公司战略与资本开支 - 英特尔表示在没有获得更明确的客户承诺前 不会加速主要的芯片产能投资 这与正在加大支出的竞争对手台积电和三星电子形成对比 [1] - 公司在第四季度财报电话会议上对产能扩张持谨慎态度 强调在激烈的AI驱动半导体竞赛中优先考虑纪律而非速度 [2] - 首席财务官解释 这种克制主要应用于与英特尔代工服务及外部客户紧密相关的14A制程节点 在确认有客户接受需求之前 大规模建设产能没有意义 [4] 具体投资与运营重点 - 公司正积极为Intel 7、Intel 3和18A制程节点获取设备 并计划在这些制造节点上尽可能积极地增加晶圆投产量 [3] - 公司认为无需重大的新资本支出即可实现有意义的供应增长 近期重点是提高现有制造网络的效率 包括改善良率和缩短生产周期时间 [5][6] - 首席财务官表示 通过更好地利用现有设备可以获得大量供应 并称这些机会目前对公司而言比其他代工厂更为独特 [6] 财务业绩表现 - 英特尔第四季度营收为136.7亿美元 超过华尔街预期的133.7亿美元 [7] - 第四季度调整后每股收益为0.15美元 大幅超过分析师预测的0.08美元 [7]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：营收为137亿美元，达到10月指引范围的高端[18] 非GAAP毛利率为37.9%，比指引高出约140个基点[18] 非GAAP每股收益为0.15美元，高于0.08美元的指引[19] 运营现金流为43亿美元，资本支出为40亿美元，调整后自由现金流为22亿美元[20] - **2025全年业绩**：营收为529亿美元，同比略有下降[20] 非GAAP毛利率为36.7%，同比上升70个基点[20] 非GAAP每股收益为0.42美元，同比改善0.55美元[20] 非GAAP运营支出为165亿美元，同比下降15%[20] 全年调整后自由现金流为-16亿美元，但下半年产生31亿美元[21] 年末现金及短期投资为374亿美元[21] - **2026年第一季度指引**：预计营收范围为117亿至127亿美元，中点为122亿美元[27] 预计非GAAP毛利率约为34.5%，税率11%，每股收益盈亏平衡[28] 毛利率环比下降主要因营收减少、18A制程产品量增以及产品组合变化[28] - **2026年全年展望**：目标运营支出为160亿美元[29] 预计非控股权益（NCI）全年约为12亿美元（GAAP基础）[29] 资本支出计划从“下降”调整为“持平至略微下降”，且支出将更集中在上半年[30] 预计全年将产生正的调整后自由现金流，并计划偿还今年到期的所有25亿美元债务[30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **客户端计算事业部**：第四季度营收为82亿美元，环比下降4%[22] 尽管AI PC出货量环比增长16%，但营收符合预期[22] 2025年客户端总可寻址市场估计超过2.9亿台，连续两年增长[23] 成功提前交付了三个Series 3（Panther Lake）SKU，性能评测积极，电池续航长达27小时，图形性能代际提升70%，行业标准基准测试性能比同行高出50%-100%[23] - **数据中心与人工智能事业部**：第四季度营收为47亿美元，环比增长15%，高于预期，为本十年来最快的环比增长[24] 营收增长受到供应限制，否则会显著更高[24] 传统服务器需求持续强劲[9] - **定制ASIC业务**：2025年增长超过50%，第四季度环比增长26%，年化营收运行率超过10亿美元[24] 该业务团队瞄准一个1000亿美元的总可寻址市场机会[24] - **英特尔代工**：第四季度营收为45亿美元，环比增长6.4%，主要得益于EUV晶圆占比提升[25] 外部代工营收为2.22亿美元[25] 第四季度运营亏损为25亿美元，环比扩大1.88亿美元，主要受英特尔18A早期爬坡影响[25] EUV晶圆收入占比从2023年的不足1%提升至2025年的超过10%[25] - **其他业务**：第四季度营收为5.74亿美元，环比下降42%，主要因Altera在2025年第三季度不再并表[26] 该类别（主要包括Mobileye和IMS）运营亏损为800万美元[26] 各个市场数据和关键指标变化 - **客户端市场**：AI PC需求强劲，推动相关单位增长[18] 混合AI趋势加速，将工作负载在云端和客户端之间分配，有望推动安装基数的增长和刷新率的加速[8][9] - **数据中心市场**：AI基础设施建设和传统服务器需求推动市场增长，营收实现两位数同比增长[18] AI工作负载的激增和多样化对硬件基础设施造成产能限制，凸显了CPU在AI时代日益重要和不可或缺的作用[10] 超大规模和企业的AI数据中心中，由推理驱动的AI使用扩展，将增加对CPU的需求[24] - **代工市场**：与潜在外部客户在英特尔14A制程上的接洽活跃，预计客户将在2025年下半年至2027年上半年期间做出坚定的供应商决策[14] 先进封装（特别是EMIB和EMIB-T）提供了强大的差异化机会，早期客户参与显示相关机会规模远超10亿美元[52] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **组织与执行**：2025年进行了组织简化，减少官僚主义，提高效率并加速决策[4] 从外部招募新领导并赋能内部关键领导[4] 将数据中心和AI业务集中到一位负责人之下，确保CPU、GPU和平台战略的紧密协调[9] - **客户端路线图**：通过Core Ultra Series 3（Panther Lake，基于Intel 18A）和预计2026年底推出的下一代Nova Lake，巩固在消费和企业笔记本市场的地位[7][8] 目标是在未来几年巩固笔记本和台式机的市场份额和盈利能力[8] - **数据中心与AI战略**：简化服务器路线图，集中资源于16通道的Diamond Rapids，并尽可能加速Coral Rapids的推出[10] Coral Rapids将重新引入多线程技术[10] 