Broadcom and Amazon could be set to outperform next year.If you want to outperform the market, you're going to need to find stocks that can outpace the S&P 500. While that may not sound that difficult, J.P. Morgan analysts found that between 1980 and 2020, about two-thirds of stocks in the Russell 3000 Index, which extends the stock universe a bit, underperformed. However, those that outperform often do so by a wide margin. Given that context, let's examine two stocks I believe can outperform next year. Bro ...

公司AI营收增长 - 2024年AI相关营收首度突破百亿美元，成为新里程碑 [1] - 2025年AI相关营收预计达280亿美元至330亿美元，较2023年呈现倍数成长，并首次叩关新台币兆元大关 [1] - 2025年泛AI相关营收（包含AI交换器、网路连接ASIC、AI电脑边缘装置等）估占全年营收约23%至28% [1] - 2026年AI相关营收可望突破400亿美元，站稳新台币兆元大关、达约1.24兆元 [1] - AI加速器营收贡献预计在2025年会再成长一倍 [2] 公司订单与产能 - 受益于英伟达、AMD、博通等大客户订单涌入，先进制程产能满载 [1] - 订单能见度直达2028年，客户持续战略预订3nm以下先进制程产能 [1][2] - 公司与全球所有AI创新伙伴合作，拥有逾500个不同客户 [2] - 因制程技术复杂性增加，与客户启动专案的前置时间需提早二至三年 [2] 公司技术发展 - 最先进的2nm制程已如期量产 [2] - 预计在智慧手机、高速运算和AI应用推动下，2026年2nm业务将快速成长 [2] - 公司预期2028年伺服器AI处理器营收占比将超过20% [2]

评级与目标价 - KeyBanc重申对博通的“增持”评级，目标价为420美元 [1] 业绩预期 - 预计博通2025财年第四季度营收为175亿美元，每股收益为1.87美元，略高于市场普遍预期的174亿美元和1.86美元 [3] - 预计公司10月季度业绩将更高，并为1月季度提供更强劲的业绩指引 [2] 增长驱动因素 - 强劲的人工智能需求是业绩的主要支撑，特别是在网络和AI专用集成电路领域 [2] - 公司在谷歌TPU方面实力强劲，预计到2026年将保持100%的市场份额 [3] - Meta的AI专用集成电路MTIA v2的产能提升是另一增长动力 [3] 投资者关注点 - 投资者注意力将集中在与博通第四个ASIC客户相关的100亿美元营收上 [4] - 其他关注点包括AI前景和ASIC积压订单的更新，以及其XPU客户渠道的潜在新增客户 [4] 行业地位 - 博通因其定制芯片产品和网络资产，在AI革命中处于独特地位 [4]

**行业与公司** * 行业为全球半导体行业 [1][10] * 报告重点分析了人工智能对半导体行业的整体影响 [1][3][10] * 提及的上市公司包括：MCHP（首选）、AVGO、ADI、MU、NXPI、TXN、NVDA、ON、INTC、AMD、QRVO、SLAB、SWKS、MRVL、MPWR、TSMC、QCOM、GFS [1][5][7][44][52] **核心观点与论据** **1 半导体周期与人工智能的影响** * 使用五个关键指标判断半导体周期位置：收入、库存、利润率、需求和估值 [1][2][10] * 人工智能对半导体行业产生三大影响：通过更高定价加速增长、以及更高的估值 [1][3] * 人工智能在五年内从零增长至占半导体总需求的27% [6] 或总销售的25%以上 [1][10]，推动半导体行业25年来首次出现增长加速 [1][6] * 