[Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 季报点评 | 纺织服饰 | 2026/11/04 朗姿股份（002612.SZ） Q3 公司收入微增，经营业绩持续高增 [Table_Summary] 2026Q1-3 公司收入持续增长，扣非业绩大幅增长。公司公布 2026 年三季报，根据财报，2026Q1-3 公司实现收入 47.09 亿元，同比+8.81%，归母净利润 2.03 亿元，同比-79.45%，扣非归母净利润 2.61 亿元，同比+51.72%。归母净利润大幅下滑，主要系去年同期有处置若羽臣股票确认投资收益 8.04 亿元，2026 年同期确认公允价值损失 0.34 亿元。Q3 公司实现收入 15.01 亿元，同比+2.46%，归母 净利润 0.92 亿元，同比-87.08%，扣非归母净利润 0.77 亿元，同比+113.73%。 医美及女装收入稳健增长，各项业务业绩均实现高增。根据 20261029 投资者关系管理信息公告，分 业务，2026Q1-3 公司医美/女装/童装分别实现收入 24.42/15.85/6.83 亿元，同比+8.7%/+12.6%/ +1.0%，归母净利润 ...

核心观点 - 中期选举后民主党横扫两院为基准情形（约六成概率），白宫立法、拨款及人事任命阻力明显增加，财政扩张受限，美债与黄金迎来边际支撑但非单边上涨 [8][9] - 短期纯债基金三季度业绩小幅回落、规模略有收缩，平均净值增长率0.42%，总资产和净资产分别减少479亿元和305亿元 [9][10] - “换锚”背景下以10年期国债与隔夜Shibor利差为参照，10年期国债利率定位应不低于1.70%，当前1.60-1.65%存在透支之嫌 [13][14] - 公募基金转债参与度回落，持仓规模由二季度末3157.77亿元降至3051.48亿元（降幅3.37%），板块间配置再平衡，银行转债、公用环保、农林牧渔获增配，科技方向遭减配 [15][16] - 日本银行估值演绎经历“不良出清-低利率压制盈利-息差筑底回升”三阶段，我国银行盈利企稳夯实红利价值，稳增长政策加码则赋予远期ROE上修“看涨期权” [18][20] - 医药板块26Q3走出独立修复行情，CXO领涨，公募医药整体持仓占比10.00%（环比+3.46pp），非药基金是加仓主力，持仓结构大幅向CXO倾斜 [23][24] 宏观与策略 宏观经济深度：中期选举后的“变”与“不变” - 政治格局方向上，两党分歧涉及AI监管、地缘政策等新议题及税收、福利、财政支出等传统争议，民主党更关注AI合规及居民能源成本 [8] - 强度上民主党横扫两院为基准情形（约六成概率），仅拿下众议院概率约三成，基准情形下白宫推进立法、争取拨款和人事任命阻力明显增加 [8] - 政策经济层面，基准情形下新增减税和支出更难落地，民主党入住国会有助于维护美联储独立性，新增财政刺激受限可能削弱消费增量支撑，AI监管趋严可能放缓投资 [9] - 资产展望上，AI融资放缓可能缓解长期资金竞争，财政扩张受限有望减轻债券供给压力，地缘局势降温概率更大，通胀补偿回落共同为美债收益率提供下行动力；黄金有望受益于实际利率回落 [9] 短期纯债基金三季报分析 - 截至2026年三季度末，短期纯债基金共380只，数量占全基金市场2.58%，三季度共发行2只，较去年同期有所回落 [9] - 344只披露季报的短期纯债基金总资产和净资产分别为12,461亿元和11,118亿元，较上季度末分别减少479亿元和305亿元；平均总资产和净资产分别为36亿元和32亿元，分别下降2亿元和1亿元 [10] - 整体法及平均法口径下平均杠杆率均为1.12，较上季度末下降0.01；单季平均净值增长率0.42%，较上季度有所回落 [10] - 大类资产配置中债券资产占比96.2%（较上季度上升1.5%），买入返售资产占1.8%（下降0.2%），银行存款和其他资产分别占1.0% [10] - 