报告投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [5] 报告核心观点 - 公司业务持续扩张，经营效率加速提升 [1][3] - 2025年业绩实现高速增长，营收和利润同比大幅提升 [1][3] - 门店网络拓展符合预期，新业态探索持续推进，供应链高效 [10] - 利润率持续改善，费用控制良好，盈利预测乐观 [10] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：营业总收入为514.59亿元，同比增长59.17%；归母净利润为13.45亿元，同比增长358.09%；扣非净利润为12.77亿元，同比增长395.03% [1][3] - **2025年第四季度业绩**：营业总收入为148.97亿元，同比增长27.15%；归母净利润为4.90亿元，同比增长133.76%；扣非净利润为4.71亿元，同比增长159.36% [1][3] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.49亿元、31.14亿元、38.15亿元 [10] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为15倍、11倍、9倍 [10] 业务运营与扩张 - **门店拓展**：截至2025年底，全国门店总数达18,314家，全年净增门店4,118家（新增4,720家，减少602家） [10] - **闭店率**：以2024年末门店数加2025年新增门店数为分母，闭店率为3.18%，同比上升1.07个百分点 [10] - **区域分布变化**：华东地区门店占比53.99%，同比下降4.23个百分点；西南、西北等地区占比提升较快，显示市场向华东以外区域拓展 [10] - **单店收入**：按期初期末门店数平均值计算，2025年单店并表收入为312.87万元，同比下降6.89% [10] 新业态与供应链 - **品类拓展**：公司策略性拓展“零食+”品类矩阵，引入低温短保食品饮料、冷冻食品、IP授权产品等，并计划拓展至家清个护领域 [10] - **业态演进**：行业正从单一的量贩零食店向品类更丰富的折扣超市业态演进 [10] - **供应链能力**：公司已在全国设立48个常温仓储中心及9个冷链冷库，高效的供应链体系确保大多数门店实现“T+1”配送周期，支撑新业态拓展 [10] 盈利能力与效率 - **2025年利润率改善**：归母净利率同比提升1.71个百分点至2.61%；毛利率同比提升1.64个百分点至12.4%；期间费用率同比下降1.52个百分点至6.07% [10] - **2025年第四季度利润率改善**：归母净利率同比提升1.5个百分点至3.29%；毛利率同比提升2.8个百分点至14.15%；期间费用率同比下降1个百分点至6.73% [10] - **量贩零食业务净利率**：2025年第一季度至第四季度，还原股份支付后的净利率分别为3.85%、4.67%、5.34%、5.71%，2025年整体达到4.98% [10] - **费用率明细（2025年全年）**：销售费用率同比下降1.42个百分点，管理费用率同比下降0.11个百分点，研发费用率同比上升0.06个百分点，财务费用率同比下降0.05个百分点 [10] 财务预测与估值摘要 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为634.92亿元、755.82亿元、851.13亿元 [15] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为12.28元、16.28元、19.94元 [15] - **其他估值指标**：报告预测了2026-2028年的市盈率（PE）、市净率（PB）、EV/EBITDA、净资产收益率（ROE）及净利率等指标 [15]

股价表现 - 布鲁可股价跌超3%，报70.5港元，触及70.05港元创上市新低 [1] - 当前股价较6月9日峰值198港元/股跌超60% [1] - 成交额达9215.56万港元 [1] 财务表现与市场预期 - 公司上半年收入同比增长28% [1] - 上半年经调整净利润仅增长10%，逊于市场较高的预期 [1] - 中银国际研报指出公司需要时间证明稳定交付盈利的能力 [1] 运营与IP组合 - 今年上半年公司已商业化19个IP，SKU总数达925个，新增273个SKU [1] - 新增SKU包括初音未来、小黄人、三丽鸥、名侦探柯南、芝麻街、漫威、宝可梦、火影忍者等 [1] - 公司新签署13个新IP [1] - 今年上半年公司前四大IP合计贡献收入83.1%，去年同期前三大IP奥特曼&变形金刚&英雄无限占比92.3% [1] 短期挑战 - 公司因延迟发布产品拖累期内收入 [1] - 公司的提前支出或会影响其短期盈利能力 [1] 竞争前景 - 中银国际预计公司强大的IP组合将使其在国内和海外市场具备高度竞争力 [1]

大赛概况与目标 - 大赛于2025年4月2日举行新闻发布会，旨在通过征集大熊猫主题原创作品，打造“熊猫家园”城市品牌，将成都建设成为全球大熊猫文创IP高地，并形成具有国际影响力和经济带动力的产业集聚区 [1] 参赛规模与评选 - 大赛自2024年9月启动，已在国内外举办27场推介活动，吸引了美国、日本、德国等多个国家的创意力量参与 [2] - 大赛共收到13,854件原创参赛作品，经过筛选有210件优秀作品进入终评，将于4月19日至20日进行线下终评并开启网络投票，最终由公众票选出十大“最佳人气作品” [2] 作品核心特点 - 进入终评的210件作品呈现三大特点：一是国际化的多元视角，海外作品在创意和设计上有突破；二是AI技术赋能，相当比例作品使用AI辅助设计；三是具备成熟的产品转化思维，为市场转化奠定基础 [3] 成果转化路径 - 成果转化第一路径是构建“熊猫家园IP矩阵”，从1.3万余件作品中精选优质原型，培育国民级熊猫IP [4] - 成果转化第二路径是携手生态伙伴变大赛为产业，包括推动5,000多件原创作品进行版权登记，携手营销伙伴推出IP授权及贵金属产品，招引研产伙伴提升科技含量 [4] - 成果转化第三路径是联合腾讯游戏、泡泡玛特、可可豆动画等头部企业拓展产业生态，推动“赛事—产品—产业”升级，创意价值产业转化有望突破10亿元 [4] 品牌标识与奖杯 - 大赛LOGO融合熊猫形象与字母“P”和“D”，熊猫头部象征创意灵光与交流气泡，传递和平、友好与共建价值 [6] - “熊猫金竹奖”奖杯以熊猫和金竹为核心元素，竹节环绕熊猫头，寓意大熊猫文化创意灵感生生不息 [6]