财务业绩表现 - 2025年第二季度营业收入达到182.7亿元，同比增长125.3%，环比增长15.6% [1] - 净亏损4.8亿元，同比及环比均实现亏损收窄 [1] - Non-GAAP净亏损3.9亿元，同比及环比亏损收窄 [1] 汽车销售业务 - 汽车销售业务营收169亿元，同比增长148%，环比增长17% [1] - 汽车交付量10.3万辆，同比增长241.6%，环比增长9.3% [1] - 单车平均售价约16.9万元，环比提升1.62万元，主要因产品结构变化及Mona系列占比下降 [1] 盈利能力改善 - 汽车销售毛利率14.3%，同比提升8.0个百分点，环比提升3.9个百分点 [1] - 毛利率提升得益于产品结构优化、技术降本、供应链成本控制及规模效应增强 [1] 费用控制与经营效率 - 研发费用率12.1%，同比下降6.01个百分点，环比下降0.45个百分点 [2] - 销售、一般及管理费用率11.9%，同比下降7.54个百分点，环比下降0.45个百分点 [2] - 经营效率持续改善，管理能力、组织效率及供应链能力显著提升 [2] 产品与技术展望 - 新款P7即将上市，第四季度增程新车上市，2025年计划推出2款Mona SUV及多款增程车型 [2] - 智驾能力处于国内第一梯队，G7 Ultra及P7全系搭载3颗图灵芯片，即将推送VLA大模型 [2] 营收预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为900亿元、1389亿元、1736亿元 [2] - 对应市销率分别为1.7倍、1.1倍、0.88倍 [2] - 基于2025年2倍市销率，给出6个月目标价94元（折算港币102.6元） [2]

21 August 2025 | 11:52AM CST XPeng Inc. (XPEV/9868.HK) 2Q25 Earnings Review: Better margin outlook with 4Q25E break-even on track; Buy XPeng reported 2Q25 result with total revenue in line with expectation, but vehicle gross profit/EBIT beat GSe by +17%/+12% (First Take). We believe the gross margin beat shows better-than-expected impact from XPeng's cost reduction efforts (including organization and supply chain restructuring, technology cost-down, platformization) (see more in our upgrade note in Jun), re ...

点击注册小程序 查看完整报告 风险提示： 新车订单/销量不及预期；毛利率爬坡不及预期；市场竞争加剧等。 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 2Q25毛利率表现亮眼，ASP与毛利率有望逐季改善 1）2Q25小鹏汽车业务收入同比+147.6%/环比+17.5%至168.8亿元（ASP同环比-27.5%/+7.1%至16.4万元，交付 量同环比+241.6%/+9.8%至10.3万辆），汽车业务毛利率同比+7.9pcts/环比+3.8pcts至14.3%。2）2Q25 R&D费 用率同比-6.0pcts/环比-0.5pcts至12.1%，SG&A费用率同环比-7.5pcts/-0.4pcts至11.9%。3）截至2Q25，在手现金 等价物合计约475.7亿元。我们判断，2Q25公司毛利率表现亮眼，主要受益于Mona M ...

