固定收益市场 - 制造业PMI回落明显，债市处于顺风期，债券收益率或震荡下行 [2] - 中美经贸谈判进展与美联储降息内外联动，中美取消部分关税、暂停管制及解决TikTok问题，缓解出口压力，或支撑四季度经济 [2] - 美联储10月末降息25BP并将于12月结束缩表，或缓解全球流动性压力，可能收窄中美利差并吸引外资回流 [2] - 公募基金新规推动业绩比较基准规范管理，优化信息披露等机制，可能主要影响主动权益基金，头部机构优势或持续凸显 [2] - 国债收益率多数下行，10月31日1年期/10年期/30年期国债到期收益率分别为1.38%/1.80%/2.14%，较10月24日分别下降9.3BP/5.1BP/6.8BP [8] - 10月31日估算的中长期利率/信用债基久期中位数分别约4.4年/2.2年，较10月24日分别增加0.1年/减少0.3年 [9] - 国内四季度政策利率或下调10-20BP，央行重启国债买卖或已确立债券收益率顶部，预判年内10年期国债收益率重回1.65%左右，30年期国债看1.9% [9] - 信用债收益率延续下行趋势，10月份做多信用收益可观，5年期信用债收益率下行幅度达8-13BP [11] - 本周AA+电子行业信用利差较上周大幅走扩24BP，其余不同行业不同评级的信用利差在6BP以内小幅波动 [11] - 城投债方面，本周不同期限的城投信用利差在4BP以内小幅波动，产业债方面，3年期以内产业债信用利差较上周有不同程度走扩，5年期及以上长端信用利差较上周有不同程度压缩 [12] 汽车行业 - 2026年新能源汽车购置税补贴即将减半，补贴技术要求进一步提升，插混/增程乘用车的纯电续航里程要求将从不低于43km提升至不低于100km [15][16] - 2026~2027年新能源购置税补贴政策的退坡呈现影响面积广、影响幅度大、低价车受影响更显著的三大特征，预计90%的新能源汽车消费者将显著受到政策影响 [17] - 对销售价格45万元以下的车型（上险量占新能源总体的约95%），2026~2027年的退坡程度或为历史最高，静态测算预计有约40%的插混+增程乘用车无法再享受补贴 [17] - 2025年新能源乘用车上险量有望实现1283万辆，同比增长19%；2026年新能源乘用车上险量同比增速或为9%，其中EV/PHEV/EREV增速分别约5%/11%/28% [18] - 2026年总量的潜在上修点或在于VLA等自动驾驶技术是否能够超预期，从而靠技术创新创造额外需求 [18] - 行业建议关注受新能源车购置税补贴退坡影响较小的高端车企、新车周期强势的车企以及有望通过自动驾驶等技术创新创造额外需求的车企 [19] 交通运输行业 - 快递物流领域，"通达系"公司发布2025年第三季度业绩，单票利润环比改善，圆通/申通/韵达2025年第三季度单票归母净利润分别为0.14/0.05/0.03元 [22] - 2025年第三季度圆通/申通/韵达业务量77.21/65.15/64.17亿件，同比增长15.0%/10.7%/6.6%，市场份额15.6%/13.2%/13.0% [22] - 油运市场VLCC TD3c TCE周三大涨至12.5万美元/日，达10年新高，BDTI指数较上周环比上涨8.47%至1339点 [24][26] - 中美经贸磋商达成共识，双方降低关税并暂停港费，美方将取消对中国商品加征的10%"芬太尼关税"，并继续暂停24%对等关税一年 [24] - 上海出口集装箱运价指数（SCFI）较上周环比上涨10.5%至1551点，其中上海-美西/美东运价分别环比上涨22.9%/13.4% [25] - 航运领域看好原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期的基本面向好，散运市场复苏受环保法规推动有效运力出清 [33] - 快递领域建议关注圆通速递、申通快递、中通快递、顺丰控股等公司 [32] 金属新材料行业 - 贵金属价格冲高回落，近两周伦敦现货黄金下跌5.05%至4011.50美元/盎司，上期所黄金下跌7.79%至921.92元/克 [37] - 价格回落主要原因包括中美在吉隆坡经贸磋商中达成多项共识、美联储降息并结束缩表、美国政府停摆已满一个月等 [38][39] - 中期来看，"特朗普2.0"主线中的关税和减税交易或趋向平稳，"降息交易"或将为黄金价格上涨提供较强动能 [40] - 长期来看，"降息交易"+"特朗普2.0"双主线将在2025年持续催化，央行增储将对金价形成强有力底部支撑 [41] - 2024年全球黄金需求达到4974吨，较2023年增长1.5%，创下历史新高，中国央行连续11个月增持黄金，9月末黄金储备报7406万盎司（约2303.523吨） [41] - 维持贵金属行业"看好"评级，建议关注紫金黄金国际、赤峰黄金、招金矿业、山东黄金等个股 [42] 传媒互联网行业 - 游戏板块三季报验证产品趋势，财报兑现度较高，大DAU产品包括《王者荣耀》《三角洲行动》等通过高频内容更新迭代强化赛道优势 [43][44] - AI漫剧供需双驱动产业高增长，2025年4-7月间剧目供给量以83%复合增长率持续扩容，播放量与点赞量分别实现92%、105%复合增长，市场规模有望突破200亿量级 [45] - 团播新业态推动传统产业模式升级，男团和女团的核心受众以女性（18-40岁）为主，是直播打赏市场中的增量消费人群 [47] - 泡泡玛特公告2025年第三季度整体收益同比增长245%-250%，其中中国区收益同比增长185%-190%，海外收益同比增长365%-370% [49] - 建议关注游戏领域的腾讯控股、网易、恺英网络等公司，AI应用方向的中文在线、阅文集团、掌阅科技等公司，以及团播业务相关的网龙、遥望科技等公司 [44][45][47] 市场数据与宏观环境 - 主要指数表现方面，上证指数收盘3,976.52点，年初至今上涨21.88%，创业板指收盘3,196.87点，年初至今上涨55.15% [3] - 中观高频数据显示，截至10月26日当周乘用车厂家日均零售数量同比下跌9.0%，批发数量同比增长7.8%，邮政快递揽收量同比增长9.9% [8] - 地产方面，截至10月31日近7天30大中城市商品房成交面积合计同比下跌36.5%，价格方面猪肉平均批发价同比下跌27.1% [8] - 中国人民银行将恢复公开市场国债买卖操作，制造业PMI超季节性下跌，连续7个月位于荣枯线以下，非制造业PMI回升至扩张区间 [7] - 美国参议院终止美国总统特朗普在全球范围内实施的全面关税政策 [7]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 快递行业“反内卷”初见成效，价格提升带动单票利润环比改善，四季度盈利弹性有望充分释放 [3][4][5] - 油运市场进入旺季，VLCC运价创10年新高，中美经贸磋商达成共识有望促进海运贸易恢复，行业景气度预计提升 [3][7][8] - 航空业需求平稳增长，供给紧张，叠加成本端改善，三季度业绩有望成为长期行情启动信号 [10][14] - 造船业绿色更新大周期尚在前期，新造船产能紧张，后续多重制约因素有望缓解，船厂将进入利润兑现期 [9][14] 行业动态跟踪 快递物流 - “通达系”公司2025年第三季度业绩显示单票利润环比改善：圆通/申通/韵达单票归母净利润分别为0.14/0.05/0.03元，环比分别+0.02元/+0.01元/持平 [5] - 2025Q3圆通/申通/韵达业务量分别为77.21/65.15/64.17亿件，同比增长15.0%/10.7%/6.6%，市场份额分别为15.6%/13.2%/13.0% [5] - 2025Q3圆通/申通/韵达单票收入分别为2.14/2.05/1.95元，环比分别+0.03/+0.08/+0.03元，体现“反内卷”提价影响 [5] - 密尔克卫2025Q3营业收入36.4亿元，同比上升2.1%；归母净利润1.73亿元，同比下降3.5%；物贸一体化战略成效显现，总资产增长41.42%至197.2亿元 [6] 航运船舶港口 - VLCC TD3c TCE运价周三大涨至12.5万美元/日，创2020年第二季度以来新高 [7] - 中美经贸磋商达成共识，美方取消对中国商品加征的10%“芬太尼关税”并暂停24%对等关税一年，双方暂停部分出口管制措施，有望缓解双边贸易摩擦 [7][8] - 上海出口集装箱运价指数（SCFI）本周环比上涨10.5%至1551点，其中上海-美西/美东运价分别环比上涨22.9%/13.4% [8] - 原油轮运价上涨：BDTI指数环比上涨8.47%至1339点，VLCC TCE环比上涨21.2% [8] - 散货船运价下降：BDI指数环比下降4.5%至1968点 [9] - 新造船价指数较上周环比下降0.15点至184.87点 [9] 航空机场 - 2025年9月全球航空客运总需求（RPK）同比增长3.6%，其中国际需求增长5.1%，国内需求增长0.9% [10] - 国货航拟于2029-2031年间引进6架A350F货机并保留4架意向订单，基于目录价总价值约46.5亿美元 [11] - 2025年9月中国民航完成旅客运输量约0.63亿人次，同比增长4.6%；完成货邮运输量87.90万吨，同比增长9.9% [58] - 2025年9月三大航整体客座率为85.59%，较8月下降0.67个百分点；春秋航空客座率91.84%领跑行业 [60] 公路铁路 - 2025年10月20日-10月26日，国家铁路运输货物7922.4万吨，环比下降1.37%；全国高速公路货车通行5904.2万辆，环比增长1.59% [12] - 四川成渝2025年第三季度营业收入19.6亿元，同比下降1.52%；归母净利润4.63亿元，同比增长8.96%，主要得益于费用节降 [13] - 2025年9月公路货运量38.91亿吨，同比增长5.20%；铁路货运量4.45亿吨，同比增长2.97% [68] 港口 - 2025年10月20日-10月26日，中国港口货物吞吐量24254万吨，环比下降5.08%；集装箱吞吐量590万TEU，环比下降8.21% [76] 市场表现回顾 - 2025年10月27日至10月31日，A股交运指数环比增长0.92%，跑赢上证指数0.80个百分点 [18] - 交运子板块中机场（+5.19%）、航运（+4.52%）、快递（+0.75%）涨幅居前 [18]