Tesla’s Q3 2025 update highlights “record vehicle deliveries globally” and “record energy storage deployments,” which together drove “both record revenue and free cash flow generation in the quarter.” The company reported $1.6 billion GAAP operating income, $1.4 billion GAAP net income, and $1.8 billion non-GAAP net income, while operating cash flow reached $6.2 billion and free cash flow nearly $4.0 billion, lifting total cash and investments to $41.6 billion.Tesla emphasized that it “launched the Model YL ...

Shares of the EV maker have gained 9.7% on a year-to-date (YTD) basis. TSLA stock initially dropped last Thursday following an earnings miss but ultimately closed higher, supported by strength in the broader market. Still, the stock dropped 3.4% on Friday as investors continued to digest the company’s weak results.With a market cap of $1.44 trillion, Tesla is a prominent innovator dedicated to accelerating the global transition to sustainable energy. The Elon Musk-led powerhouse designs, develops, manufactu ...

全球新型储能市场概况 - 2025年前三季度中国共有713个新型储能项目并网，总容量为32.737GW/84.922GWh [2] - 2025年第三季度中国新增储能项目并网量为11.337GW/31.122GWh [2] - 第三季度全球储能电池出货总量约165-180GWh，储能系统出货量约90-105GWh [2] 特斯拉储能业务表现 - 特斯拉Q3能源及储能业务收入34.2亿美元，同比增长44%，占总收入比重首次突破12% [3] - Q3储能业务毛利率达24.4%，远超汽车业务的18.7% [3] - Q3储能装机量12.5GWh，同比增长81%，前三季度储能部署量共计32.5GWh [3] - Houston Megafactory将于2026年开始生产Megapack 3，年产能达50GWh [7] 阳光电源储能业务表现 - 公司有信心完成2025年40-50GWh储能发货目标 [9] - 2025年上半年储能系统营收178.02亿元，同比增长127.78%，毛利率为39.92% [9] - 2025年一季度储能发货12GWh，同比增长470% [9] - 上半年发货量已接近2024年全年28GWh，预计下半年发货量可能高于上半年 [9] - 美国市场业务收入约占公司总营收的15%-20% [9] 宁德时代储能业务表现 - Q3储能电池出货量约36GWh，基于总出货量近180GWh及动储比例80%/20%计算 [10] - 当前储能出货受限于交付能力，产能利用率已拉满，交付瓶颈预计在未来1-2个季度缓解 [10] - 公司正加快587Ah储能专用电芯的量产速度，未来该产品出货占比将逐步提升 [10][11] - 第三季度单季营业收入1041.86亿元，同比增长12.9%；归母净利润185.49亿元，同比增长41.21% [12] 亿纬锂能储能业务表现 - 2025年前三季度储能电池出货48.41GWh，同比增长35.51%，已超过动力电池出货量34.59GWh [13] - 第三季度储能电池出货量达19.7GWh [13] - 储能电池订单较为饱满，目前处于满产状态，近期在欧洲市场获得1.5GWh订单 [13] - 前三季度实现营业总收入450.02亿元，同比增长32.17%；归母净利润28.157亿元 [13] 派能科技储能业务表现 - 2025年前三季度实现销售2405MWh，同比增长142.44%；其中第三季度销售1078MWh，同比增长156.06% [14] - 前三季度实现营收20.13亿元，同比增长42.52%；归母净利润4785.15万元，同比增长28.05% [14] - 销量增长主要源于国际家储市场复苏、新兴市场开拓、工商业储能业务突破及钠电等新业务增长 [14]

财务业绩表现 - 第三季度总收入达到281亿美元，同比增长12%，创历史新高 [1] - 自由现金流达到40亿美元 [1] - 净利润为13.7亿美元，同比大跌37% [1][4] - 运营利润率为5.8%，创近五年来最低水平 [1][4] 汽车业务运营 - 全球汽车交付量达到49.7万辆，创历史纪录，但同比增长速度放缓至7.4% [2][3] - 当季产量为44.7万辆，明显低于交付量，显示库存正在出清 [3] - 汽车业务监管积分收入降至4.17亿美元，同比下降44% [6] 区域市场动态 - 中国市场复苏强劲，第三季度销量近17万辆，环比增长31% [3] - 上海超级工厂9月单月交付量超过9万辆，中国市场销量超7.1万辆，环比增长25% [3] - 韩国成为仅次于美国和中国的特斯拉全球第三大市场 [3] - 美国市场交付增长强劲，主要受7500美元联邦电动车税收抵免政策即将到期的推动 [5] 能源与储能业务 - 储能业务装机量达到12.5吉瓦时，同比增长44% [2][4] - 储能业务毛利以11亿美元创下新纪录 [4] - 上海储能超级工厂产能持续爬坡，新一代工业储能产品Megablock发布，第四代Megapack正在规划中 [4] 战略转型与人工智能 - 公司将未来战略重点转向人工智能、Robotaxi和人形机器人 [2][10] - 公司具备现实世界人工智能所需的全部要素：人工智能能力、机电工程能力，以及规模化生产能力 [2] - 未来公司绝大部分价值将来自AI和机器人业务，而非汽车制造 [10] 自动驾驶与Robotaxi进展 - 开始推送智能辅助驾驶V14，提升了复杂场景处理能力 [10][12] - Robotaxi无人驾驶网约车服务在奥斯汀累计里程超过25万英里（40万公里），在加州湾区累计里程超过100万英里（160万公里） [10] - 计划在2025年底前在8-10个市区开展无人驾驶出租车运营，目标较此前计划明显收窄 [11] - 截至三季度，全球仅有12%的特斯拉用户为智能辅助驾驶付费 [12] 人形机器人业务 - 人形机器人Optimus被认为是公司未来的核心价值所在，预计未来公司80%的价值可能来自Optimus [12] - 正在安装人形机器人生产线，最高年产能100万台，但量产时间表已推迟至2026年底 [12] - 制造功能强大的机械手是对供应链的巨大考验，公司必须实现高度垂直整合 [12] 竞争环境与行业压力 - 在中国市场面临比亚迪、理想、蔚来等本土品牌的强势竞争 [7] - 在欧洲市场，传统车企如大众、宝马在电动化转型上持续加码 [7] - 在美国市场，通用、福特、Rivian等厂商发力电动皮卡与SUV，瓜分市场份额 [8] - 全球电动车市场竞争愈演愈烈，公司不得不多次调低售价以维持竞争力，压缩了毛利空间 [6] 成本与投入 - 高昂的AI研发投入对短期盈利能力形成压力，公司运营费用同比增幅约50% [6] - 受关税与原材料成本上升影响，估算单季度额外成本约4亿美元 [6] - 供应链复杂度增加，跨区域零部件运输成本激增 [6] - 在全球新建3500多根超级充电桩，同比增长18%，并推出功率密度是V3三倍的V4超级充电机柜，充电功率提升至500千瓦 [3]

