投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][7][124] 核心观点 - 青矩技术是国内建设工程投资管控领域的领军企业，以工程造价咨询为核心，形成了“全过程工程咨询产品服务线”和“工程管理科技服务生态圈”的“一线一圈”业务格局 [4][5][77] - 公司核心业务（“一线”）保持领先，子公司青矩工程顾问已连续12年稳居工程造价咨询业务收入全国前三甲，2025年上半年该业务占营收9成以上 [5][77] - 公司积极布局增长业务（“一圈”），运用ABCD（人工智能、建筑信息模型、云计算、大数据）技术推动工程咨询数字化转型，并自研“AI智慧工程审计平台” [5][106][119] - 公司积极拓展国际化业务，已累计服务海外50多个国家和地区的200多个工程项目，2025年上半年境外收入同比增长61.65% [5][99] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.91亿元、2.16亿元、2.39亿元，当前股价对应市盈率分别为18.6倍、16.5倍、14.9倍，估值低于可比公司（2026年可比公司市盈率均值为40倍） [5][7][124][126] 公司基本情况与财务表现 - 公司创立于2001年，2023年于北交所上市，截至2026年1月25日，总市值为35.54亿元，收盘价26.56元 [1][3][14] - 2025年前三季度，公司营业收入为5.46亿元，同比增长2.71%，归母净利润为1.01亿元，同比增长1.04% [5][20][23] - 2021年至2025年前三季度，公司毛利率稳定在45%-47%之间 [20] - 2025年上半年，全过程工程咨询服务收入占总营收96.33%，毛利率为46.86%（同比+1.98个百分点） [17] - 公司业务稳健，2025年上半年新签业务合同6.58亿元，同比增长29.50%，在手订单余额达29.32亿元，同比增长2.56% [102] - 公司股权较为分散，董事长张超直接持股4.48%，并实施了股权激励计划以绑定核心人才 [24][28] 行业发展现状与趋势 - 我国固定资产投资规模持续扩大，2024年建筑业总产值增至32.65万亿元，城镇化率由2020年的64%增至2024年的67%，为工程咨询服务业提供广阔市场 [55][59] - 工程造价咨询行业快速发展，企业数量从2019年的8194家增至2024年的16536家，行业收入从892.47亿元增至1112.35亿元，2024年末从业人员达122.74万人 [5][34] - 工程建设方对贯穿项目全过程、涵盖各专业的工程咨询服务需求提升，全过程工程咨询收入占工程造价咨询收入比重从2018年的25.7%增长至2024年的32.3% [5][66] - 工程咨询服务业呈电子化、信息化发展趋势，BIM技术应用广泛，已使方案设计错误率平均降低30%，设计周期缩短20% [5][69] - 全球BIM市场规模从2019年的70亿美元增长到2023年的163亿美元，2023年我国BIM行业市场规模为102.5亿元，同比增长3% [5][74] 公司业务深度分析 - **基本盘业务（“一线”）：全过程工程咨询**：公司是该领域的先行者，提供涵盖投资咨询、设计、招标代理、造价咨询、BIM咨询、项目管理、财务咨询等灵活组合的服务 [5][77][82] - 公司下游客户行业分布广泛，覆盖18个一级行业门类，积累了包括党政军机关、事业单位、央国企、军队、金融机构及大型民企在内的稳定客户群体 [5][92][93] - 公司重视研发，2019-2024年研发费用从1375.12万元增长至3282.34万元，研发费用率从2.37%增长至3.42%，2024年末专业技术人员占员工总数81% [90] - **增长盘业务（“一圈”）：工程管理科技服务**：公司运用ABCD技术，提供项目三维数字化平台、投资建设大数据平台、智慧造价机器人等产品 [5][106] - 公司自研的“青矩小青智慧造价机器人”实现了人工智能自动图形算量，产品已迭代至第二代“小青1s” [111] - 通过控股青矩译筑，公司构建了建设行业专属的三维零代码平台，其公有云注册用户已超60000名 [117] - 公司通过合资设立青矩未来，将工程审计专业知识与AI大模型技术融合，其“AI智慧工程审计平台”是2025年度唯一入选的工程领域人工智能典型案例 [119][121] 募投项目与未来展望 - 公司积极推进两大核心募投项目：“工程咨询服务网络建设项目”旨在完善全国服务网点布局，“信息系统升级改造项目”旨在推动业务数字化转型，后者预计2028年12月31日达到可使用状态 [5][30][32] - 公司计划通过并购整合行业优质资源，例如2025年意向收购北京求实工程管理有限公司45.12%股份，以巩固核心竞争力并实现规模化发展 [104][105] - 盈利预测关键假设：全过程工程咨询服务收入2025-2027年预计同比增长6.00%、7.00%、8.00%；工程管理科技服务收入预计同比增长-10.00%、10.00%、20.00% [8][123]

