华尔街分析师观点转变 - 尽管多数华尔街分析师对英特尔股票并不乐观[1] 但近期部分分析师开始转向积极 例如KeyBanc分析师将评级上调至“买入”并将目标价定为60美元[2] Citigroup分析师Atif Malik将其评级从“卖出”上调至“持有” 目标价定为50美元[2][3] - 分析师观点的转变源于对英特尔代工业务机会的重新评估 以及近期获得美国政府与英伟达的资本注入和苹果可能使用英特尔代工服务的传闻[2][4] 代工业务机遇 - 英特尔有望从台积电先进封装产能短缺中受益[4] - 美国政府的投资激励了其他公司考虑将英特尔作为制造选择[4] - 许多设计定制AI芯片但无法在台积电获得产能的公司可能会转向英特尔 包括Alphabet、亚马逊和微软等公司设计的AI专用集成电路[4][6] - 英特尔18A制程已进入生产阶段 其Panther Lake芯片将于本月晚些时候在笔记本电脑中亮相 KeyBanc分析师认为其良率已达到约60%且正在以行业标准速度改善[5] 传统CPU业务面临的挑战 - 尽管Panther Lake芯片在CES上引起关注 但该芯片不会用于台式机 英特尔将依靠Arrow Lake及其即将推出的更新版来维持台式机CPU市场 直到可能在2026年末推出的下一代Nova Lake[7] - Arrow Lake存在游戏性能不佳的问题 且更新版预计无法解决此问题[8] - 分析师担心英特尔将继续在CPU市场份额上输给AMD和基于Arm架构的设备 尽管高通基于Arm的芯片在PC CPU市场的推广因兼容性问题而放缓[8] - 内存芯片价格上涨可能损害整体PC需求 因为AI数据中心消耗大量内存芯片 制造商已将产能转向用于AI加速器的高带宽内存 更高的PC价格可能暂时抑制销售[9] 公司财务与市场数据 - 英特尔当前股价为46.96美元 当日下跌2.81%[8] - 公司市值为2340亿美元[8] - 股票当日交易区间为46.71美元至50.21美元 52周区间为17.66美元至50.39美元[8] - 当日成交量为1.27亿股 平均成交量为9300万股[8] - 公司毛利率为35.58%[8]

明星基金经理三季度持仓变动 - 资深对冲基金经理斯坦利·德鲁肯米勒在第三季度清仓了半导体公司博通的股票并新建仓了闪存制造商闪迪的股票 [1][2] - 德鲁肯米勒管理的杜肯资本在1981年至2010年间实现了30%的年化回报且期间无一年亏损 [1] - 闪迪的股价自2025年2月从西部数据分拆上市以来已上涨1050% [2] 博通公司业务与市场地位 - 博通在无线网络、有线（以太网）网络和应用专用集成电路三个半导体市场占据主导地位 [3] - 公司在AI ASIC（专用集成电路）市场拥有约75%的市场份额这些定制芯片专为加速AI训练和推理工作负载而设计 [4] - 博通长期为Alphabet旗下谷歌和Meta Platforms设计AI ASIC近期也开始为OpenAI和Anthropic设计定制加速器 [4] 博通财务表现与增长前景 - 博通CEO表示2025年其AI相关收入（来自网络芯片和ASIC）增长65%达到200亿美元 [5] - I/O Fund的Beth Kindig预计到2027年博通的AI销售额将增长两倍摩根大通的Harlan Sur则估计到2027年AI销售额将增长超过5倍达到1100亿美元 [5] - 华尔街预计到2027年博通的调整后收益将以每年43%的速度增长其当前市盈率为51倍 [6] - 分析师给出的博通目标股价中位数为每股461美元较其当前股价343美元有34%的上涨空间 [6] 闪迪公司业务与市场地位 - 闪迪基于NAND闪存技术为数据中心、个人电脑、移动设备、视频游戏机和汽车系统制造数据存储解决方案 [7] - 公司与日本铠侠存在战略合作伙伴关系双方共享与晶圆制造和内存设计相关的资本支出和研发成本 [7] - 闪迪是第五大NAND闪存制造商排名在三星、SK海力士、铠侠和美光科技之后 [10] - 公司在2025年上半年市场份额提升了一个百分点 [10] 闪存技术优势与行业趋势 - 固态硬盘等闪存设备比机械硬盘更昂贵但也更快、更耐用且能效更高 [8] - 