投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [1][5] - 核心观点：公司创新药快速增长，2026年收入增速指引超过20%，创新转型成长可期，估值有望迎来新一轮提升 [5][6] 公司基本数据与市场表现 - 当前股价为56.12元，总市值为628.50亿元，流通市值为301.24亿元 [1] - 近一年股价最高为62.65元，最低为40.70元 [1] - 近3个月换手率为43.07% [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入43.87亿元，同比增长17.91% [5] - 扣非净利润为1.67亿元，同比增长26.33% [5] - 毛利率为71.16%，同比微降0.3个百分点；扣非净利率为3.81%，同比提升0.26个百分点 [5] - 销售费用率为37.46%，同比上升0.86个百分点；管理费用率为10.17%，同比下降0.62个百分点；研发费用率为18.33%，同比上升1.56个百分点 [5] - 已上市的四款创新药销售收入同比增长达50%以上，成为业绩增长主力 [5] 未来业绩预测 - 预计2026年收入实现同比超过20%的增长 [5] - 下调2026-2027年并新增2028年归母净利润预测：2026E为4.99亿元，2027E为6.84亿元，2028E为10.53亿元 [5] - 对应每股收益（EPS）预测：2026E为0.45元，2027E为0.61元，2028E为0.94元 [5] - 当前股价对应市盈率（PE）：2026E为125.9倍，2027E为91.9倍，2028E为59.7倍 [5] 研发管线进展 - 麻醉药物环泊酚在美国“全麻诱导”适应症的NDA已于2025年7月获得FDA受理 [6] - 呼吸系统药物HSK31858片的“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症处于国内Ⅲ期临床 [6] - 呼吸系统药物HSK44459片的“特发性肺纤维化”适应症已在国内完成Ⅱ期临床研究 [6] - 治疗“慢性阻塞性肺疾病”的HSK39004项目两项剂型均已完成Ⅱ期临床研究 [6] - 自免药物HSK39297片于2025年12月提交PNH成人患者的上市申请 [6] - 慢性代谢性药物HSK31679片已完成临床Ⅱ期研究 [6] 业务发展（BD）与对外授权 - 2026年4月12日宣布授予艾伯维在除大中华区外的全球范围内开发、生产和商业化Nav1.8项目的独家权利 [6] - 通过此次授权，公司获得3000万美元首付款及最高7.15亿美元的额外里程碑付款 [6] - 目前公司已达成4项对外授权交易，包括Nav1.8抑制剂、DPP1抑制剂、PDE3/4抑制剂、TYK2抑制剂 [6] 历史与预测财务摘要 - 营业收入：2024A为37.21亿元，2025A为43.88亿元，2026E为53.75亿元，2027E为66.14亿元，2028E为82.74亿元 [7] - 归母净利润：2024A为3.95亿元，2025A为2.60亿元，2026E为4.99亿元，2027E为6.84亿元，2028E为10.53亿元 [7] - 毛利率：预计从2025A的71.2%提升至2028E的78.5% [7] - 净资产收益率（ROE）：预计从2025A的6.1%提升至2028E的16.7% [7]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] - 核心观点：公司创新药快速增长，2026年收入增速指引超过20%，创新转型成长可期，估值有望迎来新一轮提升 [5][6] 公司财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入43.87亿元，同比增长17.91% [5] - 2025年扣非净利润为1.67亿元，同比增长26.33% [5] - 2025年毛利率为71.16%，同比下降0.3个百分点；扣非净利率为3.81%，同比上升0.26个百分点 [5] - 费用率方面：2025年销售费用率37.46%（+0.86pct），管理费用率10.17%（-0.62pct），研发费用率18.33%（+1.56pct）[5] - 公司预计2026年收入实现同比超过20%的增长 [5] - 盈利预测：报告下调2026-2027年并新增2028年归母净利润预测，分别为4.99亿元、6.84亿元、10.53亿元（原2026-2027年预测为7.35亿元、10.31亿元）[5] - 