财务表现 - 第三季度总收入281亿美元，同比增长12% [3] - 第三季度调整后净利润17.7亿美元，同比下降29% [3] - 第三季度调整后每股收益0.5美元 [3] - 第三季度自由现金流39.9亿美元 [3] - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物为182.9亿美元，短期投资为233.6亿美元 [3] - 2025年前三季度累计生产约122万辆消费汽车，累计交付约121.8万辆消费汽车 [3] 能源与储能业务 - 第三季度能源与储能业务收入34.15亿美元，同比增长44% [3] - 截至第三季度累计部署储能产品32.5GWh [3] - 第三季度储能装机12.5GWh，同比增长81%，前三季度装机量已超去年全年 [4] - 公司推出新一代储能产品Megapack 3和Megablock [4] 运营与战略重点 - 公司持续改进和部署全自动驾驶（FSD）功能，并发展Robotaxi产品Cybercab [3] - 公司致力于降低成本，提高汽车产量、产能利用率和交付能力 [3] - 公司改进和开发车辆、电池和人工智能计算技术 [3] - 公司进行供应链的垂直整合和本地化，并扩展全球服务及充电基础设施 [3] - 公司提升储能产品产量和市场渗透率，开发电池技术 [3] - 上海和加州拉斯罗普的超级工厂产能提升，得克萨斯州休斯敦附近的全新超级工厂正在建设 [4]

3Q25财务表现 - 3Q25总收入为2810亿美元，同比增长116%，环比增长249% [4] - 总毛利率为180%，同比下降18个百分点，环比上升08个百分点 [4] - Non-GAAP归母净利润为177亿美元，同比下降293%，环比上升271% [4] - Non-GAAP单车净利润为3561美元，同比下降342%，环比下降18% [4] - Non-GAAP业绩不及预期主要受关税拖累毛利率、经营及重组费用增加、以及高毛利率积分收入和一次性FSD收入减少影响 [4] 汽车业务 - 3Q25全球汽车交付量为497万辆，同比增长7%，环比增长29% [5] - 汽车业务收入为2121亿美元，同比增长59%，环比增长273% [5] - 测算平均售价ASP约为42万美元，同环比基本持平 [5] - 剔除积分收入后的汽车业务毛利率为154%，同比下降17个百分点，环比上升04个百分点 [5] - Model 3/Y新配置车型已在中国与美国陆续上市，中国预计仍是带动全球销量增长的最重要市场 [5] 储能业务 - 3Q25储能装机量为125GWh，同比增长81%，环比增长30% [5] - 储能业务收入为342亿美元，同比增长44%，环比增长22% [5] - 储能业务毛利率为314%，同比上升09个百分点，环比上升11个百分点，持续创新高 [5] - Megapack 3与Megablock的推出及上海储能工厂爬坡，有望带动业务延续强劲表现 [5] AI与未来业务聚焦 - 马斯克增持257万股公司股票，价值约10亿美元，董事会计划十年内授予其4237亿股限制性股票，激励目标包括1000万份活跃FSD订阅、100万辆Robotaxi商业运营及交付100万台人形机器人 [6] - Robotaxi指引2025年底在奥斯汀大部分地区取消安全员，商业运营预计拓宽至8-10个地区，2Q26开始量产Cybercab [6] - FSD指引2025年底推出V143或V144版本，2Q26推出FSD V14精简版，全新智驾芯片AI 5在推进中 [6][7] - 人形机器人Optimus V3预计1Q26推出并于2026年量产 [7] - 公司估值体系或已从基本面切换至AI驱动，Robotaxi预期已部分反映在市值中，人形机器人尚处早期阶段但长期看好其撬动的竞争优势与市值弹性 [7]

财务业绩表现 - 公司季度营收增长12%至281亿美元，汽车交付量达到497,099辆，均创下公司纪录 [3] - 季度利润下降37%至14亿美元，营业利润率降至5.8%，每股收益为0.50美元，低于市场预期 [3] - 监管信贷收入大幅下降44%至4.17亿美元，关税成本超过4亿美元 [3] 资本支出与未来投资 - 公司正在进行资本支出以迎接下一波盈利浪潮，包括建设超级工厂、开发新芯片和人形机器人原型 [1][2] - 管理层将当前的利润率压力描述为雄心壮志的暂时性成本，强调投资用于构建下一代业务 [2] - 投资者希望尽快看到资本支出回报，并关注能源和充电等其他业务部门的持续增长 [6] 未来增长项目进展 - 机器人出租车项目时间表已调整，从2019年预测的2020年超过100万辆变为2025年在奥斯汀进行地理围栏试点 [7] - 