英特尔转型进展与市场反应 - 英特尔历经多年努力后 其业务转型似乎终于开始加速[1] - 公司吸引了来自联邦政府及英伟达的投资 新任CEO Lip-Bu Tan（前Cadence Design Systems CEO）也获得了投资者的信心[1] - 过去六个月 公司股价涨幅超过100% 尽管在第四季度财报后有所回调[2] 英特尔18A制程技术 - 英特尔的转型很大程度上押注于其成为与台积电和三星齐平的领先合同芯片制造商的雄心[4] - 公司于2021年成立了英特尔代工服务 并已为此亏损数十亿美元 以开发18A等先进制程（18埃 即1.8纳米）[4] - 公司已开始18A制程的生产 其成功对英特尔至关重要 管理层在近期财报电话会上对进展和良率提升表示乐观[5] 英伟达对18A的评估与影响 - 英伟达测试了英特尔的18A制程 但决定不会将其用于生产[5] - 英伟达的决定值得注意 不仅因为其处于AI热潮的中心 也因为它曾在2024年9月向英特尔投资50亿美元 与公司利益相关[6] - 英特尔尚未为18A获得主要的外部客户 未能赢得英伟达的业务可能对其代工业务构成重大挫折[8] 市场对相关新闻的反应 - 投资者在上个月相关新闻爆出时反应相对平淡 股价在路透社报道当日（12月24日）最多下跌4% 但在收盘前几乎收复全部失地[8]

文章核心观点 英特尔代工业务正以稳健势头推进，其先进的18A/14A制程节点与先进封装技术（如EMIB/Foveros）获得了潜在客户的积极关注与订单承诺，有望为公司带来数十亿美元的收入，并成为其减少运营亏损、实现盈亏平衡的关键 [1][2][7] 制程技术进展与客户情况 - 英特尔18A制程已开始出货首批产品，良率正稳步提升，以满足强劲的客户需求 [2] - 英特尔18A-P工艺的PDK 1.0版本已在去年年底交付，正与内部及外部客户进行沟通 [2] - Intel 18A-P被视为可与台积电N3工艺竞争的可行解决方案，苹果等客户在送样过程中与英特尔保持接触 [2] - 关于下一代14A制程，客户目前正处于0.5 PDK送样阶段，风险试产预计在2027年后期，规模化量产将在2028年 [4] - 公司对14A的资本支出持谨慎态度，计划在2024年下半年至2025年上半年客户订单透明度提高后，再“解锁”相关支出 [2] 先进封装业务机遇 - 英特尔的先进封装（如EMIB和Foveros）被高性能计算客户视为极具前景的解决方案，目前该领域面临严重供应限制 [4] - 为锁定EMIB和EMIB-T的产能，已有客户愿意“预付生产费用”以展示合作承诺，表明外部需求真实存在 [4][5] - 先进封装的订单预计将扩大到“10亿美元”以上，进入2026年EMIB可能会出现在主流产品中 [7] - 先进封装业务是代工收入的重要增长点，对于减少代工业务运营亏损并最终实现盈亏平衡至关重要 [4][7] 代工业务整体前景 - 英特尔代工业务正面临资本压力，因为研发和晶圆厂开发占据了总资本支出的很大一部分 [2] - 公司预计芯片及先进封装订单将带来“数十亿美元收入” [2] - 英特尔代工是少数能同时提供芯片制造（前道）和封装（后道）服务的实体之一，这对客户具有吸引力 [7] - 将英特尔代工打造为成功的美国芯片公司的努力正在显效，公司处于更好的位置来利用外部订单获利 [7]

英特尔代工业务进展 - 公司代工业务正以稳健势头推进 [1] - 公司预计芯片及先进封装订单将带来“数十亿美元收入” [2] 先进制程节点（18A/18A-P）进展 - Intel 18A工艺的首批产品已经开始出货，这是美国本土开发和制造的最先进半导体工艺，良率正在稳步提升 [2] - Intel 18A-P进展顺利，公司已与内部及外部客户进行沟通，并在去年年底交付了1.0版本PDK [2] - Intel 18A-P被视为可与台积电N3工艺竞争的可行的解决方案，苹果等客户在送样过程中与公司保持着接触 [2] 下一代制程节点（14A）规划 - 关于14A，公司采取审慎的资本支出策略，在确定客户之前不会盲目投入产能，仅会在技术开发或研发上进行投入 [2] - 14A客户落实订单的时间窗口预计在2025年下半年和2026年上半年，届时公司才会开始解锁相关支出 [2] - 客户目前正处于14A的0.5 