核心观点 - 英伟达2026财年二季度业绩表现强劲 营收和每股收益均超预期 数据中心和游戏业务保持增长 但整体增速略有放缓[1][2][4] - Blackwell架构等新技术需求旺盛 网络业务和游戏业务受益明显 公司维持高利润率并展现强大定价权[1][4][5] - 尽管市场短期存在悲观情绪且估值较高 但行业长期前景乐观 公司仍处技术前沿并受益于多元市场趋势[5][6][10] 财务表现 - 第二财季营收达到467亿美元 超出市场预期6亿美元 每股收益1.05美元 超出预期0.04美元[2] - 营收环比增长6% 同比增长超过50% 数据中心业务营收环比增长5% 游戏业务环比增长14% 同比增长49%[2][3][4] - 毛利率重回70%以上 营业利润和净利润分别同比增长53%和59%[4] 业务分析 - 数据中心业务营收环比增速降至5% 部分因H20显卡对中国销量减少 计算业务营收下降1%[3][4] - 网络业务受益于NVLink和XDR InfiniBand技术 营收环比增长46% Blackwell架构业务环比增长17%[4] - 大型云服务提供商贡献数据中心业务约50%营收 但地理多元化拓展至中国、阿联酋、沙特等市场[10] 市场前景与估值 - 2025至2033年数据中心GPU市场规模预估复合年增长率达35% 公司为主要受益者[6] - 2026财年营收预期2040亿美元被视为保守 因上半年营收超900亿美元且下季度指引达540亿美元[10] - 未来几年市盈率预计介于27至30倍之间 营收增长假设从年均20%下调但仍保持健康增速[8][9] 风险因素 - 科技巨头资本支出削减可能压制短期估值 半导体行业存在周期性下行风险[6][8] - 公司估值已突破4万亿美元 市场预期较高 风险收益比不再有利[5][10]

事件背景 - 英伟达首席执行官高调宣布可向中国市场销售H20显卡，准备了价值几十亿美元的库存 [1] - 随后英伟达因H20显卡的后门安全风险被中国有关部门约谈 [1] - 该约谈事件得到各大中国官方媒体转发，显示事件重要性 [1] 美国立法动向 - 美国议员呼吁为出口的先进芯片配备"追踪定位"功能，并将此要求写入《芯片安全法案》 [6] - 美国政府通过立法手段将芯片内置后门行为公开化属首次 [6] - 法案提出背景与今年初中国AI公司DeepSeek的爆火有关，冲击了美国官员认知 [7] - 4月份美国议员提出《停止窃取我们的芯片法案》，通过举报人激励机制打击芯片走私行为 [9] - 5月份民主党议员比尔·福斯特提出《芯片安全法案》，核心要求是在芯片中植入位置验证技术，一旦发现芯片流入限制区域（如中国）可远程锁死 [11] - 该法案已得到美国国会两院的两党支持，立法过程中的阻碍极小 [16] 技术原理分析 - 法案要求的技术并非内置GPS或地理围栏，而是基于Ping的定位技术 [19][21] - 通过测量设备与地标服务器之间的信号往返延迟时间来计算距离，利用三角定位法锁定芯片位置 [24] - 法案要求AI芯片必须凭自带密钥向可信地标服务器发送信息验证身份，断网后芯片可能无法使用 [26] - 该技术可通过软件更新实现，并能应用于老款显卡，已有工程师团队在H100显卡上实现初级版本的位置验证 [27] 对英伟达的影响 - 遵守法案要求需进行固件和软件更新，使AI芯片可快速进行位置验证，成本约100万美元 [30] - 需在所有可能发生走私活动的国家及地区附近建设可信地标服务器网络，年成本在250万美元至1250万美元之间 [30] - 位置验证系统的新增成本，仅需英伟达多销售500块AI芯片即可收回 [31] - 英伟达中国特供版H20显卡面临销售困境，美国政府的举措使其生意更难开展 [31][32] 行业影响与展望 - 事件凸显在国防安全核心技术领域坚持国产自研的重要性 [34] - 以华为昇腾为代表的国产算力卡已展现出突破迹象，有望使《芯片安全法案》等技术限制措施失效 [34]

