核心观点 - 特斯拉正经历从电动车制造商向物理AI领军企业的重大战略转型 这一转型需要巨额资本支出 导致短期现金流恶化并影响估值 但长期将巩固其在自动驾驶、机器人和能源领域的领导地位 [1][2][6] 财务预测与资本开支 - 2026年资本开支指引为“超过200亿美元” 摩根士丹利预期为210亿美元 远超市场共识的110亿美元 主要用于支持物理AI业务的基础设施和算力扩展 [1][2] - 巨额资本开支导致自由现金流预测恶化 预计2026年将消耗81亿美元现金 远差于此前的13亿美元消耗预期 现金消耗预计将持续至2027年（5亿美元） 到2028年才能转正 [1][2] - 2026年调整后EBITDA预期为143亿美元 较此前预期下降5% EBITDA利润率为14.8% [1][2] - 2026年运营费用占销售额比例预计从13%升至14.5% 增幅达12.5% 反映了为支持增长和AI项目的大量投资 [1][2] 战略转型与业务调整 - 公司计划在下个季度停止生产Model X和S车型 这两款车型虽仅占2025年总销量不到2% 但由于更高的价格定位 对毛利润的贡献比例更大 [1][3] - 原用于生产Model X/S的弗里蒙特工厂空间将转用于Optimus人形机器人生产 年产能目标达100万台 并计划在2026年第一季度推出第三代Optimus [3] - 自动驾驶出租车（Robotaxi）业务进展超预期 在旧金山湾区和奥斯汀之间已有超过500辆Robotaxi在路上载客运营 规模远超此前预期的200辆 [3] - 计划在2026年上半年在达拉斯、休斯顿等7个城市推出Robotaxi服务 [3] AI与芯片战略投资 - 公司宣布向xAI投资20亿美元 以加速物理AI终端市场进展和提升效率 xAI的聊天机器人Grok已集成到特斯拉车辆中 有潜力增强对大型自动驾驶车队的管理能力 [4] - 芯片和内存生产的潜在短缺被认为是扩大自动驾驶车队和Optimus业务的最大瓶颈 虽然未来3-4年内不会成为制约因素 但供应商产能最终将限制增长 [4] - 公司正在探索建设自己的大规模国内芯片制造厂的可能性 整合逻辑、内存和封装 以减少对外部供应商的依赖 [4] 能源业务布局 - 能源业务在2026年有良好发展前景 得益于Megapack 3和Megablock的推出带动部署增加 但该板块利润率将面临更高关税成本和同业竞争的压力 [5] - 管理层强调了被低估的太阳能领域机会 透露了初步计划 要建设约每年100吉瓦的完全整合的太阳能制造产能 从原材料到成品面板 [5] 估值调整 - 摩根士丹利将特斯拉目标价从425美元下调至415美元 维持“持股观望”评级 目标价下调反映了2026年和2027年调整后EBITDA预期分别下降5%和10% 以及资本开支加速导致的现金消耗加剧 [1][6][9] - 基于分部估值法 目标价具体拆分为：核心汽车业务45美元/股、网络服务145美元/股、Robotaxi网络125美元/股、能源业务40美元/股、人形机器人60美元/股（应用50%概率折扣） [6] - 基础情景目标价415美元隐含2030年EBITDA的50倍估值 牛市情景目标价从860美元下调至845美元 熊市情景从145美元下调至135美元 [9]

涉及的行业与公司 * 行业：汽车与共享出行 (Autos & Shared Mobility) [8][91] * 公司：特斯拉 (Tesla Inc, TSLA.O) [1][7][8] 核心观点与论据 * **战略转型**：公司正从电动汽车制造商向实体人工智能 (Physical AI) 公司进行转型，其标志性举措是逐步停产Model X和Model S，并将相关产能用于人形机器人Optimus的生产 [1][6][10] * **财务预测调整**：摩根士丹利将特斯拉的目标价从425美元下调至415美元，主要反映2026/2027年调整后EBITDA预期分别下调5%和10%，以及因资本支出加速导致现金流消耗加剧 [1][3][11] * **资本支出激增**：公司2026年资本支出指引超过200亿美元，远高于市场共识的110亿美元和摩根士丹利此前预估的130亿美元，预计2026年自由现金流将消耗81亿美元 [2][10][11] * **机器人出租车进展**：公司确认道路上已有“远超”500辆搭载付费乘客的机器人出租车，并计划在2026年上半年在7个城市推出服务 [10] * **能源业务被低估**：管理层强调了能源业务的强劲前景，并透露了建设约100吉瓦/年一体化太阳能制造产能的初步计划 [10] * **投资xAI**：公司宣布向xAI投资20亿美元，以加速其实体人工智能终端市场的进展并提高效率 [10] * **解决AI瓶颈**：公司认为芯片和内存生产是未来扩大自动驾驶车队和Optimus业务的最大瓶颈，正在探索自建大型芯片制造厂的可能性 [10] 其他重要内容 * **Model X/S停产影响**：Model X和S在2025年合计销量占比预计低于2%，但可能贡献更高比例的毛利润，其逐步停产可能导致产品组合盈利能力下降 [10] * **运营支出上升**：预计2026年运营支出占销售额的比例将升至14.5%，高于2025年的13% [2] * **估值构成**：415美元的目标价由五部分构成：核心汽车业务45美元、网络服务145美元、特斯拉出行125美元、能源业务40美元、人形机器人60美元（50%概率折价） [5][12][16] * **情景分析**：看涨目标价845美元，看跌目标价135美元 [12][20][27] * **股票评级**：摩根士丹利给予特斯拉“持股观望”评级，行业观点为“符合预期” [8][22] * **市场数据**：截至2026年1月28日，特斯拉股价为431.46美元，市值约为1.53万亿美元 [8] * **盈利预测**：摩根士丹利对特斯拉2026年非GAAP每股收益的预估为1.87美元，低于市场共识的2.12美元 [8][15] * **交付量预测**：摩根士丹利预测特斯拉2026年汽车交付量为158万辆，低于市场共识的174.7万辆 [15] * **地域收入**：公司收入主要来自北美、欧洲和中国大陆 [30][33]

涉及的公司与行业 * 公司：特斯拉 (Tesla Inc, TSLA) [1] * 行业：汽车与工业科技 (Americas Autos & Industrial Tech) [3] 核心观点与论据 * **财务表现优于预期**：第四季度营收和非GAAP稀释后每股收益分别为249亿美元和0.50美元，分别超出市场预期(FactSet)1%和0.05美元 [1] 汽车非GAAP毛利率(含股权激励，不含监管积分收入)为17.9%，显著高于高盛预期的13.8%和FactSet共识预期的约14.4% [1] 能源业务毛利率为28.6%，高于高盛预测的26.5% [1] * **AI与自动驾驶成为焦点**：公司计划在2026年将资本支出增加到200亿美元以上，部分用于AI训练计算，这导致市场将更关注其AI相关业务(如FSD、Robotaxi、机器人)的成功 [2] 公司宣布今年将结束Model S和X的生产，并将相关空间逐步用于Optimus机器人生产线 [27] * **维持中性评级**：高盛维持对特斯拉的中性评级，认为其AI相关业务的增长前景已反映在股价中 [16] 并将12个月目标价从420美元下调至405美元 [17][46] * **面临激烈竞争**：公司在电动汽车领域面临高度竞争，尤其是来自中国汽车制造商的竞争，且这种竞争正日益扩展到中国市场之外 [16] 在AI领域，Waymo计划在今年将其运营城市数量从2025年底的5个增加一倍以上，英伟达也宣布将开源其Alpamayo模型和工具 [16] 其他重要内容 * **第四季度交付量下滑**：总车辆交付量约为41.8万辆，环比和同比均下降16% [18] Model 3/Y交付量约为40.7万辆，环比下降16%，同比下降14% [18] * **单车成本下降**：第四季度每辆车的成本降至约3.41万美元，低于第三季度的3.57万美元和去年同期的3.47万美元 [21] * **Robotaxi与FSD进展**：公司已在奥斯汀开始有限规模的、无安全员或引导车的商业Robotaxi运营 [28] 截至2025年12月，付费Robotaxi行驶里程约为65万英里，车队规模超过500辆 [28] 截至第四季度末，活跃FSD订阅用户为110万，其中约70%为预付购买 [29] * **能源业务展望**：Megapack 3和德州Megafactory按计划将于2026年进行量产爬坡 [32] 公司长期目标是达到每年100吉瓦的太阳能电池产量 [32] * **Optimus机器人计划**：公司预计在2026年第一季度发布Gen 3版本，并在2026年底前开始初步生产 [33] 首席执行官表示计划在2027年开始向外部客户发货 [33] * **财务预测调整**：高盛下调了2026/2027年每股收益预测(含股权激励)，从1.75/2.80美元降至1.55/2.70美元，主要原因是运营支出增加和车辆交付量预测下调，部分被更高的汽车毛利率所抵消 [43] 引入了2028年每股收益预测为3.00美元 [43] * **现金流与资本支出**：由于资本支出大幅增加，高盛预计特斯拉今年将出现负的整体自由现金流 [2] 公司预计2026年200亿美元以上的资本支出将用于计算能力、新产品和工厂的爬坡以及为Optimus的推出做准备 [37] * **估值隐含高增长预期**：基于当前约1.5万亿美元的企业价值，通过反向DCF分析，公司需要在稳态(假设2040年)实现约2000-2500亿美元的息税前利润，这要求其AI/软件业务(如Optimus、FSD、Robotaxi)至少贡献一半的息税前利润 [41]

核心观点 - 特斯拉的增长引擎正从单一的汽车销售，向“能源业务”与“中国智造”所构成的“新两极”切换 [1] 2025财年第四季度及全年财务与运营概要 - 第四季度营收249.01亿美元，同比下降3% [1] - 第四季度非GAAP口径下每股收益为0.5美元，毛利率达20%，均高于预期 [1] - 2025年全年储能装机量达46.7吉瓦时，同比增长48.7% [1] - 第四季度储能产品装机量达14.2吉瓦时，环比增长13%，第四季度和全年储能装机量均创历史新高 [1] - 2025年全年全球电动车交付量约为163.6万辆 [2] 电动车业务：全球承压与中国支柱 - 2025年上半年面临严峻挑战，第二季度全球交付量同比下滑13.5%，营收创下近十年最大单季跌幅 [2] - 欧美市场承压：美国因税收抵免终止、法规放宽及新增关税受冲击；欧洲因补贴退坡和竞争加剧，市场份额一度跌至1.2% [2] - 中国市场成为全球压舱石：上海超级工厂2025年交付85.1万台电动车，占全球总交付量稳定超过一半 [2] - 上海工厂在第二季度全球疲软时，以19.17万辆的交付量创历史新高，贡献当时全球产量的47% [2] - 上海工厂凭借超过95%的产业链本土化率和“4小时产业朋友圈”，生产效率与成本控制全球领先，平均每30多秒下线一台整车 [3] - 上海工厂已成长为特斯拉的“全球出口中心”，2025年10月创下两年来的单月最高出口纪录 [3] 储能业务：第二增长曲线 - 储能业务全年装机量同比大幅增长48.7%，增长势头猛、确定性强，成为公司“第二增长曲线” [4] - 产品技术引领：2025年9月发布新一代Megapack 3和集成平台Megablock，据称Megablock建造成本可降低40%，部署速度加快23% [5] - 全球产能布局：美国休斯顿的新储能超级工厂计划于2026年底启动生产，年产能目标高达50吉瓦时 [5] - 关键市场突破：2025年6月，总投资40亿元的吉瓦时级电网侧独立储能电站项目签约落户上海临港，是Megapack产品在中国大陆电网侧的首次应用 [5] - 储能业务更高的毛利率优化了公司整体利润结构，推动公司向覆盖“发电、存储、使用”全链条的可持续能源企业转型 [6] 未来布局：自动驾驶与机器人 - 公司将叙事焦点转向完全自动驾驶和人形机器人 [7] - 自动驾驶：2025年在美国奥斯汀正式启动Robotaxi服务，并计划逐步扩展至美国半数人口覆盖区域；完成了全球首次全程自动驾驶交付演示 [7] - 公司管理层将自动驾驶规模化落地视为财务未来复苏的关键，预计相关业务将在2026年年底前后对财务状况产生实质性影响 [7] - 人形机器人Optimus的第三代原型机预计2025年内推出，并计划于2026年开始量产 [7] - 资本市场看法两极分化：视其为汽车公司者担忧短期业绩；视其为AI与机器人公司者对其长期价值保持乐观 [7] 面临的挑战 - 产品线过于依赖Model 3/Y两款车型，长期占比超过97% [8] - Cybertruck及更廉价新车型的产能爬坡速度低于市场预期 [8] - 在中国市场面临本土品牌的激烈竞争，在智能化、座舱体验和本土化营销上受冲击，市场份额从巅峰期的15%有所回落 [8] - 全球贸易政策、各国新能源补贴政策的变动带来不确定性 [9] 发展战略与转型路径 - 短期：依托上海超级工厂的制造效率和成本优势，稳住全球电动车业务基本盘 [9] - 中期：全力推动储能业务在全球范围的商业化落地，将其打造为稳定且强劲的利润新引擎 [9] - 长期：持续投入自动驾驶和机器人技术，押注颠覆交通与生产力的未来 [9] - 公司故事超越汽车制造，关乎能源革命、人工智能和全球制造格局重塑 [9]

核心观点 - 公司正经历从电动车制造商向“物理AI”公司的战略转型 财报显示传统汽车业务收入下滑 但公司宣布对xAI进行20亿美元投资 并规划了庞大的资本开支以支持未来产品 [1] - 公司面临传统汽车业务下滑与转型阵痛 但现金流状况稳健 为战略转向提供了充足资金支持 [1][3][6] - 管理层对未来描绘充满信心 认为自动驾驶出租车等新业务长期价值将超越传统汽车业务 华尔街也正据此重新评估公司估值逻辑 [8][9] 财务表现 - **营收与利润下滑**：2025年第四季度总营收249.01亿美元 同比下降约3% 全年营收约967亿美元 较2024年下滑约3% 为历史上首次年度营收下滑 [1] - 第四季度GAAP净利润8.4亿美元 同比暴跌61% 非GAAP净利润17.61亿美元 同比下降16% 全年GAAP净利润约38亿美元 同比下降46% [3] - **汽车业务收缩**：第四季度核心汽车业务收入176.93亿美元 同比下降约11% 占总收入比例从高峰期逐步缩减 [1] - **毛利率逆势提升**：第四季度GAAP综合毛利率逆势提升至20.1% 较去年同期提高3.86个百分点 反映成本控制与业务结构调整成效 [3] - **交付量连续下滑**：第四季度交付量41.82万辆 同比下降15.61% 全年累计交付163.61万辆 同比下滑8.55% 为连续第二年交付量下滑 [3] - **利润率承压**：2025年全年营业利润率从2022年的16.8%下降至4.6% 税前利润率约为6% 不足丰田汽车的一半 [8] 战略转型与产品布局 - **战略方向明确**：公司业务正从“以硬件为中心”转向“以物理AI为核心”的长期路径 [3] - **传统车型停产**：宣布停产Model S和Model X两款旗舰车型 因其销量已降至非常低水平且是生产成本最高的车型 [3][4] - **未来产品量产计划**：Cybercab、Tesla Semi和Megapack 3的量产都将在2026年启动 [4] - **机器人业务推进**：正在筹建首条Optimus生产线 目标在2026年底前启动生产 远期规划年产能达100万台 [4] - **资源向未来领域倾斜**：2025年第四季度运营费用达36.00亿美元 较上年同期的25.96亿美元增长39% 全年运营费用达127亿美元 同比增长23% 增长主要反映资源向自动驾驶、机器人等未来领域的倾斜 [7] 投资与资本开支 - **投资xAI**：公司已同意投资约20亿美元 认购马斯克旗下人工智能公司xAI的E轮优先股 