核心市场观点 - **全球市场表现分化**：亚太市场因大宗商品暴跌普遍承压，而欧美市场情绪改善并录得上涨[1][3] - **大宗商品剧烈波动**：贵金属及中国商品期货遭遇抛售，金价一度失守4400美元，白银单日跌幅超15%，多个中国商品期货品种触及跌停，主要交易所上调了保证金要求[3] - **市场情绪驱动因素**：大宗商品暴跌引发亚太市场恐慌及杠杆资金收缩；而美国1月ISM制造业PMI升至52.6，创2022年以来新高，显示制造业重回扩张，提振了欧美市场对经济敏感的板块[3] - **宏观政策预期变化**：美国制造业PMI超预期进一步降低了市场对美联储降息的预期，推动10年期美债收益率升至4.28%[3] - **通胀前景判断**：报告认为上半年美国通胀不会反弹，因房租通胀下降将抵消商品通胀回升；下半年通胀走势存在较大不确定性，因房租通胀降幅可能收窄，且财政政策可能推升商品通胀[3] 行业点评：中国重卡行业 - **1月销量强劲增长**：1月份重卡批发销量（国内+出口）同比增长39%至10万辆，增长主要由于去年春节较早导致的低基数，以及部分制造商将2025年12月的销量推迟至2026年1月确认[4] - **2026年需求展望乐观**：预计2026年重卡需求将保持在110万辆以上的高位，主要得益于2017-21年销量高峰带来的换代驱动上升周期，以及政府补贴政策的延续[4] - **公司观点**：维持对潍柴动力（2338 HK/000338 CH）的正面观点，因重卡需求强劲且AIDC发动机将带来新增长动力；同时认为中国重汽（3808 HK）存在上升空间[4] 公司首发/点评：加科思（1167 HK） - **核心产品与重磅合作**：公司的核心产品JAB-23E73（Pan-KRAS抑制剂）于2025年12月与阿斯利康达成合作，协议包括1亿美元首付款、高达19.15亿美元的里程碑付款及销售分成[4][5] - **产品优势与市场潜力**：JAB-23E73对多种KRAS突变实现广谱抑制，在爬坡剂量下皮疹发生率仅为10%（均为1级），安全性优于竞品daraxonrasib（皮疹发生率高达90%）；其海外经风险调整后的峰值销售额预计可达19亿美元（风险调整前为72亿美元）[5][7] - **创新ADC平台**：公司拥有差异化的tADC和iADC平台。其中，靶向EGFR的KRAS G12Di tADC (JAB-BX600)及HER2-STING iADC (JAB-BX467)在临床前模型中显示出优异活性，均预计于2026年下半年（2H26）提交IND申请[6] - **评级与目标价**：首次覆盖给予“买入”评级，基于DCF模型（WACC: 12.58%，永续增长率: 2.0%）得出目标价10.34港元[7] 公司点评：敏实集团（425 HK） - **2025年下半年盈利预测上调**：将2025年下半年收入预测上调1%至137亿元人民币（同比+13%），净利润预测上调3%至14亿元人民币（同比+14%），因铝件及电池盒业务在原材料涨价背景下可能实现更高收入，且公司能将大部分成本转嫁[7] - **新业务增长前景**：电池盒业务预计在2026年延续高增长；人形机器人及AI服务器液冷系统新业务进展顺利，预计2027年这两项业务收入贡献将超过10亿元人民币，当前股价未充分反映此预期[7][8] - **关税风险可控**：预计仅有不足4%的收入将受2025年5月生效的美国25%额外关税影响，其墨西哥工厂产品不受此限制[7] - **评级与目标价**：维持“买入”评级，将目标价上调至42港元（前值：38港元），基于13倍2026年预期市盈率[8] 公司点评：石药集团（1093 HK） - **达成重磅对外授权（BD）交易**：与阿斯利康就八个体重管理和2型糖尿病项目达成战略合作，协议包含高达12亿美元的首付款、总计可达173亿美元的潜在里程碑付款以及双位数的销售分成[8][9] - **建立可持续BD收入流**：自2024年底以来已签署六项对外授权协议，公司深厚的研发管线中包含多个具有高对外授权潜力的候选药物，有望在中长期产生可持续的BD收入流[9] - **2025年第三季度销售显现复苏**：2025年前9个月核心收入（剔除BD收入）同比下降19%，但在第三季度恢复环比增长4.2%，关键治疗领域出现温和改善[10] - **成本与研发投入**：2025年前9个月销售费用率从去年同期的29.2%降至24.1%；同期研发费用同比增长7.9%至42亿元人民币（研发费用率21.0%）[10] - **评级与目标价**：维持“买入”评级，考虑到与阿斯利康的重磅交易，将目标价调整至12.04港元（前值：11.05港元；WACC: 9.34%，永续增长率：3.0%）[10]