对应每股收益（EPS）预测为：2026年0.45元、2027年0.61元、2028年0.94元 [5] - 当前股价（56.12元）对应预测市盈率（PE）为：2026年125.9倍、2027年91.9倍、2028年59.7倍 [5] 业务进展与驱动因素 - 创新药销售：2025年已上市的四款创新药销售收入同比增长达50%以上，成为业绩增长主力军 [5] - 研发管线进展： - 麻醉药物环泊酚在美国“全麻诱导”适应症的NDA已于2025年7月获得FDA受理 [6] - 呼吸系统药物HSK31858片的“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症处于国内Ⅲ期临床 [6] - 呼吸系统药物HSK44459片的“特发性肺纤维化”适应症已在国内完成Ⅱ期临床研究 [6] - 治疗“慢性阻塞性肺疾病”的HSK39004项目两项剂型均已完成Ⅱ期临床研究 [6] - 自免药物HSK39297片于2025年12月提交PNH成人患者的上市申请 [6] - 慢性代谢性药物HSK31679片已完成临床Ⅱ期研究 [6] - 对外授权（BD）进展：公司于4月12日授予艾伯维Nav1.8项目在除大中华区外的全球独家权利，获得3000万美元首付款及最高7.15亿美元的额外里程碑付款 [6] - 公司目前已达成4项对外授权交易，涉及Nav1.8抑制剂、DPP1抑制剂、PDE3/4抑制剂、TYK2抑制剂 [6] 财务数据摘要 - 历史及预测营业收入（百万元）：2024年3,721、2025年4,388、2026年预测5,375、2027年预测6,614、2028年预测8,274 [7] - 历史及预测营业收入同比增长率：2024年10.9%、2025年17.9%、2026年预测22.5%、2027年预测23.0%、2028年预测25.1% [7] - 历史及预测归母净利润（百万元）：2024年395、2025年260、2026年预测499、2027年预测684、2028年预测1,053 [7] - 历史及预测归母净利润同比增长率：2024年34.0%、2025年-34.4%、2026年预测92.3%、2027年预测37.0%、2028年预测54.1% [7] - 历史及预测毛利率：2024年71.5%、2025年71.2%、2026年预测73.3%、2027年预测76.0%、2028年预测78.5% [7] - 历史及预测净资产收益率（ROE）：2024年11.1%、2025年6.1%、2026年预测10.4%、2027年预测12.7%、2028年预测16.7% [7] 公司基本信息 - 公司名称：海思科 [1] - 股票代码：002653.SZ [1] - 报告日期：2026年4月14日 [1] - 当前股价：56.12元 [1] - 一年股价区间：最高62.65元，最低40.70元 [1] - 总市值：628.50亿元 [1] - 流通市值：301.24亿元 [1] - 总股本：11.20亿股 [1] - 流通股本：5.37亿股 [1] - 近3个月换手率：43.07% [1]

市场表现与策略 - **主要股指普遍收跌，市场风格分化**：2026年3月12日，万得全A指数下跌0.53%，收于6814.38点；上证指数下跌0.10%，收于4129.1点；科创50指数下跌1.24%，收于1383.65点；创业板指数下跌0.96%，收于3317.52点；北证50指数下跌1.12%，收于1411.15点；蓝筹风格表现相对居前，硬科技风格表现靠后[7] - **小盘股表现优于小微盘股**：从规模风格看，中证1000指数（代表小盘股）下跌0.33%，表现居前；而中证2000指数（代表小微盘股）下跌1.16%，表现靠后[8] - **行业表现分化，煤炭与公用事业领涨**：分行业看，煤炭、公用事业、农林牧渔行业表现居前，而通信、机械设备、国防军工行业表现靠后[8] - **市场成交额略有萎缩**：全市场成交额24605.55亿元，较前一交易日减少677.39亿元；上涨公司1492家，下跌公司3891家[8] - **市场策略：短期关注结构性机会，中期或维持宽幅震荡**：报告认为，市场轮动较快，暂未出现持续带动情绪的方向；随着中东局势扰动边际减弱和两会闭幕，市场将回归自身节奏，但受能源供应不确定性及财报披露期业绩风险影响，大盘或延续宽幅震荡；短期资金侧重点偏向行业景气度向好方向[10] - **短期关注四大投资方向**：一是景气度较高的科技方向，如算力硬件、半导体芯片；二是具备供需改善及涨价预期的资源股方向，如油气、煤炭、化工；三是近期趋势较好的电力方向，如算电协同、绿色电力、电工电网；四是OpenClaw概念，如云计算、算力租赁、AI智能体、AI大模型[10] 