显卡与AI大模型训练 - H20显卡是英伟达专为中国市场打造的"特供版"显卡，性能为旗舰显卡H100的10%到15% [6] - 尽管单张H20售价高达11万元，但仍是国内可购得的最佳性能显卡，科技公司大量采购 [7] - 2023年第一季度，字节、阿里、腾讯等公司下单至少160亿美元的H20显卡，其中字节跳动囤积10万个GPU模组 [7] 显卡市场动态 - 4月9日H20显卡在中国被禁售，导致英伟达面临45亿美元的库存积压和采购违约损失 [8][9] - 英伟达最新旗舰显卡GB200性能是H20的50多倍，OpenAI、谷歌各订购40万颗，xAI订购10万颗 [9] - 华为昇腾910C性能已接近H100，可能填补H20禁售后的市场空白 [10] 行业竞争格局 - 算力成为大模型竞赛中的核心战略资源，显卡数量直接体现算力水平 [12] - 拥有更多显卡的公司更有可能训练出优质大模型 [4][13] - H20恢复销售表明AI时代的算力争夺战仍在持续 [13]

显卡与AI大模型训练 - H20显卡是英伟达专为中国市场推出的AI大模型推理训练显卡，性能为H100的10%到15% [3] - 尽管H20单价高达11万元，但仍是国内能获得的最佳性能显卡，科技公司大量采购 [4] - 2023年第一季度字节、阿里、腾讯等公司下单至少160亿美元的H20显卡，其中字节囤积10万个GPU模组 [5] 市场动态与竞争格局 - H20显卡在4月9日被禁止在中国销售，导致英伟达面临45亿美元的库存积压和采购违约损失 [7][8] - 英伟达最新旗舰显卡GB200性能是H20的50多倍，OpenAI、谷歌各订购40万颗，xAI订购10万颗 [8] - 华为昇腾910C性能已接近H100，可能填补H20禁令造成的市场空白 [9] 行业发展趋势 - 算力成为大模型竞赛中的核心战略资源，显卡数量直接决定算力水平 [12] - 显卡数量与AI大模型训练质量正相关，拥有更多显卡意味着可能训练出更好的模型 [1][13] - H20恢复销售表明AI时代的算力竞争仍在持续 [13]

行业风向前瞻 - 紫光展锐启动IPO辅导，拟在A股IPO [7][12] - 英特尔将关停汽车业务，涉及5000万辆使用英特尔处理器的汽车 [7][13] - 中国台湾封装厂群丰科技宣告破产，负债总额达10.58亿元新台币 [7][13] - 美光科技预计第四财季营收达107亿美元，高于分析师预期的98.9亿美元 [7][13] - 部分显卡租赁价格较年初高点"腰斩"，算力租赁市场处于低迷期 [7][15] 半导体产能与市场 - 全球半导体制造业预计2024-2028年产能以7%的CAGR增长，达到每月1110万片晶圆 [8] - 先进制程产能（7nm及以下）预计增长69%，从2024年85万wpm增至2028年140万wpm [8] - 2025年Q1全球半导体晶圆代工2.0市场收入同比增长13%至722.9亿美元 [8] - 2025年内存市场总收入预计达2000亿美元，DRAM和NAND分别贡献1290亿和650亿美元 [10] - HBM市场预计2030年前保持33%的CAGR，营收将超DRAM市场总营收的50% [10] 技术人才短缺 - 到2030年全球半导体产业将短缺约100万名专业人才 [8] - 美国市场预计短缺67,000名技术人员，欧洲缺口超10万名工程师 [9] - 亚太地区人才短缺规模可能超20万人，还需补充10万名中层管理人才和1万名高层领导者 [9][10] 先进工艺与技术创新 - 2026年约1/3出货手机芯片将采用2nm/3nm先进工艺 [10] - Rapidus与西门子合作开发2nm半导体设计和制造工艺 [12] - 三星发布首款3nm手机芯片Exynos 2500，采用3nm GAA工艺 [12] - 中国科学家开发新型自由基自组装分子材料，解决钙钛矿太阳能电池难题 [16] 终端市场趋势 - 2025年Q1中国车用5G NAD模块出货量同比增长134% [16] - 全球智能摄像头市场出货量同比增长4.6%，中国消费级市场增长6.2% [17] - 2025年Q1中国PC显示器出货量同比增长14%，电竞显示器激增56% [18] 企业动态 - TDK收购QEI射频功率业务，增强半导体生产关键等离子体处理能力 [12] - Nordic Semiconductor以1.2亿美元收购Memfault，获取物联网设备监测平台 [13]