预计半导体收入增长率将从历史（2000-2020年）的7%复合年增长率提高至（2025-2028年预计）的10% [3][34] **2 收入与定价动态** * 2025年全球半导体销售额预计增长16% 同比，达到7310亿美元的新峰值，较2022年的前峰值5740亿美元高出25% [11] * 当前收入增长主要由定价驱动，自2022年以来整体半导体价格上涨45%，为30年来最高涨幅 [4][16] * 平均销售价格从2020年的约0.80美元持续上涨至约1.30美元 [16][23]，逻辑计算平均销售价格从2022年的8.27美元跃升至2025年预计的26.37美元，增长219% [21][39] * NVDA数据中心部门收入占半导体总销售额的比例从2022年的8%增长至2025年的近24% [29][38][39] **3 库存与需求状况** * 半导体单位数量仍比前峰值低约11% [4][55][58]，在当前上行周期中单位增长仅为18%，远低于历史平均约60%的增幅 [58] * 微控制器单位仍比2021年峰值低27%，逻辑单位比峰值低约15%，微处理器单位比峰值低12% [59][60] * 约87%的半导体需求（消费电子、通信、工业、PC、手机和数据中心）表现稳固或正在改善 [5][61]，人工智能带来强劲顺风 [5] * 汽车终端市场（占需求的13%）仍然疲软，比峰值低8% [40][61] **4 利润率分析** * 加权平均毛利率和营业利润率在2025年第二季度分别为59%和40%，接近峰值 [42] * 但未加权平均毛利率和营业利润率在2025年第二季度分别为52%和24%，远低于峰值，表明许多公司利润率仍有上升空间 [48][51] * 覆盖范围内的公司毛利率平均比峰值低7.8%，营业利润率平均比峰值低13.3% [51][53][54] * NVDA和AVGO的利润率接近历史高点，合计占覆盖范围销售额的比例从2022年第二季度的16%升至2025年第二季度的41%，拉高了整体利润率 [44][47] **5 估值合理性** * 费城半导体指数目前交易于31倍未来12个月市盈率，较标准普尔500指数有34%的溢价，高于19%的历史平均溢价，但低于2024年6月70%的峰值溢价 [62] * 高估值由人工智能投资周期解释 [62]，自ChatGPT发布（2022年11月）以来，费城半导体指数估值从13倍未来12个月市盈率升至31倍 [64] * 半导体行业利润率（毛利率超50%，营业利润率超25%）和增长率（2022-2025年预计复合年增长率13%）均显著高于标准普尔500指数 [66][69][70] * 回归分析显示，排除股权激励后的营业利润率是未来12个月市销率的最大驱动因素，解释力达66% [73] **其他重要内容** **1 增长驱动力与预测** * 人工智能数据中心半导体销售额预计将从2022年占整体销售额的不到5%增长至2028年的约40% [36] * 花旗将2026年超大规模企业的资本支出预测从4200亿美元上调至4900亿美元 [31]，预计2026年全球资本支出将达到6000亿美元，较2024年的4000亿美元增长50%同比，2024年至2029年复合年增长率预计为56% [32] * 除人工智能外，工业终端市场销售额仍比峰值低19%，汽车终端市场销售额仍比峰值低8%，表明这些领域存在潜在增长空间 [40] **2 历史比较** * 当前的价格持续上涨态势在1990年代早期曾出现过一次，当时平均半导体价格从1990年的约1.05美元翻倍以上至1995年的2.40美元 [23] * 逻辑芯片（包括人工智能GPU和ASIC）过去三年平均价格上涨24%，远高于前十年2%的涨幅 [19]，逻辑芯片占半导体总销售额的比例从2020年的约27%升至2024年的39% [19]

行业投资评级 - 维持对亚洲AI半导体及服务器供应链的积极评级 核心推荐标的包括台积电(TSMC)、ASPEED、鸿海(Hon Hai)、广达(Quanta)、纬颖(Wiwynn)、纬创(Wistron)、EMC、AVC和Bizlink 均给予"买入"评级 [3][7][16] 核心观点 - AI从风险因素转变为增长驱动 行业需求、供给和催化剂均有利于2026年前AI发展 