PDK送样阶段，任何订单承诺都将在2026年下半年交付 [5] - 14A的风险试产预计在2027年后期，真正的规模化量产将在2028年，这与领先代工厂的时间表一致 [5] - 14A被公认为一项专注于外部客户的工艺 [5] 先进封装业务机遇 - 公司的先进封装（EMIB和Foveros）正成为代工收入的巨大增长点，被高性能计算客户视为极具前景的解决方案 [5] - 由于先进封装领域面临严重供应限制，且行业可行替代方案寥寥无几，客户正在“预付生产费用”以锁定EMIB和EMIB-T的产能，表明外部需求真实存在 [5][6] - EMIB-T被视为公司的巨大差异化优势，有客户愿意预付费用并与公司分担风险，展示了合作承诺 [6] - 先进封装的订单预计将扩大到“10亿美元”以上，进入2026年EMIB可能会出现在主流产品中 [8] - 先进封装业务对于减少代工业务运营亏损并最终实现盈亏平衡至关重要 [8] 代工业务整体定位与前景 - 公司面临的核心问题之一是是否有足够的资本支出来应对客户订单 [2] - 公司代工部门正面临资本压力，因为其研发和晶圆厂开发阶段占据了总资本支出的很大一部分 [2] - 业界主要疑虑在于，即使18A-P/14A制程被证明足够优秀，公司手头也可能没有足够资金来扩大生产 [2] - 公司是少数能在一处同时提供前道芯片制造和后道封装服务的实体之一，这对客户具有吸引力 [8] - 得益于其芯片和先进封装技术，公司现在正处于一个更好的位置来利用外部订单获利 [8]

核心观点 - 英特尔2025年第四季度业绩全面超出指引，营收、毛利率和每股收益均表现强劲，尽管面临供应限制 [3][4][7] - 公司强调在内部重组、新制程技术执行以及抓住AI驱动需求方面取得进展，但供应限制仍是增长的主要制约因素 [4][10] - 管理层预计2026年第一季度将是供应受限的业绩低谷，随后将逐季改善，并设定了在2026年实现约40%毛利率和正调整后自由现金流的目标 [5][18][20] 2025年第四季度财务表现 - 第四季度营收为137亿美元，处于10月指引区间的高端，连续第五个季度营收超出指引 [3][7] - 非GAAP毛利率为37.9%，较指引高出140个基点；非GAAP每股收益为0.15美元，高于0.08美元的指引 [2][7] - 运营现金流为43亿美元，资本支出总额为40亿美元，调整后自由现金流为22亿美元 [1][7] - 英伟达的50亿美元投资按预期在本季度完成 [1][7] 2025年全年财务表现 - 全年营收为529亿美元，较上年同期略有下降 [6][8] - 全年非GAAP毛利率为36.7%，非GAAP每股收益为0.42美元，较上年同期增长0.55美元 [8] - 全年非GAAP运营费用为165亿美元，较2024年下降15% [9] - 全年调整后自由现金流为负16亿美元，但下半年产生了31亿美元的正现金流 [6][9] - 截至2025年底，现金及短期投资为374亿美元 [6][9] 产品与业务部门表现 - **客户端计算事业部**：第四季度营收82亿美元，符合预期，但环比下降4%；AI PC出货量环比增长16% [11] - **数据中心与人工智能事业部**：第四季度营收47亿美元，环比增长15%，是十年来最快的环比增长 [12] - **定制ASIC业务**：2025年增长超过50%，第四季度环比增长26%，季度年化营收运行率超过10亿美元 [5][13] - **英特尔产品部门**：第四季度营收129亿美元，环比增长2%；运营利润35亿美元，占营收的27% [17] - **英特尔代工部门**：第四季度营收45亿美元，环比增长6.4%；运营亏损25亿美元 [17] 制程技术与代工进展 - **英特尔18A**：已开始出货首批产品，良率稳步提升但仍未达目标；与超过200款笔记本设计合作推出酷睿Ultra Series 3 [5][11][14] - **英特尔14A**：开发按计划进行，流程已简化；客户洽谈活跃，预计客户将在2025年下半年至2027年上半年间做出最终供应商决策 [15] - **先进封装**：强调EMIB和EMIB-T作为差异化优势；预计2026年下半年开始支持客户量产；早期客户洽谈显示先进封装机会远超10亿美元 [16] 2026年第一季度及全年展望 - **第一季度指引**：预计营收在117亿至127亿美元之间，中值122亿美元为典型季节性第一季度的低端；非GAAP毛利率指引约为34.5%，每股收益指引为盈亏平衡 [18][19] - **供应与毛利率展望**：预计供应限制在第一季度最为严重，随后从第二季度开始逐季改善；毛利率下降因营收减少、18A产量增加和产品组合变化，但公司目标是在近期达到40% [5][18][19][20] - **全年运营与财务目标**：预计2026年运营费用为160亿美元；资本支出预计持平或略有下降，且更偏向前半年；目标在2026年实现正的调整后自由现金流，并计划偿还25亿美元到期债务 [20]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：营收为137亿美元，达到10月指引范围的高端[18] 非GAAP毛利率为37.9%，比指引高出约140个基点[18] 非GAAP每股收益为0.15美元，高于0.08美元的指引[19] 运营现金流为43亿美元，资本支出为40亿美元，调整后自由现金流为22亿美元[20] - **2025全年业绩**：营收为529亿美元，同比略有下降[20] 非GAAP毛利率为36.7%，同比上升70个基点[20] 非GAAP每股收益为0.42美元，同比改善0.55美元[20] 非GAAP运营支出为165亿美元，同比下降15%[20] 全年调整后自由现金流为-16亿美元，但下半年产生31亿美元[21] 年末现金及短期投资为374亿美元[21] - **2026年第一季度指引**：预计营收范围为117亿至127亿美元，中点为122亿美元[27] 预计非GAAP毛利率约为34.5%，税率11%，每股收益盈亏平衡[28] 毛利率环比下降主要因营收减少、18A制程产品量增以及产品组合变化[28] - **2026年全年展望**：目标运营支出为160亿美元[29] 预计非控股权益（NCI）全年约为12亿美元（GAAP基础）[29] 资本支出计划从“下降”调整为“持平至略微下降”，且支出将更集中在上半年[30] 预计全年将产生正的调整后自由现金流，并计划偿还今年到期的所有25亿美元债务[30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **客户端计算事业部**：第四季度营收为82亿美元，环比下降4%[22] 尽管AI PC出货量环比增长16%，但营收符合预期[22] 2025年客户端总可寻址市场估计超过2.9亿台，连续两年增长[23] 成功提前交付了三个Series 3（Panther Lake）SKU，性能评测积极，电池续航长达27小时，图形性能代际提升70%，行业标准基准测试性能比同行高出50%-100%[23] - **数据中心与人工智能事业部**：第四季度营收为47亿美元，环比增长15%，高于预期，为本十年来最快的环比增长[24] 营收增长受到供应限制，否则会显著更高[24] 传统服务器需求持续强劲[9] - **定制ASIC业务**：2025年增长超过50%，第四季度环比增长26%，年化营收运行率超过10亿美元[24] 该业务团队瞄准一个1000亿美元的总可寻址市场机会[24] - **英特尔代工**：第四季度营收为45亿美元，环比增长6.4%，主要得益于EUV晶圆占比提升[25] 外部代工营收为2.22亿美元[25] 第四季度运营亏损为25亿美元，环比扩大1.88亿美元，主要受英特尔18A早期爬坡影响[25] EUV晶圆收入占比从2023年的不足1%提升至2025年的超过10%[25] - **其他业务**：第四季度营收为5.74亿美元，环比下降42%，主要因Altera在2025年第三季度不再并表[26] 该类别（主要包括Mobileye和IMS）运营亏损为800万美元[26] 各个市场数据和关键指标变化 - **客户端市场**：AI PC需求强劲，推动相关单位增长[18] 混合AI趋势加速，将工作负载在云端和客户端之间分配，有望推动安装基数的增长和刷新率的加速[8][9] - **数据中心市场**：AI基础设施建设和传统服务器需求推动市场增长，营收实现两位数同比增长[18] AI工作负载的激增和多样化对硬件基础设施造成产能限制，凸显了CPU在AI时代日益重要和不可或缺的作用[10] 