股价表现 - 潍柴动力股价在业绩公布后上涨超过5%，截至发稿时涨幅为5.4%，报16.16港元 [1] - 成交额为9977.94万港元 [1] 2025年前三季度财务业绩 - 营业收入约为1705.71亿元，同比增长5.32% [1] - 归属于上市公司股东的净利润约为88.78亿元，同比增长5.67% [1] - 基本每股收益为1.03元 [1] 行业机遇与竞争格局 - 中美关税问题使公司处于有利位置，可从重型卡车、工程机械发动机和AIDC发动机的进口替代机会中受惠 [1] - 主要竞争对手Cummins和Caterpillar面临关税和贸易限制的风险日增 [1]

公司股价表现 - 公司股价在业绩公布后上涨超过5%，截至发稿时涨幅为5.4%，报16.16港元，成交额为9977.94万港元 [1] 公司财务业绩 - 2025年前三季度营业收入约为1705.71亿元，同比增长5.32% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约为88.78亿元，同比增长5.67% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为1.03元 [1] 行业竞争格局 - 中美关税问题使公司处于有利位置，可从重型卡车、工程机械发动机和AIDC发动机的进口替代机会中受惠 [1] - 公司主要竞争对手Cummins和Caterpillar面临关税和贸易限制的风险日增 [1]

公司股价与估值 - 公司股价自7月以来表现不佳，落后于主要指数和主要同业及其附属公司Kion [1] - 目标价由22港元上调至22.8港元，评级为增持，当前估值被认为极具吸引力 [1] 业务前景与催化剂 - 对中国重型卡车市场的大幅复苏以及Kion重组阻力基本消除感到更有信心，看好第三季前景 [1] - 公司处于有利位置，可从重型卡车、工程机械发动机和AIDC发动机的进口替代机会中受益 [1] - 主要竞争对手Cummins和Caterpillar面临关税和贸易限制的风险日增，为公司创造了机会 [1] 行业环境 - 中国重型卡车市场出现大幅复苏 [1] - 中美关税问题重回市场焦点，带来进口替代机会 [1]

行业背景与机遇 - 中美关税问题重回市场焦点 为重型卡车、工程机械发动机和AIDC发动机的进口替代创造机会 [1] - 公司主要竞争对手Cummins和Caterpillar面临关税和贸易限制的风险日增 [1] - 公司处于有利位置 可从上述进口替代机会中受惠 [1] 公司运营与前景 - 中国重型卡车市场大幅复苏 [1] - 公司旗下Kion重组阻力基本消除 [1] - 对公司第三季前景更有信心 [1] 投资评级与估值 - 目标价由22港元上调至22.8港元 [1] - 投资评级为"增持" [1] - 目前估值极具吸引力 [1]

股价表现与市场观点 - 公司午前股价上涨4.38%至15.24港元，成交额达1.5亿港元 [1] - 小摩将公司目标价从22港元上调至22.8港元，并给予“增持”评级 [1] - 小摩认为公司当前估值极具吸引力 [1] 业务前景与行业机遇 - 公司有望从重型卡车、工程机械发动机和AIDC发动机的进口替代机会中受益 [1] - 主要竞争对手康明斯和卡特彼勒面临日益增长的关税和贸易限制风险 [1] - 中国重型卡车市场出现大幅复苏 [1] - Kion重组的阻力已基本消除，增强了对其第三季前景的信心 [1]

股价表现与市场反应 - 公司股价午前上涨4.38%，报15.24港元，成交额达1.5亿港元 [1] - 公司股价自7月以来表现不佳 [1] 投资评级与目标价 - 小摩给予公司"增持"评级，目标价由22港元上调至22.8港元 [1] - 认为公司目前估值极具吸引力 [1] 行业机遇与竞争优势 - 公司处于有利位置，可从重型卡车、工程机械发动机和AIDC发动机的进口替代机会中受惠 [1] - 主要竞争对手康明斯和卡特彼勒面临关税和贸易限制的风险与日俱增 [1] 市场前景与业绩信心 - 中国重型卡车市场大幅复苏，对公司第三季前景更有信心 [1] - Kion重组阻力基本消除 [1]