与英伟达合作开发集成NVLink技术的定制至强处理器[10] 长期目标是重建英特尔，使其成为下一代AI驱动计算的首选计算平台[12] - **代工业务**：致力于打造世界级的晶圆制造和先进封装代工厂，基石是信任、一致性和执行力[13] 正在开发英特尔14A制程的全面IP组合，其工艺设计套件已被客户视为行业标准[14] 代工业务成功的一个早期指标将是先进封装收入的增长[52] - **定制ASIC**：随着客户寻求针对AI、网络和云工作负载的定制化硅片，该业务势头增强[12] 公司通过设计服务、IP构建模块和制造能力的结合，具备解决规模化专业问题的优势[12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **AI驱动需求**：人工智能时代正在推动整个计算领域对半导体的前所未有的需求[5] AI工作负载的快速部署需要异构硅解决方案[5] 公司广泛的IP和专业知识使其能够利用这些AI驱动的趋势[5] - **供应挑战**：行业范围内的供应限制显著限制了公司抓住所有终端市场需求的能力[6] 库存缓冲已耗尽，内部供应限制在第一季度最为严重[27] 公司正在积极努力提高晶圆厂效率和产出[15] - **未来展望**：对2026年数据中心与人工智能事业部的增长持乐观态度[28] 客户端CPU库存水平较低，市场对Series 3感到兴奋[28] 然而，DRAM、NAND和基板等关键部件的全行业供应紧张和价格上涨，可能限制今年的营收机会[29] 公司相信其改善的资产负债表和强大的人才库将使其能够有意义地参与下一波计算浪潮[31] 其他重要信息 - **制造工艺进展**：英特尔18A制程已开始出货首批产品，良率持续稳步提升[13] 英特尔18AP制程进展良好，已于去年底交付1.0版PDK[14] 英特尔14A制程开发按计划进行，已简化工艺流程并提高了性能和良率改善速度[14] - **投资者活动**：计划在2025年下半年在圣克拉拉总部举办投资者日活动[16][80] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于短期和长期的供应改善措施及资本支出计划 [34] - **回答**：短期内，提高良率和产能是增加供应的关键驱动因素，且投资回报率高[35] 资本支出方面，在厂房空间上的支出大幅减少，但增加了工具支出以应对供应短缺[36] 对于14A制程，在获得客户承诺之前，将仅投入研发费用，预计客户决策窗口在2025年下半年至2026年上半年[37] 每月观察到7%-8%的良率改进，但尚未达到行业领先标准[39] 问题：关于第一季度毛利率下降的原因及全年毛利率展望 [40] - **回答**：第一季度毛利率下降主要因营收下降（固定成本业务）以及Panther Lake成本结构虽改善但仍稀释整体平均毛利率，且其占比更高[41][42] 随着供应改善和Panther Lake成本结构因良率提升而优化，毛利率预计将受益[43] 公司正积极致力于将毛利率首先提升至40%[44] 问题：关于第一季度营收指引是否反映了供应约束，以及无约束情况下的潜在营收 [46] - **回答**：122亿美元的指引中点处于正常季节性范围的低端，若有充足供应，营收将远高于季节性水平[47] 问题：关于代工业务成功的定义和目标（例如2030年成为第二大代工厂） [48] - **回答**：公司致力于打造世界级代工业务，重点在于14A制程开发、IP组合建设、良率提升以及获得客户信任和承诺[50] 预计2025年下半年客户将给出产能和坚定承诺[51] 先进封装是早期成功指标，相关客户机会规模远超10亿美元[52] EMIB技术是重要差异化优势，已有客户愿意预付定金以确保供应[53] 问题：关于服务器产品前景、Granite Rapids时间表及市场份额预期 [55] - **回答**：公司已集中数据中心与AI业务，并简化产品路线图，重点聚焦16通道Diamond Rapids并加速Coral Rapids的推出[56] Coral Rapids将重新引入多线程技术[56] 问题：关于是否能在全年将产能从PC转向数据中心，以及全年各季度季节性展望 [57][61] - **回答**：公司确实受到供应限制，在客户端专注于中高端市场，并将所有剩余产能优先分配给数据中心以满足客户需求[58] 如果供应能按预期在第二季度改善，预计全年表现将优于季节性水平[62] 问题：关于服务器需求增长主要是来自超大规模客户还是企业客户，以及供应短缺对谁影响更大 [63] - **回答**：超大规模客户非常重要，他们明确表示CPU是其业务的关键驱动力，并愿意签订长期协议优先部署CPU[64][65] 他们也对与公司在硅片、软件、系统级合作以及定制ASIC和先进封装方面的合作感到兴奋[65][66] 问题：关于第一季度各业务部门细分表现，特别是数据中心营收为何预期下降 [69] - **回答**：客户端和数据中心营收都将因供应限制而环比下降，公司正尽可能将产能转向数据中心，但无法完全放弃客户端市场[71] 第一季度是低谷，供应将在第二季度改善[71] 此前依赖的成品库存现已降至峰值水平的40%左右[72] 问题：关于公司拥有自有工厂却仍面临库存错配问题的原因 [73] - **回答**：大约六个月前，市场预期是服务器核心数将增加，但出货量不会显著增长，所有超大规模客户都传递了此信号[74] 因此，公司未按单位大幅增长的预期来管理供应，尽管需求在第三、四季度迅速增长[74] 问题：关于外部代工业务何时开始贡献可观收入，以及需要多少收入才算成功 [76] - **回答**：与潜在外部客户在14A制程上的合作活跃，客户正基于PDK 0.5进行测试芯片设计和产品评估[77] 预计2025年下半年客户将开始认证并给出产量承诺，随后公司才会扩建产能[78] 对于14A，风险生产预计在2027年下半年，批量生产在2028年，时间线与领先代工厂相似[79] 问题：关于2026年服务器CPU总可寻址市场构成、x86与Arm占比，以及供应限制何时缓解 [81] - **回答**：当前需求主要是x86现象，因为这是围绕需要与AI系统通信的旧网络的升级周期[82] 