公司业绩情况 - 2024 年公司聚焦生物医药与细胞免疫治疗，推进全球化战略，实现营业收入 64,502.19 万元，同比增长 18.65%，境外收入（扣除特定急性呼吸道传染病相关产品）同比增长超 20%，归属于上市公司股东的净利润 12,383.25 万元 [1] - 2025 年第一季度，公司实现营业收入 18,649.04 万元，同比增长 27.73%；归属于上市公司股东的净利润 4,057.85 万元，同比增长 32.30% [1] 创新药行情影响 - 创新药市场关注度和活跃度提升，公司聚焦抗体药、CGT、ADC 等应用场景，为生物医药开发提供关键生物试剂及服务，创新药行情回暖将为公司带来更多业务机会，推动业绩增长 [1][2] CGT 领域布局 - 公司能为细胞与基因治疗客户提供从药物靶点发现到商业化生产的全方位解决方案，开发的 CD19、BCMA、Her2 等重组蛋白和抗独特型抗体产品可用于 CAR - T 产品开发和测试 [3][4] - 公司拓宽细胞与基因治疗相关产品，包括细胞因子、磁珠、试剂盒等，助力 CAR - T 细胞疗法研发进程 [4] - 公司在 GMP 级别质量管理体系平台基础上，开发超 50 款高质量的 GMP 级别产品，可提供 Premium (Pre - GMP) 级别原料和 GMP 级别蛋白的一站式开发服务 [5] ADC 领域布局 - ADC 是新一代抗癌免疫治疗药物，其研发核心要素包括合适的抗原靶点、高度特异性的抗体、高效的毒素分子、优质的连接子以及精确的 DAR 值 [6] - 公司提供多种靶点蛋白、酶类、抗独特型抗体等产品，推出 AGLink® ADC 定点偶联试剂盒及分子互作及抗独特型抗体开发服务，覆盖 ADC 药物全流程 [7]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入6.45亿元（同比+18.65%），归母净利润1.24亿元（-19.38%）[1] - 2024Q4单季度营收1.82亿元（+38.50%），归母净利润40.34百万元（+58.63%）[1] - 2025Q1营收1.86亿元（+27.73%），归母净利润40.58百万元（+32.31%）[1] - 剔除新冠影响后2024年营收6.2亿元（+24%），国内营收2.16亿元（+16.8%），国外营收4.29亿元（+19.6%）[2] 费用与毛利率 - 公司毛利率持续稳定在90%以上[2] - 2024年销售费用率32.1%（+1.3pct），研发费用率25.63%（+2.7pct）[2] - 2025Q1期间费用率62.7%（-1.0pct），销售费用率28.7%（-3.7pct），管理费用率15.3%（-0.6pct），研发费用率22.6%（-2.6pct）[2] 产品与研发 - 2024年公司拥有超过5000种产品，GMP级别产品已开发近50款[3] - 苏州GMP级细胞因子厂房于2024年正式投产[3] - 公司成功将AI技术应用于蛋白产品改造[3] 海外布局 - 2024年海外业务营收增长25%，海外营收占比66%[3] - 公司在欧洲和亚太新设多家海外子公司，拥有全球4地仓储中心（美国、中国、瑞士和韩国），90%以上订单三天内送达[3] - 公司计划建立海外生产基地以提升全球供应链韧性[3] 盈利预测 - 2025-2026年营收预测上调至8.01/9.70亿元，归母净利润下调至1.61/2.16亿元[4] - 2027年营收预测11.59亿元，归母净利润2.64亿元[4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为36/27/22倍[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 考虑行业复苏及公司紧抓行业机会，上调公司2025 - 2026年营收预测，同时考虑公司仍处于研发及销售投入阶段，下调归母净利润预测，预测2027年营收和归母净利润分别为11.59亿元和2.64亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为36/27/22× [3] - 2024年公司营收和归母净利润分别为6.45亿元和1.24亿元，2024Q4单季度营收和归母净利润分别为1.82亿元和4034万元，2025Q1营收和归母净利润分别为1.86亿元和4058万元 [8] - 24Q4拐点已过，收入规模效应逐渐显现，剔除新冠影响后2024年营收6.2亿元，分地区来看国内营收2.16亿元，国外营收4.29亿元，公司毛利率持续稳定在90%以上，25Q1随收入增加期间费用率下降 [8] - 产品丰富度不断提升，深化全球布局，2024年拥有超5000种产品，GMP级别产品已开发近50款，苏州GMP级细胞因子厂房已投产，成功应用AI技术于蛋白产品改造；去除新冠影响后2024年海外业务营收增长25%，海外营收占比66%，新设多家海外子公司，拥有全球4地仓储中心，计划建立海外生产基地 