该投资属于xAI最近一次已公开披露的融资轮 该轮实际融资额达200亿美元 [1][5] - **巨额资本开支计划**：公司CFO表示2026年资本支出将超过200亿美元 主要用于支持转型战略 包括AI研发、新产线建设和全球基础设施扩建 [5] - **现金流提供支撑**：2025年度营运现金流为147亿美元 自由现金流为62亿美元 截至2025年底 现金和投资总额达441亿美元 较之前增加了75亿美元 [6][7] 市场环境与未来展望 - **面临竞争与成本压力**：全球电动车市场竞争白热化 增速放缓 在中国等关键市场面临来自比亚迪等本土品牌的激烈竞争 [3][8] - 关税、竞争对手推出的更便宜车型以及政策变化将对公司利润率形成压力 [8] - **自动驾驶业务愿景**：管理层预测长期来看 公司每年生产的Cybercab数量将超过其他所有车型的总和 [8] - 计划在获得监管批准的前提下 将自动驾驶出租车服务扩展到更多城市 并预测在年底前让“完全自动驾驶”车辆覆盖美国四分之一到一半的地区 [8] - **业务价值重估**：管理层预测自动驾驶出租车业务的长期价值可能超过传统汽车业务 华尔街正将公司重新评估为科技和人工智能公司 [9]

2025年第四季度及全年财务表现 - 第四季度营收为249.0亿美元，同比下滑3.1% [1] - 第四季度经营利润为14.1亿美元，同比下滑11% [1] - 第四季度自由现金流为14.2亿美元，同比下滑30% [1] - 2025年全年总营收为948亿美元，较2024年的977亿美元下滑3%，为公司有史以来首次年度营收下滑 [1] - 2025年全年营运现金流为147亿美元，自由现金流为62亿美元 [1] - 2025年现金和投资增加75亿美元至441亿美元 [1] 2025年交付与生产情况 - 2025年全球累计交付163.61万辆新车，较2024年的178.9万辆下滑8.6%，低于市场预期的165万辆 [2] - 交付量连续第二年下滑，2024年同比下滑1%至178.9万辆 [2] - 2025年全年总产量为1,654,667辆，总交付量为1,636,129辆 [3] - Model 3/Y车型交付1,585,279辆，占总交付量的96.89% [3][8] - 其他车型（包括Model S和Model X）交付50,850辆 [3][8] 产品线调整与停产计划 - 公司计划在下个季度停产Model S和Model X车型 [3] - Model S于2012年首发，Model X于2015年问世，目前均在加州弗里蒙特工厂生产并以进口方式在中国销售 [3] - 在中国市场，Model S和Model X已于2025年4月停售 [5] - 停产原因是为腾出加州弗里蒙特工厂的Model S和X生产线，替换为Optimus人形机器人生产线，目标实现年产百万台机器人的产能 [8] 关税与市场影响 - 2025年4月3日，美国对进口汽车加征25%关税生效，此后中国对原产于美国的进口商品加征84%关税 [5] - 关税成本激增是Model S和Model X在中国停止订购新车、仅售现车的原因 [5] - 停售Model S和Model X两款车型对全球销量影响不大，因其2025年交付量仅占公司总交付量的约3.11% [8] 未来产品规划与资本支出 - 公司或将在2026年4月推出新一代Roadster跑车 [8] - Cybercab、特斯拉半挂卡车和Megapack 3均按计划在2026年启动量产 [8] - 2026年资本支出将“非常大”，公司规划今年投入200亿美元以转向机器人技术和自动驾驶领域 [8] - 2026年将进一步加大对支持清洁能源、交通以及自动化机器人的基础设施投资 [9] - 计划在整车、机器人、能源存储和电池制造领域推进6条新产线的产能爬坡 [9]