人形机器人Optimus的生产目标从2025年推迟至2026年，明年将进行有限的工厂应用 [8] - 公司展示了Optimus在受控实验室环境中搬运箱子的进展，但距离大规模劳动力应用仍有差距 [8] 市场反应与投资者情绪 - 尽管利润率受压，公司股价今年迄今上涨近17%，市场对故事的信心超过对利润率的关注 [9] - 部分投资者基于对首席执行官工程能力和创新思维的信心而保持耐心，认为其积极的商业策略使公司达到当前地位 [10] - 市场愿意在估值略有下降时增加持股，当前追踪市盈率为259.5倍，远期市盈率为172.4倍 [11] 业务多元化发展 - 能源和充电业务预计在未来三个季度贡献约20亿美元收入，足以抵消本季度电动汽车税收抵免提前消费带来的约10%影响 [6] - 公司更新了旧车型，推出了价格并非特别低廉的"更便宜"车型，并将Megapack电池重新包装为Megablock [9] - 分析师认为公司的AI战略，包括定制AI5芯片、全自动驾驶里程记录和不断增长的能源业务，证明了短期波动是合理的 [12] 公司叙事与市场预期 - 公司成功将万亿美元估值转化为自我强化的信念生态系统，将每次挫折转化为续集，每个季度都是集体暂停怀疑的练习 [17] - 市场已接受"良好"意味着暂时性，耐心是一种增长策略，公司最有价值的产品是即将到来的汽车和机器人的信心 [17] - 公司不需要证明未来即将到来，只需要证明未来仍然完整，只要下一件大事仍在路上，利润率压缩和时间表延长都是可接受的 [16]

公司整体财务表现 - 2025年第三季度总收入为281亿美元，同比增长12%，创下纪录 [1] - 2025年第三季度自由现金流为40亿美元，创下纪录 [1] - 2025年第三季度总营收为280.95亿美元，高于去年同期的251.82亿美元 [3] - 2025年第三季度运营收入为16.24亿美元，同比增长40% [3] - 2025年第三季度GAAP净利润为13.73亿美元，同比下降37% [3] 能源与储能业务表现 - 能源与储能业务收入为34.15亿美元，同比增长44% [2] - 储能产品装机量达到12.5吉瓦时，创历史新高 [4] - 储能业务毛利为11亿美元，创下新纪录 [4] - 位于上海的超级工厂是特斯拉的全球出口中心，持续支撑亚太市场扩张和业务增长 [3] 产品与技术发展 - 2025年9月发布新一代工业储能产品Megablock，该产品是预先设计的中压成套设备，包含四台Megapack 3储能系统 [8] - Megapack 3计划于2026年在休斯顿超级工厂启动量产，年产能最高可达50吉瓦时 [8] - 在美国推出“太阳能 + Powerwall”租赁新方案，月付金额低于贷款购买所需还款额，并提供售后保障，五年后消费者可自主选择是否购买 [10] 行业趋势与机遇 - 公司看好人工智能产业发展带来的能源产品需求增长 [10] - 超大规模企业与公用事业公司已认识到Megapack产品能提升供电可靠性，缓解电网压力，为数据中心提供稳定供电 [10]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 报告认为特斯拉的估值体系已从基本面切换至AI驱动，长期看好人形机器人撬动的竞争优势与市值弹性 [3] - 特斯拉3Q25收入环比修复符合预期，但Non-GAAP业绩表现不及预期 [1] - 公司智驾业务（Robotaxi）如期稳步推进，人形机器人指引低于市场预期，其量产时间从4Q25E推迟至1Q26E [3] - 鉴于人形机器人有望从2026E开始逐步放量爬坡，报告上调2027E Non-GAAP归母净利润预测7.1%至120.8亿美元 [4] 3Q25业绩表现 - 3Q25总收入同比+11.6%/环比+24.9%至281.0亿美元 [1] - 3Q25总毛利率同比-1.8个百分点/环比+0.8个百分点至18.0% [1] - 3Q25 Non-GAAP归母净利润同比-29.3%/环比+27.1%至17.7亿美元 [1] - 3Q25 Non-GAAP单车净利润同比-34.2%/环比-1.8%至3,561美元 [1] - 业绩不及预期主要受关税拖累、经营费用增加及高毛利率收入减少等因素影响 [1] 汽车业务 - 3Q25全球交付量同比+7%/环比+29%至49.7万辆 [2] - 