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|543.65|645.02|800.72|969.92|1159.31| |同比（%）|14.59|18.65|24.14|21.13|19.53| |归母净利润（百万元）|153.59|123.83|161.18|216.13|263.84| |同比（%）| - 24.61| - 19.38|30.16|34.09|22.08| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.28|1.03|1.34|1.80|2.20| |P/E（现价&最新摊薄）|37.42|46.41|35.65|26.59|21.78| [1] 市场数据 - 收盘价47.65元，一年最低/最高价31.30/59.94元，市净率2.18倍，流通A股市值4316.43百万元，总市值5718.00百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产21.84元，资产负债率7.62%，总股本120.00百万股，流通A股90.59百万股 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|2236|2462|2705|2945| |非流动资产（百万元）|679|548|420|314| |资产总计（百万元）|2915|3010|3125|3258| |流动负债（百万元）|279|331|384|440| |非流动负债（百万元）|25|25|25|25| |负债合计（百万元）|304|356|409|465| |归属母公司股东权益（百万元）|2616|2664|2734|2819| |少数股东权益（百万元）| - 5| - 10| - 17| - 26| |所有者权益合计（百万元）|2611|2654|2717|2793| |负债和股东权益（百万元）|2915|3010|3125|3258| |营业总收入（百万元）|645|801|970|1159| |营业成本(含金融类)（百万元）|58|75|92|113| |税金及附加（百万元）|3|3|4|5| |销售费用（百万元）|207|240|287|340| |管理费用（百万元）|111|128|150|177| |研发费用（百万元）|165|192|228|270| |财务费用（百万元）| - 60| - 27| - 31| - 34| |加:其他收益（百万元）|9|12|15|17| |投资净收益（百万元）| - 1|7|5|6| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）| - 42| - 31| - 21| - 21| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|125|178|238|291| |营业外净收支（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|125|177|238|290| |减:所得税（百万元）|5|21|29|35| |净利润（百万元）|120|156|209|255| |减:少数股东损益（百万元）| - 4| - 5| - 7| - 9| |归属母公司净利润（百万元）|124|161|216|264| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.03|1.34|1.80|2.20| |EBIT（百万元）|67|150|207|256| |EBITDA（百万元）|140|278|335|363| |毛利率(%)|90.93|90.67|90.54|90.27| |归母净利率(%)|19.20|20.13|22.28|22.76| |收入增长率(%)|18.65|24.14|21.13|19.53| |归母净利润增长率(%)| - 19.38|30.16|34.09|22.08| |经营活动现金流（百万元）|85|316|323|337| |投资活动现金流（百万元）|113|7|4|5| |筹资活动现金流（百万元）| - 58| - 114| - 151| - 184| |现金净增加额（百万元）|147|205|176|159| |折旧和摊销（百万元）|72|128|128|106| |资本开支（百万元）| - 163| - 1| - 1| - 1| |营运资本变动（百万元）| - 137|0| - 36| - 45| |每股净资产(元)|21.80|22.20|22.78|23.49| |最新发行在外股份（百万股）|120|120|120|120| |ROIC(%)|2.40|4.76|6.44|7.79| |ROE - 摊薄(%)|4.73|6.05|7.91|9.36| |资产负债率(%)|10.43|11.83|13.07|14.27| |P/E（现价&最新股本摊薄）|46.41|35.65|26.59|21.78| |P/B（现价）|2.20|2.16|2.10|2.04| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 考虑行业复苏及公司紧抓行业机会，上调公司2025 - 