财务表现 - 4QFY25收入12 43亿美元 同比增长9 4% 其中教育业务收入10 83亿美元 同比增长18 7% 其他业务收入1 6亿美元 同比下降28 5% [1] - 归属母公司的Non-GAAP净利润0 98亿美元 同比增长59 4% Non-GAAP净利率7 9% 同比扩张2 5个百分点 [1] - 4Q教育业务Non-GAAP经营利润率同比扩张4 1个百分点至6 5% Non-GAAP经营利润0 70亿美元 同比增长2 2倍 [2] 业务分项 - 留学业务收入3 15亿美元 同比增长11% 增速较去年同期放缓6 5个百分点 高端1对1业务增长承压 公司调整班型并扩展青少年考培业务 [1] - 新业务收入3 07亿美元 同比增长32 5% 教学网点增至1318个 同比增长28 6% 产能利用率提升带动利润率扩张 [2] 未来展望 - 预计1QFY26收入同比增长2-5% 全年收入增长5-10% 教学网点增速预计10-15% [3] - 下调FY26-FY27收入预测至52 8亿 57 9亿美元 新增FY28收入预测64 3亿美元 [3] - 下调FY26-FY27 Non-GAAP净利润预测至5 49亿 5 83亿美元 新增FY28预测6 58亿美元 [3] 股东回报 - 公布3年股东回报计划 每年将不少于调整后归母净利润的50%用于股息或回购 [1] 估值调整 - 下调DCF目标价至53 4美元 对应26财年PE 15 6x PEG 1 64x [3]

报告公司投资评级 - 下调评级至增持 [7] 报告的核心观点 - 新东方4QFY25收入12.43亿美元，同比增长9.4%，归属母公司的Non - GAAP净利润为0.98亿美元，同比增长59.4%，收入、利润和净利润率均超预期；公司公布3年股东回报计划，每年拿出不少于调整后归母净利润的50%收益回馈股东 [4] - 留学业务增速下行并逐步触底，新业务保持强劲增长，4Q新业务收入同比增长32.5%至3.07亿美元，预计教学网点增至1318个，同比增长28.6%，新业务产能利用率持续提升 [5] - 经营利润率改善，4Q的教育业务Non - GAAP经营利润率同比扩张约4.1个百分点至6.5%，Non - GAAP经营利润同比增长2.2倍 [6] - 因教育业务增长降速，预计1QFY26收入仅同比增长2 - 5%，全年预计收入增长5 - 10%；下调FY26 - FY27财年收入和Non - GAAP净利润预测，并新增FY28预测；下调DCF目标价至53.4美元 [7] 相关目录总结 财务数据 |项目|FY24A|FY25A|FY26E|FY27E|FY28E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万美元)|4314|4900|5282|5786|6433| |同比增长率(%)|43.89|13.60|7.80|9.53|11.19| |归母净利润（百万美元）|464|517|549|583|658| |同比增长率(%)|79.20|11.40|6.14|6.32|12.87| |每股收益(美元/股)|2.78|3.17|3.36|3.58|4.04| |净资产收益率（%）|8.03|9.50|10.18|11.08|12.76| |市盈率|16.66|14.65|13.80|12.98|11.50| |市净率|1.91|1.92|1.80|1.78|1.76|[8] 利润表 |项目|FY24A|FY25A|FY26E|FY27E|FY28E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入(美元百万元)|4314|4900|5282|5786|6433| |营业成本(美元百万元)| - 2051| - 2183| - 2449| - 2682| - 2977| |毛利(美元百万元)|2263|2717|2834|3104|3456| |销售营销费用(美元百万元)| - 661| - 784| - 860| - 958| - 1078| |管理费用(美元百万元)| - 1252| - 1444| - 1546| - 1659| - 1813| |EBITDA(美元百万元)|422|510|557|617|610| |EBIT(美元百万元)|350|428|463|506|610| |其他收入(美元百万元)|143|108|109|123|124| |税前利润(美元百万元)|494|536|572|629|734| |所得税(美元百万元)| - 110| - 146| - 143| - 157| - 183| |本年利润(美元百万元)|325|376|429|472|550| |经调整本年利润(Non - GAAP)(美元百万元)|464|517|549|583|658|[10] 资产负债表 |项目|FY24A|FY25A|FY26E|FY27E|FY28E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及银行存款(美元)|1389|1612|2341|2409|2719| |贸易应收款(美元)|30|34|12|13|14| |存货(美元)|83|81|86|91|96| |短期投资(美元)|2066|1874|1874|1874|1874| |其他流动资产(美元)|1811|1587|1587|1587|1587| |长期投资(美元)|356|388|388|388|388| |不动产、厂房和设备（PP&E）(美元)|208|767|1036|1398|1888| |无形资产和其他资产(美元)|1279|1462|760|835|551| |总资产(美元)|7532|7805|8084|8395|9119| |流动负债(美元)|3001|3290|3821|4083|4434| |贸易及其他应付款项(美元)|106|80|121|133|147| |其他流动负债(美元)|2895|3209|3700|3950|4286| |长期负债(美元)|482|562|50|50|372| |总负债(美元)|3483|3852|3871|4133|4806| |少数股东权益(美元)|273|292|230|231|232| |股东权益(美元)|4049|3954|4213|4262|4313| |总负债和权益(美元)|7532|7805|8084|8395|9119|[10] 现金流量表 |项目|FY24A|FY25A|FY26E|FY27E|FY28E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润(美元百万元)|325|376|429|472|550| |加: 折旧和摊销(美元百万元)|71|81|94|111|0| |递延所得税 - 现金流(美元百万元)| - 32| - 32| - 32| - 32| - 32| |基于股票的薪酬(美元百万元)|122|60|55|55|55| |坏账准备(美元百万元)|1|1|1|1|1| |营运资金变动(美元百万元)|128|68|146|31|54| |其他(美元百万元)|507|181|411|235|299| |经营活动产生的现金流(美元百万元)|1123|736|1104|873|928| |资本支出(美元百万元)| - 134| - 172| - 223| - 289|0| |其他投资活动产生的现金流(美元百万元)| - 1020| - 15| - 403| - 225| - 289| |投资活动产生的现金流(美元百万元)| - 1154| - 187| - 626| - 513| - 289| |股权融资(美元百万元)|0|0|0|0|0| |回购普通股(美元百万元)|0|0|0|0|0| |负债净变动(美元百万元)|1|2|2|3|4| |股息和利息支付(美元百万元)|0|0| - 274| - 292| - 329| |其他融资活动产生的现金流(美元百万元)| - 161| - 2| - 2| - 3| - 4| |融资活动产生的现金流(美元百万元)| - 160|0| - 274| - 292| - 329| |汇率对现金的影响(美元百万元)| - 25|0|0|0|1| |净现金流(美元百万元)| - 216|548|204|68|311|[11] 关键绩效指标 |项目|FY24A|FY25A|FY26E|FY27E|FY28E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股指标(美元)：每股收益|2.81|3.19|3.39|3.60|4.06| |每股经营性现金流|6.93|4.54|6.81|5.73| - | |每股派息|0.00|0.00|1.69|1.80|2.03| |每股净资产|25.00|24.41|26.01|26.32|26.63| |经营指标(%)：投入资本回报率|50.87|17.44|20.43|30.84|34.99| |净资产收益率|12.76|8.03|9.50|10.18|11.08| |毛利率|52.45|53.65|53.73|55.45|53.64| |EBITDA率|9.48|9.77|10.40|10.55|10.67| |EBIT率|8.12|8.74|8.77|8.75|9.48| |收入同比增速|43.89|13.60|7.80|9.53|11.19| |经调整归母净利润同比增速|79.20|11.40|6.14|6.32|12.87| |资产负债率|46.24|49.35|47.88|49.23|52.70| |净资产周转率|1.10|1.22|1.37|1.50| - | |总资产周转率|0.62|0.64|0.66|0.70|0.73| |有效税率|22.21|25.00|25.00|25.00|25.00| |股息率|0.00|0.00| - 0.50| - 0.50| - 0.50| |估值(倍)：P/E|16.7|14.7|13.8|13.0|11.5| |估值(倍)：P/B|1.9|1.9|1.8|1.8|1.8|[11]