券种配置上利率债、金融债（剔除政金）和企业发行债券分别占债券总资产13.6%、23.6%和59.1%，同业存单、资产支持证券和其他债券分别占2.8%、0.4%和0.4% [11] “换锚”背景下期限利差的再校准 - 期限利差变化分两种形态：短期利率主导型遵循“加息变平、减息增陡”规则；长期利率主导型遵循“经济预期良好曲线增陡、预期黯淡曲线变平”规则 [12] - 以10年期国债利率与隔夜Shibor利差考察，选取七个隔夜利率稳定时期为样本，10年期国债利率比隔夜回购利率最多高出132个基点、最少高出45个基点 [13] - 若货币政策基准利率保持稳定（1.25%），参考2024年经验以45个基点为依据，10年期国债利率定位应不低于1.70%，当前1.60-1.65%与政策锚定利率利差不足40个基点，存在透支之嫌 [14] - 后期长期利率变化关键归结于政策层面，一旦公开市场回购利率打开下行空间，利差曲线将重新走陡 [14] 公募基金三季度转债持仓分析 - 2026年三季度中证转债指数全季度收跌-7.00%，7月转债体现较强抗跌属性，8-9月受美债利率上行、海外地缘扰动叠加A股风险偏好回落影响估值持续承压 [15] - 公募基金转债持仓规模由二季度末3157.77亿元降至3051.48亿元（降幅3.37%），结束此前连续两季度增长，参与配置转债的基金数量大幅减少 [15] - 偏债混合型/偏股混合型/灵活配置型/二级债基配置转债的基金数量由26Q2的399/567/380/397只降至349/291/275/363只，一级债基由275只降至269只；可转债基金平均转债仓位升至77.98%（上季度末75.25%） [16] - 持仓价格中枢有所下降，高价转债向偏股型转债偏移，对偏债平衡型品种持仓明显提升；青农转债退市致银行转债仓位占比下降 [16] - 行业配置上银行转债、公用环保、农林牧渔获增配：重银（+28次）、上银（+12次）、常银（+6次）、兴业（+2次）进入重仓前10次数增多；广核（+19次）、福能（+18次）、太能（+8次）增加；牧原（+24次）、希望转2（+19次）明显被增配 [16][17] - 科技方向遭减配：鼎龙（-24次）、立讯（-12次）、路维（-6次）、瑞可（-9次）被减配；精测转2（-19次）、泰坦（-5次）、华懋（-18次）、银轮（-10次）被减持 [17] - 26Q3多数转债基金季度回报为负，可转换债券型基金平均回报-10.09%，回报标准差7.22%，基金规模降至560.88亿元 [17] 行业研究 银行行业：日本银行估值演绎 - 2002年《金融再生计划》加速不良处置叠加经济回暖，推动东证银行指数PB由2003年约0.8倍修复至2005年底约2.8倍；我国上市银行2022~2023年经历类似行情，房地产及地方债务风险政策化出清推动估值修复 [18] - 日本红利策略在低利率及利率正常化阶段均表现占优，MSCI日本高股息收益指数长期跑赢东证指数，2016年负利率政策后超额收益明显扩大；日本三大行因ROE持续下行且底部不明跑输大盘，高股息配置价值的关键是盈利与分红的可持续性 [19] - 日本银行2022年以来估值重估源于远期ROE中枢上修，三大行2025财年ROE已修复至约10%~12%，PB估值一度超过1.8x，10月回落至约1.5~1.7x；考虑老龄化、潜在增长偏低等约束，此轮估值重估或已进尾声 [19] - 我国银行净息差企稳，ROE下行阶段性底部已明确，投资逻辑更接近MSCI高股息收益指数中盈利稳健、分红可持续的个股；规模扩张放缓为提升分红创造条件，政策加码则远期ROE中枢有望上修，迎来戴维斯双击 [20] - 配置建议关注两条主线：一是经营稳健、分红可预期性较强的农业银行等国有大行；二是业绩稳健、兼具成长性与盈利改善弹性的优质区域城商行，重点推荐宁波银行、江苏银行等 [20] 电新行业：电力设备新能源高频数据跟踪 - 2026年1-9月风电新增装机60.66GW（同比-1%），光伏新增装机110.83GW（同比-54%） [21] - 风电方面，国内海上风电省管项目陆续启动建设，海外欧洲与东南亚、中东等市场面向中国供应链重点订单顺利推进，新能源机制电价趋稳回升，国内陆风招标呈现修复态势，重点关注主机、零部件和海风龙头企业 [21] - 光伏方面，低效产能退出与行业整合政策确定性持续提升，关注产能出清节奏及新技术导入进展，重点关注产能整合龙头与新技术布局领先标的 [21] - 电网设备方面，四季度国内电网投资有望加速，AIDC方向下半年订单和业绩逐步体现弹性；中高压设备海外需求旺盛，三季度集中确认出口订单贡献板块盈利环比弹性，重点关注特高压、出海及AIDC相关标的 [21] 医药行业：26Q3持仓分析 - 26Q3大盘回调，沪深300下跌12.5%，医药生物板块上涨10.1%，受资金避险及AI4S产业行情驱动显著跑赢大盘，CXO板块领涨 [23] - 截至26Q3医药基金资产净值规模3618亿元（环比+2.0%），占全样本权益基金规模4.8%；被动医药基金2006亿元（环比+3.1%），主动医药基金1612亿元（环比+0.8%），资金延续指数化配置偏好 [23] - 26Q3全部基金医药持仓占比10.00%（环比+3.46pp），非药基金医药持仓占比4.02%（环比+2.13pp），其中非药主动基金医药持仓占比5.83%（环比+3.35pp），非药资金回流医药板块 [23] - 全市场公募基金CXO持仓占比36.9%（环比+8.72pp），为提升幅度最大子板块，化学制剂仓位回落明显（-8.03pp）；医药主动基金CXO占比34.8%（环比+8.41pp），超越化学制剂成为第一大重仓子板块 [24] - 非药主动基金CXO持仓占比达42.5%（环比+7.69pp），非药被动基金CXO持仓占比61.1%（环比大幅+32.88pp） [24] - 个股方面药明康德、药明生物、康龙化成、凯莱英、金斯瑞等CXO龙头获显著加仓；恒瑞医药、荣昌生物等创新药标的及奕瑞科技等器械标的被减仓；奥浦迈、百普赛斯、惠泰医疗、昭衍新药、纳微科技为加仓TOP标的 [24] 公司研究 贝泰妮（300957.SZ） - 2026Q3营收10.46亿元（同比-4.28%），归母净利润1801.76万元（同比-28.55%），扣非归母净利润-2319.47万元同比由盈转亏；非经常性收益4121.23万元主要来自金融资产公允价值变动及委托理财收益 [25] - 主品牌薇诺娜预计微跌仍有压力，薇诺娜BABY和Aoxmed仍有不错增长；线上预计双位数增长，线下仍有下滑压力；薇诺娜进入卡塔尔市场、与马来西亚Guardian合作、进驻韩国乐天免税店，并向新加坡、菲律宾、越南延伸 [25] - 自研注射用透明质酸钠溶液BTN001于9月取得三类医疗器械注册证，业务由功效护肤、医用敷料向注射医美延伸 [25] - 2026Q3毛利率74.71%（同比+4.03pct），销售/管理/研发费用率分别为61.10%/8.94%/7.35%（同比+10.45/-3.40/+2.32pct），毛销差同比收窄6.42pct，归母净利率1.72%（同比-0.59pct） [26] - 前三季度存货周转天数189天（同比减少22天），应收账款周转天数38天（同比减少17天）；2026Q3经营性现金流净额-0.77亿元（去年同期0.95亿元） [26] - 下调2026-2028年归母净利润至5.57/6.62/7.33亿元（原值6.49/7.34/8.10亿元），对应PE 22/19/17x，维持“优于大市”评级 [27] 四方股份（601126.SH） - 前三季度营收66.43亿元（同比+8.34%），归母净利润7.46亿元（同比+5.91%），扣非净利润7.29亿元（同比+7.20%）；毛利率31.96%（同比+1.20pct），净利率11.22%（同比-0.25pct），增速放缓主要系国内新能源发电需求阶段性承压 [27] - 三季度营收21.61亿元（同比+2.35%，环比-7.01%），归母净利润2.31亿元（同比+1.52%，环比-5.06%），扣非净利润2.29亿元（同比+4.15%）；毛利率31.67%（同比+0.43pct，环比-1.04pct） [28] - 