核心观点 - 特斯拉2025年第四季度营收同比由增转降，主要受汽车业务交付量下滑拖累，但能源与服务业务表现强劲，对冲了部分下行压力 [4][6][7] - 公司当季盈利表现优于市场预期，毛利率改善，但高额的研发与AI项目投入压缩了当期利润 [4][13][16] - 公司正大力推进“物理AI”相关业务，包括Robotaxi、FSD、Optimus人形机器人及对xAI的投资，这些长期叙事为估值提供了想象空间，是推动财报后股价盘后一度上涨超4%的关键因素 [1][3][5] 2025年第四季度财务表现 - **总营收**：第四季度营收为249.01亿美元，同比下降约3%，略低于市场预期，2025年全年营收948.27亿美元，同比下降3%，为公司史上首次年度营收下滑 [4][6][7] - **分业务营收**： - 汽车业务营收176.93亿美元，同比下降10% [7] - 能源发电与储能业务收入38.37亿美元，同比增长25% [7] - 服务与其他业务收入33.71亿美元，同比增长18% [7] - **盈利与利润率**： - GAAP口径下每股收益（EPS）为0.24美元，非GAAP口径下EPS为0.5美元，同比下降17% [4][14] - 非GAAP口径EPS高于彭博调查预期的0.45美元 [14] - 总毛利同比增长20%至50.09亿美元，毛利率从三季度的18%升至20.1% [13] - 营业利润同比下降11%至14.09亿美元，营业利润率为5.7% [13] - **交付与产能**：第四季度汽车交付量同比下降16%至41.8227万辆 [9] 能源与储能业务 - 第四季度储能业务部署装机量达到创纪录的14.2GWh，同比增长29% [4][9] - 能源业务单季度毛利创历史新高，被视为能在短期内对冲汽车端波动的稳健业务线，增强了市场对公司多元化增长能力的信心 [9] “物理AI”与未来业务进展 - **Robotaxi（无人驾驶出租车）**： - 2025年12月在得州奥斯汀开始测试无安全监督员的Robotaxi服务，并于2026年1月开始在奥斯汀提供有限度的无监督服务 [5][18] - Robotaxi专属产品Cybercab计划于2026年开始量产 [4][5] - 计划2026年上半年将服务覆盖至美国多个城市，包括达拉斯、休斯顿、凤凰城、迈阿密等 [18] - 已将“无监督Robotaxi投入商业运营”计入CEO绩效奖的交付指标 [18] - **FSD（完全自动驾驶能力）**： - FSD v14版带来了更全面的辅助驾驶与自动泊车功能 [19] - 全球车队每天收集相当于超过500年连续驾驶的数据用于训练 [19] - FSD订阅收入在2025年连续环比增长且同比翻倍，公司正逐步将一次性付费选项转为月度订阅为主 [19] - 第四季度FSD活跃订阅用户同比增长38%至110万 [19] - **Optimus人形机器人**： - 第三代Optimus Gen-3为首个面向规模化量产的设计，公司已开始为首条生产线做供应链与产线准备 [21] - 目标在2026年底前启动量产线，长期产能目标为最终达到一年100万台 [21] - 公司决定将加州生产Model S和Model X的工厂生产线转为制造Optimus [5] - **对xAI的投资**：公司与马斯克旗下的xAI达成框架协议，同意以约20亿美元资金认购其E系列优先股，交易预计在2026年第一季度完成 [4][24] 资本支出与市场反应 - 公司高管称2026年全年资本支出将超过200亿美元 [1][4] - 财报公布后，股价盘后一度上涨超过4%，但此后回吐了多数涨幅 [1][4]

