全球销量表现 - 2025年10月中国市场零售销量26,006辆，环比9月71,525辆暴跌63.64%，创近三年最差纪录[1][2] - 欧洲市场整体注册量同比下滑36.3%，瑞典市场暴跌88.7%仅注册133辆，英国、德国、挪威、荷兰、意大利销量腰斩[1][2] - 西班牙市场在整体电动车销量激增119%形势下，特斯拉逆势下滑30.6%[1][3] - 法国市场10月注册量增长2.4%，但前10个月累计注册量仍下降30%[3] 市场份额变化 - 中国市场新能源排名从第7位跌至第27位，市场份额从5.5%骤降至2%[2] - 欧洲电动汽车总销量约37.27万辆，同比增长36%，但特斯拉市场份额加速流失[2] 车型销售情况 - 销量支柱Model Y销量跌至19,488辆，环比暴跌62%，创3月以来最低水平[2] - Model 3销量仅6,518辆，跌幅高达68%[2] 竞争环境分析 - 中国市场遭遇比亚迪、小米、理想等本土品牌围剿，产品在内饰豪华度、智能座舱体验及配置上全面超越特斯拉[4][5] - 欧洲市场面临大众等本土品牌及比亚迪等中国品牌凭借产品创新和高性价比抢占份额[8] - 特斯拉激进降价策略严重损害二手车残值，抑制潜在买家购车意愿[8] 品牌形象影响 - 马斯克公开支持极右翼政党及争议言论，在欧洲引发消费者反感和抵制运动[9] - 英国调查显示59%现有车主和潜在买家因马斯克行为对特斯拉望而却步，61%现有电动车车主愿考虑中国品牌[9] 公司应对措施 - 欧洲推出改款Model 3（Highland），中国市场推出六座长轴距Model Y L等特定变种以注入新鲜感[10] - 加速开发基于全新低成本平台的平价车型E41和D50，但量产进度可能慢于预期[11] - 马斯克亲临中国推动FSD落地，其功能为与北美有区别的进阶辅助驾驶，预测全面批准可能在2026年2月至3月实现[11] 战略方向调整 - 将公司焦点从汽车业务转移至Robotaxi和Optimus人形机器人，定位为以AI和机器人为核心的科技公司[13] - Optimus机器人产品Figure AI尚无营收但估值近400亿美元，旨在维持高估值并对冲当前汽车业务疲软[13]

涉及的行业和公司 * 纪要涉及的公司是特斯拉公司[2][10] * 公司属于汽车制造业[5] * 公司业务包括纯电动汽车、能源生产和存储系统以及相关服务的制造和销售[10] 核心观点和论据 * 公司第三季度业绩未达预期 营收为281亿美元 同比增长11.6% 环比增长24.9% 超出UBS和共识预期4%和3%[7] * 调整后每股收益为0.50美元 低于UBS和共识预期的0.59美元 其中约0.05美元的差距源于税率影响[7] * 总毛利率为18.0% 高于UBS预期的17.6%和共识预期的17.3% 但低于去年同期的19.8%[7][8] * 不计积分收入的汽车毛利率为15.4% 低于UBS预期的16.7%和共识预期的15.6%[7][8] * 运营利润为16亿美元 运营利润率为5.8% 低于UBS预期的6.9%和共识预期的6.4% 同比下降40.2%[7][8] * 自由现金流为40亿美元 远超共识预期的15亿美元 主要得益于资本支出低于预期[7] * 公司的股价主要由关于人工智能项目（如机器人出租车和Optimus）的叙事驱动 但这些项目需要时间才能对销售和盈利做出实质性贡献[2] * UBS给予公司卖出评级 12个月目标股价为247美元 较当前价格有43.5%的下行空间[5][9] * 基于2027年预测市盈率进行估值 关键风险包括全球经济增长放缓、电动汽车普及速度放缓以及执行风险[11] 其他重要内容 * 公司宣布Cybercab、Semi和Megapack 3均按计划将于2026年投产[2] * 汽车信贷收入为4.17亿美元 远高于UBS预期的1.5亿美元和共识预期的3.82亿美元 对业绩有所帮助[7] * 能源业务收入为34亿美元 同比增长43.7% 但低于共识预期3%[7] * 运营支出增加由销售和管理费用、人工智能及其他研发项目驱动[7] * 定量研究评估显示 未来六个月公司面临的行业结构和监管环境可能恶化[13] * 公司被认定为高波动性证券 因此适用更宽的评级区间[26]