超大规模企业增加资本支出计划(2025-26年共识预期分别增长55%和17%) [7] - 台积电CoWoS产能扩张计划较一年前更趋理性 预计2026年产能达约1000kwpa(2025年为700kwpa) [30] - 英伟达机架出货量在2025年一季度触底(1k/季度)后开始回升 预计2025年GB机架出货量从20.1k上调至22.2k 2026年GB/VR机架出货量预计达46k [9][30] AI半导体预测 - 上调2026年AI逻辑半导体收入增长预测至55%(原30%) 新增2027年增长20%的预测 预计英伟达将保持台积电约60%的CoWoS产能预订 [8] - 谷歌TPU预计占博通AI半导体收入的75-80% 而Meta等客户份额较小 台积电AI收入中英伟达占比2025-27年分别为59%/55%/50% [8][43] - AMD在AI市场竞争中处于英伟达和ASIC之间 预计MI400系列将采用CoWoS-L封装 但需关注UALink与NVLink的竞争 [8][42] 服务器市场预测 - 全球服务器收入增长预测上调至53%/28%(2025/26年) AI服务器收入增长76%/40% 通用服务器增长23%/6% [9][102] - AWS Trainium 2周期将在2025年三季度见顶 谷歌基于TPU v6p的AI服务器将在2025年下半年加速增长 [17] - 超大规模企业资本支出共识从2025年初的20%上调至55% 与AI服务器76%的增长预测基本一致 [10][113] 技术创新与供应链 - CoPoS(芯片-面板-基板)技术量产可能延迟至2029年下半年 因面板载体处理和翘曲控制技术不成熟 [14][118] - CoWoP(芯片-晶圆-PCB)技术面临制造可行性挑战 包括SLP尺寸/厚度增加和凸点间距匹配问题 可能长期处于研发阶段 [14][119] - AI服务器组件升级趋势明确 电源从5.5kW升级至10/12kW(2025下半年) 预计2026下半年将出现高端IC基板实际短缺 [21][23] 重点公司分析 - 台积电(2330 TT)：结构性首选 目标价1310新台币 2026年AI收入占比预计达25% [18][25] - 纬颖(6669 TT)：AWS ASIC概念股 2026年AI收入占比60-70% 目标价4160新台币 [20][25] - 广达(2382 TT)：领先GB系统ODM 2026年AI收入占比55% 目标价378新台币 [20][25] - Alchip(3661 TT)：确认赢得Trainium 4项目 目标价上调至4800新台币 [22][45]

核心观点 - Meta Platforms和Broadcom有望在五年内超越苹果当前3.1万亿美元市值 Meta需上涨88%至3.2万亿美元 Broadcom需上涨129%至3.2万亿美元 [1][6] Meta Platforms业务优势 - 拥有Facebook、Instagram和WhatsApp三大社交平台 月活跃用户数位列全球前四 为全球第二大广告技术公司 仅次于Alphabet旗下谷歌 [4] - 通过AI提升用户参与度 过去六个月Facebook使用时长增长7% Instagram增长6% [5] - AI广告工具助力营销 第一季度使用AI创意工具的广告主数量增长30% Reels广告定位优化使转化率提升5% [6][7] Meta Platforms增长驱动 - 智能眼镜市场去年规模增长三倍 预计到2029年每年增速超60% 公司在该领域占据主导地位 [8] - 华尔街预计未来3-5年盈利年增长15% 当前27倍市盈率合理 若维持15%增速至2030年 市值可达3.2万亿美元 市盈率降至25.5倍 [9] Broadcom业务布局 - 在Wi-Fi芯片组和以太网交换芯片市场处于领先地位 人工智能工作负载增加推动高速网络芯片需求增长 [10] - 为七家超大规模客户定制AI加速芯片(ASIC) 客户包括苹果、字节跳动、谷歌、Meta和OpenAI 另有两家未公开客户 [11] - AI ASIC市场预计至2030年每年增长34% [11] Broadcom财务展望 - 华尔街预计至2028年调整后盈利年增长20% 当前52倍市盈率可接受 [12] - 若盈利保持20%年增速至2030年 市值可能增长129%至3.2万亿美元 市盈率降至47倍 [12] - 过去六个季度盈利超预期4% 管理层表示AI芯片收入到2027年可能增长四倍以上 [13]

