核心财务表现 - 公司2QFY26总收入为11.91亿美元，同比增长14.7% [1] - 归属母公司的Non-GAAP净利润为0.73亿美元，同比增长68.6%，Non-GAAP净利率为6.1%，同比扩张2个百分点 [1] - 2QFY26 Non-GAAP经营利润率同比扩张4.7个百分点至7.5%，呈现加速扩张趋势 [2] 分业务收入分析 - 教育业务（含文旅）收入为9.74亿美元，同比增长13% [1] - 其他业务（主要为东方甄选）收入为2.17亿美元，同比增长22.9% [1] - 新业务（K9素养教培+学习机业务等）收入同比增长21.6%至3.66亿美元 [2] 教育业务细分表现 - 出国考试培训及咨询业务收入为2.52亿美元，同比增长1%，增速较去年同期放缓29.3个百分点，但较1QFY26持平 [1] - 公司认为出国留学考培及咨询业务增速已于2QFY26触底 [1] 1. 公司通过整合出国考培和咨询业务，并增加青少年出国考培业务以提升增长韧性 - 非学科素养业务持续高增长，K9素养教培和学习机业务的续班率持续提升 [2] 运营与扩张策略 - 2QFY26教学网点增至1379个，同比增长21%，增速较1QFY26放缓2.7个百分点 [2] - 公司计划将全年教学网点的增长速度放缓至10%，通过挖掘现有网点产能利用率来提升运营效率和利润率 [2][3] 盈利能力与利润率 - 高利润率的留学业务增长放缓，但被素养业务利润率提升所抵消 [2] - 教育业务Non-GAAP经营利润率为6.6%，同比扩张3.5个百分点 [2] - 其他业务（主要为东方甄选）Non-GAAP经营利润率为13%，同比扩张12.4个百分点 [2] 业绩展望与机构观点 - 机构上调公司FY26-FY28财年收入预测至55亿、61.1亿、68.9亿美元 [3] - 机构上调FY26-FY28财年Non-GAAP净利润预测至5.7亿、6.3亿、7亿美元 [3] - 由于教育业务增长势头良好且东方甄选业务开始恢复，机构上调目标价至72.4美元，维持买入评级 [3]

业绩简报 - 新东方2QFY26总收入为11.91亿美元，同比增长14.7% [1] - 教育业务（含文旅）收入为9.74亿美元，同比增长13% [1] - 其他业务（主要为东方甄选）收入为2.17亿美元，同比增长22.9% [1] - 归属母公司的Non-GAAP净利润为0.73亿美元，同比增长68.6% [1] - Non-GAAP净利率为6.1%，同比扩张2个百分点 [1] 业务板块表现 - 2QFY26出国考试培训及咨询业务收入为2.52亿美元，同比增长1%，增速较去年同期放缓29.3个百分点，但较1QFY26持平 [2] - 公司通过整合业务和扩展青少年考培服务来提升增长韧性，出国留学考培及咨询业务增速已于2QFY26触底 [2] - 2QFY26新业务（K9素养教培+学习机业务等）收入同比增长21.6%至3.66亿美元，非学科素养业务高增持续 [3] - K9素养教培和学习机业务的续班率持续提升，产品口碑增强 [3] 运营与网点策略 - 2QFY26教学网点数量增至1379个，同比增长21%，增速较1QFY26放缓2.7个百分点 [3] - 公司将全年教学网点增长速度放缓至10%，转向挖掘现有网点产能利用率以提升运营效率 [1][3] 盈利能力与利润率 - 2QFY26 Non-GAAP经营利润率同比扩张4.7个百分点至7.5%，呈现加速扩张趋势（1Q扩张1个百分点） [4] - 教育业务Non-GAAP经营利润率为6.6%，同比扩张3.5个百分点 [4] - 其他业务（主要为东方甄选）Non-GAAP经营利润率为13%，同比扩张12.4个百分点 [4] - 高利润率留学业务增长放缓的影响被素养业务利润率提升所抵消 [4] - 公司通过人员精简和费用控制等措施改善利润率 [4] - 由于出国留学业务收缩触底，其对利润率的拖累预计即将出清，利润率拐点已经显现 [1] 财务预测与评级 - 申万宏源维持新东方-S“买入”评级，并上调新东方(EDU.US)目标价至72.4美元 [1] - 鉴于教育业务增长良好且东方甄选业务开始恢复，该行上调公司FY26-FY28财年收入预测至55亿、61.1亿、68.9亿美元 [1] - 该行同时上调FY26-FY28财年Non-GAAP净利润预测至5.7亿、6.3亿、7亿美元 [1]