超大规模和企业的AI数据中心中，由推理驱动的AI使用扩展，将增加对CPU的需求[24] - **代工市场**：与潜在外部客户在英特尔14A制程上的接洽活跃，预计客户将在2025年下半年至2027年上半年期间做出坚定的供应商决策[14] 先进封装（特别是EMIB和EMIB-T）提供了强大的差异化机会，早期客户参与显示相关机会规模远超10亿美元[52] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **组织与执行**：2025年进行了组织简化，减少官僚主义，提高效率并加速决策[4] 从外部招募新领导并赋能内部关键领导[4] 将数据中心和AI业务集中到一位负责人之下，确保CPU、GPU和平台战略的紧密协调[9] - **客户端路线图**：通过Core Ultra Series 3（Panther Lake，基于Intel 18A）和预计2026年底推出的下一代Nova Lake，巩固在消费和企业笔记本市场的地位[7][8] 目标是在未来几年巩固笔记本和台式机的市场份额和盈利能力[8] - **数据中心与AI战略**：简化服务器路线图，集中资源于16通道的Diamond Rapids，并尽可能加速Coral Rapids的推出[10] Coral Rapids将重新引入多线程技术[10] 与英伟达合作开发集成NVLink技术的定制至强处理器[10] 长期目标是重建英特尔，使其成为下一代AI驱动计算的首选计算平台[12] - **代工业务**：致力于打造世界级的晶圆制造和先进封装代工厂，基石是信任、一致性和执行力[13] 正在开发英特尔14A制程的全面IP组合，其工艺设计套件已被客户视为行业标准[14] 代工业务成功的一个早期指标将是先进封装收入的增长[52] - **定制ASIC**：随着客户寻求针对AI、网络和云工作负载的定制化硅片，该业务势头增强[12] 公司通过设计服务、IP构建模块和制造能力的结合，具备解决规模化专业问题的优势[12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **AI驱动需求**：人工智能时代正在推动整个计算领域对半导体的前所未有的需求[5] AI工作负载的快速部署需要异构硅解决方案[5] 公司广泛的IP和专业知识使其能够利用这些AI驱动的趋势[5] - **供应挑战**：行业范围内的供应限制显著限制了公司抓住所有终端市场需求的能力[6] 库存缓冲已耗尽，内部供应限制在第一季度最为严重[27] 公司正在积极努力提高晶圆厂效率和产出[15] - **未来展望**：对2026年数据中心与人工智能事业部的增长持乐观态度[28] 客户端CPU库存水平较低，市场对Series 3感到兴奋[28] 然而，DRAM、NAND和基板等关键部件的全行业供应紧张和价格上涨，可能限制今年的营收机会[29] 公司相信其改善的资产负债表和强大的人才库将使其能够有意义地参与下一波计算浪潮[31] 其他重要信息 - **制造工艺进展**：英特尔18A制程已开始出货首批产品，良率持续稳步提升[13] 英特尔18AP制程进展良好，已于去年底交付1.0版PDK[14] 英特尔14A制程开发按计划进行，已简化工艺流程并提高了性能和良率改善速度[14] - **投资者活动**：计划在2025年下半年在圣克拉拉总部举办投资者日活动[16][80] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于短期和长期的供应改善措施及资本支出计划 [34] - **回答**：短期内，提高良率和产能是增加供应的关键驱动因素，且投资回报率高[35] 资本支出方面，在厂房空间上的支出大幅减少，但增加了工具支出以应对供应短缺[36] 对于14A制程，在获得客户承诺之前，将仅投入研发费用，预计客户决策窗口在2025年下半年至2026年上半年[37] 每月观察到7%-8%的良率改进，但尚未达到行业领先标准[39] 问题：关于第一季度毛利率下降的原因及全年毛利率展望 [40] - **回答**：第一季度毛利率下降主要因营收下降（固定成本业务）以及Panther Lake成本结构虽改善但仍稀释整体平均毛利率，且其占比更高[41][42] 随着供应改善和Panther Lake成本结构因良率提升而优化，毛利率预计将受益[43] 