3Q25汽车业务收入同比+5.9%/环比+27.3%至212.1亿美元，测算ASP约4.2万美元 [2] - 剔除汽车积分收入后的汽车业务毛利率同比-1.7个百分点/环比+0.4个百分点至15.4% [2] - Model 3/Y新配置车型已在中国与美国陆续上市，中国依然是带动全球销量增长的最重要市场 [2] 储能业务 - 3Q25储能装机量同比+81%/环比+30%至12.5GWh [2] - 3Q25储能业务收入同比+44%/环比+22%至34.2亿美元 [2] - 3Q25储能业务毛利率同比+0.9个百分点/环比+1.1个百分点至31.4%，持续创新高 [2] - Megapack 3与Megablock的推出、叠加上海储能工厂爬坡，有望带动业务延续强劲表现 [2] AI业务进展 (Robotaxi与人形机器人) - 2025年9月马斯克增持257万股特斯拉股票（价值约10亿美元），董事会计划十年内授予其4.237亿股限制性股票，激励目标包括100万辆Robotaxi商业运营及交付100万台人形机器人等 [3] - Robotaxi：指引2025E年底奥斯汀大部分地区将不再配备安全员，商业运营有望拓宽至8-10个地区，2Q26E Cybercab量产 [3] - FSD：指引2025E年底推出引入推理功能的FSD V14.3或V14.4，2Q26E推出FSD V14精简版，全新智驾芯片AI 5稳步推进 [3] - 人形机器人：指引1Q26E推出Optimus V3（此前指引为4Q25E），并于2026E年量产 [3] 财务预测 - 下调2025E/2026E Non-GAAP归母净利润1.1%/0.5%至60.0亿/87.2亿美元 [4] - 上调2027E Non-GAAP归母净利润7.1%至120.8亿美元 [4] - 预测2025E/2026E/2027E营业收入分别为968.03亿/1092.77亿/1265.66亿美元 [5] - 预测2025E/2026E/2027E Non-GAAP归属母公司净利润增长率分别为-28.8%/45.5%/38.4% [5]

3Q25财务表现 - 3Q25总收入为281.0亿美元，同比增长11.6%，环比增长24.9% [4] - 总毛利率为18.0%，同比下降1.8个百分点，环比上升0.8个百分点 [4] - Non-GAAP归母净利润为17.7亿美元，同比下降29.3%，环比上升27.1% [4] - Non-GAAP单车净利润为3,561美元，同比下降34.2%，环比下降1.8% [4] - 业绩不及预期主要受关税拖累毛利率、经营费用增加以及高毛利率收入减少等因素影响 [4] 汽车业务 - 3Q25全球汽车交付量为49.7万辆，同比增长7%，环比增长29% [5] - 汽车业务收入为212.1亿美元，同比增长5.9%，环比增长27.3%，平均售价约为4.2万美元 [5] - 剔除积分收入后的汽车业务毛利率为15.4%，同比下降1.7个百分点，环比上升0.4个百分点 [5] - Model 3/Y新配置车型已在中国与美国陆续上市，中国市场被视为带动全球销量增长的最重要市场 [5] 储能业务 - 3Q25储能装机量为12.5GWh，同比增长81%，环比增长30% [5] - 储能业务收入为34.2亿美元，同比增长44%，环比增长22% [5] - 储能业务毛利率为31.4%，同比上升0.9个百分点，环比上升1.1个百分点，持续创新高 [5] - Megapack 3与Megablock的推出及上海储能工厂爬坡有望带动业务延续强劲表现 [5] AI驱动战略与展望 - 马斯克于2025年9月增持257万股公司股票，价值约10亿美元，董事会计划授予其4.237亿股限制性股票，激励目标包括1000万份FSD订阅、100万辆Robotaxi运营及100万台人形机器人交付 [6] - Robotaxi指引为2025年底在奥斯汀大部分地区取消安全员，商业运营拓宽至8-10个地区，2026年第二季度量产Cybercab [6] - FSD指引为2025年底推出V14.3或V14.4，2026年第二季度推出精简版，全新AI 5芯片在推进中 [6][7] - 人形机器人Optimus V3计划于2026年第一季度推出并于同年量产 [7] - 公司估值体系或已从基本面切换至AI驱动，Robotaxi预期已部分反映在市值中，人形机器人尚处早期阶段但长期看好 [7]