当性能是首要考虑因素时（如训练AI模型和运行AI应用）会使用SSD当成本是首要考虑因素时（如大型数据集的长期存储）则使用HDD [8] - 除了与铠侠的合作闪迪还通过垂直整合实现了成本效益和供应链安全公司设计工艺技术、制造闪存晶圆、将晶圆封装成芯片、将芯片集成到最终产品并开发相关固件 [9] 闪迪增长前景与估值 - 管理层表示两家超大规模云厂商已开始测试闪迪的企业级SSD第三家云厂商以及一家主要存储设备原始制造商将于2026年开始测试 [10] - 华尔街预计截至2029年6月的财年闪迪的调整后收益将以每年79%的速度增长 [11] - 闪迪当前市盈率为170倍德鲁肯米勒在第三季度建仓时平均股价为58美元此后股价已上涨7倍 [11] - 分析师给出的闪迪目标股价中位数为每股307美元较其当前股价415美元有26%的下跌空间 [11]

涉及的公司与行业 * 公司：台积电 (TSMC, 股票代码 2330.TW / TSM) [1] * 行业：半导体代工 (Foundry) [57] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：重申对台积电的“买入”评级，并将其12个月目标价从新台币1,720元上调至新台币2,330元，对应美国存托凭证(ADR)目标价从344美元上调至466美元，意味着较当前股价有47%的上涨空间 [1][47][48] * **AI作为多年增长引擎**：AI是台积电未来多年的增长引擎，预计产能紧张将持续至2027年，原因是代币消耗的指数级增长使硅需求持续超过供给 [2] * **强劲的收入增长预期**：预计台积电2026/2027年美元计收入将同比增长30%/28%，高于此前预测的22%/22% [2][20] * **先进制程节点驱动增长**：增长动力来自3nm/5nm节点的产能紧张和良率提升，以及2nm节点的加速采用 [20] * 预计3nm晶圆收入在2026/2027年将同比增长63%/40% [20] * 预计2nm晶圆收入贡献在2026年将达到7.5%，超过3nm在其量产首年5.1%的贡献 [20] * **大幅上调资本支出**：基于对AI需求的乐观看法，上调资本支出预测 [21] * 预计2026年资本支出为460亿美元，2027年为540亿美元 [3][21] * 预计2026-2028年三年总资本支出将超过1500亿美元 [2][3][21] * **毛利率结构性提升**：预计台积电毛利率将结构性改善，并在2026年起的未来三年内达到并维持在60%或更高水平 [4][22] * 预计2026/2027年毛利率为60.4%/60.6%，高于此前预测的59.6%/59.4% [4][22] * 支撑因素包括生产效率提升以及海外工厂的稀释影响低于预期 [4][22] * 公司预计2025年海外工厂的毛利率稀释影响为1-2%，低于此前指引的2-3% [22] * **上调CoWoS预测**：因AI芯片量增、芯片封装尺寸增大以及先进封装向非AI应用渗透，上调CoWoS产能/出货量预测 [23][25] * 预计2026/2027年CoWoS出货量分别为118.5万片和219.5万片晶圆，同比增长79%/85% [25] * 预计2026/2027年CoWoS产能分别为127.5万片和231.0万片晶圆，同比增长89%/81% [25] * **盈利预测上调**：将2026/2027年每股收益预测上调8.9%/15.1%，至新台币82.56元/105.93元 [6][40][41] * 预计2027年每股收益将首次突破新台币100元 [4] 其他重要内容 * **关键争议点**：市场对台积电的讨论焦点集中在：1) 能否实现并维持60%或更高的毛利率；2) 通过产能转换和效率提升扩大3nm产能的程度；3) 2027年资本支出的规模和时机 [26] * **实现上涨潜力的路径**：实现47%上涨空间需依赖：1) AI需求势头持续；2) 云服务提供商资本支出未见放缓；3) 稳定的地缘政治风险环境 [27] * **估值方法**：新目标价基于22倍目标市盈率乘以2027年每股收益预测得出，该倍数参考了其上一个收入上行周期（2019-2021年）的平均水平 [47] * **财务数据摘要**： * 市值：新台币41.1万亿元 / 1.3万亿美元 [5] * 2025-2027年收入预测（新台币）：3.78万亿元、4.77万亿元、6.11万亿元 [6][18] * 2025-2027年EBITDA利润率预测：69.0%、70.6%、70.8% [13] * 2025-2027年净负债权益比预测：-35.7%、-45.6%、-55.4% [12] * **风险提示**：主要下行风险包括终端需求复苏恶化、客户制程迁移放缓、AI投资减速导致半导体含量增长放缓、良率/执行不力、竞争加剧以及不利的汇率或成本趋势 [59]