2026年营收预测，同时考虑公司仍处于研发及销售投入阶段，下调归母净利润预测，预测2027年营收和归母净利润分别为11.59亿元和2.64亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为36/27/22× [3] - 2024年公司营收增长、利润下滑，24Q4单季度营收和归母净利润同比大增，2025Q1营收和归母净利润也同比增长，24Q4拐点已过，收入规模效应逐渐显现 [8] - 公司产品丰富度不断提升，深化全球布局，积极推进新产品研发与推出，海外业务营收增长，计划进一步建立海外生产基地，海内外业绩有望保持较高增速 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|543.65|645.02|800.72|969.92|1,159.31| |同比（%）|14.59|18.65|24.14|21.13|19.53| |归母净利润（百万元）|153.59|123.83|161.18|216.13|263.84| |同比（%）|(24.61)|(19.38)|30.16|34.09|22.08| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.28|1.03|1.34|1.80|2.20| |P/E（现价&最新摊薄）|37.42|46.41|35.65|26.59|21.78| [1] 市场数据 - 收盘价47.65元，一年最低/最高价31.30/59.94元，市净率2.18倍，流通A股市值4,316.43百万元，总市值5,718.00百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产21.84元，资产负债率7.62%，总股本120.00百万股，流通A股90.59百万股 [7] 事件 - 2024年公司实现营业收入6.45亿元（+18.65%），归母净利润1.24亿元（-19.38%）；2024Q4单季度营收1.82亿元（+38.50%），归母净利润40.34百万元（+58.63%）；2025Q1营收1.86亿元（+27.73%），归母净利润40.58百万元（+32.31%） [8] 24Q4拐点已过，收入规模效应逐渐显现 - 剔除新冠影响后，2024年公司营收6.2亿元（+24%），国内营收2.16亿元（+16.8%），国外营收4.29亿元（+19.6%），毛利率持续稳定在90%以上 [8] - 2024年利润下滑主要系加强海外市场布局、持续加大研发投入、汇兑收益减少，25Q1随收入增加，规模效应逐渐显现，期间费用率等均有所下降 [8] 产品丰富度不断提升，深化全球布局 - 公司积极推进新产品研发与推出，2024年拥有超5000种产品，GMP级别产品已开发近50款，苏州GMP级细胞因子厂房2024年正式投产，还将AI技术应用于蛋白产品改造 [8] - 去除新冠影响后2024年海外业务营收增长25%，海外营收占比66%，在多地新设海外子公司，拥有全球4地仓储中心，90%以上订单能三天内送达，计划进一步建立海外生产基地 [8] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标的预测数据，涵盖2024A - 2027E各年情况 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 百普赛斯2024年和2025Q1业绩环比改善，国内业务复苏境外业务快增，产品拓展良好，看好国内收入回暖与扣非利润率改善 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为5.44亿、6.45亿、7.93亿、9.52亿、11.42亿元，同比增长15%、19%、23%、20%、20% [4] - 2023 - 2027E营业利润分别为1.61亿、1.25亿、1.56亿、1.89亿、2.31亿元，同比增长 - 26%、 - 22%、25%、21%、22% [4] - 2023 - 2027E归母净利润分别为1.54亿、1.24亿、1.55亿、1.87亿、2.28亿元，同比增长 - 25%、 - 19%、25%、21%、22% [4] - 2023 - 2027E每股收益分别为1.28、1.03、1.29、1.56、1.90元，PE分别为36.9、45.7、36.6、30.2、24.8，PB分别为2.2、2.2、2.1、2.0、1.9 [4] 基础数据 - 总股本1.2亿股，已上市流通股9100万股，总市值57亿元，流通市值43亿元 [5] - 每股净资产21.8元，ROE 5.1%，资产负债率7.6%，主要股东陈宜顶，持股比例23.53% [5] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 14%、13%、33%，相对表现分别为 - 10%、18%、27% [7] 业绩情况 - 2024年实现收入6.45亿元、归母净利润1.24亿元、扣非归母净利润1.19亿元，同比分别增长18.65%、 - 19.38%、 - 15.16% [1] - 