报告投资评级 - 维持买入评级 [5][11] 核心观点 - 新东方2QFY26业绩显示经营效益持续提升，业务调整效果显现，教育业务增长势头良好，东方甄选业务开始恢复 [1][3][5] - 公司上调FY26-FY28财年收入与Non-GAAP净利润预测，并上调目标价至72.4美元，维持买入评级 [5][11] 财务业绩总结 - **2QFY26整体业绩**：总收入11.91亿美元，同比增长14.7% [3][7] - 教育业务（含文旅）收入9.74亿美元，同比增长13% [3][7] - 其他业务（主要为东方甄选）收入2.17亿美元，同比增长22.9% [3][7] - **盈利能力**：归属母公司的Non-GAAP净利润0.73亿美元，同比增长68.6% [3][7] - Non-GAAP净利率为6.1%，同比扩张2个百分点 [3][7] - Non-GAAP经营利润率同比扩张4.7个百分点至7.5%，呈现加速扩张趋势（1QFY26扩张1个百分点） [4][10] - 教育业务Non-GAAP经营利润率6.6%，同比扩张3.5个百分点 [4] - 其他业务（主要为东方甄选）Non-GAAP经营利润率13%，同比扩张12.4个百分点 [4] 分业务表现 - **留学业务**：2QFY26出国考试培训及咨询业务收入2.52亿美元，同比增长1%，增速较去年同期放缓29.3个百分点，但较1QFY26持平，增速已触底 [3][8] - **新业务**：2QFY26新业务（K9素养教培+学习机业务等）收入3.66亿美元，同比增长21.6%，非学科素养业务高增持续，续班率提升 [4][9] - **教学网点**：2QFY26教学网点增至1379个，同比增长21%，增速较1QFY26放缓2.7个百分点，公司计划将全年教学网点增速放缓至10%以提升产能利用率 [4][5][9] 盈利预测调整 - **收入预测上调**： - FY26E收入预测上调至55亿美元（原预测53.8亿美元） [5] - FY27E收入预测上调至61.1亿美元（原预测59.8亿美元） [5] - FY28E收入预测上调至68.9亿美元（原预测67.3亿美元） [5] - **Non-GAAP净利润预测上调**： - FY26E Non-GAAP净利润预测上调至5.7亿美元（原预测5.55亿美元） [5] - FY27E Non-GAAP净利润预测上调至6.3亿美元（原预测6.1亿美元） [5] - FY28E Non-GAAP净利润预测上调至7亿美元（原预测6.79亿美元） [5] - **财务数据预测**（基于表格数据）： - FY26E营业收入55.03亿美元，同比增长12.3% [5][13] - FY27E营业收入61.11亿美元，同比增长11.05% [5][13] - FY28E营业收入68.87亿美元，同比增长12.71% [5][13] - FY26E归属普通股东净利润5.7亿美元，同比增长10.35% [5][13]

投资评级 - 报告对新东方-S维持“买入”评级 [2][7][13] 核心观点 - 新东方2QFY26经营效益持续提升，业务调整效果显现，教育业务增长势头良好，东方甄选业务开始恢复 [1][7][13] - 公司上调FY26-FY28财年收入预测至55亿、61.1亿、68.9亿美元，上调Non-GAAP净利润预测至5.7亿、6.3亿、7亿美元，并上调目标价至72.4美元 [7][13] 财务业绩总结 (2QFY26) - **总体业绩**：2QFY26收入11.91亿美元，同比增长14.7% [5][9] - **分业务收入**： - 教育业务（含文旅）收入9.74亿美元，同比增长13% [5][9] - 其他业务（主要为东方甄选）收入2.17亿美元，同比增长22.9% [5][9] - **盈利能力**： - 归属母公司的Non-GAAP净利润为0.73亿美元，同比增长68.6% [5][9] - Non-GAAP净利率为6.1%，同比扩张2个百分点 [5][9] - Non-GAAP经营利润率为7.5%，同比扩张4.7个百分点，呈现加速扩张趋势 [6][12] 业务板块分析 - **留学业务**：2QFY26出国考试培训及咨询业务收入2.52亿美元，同比增长1%，增速较去年同期放缓29.3个百分点，但较1QFY26持平，该业务增速已于本季度触底 [5][10] - **新业务**：2QFY26新业务（K9素养教培+学习机业务等）收入同比增长21.6%至3.66亿美元，续班率持续提升 [6][11] - **教学网点**：2QFY26教学网点增至1379个，同比增长21%，增速较1QFY26放缓2.7个百分点，公司计划将全年网点增速放缓至10%以提升产能利用率 [6][7][11] 盈利能力与运营效率 - **分业务利润率**： - 教育业务Non-GAAP经营利润率为6.6%，同比扩张3.5个百分点 [6][12] - 其他业务（主要为东方甄选）Non-GAAP经营利润率为13%，同比扩张12.4个百分点 [6][12] - **驱动因素**：高利润率的留学业务增长放缓的影响被素养业务利润率提升所抵消，同时公司通过人员精简、费用控制等措施改善经营利润率 [6][12] 未来展望与预测 - **收入预测**：上调FY26-FY28财年收入预测至55.03亿、61.11亿、68.87亿美元 [7][16] - **净利润预测**：上调FY26-FY28财年Non-GAAP净利润预测至5.70亿、6.29亿、7.00亿美元 [7][16] - **关键判断**：出国留学业务收缩触底，对利润率的拖累即将出清，公司教学网点扩张策略调整，利润率拐点已经显现 [7][13]

报告行业投资评级 - 报告对海外教育行业持“看好”评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于海外教育行业，特别是新东方，认为其经营效率提升，利润率扩张正在提速 [1] - 报告同时关注海外医药与社服行业，指出港股创新药公司BD交易活跃，以及在线旅游公司业绩稳健增长 [4][21][22] 海外教育行业分析 - **新东方业绩前瞻**：预计新东方2QFY26总收入为11.65亿美元，同比增长12.2%，其中教育业务收入9.57亿美元（+11%），其他业务（主要为东方甄选）收入2.08亿美元（+18%）[1][6] - **新东方盈利能力**：预计归属母公司的Non-GAAP净利润为0.63亿美元，同比大幅增长77.8%，Non-GAAP净利率为5.4%，同比扩张2个百分点 [1][6] - **留学业务趋势**：预计2QFY26出国考试培训及咨询业务收入2.42亿美元，同比下降3%，增速较去年同期放缓33.3个百分点，报告判断该业务增速将于本季度触底 [2][6] - **新业务增长强劲**：预计2QFY26新业务（K9素养教培+学习机等）收入同比增长21%至3.64亿美元，非学科素养业务高增持续 [3][7] - **运营与网点扩张**：预计2QFY26教学网点增至1368个，同比增长20%，但增速较1QFY26放缓3.7个百分点，公司将通过挖掘现有网点产能利用率提升运营效率 [3][7] - **利润率改善**：预计2QFY26 Non-GAAP经营利润率同比扩张约2个百分点至4.7%，呈现加速扩张趋势（1Q扩张1个百分点）[3][7] - **分部利润率**：其中教育业务Non-GAAP经营利润率为4.1%（同比+0.9个百分点），其他业务（主要为东方甄选）Non-GAAP经营利润率为8%（同比+8.5个百分点）[3][7] - **市场表现**：本周（12/19-12/25）教育指数上涨2.8%，跑赢恒生国企指数1.8个百分点，年初至今累计涨幅13.1%，跑输恒生国企指数9.18个百分点 [5] - **投资建议**：建议关注港股职教公司（首推中国东方教育）、港股高教公司（如宇华教育、中教控股等）以及中概教培公司（如新东方、好未来等）[12] 海外医药行业分析 - **市场回顾**：本周恒生医疗保健指数上涨0.02%，跑输恒生指数1.24个百分点 [14] - **重点BD交易**：先声药业与Ipsen就LRRC15 ADC达成授权协议，潜在款项高达10.6亿美元 [16] - **重点BD交易**：加科思与阿斯利康就pan-KRAS抑制剂达成授权协议，将获得1亿美元首付款及高达19.15亿美元的里程碑付款 [16] - **重点BD交易**：荃信生物与Windward Bio就TSLP/IL-13双抗达成授权协议，潜在付款总额高达7亿美元 [16] - **海外并购**：赛诺菲以约22亿美元收购疫苗公司Dynavax [4][17] - **研发进展**：武田TYK2抑制剂zasocitinib在银屑病两项关键三期临床达到主要终点 [17] - **投资建议**：建议关注创新药公司（如百济神州、信达生物等）及Pharma公司（如三生制药、翰森制药等）[19] 海外社服行业分析 - **携程业绩**：3Q25收入同比增长16%至184亿元，non-GAAP经营利润61亿元，国际OTA平台总预订同比增长超60%，入境旅游预订同比增长超100% [21] - **同程旅行业绩**：3Q25收入同比增长10%至55亿元，经调整净利润同比增长17%至10.6亿元，年付费用户达2.529亿人创历史新高 [22] - **出境游展望**：同程旅行预计国际机票和酒店收入贡献在2027年将提升至10-15% [22] - **投资建议**：维持携程集团与同程旅行的买入评级，并建议关注美高梅中国、银河娱乐、蜜雪集团、古茗等公司 [21][22][23] 东方甄选运营数据 - **近期GMV**：本周（12/18-12/24）东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约1.6亿元，日均GMV 2308万元，环比下降23.8%，同比下降21% [8] - **粉丝数据**：东方甄选及子直播间累计粉丝数达4293万人，本周增加4.6万人，增幅0.1% [11] - **GMV构成**：本周GMV中，东方甄选主账号占比34%（0.55亿元），东方甄选美丽生活占比34%（0.54亿元）[10] - **SKU数据**：过去30天场均SKU，东方甄选主账号为207件，东方甄选自营产品为202件 [10] 重点公司盈利预测与估值摘要 - **新东方**：市值624亿元，彭博一致预期25E/26E PE分别为18.3倍/16.5倍，24A-26E利润复合增速30% [28] - **好未来**：市值470亿元，25E/26E PE分别为34.1倍/25.2倍 [28] - **中国东方教育**：市值137亿元，25E/26E PE分别为17.3倍/14.0倍，24A-26E利润复合增速38% [28] - **携程集团**：市值4021亿港元，彭博一致预期25E/26E PE分别为20倍/18倍 [31] - **同程旅行**：市值527亿港元，25E/26E PE分别为15倍/13倍 [31] - **百济神州**：市值2984亿港元，25E/26E PE分别为97倍/49倍 [29] - **信达生物**：市值1390亿港元，25E/26E PE分别为133倍/38倍 [29]

核心财务预测 - 预计公司2QFY26总收入为11.65亿美元，同比增长12.2% [1] - 预计2QFY26教育业务（含文旅）收入为9.57亿美元，同比增长11% [1] - 预计2QFY26其他业务（主要为东方甄选）收入为2.08亿美元，同比增长18% [1] - 预计2QFY26归属母公司的Non-GAAP净利润为0.63亿美元，同比增长77.8% [1] - 预计2QFY26 Non-GAAP净利率为5.4%，同比扩张2个百分点 [1] - 维持公司FY26-FY28财年收入预测为53.8亿、59.8亿、67.3亿美元 [3] - 维持FY26-FY28财年Non-GAAP净利润预测为5.55亿、6.1亿、6.79亿美元 [3] 留学业务分析 - 预计2QFY26出国考试培训及咨询业务收入为2.42亿美元，同比下降3% [1] - 该业务增速较去年同期放缓33.3个百分点，较1QFY26放缓4个百分点 [1] - 高端出国考培1对1业务增长面临挑战，公司正通过调整班型至1对多以降低课时单价 [1] - 公司通过增加青少年出国考培业务扩展服务对象，以提升业务增长韧性 [1] - 预计出国留学考培及咨询业务增速将于2QFY26触底 [1] 新业务发展 - 