公司正积极致力于将毛利率首先提升至40%[44] 问题：关于第一季度营收指引是否反映了供应约束，以及无约束情况下的潜在营收 [46] - **回答**：122亿美元的指引中点处于正常季节性范围的低端，若有充足供应，营收将远高于季节性水平[47] 问题：关于代工业务成功的定义和目标（例如2030年成为第二大代工厂） [48] - **回答**：公司致力于打造世界级代工业务，重点在于14A制程开发、IP组合建设、良率提升以及获得客户信任和承诺[50] 预计2025年下半年客户将给出产能和坚定承诺[51] 先进封装是早期成功指标，相关客户机会规模远超10亿美元[52] EMIB技术是重要差异化优势，已有客户愿意预付定金以确保供应[53] 问题：关于服务器产品前景、Granite Rapids时间表及市场份额预期 [55] - **回答**：公司已集中数据中心与AI业务，并简化产品路线图，重点聚焦16通道Diamond Rapids并加速Coral Rapids的推出[56] Coral Rapids将重新引入多线程技术[56] 问题：关于是否能在全年将产能从PC转向数据中心，以及全年各季度季节性展望 [57][61] - **回答**：公司确实受到供应限制，在客户端专注于中高端市场，并将所有剩余产能优先分配给数据中心以满足客户需求[58] 如果供应能按预期在第二季度改善，预计全年表现将优于季节性水平[62] 问题：关于服务器需求增长主要是来自超大规模客户还是企业客户，以及供应短缺对谁影响更大 [63] - **回答**：超大规模客户非常重要，他们明确表示CPU是其业务的关键驱动力，并愿意签订长期协议优先部署CPU[64][65] 他们也对与公司在硅片、软件、系统级合作以及定制ASIC和先进封装方面的合作感到兴奋[65][66] 问题：关于第一季度各业务部门细分表现，特别是数据中心营收为何预期下降 [69] - **回答**：客户端和数据中心营收都将因供应限制而环比下降，公司正尽可能将产能转向数据中心，但无法完全放弃客户端市场[71] 第一季度是低谷，供应将在第二季度改善[71] 此前依赖的成品库存现已降至峰值水平的40%左右[72] 问题：关于公司拥有自有工厂却仍面临库存错配问题的原因 [73] - **回答**：大约六个月前，市场预期是服务器核心数将增加，但出货量不会显著增长，所有超大规模客户都传递了此信号[74] 因此，公司未按单位大幅增长的预期来管理供应，尽管需求在第三、四季度迅速增长[74] 问题：关于外部代工业务何时开始贡献可观收入，以及需要多少收入才算成功 [76] - **回答**：与潜在外部客户在14A制程上的合作活跃，客户正基于PDK 0.5进行测试芯片设计和产品评估[77] 预计2025年下半年客户将开始认证并给出产量承诺，随后公司才会扩建产能[78] 对于14A，风险生产预计在2027年下半年，批量生产在2028年，时间线与领先代工厂相似[79] 问题：关于2026年服务器CPU总可寻址市场构成、x86与Arm占比，以及供应限制何时缓解 [81] - **回答**：当前需求主要是x86现象，因为这是围绕需要与AI系统通信的旧网络的升级周期[82] 供应将在年内取得重大进展，市场份额的关键驱动因素是产品（如16通道Diamond Rapids和加速推出的Coral Rapids），而非供应限制[83][84] 超大规模客户和高端ODM厂商的首选是英特尔的CPU，他们会尽可能获取公司能提供的产品[85] 问题：关于在行业设备交期可能延长的情况下，为何不更积极地提前订购设备以扩大产能 [87] - **回答**：公司正在积极为Intel 7/10、Intel 3/18A等制程获取工具并增加晶圆启动量[88] 但对于14A制程，在获得客户需求承诺之前，不会建设大量产能[89] 短期重点是通过提高现有工具和厂房的效率、改善良率和周期时间来增加供应，这些措施不需要资本支出[89] 问题：关于High-NA EUV光刻技术是用于14A还是10A制程 [91] - **回答**：High-NA将是14A制程的一部分[92] 问题：关于客户是否已开始14A测试芯片设计，以及进展是否可能更快 [95] - **回答**：已有几家客户基于PDK 