投资评级 - 首次覆盖给予买入-A评级，6个月目标价102.6港元（当前股价80.45港元）[7] 核心观点 - 25Q2营收182.7亿元（同比+125.3%，环比+15.6%），净亏损收窄至4.8亿元，Non-GAAP净亏损3.9亿元[1] - 汽车交付量10.3万辆（同比+241.6%），单车ASP提升至16.9万元（环比+1.62万元）[2] - 汽车销售毛利率达14.3%（同比+8.0pct，环比+3.9pct），研发/销售费用率分别降至12.1%/11.9%[3] - 预计2025-2027年营收900/1389/1736亿元，对应PS 1.7/1.1/0.88倍[4] 业绩表现 - **收入增长**：25Q2汽车销售业务收入169亿元（同比+148%），占总营收92.5%[2] - **毛利率改善**：技术降本、供应链优化及规模效应推动毛利率同比提升8pct[3] - **费用控制**：研发费用率12.1%（同比-6.01pct），销售费用率11.9%（同比-7.54pct）[3] 产品与战略 - **新车周期**：Q4将推出增程新车，2025年计划发布2款Mona SUV及多款增程车型[4] - **AI能力**：智驾保持国内第一梯队，G7 Ultra/P7搭载3颗图灵芯片，即将推送VLA大模型[4] - **经营优化**：24年以来供应链、产品打造及组织效率显著提升[4] 财务预测 - **营收预期**：2025E营收900.4亿元（同比+120.3%），2027E达1735.8亿元[10] - **盈利拐点**：预计2026年实现净利润22.8亿元（2025E亏损31.6亿元）[10] - **估值指标**：2025E市销率1.7倍，2027E净资产收益率20.3%[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务数据 - 25Q2营收182.7亿元，同/环比+125.3%/+15.6%，其中汽车业务营收168.8亿元，同/环比+147.5%/+17.5% [2] - 25Q2交付汽车103181辆，同/环比+241.6%/+9.8%，单车ASP 16.4万元，同/环比-27.5%/+7% [2] - 25H1累计交付19.7万辆，同比+279%，营收340.8亿元，同比+132.5%，单车ASP 15.8万元，同比-33.3% [2] - 25Q2毛利率17.3%，同/环比+3.3pct/-1.7pct，汽车业务毛利率14.3%，同/环比+7.8pct/+3.8pct [3] - 25Q2归母亏损4.8亿元，单车亏损0.5万元，同环比均大幅缩窄 [3] 经营表现分析 - Q2盈利表现超预期，主要由于改款G6/G9度过首个完整交付季度，改款X9上市，低成本路线全面落地，产品毛利率大幅改善 [4] - Q2小鹏M03销量占比下滑至38%，产品结构和盈利结构双重改善，单车ASP环比提升至16.4万元 [4] - Q3预计交付11.3-11.8万辆，新车G7和新一代P7将上市，两款高价产品将进一步优化产品结构和盈利结构 [4] 公司前景 - 公司在产品打造上能力较强，科技潮流属性逐渐凸显，产品理解和打造能力边际变强 [5] - 25-26年公司处于新车周期，成长具有确定性，建议重点关注后续新车状况 [5] - 预计25/26/27年营收分别为946.2/1532.7/1757.0亿元 [6] 行业与竞争 - 小鹏汽车作为国内智驾头部车企，基本面改善明显，前沿技术布局最为领先 [6] - 低成本路线+强新车周期下势能较强 [6]