文章核心观点 - 文章探讨了博通和AMD作为挑战英伟达AI基础设施主导地位的两家主要半导体公司 并分析了哪只股票可能在2026年表现更优 [1] 公司表现与市场定位 - 截至撰稿时 AMD在2025年股价上涨超过70% 博通上涨约45% [1] - AMD是GPU市场的第二大参与者 但远落后于英伟达 [3] - AMD在推理市场占据了一个有利的细分领域 该领域更看重每次推理的成本而非原始算力 且英伟达的CUDA软件护城河在此不那么宽 预计推理市场最终将比训练市场大得多 [3] - 博通以不同于英伟达和AMD的方式进攻AI芯片市场 专注于为客户设计定制AI专用集成电路 这些芯片针对特定任务硬连线 性能更好且能效更高 [6] AMD的业务进展与合作伙伴关系 - 微软正在开发工具包 以将CUDA软件代码转换为AMD的ROCm 从而在推理中使用更多AMD的GPU [4] - AMD与OpenAI达成合作 将部署6吉瓦的GPU 从明年开始先部署1吉瓦 作为交易的一部分 OpenAI还将通过基于部署里程碑行权的认股权证持有AMD的股份 [4] - AMD还与沙特阿拉伯公司Humain达成了协议 [4] - GPU并非AMD的唯一业务 公司也是计算机和数据中心中央处理器的领先供应商 虽然CPU市场不如GPU市场大 但增长迅速 AMD在数据中心领域一直在夺取市场份额 [5] 博通的业务进展与市场机会 - 博通帮助Alphabet开发了其非常成功的张量处理单元 这吸引了其他大型超大规模数据中心运营商成为其客户 [7] - 博通表示 其三个进展最快的客户在其2027财年可能带来超过600亿美元的机会 第四个客户Anthropic已为Alphabet的TPU下了210亿美元的订单 将由博通履行 [7]

博通 (Broadcom) - 公司是人工智能基础设施领域的关键参与者，超大规模数据中心正越来越多地寻求其帮助设计定制化AI芯片[5] - 公司为Alphabet制造了广受好评的张量处理单元，并因此吸引了其他客户[5] - 其三家最成熟的定制AI芯片客户，仅在公司2027财年就能带来600亿至900亿美元的收入机会[5] - 公司近期宣布第四家客户（可能是苹果）已为明年下了100亿美元的订单[5] - 公司与OpenAI签署协议，将在未来几年帮助其设计并部署10吉瓦的AI芯片，1吉瓦芯片价值约350亿美元[6] - 公司本财年总收入预计将略超630亿美元，显示其面前巨大的增长机会[6] - 公司当前股价为388.16美元，市值达19030亿美元，日交易量19.3万，平均交易量2400万[4][5] - 公司毛利率为63.13%[5] 亚马逊 (Amazon) - 公司股票在2025年表现不佳，主要与关税对其电子商务业务的潜在影响以及AWS增长慢于云计算竞争对手有关[7] - 公司在机器人技术和人工智能方面取得巨大进步，显著提升了其电子商务运营的效率[8] - 其高毛利率的赞助广告业务增长强劲，使其成为全球最大的数字广告商之一[8] - 北美业务部门展现出巨大的经营杠杆，第三季度销售额仅增长11%，但调整后营业利润跃升28%[9] - AWS增长开始加速，第三季度收入增长20%，高于第二季度的17.5%[11] - 服务于Anthropic的大型项目“Rainier”刚刚开始上量，该AI集群使用了50万个其自研的Trainium 2 AI芯片，预计年底将达到100万个[11] - 公司与OpenAI签署了一项380亿美元的云计算协议，OpenAI将立即开始在亚马逊的数据中心基础设施上运行AI工作负载[12] - 