0.5进行接洽，并正在研究测试芯片和计划在英特尔代工厂运行的特定产品[97][98] 产能、定价和所需IP都在讨论中，预计2025年下半年客户将给出满意答复和产量承诺[98] 问题：关于Clearwater Forest服务器平台的现状以及Diamond Rapids的进展和推出时间 [100] - **回答**：公司继续支持Clearwater Forest[101] 聚焦16通道Diamond Rapids是为了专注于高端市场，提供差异化产品[102] 多线程技术非常重要，将在Coral Rapids中重新引入，公司正与团队研究如何加速其推出[102] 问题：关于内存供应紧张和价格上涨对PC市场的潜在影响，以及对毛利率的影响 [106] - **回答**：内存限制和定价是全行业面临的巨大挑战[106] 大型OEM和超大规模客户能获得更多内存分配，而较小客户则面临困难[107] 公司正与客户合作，确保CPU与内存供应匹配[107] 对于Lunar Lake，基于当前预测已备好所需内存，且因内存是封装的一部分，其价格对毛利率影响较小[108] 问题：关于定制ASIC业务达到10亿美元运行率后的发展进程和客户广度 [109] - **回答**：该业务瞄准1000亿美元的总可寻址市场，目前已达到10亿美元运行率，需求强劲[110] 客户对公司的至强CPU和AI相关势头感到兴奋，他们正在为AI、网络和云构建定制化硅片[110] 公司的先进封装能力是另一个优势[110]

业绩总结 - 2025年第四季度收入为137亿美元，同比下降4.1%，超出10月预期4亿美元[12] - 2025年第四季度毛利率为37.9%，同比下降4.2个百分点，超出10月预期1.4个百分点[12] - 每股收益（EPS）为0.15美元，同比增加0.02美元，超出10月预期0.07美元[12] - 2025年第四季度运营收入为6亿美元，GAAP运营收入为6亿美元[12] 用户数据 - 2025年第四季度数据中心业务（DCAI）收入为41亿美元，毛利率为26.4%[19] - 移动眼（Mobileye）实现15%的收入增长，运营收入增长45%[27] 未来展望 - 2026年第一季度预计收入在117亿至127亿美元之间，毛利率预计为34.5%[32] 现金流与流动性 - 2025年第四季度调整后的自由现金流为22亿美元[39] - 2025年第四季度公司整体现金和流动性有显著改善[14] 毛利率 - 2025年第四季度GAAP毛利率为36.1%，同比下降3.1个百分点[12]

俄亥俄州晶圆厂项目进展 - 2022年，英特尔宣布投资280亿美元在俄亥俄州建设两座新的尖端芯片工厂，作为其成为世界级代工厂计划的一部分，原定于2025年开始芯片生产 [1] - 该项目已多次延迟，目前目标日期是2030年俄亥俄州第一座工厂开始生产芯片，延迟原因与公司难以赢得外部代工客户有关 [2] - 近期，负责建设俄亥俄州工厂的建筑公司发布了数个与设施建设相关的新职位，这可能表明建设正在加速 [7] 英特尔14A制程节点前景 - 英特尔14A制程节点定于2027年推出，但公司明确其推进前提是能够赢得重要的外部客户 [2] - 近期有两个迹象表明英特尔14A进展顺利：一是俄亥俄州工厂建设相关的招聘活动增加；二是首席执行官Lip-Bu Tan的公开表态变得非常积极，与2025年时的谨慎言论截然相反 [7][8] - Tan在视频中表示公司将“大规模投入14A”，并预计将在良率和IP组合方面看到巨大势头，以更好地服务客户 [8] - 近期评论暗示，英特尔在吸引英特尔14A制程的潜在客户方面，比英特尔18A制程取得了更大的成功，这可能促使公司加速俄亥俄州建设时间线以支持14A的推出 [9] 英特尔18A制程节点现状 - 英特尔18A是当前正在亚利桑那州扩产并用于英特尔Panther Lake PC CPU的制程节点，但其起步阶段遭遇困难，据报道存在良率问题，且难以获得大型外部客户 [4] - 情况已有所改善，本月一位分析师指出，英特尔18A的良率现已超过60%并在持续提升，足以支持Panther Lake的发布 [5] - 该分析师重申，苹果除了探索未来芯片采用英特尔14A外，很可能还会使用英特尔18A来制造其部分芯片 [5] - 尽管英特尔18A可能并非证明其代工策略成功的“全垒打”，但该节点从长期看似乎是成功且可盈利的，这使得英特尔14A成为公司真正的试验场 [6]