供应将在年内取得重大进展，市场份额的关键驱动因素是产品（如16通道Diamond Rapids和加速推出的Coral Rapids），而非供应限制[83][84] 超大规模客户和高端ODM厂商的首选是英特尔的CPU，他们会尽可能获取公司能提供的产品[85] 问题：关于在行业设备交期可能延长的情况下，为何不更积极地提前订购设备以扩大产能 [87] - **回答**：公司正在积极为Intel 7/10、Intel 3/18A等制程获取工具并增加晶圆启动量[88] 但对于14A制程，在获得客户需求承诺之前，不会建设大量产能[89] 短期重点是通过提高现有工具和厂房的效率、改善良率和周期时间来增加供应，这些措施不需要资本支出[89] 问题：关于High-NA EUV光刻技术是用于14A还是10A制程 [91] - **回答**：High-NA将是14A制程的一部分[92] 问题：关于客户是否已开始14A测试芯片设计，以及进展是否可能更快 [95] - **回答**：已有几家客户基于PDK 0.5进行接洽，并正在研究测试芯片和计划在英特尔代工厂运行的特定产品[97][98] 产能、定价和所需IP都在讨论中，预计2025年下半年客户将给出满意答复和产量承诺[98] 问题：关于Clearwater Forest服务器平台的现状以及Diamond Rapids的进展和推出时间 [100] - **回答**：公司继续支持Clearwater Forest[101] 聚焦16通道Diamond Rapids是为了专注于高端市场，提供差异化产品[102] 多线程技术非常重要，将在Coral Rapids中重新引入，公司正与团队研究如何加速其推出[102] 问题：关于内存供应紧张和价格上涨对PC市场的潜在影响，以及对毛利率的影响 [106] - **回答**：内存限制和定价是全行业面临的巨大挑战[106] 大型OEM和超大规模客户能获得更多内存分配，而较小客户则面临困难[107] 公司正与客户合作，确保CPU与内存供应匹配[107] 对于Lunar Lake，基于当前预测已备好所需内存，且因内存是封装的一部分，其价格对毛利率影响较小[108] 问题：关于定制ASIC业务达到10亿美元运行率后的发展进程和客户广度 [109] - **回答**：该业务瞄准1000亿美元的总可寻址市场，目前已达到10亿美元运行率，需求强劲[110] 客户对公司的至强CPU和AI相关势头感到兴奋，他们正在为AI、网络和云构建定制化硅片[110] 公司的先进封装能力是另一个优势[110]

俄亥俄州晶圆厂项目进展 - 2022年，英特尔宣布投资280亿美元在俄亥俄州建设两座新的尖端芯片工厂，作为其成为世界级代工厂计划的一部分，原定于2025年开始芯片生产 [1] - 该项目已多次延迟，目前目标日期是2030年俄亥俄州第一座工厂开始生产芯片，延迟原因与公司难以赢得外部代工客户有关 [2] - 近期，负责建设俄亥俄州工厂的建筑公司发布了数个与设施建设相关的新职位，这可能表明建设正在加速 [7] 英特尔14A制程节点前景 - 英特尔14A制程节点定于2027年推出，但公司明确其推进前提是能够赢得重要的外部客户 [2] - 近期有两个迹象表明英特尔14A进展顺利：一是俄亥俄州工厂建设相关的招聘活动增加；二是首席执行官Lip-Bu Tan的公开表态变得非常积极，与2025年时的谨慎言论截然相反 [7][8] - Tan在视频中表示公司将“大规模投入14A”，并预计将在良率和IP组合方面看到巨大势头，以更好地服务客户 [8] - 近期评论暗示，英特尔在吸引英特尔14A制程的潜在客户方面，比英特尔18A制程取得了更大的成功，这可能促使公司加速俄亥俄州建设时间线以支持14A的推出 [9] 英特尔18A制程节点现状 - 英特尔18A是当前正在亚利桑那州扩产并用于英特尔Panther Lake PC CPU的制程节点，但其起步阶段遭遇困难，据报道存在良率问题，且难以获得大型外部客户 [4] - 情况已有所改善，本月一位分析师指出，英特尔18A的良率现已超过60%并在持续提升，足以支持Panther Lake的发布 [5] - 该分析师重申，苹果除了探索未来芯片采用英特尔14A外，很可能还会使用英特尔18A来制造其部分芯片 [5] - 尽管英特尔18A可能并非证明其代工策略成功的“全垒打”，但该节点从长期看似乎是成功且可盈利的，这使得英特尔14A成为公司真正的试验场 [6]

核心观点 - 英特尔股价在2025年上涨84%后，2026年初至今继续上涨27%，市场看好其转型故事 [1] - 尽管当前盈利因制造投资而承压，但多项催化剂有望在未来数年显著提升公司利润和股价 [2] - 公司总目标市场因晶圆代工业务和AI数据中心芯片需求激增而大幅扩大 [14] 产品路线图与PC业务复苏 - 英特尔在CES 2026上发布了Panther Lake系列PC CPU，这是首款采用Intel 18A工艺的大规模量产芯片，标志着其在性能和能效上的重大飞跃 [3] - 第三方评测显示Panther Lake结合了卓越的电池续航、显著的性能提升和巨大的图形能力飞跃，甚至可能用于手持游戏PC [4] - Panther Lake之后将是面向台式机和笔记本的Nova Lake系列，预计也将采用Intel 18A工艺 [5] - 与英伟达合作开发的PC CPU（代号Serpent Lake）传闻已公布，但细节未知且可能需多年才能上市 [5] - 凭借Panther Lake（2026年）和Nova Lake（2027年）的产品阵容，公司有望在2026年止住在PC市场被AMD侵蚀份额的态势 [6] 服务器CPU需求与数据中心业务 - 由于科技巨头积极建设AI数据中心，服务器需求激增，导致服务器CPU出现短缺 [7] - 英特尔管理层指出，即使将产能从PC芯片转向服务器芯片，公司在2026年上半年也无法完全满足需求 [7] - 一位KeyBanc分析师因英特尔2026年服务器CPU几乎售罄而部分上调了其股票评级 [8] - 最新的服务器CPU家族Granite Rapids和Sierra Forest采用Intel 