预计2QFY26新业务（K9素养教培+学习机业务等）收入同比增长21%至3.64亿美元 [2] - 非学科素养业务保持高速增长 [2] - 公司通过产品矩阵满足差异化需求：小学阶段提供素养班课，初中阶段推出学习机订阅服务 [2] - 预计2QFY26教学网点增至1368个，同比增长20%，增速较1QFY26放缓3.7个百分点 [2] - 公司将通过挖掘现有教学网点产能利用率来提升运营效率 [2] - 公司计划将全年教学网点增长速度放缓至10% [3] 盈利能力与运营效率 - 预计2QFY26 Non-GAAP经营利润率同比扩张约2个百分点至4.7%，呈现加速扩张趋势 [2] - 其中教育业务Non-GAAP经营利润率为4.1%，同比扩张0.9个百分点 [2] - 其他业务（主要为东方甄选）Non-GAAP经营利润率为8%，同比扩张8.5个百分点 [2] - 高利润率的留学业务增长放缓的影响，被素养业务利润率提升所抵消 [2] - 公司持续推进人员精简、费用控制等措施 [2] - 随着留学业务收缩触底及教学网点增速调整，对利润率的拖累预计即将出清 [3]

核心观点 - 申万宏源维持新东方FY26-FY28财年收入及Non-GAAP净利润预测 并将评级上调至“买入” 核心逻辑在于公司利润率压力即将出清 经营效率持续改善 [1] 财务预测与评级 - 维持新东方FY26-FY28财年收入预测分别为53.8亿美元、59.8亿美元、67.3亿美元 [1] - 维持新东方FY26-FY28财年Non-GAAP净利润预测分别为5.55亿美元、6.1亿美元、6.79亿美元 [1] - 维持目标价69.9美元（对应港股54.9港元） 并将评级上调至“买入” [1] 第二财季（2QFY26）业绩预期 - 预计2QFY26总收入为11.65亿美元 同比增长12.2% [2] - 预计教育业务（含文旅）收入9.57亿美元 同比增长11% [2] - 预计其他业务（主要为东方甄选）收入2.08亿美元 同比增长18% [2] - 预计归属母公司Non-GAAP净利润为0.63亿美元 同比增长77.8% [2] - 预计Non-GAAP净利率为5.4% 同比扩张2个百分点 [2] 留学业务分析 - 预计2QFY26出国考试培训及咨询业务收入2.42亿美元 同比下降3% 增速较去年同期放缓33.3个百分点 较上一财季（1QFY26）放缓4个百分点 [3] - 高端1对1考培业务增长面临挑战 公司通过调整班型（1对多）降低课时单价 并增加青少年出国考培业务以扩展服务对象 [3] - 预计出国留学考培及咨询业务增速将于2QFY26触底 对利润率的拖累即将出清 [1][3] 新业务与网点扩张 - 预计2QFY26新业务（K9素养教培+学习机等）收入同比增长21%至3.64亿美元 非学科素养业务高增持续 [4] - 公司通过产品矩阵（小学素养班课、初中学习机订阅服务）满足差异化需求 带动新业务快速增长 [4] - 预计2QFY26教学网点增至1368个 同比增长20% 但增速较1QFY26放缓3.7个百分点 [4] - 公司将全年教学网点增长速度放缓至10% 重点转向挖掘现有网点产能利用率以提升运营效率 [1][4] 利润率趋势 - 预计2QFY26 Non-GAAP经营利润率同比扩张约2个百分点至4.7% 呈现加速扩张趋势（1QFY26扩张1个百分点） [5] - 利润率改善得益于素养业务利润率提升以及公司持续推进人员精简和费用控制 抵消了高利润率留学业务增长放缓的影响 [5] - 预计教育业务Non-GAAP经营利润率为4.1% 同比扩张0.9个百分点 [5] - 预计其他业务（主要为东方甄选）Non-GAAP经营利润率为8% 同比大幅扩张8.5个百分点 [5]