公司股票当前股价为234.29美元，市值达24930亿美元，日交易量36.3万，平均交易量4800万[10][11] - 公司毛利率为50.05%[11] - 股票估值低于分析师对明年盈利预期的30倍，具有历史吸引力[12] 行业背景与市场观点 - 当前市场由人工智能股票驱动，数据中心基础设施支出持续增加[2] - 在人工智能基础设施的早期阶段，英伟达占据主导地位，但随着市场转向推理，超大规模数据中心寻求更高的资本支出性价比，更多公司开始开发自己的定制AI专用集成电路[3] - 专用集成电路是为特定目的构建的预编程芯片，可以提高性能并更节能，尽管前期开发成本高，但长期可节省资金[3] - 从1980年到2020年，罗素3000指数中约有三分之二的股票表现不及大盘，但表现优异的股票往往领先幅度很大[1]

公司AI营收增长 - 2024年AI相关营收首度突破百亿美元，成为新里程碑 [1] - 2025年AI相关营收预计达280亿美元至330亿美元，较2023年呈现倍数成长，并首次叩关新台币兆元大关 [1] - 2025年泛AI相关营收（包含AI交换器、网路连接ASIC、AI电脑边缘装置等）估占全年营收约23%至28% [1] - 2026年AI相关营收可望突破400亿美元，站稳新台币兆元大关、达约1.24兆元 [1] - AI加速器营收贡献预计在2025年会再成长一倍 [2] 公司订单与产能 - 受益于英伟达、AMD、博通等大客户订单涌入，先进制程产能满载 [1] - 订单能见度直达2028年，客户持续战略预订3nm以下先进制程产能 [1][2] - 公司与全球所有AI创新伙伴合作，拥有逾500个不同客户 [2] - 因制程技术复杂性增加，与客户启动专案的前置时间需提早二至三年 [2] 公司技术发展 - 最先进的2nm制程已如期量产 [2] - 预计在智慧手机、高速运算和AI应用推动下，2026年2nm业务将快速成长 [2] - 公司预期2028年伺服器AI处理器营收占比将超过20% [2]

评级与目标价 - KeyBanc重申对博通的“增持”评级，目标价为420美元 [1] 业绩预期 - 预计博通2025财年第四季度营收为175亿美元，每股收益为1.87美元，略高于市场普遍预期的174亿美元和1.86美元 [3] - 预计公司10月季度业绩将更高，并为1月季度提供更强劲的业绩指引 [2] 增长驱动因素 - 强劲的人工智能需求是业绩的主要支撑，特别是在网络和AI专用集成电路领域 [2] - 公司在谷歌TPU方面实力强劲，预计到2026年将保持100%的市场份额 [3] - Meta的AI专用集成电路MTIA v2的产能提升是另一增长动力 [3] 投资者关注点 - 投资者注意力将集中在与博通第四个ASIC客户相关的100亿美元营收上 [4] - 其他关注点包括AI前景和ASIC积压订单的更新，以及其XPU客户渠道的潜在新增客户 [4] 行业地位 - 博通因其定制芯片产品和网络资产，在AI革命中处于独特地位 [4]

**行业与公司** * 行业为全球半导体行业 [1][10] * 报告重点分析了人工智能对半导体行业的整体影响 [1][3][10] * 提及的上市公司包括：MCHP（首选）、AVGO、ADI、MU、NXPI、TXN、NVDA、ON、INTC、AMD、QRVO、SLAB、SWKS、MRVL、MPWR、TSMC、QCOM、GFS [1][5][7][44][52] **核心观点与论据** **1 半导体周期与人工智能的影响** * 使用五个关键指标判断半导体周期位置：收入、库存、利润率、需求和估值 [1][2][10] * 人工智能对半导体行业产生三大影响：通过更高定价加速增长、以及更高的估值 [1][3] * 人工智能在五年内从零增长至占半导体总需求的27% [6] 或总销售的25%以上 [1][10]，推动半导体行业25年来首次出现增长加速 [1][6] * 预计半导体收入增长率将从历史（2000-2020年）的7%复合年增长率提高至（2025-2028年预计）的10% [3][34] **2 收入与定价动态** * 2025年全球半导体销售额预计增长16% 同比，达到7310亿美元的新峰值，较2022年的前峰值5740亿美元高出25% [11] * 