报告行业投资评级 无 报告核心观点 新加披高硫现货窗口高价成交支撑高硫现货贴水高位震荡，地缘及宏观扰动未平息，主要燃油供应地存在出口限制及担忧，一季度高库存弱需求基本面仍存，地缘是主要利多驱动；低硫近端供应出口增量明显 [4]。 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 综合分析：新加披高硫现货窗口高价成交支撑高硫现货贴水高位震荡，地缘及宏观扰动未平息，俄罗斯和伊朗存在燃油出口限制及担忧，但一季度高库存弱需求基本面仍存，需关注伊朗及俄罗斯近端物流变化，地缘是主要利多驱动；俄罗斯近端物流供应暂时稳定，中东伊朗燃油明面出口自25年起处于低位，物流观测上具体量级下滑空间不大；需求端，委油受制后，市场预期中国地炼或进口伊朗和俄罗斯原油及燃料油作为替代，国营采购量上行体现进料需求；低硫近端供应出口增量明显，Dangote炼厂汽油装置检修延迟回归，科威特Al - Zour炼油厂全面恢复生产，1月份对外低硫出口达到历史新高，南苏丹接管赫格利格油田的主要安全控制权，能源供应逐步恢复 [4] - 策略：单边强势震荡，关注地缘波动；套利方面，FU59正套逢高止盈，LU近月反套关注；期权观望 [6] 核心逻辑分析 高硫燃料油供应 - 俄罗斯：燃油出口稳定，2月炼厂加工及出口量预期上行，Tuapse港口暂停两周后恢复出口，2月石油产品出口量增至31.2万吨，比1月份日增4.7%；俄罗斯炼厂1月检修高峰期后2月加工量预期上行，1月检修规模约500万吨，9月预期检修规模400万吨，预计今年总检修原油炼油产能2600万吨，比25年最初计划低约5%；1月高硫燃料油出口307万吨，环比12月上行约65万吨（+27%），同比去年1月上行72万吨（+30%） [9][10] - 墨西哥：高硫出口历史低位，1月出口26万吨，仍主要流往美国地区，26年随着Olmeca炼厂全厂高负荷运行及Tula新焦化装置逐步稳定运行，高硫出口将边际下行；各炼厂二次装置产能提升，高硫出口边际下行；Pemex加工量上行，Dos Bocas炼厂近期开工率接近87%，产能提升至30万桶/日，该国七家炼油厂12月日消耗石油量增长至11年来最高水平 [16][18] - 中东：伊朗局势持续动荡，产量及出口干扰需持续关注，2月美伊开始第一轮谈判，美国对伊朗制裁有新动作，伊朗外长称第二轮伊美谈判地点可能变化且下一轮核谈判日期未确定；1月伊朗高硫燃料油出口物流基本维持稳定，整月出口110万吨，环比12月下行约10万吨，同比去年1月下行约10万吨（9%）；伊拉克国有石油公司SOMO已在2026年1月至6月期间分三次招标，拟供应超过600万吨高硫燃料油HSFO [19][21] 高硫燃料油需求 - 进料需求：高硫进料需求环比小幅上行，中石油窗口积极采购抬升高硫成本，近两周，PetroChina于新加坡现货窗口积极高价采购HSFO380，近10笔成交，成交价格贴水在9至16美金/吨；1月中国高硫到港量环比回升，101万吨，较12月增长约5万吨（+5%），同比去年1月减少约9万吨（-8%）；冲突及制裁持续，俄罗斯和伊朗均面临制裁；26年两批原油配额下发，第一批、第二批累计下发12906.6万吨，占2025年全年进口允许总量的65% [22][24] - 船燃需求：高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长，新加坡25年12月高硫船燃加注550.9万吨，环比+68.8万吨（+14%），同比 +71.9万吨（+15%），占总船燃加注38.8%，环比增长0.9个百分点，2025年新加坡高硫船燃总加注量2208.6万吨，较24年增长184.2万吨（+9%），占总船燃加注增长2.1个百分点至38.9%；富查伊拉石油工业区12月高硫船用燃料销量19.9万立方，环比+1.3万立方（+7%），同比+3.9万立方（+2.5%），高硫船燃消费占比33%，较11月增长1个百分点 [25][27] 低硫燃料油供应 - 尼日利亚：Dangote炼厂RFCC装置回归持续延期，低硫供应高位维持，该装置检修回归日期第二次推迟，暂定在2月15日之前重启；1月低硫出口约36万吨，环比12月增长12万吨（+49%），同比去年1月增长约30万吨，其中15.5万吨流往新加披；欧美等地区分流出现，检修期间Dangote多次发布出售低硫直馏燃料油招标 [28][30] - 南苏丹：能源设施供应逐步回归，印度进口Dar原油，1月出口下滑至约19万吨，但仍有进一步增长空间；Dar Blend原油于2月2日左右到达印度Sikka港，约60万吨；Dar原油销售出口恢复但暂时仍较少；能源战争重要节点，能源设施供应预期逐步回归 [31] - 中东：Al - Zour低硫供应出口高位回归，Al - Zour炼厂运营回归，科威特1月份VLSFO出口量达到每日约120 - 130千桶，三个原油装置CDU现已全部投入运营；1月低硫燃料油出口约115万吨，达到历史高位，往泛新加坡出口也达到历史新高约69万吨 [32][34] - 泛新加坡地区：印尼Balikpapan炼厂改造升级项目落成仪式举行，升级后，该炼厂CDU产能由26万桶/日提升至36万桶/日，新建的RFCC装置预期维持低负荷运行直至26年年中满负荷上线，LSFO产量预期减少至1 - 1.5万桶/日；马来西亚Pengerang的两套RFCC装置重启，其余Ulsan, Nghi，Son, Dalin炼厂二次装置预期也将陆续重启，成品油增加，低硫减少 [35][37] 低硫燃料油需求 - 需求无具体驱动，船燃需求稳定，发电经济性不及天然气，新加坡12月低硫船燃加注290.2万吨，环比+6.1万吨（+2.4%），同比+37.9万吨（+15.0%），船燃加注占比52.7%，较上月下行0.4个百分点，2025年全年低硫船燃加注量2980.5万吨，较24年减少56.3万吨（-1.9%），船燃加注占比下行2.8个百分点至52.5%；富查伊拉石油工业区12月份低硫船燃加注36.1万立方米，环比-0.2%，低硫船燃加注占比60%，环比减少2个百分点 [38][40] 船用燃料油 - 高硫船燃需求占比继续边际增长，红海停运间接催化高硫船燃市场占比增长，绕航持续，航运燃油成本大增，部分老旧船舶推迟低硫燃油转换计划；2025年全球船舶脱硫塔安装量进一步加速增长，截至25年10月，24至25年全球船舶脱硫塔安装量年度增长1467艘，增速为27%；新加坡高硫边际上行，低硫边际下行，LNG占比稳步上行；富查伊拉高硫占比29%，同比去年增长2个百分点，低硫占比64%，同比去年减少2个百分点；2026年着重关注船行情大规模复航可能性及节奏 [41][43] 周度数据追踪 燃料油现货 - 展示Brent首行、HSFO380、LSFO等燃料油现货价格走势 [47] 高硫燃料油跨区跨期价差 - 展示ARA Brent Crack首行、新加坡高硫M1 - M2、HSFO380现货贴水等跨区跨期价差走势 [52][54] 低硫燃料油跨区跨品种价差 - 展示新加坡LSFO - GO、LSFO M1 - M2、新加坡低硫现货贴水等跨区跨品种价差走势 [59] 天然气燃料油比价 - 展示等热值价格（美分/兆焦）相关数据，包括新加坡380、新加坡180、新加坡0.5%、日韩天然气JKM、GO10ppm