汇丰对特斯拉的负面展望 - 汇丰维持特斯拉"减持"评级，目标价120美元不变，暗示较当前股价有63%下行空间 [1][4] - 采用DCF和同业倍数估值各50%权重方法，同业倍数估值得出每股公允价值60美元，DCF估值得出180美元 [4][5] - DCF估值涵盖汽车、储能、完全自动驾驶、Dojo、Optimus和服务六大业务板块 [5] 交付量与盈利预期下调 - 预计Q2交付量环比持平，较市场预期低15%，营业收入面临8%下行风险 [1][2] - 大幅下调2025-27年运营利润率预期19-25%，因交付量疲软导致自由现金流仅略为正值 [2] - 中期销量增长将保持温和，除非推出价格低于2.5万美元的入门级车型 [1][2] 销量疲软的结构性原因 - 产品组合老化、竞争加剧和品牌形象担忧是销量疲软主因 [1][2] - 改款Model Y对提振销量作用有限，但可能支撑Q3和Q4销量和价格组合 [1][2] - Q2汽车业务毛利率有望环比改善，能源存储业务预测与市场共识一致 [2] Robotaxi业务面临的挑战 - 需证明纯摄像头方案的稳健性，奥斯汀试点早期迹象令人担忧 [3] - 需改变消费者放弃个人车辆拥有权的观念 [3] - 需证明能通过运营Robotaxi实现盈利，Waymo距离盈利仍有距离且需60亿美元股权融资 [3] 技术业务前景 - 完全自动驾驶、Dojo和Optimus等技术预计从2028年开始贡献收入 [5] - 与Robotaxi AI计算相关的成本可能在短期内增加但对收入和利润贡献有限 [2]

核心观点 - 特斯拉2025年第一季度业绩表面不及预期，但核心汽车业务毛利率和单价表现优于市场预期 [1][5] - 公司维持廉价车型Model 2.5的上半年生产计划，缓解了市场对项目取消的担忧 [2][5] - 经营利润率持续下滑至2.1%，主要受收入不及预期和经营费用增加影响 [3][55] - 能源业务表现亮眼，储能毛利率达28.8%，但未来受美国关税政策影响较大 [57][58] - 各地区市场面临不同挑战：美国IRA补贴可能取消、欧洲品牌受损、中国竞争加剧 [6][46] 财务表现 收入端 - 第一季度总收入193.4亿美元，低于市场预期的213.7亿美元 [1] - 汽车业务收入142亿美元，略低于预期2亿美元 [12] - 能源业务收入27.3亿美元，低于预期的30.7亿美元 [12] - 服务业务收入26.4亿美元，低于预期的27.3亿美元 [12] 利润端 - 汽车毛利率16.2%，超出市场预期的15.6% [15] - 剔除碳积分的汽车销售毛利率12.5%，高于预期的12.2% [1][19] - 经营利润4亿美元，环比下降12亿，低于预期的7亿 [3][55] - 经营利润率2.1%，环比下滑4个百分点 [55] 汽车业务分析 单价表现 - 单车收入4万美元，环比提升200美元 [2][21] - Model Y Juniper高起售价对冲了促销影响 [2][23] - 美国区Model Y Juniper起售价5.99万美元，高于旧版 [23][26] - 中国区Model Y Juniper起售价也高于旧版 [28][32] 成本结构 - 单车折旧成本创历史新高4300美元，环比增加1280美元 [41] - 单车可变成本3.17万美元，环比下降507美元 [41] - 销量下滑32%至33.7万辆导致摊折成本上升 [41][42] 区域表现 - 欧洲销量环比下滑43%，市占率降至7.3% [43] - 美国市占率下滑2个百分点 [43] - 中国区Model Y批发销量占比从63%降至52% [38] 未来展望 产品规划 - Model 2.5按计划2025年上半年生产，预计美国最先上市 [5][47] - Robotaxi预计6月在德州开始小批量布局 [8] - Optimus机器人预计秋季投入使用数千台 [9] 销量预期 - 市场2025年销量预期降至181万辆（同比+1.3%） [7] - 悲观预期170万辆，现有车型或下滑10% [7] - Model 2.5预计贡献增量10万辆 [7] 区域风险 - 美国IRA补贴可能取消，影响价格竞争力 [6][46] - 欧洲碳排放目标放宽影响电动车需求 [6][46] - 中国市场竞争加剧，Model Y吸引力不足 [6][46] 其他业务 能源业务 - 储能出货量10.4Gwh，Powerwall供不应求 [57] - 上海储能工厂100个Megapack尚未确认收入 [58] - 受美国关税政策影响较大 [57] 服务业务 - 毛利率3.8%，低于预期的6.6% [16][60] - 受二手车和保险业务拖累 [60] 现金流 - 经营现金流21.6亿，环比下降27亿 [52] - 自由现金流6.6亿，环比下降14亿 [52] - 资本开支15亿，环比下降13亿 [52]