当前收入增长主要由定价驱动，自2022年以来整体半导体价格上涨45%，为30年来最高涨幅 [4][16] * 平均销售价格从2020年的约0.80美元持续上涨至约1.30美元 [16][23]，逻辑计算平均销售价格从2022年的8.27美元跃升至2025年预计的26.37美元，增长219% [21][39] * NVDA数据中心部门收入占半导体总销售额的比例从2022年的8%增长至2025年的近24% [29][38][39] **3 库存与需求状况** * 半导体单位数量仍比前峰值低约11% [4][55][58]，在当前上行周期中单位增长仅为18%，远低于历史平均约60%的增幅 [58] * 微控制器单位仍比2021年峰值低27%，逻辑单位比峰值低约15%，微处理器单位比峰值低12% [59][60] * 约87%的半导体需求（消费电子、通信、工业、PC、手机和数据中心）表现稳固或正在改善 [5][61]，人工智能带来强劲顺风 [5] * 汽车终端市场（占需求的13%）仍然疲软，比峰值低8% [40][61] **4 利润率分析** * 加权平均毛利率和营业利润率在2025年第二季度分别为59%和40%，接近峰值 [42] * 但未加权平均毛利率和营业利润率在2025年第二季度分别为52%和24%，远低于峰值，表明许多公司利润率仍有上升空间 [48][51] * 覆盖范围内的公司毛利率平均比峰值低7.8%，营业利润率平均比峰值低13.3% [51][53][54] * NVDA和AVGO的利润率接近历史高点，合计占覆盖范围销售额的比例从2022年第二季度的16%升至2025年第二季度的41%，拉高了整体利润率 [44][47] **5 估值合理性** * 费城半导体指数目前交易于31倍未来12个月市盈率，较标准普尔500指数有34%的溢价，高于19%的历史平均溢价，但低于2024年6月70%的峰值溢价 [62] * 高估值由人工智能投资周期解释 [62]，自ChatGPT发布（2022年11月）以来，费城半导体指数估值从13倍未来12个月市盈率升至31倍 [64] * 半导体行业利润率（毛利率超50%，营业利润率超25%）和增长率（2022-2025年预计复合年增长率13%）均显著高于标准普尔500指数 [66][69][70] * 回归分析显示，排除股权激励后的营业利润率是未来12个月市销率的最大驱动因素，解释力达66% [73] **其他重要内容** **1 增长驱动力与预测** * 人工智能数据中心半导体销售额预计将从2022年占整体销售额的不到5%增长至2028年的约40% [36] * 花旗将2026年超大规模企业的资本支出预测从4200亿美元上调至4900亿美元 [31]，预计2026年全球资本支出将达到6000亿美元，较2024年的4000亿美元增长50%同比，2024年至2029年复合年增长率预计为56% [32] * 除人工智能外，工业终端市场销售额仍比峰值低19%，汽车终端市场销售额仍比峰值低8%，表明这些领域存在潜在增长空间 [40] **2 历史比较** * 当前的价格持续上涨态势在1990年代早期曾出现过一次，当时平均半导体价格从1990年的约1.05美元翻倍以上至1995年的2.40美元 [23] * 逻辑芯片（包括人工智能GPU和ASIC）过去三年平均价格上涨24%，远高于前十年2%的涨幅 [19]，逻辑芯片占半导体总销售额的比例从2020年的约27%升至2024年的39% [19]

行业投资评级 - 维持对亚洲AI半导体及服务器供应链的积极评级 核心推荐标的包括台积电(TSMC)、ASPEED、鸿海(Hon Hai)、广达(Quanta)、纬颖(Wiwynn)、纬创(Wistron)、EMC、AVC和Bizlink 均给予"买入"评级 [3][7][16] 核心观点 - AI从风险因素转变为增长驱动 行业需求、供给和催化剂均有利于2026年前AI发展 超大规模企业增加资本支出计划(2025-26年共识预期分别增长55%和17%) [7] - 台积电CoWoS产能扩张计划较一年前更趋理性 预计2026年产能达约1000kwpa(2025年为700kwpa) [30] - 