3工艺，而下一代服务器CPU将采用目前正为支持Panther Lake而提升产能的Intel 18A工艺 [8] - 随着今年和明年推出性能与能效显著提升的新芯片，公司数据中心部门有望实现坚实的收入和利润增长 [9] 晶圆代工业务长期机遇 - Intel 18A工艺似乎已基本缩小与代工领导者台积电在性能和能效上的差距 [10] - 随着公司提高良率、扩大产能并准备推出下一代Intel 14A工艺，其有机会从在AI热潮中难以获得产能的外部客户那里赢得业务 [10] - 目前先进半导体制造和封装的需求超过供应，台积电在增加资本支出方面趋于保守，且新建晶圆厂达到量产需要数年时间 [11] - 三星是一个选择，但据报道其最新工艺良率面临挑战；而英特尔表示Intel 18A的良率正以行业标准速度改善 [12] - 据报道，苹果正考虑将Intel 18A工艺用于部分芯片 [12] - 尽管代工业务从外部客户产生有意义的收入需要时间，但在先进芯片制造产能短缺的背景下，公司处于有利地位以获得订单 [13] 财务与市场表现 - 英特尔当前股价为47.19美元，市值达2340亿美元 [14] - 尽管自2025年初以来股价飙升，但公司市值仍远低于历史高点，甚至低于2020年初达到的多年高位 [14] - 股票日内交易区间为46.71美元至50.20美元，52周区间为17.66美元至50.39美元 [14] - 当日成交量为430万股，平均成交量为9300万股 [14] - 公司毛利率为35.58% [14]

文章核心观点 - 多位华人CEO执掌美国顶级芯片公司并引领其成功扭转经营困境或实现业绩突破 [1] - 英特尔在新任华人CEO陈立武的领导下通过战略改革与先进制程进展 业绩出现好转并有望吸引重要客户订单 [3][5][7] - 英特尔在14A制程技术上取得显著性能提升 并已获得AMD、苹果、英伟达等潜在订单意向 可能对当前晶圆代工龙头台积电构成竞争压力 [5][7][8] 行业趋势与格局 - 美国顶级芯片企业中出现多位华人掌舵者 例如AMD的苏姿丰、英特尔的陈立武、英伟达的黄仁勋、博通的陈福阳 [1] - 部分企业在华人CEO领导下实现业绩与市值大幅增长 例如博通在陈福阳掌舵后市值一路高涨至1.6万多亿美元 位列全球第7 [3] - 英特尔在代工业务上曾陷入困境 累计亏损上千亿美元且技术落后 导致无人找其代工 [3] - 若英特尔14A制程成功获得美国大客户订单 可能使台积电损失大量订单 对其业绩构成重大影响 因台积电当前业绩高度依赖美国企业 [8] 公司战略与改革 - AMD在苏姿丰领导下通过大刀阔斧改革、专注研发推出Zen架构 并与台积电合作 从而扭转连续亏损的困境 [3] - 英特尔在陈立武上台后实施改革 包括砍掉不赚钱的边缘业务、聚焦主业 以及在晶圆代工业务上收缩战线、不再盲目投资 [5] - 英特尔计划在下一代服务器处理器产品线上使用其最新的14A工艺 [5] 技术进展与性能 - 英特尔14A工艺相比上一代18A工艺实现显著提升：每瓦特性能提高15-20%、功耗降低25-35%、晶体管密度提升达30% [5] - Intel 14A被认为是美国最先进的工艺 [7] 客户与订单动态 - 据报道 英特尔14A工艺已获得AMD、苹果、英伟达的订单意向 [7] - AMD的EPYC服务器处理器和NVIDIA的Grace系列 传统上依赖台积电代工 现已开始与英特尔接触 考虑引入14A工艺 [7] - AMD的AI芯片也有望使用英特尔14A工艺 [7] - 苹果计划在14A节点使用英特尔工艺 旨在实现供应商多元化以抵御风险 [7]

涉及的行业或公司 * 涉及的公司是英特尔公司 (Intel, NasdaqGS: INTC) [1] * 涉及的行业是半导体行业，特别是芯片设计、制造 (IDM)、以及晶圆代工 (Foundry) 业务 [3][5][6] 核心观点和论据 **1 管理层战略重点与文化转型** * 公司最高优先事项是文化转型，目标是重建一个以工程师为核心、以客户为中心的组织 [4] * 通过重组简化了组织架构，旨在减少官僚主义，实现更快、更好的决策 [4] * 文化转型被视为业务部门层面所有变革的基础 [5] **2 产品路线图与市场竞争力** * 首要业务重点是确保 Panther Lake 的成功发布，这与 18A 制程的良率提升相吻合 [5] * 公司对在年底前推出首个 Panther Lake SKU 感到乐观，并将在次年1月的 CES 上重点宣传 [5] * 在数据中心和客户端计算部门 (CCG 和 DCAI)，关键目标是建立能推动市场份额增长和毛利率提升的路线图 [6] * 公司承认在服务器路线图的竞争力上未达预期，正在努力改进，新任命的数据中心业务负责人将带来从晶体管到SoC到系统的专业知识 [26] * 服务器市场并非单一市场，不同细分市场表现不同，Granite Rapids 的初期进展良好，但受到供应限制 [26] * 对于未来的 Diamond Rapids 系列，高端产品竞争力感觉良好，而 Coral Rapids 则有机会进行更彻底的重新设计以提升竞争力 [27][28] **3 与英伟达 (NVIDIA) 的合作关系** * 公司与英伟达达成了两项重要合作：一项是在数据中心和客户端领域的合作，另一项是英伟达50亿美元的投资（预计年底前完成）[7][8] * 该合作是对 x86 生态系统关键性的认可，也是一项多代际协议，表明英伟达对英特尔未来多代产品路线图的认可 [8][9] * 在数据中心方面，公司将向英伟达提供定制版 Xeon 芯片，由英伟达集成到其系统中并负责上市销售，这将使定制 Xeon 受益于 NVLink 互联技术 [10] * 在客户端方面，将通过“托管 (bailment)”模式，将英伟达的图形芯片与自研 CPU 集成后推向市场，旨在创造新的 PC 品类，并避免类似 Lunar Lake 中嵌入式内存带来的零毛利率问题 [11] * 合作预计将为数据中心和 PC 市场带来整体市场规模 (TAM) 的扩张 [11] **4 AI 战略与加速器布局** * 公司的 AI 战略不仅限于加速器，也体现在 PC、传统服务器以及晶圆和先进封装业务上 [17] * 在加速器方面，公司专注于为推理市场开发一款推理专用 GPU，目标市场是代理 AI 和物理 AI，认为训练市场已被英伟达和 ASIC 充分服务 [17][18] * 公司也将定制化 ASIC 作为战略一部分，类似于博通 (Broadcom) 和迈威尔 (Marvell) 所做的 [19] * 公司认为自身在 x86 生态系统和系统级专业知识方面具有差异化优势，能够为超大规模客户提供 x86 或 ARM 基础的 ASIC 解决方案 [21] * 不排除通过收购或合作伙伴关系来增强 AI 战略的可能性，管理层将采取务实态度 [24][25] **5 财务表现与毛利率展望** * 公司对当前客户端和数据中心的毛利率水平均不满意，并有计划在2026年及以后实现毛利率改善 [30] * 在数据中心领域，过去过度追求性能而忽视了成本效率，现在正重新强调成本竞争力 [30] * 2024年第四季度毛利率指引约为 36.5%，较上一季度下降约 350 个基点 [32] * 毛利率下降的原因包括：剥离 Altera（贡献约 50 个基点的影响）、18A 制程早期爬坡的高成本、为应对供应紧张而采取的价格行动（如对 Raptor Lake 提价，但对 Lunar Lake 和 Arrow Lake 降价以填充产品线）[32][33][34] * Lunar Lake 产品中的嵌入式内存对毛利率构成挑战，其销量在第四季度和明年预计将增长，这带来了额外的毛利率压力 [35] * 长期来看，公司目标是与无晶圆厂 (fabless) 同行具有行业可比的毛利率和运营利润率，并且由于 IDM 模式的利润叠加，应略优于同行 [42] **6 供应状况与产能管理** * 公司目前面临供应紧张局面，预计第一季度将达到峰值，但紧张状况将持续到第一季度之后 [33] * 供应紧张涉及内部生产的 10/7 纳米制程，以及来自台积电 (TSMC) 的外包晶圆 [37][38] * 公司正积极将内部产能从 PC 转向服务器，因为服务器市场的供应缺口更大 [38] **7 制程技术进展与晶圆代工业务** * Panther Lake（基于 18A 制程）的良率改善现已进入行业平均的每月提升约 7% 的轨道，这增强了产品发布的信心 [39][40] * 18A 制程的晶圆最初来自成本较高的俄勒冈州工厂，预计从次年第一季度开始，成本结构更优的亚利桑那州工厂将开始产出晶圆，有助于降低成本 [41] * 晶圆代工业务的目标是在 2027 年底实现运营层面的盈亏平衡（基于 18A 制程的放量），但若赢得 14A 外部客户，由于需提前投入费用，可能会推迟这一时间点 [43] * 公司全力投入 14A 制程开发，并在早期阶段就与外部客户接触，其工艺设计工具包 (PDK) 成熟度远优于 18A 时期 [44][45] * 与 18A 相比（首次引入 GAA 晶体管和背向供电），14A 是第二代 GAA 和背向供电，在性能和良率上相比 18A 同阶段开发进度大幅领先 [46] * 如果停止 14A 开发，维持性资本支出预计为每年中高个位数十亿美元 [46] 其他重要内容 * 公司计划在次年下半年举办投资者日活动，届时可能会公布新的财务模型 [42] * 公司承认在应对外部客户需求方面，18A 制程的 PDK 存在成长阵痛，而 14A 在这方面已有显著改善 [45] * 公司对 Lunar Lake 的初始销量预期较低，但由于需求调整，其销量预计将高于最初预期，这对毛利率构成挑战但有利于客户 [35]

财务业绩摘要 - 第三季度营收达137亿美元，超出指引区间上限，环比增长6% [1] - 非GAAP每股收益为0.23美元，远超分析师预期的0.01美元及公司自身指引的盈亏平衡水平，并实现自2023年末以来首次净利润盈利 [1] - 非GAAP毛利率为40%，超出指引4个百分点 [7] - 第三季度运营现金流为25亿美元，季度资本支出为30亿美元，调整后自由现金流为正9亿美元 [19] - 截至第三季度末，公司拥有现金和短期投资309亿美元 [8] 产能挑战与供应限制 - 公司芯片目前"供不应求"，尤其是在Intel 10和Intel 7等成熟制程上的产能紧张限制了其充分满足数据中心和客户端产品需求的能力 [1] - 产能紧张问题遍布公司业务，预计在2026财年结束前，产能紧张的局面仍将存在 [3] - 公司正在通过调整定价和产品组合，将需求引导至有供应的产品，并优先将晶圆产能分配给服务器产品 [2][3] - 公司正加速向Intel 18A及更先进制程的过渡以应对产能挑战 [3] AI驱动需求与战略布局 - 业绩增长主要受益于AI基础设施加速建设对传统计算的拉动，AI服务器的头节点、推理、编排层和存储都推动了对服务器CPU的需求 [4] - 在客户端领域，AI PC的采用率正在增长，预计到今年底将出货约1亿台AI PC单元 [4] - 公司与英伟达达成战略合作，通过NVIDIA NVLink连接彼此架构，将英特尔CPU与英伟达的AI加速计算优势相结合，共同为超大规模云、企业和消费市场打造多代新产品 [4] - 公司成立了中央工程组，旨在统一横向工程职能，并牵头开拓新的ASIC和设计服务业务，为外部客户提供定制化硅片 [4] 先进制程进展 - Intel 18A按计划将于今年推向市场，亚利桑那州专门用于大规模制造的Fab 52现已全面投入运营 [6] - 下一代Intel 14A的开发取得了积极进展，其在相同成熟度下的性能和良率起点优于18A [6] - Intel 18A的良率目前处于"足以应对供应需求"的水平，但尚未达到驱动理想利润率所需的高度，预计到2025年底将改善至理想状态 [7] - Intel 18A家族是未来至少三代客户端和服务器产品的基础 [15] 资本支出与财务策略 - 公司重申2025年总投资额约为180亿美元，未来的投资将是纪律性的，只有在获得客户明确承诺后，才会增加产能 [5] - 为强化资产负债表，公司在第三季度获得美国政府57亿美元资助、软银集团20亿美元投资、完成Altera部分股权的变现以及Mobileye股份出售，英伟达的50亿美元投资预计将在第四季度完成 [1] - 这些行动为英特尔提供了约200亿美元的现金，显著增强了其财务灵活性和战略执行信心 [1] - 公司本季度偿还了43亿美元的债务，并继续优先偿还2026年到期债务以降低杠杆 [20] 各业务部门表现 - 客户端计算事业部（CCG）营收为85亿美元，环比增长8%，超出预期，原因包括季节性更强的TAM、Windows 11驱动的更新以及随着Lunar Lake和Arrow Lake爬坡带来的更强定价组合 [21] - 数据中心与AI事业部（DCAI）营收为41亿美元，环比增长5%，超出预期，受改进的产品组合和更高的企业需求推动 [22] - 英特尔代工服务（IFS）实现营收42亿美元，环比下降4%，在第三季度交付的Intel 10和7节点产量超出预期，并达成了关键的18A里程碑 [23] - 英特尔产品事业部的营业利润为37亿美元，占营收的29%，环比增加9.72亿美元，原因是产品利润率更强、运营费用降低 [22] 未来展望与指引 - 对于第四季度，公司预测营收区间在128亿美元至138亿美元之间，按中值计算环比大致持平 [25] - 第四季度毛利率预计将降至约36.5%，部分原因是新产品Core Ultra 3（Panther Lake）初期爬坡成本较高以及Altera分拆的影响 [7][26] - 公司预计第四季度非GAAP每股收益为0.08美元 [26] - 公司预计2025年将部署超过270亿美元的资本支出，而2024年部署了170亿美元 [26]

文章核心观点 - 英特尔因技术债务和一系列工艺节点上的失误，导致其在芯片制造领域落后于台积电等竞争对手，目前正通过激进的5N4Y计划（四年五个节点）试图重回正轨，但面临工艺良率、外部客户获取及财务亏损等多重挑战 [2][5][9][13][14] 英特尔的技术困境与工艺路线图 - 英特尔在10纳米及以下工艺节点的商业化上遭遇多年延迟，而竞争对手如台积电则在7纳米和5纳米节点上稳步推进，AMD借此转向台积电并蚕食英特尔服务器CPU市场份额 [3][4][5] - 公司工艺发展出现多次“跳跃”或取消，例如Intel 20A工艺在去年9月被取消，以便集中精力提升18A工艺产能，而原定于今年推出的“Clearwater Forest”Xeon 7处理器已推迟至2026年 [9][11] - 英特尔代工厂的工艺路线图面临严峻挑战，若无法争取到14A工艺的外部客户，其代工业务可能像格芯一样停滞在某个节点上，这对公司产品部门和代工厂均不利 [10][12] 财务表现与运营状况 - 公司2025年第三季度总营收为136.5亿美元，同比增长2.7%，环比增长6.2%，运营利润为6.83亿美元，占营收5%，相比去年同期91亿美元的运营亏损有显著改善 [19][23] - 数据中心与人工智能（DCAI）事业部销售额为41.2亿美元，运营利润达9.64亿美元，是去年同期的2.5倍，反映了Intel 3和Intel 4工艺的产品组合优化和良率提升 [19][25] - 英特尔代工厂部门持续亏损，运营利润为负23.21亿美元，占营收的-54.8%，同比恶化60.3%，首席财务官指出代工厂处于负毛利率区域，需通过转向更先进工艺来改善成本结构 [14][19] 客户获取与外部合作 - 英特尔代工厂亟需外部客户采纳其18A和14A工艺以实现盈利，公司正与潜在客户深入接触，但尚未有明确订单，政治压力（如美国政府持股10%）可能成为争取客户的潜在因素 [10][17] - 公司与英伟达的合作包括后者购买50亿美元英特尔股份，以及在未来的Xeon服务器CPU中加入NVLink端口，但英特尔已放弃价值2000亿美元的数据中心GPU市场，转而发展AI推理引擎 [18] 工艺良率与成本控制 - 18A工艺的良率目前足以满足供应需求，但未达到能获得适当利润的水平，预计到2026年底良率将改善至行业可接受标准，而14A工艺在同期比较下起步优于18A [13][14] - 公司毛利率受到旧工艺高成本和新工艺启动成本叠加的影响，首席财务官表示转向Intel 4、3、18A及14A等尖端节点将改善成本结构，并减少未来启动成本 [14][15]

成熟制程节点供应情况 - Intel 10和Intel 7这两个相对成熟的制程节点面临供应紧张 [1] - 第三季度交付的Intel 10和Intel 7晶圆数量超出预期，但仍不足以满足数据中心和客户端客户的需求 [1] - 公司不计划增加这两个节点的生产能力，计划充分利用库存并引导客户转向其它产品 [1] - 预计2026年第一季度供应将更为紧张 [1] AI PC业务进展 - 商用领域对AI PC的导入率正不断增长 [1] - 公司保持到2024年底出货约1亿台AI PC设备的预期不变 [1] 先进制程节点发展状况 - 对于Intel 18A和Panther Lake，目前的制程良率足以满足产能需求但无法实现合适的利润率 [3] - 预期到2026年末Intel 18A将在利润率上达到内部指标 [3] - 到2027年Intel 18A的良率会来到行业可接受的水平 [3] - 对于Intel 14A，公司在第三季度加强了与客户在该尖端制程上的合作，信心更加充沛 [3] - 公司成功为Intel 14A制程技术吸引了关键人才 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为137亿美元，高于指引区间上限，环比增长6% [22] - 非GAAP毛利率为40%，比指引高出4个百分点，主要受营收增长、产品组合优化和库存准备金减少推动，部分被Lunar Lake产量增加和Intel 18A早期爬坡所抵消 [23] - 第三季度每股收益为0.23美元，指引为盈亏平衡，主要得益于营收增长、毛利率提高和持续的成本控制 [23] - 第三季度运营现金流为25亿美元，资本支出总额为30亿美元，调整后自由现金流为正9亿美元 [23] - 公司通过多项交易确保了约200亿美元的现金，包括来自美国政府的57亿美元、软银集团的20亿美元、Altera交易带来的43亿美元以及Mobileye股权出售获得的9亿美元 [23] - 期末现金及短期投资为309亿美元，预计英伟达的50亿美元投资将在第四季度末完成 [24] - 第四季度营收指引为128亿至138亿美元，中值133亿美元，预计环比大致持平 [32] - 第四季度非GAAP毛利率指引约为36.5%，预计每股收益为0.08美元 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 英特尔产品部门营收为127亿美元，环比增长7%，超出预期 [25] - 客户端计算事业部（CCG）营收为85亿美元，环比增长8%，超出预期，得益于季节性更强的市场总量、Windows 11驱动的更新周期以及Lunar Lake和Arrow Lake爬坡带来的更优定价组合 [26] - 数据中心与人工智能事业部（DCAI）营收为41亿美元，环比增长5%，超出预期，得益于产品组合改善和企业需求增长 [27] - 英特尔产品部门营业利润为37亿美元，占营收的29%，环比增加9.72亿美元，主要由于产品利润率提高、运营费用降低以及第二季度期间费用的有利对比 [28] - 英特尔代工（IFS）部门营收为42亿美元，环比下降4% [29] - 英特尔代工部门第三季度营业亏损为23亿美元，环比改善8.47亿美元，主要由于第二季度约8亿美元的减值费用带来的有利对比 [30] - "所有其他"业务营收为10亿美元，其中Altera贡献3.86亿美元，环比下降6%，主要由于Altera在季度内完成交易 [31] - 第四季度预计英特尔产品部门营收将环比小幅增长，但低于客户需求；CCG预计小幅下降，DCAI预计将强劲环比增长 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 客户端市场总量预计2025年将接近2.9亿台，标志着自2023年疫情后低点连续两年增长，这是自2021年以来最快的市场总量增长 [26] - 在人工智能数据中心领域，CPU发挥着关键作用，随着人工智能使用的扩展，特别是推理工作负载的增长速度超过训练，这一趋势将持续 [27] - 由于人工智能基础设施的快速扩张，以及对传统基础设施过去几年的投资不足，服务器CPU的市场总量预计将稳步增长 [27] - 人工智能的快速部署和采用，以及对晶圆和先进封装服务日益增长的需求，增强了公司对代工市场长期总量的信心 [30] - 预测到2030年，人工智能容量（以吉瓦计）将增长超过10倍，这为英特尔代工的外部客户在晶圆和差异化先进封装能力方面创造了重要机会 [30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过改进工程和设计执行来巩固x86架构的领导地位，包括招聘和提拔顶级架构人才，并重新规划核心路线图以确保具备一流特性 [11] - 新成立的中心工程组将统一横向工程功能，推动基础IP开发、测试芯片设计、EDA工具和设计平台的杠杆效应，并牵头建立新的ASIC和设计服务业务，为外部客户提供定制硅 [11][12] - 在客户端，公司计划在年底前推出首款Panther Lake产品，并在明年上半年推出更多型号，以巩固在笔记本市场的强势地位 [12] - 在高端桌面市场，竞争依然激烈，但AeroLake出货量全年增长，下一代NovaLake产品将带来新的架构和软件升级，特别是在PC游戏领域 [13] - 在人工智能加速器战略方面，公司相信可以在为新兴推理工作负载开发计算平台方面发挥重要作用，这将是比人工智能训练工作负载大得多的市场 [14] - 公司计划以年度节奏推出连续几代针对推理优化的GPU，具备增强的内存和带宽以满足企业需求 [15] - 在代工业务方面，公司对投资保持纪律性，专注于能力和可扩展性，并只在有确定的外部需求时才增加产能 [18] - 公司正与英伟达合作，通过NVIDIA NVLink连接双方架构，将英特尔CPU和x86领导力与英伟达无与伦比的人工智能和加速计算优势相结合，为超大规模、企业和消费市场创造新产品 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济存在波动性，但客户采购行为和库存水平健康，行业供应已显著收紧 [21] - 人工智能的快速采用正在推动传统计算的增长，并强化各业务的势头 [21] - 公司对CPU市场总量在2026年继续增长持谨慎乐观态度，尽管在改善竞争地位方面仍有工作要做 [21] - 产能限制，特别是在Intel 10和Intel 7节点上，限制了公司在第三季度完全满足数据中心和客户端产品需求的能力，预计这种紧张的供应环境将持续到2026年 [22][25] - 公司正处于人工智能革命的早期阶段，相信英特尔能够并将在这场变革中扮演更重要的角色 [9] - 人工智能正在推动新计算架构、硬件、模型和算法的需求加速，同时也推动了传统计算的新增长 [9] - 公司看到日常活力和协作显著增加，因为员工在经过一段时间的远程和混合办公后返回办公室 [8] - 公司正在努力缩小现有差距，努力恢复市场份额，包括改进多线程能力 [14] 其他重要信息 - 公司在第三季度偿还了43亿美元的债务，并将在2026年到期时继续优先去杠杆化 [24] - 公司预计2025年总资本投资约为180亿美元，2025年部署的资本支出将超过270亿美元，而2024年为170亿美元 [34] - 公司预计2026年非控制性权益支出在12亿至14亿美元范围内 [114] - 英特尔18A良率正以可预测的速度进展，亚利桑那州的Fab52现已全面投入运营，专门用于高产量制造 [16] - 英特尔18A家族是未来至少三代客户端和服务器产品的基础 [16] - 公司在Intel 14A方面继续专注于技术定义、晶体管架构、工艺流程、设计启用和基础IP，并与潜在外部客户积极接洽 [17] - 先进封装活动进展良好，尤其是在EMIB和EMIB-T等差异化领域 [17] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于代工业务信心增强的原因 [37] - 回答: 信心增强部分源于与软银等合作伙伴的公告，因为他们正在建设人工智能基础设施，这将需要更多代工产能 