948|990|1050| |负债和股东权益(百万元)|1613|1807|1889|1945|2019| [5] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|496|589|677|773|869| |营业成本(百万元)|32|33|37|42|47| |营业税金及附加(百万元)|3|4|4|5|6| |销售费用(百万元)|258|303|348|396|443| |管理费用(百万元)|78|86|99|113|127| |研发费用(百万元)|115|134|154|162|174| |财务费用(百万元)|5|10|10|10|8| |减值损失合计(百万元)| - 5|3|0|0|0| |投资净收益(百万元)|0|0|0|0|0| |其他(百万元)|1|1|1|1|1| |营业利润(百万元)|3|21|23|45|63| |营业外收支(百万元)|13|1|1|1|1| |利润总额(百万元)|16|22|24|46|64| |所得税(百万元)|4|7|7|13|18| |净利润(百万元)|11|16|18|33|46| |少数股东损益(百万元)| - 6| - 5| - 5| - 10| - 14| |归属母公司净利润(百万元)|18|21|23|43|60| |EBITDA(百万元)|41|66|86|112|136| |EPS(当年)(元)|0.04|0.05|0.06|0.11|0.15| [5] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|44| - 10|66|74|96| |净利润(百万元)|11|16|18|33|46| |折旧摊销(百万元)|34|36|51|56|63| |投资损失(百万元)|7|14|12|11|9| |营运资金变动(百万元)| - 10| - 78| - 20| - 32| - 29| |其它(百万元)|2|3|7|7|7| |投资活动现金流(百万元)| - 79| - 224| - 85| - 71| - 71| |资本支出(百万元)| - 170| - 207| - 72| - 70| - 70| |长期投资(百万元)|90| - 17| - 12|0|0| |其他(百万元)|1|1| - 1| - 1| - 1| |筹资活动现金流(百万元)|129|96| - 7| - 61| - 59| |吸收投资(百万元)|27|0|0|0|0| |借款(百万元)|86|72|10| - 50| - 50| |支付利息或股息(百万元)|94| - 138| - 26| - 57| - 34| [5][6] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年 [7] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖多个细分领域 [7] - 曹佳琳为医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，有3年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责相关领域研究 [7] - 章钟涛为医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，超2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，主要覆盖疫苗等 [7] - 赵丹为医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [7]