英伟达机架出货量在2025年一季度触底(1k/季度)后开始回升 预计2025年GB机架出货量从20.1k上调至22.2k 2026年GB/VR机架出货量预计达46k [9][30] AI半导体预测 - 上调2026年AI逻辑半导体收入增长预测至55%(原30%) 新增2027年增长20%的预测 预计英伟达将保持台积电约60%的CoWoS产能预订 [8] - 谷歌TPU预计占博通AI半导体收入的75-80% 而Meta等客户份额较小 台积电AI收入中英伟达占比2025-27年分别为59%/55%/50% [8][43] - AMD在AI市场竞争中处于英伟达和ASIC之间 预计MI400系列将采用CoWoS-L封装 但需关注UALink与NVLink的竞争 [8][42] 服务器市场预测 - 全球服务器收入增长预测上调至53%/28%(2025/26年) AI服务器收入增长76%/40% 通用服务器增长23%/6% [9][102] - AWS Trainium 2周期将在2025年三季度见顶 谷歌基于TPU v6p的AI服务器将在2025年下半年加速增长 [17] - 超大规模企业资本支出共识从2025年初的20%上调至55% 与AI服务器76%的增长预测基本一致 [10][113] 技术创新与供应链 - CoPoS(芯片-面板-基板)技术量产可能延迟至2029年下半年 因面板载体处理和翘曲控制技术不成熟 [14][118] - CoWoP(芯片-晶圆-PCB)技术面临制造可行性挑战 包括SLP尺寸/厚度增加和凸点间距匹配问题 可能长期处于研发阶段 [14][119] - AI服务器组件升级趋势明确 电源从5.5kW升级至10/12kW(2025下半年) 预计2026下半年将出现高端IC基板实际短缺 [21][23] 重点公司分析 - 台积电(2330 TT)：结构性首选 目标价1310新台币 2026年AI收入占比预计达25% [18][25] - 纬颖(6669 TT)：AWS ASIC概念股 2026年AI收入占比60-70% 目标价4160新台币 [20][25] - 广达(2382 TT)：领先GB系统ODM 2026年AI收入占比55% 目标价378新台币 [20][25] - Alchip(3661 TT)：确认赢得Trainium 4项目 目标价上调至4800新台币 [22][45]

核心观点 - Meta Platforms和Broadcom有望在五年内超越苹果当前3.1万亿美元市值 Meta需上涨88%至3.2万亿美元 Broadcom需上涨129%至3.2万亿美元 [1][6] Meta Platforms业务优势 - 拥有Facebook、Instagram和WhatsApp三大社交平台 月活跃用户数位列全球前四 为全球第二大广告技术公司 仅次于Alphabet旗下谷歌 [4] - 通过AI提升用户参与度 过去六个月Facebook使用时长增长7% Instagram增长6% [5] - AI广告工具助力营销 第一季度使用AI创意工具的广告主数量增长30% Reels广告定位优化使转化率提升5% [6][7] Meta Platforms增长驱动 - 智能眼镜市场去年规模增长三倍 预计到2029年每年增速超60% 公司在该领域占据主导地位 [8] - 华尔街预计未来3-5年盈利年增长15% 当前27倍市盈率合理 若维持15%增速至2030年 市值可达3.2万亿美元 市盈率降至25.5倍 [9] Broadcom业务布局 - 在Wi-Fi芯片组和以太网交换芯片市场处于领先地位 人工智能工作负载增加推动高速网络芯片需求增长 [10] - 为七家超大规模客户定制AI加速芯片(ASIC) 客户包括苹果、字节跳动、谷歌、Meta和OpenAI 另有两家未公开客户 [11] - AI ASIC市场预计至2030年每年增长34% [11] Broadcom财务展望 - 华尔街预计至2028年调整后盈利年增长20% 当前52倍市盈率可接受 [12] - 若盈利保持20%年增速至2030年 市值可能增长129%至3.2万亿美元 市盈率降至47倍 [12] - 过去六个季度盈利超预期4% 管理层表示AI芯片收入到2027年可能增长四倍以上 [13]