报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 公司2026年半年报业绩阶段性承压，短期受商业大数据B/C端业务影响，但境外业务持续增长，且B端产品升级有望受益于AI趋势，因此维持评级 [6] 财务数据总结 - 2026H1实现收入10.3亿（+22.3%），归母净利润2.5亿（+4.8%），扣非归母净利润2.1亿（-1.4%），经营活动净现金流2.7亿（+46.6%） [4] - 剔除股份支付影响后净利润为2.8亿（+18.2%） [4] - 单26Q2实现收入5.3亿（+17.7%），归母净利润0.9亿（-23.3%），经营活动净现金流0.8亿（+10.5%） [6] - 26Q2收入、利润低于预期，此前预期收入20-25%左右，利润率维持25-30%左右 [6] - 2026-2028年收入预测分别为22.8亿、28.7亿、35.8亿，净利润预测分别为5.5亿、7.0亿、8.8亿，原预测为5.9亿、7.4亿、9.3亿 [6] - 2026-2028年归母净利润同比增长率预测分别为22.2%、26.8%、25.7% [5] - 2026-2028年每股收益预测分别为2.83元、3.59元、4.51元 [5] - 2026-2028年毛利率预测分别为84.4%、84.5%、84.5% [5] - 2026-2028年ROE预测分别为17.1%、19.2%、21.1% [5] - 对应26年33倍PE [6] 业务表现总结 - 26Q2智能文字识别C端收入4.4亿（+22.9%），B端收入0.3亿（+15.5%） [6] - 26Q2商业大数据C端收入0.1亿（-13.9%），B端收入0.4亿（-13.1%） [6] - 收入低预期主要为商业大数据B/C端影响 [6] - C端26Q2末月活用户1.99亿（同比+9.94%，环比8.7%），累计付费用户数1020.3万（+19.68%，环比-0.6%），付费渗透率环比-0.48pct，考虑主要是商业大数据C端影响 [6] - 26H1境外收入3.9亿（+41.2%），境外增速仍持续 [6] 利润端低于预期原因 - 前期资本市场中介费一次性结转管理费用 [6] - 新增股份支付费用 [6] - AI研发开支加大 [6] - 按历史管理费用增速测算，26Q2一次性影响约0.3-0.4亿左右 [6] - 若股份支付费用H1均匀分布，26Q2约0.16亿 [6] - 若不考虑该两项影响，归母净利润率仍维持27%左右 [6] 产品与战略升级 - B端从OCR工具升级为数据底座+Agent+行业应用 [6] - TextIn从传统文档识别升级为企业AI基础设施 [6] - Xparse负责非结构化知识沉淀和RAG数据底座 [6] - DocFlow承担流程编排、工具调用和审核执行 [6] - 启信慧眼在AI寻源、AI营销、AI尽调等场景由工具向Agent升级 [6] - 后续TextIn Xparse+DocFlow切入企业Agent数据底座和执行层受益于当前大模型渗透企业工作流的趋势 [6] 研发投入情况 - 26H1销售/管理/研发费用率分别为29.8%/8.0%/27.1%，同比分别为-1.1/+3.3/+1.6pct [6] - 单Q2销售/管理/研发费用率分别为32.5%/10.8%/27.6%，同比分别为-2.7/+6.2/+3.0pct [6] - 公司持续投入多模态大模型、AI Agent、内容安全等方向 [6]