涉及的公司与行业 * 公司：特斯拉 (Tesla Inc, TSLA) [1] * 行业：美洲汽车与工业科技 (Americas Autos & Industrial Tech) [18] 核心财务业绩与对比 (2025年第四季度) * 总收入为249.01亿美元，环比下降11%，同比下降3%，略低于高盛预期但高于市场普遍预期 [2] * 汽车业务收入为176.93亿美元，环比下降17%，同比下降11% [2] * 能源业务收入为38.37亿美元，环比增长12%，同比增长25%，储能部署量为14.2吉瓦时，是当季利润率最高的业务 [12] * 服务及其他业务收入为33.71亿美元，环比下降3%，同比增长18% [12] * 非GAAP每股收益 (剔除股权激励和数字资产非现金损益) 为0.50美元，高于高盛及市场普遍预期的0.45美元 [3] * 息税前利润 (含股权激励) 约为14.1亿美元，高于高盛预测的11.1亿美元及公司汇编共识的10.5亿美元 [8] * 汽车业务非GAAP毛利率 (含股权激励，剔除监管积分收入) 为17.9%，远高于高盛预测的13.8%及市场共识的13.6%-14.4%，环比和同比均显著提升，主要得益于产品组合和定价 [3][7] * 公司整体毛利率 (含股权激励) 为20.1%，高于高盛及市场共识的约17.0% [3][6] * 能源业务毛利率为28.6%，高于高盛预测的26.5% [7] * 现金及投资环比增加24亿美元至441亿美元，自由现金流为14.2亿美元，库存环比增加1亿美元至124亿美元 [10] 运营与交付数据 * 当季总汽车交付量约为41.8万辆，环比和同比均下降16% [5] * Model 3/Y 交付量约为40.7万辆，环比下降16%，同比下降14% [5] * 其他车型 (如S/X/Cybertruck) 交付量约为1.2万辆，环比下降27%，同比下降51% [5] * 当季汽车产量约为43.4万辆，环比下降3%，同比下降5% [5] * 监管积分销售收入为5.42亿美元，高于高盛预测的4.5亿美元 [2][4] 人工智能与未来产品进展 * 完全自动驾驶 (FSD) 已在韩国推出，月度总订阅量在2025年环比增长且翻倍，截至四季度末活跃订阅用户数为110万，公司继续寻求在中国和欧洲的监管批准 [11] * 公司宣布已达成协议，将向xAI投资约20亿美元，预计在2026年第一季度完成 [3][10] * 机器人出租车 (Robotaxi) 已在奥斯汀开始增加无安全员的测试运营，在旧金山/湾区为有安全员运营，预计2026年上半年在7个大都市区推出，截至2025年12月付费行驶里程约为65万英里 [14] * 人形机器人Optimus的Gen 3版本预计在2026年第一季度亮相，首批生产线正在安装，预计2026年底开始初步生产 [13][15] * Cybercab、特斯拉Semi半挂卡车和Megapack 3按计划将于2026年开始量产 [13] 前景与风险 * 交付和部署将继续受到需求、供应链准备情况以及销售给客户与用于特斯拉车队之间的分配决策的综合影响，公司专注于最大化产能利用率 [12] * 高盛对股票评级为“中性”，12个月目标价为420美元，基于150倍远期每股收益 [16][18] * 主要下行风险包括：车辆降价幅度超预期、电动汽车竞争加剧、关税影响超预期、电动汽车需求放缓、FSD/4680电池等产品或能力延迟、关键人物风险、内部控制环境、利润率风险以及垂直整合相关的运营风险 [17] * 主要上行风险包括：电动汽车普及或特斯拉市场份额增长快于预期、新车销售的宏观经济环境更强劲、新产品早于预期推出、人工智能产品 (如FSD、Optimus和机器人出租车) 的影响更早或更大、关税影响小于预期 [17]

2025年第四季度及全年财务业绩 - 第四季度营收249.0亿美元，同比减少3.1% [2] - 第四季度经营利润14.1亿美元，同比减少11% [2] - 第四季度自由现金流14.2亿美元，同比减少30% [2] - 第四季度毛利率20.1% [2] - 第四季度每股收益0.24美元，上年同期0.66美元 [2] - 第四季度调整后每股收益0.50美元，上年同期0.73美元 [2] - 2025年全年总营收约948亿美元，同比下滑3%，为有史以来首次年度营收下滑 [2] - 2025年全年净利润约37.94亿美元，同比下滑46% [2] - 由于业绩好于预期，财报发布后公司股价盘后涨近4% [2] 汽车业务表现与产品线调整 - 2025年全球汽车交付量163.6万辆，同比下降约8.6%，为连续第二年交付量下滑 [2] - 