报告投资评级 - 投资评级：买入（上调）[1] 报告核心观点 - 上调评级至“买入”，核心逻辑在于公司经营效率提升，利润率扩张提速，且对利润造成拖累的留学业务增速预计已触底 [1][6] - 预计公司第二财季（2QFY26）收入同比增长12.2%至11.65亿美元，Non-GAAP净利润同比大幅增长77.8%至0.63亿美元，净利率同比扩张2个百分点至5.4% [4][9] - 预计公司经营利润率呈现加速扩张趋势，2QFY26 Non-GAAP经营利润率同比扩张约2个百分点至4.7%，其中教育业务利润率扩张0.9个百分点，其他业务（主要为东方甄选）利润率扩张8.5个百分点 [6][12] - 维持FY26-FY28财年收入预测为53.8亿、59.8亿、67.3亿美元，维持Non-GAAP净利润预测为5.55亿、6.1亿、6.79亿美元 [6][13] - 维持目标价69.9美元（对应港股54.9港元/股），基于利润率改善和业务触底反弹预期上调评级 [6][13] 业务分项表现与预测 - **整体收入预测**：预计2QFY26总收入11.65亿美元，同比增长12.2% [4][9] - **教育业务（含文旅）**：预计收入9.57亿美元，同比增长11% [4][9] - **其他业务（主要为东方甄选）**：预计收入2.08亿美元，同比增长18% [4][9] - **留学业务**：预计2QFY26出国考试培训及咨询业务收入2.42亿美元，同比下降3%，增速较去年同期放缓33.3个百分点，较上一财季放缓4个百分点，预计增速将于本季触底 [5][10] - **新业务（K9素养教培+学习机等）**：预计2QFY26收入同比增长21%至3.64亿美元，增长保持强劲 [5][11] - **教学网点**：预计2QFY26教学网点增至1368个，同比增长20%，但增速较1QFY26放缓3.7个百分点，公司计划将全年网点增速放缓至10%以提升产能利用率 [5][6] 财务预测与估值 - **收入预测**：FY26E收入53.83亿美元（同比增长9.86%），FY27E收入59.78亿美元（同比增长11.05%），FY28E收入67.25亿美元（同比增长12.49%）[7][15] - **Non-GAAP净利润预测**：FY26E为5.55亿美元（同比增长7.31%），FY27E为6.10亿美元（同比增长10.05%），FY28E为6.79亿美元（同比增长11.22%）[6][7] - **每股收益（EPS）预测**：FY26E为3.40美元/股，FY27E为3.74美元/股，FY28E为4.16美元/股 [7] - **盈利能力指标**：预计Non-GAAP净利率在2QFY26为5.4%（同比+2.0pp），Non-GAAP经营利润率为4.7%（同比+2.0pp）[4][6] - **净资产收益率（ROE）预测**：FY26E为11.55%，FY27E为13.59%，FY28E为15.92% [7] - **估值指标**：基于盈利预测，FY26E市盈率为15.94倍，FY27E为14.48倍，FY28E为13.02倍 [7]

财务表现 - 4QFY25收入12 43亿美元 同比增长9 4% 其中教育业务收入10 83亿美元 同比增长18 7% 其他业务收入1 6亿美元 同比下降28 5% [1] - 归属母公司的Non-GAAP净利润0 98亿美元 同比增长59 4% Non-GAAP净利率7 9% 同比扩张2 5个百分点 [1] - 4Q教育业务Non-GAAP经营利润率同比扩张4 1个百分点至6 5% Non-GAAP经营利润0 70亿美元 同比增长2 2倍 [2] 业务分项 - 留学业务收入3 15亿美元 同比增长11% 增速较去年同期放缓6 5个百分点 高端1对1业务增长承压 公司调整班型并扩展青少年考培业务 [1] - 新业务收入3 07亿美元 同比增长32 5% 教学网点增至1318个 同比增长28 6% 产能利用率提升带动利润率扩张 [2] 未来展望 - 预计1QFY26收入同比增长2-5% 全年收入增长5-10% 教学网点增速预计10-15% [3] - 下调FY26-FY27收入预测至52 8亿 57 9亿美元 新增FY28收入预测64 3亿美元 [3] - 下调FY26-FY27 Non-GAAP净利润预测至5 49亿 5 83亿美元 新增FY28预测6 58亿美元 [3] 股东回报 - 公布3年股东回报计划 每年将不少于调整后归母净利润的50%用于股息或回购 [1] 估值调整 - 下调DCF目标价至53 4美元 对应26财年PE 15 6x PEG 1 64x [3]

