财务业绩表现 - 2025年第二季度营业收入达到182.7亿元，同比增长125.3%，环比增长15.6% [1] - 净亏损4.8亿元，同比及环比均实现亏损收窄 [1] - Non-GAAP净亏损3.9亿元，同比及环比亏损收窄 [1] 汽车销售业务 - 汽车销售业务营收169亿元，同比增长148%，环比增长17% [1] - 汽车交付量10.3万辆，同比增长241.6%，环比增长9.3% [1] - 单车平均售价约16.9万元，环比提升1.62万元，主要因产品结构变化及Mona系列占比下降 [1] 盈利能力改善 - 汽车销售毛利率14.3%，同比提升8.0个百分点，环比提升3.9个百分点 [1] - 毛利率提升得益于产品结构优化、技术降本、供应链成本控制及规模效应增强 [1] 费用控制与经营效率 - 研发费用率12.1%，同比下降6.01个百分点，环比下降0.45个百分点 [2] - 销售、一般及管理费用率11.9%，同比下降7.54个百分点，环比下降0.45个百分点 [2] - 经营效率持续改善，管理能力、组织效率及供应链能力显著提升 [2] 产品与技术展望 - 新款P7即将上市，第四季度增程新车上市，2025年计划推出2款Mona SUV及多款增程车型 [2] - 智驾能力处于国内第一梯队，G7 Ultra及P7全系搭载3颗图灵芯片，即将推送VLA大模型 [2] 营收预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为900亿元、1389亿元、1736亿元 [2] - 对应市销率分别为1.7倍、1.1倍、0.88倍 [2] - 基于2025年2倍市销率，给出6个月目标价94元（折算港币102.6元） [2]

投资评级 - 首次覆盖给予买入-A评级，6个月目标价102.6港元（当前股价80.45港元）[7] 核心观点 - 25Q2营收182.7亿元（同比+125.3%，环比+15.6%），净亏损收窄至4.8亿元，Non-GAAP净亏损3.9亿元[1] - 汽车交付量10.3万辆（同比+241.6%），单车ASP提升至16.9万元（环比+1.62万元）[2] - 汽车销售毛利率达14.3%（同比+8.0pct，环比+3.9pct），研发/销售费用率分别降至12.1%/11.9%[3] - 预计2025-2027年营收900/1389/1736亿元，对应PS 1.7/1.1/0.88倍[4] 业绩表现 - **收入增长**：25Q2汽车销售业务收入169亿元（同比+148%），占总营收92.5%[2] - **毛利率改善**：技术降本、供应链优化及规模效应推动毛利率同比提升8pct[3] - **费用控制**：研发费用率12.1%（同比-6.01pct），销售费用率11.9%（同比-7.54pct）[3] 产品与战略 - **新车周期**：Q4将推出增程新车，2025年计划发布2款Mona SUV及多款增程车型[4] - **AI能力**：智驾保持国内第一梯队，G7 Ultra/P7搭载3颗图灵芯片，即将推送VLA大模型[4] - **经营优化**：24年以来供应链、产品打造及组织效率显著提升[4] 财务预测 - **营收预期**：2025E营收900.4亿元（同比+120.3%），2027E达1735.8亿元[10] - **盈利拐点**：预计2026年实现净利润22.8亿元（2025E亏损31.6亿元）[10] - **估值指标**：2025E市销率1.7倍，2027E净资产收益率20.3%[10]