报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 预计新东方4QFY25收入11.86亿美元，同比增长4.4%，归属母公司的Non - GAAP净利润为0.51亿美元，同比增长39.2%，Non - GAAP净利率为4.3%，同比扩张1.1个百分点 [5] - 留学业务增速触底，新业务增长保持强劲，经营利润率改善 [6][7] - 小幅下调FY25 - FY27财年收入，上调FY25 - FY27财年Non - GAAP净利润，上调DCF目标价至76.3美元（或59.9港元），维持对公司买入评级 [8] 市场数据 - 2025年06月24日收盘价40.70港币，恒生中国企业指数8760.45，52周最高/最低66.50/31.20港币，H股市值692.71亿港币，流通H股1,701.99百万股，汇率1.0955（人民币/港币） [2] 业务收入预测 - 4QFY25教育业务（含文旅）收入10.34亿美元，同比增长13.3%，其他业务（主要为东方甄选）收入1.52亿美元，同比下降32.1% [5] - 4QFY25出国考试培训及咨询业务收入2.98亿美元，同比增长5%，增速较去年同期放缓12.5个百分点，较3QFY25放缓6.4个百分点 [6] - 4Q新业务（K9素养教培+学习机业务等）收入同比增长34%至3.11亿美元，4Q教学网点增至1251个，同比增长22% [6] 经营利润率情况 - 预计4Q的教育业务Non - GAAP经营利润率同比扩张约1个百分点至3%，扭转3Q下降趋势 [7] 财务数据及盈利预测 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,998|4,314|4,837|5,802|7,031| |同比增长率（%）|-3|44|12.14|19.95|21.17| |归母净利润（百万元）|259|381|467|575|710| |同比增长率（%）|115|75|22.61|23.08|23.47| |每股收益（元/股）|1.56|2.30|2.87|3.53|4.36| |净资产收益率（%）|4.92|8.20|8.78|11.38|14.44| |市盈率|30.89|20.98|17.11|13.90|11.26| |市净率|2.10|1.98|1.93|1.86|1.84| [8] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及银行存款（百万美元）|1,663|1,389|2,025|2,545|3,170| |总资产（百万美元）|6,392|7,532|7,653|8,404|9,367| |总负债（百万美元）|2,578|3,483|3,504|4,110|5,023| |股东权益（百万美元）|3,815|4,049|4,149|4,294|4,344| [11] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流（百万美元）|971|1,123|987|1,173|1,462| |投资活动产生的现金流（百万美元）|-37|-1,154|-551|-654|-837| |融资活动产生的现金流（百万美元）|-247|-160|0|0|0| |净现金流（百万美元）|611|-216|436|520|625| [13] 关键绩效指标 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益（美元）|1.59|2.34|2.87|3.53|4.36| |毛利率（%）|52.98|52.45|56.80|57.42|57.66| |收入同比增速（%）|-3.46|43.89|12.14|19.95|21.17| |经调整归母净利润同比增速（%）|NA|47.20|22.61|23.08|23.47| |资产负债率（%）|40.32|46.24|45.79|48.90|53.63| |P/E（倍）|30.9|21.0|17.1|13.9|11.3| |P/B（倍）|2.1|2.0|1.9|1.9|1.8| [13]