报告公司投资评级 - 下调评级至增持 [7] 报告的核心观点 - 新东方4QFY25收入12.43亿美元，同比增长9.4%，归属母公司的Non - GAAP净利润为0.98亿美元，同比增长59.4%，收入、利润和净利润率均超预期；公司公布3年股东回报计划，每年拿出不少于调整后归母净利润的50%收益回馈股东 [4] - 留学业务增速下行并逐步触底，新业务保持强劲增长，4Q新业务收入同比增长32.5%至3.07亿美元，预计教学网点增至1318个，同比增长28.6%，新业务产能利用率持续提升 [5] - 经营利润率改善，4Q的教育业务Non - GAAP经营利润率同比扩张约4.1个百分点至6.5%，Non - GAAP经营利润同比增长2.2倍 [6] - 因教育业务增长降速，预计1QFY26收入仅同比增长2 - 5%，全年预计收入增长5 - 10%；下调FY26 - FY27财年收入和Non - GAAP净利润预测，并新增FY28预测；下调DCF目标价至53.4美元 [7] 相关目录总结 财务数据 |项目|FY24A|FY25A|FY26E|FY27E|FY28E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万美元)|4314|4900|5282|5786|6433| |同比增长率(%)|43.89|13.60|7.80|9.53|11.19| |归母净利润（百万美元）|464|517|549|583|658| |同比增长率(%)|79.20|11.40|6.14|6.32|12.87| |每股收益(美元/股)|2.78|3.17|3.36|3.58|4.04| |净资产收益率（%）|8.03|9.50|10.18|11.08|12.76| |市盈率|16.66|14.65|13.80|12.98|11.50| |市净率|1.91|1.92|1.80|1.78|1.76|[8] 利润表 |项目|FY24A|FY25A|FY26E|FY27E|FY28E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入(美元百万元)|4314|4900|5282|5786|6433| |营业成本(美元百万元)| - 2051| - 2183| - 2449| - 2682| - 2977| |毛利(美元百万元)|2263|2717|2834|3104|3456| |销售营销费用(美元百万元)| - 661| - 784| - 860| - 958| - 1078| |管理费用(美元百万元)| - 1252| - 1444| - 1546| - 1659| - 1813| |EBITDA(美元百万元)|422|510|557|617|610| |EBIT(美元百万元)|350|428|463|506|610| |其他收入(美元百万元)|143|108|109|123|124| |税前利润(美元百万元)|494|536|572|629|734| |所得税(美元百万元)| - 110| - 146| - 143| - 157| - 183| |本年利润(美元百万元)|325|376|429|472|550| |经调整本年利润(Non - GAAP)(美元百万元)|464|517|549|583|658|[10] 资产负债表 |项目|FY24A|FY25A|FY26E|FY27E|FY28E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及银行存款(美元)|1389|1612|2341|2409|2719| |贸易应收款(美元)|30|34|12|13|14| |存货(美元)|83|81|86|91|96| |短期投资(美元)|2066|1874|1874|1874|1874| |其他流动资产(美元)|1811|1587|1587|1587|1587| |长期投资(美元)|356|388|388|388|388| |不动产、厂房和设备（PP&E）(美元)|208|767|1036|1398|1888| |无形资产和其他资产(美元)|1279|1462|760|835|551| |总资产(美元)|7532|7805|8084|8395|9119| |流动负债(美元)|3001|3290|3821|4083|4434| |贸易及其他应付款项(美元)|106|80|121|133|147| |其他流动负债(美元)|2895|3209|3700|3950|4286| |长期负债(美元)|482|562|50|50|372| |总负债(美元)|3483|3852|3871|4133|4806| |少数股东权益(美元)|273|292|230|231|232| |股东权益(美元)|4049|3954|4213|4262|4313| |总负债和权益(美元)|7532|7805|8084|8395|9119|[10] 