投资评级 - 维持买入评级 [1][3] 核心观点 - 公司是国家战略工程核心服务商 订单饱满且AI工程审计驱动成长 [1] - 2025H1新签业务合同6.58亿元 同比增长29.50% 期末在手订单余额达29.32亿元 [3] - 公司深度服务"西电东送"、"东数西算"、"碳中和"等国家战略 承接川渝及甘浙线特高压项目、中国工商银行西安数据中心等新基建业务 [4] - 子公司青矩译筑自研"投资管控平台V1.0" 非施工方签约额占比达91.84% 实现产品切换和客户结构调整 [5] - 自研"AI智慧工程审计平台"是工程领域唯一入选"2025年度中关村科学城人工智能全景赋能典型案例"项目 [5] 财务表现 - 2025H1实现营收3.51亿元 同比增长2.39% 扣非归母净利润6368.58万元 同比增长6.71% [3] - 销售收现3.19亿元 同比增长2.92% [3] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为2.32/2.62/3.00亿元（原预测2.58/3.02/3.50亿元） [3] - 当前股价对应PE分别为17.0/15.0/13.1倍 [3] - 预计2025年营业收入11.93亿元 同比增长24.5% [6] 业务发展 - 广泛服务于民建、能源、工业、交通、国防、通信、市政、水利以及新型基础设施建设、战略新兴产业投资、城市更新等领域 [4] - 顺利入围中国稀土集团、中国资环、中国电建等战略客户的咨询中介机构库 [4] - 2025H1全国固定资产投资24.8654万亿元 同比增长2.8% [4] - 住建部新标准推动工程造价咨询行业从"计量计价"向"成本管控+数据服务"转型 [5] 估值指标 - 当前股价29.45元 总市值39.41亿元 流通市值25.80亿元 [1] - 总股本1.34亿股 流通股本0.88亿股 [1] - 近3个月换手率218.16% [1] - 预计2025-2027年EPS分别为1.73/1.96/2.24元 [6] - 预计2025-2027年P/B分别为3.5/3.2/2.9倍 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入3.51亿元同比增长2.39% 归母净利润6569.78万元增长0.56% 扣非净利润6368.58万元增长6.71% [1] - 新签业务合同额6.58亿元同比增长29.50% 期末在手订单余额29.32亿元较期初增长2.56% [1] 主营业务发展 - 全过程工程咨询业务营收3.38亿元同比增长4.53% 作为核心业务保持稳中有进态势 [1] - 新签战略客户包括中国稀土集团 国家管网集团 中国资环 中国电建 中国农业银行总行等大型企业 [2] - 承接川渝及甘浙线特高压项目 多地抽水蓄能电站 工商银行西安数据中心等新基建项目 [2] 第二增长曲线构建 - 工程管理科技服务生态业务新签合同额同比增长47.38% 非施工方签约额占比提升45个百分点至91.84% [3] - 自研投资管控平台V1.0中标呼和浩特盛乐国际机场 维信诺等标杆项目 [3] - 主动调整客户结构减少施工方订单 重点开拓资金充裕的业主方和咨询方市场 [3] 科技创新布局 - 与北京未来式智能科技合资设立青矩未来 专注人工智能在工程管理领域的应用 [4] - 自研AI智慧工程审计平台融合大语言模型技术 已在实际工程审计项目中投入演练 [4] - 该平台入选2025年度中关村科学城人工智能全景赋能典型案例 是唯一入选的工程领域AI项目 [4] 公司治理与可持续发展 - ESG评级获8.27分综合得分 北交所上市公司中排名第一 企业服务类上市公司中跻身前三 获AA级评级 [5] - 董事会及高管团队扩充至11人 平均年龄由57岁降至45岁 新增人工智能领域专家 [5] - 治理结构覆盖工程管理 建筑科技 财经 法律 人工智能等多领域专业人士 [5] 行业竞争优势 - 在人才梯队建设 客户资源 资质资信 地域分布 行业分布等方面具备综合竞争优势 [6] - 在手订单持续释放与科技产品商业化落地有望推动2025年业绩与估值双重提升 [6]