核心观点 - 英特尔股价在2025年上涨84%后，2026年初至今继续上涨27%，市场看好其转型故事 [1] - 尽管当前盈利因制造投资而承压，但多项催化剂有望在未来数年显著提升公司利润和股价 [2] - 公司总目标市场因晶圆代工业务和AI数据中心芯片需求激增而大幅扩大 [14] 产品路线图与PC业务复苏 - 英特尔在CES 2026上发布了Panther Lake系列PC CPU，这是首款采用Intel 18A工艺的大规模量产芯片，标志着其在性能和能效上的重大飞跃 [3] - 第三方评测显示Panther Lake结合了卓越的电池续航、显著的性能提升和巨大的图形能力飞跃，甚至可能用于手持游戏PC [4] - Panther Lake之后将是面向台式机和笔记本的Nova Lake系列，预计也将采用Intel 18A工艺 [5] - 与英伟达合作开发的PC CPU（代号Serpent Lake）传闻已公布，但细节未知且可能需多年才能上市 [5] - 凭借Panther Lake（2026年）和Nova Lake（2027年）的产品阵容，公司有望在2026年止住在PC市场被AMD侵蚀份额的态势 [6] 服务器CPU需求与数据中心业务 - 由于科技巨头积极建设AI数据中心，服务器需求激增，导致服务器CPU出现短缺 [7] - 英特尔管理层指出，即使将产能从PC芯片转向服务器芯片，公司在2026年上半年也无法完全满足需求 [7] - 一位KeyBanc分析师因英特尔2026年服务器CPU几乎售罄而部分上调了其股票评级 [8] - 最新的服务器CPU家族Granite Rapids和Sierra Forest采用Intel 3工艺，而下一代服务器CPU将采用目前正为支持Panther Lake而提升产能的Intel 18A工艺 [8] - 随着今年和明年推出性能与能效显著提升的新芯片，公司数据中心部门有望实现坚实的收入和利润增长 [9] 晶圆代工业务长期机遇 - Intel 18A工艺似乎已基本缩小与代工领导者台积电在性能和能效上的差距 [10] - 随着公司提高良率、扩大产能并准备推出下一代Intel 14A工艺，其有机会从在AI热潮中难以获得产能的外部客户那里赢得业务 [10] - 目前先进半导体制造和封装的需求超过供应，台积电在增加资本支出方面趋于保守，且新建晶圆厂达到量产需要数年时间 [11] - 三星是一个选择，但据报道其最新工艺良率面临挑战；而英特尔表示Intel 18A的良率正以行业标准速度改善 [12] - 据报道，苹果正考虑将Intel 18A工艺用于部分芯片 [12] - 尽管代工业务从外部客户产生有意义的收入需要时间，但在先进芯片制造产能短缺的背景下，公司处于有利地位以获得订单 [13] 财务与市场表现 - 英特尔当前股价为47.19美元，市值达2340亿美元 [14] - 尽管自2025年初以来股价飙升，但公司市值仍远低于历史高点，甚至低于2020年初达到的多年高位 [14] - 股票日内交易区间为46.71美元至50.20美元，52周区间为17.66美元至50.39美元 [14] - 当日成交量为430万股，平均成交量为9300万股 [14] - 公司毛利率为35.58% [14]

华尔街分析师观点转变 - 尽管多数华尔街分析师对英特尔股票并不乐观[1] 但近期部分分析师开始转向积极 例如KeyBanc分析师将评级上调至“买入”并将目标价定为60美元[2] Citigroup分析师Atif Malik将其评级从“卖出”上调至“持有” 目标价定为50美元[2][3] - 分析师观点的转变源于对英特尔代工业务机会的重新评估 以及近期获得美国政府与英伟达的资本注入和苹果可能使用英特尔代工服务的传闻[2][4] 代工业务机遇 - 英特尔有望从台积电先进封装产能短缺中受益[4] - 美国政府的投资激励了其他公司考虑将英特尔作为制造选择[4] - 许多设计定制AI芯片但无法在台积电获得产能的公司可能会转向英特尔 包括Alphabet、亚马逊和微软等公司设计的AI专用集成电路[4][6] - 英特尔18A制程已进入生产阶段 其Panther Lake芯片将于本月晚些时候在笔记本电脑中亮相 