依托八年SST相关技术迭代，将源网荷储协调控制、电网安全稳定控制技术延伸至AIDC，设立四方数智能源子公司，率先推出面向AIDC场景的SST产品，今年4月发布数智SST 1.0新品 [28] - 国际构网SVG产品获属地电网公司FAT测试，CSD系列储能变流器完成南德17个标准测试；上半年海外收入2.9亿元（同比+183%） [28] - 下调2026-2028年归母净利润至8.57/10.03/12.28亿元（原预测9.85/11.43/14.50亿元），对应PE 28/24/19倍，维持“优于大市”评级 [30] 亿纬锂能（300014.SZ） - 2026年前三季度营收733.90亿元（同比+63%），归母净利润52.40亿元（同比+86%），扣非归母净利润40.95亿元（同比+111%）；毛利率14.45%（同比-1.50pct），净利率7.21%（同比+0.60pct） [31] - 2026Q3营收276.98亿元（同比+65%，环比+11%），归母净利润19.39亿元（同比+60%，环比+5%），扣非归母净利润16.44亿元（同比+111%，环比+23%） [31] - 前三季度动力电池出货量66.17GWh（同比+91%），Q3出货30.41GWh（同比+132%，环比+42%）；大圆柱产品已配套宝马、红旗等多款车型；国内新能源商用车装车量排名第二，市占率14.06%（同比+0.78pct） [32] - 前三季度储能电池销量67.52GWh（同比+39%），Q3销量23.06GWh（同比+17%，环比-4%）；全球首家量产600Ah+铁锂大电芯，推进下一代702Ah叠片电芯研发；马来西亚基地建设稳步推进，与Fluence等达成规模化合作 [32] - 2026Q3毛利率14.69%（同比+1.03pct，环比+0.15pct），净利率7.01%（同比-0.32pct，环比-0.61pct）；已就消费税和出口退税调整与绝大多数客户达成共识 [33] - 预计2026-2028年归母净利润73.68/100.03/119.84亿元（原预测74.03/101.92/125.41亿元），同比+78%/+36%/+20%，EPS 3.39/4.60/5.51元，动态PE 14/11/9倍 [33] 豪鹏科技（001283.SZ） - 2026年前三季度营收52.54亿元（同比+20%），归母净利润2.37亿元（同比+35%），扣非归母净利润2.10亿元（同比+30%）；毛利率20.39%（同比+0.87pct），净利率4.51%（同比+0.52pct） [34] - 2026Q3营收20.70亿元（同比+27%，环比+13%），归母净利润1.14亿元（同比+46%，环比+38%），扣非归母净利润1.10亿元（同比+33%，环比+77%）；毛利率20.85%（环比+1.64pct），净利率5.52%（同比+0.70pct，环比+0.99pct） [34] - 与惠普、戴尔、索尼、谷歌、大疆、哈曼、飞利浦、亚马逊等建立长期合作；AI眼镜钢壳叠片电池已规模量产并向北美头部及国内外一线品牌批量供货；AI PC电池已成为多家国际知名PC品牌主力供应商 [34][35] - 机器人电池已对智元、智身、优必选等客户实现批量供应，2026年机器人相关业务收入有望达到近1亿元 [35] - 储能业务在手订单充足、产线满负荷；AIDC领域新开发85Ah电芯可实现8-10C持续放电，布局钠离子电池，BBU服务器备电已向部分客户出货 [35] - 预计2026-2028年归母净利润3.20/4.60/6.22亿元，同比+58%/+44%/+35%，EPS 2.47/3.55/4.80元，动态PE 20/14/10倍，维持“优于大市”评级 [36] 恒立液压（601100.SH） - 2026年前三季度营收102.33亿元（同比+31.36%），归母净利润21.54亿元（同比+3.20%），扣非归母净利润21.55亿元（同比+7.27%）；毛利率/净利率39.58%/21.08%（同比减少2.38/5.77个pct），利润受新工厂投产、汇兑损失及外汇掉期公允价值下降影响 [36] - 2026Q3营收34