全球化战略推进 - 公司在巴西巴伊亚州卡马萨里举行乘用车工厂首车下线仪式，标志全球化战略进入新阶段 [1] - 巴西生产基地综合体总投资55亿雷亚尔（约71亿元人民币），规划产能15万辆，预计创造2万个本地就业岗位 [1] - 巴西工厂将生产纯电动和插电式混动车型，并构建本土化供应链协作模式 [1] - 在柬埔寨建设首个新能源汽车生产基地，计划年底前建成10家品牌门店，其中金边旗舰店占地1.5万平方米 [2] 海外市场表现 - 2025年一季度柬埔寨订单同比增长521%，金边车展订单占比达24% [2] - 在巴西新能源汽车市场销量第一，2025年5月零售销量排名第四，市占率9.7% [1] - 日本市场单月上牌量首次突破400台，跻身进口车销量前十，海狮07EV贡献近60%销量 [3] - 澳大利亚已布局46家门店，覆盖七大主要城市，形成6款车型的全场景产品矩阵 [4] 欧洲市场拓展 - 在15个欧洲国家同步发布海鸥车型，6月起交付，是近三年在欧洲推出的第八款纯电车型 [3] - 已进入30多个欧洲国家，深耕欧洲市场 [3] - 计划在日本引入PHEV和K-CarEV车型，2025年底前设立100家门店并配备充电桩 [3] 海外业务规模 - 新能源足迹遍布六大洲110多个国家和地区 [4] - 2025年上半年海外销售超47万辆，同比增长132%，预计全年海外销售超80万辆 [4] - 2024年境外营业收入1602亿元，同比增长75.2% [5] 物流体系建设 - 第六艘汽车运输船"BYDCHANGSHA"交付，拥有9200个装载车位，采用LNG双燃料技术 [4] - 现有5艘运输船已运载超7万台新能源汽车 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 454.25 元/股 [7][12] 报告的核心观点 - 比亚迪 5 月销量符合预期，国内销售受终端需求平淡和非智驾版清库影响下滑，王朝、海洋网优惠及新车上市有望带动内销回升 [2] - 王朝海洋网基本盘表现稳健，高端品牌增长亮眼，出海持续创新高 [3][4] - 2025 年公司规模及成本优势凸显，智驾普及、高端化突破和出海布局加速有望驱动量利齐升 [5] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 2025 年 5 月销售乘用车 37.7 万辆，同比+14%、环比+1%，纯电 20.4 万台、同比+40%、环比+4%，插混 17.3 万台、同比 - 6%、环比 - 2% [2] - 剔除海外新能源销量，5 月国内销售约 28.8 万台，同环比均下滑约 2% [2] 各品牌表现 - 王朝海洋网 5 月合计销售 34.8 万台、同比+11%、环比基本持平，王朝网 16.1 万台、同比 - 7%、环比 - 2%，海洋网 18.3 万台、同比+28%、环比+1% [3] - 腾势品牌 5 月销售 1.5 万台、同比+29%、环比+3%，方程豹品牌销售 1.3 万、同比+418%、环比+25%，仰望品牌销售 139 台 [3] 出海情况 - 5 月海外新能源销售 8.9 万台、同比+137%、环比+13%，各区域市场均有进展，运力提升 [4] 展望 - 基本盘再上台阶，智能化普及提升产品竞争力 [5] - 高端化持续突破，新车型有望拉动销售结构升级 [5] - 出海布局加速，预计 2025 年出口延续高速增长，贡献业绩增量 [5] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 552.1、643.9、812.4 亿元，对应当前市值 PE 分别为 19.6、16.8、13.3 倍 [12][13] - 2023 - 2027 年主营收入、净利润等财务指标有相应预测及变化 [13][14]

销量情况 - 2025 年 4 月公司销量 380089 辆，乘用车销售 372615 辆，同比增长 19.4% [2] - 4 月比亚迪品牌王朝丨海洋销售 347053 辆，腾势汽车 15388 辆，仰望汽车 135 辆，方程豹汽车 10039 辆 [2] - 4 月乘用车及皮卡海外销售 78705 辆，同比增长 91.9% [2] 海外市场动态 南美市场 - 2025 年 5 月 13 日，新能源皮卡车型 BYD SHARK 在智利上市，基于 DMO 电驱越野平台打造，是智利市场首款插电式混合动力四驱皮卡 [2][3] 东南亚市场 - 4 月 18 日，在越南河内推出搭载 DM - i 超级混动技术的中型 SUV 宋 PLUS DM - i，该技术首次在越南落地，新车有普通版与高配版两种配置 [4] - 比亚迪官方 APP 在越南同步上线，支持远程控车、状态查看等智能功能 [4] 品牌产品布局 腾势品牌 - 3 月 21 日，科技安全全能旗舰 SUV 腾势 N9 上市，推出易三方插混 1300 尊荣型、易三方插混 1300 旗舰型，官方指导价 38.98 万元—44.98 万元 [5] 方程豹品牌 - 方程豹钛 3 定位科技潮品 SUV，搭载“1 机 3 舱”、“iCT”安全三件套、“E + 2C”智能三件套 [6]