现金流量表 |项目|FY24A|FY25A|FY26E|FY27E|FY28E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润(美元百万元)|325|376|429|472|550| |加: 折旧和摊销(美元百万元)|71|81|94|111|0| |递延所得税 - 现金流(美元百万元)| - 32| - 32| - 32| - 32| - 32| |基于股票的薪酬(美元百万元)|122|60|55|55|55| |坏账准备(美元百万元)|1|1|1|1|1| |营运资金变动(美元百万元)|128|68|146|31|54| |其他(美元百万元)|507|181|411|235|299| |经营活动产生的现金流(美元百万元)|1123|736|1104|873|928| |资本支出(美元百万元)| - 134| - 172| - 223| - 289|0| |其他投资活动产生的现金流(美元百万元)| - 1020| - 15| - 403| - 225| - 289| |投资活动产生的现金流(美元百万元)| - 1154| - 187| - 626| - 513| - 289| |股权融资(美元百万元)|0|0|0|0|0| |回购普通股(美元百万元)|0|0|0|0|0| |负债净变动(美元百万元)|1|2|2|3|4| |股息和利息支付(美元百万元)|0|0| - 274| - 292| - 329| |其他融资活动产生的现金流(美元百万元)| - 161| - 2| - 2| - 3| - 4| |融资活动产生的现金流(美元百万元)| - 160|0| - 274| - 292| - 329| |汇率对现金的影响(美元百万元)| - 25|0|0|0|1| |净现金流(美元百万元)| - 216|548|204|68|311|[11] 关键绩效指标 |项目|FY24A|FY25A|FY26E|FY27E|FY28E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股指标(美元)：每股收益|2.81|3.19|3.39|3.60|4.06| |每股经营性现金流|6.93|4.54|6.81|5.73| - | |每股派息|0.00|0.00|1.69|1.80|2.03| |每股净资产|25.00|24.41|26.01|26.32|26.63| |经营指标(%)：投入资本回报率|50.87|17.44|20.43|30.84|34.99| |净资产收益率|12.76|8.03|9.50|10.18|11.08| |毛利率|52.45|53.65|53.73|55.45|53.64| |EBITDA率|9.48|9.77|10.40|10.55|10.67| |EBIT率|8.12|8.74|8.77|8.75|9.48| |收入同比增速|43.89|13.60|7.80|9.53|11.19| |经调整归母净利润同比增速|79.20|11.40|6.14|6.32|12.87| |资产负债率|46.24|49.35|47.88|49.23|52.70| |净资产周转率|1.10|1.22|1.37|1.50| - | |总资产周转率|0.62|0.64|0.66|0.70|0.73| |有效税率|22.21|25.00|25.00|25.00|25.00| |股息率|0.00|0.00| - 0.50| - 0.50| - 0.50| |估值(倍)：P/E|16.7|14.7|13.8|13.0|11.5| |估值(倍)：P/B|1.9|1.9|1.8|1.8|1.8|[11]