同时，在18A和14A技术节点上取得了良好进展，包括良率改善、Fab52全面运营、与客户在里程碑上的合作以及先进封装需求的增长 [38][39][40] 问题: 关于2026年毛利率走势的驱动因素 [41] - 回答: Altera的剥离将带来毛利率逆风 产品组合（如Lunar Lake和Panther Lake新产品的初期成本）将影响毛利率 代工业务毛利率预计将因规模效应和向更先进节点（如18A、Intel 3）的混合转变而改善 改善程度主要取决于产品组合情况 [42][43][44][45] 问题: 关于代工产能投资与客户承诺的"先有鸡还是先有蛋"问题 [47] - 回答: 公司正与多个客户接洽，建立信任的关键是展示良率改善、可靠性和合适的IP 公司期望在部署资本以满足需求之前获得客户的坚定承诺 公司现有的资本支出投资和"在建工程"提供了灵活性，有望利用现有足迹为外部客户驱动合理供应 [48][49][50][51][52] 问题: 关于供应短缺的来源和解决方式 [53] - 回答: 短缺普遍存在，特别是在Intel 10和7节点上，公司没有计划增加这些节点的产能，正在消耗库存并尝试引导需求转向其他产品 此外，还存在广泛报道的基板短缺等问题 需求比年初预期更强劲，可能持续到明年 [54][55][56] 问题: 关于2026年需求超出供应的情况是否包括客户端，以及第一季度趋势 [59] - 回答: 供应紧张涉及服务器和客户端，但公司正将部分低端客户端产能转向满足更广泛的客户端需求，特别是服务器需求 第一季度可能是短缺最严重的时期，因为库存缓冲减少，工厂产能已全力运转，可能无法打破季节性下滑趋势，但下半年情况将开始改善 [59][60] 问题: 关于改善的现金状况对资本支出或产品业务投资的影响 [61] - 回答: 首要重点是去杠杆化，公司已在第三季度偿还43亿美元债务，并计划偿还明年到期债务 在资本支出方面将保持纪律性，需要看到明确的客户需求才会增加投资 运营支出投资预计明年仍为160亿美元，但正调整其组合以驱动最佳增长和回报 [62][63][64] 问题: 关于180亿美元资本支出指引的确认以及18A产能增加的时间安排 [66] - 回答: 180亿美元资本支出指引基本保持不变，资本支出可能波动 在18A方面，近期不会显著增加产能，预计该节点将存在较长时间，明年会有资本支出投资，但产能不会显著超出当前预期 [66][67][68] 问题: 关于18A良率与历史成功节点的对比以及其对毛利率的影响 [69] - 回答: 18A良率目前足以应对供应，但尚未达到驱动理想利润率所需的水平，预计到明年年底能实现，后年达到行业可接受水平 14A的起步情况优于18A同期 良率改善将有助于毛利率 [70][71] 问题: 关于如何让客户从旧产品过渡到新的AI产品 [73] - 回答: AI产品表现良好，AI PC季度环比双位数增长，预计年底出货量达1亿台 旧节点需求强劲也出乎意料 需要与独立软件供应商合作推动PC端AI应用生态发展，这需要时间 Windows更新周期（不完全是AI故事）也推动了旧产品需求 [75][76][77][78] 问题: 关于18A良率状况和明年产能增加的澄清 [79] - 回答: 18A良率符合当前目标，但需要进一步提高才能实现完全的成本效益，这需要明年全年时间 关于产能，明年不会增量增加18A的"产能"，但会逐步提升"产量" [80][81][82] 问题: 关于固定功能计算和ASIC支持的更多背景 [84] - 回答: 中心工程组推动的ASIC设计是一个好机会，可以扩展核心x86 IP的影响力，并为系统和云客户提供定制硅 结合代工和封装能力，AI将驱动增长，公司有机会建立完整的ASIC设计服务以满足客户需求 [85][86] 问题: 关于14A计划的更新，考虑到资产负债表改善 [87] - 回答: 自上一季度以来，与客户在14A方面的合作增加，客户看到强劲需求，需要英特尔在14A上保持强大 公司也在吸引关键人才，这增强了推进14A的信心 [88][89] 问题: 关于与英伟达合作的最新情况，包括时间安排和客户反馈 [91] - 回答: 与英伟达的合作非常重要，结合了英特尔CPU和x86领导力与英伟达的AI和加速计算优势，通过NVLink连接，将在多代产品中创造新类别 这是深入的工程合作，将针对AI时代优化定制数据中心和PC产品，是多年的合作，也是扩大市场总量的增量机会 [92][93][94] 问题: 关于AI推理市场战略是更侧重合作还是自有IP [95] - 回答: AI推理是早期市场，存在机会 公司专注于复兴x86，并为其定制用于新AI工作负载的CPU和GPU，特别是针对高效能代理管理和物理AI的新计算平台 公司将与现有企业和新兴公司合作 [96][97] 问题: 关于在摆脱Intel 10/7节点并主要使用18A节点情况下的正常化毛利率 [99] - 回答: 毛利率受两个因素影响：1) 旧节点的高成本与新节点的更优成本结构，代工业务从负毛利率转为正毛利率将带来显著改善；2) 产品竞争力，特别是在数据中心领域，需要改善产品性能和成本结构以获得更好 margins 此外，多个新工艺节点快速推出带来的高昂启动成本也影响了毛利率，随着节奏正常化，这部分成本将减少 [100][101][102][103][104] 问题: 关于数据中心路线图更新，特别是Diamond Rapids [105] - 回答: Diamond Rapids获得了超大规模客户的有力反馈 公司还专注于新产品Coral Rapids，将包含同步多线程以提升性能，目前处于定义阶段，将确定并执行路线图 [106] 问题: 关于与英伟达合作是否可能超越NVLink，扩展到例如使用Gaudi进行推理工作负载 [110] - 回答: NVLink是连接x86和GPU的枢纽 在AI战略方面，公司正在定义"Question Island"（可能为口误或代号），并拥有新的产品线，专注于代理AI和物理AI的推理侧，敬请关注后续更新 [111][112] 问题: 关于非控制性权益支出的展望 [113] - 回答: 预计2026年非控制性权益支出在12亿至14亿美元范围内，公司将努力尽可能减少此项支出 [114]