KeyBanc分析师认为其良率已达到约60%且正在以行业标准速度改善[5] 传统CPU业务面临的挑战 - 尽管Panther Lake芯片在CES上引起关注 但该芯片不会用于台式机 英特尔将依靠Arrow Lake及其即将推出的更新版来维持台式机CPU市场 直到可能在2026年末推出的下一代Nova Lake[7] - Arrow Lake存在游戏性能不佳的问题 且更新版预计无法解决此问题[8] - 分析师担心英特尔将继续在CPU市场份额上输给AMD和基于Arm架构的设备 尽管高通基于Arm的芯片在PC CPU市场的推广因兼容性问题而放缓[8] - 内存芯片价格上涨可能损害整体PC需求 因为AI数据中心消耗大量内存芯片 制造商已将产能转向用于AI加速器的高带宽内存 更高的PC价格可能暂时抑制销售[9] 公司财务与市场数据 - 英特尔当前股价为46.96美元 当日下跌2.81%[8] - 公司市值为2340亿美元[8] - 股票当日交易区间为46.71美元至50.21美元 52周区间为17.66美元至50.39美元[8] - 当日成交量为1.27亿股 平均成交量为9300万股[8] - 公司毛利率为35.58%[8]

英特尔Intel 18A工艺与第三代酷睿Ultra处理器发布 - 在CES 2026期间，英特尔发布了首款采用Intel 18A（对标业界2纳米级先进工艺）工艺制程的第三代酷睿Ultra处理器 [2] - Intel 18A是英特尔采用EUV光刻设备并量产的关键节点，其能效提升15%，芯片密度提升30%，NPU面积缩小40%但性能大幅增强 [7] - 该处理器以40%的功耗实现了超越前代产品的性能，并获得了OEM合作伙伴（如联想、戴尔、华硕）的搭载，标志着Intel 18A工艺正在真正落地 [2][7] AI PC的市场定位与发展阶段 - AI PC（能独立处理AI任务的个人电脑）正在成为更重要的计算设备，其处理器集成了CPU、GPU、NPU，能在本地处理更多AI任务 [3] - 截至2026年1月，全球搭载英特尔处理器的AI PC出货量已超过1亿台，其与边缘设备的算力总和约等于40个数据中心 [4] - 英特尔认为AI PC的发展关键在于优化应用，用户会因为AI PC能更好地完成任务而选择它，行业正处于推动AI规模化部署的阶段 [9] AI PC的生态合作与应用案例 - 英特尔已与200多家ISV（独立软件开发商）合作伙伴基于AI PC开发了500多项AI应用功能，覆盖通信、安全、生成式AI和图片编辑等领域 [4][10] - 与字节跳动的合作取得进展，其剪映App可以在PC利用本地AI算力完成AI粗剪，在提升用户体验的同时降低了云成本 [4] - 与Perplexity.ai等公司正在合作探索云、边、端的协同架构，并与阿里巴巴合作，在其通义千问大模型发布时提供了Day0支持 [10][12][23] AI PC与云计算的分工协同 - 一种新兴的合作模式是：超大参数模型的推理任务仍依赖云端，但AI PC已经能支持700亿参数的小模型在本地进行满足需求的计算 [17] - 合作旨在利用本地算力资源，为用户提供更高的可控性、更低的成本以及更好的隐私与安全性，目前更多是静态分配工作负载 [16][18] - 合作被认为是长期架构，随着端侧和边缘侧AI设备规模扩大，云端AI服务提供商开始关注并探索与本地算力的融合 [20] AI PC带来的行业变革与交互演进 - AI工具正在改变工作方式，例如软件工程师基本不再需要亲自编写基础代码，可以更专注于架构和工程开发 [11][16] - AI多帧生成技术等能力正成为游戏开发的新方向，旨在提升游戏流畅度和体验，而非简单的“杀手级应用” [9] - 未来PC的交互模式将多样化，键盘仍将存在，但语音和手势等无键盘交互也会普及，用户正越来越习惯于与PC对话的新模式 [14] 英特尔业务战略与市场展望 - 客户端计算事业部（向PC厂商销售芯片的部门）是英特尔的现金流业务，2024年在英特尔营收占比57% [5] - 公司正通过“Super Builder”等开发者生态计划，帮助ISV更快地在AI PC与边缘设备上部署AI应用 [21] - 中国市场被视为AI发展的重要推动力量，英特尔高度重视与中国企业的合作，并将加强与中国OEM、ODM厂商在边缘计算领域的合作作为2026年目标之一 [23]