核心观点 - 小鹏汽车在2025年第二季度实现多项关键指标创历史新高，包括销量、收入、毛利率和现金储备，展现出强劲的复苏势头 [2] - 公司通过技术优化和产品结构调整显著提升毛利率，亏损大幅收窄，现金储备充足，为未来发展奠定基础 [5][8][10] - 小鹏汽车在保持技术优势的同时，开始注重产品设计和用户体验，提出"设计、颜值、品质和情绪"的新标准 [12][13][15] 财务表现 - 2025年第二季度总营收182.7亿元，同比增长125.3%，环比增长15.6% [2][5] - 二季度交付量10.32万台，同比增长241.6%，上半年累计交付19.72万辆，是去年同期的3.8倍 [2][3] - 二季度毛利率17.3%，同比增长3.3个百分点，汽车毛利率14.3%，同比增长7.9个百分点 [5] - 净亏损4.8亿元，同比减少62.8%，环比减少28.1% [5][8] - 现金储备475.7亿元，环比净增22.9亿元 [2][10] 产品与市场 - 轿车是销售主力，MONA M03和P7+合计占比近70%，SUV仅占18% [3] - 上半年完成全年38万辆销售目标的52%，是新势力中唯一过半的车企 [3] - 产品结构与中国市场偏好存在差异，特斯拉Model Y销量是Model 3的两倍 [4] 技术与战略 - 持续强化AI技术优势，包括与华为合作研发"追光全景"抬头显示，推出2000TOPS算力的L3级自动驾驶系统 [11] - 发布720亿参数超大AI模型，技术实力保持行业领先 [11] - 战略转向注重产品设计和用户体验，通过明星代言等方式强化品牌情感连接 [12][15] 行业比较 - 小鹏二季度毛利率17.3%超过特斯拉的17.2% [6] - 同行如零跑、极氪、小米等纷纷实现或接近盈利，行业进入盈利之战阶段 [7]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度交付量达到103,181辆，同比增长242% [6] - 车辆毛利率环比提升3.8个百分点至14.3%，连续第八个季度改善，公司整体毛利率提升至17.3% [7] - 净亏损进一步收窄，自由现金流超过20亿元人民币，期末现金及等价物达475亿元人民币 [7] - 总收入达182.7亿元人民币，同比增长125.3%，环比增长15.6%，其中车辆销售收入168.8亿元人民币，同比增长147.6% [21][22] - 研发费用同比增长50.4%至22.1亿元人民币，销售及管理费用同比增长37.7%至21.7亿元人民币 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - Mona M03 MAX上市后成为畅销车型，占Mona M03总销量的80%以上 [6] - G7车型搭载自研Turing AI SoC，上市四周内成为同级别销量第一，Ultra版本占比超50% [7] - 新P7预售订单超过以往所有XPON车型同期表现，目标成为30万元以下纯电轿车销量前三 [11] - 服务及其他收入13.9亿元人民币，同比增长7.6%，环比下降3.5% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 上半年海外交付量超18,000辆，同比增长200%，在挪威、法国、新加坡等10个市场成为中国新势力品牌销量第一 [18] - 7月在印尼交付首款本地生产的X9车型，标志全球化本地制造迈出关键一步 [19] - 欧洲市场中高端纯电车型销量领先，计划2026年全面推出Kunpong超级电动系列 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 技术领先战略：聚焦全栈自研AI芯片（Turing SoC）、VLA+VLM模型、5C超快充等核心技术，计算能力达2,250 TOPS，领先行业3倍以上 [8][13][15] - 产品升级：2025年全面升级至智能+双能源平台，2026年量产L4级车型并试点Robotaxi服务 [8][16] - 设计转型：将美学作为核心战略，上海/广州设立设计中心，新P7采用"设计优先"开发流程 [75][78] - 全球化布局：产品规划整合全球需求，2026年推出全系Kunpong超级电动车型 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计第三季度交付量11.3-11.8万辆（同比增142.8%-153.6%），收入196-210亿元人民币（同比增94%-107.9%） [19] - 目标第四季度实现整体盈利，车辆毛利率达到高 teens水平 [89] - 行业竞争：通过技术代差（如Ultra Trim车型10倍性能优势）应对价格战，2024年重点补足设计短板 [6][33][75] - 政策响应：支持反内卷政策导向，优化供应链付款条件以构建健康生态 [80][82] 其他重要信息 - 与大众合作扩展至ICE/PHEV车型的EE架构开发，形成第三项持续收入来源 [42][44] - 人形机器人研发取得进展，计划2026年量产具备L4能力的版本 [16] - 智能驾驶：VLA模型将实现10倍于主流城市ADAS的性能，目标达到监管L3标准 [15] 问答环节所有提问和回答 问题1：品牌定位与ASP提升路径 - 通过产品布局（P7/X9）、技术溢价（Ultra Trim/Robotaxi）、情感设计和全球化品牌建设提升ASP，预计2026-2027年300万元以上车型占比显著提高 [31][33] 问题2：智能驾驶技术优势 - Turing SoC+自研模型+数据闭环构成技术壁垒，Ultra Trim车型计算能力（2,250 TOPS）达竞品3倍，2025年VLA模型性能将超行业10倍 [35][37][38] 问题3：大众合作收益 - 现有IP授权收入稳定，新EE架构合作收入待ICE/PHEV车型量产后确认，形成三重收入流 [44] 问题4：Robotaxi商业化路径 - 2026年试点需政策审批，L4车型与消费级产品同源开发，差异在于硬件冗余和云端控制 [46][48] 问题5：P7成功因素 - 设计创新+大众联合调校底盘获好评，用户画像显示年轻男性占比显著，目标月销4万辆以上 [55][57] 问题6：毛利率改善驱动 - Q2增长主因产品结构优化（G6/G9占比提升）、规模效应和供应链降本，Q4仍瞄准高teens目标 [66][89] 问题7：费用管控 - 维持85亿元人民币年研发预算，销售费用Q3因G7/P7集中上市可能增加，Q4投放X9超级电动版 [70][72] 问题8：设计战略转型 - 2024年起将设计优先级提至工程/成本之前，全球布局设计中心，未来车型强化情感化设计 [75][78] 问题9：G7生产瓶颈 - 信息娱乐芯片无实质问题，10月将部署专用Turing SoC并推送VON模型 [86]