行业动态 - **电力行业：绿色电力板块走强，受政策与需求双重驱动**：《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》要求国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%；AI算力增长对电力需求、“HALO”交易等事件也对板块起到提振作用[8] - **能源化工行业：煤炭与化工板块活跃，受地缘冲突影响**：美伊冲突持续背景下，全球能源供应链面临挑战，动力煤价格飙升至一年多以来最高水平；中东地区化工产品出口受影响，对二甲苯、PTA、乙二醇等多个化工品期货主力合约大涨[9] - **石油行业：IEA大幅下调供应增长预期，中东战争造成史上最大供应中断**：国际能源署（IEA）将2026年石油供应增长预测从240万桶/日大幅下调至110万桶/日；预计3月石油供应将骤降800万桶/日至9880万桶/日，为2022年第一季度以来最低水平[26] - **物流行业：技术发展助力效率提升，社会物流总费用比率创新低**：《中国物流技术发展报告（2025）》显示，“人工智能+”深度融入物流，2025年社会物流总费用与GDP的比率降至13.9%，为有记录以来最低水平；具身智能、物流大模型、低空物流等前沿技术蓬勃发展[24] - **工业安全：工业领域OpenClaw应用存在安全风险**：国家工业信息安全发展研究中心发布风险预警，指出OpenClaw在工业领域应用可能因指令诱导、供应链投毒等被恶意接管，造成工控系统失控、敏感信息泄露等风险[21][22] 公司动态 - **海思科（002653.SZ）：创新药HSK31679片纳入突破性治疗药物程序**：该药物为国内首个纳入突破性疗法的THR-β激动剂，用于治疗非酒精性脂肪性肝炎（MASH）；其II期临床研究显示，连续治疗52周获得积极肝脏组织病理终点结果，安全性和耐受性良好[28] - **天味食品（603317.SH）：2025年营收与净利润同比下滑**：2025年实现营收34.49亿元，同比下降0.79%；实现归母净利润5.70亿元，同比下降8.79%；公司拟每股派发现金红利0.55元（含税），2025年度现金分红总额占归母净利润的105.03%[30] - **海欣食品（002702.SZ）：休闲食品表现亮眼，持续开发新品**：2025年休闲食品为核心增长品类，多款新品表现亮眼；2026年将加大资源投入，扩建产线，开发适配零食渠道的新品；同时聚焦高毛利特色休闲与高端定制产品，并深化与山姆等高端渠道的合作[32] - **华菱钢铁（000932.SZ）：大股东累计增持公司股份1.32亿股**：持股5%以上股东信泰人寿在2025年9月11日至2026年3月10日期间，累计增持公司股份131,586,331股，占公司总股本的1.92%；增持后，其合计持股比例由6.00%上升至7.97%[34][35] 宏观经济与财经资讯 - **重要会议闭幕，通过多项决议和法律**：十四届全国人大四次会议闭幕，表决通过关于政府工作报告的决议、关于“十五五”规划纲要的决议、《中华人民共和国生态环境法典》，并批准2026年国民经济和社会发展计划及中央预算[15] - **央行开展245亿元逆回购操作，实现净投放**：2026年3月12日，央行开展245亿元7天期逆回购操作，利率1.40%；当日有230亿元逆回购到期，实现净投放15亿元[17] - **美国将对包括中国在内的16个贸易伙伴发起301调查**：美国政府将就“过剩工业产能”启动两项新的贸易调查；中方表示反对单边关税措施，认为产能过剩是伪命题[19] - **湖南代表团提交多项议案与建议**：湖南代表团共提交代表议案12件，建议430件；议案聚焦法律制度完善，建议内容涵盖科技、教育、卫生、农业、工业、金融等多个领域[37]