ARA、TTF等不同燃料的价格及变化情况 [62] 跨区运费参考 - 展示俄罗斯到新加坡、鹿特丹到新加坡、印尼到日本等不同跨区运费走势 [65] 新加坡加注价差 - 展示新加坡HSFO、LSFO的Exwharf - MOPS、delivered - Exwharf等加注价差走势，并说明MOPS、Ex - wharf、Delivered的含义 [68][69] 燃料油库存结构 - 展示新加坡、ARA、US、富查伊拉、日本等地燃料油库存走势 [71] 西北欧库存结构 - 展示ARA汽油、柴油、成品油库存走势 [74] 美湾库存结构 - 展示US汽油、柴油、Cushing原油、US商业原油库存走势 [77]

市场行情表现 - 12月9日国内期市原油系板块全线下跌，燃料油期货主力合约开盘报2470.00元/吨，盘中低位震荡，最高触及2482.00元，最低下探2399.00元，跌幅达3.03%附近 [1] - 当前燃料油行情呈现震荡下行走势，盘面表现偏弱 [2] 低硫燃料油市场分析 - 亚洲低硫燃料油市场结构持续承压，原因包括调油原料组分的补货、东西方套利货物流入量增加以及新加坡枢纽周边疲软的下游船燃需求 [2] - 科威特暂未恢复出口低硫，后续船货到港量有望下降 [2] - 11月份全球低硫燃料油的最大供应增量为马来西亚，套保头寸增加对盘面压制增大，导致低硫燃料油裂解价差大跌 [2] - 由于科威特Al-Zour炼厂检修推迟、丹格特炼厂检修推迟以及Rapid炼厂一套RFCC装置已经回归，低硫燃料油基本面有所好转，裂解价差有向上驱动 [2] 高硫燃料油市场分析 - 亚洲高硫燃料油市场也面临压力，主要受到套利船货到港充足以及新加坡和富查伊拉港口高库存的拖累 [2] - 预计目前因供应驱动的市场基本面可能会持续到明年1月 [2] 价格与市场驱动因素展望 - 在油价偏弱的背景下，预计燃料油（FU）和低硫燃料油（LU）的绝对价格暂时维持低位震荡 [2] - 需关注俄乌局势与海外成品油市场对高、低硫燃料油市场相对强弱的影响 [2] - 地炼加工需求、美国加工需求逐步回落，船用需求高位回落，中东发电旺季结束 [3] - 巴以冲突缓解，埃及明年夏季燃油采购需求或大幅削减 [3] 机构策略观点 - 光大期货与南华期货均指出低硫燃料油市场承压，但基本面有转好迹象，南华期货策略观点为观望 [2] - 金信期货分析称，在多重需求回落的背景下，建议把握做多的机会 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 低硫关注各地炼厂装置变化对供应的扰动影响，冬季发电需求暂无驱动，关注欧洲及东亚冬季气温和天然气情况；高硫四季度预期稳定弱势维持，现货窗口成交价继续下行，现货贴水低位维持 [4] - 单边策略为偏弱震荡，不建议低多；套利策略为高硫裂解低位震荡，低硫裂解中性；期权策略为观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 综合分析 - 低硫方面，Dangote炼厂检修计划变动、Al - Zour炼厂装置延迟回归、南苏丹恢复原油出口、泛新加坡地区供应减少不如预期，冬季发电需求暂无驱动 [4] - 高硫方面，现货窗口成交价下行，贴水低位维持，四季度预期稳定弱势，俄罗斯出口物流量上修，墨西哥近端出口回升，燃油进料需求环比减弱 [4] 策略 - 单边：偏弱震荡，不建议低多 [5] - 套利：高硫裂解低位震荡，低硫裂解中性 [5] - 期权：观望 [5] 核心逻辑分析 高硫燃料油供应 - 俄罗斯：炼能回升，12月高硫出口预期环比回升，11月出口环比上行17% [8][9] - 墨西哥：Pemex 