台积电第二季度业绩表现 - 公司第二季度美元营收达300.7亿美元创新高 [1] - 单季AI相关美元营收跨越百亿美元关卡占单季营收三分之一以上 [1] - 全年AI相关营收预计挑战新高纪录 [1] AI相关业务增长 - 公司定义AI相关需求包含AI加速器、AI GPUs、AI ASICs及HBM控制器等 [1] - 2024年AI相关营收预计4341亿元2025年预估翻倍至8683亿元 [1] - 今年AI加速器对营收贡献将较去年增长一倍 [1] 细分业务表现 - 单季A芯片制造与先进封装营收87.8亿美元年增3.67倍 [1] - 高性能计算芯片营收92.6亿美元年增9.8%包含AI交换器与网络连接相关ASIC [1] - AI电脑边缘设备等累计贡献占比逾三分之一营收 [1] 市场预期与需求 - 公司预期非AI终端市场2025年温和复甦对半导体产生根本性需求 [1] - 中国大陆补贴方案刺激部分短期需求上扬 [1] - 调高今年美元营收年增幅度至约30% [2] 行业趋势 - AI应用快速发展带动长期需求大型语言模型处理文本词元数量爆炸性增长 [2] - 主权AI需求增加带动先进半导体增长 [2] - 客户持续支持强劲AI需求未因外在变数改变行为 [2]

ASIC芯片行业整体趋势 - CSP云服务提供商内部和外部对AI ASICs的广泛采用推动ASIC芯片供应链呈现强劲且持久的增长态势 [1] - CSP项目周期延长但对性能要求更高以及下一代产品延迟延长了当前一代产品生命周期为全球ASIC供应链创造了历史级的超级需求周期 [1] - 谷歌和亚马逊的ASIC芯片年产量将稳定在100万片以上Meta和微软的产量也将逐渐追赶上来 [1] MPl公司分析 - 作为ASIC芯片关键探针卡供应商受益于强劲客户需求预计2025年第三季度MEMS探针卡产能将从每月60万片扩展到接近100万片并计划在2025年底前达到100万片/月的产能水平 [1] - 2026年MEMS侧的激进扩张将继续而VPC的产能增加相对温和 [1] - AI ASIC项目向3nm及以下工艺迁移过程中的竞争和份额损失担忧得到缓解芯片设计采用chiplet设计从2nm以下的趋势上升利好探针卡需求 [2] - 基于2026年预期市盈率28倍将目标价格提高到新台币1050元 [2] Aspeed公司分析 - 在BMC业务方面表现出色预计AST2700将被Rubin平台采用且面临的竞争压力减小 [2] - 将2026和2027年的每股收益预期分别上调5%和12%并将目标价格提高到新台币6250元同时将中期收入增长假设从14%上调至17% [2] - 预计2025年第三季度收入将达到新台币22亿元毛利率为66% [3] - 预计2025-2027年期间的每股收益复合年增长率为41%服务器BMC市场的高市场份额以及整体服务器市场的持续增长将支撑其估值 [3] Alchip公司分析 - 随着CSP项目推进在关键客户中至少有一个项目合作的机会增加客户在先进工艺ASIC芯片设计难度增加以及ASIC项目和应用场景扩展背景下倾向于选择具有互换性的备用计划 [4] - 基于相同的30倍市盈率将估值期间滚动至2026年下半年至2027年上半年将目标价格提高到新台币3900元认为Trainium 3在该时期内量产的可能性更高 [4] - 上行风险包括其他非AWS项目更快进入量产阶段以及美国对中国限制放松带来的更好利润率和强劲需求 [4]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 对亚太确信买入名单进行调整，新增联发科、华润置地、潍柴动力和Krafton，移除爱德万测试、台达电子、吉宝企业和紫金矿业 [1] - 对美国宏观与策略、亚洲策略、中国大宗商品与消费、印度投资机会等领域进行分析并给出观点和建议 各公司相关总结 联发科 - 核心观点：有望从传统智能手机AP供应商转型为AI企业，预计2024 - 2027年营收和盈利复合年增长率分别为16%和17%，运营利润率从2025年的19%提升至2027年的22% [2][25] - 