销量情况 - 2025 年 4 月公司销量 380089 辆，乘用车销售 372615 辆，同比增长 19.4% [2] - 4 月比亚迪品牌王朝丨海洋销售 347053 辆，腾势汽车 15388 辆，仰望汽车 135 辆，方程豹汽车 10039 辆 [2] - 4 月乘用车及皮卡海外销售 78705 辆，同比增长 91.9% [2] 海外工厂布局 - 当地时间 4 月 28 日，比亚迪柬埔寨乘用车工厂奠基 [2] - 2025 年一季度，比亚迪在柬埔寨订单数同比增长 521% [2] - 2025 年 3 月 1 - 2 日金边白宫车展，比亚迪车展总订单量占比 24% [3] - 计划年底前在柬埔寨建成 10 家品牌门店，金边旗舰店占地 1.5 万平方米 [3] 澳大利亚市场进展 - 已布局 46 家门店，覆盖七大主要城市 [4] - 形成覆盖纯电、混动的全场景产品矩阵，含六款车型 [4] 电动化技术突破 - 发布超级 e 平台，推出闪充电池、3 万转电机和全新一代车规级碳化硅功率芯片 [5] - 充电功率 1 兆瓦（1000kW），1 秒 2 公里，闪充 5 分钟畅行 400 公里 [5] - 单模块单电机功率 580kW，最高车速超 300km/h，首发搭载于汉 L、唐 L [5] 兆瓦闪充站建设规划 - 未来规划在全国各地建设 4000 多座兆瓦闪充站 [6] - 独创“双枪充电”技术，全球首创“智能升压”充电技术 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 454.25 元/股 [6][12] 报告的核心观点 - 比亚迪 4 月销量符合预期，同比增长受新车型拉动，环比基本持平受终端需求平淡和智驾版优惠不足影响 [1] - 2025 年公司规模及成本优势凸显，智驾普及、高端车型和出海布局有望驱动量利齐升和业绩增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 4 月销售乘用车 37.1 万辆，同比 +19%、环比基本持平，纯电 19.6 万台、同比 +46%、环比 +18%，插混 17.7 万台、同比基本持平、环比 -14% [1] - 王朝网销售 16.4 万台、同比 +3%、环比 -7%，海洋网销售 18.1 万台、同比 +30%、环比 +5% [1] - 腾势品牌销售 1.5 万台、同比 +38%、环比 +22%，方程豹品牌销售 1.0 万、同比 +376%、环比 +25%，仰望品牌销售 135 台 [2] - 海外新能源销售 7.9 万辆、同比 +93%、环比 +9% [3] 新车型情况 - 4 月汉 L、唐 L 正式上市，纯电版搭载超级 e 平台，插混版首搭第五代 DM 技术 DM - p 王者混动，全系标配天神之眼 B 智驾系统、Dilink150 高阶智能座舱，分别销售 1.0 万、1.1 万台 [1] - 4 月 16 日方程豹钛 3 正式上市，指导价 13.38 - 19.38 万元，定位科技潮品 SUV，全系标配智能 EVO + 平台、天神之眼 C，4 月销售 3048 台 [2] 海外市场进展 - 亚太市场海豹在韩国发布、宋 PLUS DM - i 上市越南；美洲市场比亚迪首家秘鲁旗舰店开业、元 UP 在秘鲁上市；欧洲市场多款车型上市发布，腾势品牌进入；非洲市场多款车型在塞舌尔发布 [3] - 柬埔寨乘用车工厂奠基，年产能达 1 万辆并将于第四季度投产；拥有 9200 个标准装载车位的深圳号交付并首航巴西 [3] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 552.1、643.9、812.4 亿元，对应当前市值 PE 分别为 19.4、16.7、13.2 倍 [12] - 2023 - 2027 年主营收入分别为 6023.2、7771.0、9803.0、12487.8、14735.6 亿元，净利润分别为 300.4、402.5、552.1、643.9、812.4 亿元等多项财务指标有预测 [13][15]