核心观点 - 礼来口服GLP-1小分子药物Orforglipron的III期临床试验（ACHIEVE-3）在主要及所有关键次要终点上均优于口服司美格鲁肽，预计将于今年第二季度获批上市 [4] - Orforglipron作为小分子药物，理论上比多肽类的口服Wegovy更适合规模化生产、成本更低且无需空腹服用，具备竞争优势 [4][8] - 参考Paxlovid的快速放量经验，Orforglipron因其分子量大（882.96）、合成步骤复杂（共28步反应）且工艺难度高，有望为国内CDMO（合同研发生产组织）公司带来显著的业绩弹性增长 [4][9] - 投资建议关注在**小分子CDMO**领域具备生产经验和能力的公司，包括药明康德、凯莱英、诚达药业、海特生物、昊帆生物、九洲药业、联化科技、博腾股份、华海药业、普洛药业等 [4] 1. 礼来口服GLP-1小分子Orforglipron获批在即，关注产业链机遇 - **临床试验结果优异**：ACHIEVE-3研究为期52周，纳入1,698名参与者，结果显示orforglipron在降低糖化血红蛋白（A1C）和体重改善方面均显著优于口服司美格鲁肽 [4][7] - **药物特性与竞争优势**：Orforglipron是口服小分子GLP-1受体激动剂，服用无饮食或饮水限制，预计2026年Q2获批，将与诺和诺德的口服Wegovy竞争 [4][8] - **为CDMO带来增长机遇**：Orforglipron合成难度大，从起始物料到原料药需28步反应，部分步骤需苛刻条件（如零下40度或100度长时间反应），导致原料药成本高，对外包生产需求大、黏性强 [9] - **市场前景广阔**：GLP-1类药物面向降糖、减重等慢病，患者基数大、需求旺盛，有望像他汀类药物一样拥有较长的生命周期 [10] - **历史参照**：辉瑞新冠药Paxlovid在2022年销售峰值达189.3亿美元，为国内CDMO公司合计贡献近200亿元收入，展示了重磅药物对CDMO产业链的强劲拉动作用 [9] 2. 板块行情回顾 - **行业估值情况**：截至2026年3月6日，医药生物行业TTM市盈率为46.32倍，比历史最低值（2019年1月3日）的24.38倍高出90%；相对于沪深300指数的估值溢价率为226%，比历史最低溢价（124%）高出102个百分点，但低于过去十年平均溢价率（240%）13个百分点 [11] - **市场指数表现**：2026年3月2日至3月6日当周，上证综指下跌0.93%，创业板指下跌2.45%，沪深300指数下跌1.07%；医药生物板块下跌2.78%，在27个申万一级行业中排名第14位 [14] - **子行业表现**：当周医药生物子板块中，医疗服务下跌4.71%，化学原料药下跌3.45%，表现较弱 [17] - **个股表现**：当周板块涨幅前三的个股为新和成（15.24%）、赤天化（14.24%）、浙江医药（12.83%）；跌幅前三为*ST国华（-22.61%）、福瑞医科（-13.09%）、博腾股份（-9.82%） [21][22] 3. 行业动态 - **新产品与新适应症获批**： - 信达生物/礼来的BTK抑制剂匹妥布替尼获批用于治疗慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤新适应症 [23] - 轩竹生物的CDK2/4/6抑制剂吡洛西利片获批用于HR+/HER2-晚期乳腺癌一线治疗等新适应症 [24] - 亚虹医药的宫颈光动力治疗系统APL-1702获批上市，用于治疗宫颈高级别鳞状上皮内病变 [25][26] - 罗氏的玛巴洛沙韦干混悬剂获批扩展用于1至5岁以下儿童流感患者 [27] - 先为达生物/辉瑞的埃诺格鲁肽注射液获批用于成人长期体重管理新适应症 [28] - 诺和诺德的依柯胰岛素+司美格鲁肽复方制剂IcoSema获批用于成人2型糖尿病治疗 [29] - **研发进展与资格认定**：海思科的THR-β激动剂HSK31679片拟纳入突破性疗法，用于治疗非酒精性脂肪肝炎 [30] - **临床数据公布**： - 康方生物的卡度尼利单抗治疗复发/转移性宫颈癌的长期随访数据显示，24个月总生存率达40.9% [31] - 罗氏的BTK抑制剂Fenebrutinib治疗复发型多发性硬化症的III期研究显示，其将患者年复发率较特立氟胺降低51% [32][33] - 凌科药业的JAK1抑制剂泽普昔替尼治疗中重度特应性皮炎的III期临床达到主要及关键次要终点 [34] - **合作与授权交易**： - 爱科百发将ADHD新药爱智达在中国大陆的独家商业化权利授予齐鲁制药，交易总额达4.7亿元 [35] - 中国生物制药将口服JAK/ROCK抑制剂罗伐昔替尼的全球权益授权给赛诺菲，潜在交易总额最高15.3亿美元，包括1.35亿美元首付款 [36] - 德琪医药将CD19/CD3双抗ATG-201的全球权益授权给优时比，交易总额达11.8亿美元，包括6,000万美元首付款 [37]