关键辩论与观点：中长期增长动力来自新市场拓展，如AI ASIC和汽车业务；AI ASIC业务有新客户合作，预计2026年有可观收入；汽车业务智能座舱解决方案预计2025年底推出，有望进入中高端市场 [28][29] - 催化剂：2025年第二季度AI ASIC项目流片；汽车业务更多设计订单迹象 [31] - 估值与目标价：12个月目标价为新台币1780元，基于20倍2026年预期市盈率 [32] 华润置地 - 核心观点：国企开发商业务增长和盈利能力将提前复苏，预计合同销售增长加速、市场份额增加、开发业务利润率触底回升、经常性业务稳定增长、土地储备增加，2025 - 2027年平均自由现金流收益率为11% [3][43] - 关键辩论与观点：开发业务能充分利用需求复苏巩固市场份额，预计2025 - 2027年合同销售达310亿元，现金毛利率每年提升2个百分点；商业地产有可见增长轨迹，受益于市场整合、高端消费需求和会员及品牌资源 [45][47] - 催化剂：2025年合同销售增长强于同行、政府政策执行改善、消费趋势向好 [47] - 估值与目标价：基于2025年底净资产价值的目标价为港币36元，较净资产价值/股有10%的折扣 [48] 潍柴动力 - 核心观点：有望重新估值，受益于重型卡车行业周期改善、发动机产品组合盈利能力提升、欧洲资本支出从逆风转为顺风；预计股息支付逐步增加，2025 - 2026年自由现金流收益率约为15 - 25% [4][58] - 关键辩论与观点：对国内卡车周期更乐观，预计到2030年国内重型卡车销量翻倍；认为市场忽视了发动机单位盈利能力的结构性改善，预计本轮周期发动机峰值收益比上一轮高1.4倍以上 [65] - 催化剂：2025年第二季度国内重型卡车销量加速增长；中期业绩公布时展示成功的多元化战略执行证据 [63] - 估值与目标价：H股12个月目标价为港币22元，基于13倍2025年预期每股收益；A股目标价为人民币24元，较H股股权价值有19%的溢价 [64] Krafton - 核心观点：风险回报具有吸引力，新游戏inZOI虽测试反馈不一，但仅占2025年预期收入的3%，市场应关注PUBG系列的强劲势头，预计2025年第一季度运营利润比彭博共识预期高9% [77][78] - 关键辩论与观点：对PUBG系列2025年前景有信心，有多种IP合作和更新计划；看好inZOI潜力，目标用户对其发布仍有高期待 [80][82] - 催化剂：inZOI达到特定里程碑的官方公告；2025年第一季度财报公布PUBG收益前景 [82][83] - 估值与目标价：12个月目标价为韩元540000元，基于20倍2025年预期市盈率（较全球同行有10%的折扣） [83] 各行业相关总结 美国宏观与策略 - 经济学家再次提高关税假设，预计2025年美国平均关税税率上升15个百分点，核心PCE通胀预测上调至3.5%，GDP增长预测下调至1.0%，衰退概率升至35%；预计美联储今年7月、9月和11月连续三次降息；策略师下调标普500指数3个月和12个月目标 [93] 亚洲策略 - 投资者关注4月初关税相关事件影响，进一步大幅提高关税且无国内政策支持可能导致股市盈利预测下调和获利回吐；认为亚洲/新兴市场在相对经济增长差异扩大、美元走弱、美国股市区间波动时可能吸引资金流入；对亚洲股市持建设性态度，看好中国（H股和A股）、日本和新加坡，关注AI受益者、国内业务、国防开支、股东回报和盈利修正等主题 [97] 中国大宗商品 - 分析师上半年中国大宗商品考察肯定了2025年中国建筑需求的积极前景，地方政府债务解决将恢复基础设施活动；供应方面政策致力于解决产能过剩，但长期产能管理进展缓慢；维持对水泥、铜和铝土矿的偏好，对煤炭持负面看法，对钢铁和铝的看法逐渐转为积极 [100] 中国消费 - 政府促进消费的承诺支撑市场情绪，但执行是关键；分析师看好就业市场和企业利润恢复带来的工资通胀上升、社会保障改善导致的储蓄率下降、股市上涨和房地产市场稳定带来的财富效应；偏好领先白色家电、体育品牌、多元化零售商、乳制品和饮料等类别 [104] 印度投资机会 - 印度基准指数NIFTY 50自2024年9月峰值下跌10%，分析师强调十只股票（平均有23%的上涨空间），预计这些公司2025 - 2027年平均盈利增长25%，平均净资产收益率24% [106]