产品发布与市场表现 - 全新小鹏P7登陆全国228城门店并开启预售 预售开启7分钟后订单量突破1万辆 [1] - 新P7是小鹏汽车第二款量产车型 2021年P7全年累计交付超6万辆 帮助公司以9 8万辆成绩登顶当年新势力销冠 [1] - 公司董事长何小鹏表示新P7本月内正式上市 将公布最终售价 网上预测售价在25万至35万元之间 [1] 产品竞争力与市场背景 - 国内新能源车市场更新换代极快 2022年后市场竞争加剧 P7竞争力逐渐被削弱 公司陷入两年多销量低谷 [1] - 去年下半年公司推出10万级性价比小车MONA M03实现销量反弹 [1] - 伴随国产特斯拉Model 3推出 国内电动车普及提速 P7作为对标Model 3的产品应运而生 [1] 产品技术参数 - 新P7外观采用全新设计 打造更时尚更具科技感的轿跑外观 [2] - 新P7上市三个版本 分别为702公里长续航版 820公里超长续航版 750公里高性能版 [2] - 三个版本均可实现超充10分钟续航525公里的快速补能 [2]

小鹏The Next P7亮相首秀 - 新P7全系标配双腔空悬、Ultra（图灵芯片）智驾、长续航最高820km 双电机版本零百加速3.9s 发布会未公布预售价 将于8月底直接发布价格并正式上市 [1] - 车型尺寸5017*1970*1427mm 比现款P7更修长、更宽但更低趴 造型强调未来感而非豪华 命名为The Next [1] - 新P7造型具有原创性和未来感 继承老P7低趴姿态和整体比例 但进行创新设计 代表品牌敢于领先的理念 造型存在争议但会收获特定人群认可 [1] 新P7市场定位与销量展望 - 价格区间预计25-30万 8月底正式发布价格 全系高配情况下价格难以下探至SU7起售价21.59万元 但可与其他配置对标 [1] - 预计月销量3000-4000辆 销量表现首先取决于最终定价 [1] 其他行业动态 - 比亚迪出海战略聚焦东南亚市场 [6] - CATL在储能市场增长表现优于动力电池领域 [6]

集团整合与品牌战略 - 广汽集团进入深度整合新阶段，旗下各板块在新领导班子带领下进行战略调整，包括广汽丰田、广汽本田的本土化电动车开发，广汽传祺跳出MPV舒适圈尝试高价值车型，以及广汽新能源板块中昊铂与埃安的平行运作[1] - 昊铂从埃安体系独立，广汽研究院技术储备分别支持两个品牌，产品矩阵分开打磨为广汽大自主提供更多发展空间[1] - 埃安在集团内部承担"承上启下"关键角色，2025年需完成更具象的改革[1] 市场表现与竞争环境 - 上半年广汽集团整体产销数据下滑，汽车合计产量同比下降10.05%至153,270辆，销量同比下降8.22%至150,075辆[6] - 广汽埃安上半年累计销量152,264辆，同比下降13.97%，纯电市场增速放缓对其造成冲击[4][6] - 新能源车市场竞争加剧，理想、问界带动插混/增程趋势，比亚迪、吉利等主流车企将混动产品覆盖10-20万区间，纯电为主的埃安面临新挑战[4] 品牌与产品策略 - 埃安推出AION UT试图争夺入门纯电市场，但受渠道劣势和品牌力限制效果有限[13] - 下半年将启动B端与C端品牌分离战略，成立全新B端品牌专注运营市场，作为"番禺行动"关键一环[13] - 昊铂品牌独立后计划推出多款新车型包括昊铂GT升级版、首款高端豪华轿车等，承担广汽新能源向上发展任务[15] 集团战略与海外布局 - 广汽集团推出"番禺行动"三年计划，目标2027年自主品牌销量占比超60%，挑战200万辆年销量[11] - 广汽国际上半年海外业务扩展显著，新增4款车型、7个市场入网、92家网点，出口累计同比增加45.8%，推进多国KD项目[17] - 埃安布局全球化战略，计划未来两三年在欧洲、南美、中东建立产业基地[15] 行业趋势与挑战 - 新能源车市场呈现新气象，纯电路径讨论增多，插混/增程车型成为市场主力[4] - 价格战导致15万以内新能源车竞争白热化，车企面临跟进或让位选择[7] - 智能化营销战受政策限制，埃安等车企相关宣传策略被迫调整[9]