财务表现 - 预计4QFY25收入11.86亿美元 同比增长4.4% 其中教育业务收入10.34亿美元 同比增长13.3% 其他业务收入1.52亿美元 同比下降32.1% [1] - 预计归属母公司Non-GAAP净利润0.51亿美元 同比增长39.2% Non-GAAP净利率4.3% 同比扩张1.1个百分点 [1] - 小幅下调FY25-FY27财年收入至48.4亿 58亿 70.3亿美元 上调Non-GAAP净利润至4.67亿 5.75亿 7.1亿美元 [3] 业务分项 留学业务 - 预计4QFY25出国考培及咨询业务收入2.98亿美元 同比增长5% 增速较去年同期放缓12.5个百分点 较3QFY25放缓6.4个百分点 [1] - 高端1对1业务增长受挑战 通过调整班型至1对多降低单价 并扩展青少年考培业务提升韧性 [1] - 预计留学业务增速触底 [1] 新业务 - 预计4Q新业务收入同比增长34%至3.11亿美元 主要驱动为K9素养教培及学习机业务 [2] - 通过小学素养班课与初中学习机订阅服务形成产品矩阵 满足差异化需求 [2] - 教学网点增至1251个 同比增长22% 收入增速快于网点增速 产能利用率持续提升 [2] 经营效率 - 教育业务Non-GAAP经营利润率预计同比扩张1个百分点至3% 扭转3Q下降趋势 [2] - 成本控制措施包括人员精简 费用控制 取消25财年额外奖金发放 [2] - 素养业务利润率提升抵消留学业务放缓影响 [2] 资本运作 - 8亿美元回购于3QFY25完成 在手现金约48.5亿美元(截止3Q25) 若继续推进回购或股息政策将带动市值提升 [3] - 上调DCF目标价至76.3美元(59.9港元) 对应25财年PE17.1倍 PEG0.74倍 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 预计新东方4QFY25收入11.86亿美元，同比增长4.4%，归属母公司的Non - GAAP净利润为0.51亿美元，同比增长39.2%，Non - GAAP净利率为4.3%，同比扩张1.1个百分点 [5] - 留学业务增速触底，新业务增长保持强劲，经营利润率改善 [6][7] - 小幅下调FY25 - FY27财年收入，上调FY25 - FY27财年Non - GAAP净利润，上调DCF目标价至76.3美元（或59.9港元），维持对公司买入评级 [8] 市场数据 - 2025年06月24日收盘价40.70港币，恒生中国企业指数8760.45，52周最高/最低66.50/31.20港币，H股市值692.71亿港币，流通H股1,701.99百万股，汇率1.0955（人民币/港币） [2] 业务收入预测 - 4QFY25教育业务（含文旅）收入10.34亿美元，同比增长13.3%，其他业务（主要为东方甄选）收入1.52亿美元，同比下降32.1% [5] - 4QFY25出国考试培训及咨询业务收入2.98亿美元，同比增长5%，增速较去年同期放缓12.5个百分点，较3QFY25放缓6.4个百分点 [6] - 4Q新业务（K9素养教培+学习机业务等）收入同比增长34%至3.11亿美元，4Q教学网点增至1251个，同比增长22% [6] 经营利润率情况 - 预计4Q的教育业务Non - GAAP经营利润率同比扩张约1个百分点至3%，扭转3Q下降趋势 [7] 财务数据及盈利预测 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,998|4,314|4,837|5,802|7,031| |同比增长率（%）|-3|44|12.14|19.95|21.17| |归母净利润（百万元）|259|381|467|575|710| |同比增长率（%）|115|75|22.61|23.08|23.47| |每股收益（元/股）|1.56|2.30|2.87|3.53|4.36| |净资产收益率（%）|4.92|8.20|8.78|11.38|14.44| |市盈率|30.89|20.98|17.11|13.90|11.26| |市净率|2.10|1.98|1.93|1.86|1.84| [8] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及银行存款（百万美元）|1,663|1,389|2,025|2,545|3,170| |总资产（百万美元）|6,392|7,532|7,653|8,404|9,367| |总负债（百万美元）|2,578|3,483|3,504|4,110|5,023| |股东权益（百万美元）|3,815|4,049|4,149|4,294|4,344| [11] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流（百万美元）|971|1,123|987|1,173|1,462| |投资活动产生的现金流（百万美元）|-37|-1,154|-551|-654|-837| |融资活动产生的现金流（百万美元）|-247|-160|0|0|0| |净现金流（百万美元）|611|-216|436|520|625| [13] 关键绩效指标 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益（美元）|1.59|2.34|2.87|3.53|4.36| |毛利率（%）|52.98|52.45|56.80|57.42|57.66| |收入同比增速（%）|-3.46|43.89|12.14|19.95|21.17| |经调整归母净利润同比增速（%）|NA|47.20|22.61|23.08|23.47| |资产负债率（%）|40.32|46.24|45.79|48.90|53.63| |P/E（倍）|30.9|21.0|17.1|13.9|11.3| |P/B（倍）|2.1|2.0|1.9|1.9|1.8| [13]