10月加工量大幅上行，11月出口与10月平齐，后续高硫供应将边际下行 [15] - 中东：伊拉克招标供应高硫燃料油，11月出口环比小幅下行，伊朗制裁持续 [17] 高硫燃料油进料需求 - 冲突及制裁持续，2026年第一批原油配额预期11月下发，配额量高于去年年末，12月高硫到港预期减少 [22] 高硫燃料油船燃需求 - 支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长 [26] 低硫燃料油供应 - 泛新加坡地区：过剩供应预期随RFCC装置开工上行而减少 [29] - 尼日利亚：Dangote炼厂检修时间频繁影响供应 [32] - 中东：各装置回归时间延迟，供应缺口短期内仍存 [35] - 苏丹：能源设施受袭后原油供应恢复 [38] 低硫燃料油需求 - 无具体驱动，船燃需求稳定，发电经济性不及天然气 [40] 中国低硫市场 - 四季度保税低硫出口配额量收紧，中石化配额充裕，中石油平衡，中海油偏紧 [45] 周度数据追踪 燃料油现货 - 展示Brent首行、HSFO380、LSFO等价格走势 [49][50][53] 高硫燃料油跨区跨期价差 - 展示ARA Brent Crack首行、新加坡高硫M1 - M2等价差走势 [57][59] 低硫燃料油跨区跨品种价差 - 展示新加坡LSFO - GO、LSFO M1 - M2等价差走势 [64] 天然气燃料油比价 - 展示新加坡380、新加坡180等燃料油与天然气等热值价格及变化 [67] 跨区运费参考 - 展示俄罗斯到新加坡、鹿特丹到新加坡等跨区运费走势 [70] 新加坡加注价差 - 展示新加坡HSFO、LSFO的Exwharf - MOPS等价差走势 [73] 燃料油库存结构 - 展示新加坡、ARA、富查伊拉、日本、US等地燃料油库存走势 [76][78][79] 西北欧库存结构 - 展示ARA汽油、柴油、成品油库存走势 [83] 美湾库存结构 - 展示US汽油、柴油、Cushing原油、商业原油库存走势 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华北与山东地区沥青现货流通量少、供应维持低位支撑价格平稳；华南及华东主营炼厂消化自身库存支撑价格，但社会库存低价资源充裕需时间消化，市场观望情绪持续，华东船运价格有下调预期；后市山东地炼开工率低供应偏紧支撑区域内价格，华东市场在船运托底政策影响下观望氛围浓、采购意愿平淡，短期内船运价格有下调空间 [5] 相关目录总结 沥青现货情况 - 华东、东北、华南、西北、山东地区沥青现货现值分别为3200 - 3500、3020、3130、3940、3030，前值与现值相同，涨幅均为0 [1] 沥青期货情况 - BU2512、BU2601、BU2602期货现值分别为3013、3009、3024，前值分别为3051、3058、3073，涨幅分别为 - 1.25%、 - 1.60%、 - 1.59% [1] 行业相关事件 - 伦敦洲际交易所禁止交付使用俄罗斯原油在第三国炼制的柴油，推动ICE柴油裂解价差升至两年多高位，现货升水结构进一步扩大 [3] - Politico报道白宫即将公布与俄罗斯的重大新和平协议，有望月底前就结束俄乌冲突框架达成一致甚至最快本周敲定 [3] - 俄罗斯执行任务战机途径以色列上空有导弹落到美军基地，俄外交官称因制裁战机零件无法更换，继续制裁此类事情还会发生 [3] - 苏丹能源部副部长透露因石油设施遭袭击，苏丹推迟部分南苏丹Dar Blend原油出口 [3] - Axios报道美国和俄罗斯就潜在乌克兰和平倡议进行协调 [3]