新车交付量减少是营收下滑的重要原因 [2] - 公司宣布将在下一季度停产Model S和Model X车型 [2] - Model S和Model X停产早有征兆，此前在中国和日本市场已停止接受新车订单 [3] - Model S和Model X主要在加州工厂生产，未在上海工厂国产化，且销量占比较小 [3] - Model Y与Model 3两款车型仍是公司的基本盘 [3] - 公司有望在四月推出新一代Roadster跑车 [3] - Cybercab、特斯拉半挂卡车和Megapack 3均按计划将于2026年启动量产 [3] 战略转型与未来投资规划 - 公司正精简汽车产品线，同时规划今年投入200亿美元，以转向机器人技术和自动驾驶领域 [4] - 首席执行官表示公司正迈向以自动驾驶为核心的未来 [2] - 公司正将加州弗里蒙特工厂的Model S和Model X生产线替换为Optimus机器人生产线 [2] - Optimus机器人的长期目标是实现年产百万台的产能 [2] - 公司宣布计划向xAI注资约20亿美元，以增强开发并部署人工智能产品及服务至物理世界的能力 [4] - 公司计划建造并运营名为“巨型芯片工厂Terafab”的超大型半导体工厂，以消除未来产能瓶颈 [4] - 首席执行官称2026年将成为“资本支出规模空前的年份”，公司正为“史诗般的未来”进行投资 [4]

政策与标准 - 汽车驾驶辅助系统领域首个强制性国家标准《轻型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》发布 将于2028年1月1日正式实施 [1] 公司上市与资本运作 - 岚图汽车以介绍方式在香港联合交易所上市获中国证监会备案 [1] - 特斯拉宣布计划向马斯克旗下xAI注资约20亿美元 [6] 产品与技术发布 - 蔚来世界模型NWM新版本正式推送 首批为超过46万辆Banyan榕车型推送 新增城区领航换电功能 可支持全国超过2000座二代及以上城区换电站 [1] - 文远知行发布自研通用仿真模型WeRide GENESIS 旨在加速自动驾驶汽车的规模化研发、训练与商业落地 [3] - 小米SU7 Ultra将正式入驻游戏《Gran Turismo 7》 这是首台在GT游戏里上线的中国品牌车型 [1] 业务合作与扩张 - 小马智行与爱特博达成业务合作 共建全无人自动驾驶车队 首批联合组建的车队已取得L4级全无人驾驶测试及示范应用等多阶段牌照许可 [4] - 东风纳米06海外版车型在哥斯达黎加上市 现场获270辆终端订单 [2] - 沃尔沃汽车金融服务公司与美国银行延长长期合作关系至2030年 继续为沃尔沃汽车客户及其在美国的280家经销商提供金融支持 [7] 财务业绩 - 特斯拉第四季度营收249.0亿美元 同比减少3.1% 经营利润14.1亿美元 同比减少11% 自由现金流14.2亿美元 同比减少30% [5] - 起亚汽车第四季度经营利润为1.84万亿韩元 净利润为1.47万亿韩元 销售额为28.09万亿韩元 均低于市场预估 [7] - 沃尔沃集团第四季度调整后营业利润为127.7亿瑞典克朗 销售净额为1238亿瑞典克朗 调整后运营利润率为10.3% [7] 战略与规划 - 特斯拉首席执行官马斯克表示 公司将在下个季度停产Model S和Model X车型 正将生产线替换为Optimus生产线 长期目标是实现年产百万台机器人的产能 [5] - 特斯拉表示Cybercab、特斯拉半挂卡车和Megapack 3均按计划将于2026年启动量产 [5] - 特斯拉首席执行官马斯克表示2026年资本支出将“非常大” 并称特斯拉需要建造并运营“巨型芯片工厂Terafab”来生产半导体 [6][7] 组织与人事变动 - 德国汽车软硬件解决方案供应商欧摩威集团宣布计划在全球范围内裁员至多4000人 涉及印度、新加坡、罗马尼亚、塞尔维亚、德国和墨西哥工厂 [8] - 保时捷资深设计总监毛迈恪将于2月1日离任 托比亚斯·苏尔曼将接替其出任设计总监 [8]