2024Q4实现收入1.82亿元、归母净利润4034.24万元、扣非归母净利润3557.61万元，同比分别增长38.50%、58.60%、122.31% [1] - 2025Q1实现收入1.86亿元、归母净利润4057.85万元、扣非归母净利润3815.34万元，同比分别增长27.73%、32.30%、25.99% [1] 业务情况 - 国内业务2024年收入2.16亿元、同比增长16.76%，下半年收入1.27亿元、同比增长32.4%、较上半年增长27.2% [9] - 境外收入2024年达4.29亿元、同比增长19.62%、占比66.46%，扣除特定产品后同比增长超20% [9] 产品情况 - 拥有超5000种产品，涵盖重组蛋白等，100万元以上体量产品数量2024年95个（2023年70个），订单占比2024年33.23%（2023年27.95%） [9] - 已开发近50款GMP级别产品，苏州工厂2024年投产，积极结合前沿技术 [9] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润1.55、1.87、2.28亿元，对应PE37/30/25x [9] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为22.27亿、22.36亿、20.95亿、21.15亿、22.12亿元 [10] - 2023 - 2027E非流动资产分别为5.87亿、6.79亿、8.80亿、10.07亿、10.86亿元 [10] - 2023 - 2027E资产总计分别为28.13亿、29.15亿、29.75亿、31.22亿、32.98亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为1.11亿、0.85亿、2.21亿、3.04亿、3.83亿元 [10] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 0.91亿、1.13亿、 - 3.53亿、 - 3.53亿、 - 3.53亿元 [10] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为 - 1.56亿、 - 0.58亿、 - 0.68亿、 - 0.18亿、 - 0.32亿元 [10] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为5.44亿、6.45亿、7.93亿、9.52亿、11.42亿元 [11] - 2023 - 2027E营业成本分别为0.47亿、0.58亿、0.74亿、0.90亿、1.09亿元 [11] - 2023 - 2027E营业利润分别为1.61亿、1.25亿、1.56亿、1.89亿、2.31亿元 [11] 主要财务比率 年成长率 - 2023 - 2027E营业总收入同比增长15%、19%、23%、20%、20% [12] - 2023 - 2027E营业利润同比增长 - 26%、 - 22%、25%、21%、22% [12] - 2023 - 2027E归母净利润同比增长 - 25%、 - 19%、25%、21%、22% [12] 获利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为91.3%、90.9%、90.7%、90.5%、90.5% [12] - 2023 - 2027E净利率分别为28.3%、19.2%、19.5%、19.7%、20.0% [12] - 2023 - 2027E ROE分别为6.0%、4.8%、5.8%、6.7%、7.8% [12] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为8.0%、10.4%、8.8%、9.3%、9.7% [12] - 2023 - 2027E净负债比率分别为0.9%、4.0%、1.7%、1.6%、1.5% [12] - 2023 - 2027E流动比率分别为12.0、8.0、8.8、8.0、7.5 [12] 营运能力 - 2023 - 2027E总资产周转率分别为0.2、0.2、0.3、0.3、0.4 [12] - 2023 - 2027E存货周转率分别为0.4、0.4、0.4、0.4、0.4 [12] - 2023 - 2027E应收账款周转率分别为8.0、7.4、7.1、7.0、7.0 [12] 每股资料 - 2023 - 2027E EPS分别为1.28、1.03、1.29、1.56、1.90元 [12] - 2023 - 2027E每股经营净现金分别为0.93、0.71、1.84、2.53、3.19元 [12] - 2023 - 2027E每股净资产分别为21.58、21.80、22.69、23.73、25.01元 [12] 估值比率 - 2023 - 2027E PE分别为36.9、45.7、36.6、30.2、24.8 [12] - 2023 - 2027E PB分别为2.2、2.2、2.1、2.0、1.9 [12] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为36.3、45.4、15.6、11.1、9.0 [12]