核心观点 - 公司通过引入人工智能专家周舒畅担任自动驾驶算法高级总监，强化其自动驾驶大模型能力，体现了向“物理AI”战略的全面转向以及AI人才争夺的加速 [2][3][8] 人才引进与团队建设 - 周舒畅正式加入公司，担任自动驾驶算法高级总监，向自动驾驶负责人刘先明汇报，将主导自动驾驶基座模型的深化训练 [2] - 周舒畅博士毕业于中国科学院，本硕就读于清华大学和新加坡国立大学，曾任职于Google、旷视科技与阶跃星辰，是中国最早一批在多模态大模型、强化学习和智能体方向具备产业落地经验的AI科学家之一 [3] - 公司过去一年已陆续吸纳来自Meta、字节跳动、阿里巴巴等公司的AI骨干，以及来自斯坦福、卡耐基梅隆等高校的博士与研究员，团队构建速度超过部分互联网AI Lab [4] - 公司2024年整体招聘规模从6000人增至8000人，其中AI相关岗位占比过半，2026届校招应届生年薪最高可达160万元 [8] AI战略与资源投入 - 公司正全面转向“物理AI”战略，长期AI投资规模预计为500亿元，其中300亿元投入AI，200亿元投入硬件和其他软件 [6] - 公司已建成国内汽车行业首个万卡规模AI算力集群，2025年在AI与自动驾驶领域的投入预计达45亿元 [6] - 公司公开了研发代号为“小鹏世界基座模型”的超大规模自动驾驶大模型，参数规模达720亿，融合视觉、语言与行为三大模态 [6] - 在CVPR顶会上，公司团队验证了规模法则在自动驾驶VLA模型上的持续生效 [6] 技术进展与产品落地 - 搭载3颗图灵芯片、算力高达2250TOPS的G7 Ultra已上市，VLA版“车位到车位”推送功能落地，AI能力进入用户强感知阶段 [7] - 公司将于11月5日科技日发布“物理AI”领域关键突破，内部代号“World Model”的物理世界基座模型在推演能力上取得关键进展 [7] - 自动驾驶负责人刘先明表示，AI大模型将会有颠覆式创新 [7]

交付业绩 - 2025年9月交付41,581辆智能电动汽车，同比增长95%，环比增长10%，首次突破月交付4万辆的里程碑 [2][8] - 2025年第三季度交付116,007辆智能电动汽车，同比增长149% [2][8] - 2025年前九个月累计交付量达313,196辆，较2024年同期增长218% [2] 生产与技术里程碑 - 第10,000辆新款P7正式下线，P7成为公司最快在新生产线上实现40 JPH（每小时作业数）的车型 [3] - 公司XNGP（智能导航辅助驾驶）在城市场景中的月活跃用户渗透率达到83% [4] - 已开始向新款P7和G7 Ultra车型推送具备门到门全场景ADAS功能的VLA驱动版XNGP [4] 公司荣誉 - 2025年9月，公司连续第三年获MSCI ESG评级最高等级AAA，在全球汽车行业中保持领先地位 [3]

产品发布 - 公司于9月26日召开2025秋季新品发布会并推出采用RGB-Mini LED显示技术的双旗舰新品影像旗舰U7S Pro与影游旗舰E8S Pro [1] - 同期发布高端Mini LED电视E7Q、贴贴壁画电视A7Q及3A原画显示器G7 Ultra [1] 技术发展 - 新产品发布标志着全球显示行业加速迈入RGB-Mini LED彩色背光时代 [1]

财务业绩表现 - 2025年第二季度营业收入达到182.7亿元，同比增长125.3%，环比增长15.6% [1] - 净亏损4.8亿元，同比及环比均实现亏损收窄 [1] - Non-GAAP净亏损3.9亿元，同比及环比亏损收窄 [1] 汽车销售业务 - 汽车销售业务营收169亿元，同比增长148%，环比增长17% [1] - 汽车交付量10.3万辆，同比增长241.6%，环比增长9.3% [1] - 单车平均售价约16.9万元，环比提升1.62万元，主要因产品结构变化及Mona系列占比下降 [1] 盈利能力改善 - 汽车销售毛利率14.3%，同比提升8.0个百分点，环比提升3.9个百分点 [1] - 毛利率提升得益于产品结构优化、技术降本、供应链成本控制及规模效应增强 [1] 费用控制与经营效率 - 研发费用率12.1%，同比下降6.01个百分点，环比下降0.45个百分点 [2] - 销售、一般及管理费用率11.9%，同比下降7.54个百分点，环比下降0.45个百分点 [2] - 经营效率持续改善，管理能力、组织效率及供应链能力显著提升 [2] 产品与技术展望 - 新款P7即将上市，第四季度增程新车上市，2025年计划推出2款Mona SUV及多款增程车型 [2] - 智驾能力处于国内第一梯队，G7 Ultra及P7全系搭载3颗图灵芯片，即将推送VLA大模型 [2] 营收预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为900亿元、1389亿元、1736亿元 [2] - 对应市销率分别为1.7倍、1.1倍、0.88倍 [2] - 基于2025年2倍市销率，给出6个月目标价94元（折算港币102.6元） [2]

投资评级 - 首次覆盖给予买入-A评级，6个月目标价102.6港元（当前股价80.45港元）[7] 核心观点 - 25Q2营收182.7亿元（同比+125.3%，环比+15.6%），净亏损收窄至4.8亿元，Non-GAAP净亏损3.9亿元[1] - 汽车交付量10.3万辆（同比+241.6%），单车ASP提升至16.9万元（环比+1.62万元）[2] - 汽车销售毛利率达14.3%（同比+8.0pct，环比+3.9pct），研发/销售费用率分别降至12.1%/11.9%[3] - 预计2025-2027年营收900/1389/1736亿元，对应PS 1.7/1.1/0.88倍[4] 业绩表现 - **收入增长**：25Q2汽车销售业务收入169亿元（同比+148%），占总营收92.5%[2] - **毛利率改善**：技术降本、供应链优化及规模效应推动毛利率同比提升8pct[3] - **费用控制**：研发费用率12.1%（同比-6.01pct），销售费用率11.9%（同比-7.54pct）[3] 产品与战略 - **新车周期**：Q4将推出增程新车，2025年计划发布2款Mona SUV及多款增程车型[4] - **AI能力**：智驾保持国内第一梯队，G7 Ultra/P7搭载3颗图灵芯片，即将推送VLA大模型[4] - **经营优化**：24年以来供应链、产品打造及组织效率显著提升[4] 财务预测 - **营收预期**：2025E营收900.4亿元（同比+120.3%），2027E达1735.8亿元[10] - **盈利拐点**：预计2026年实现净利润22.8亿元（2025E亏损31.6亿元）[10] - **估值指标**：2025E市销率1.7倍，2027E净资产收益率20.3%[10]