Tesla’s announcement of unsupervised robotaxis and a new FSD model drew guarded optimism. The market sees it as a milestone. Removing safety drivers would help Tesla catch up to competitors, like Waymo, which already has over 100 million miles without safety drivers under its belt. However, analysts note this is still a small-scale test and not yet revenue-generating.On the valuation end, TSLA presents a challenging landscape. The stock is trading with a price-to-earnings (P/E) ratio of 240, significantly a ...

LG能源解决方案的产能扩张与技术布局 - LG合资公司NextStar Energy位于加拿大的电池工厂即将开启量产磷酸铁锂储能电池，瞄准工商业及电力储能解决方案[2] - LG将美国密歇根工厂改造为磷酸铁锂电池专供产能，预计2024年底提升至17GWh，并计划2026年底进一步增至30GWh，该产能专供储能市场[3] - 为保证交付，LG将中国与波兰的部分动力电池产线匀出生产储能电池[4] 磷酸铁锂电池的市场应用与客户合作 - LG与特斯拉签订储能向磷酸铁锂电池订单，未来可能供应国内储能市场，因国内储能系统仅允许使用磷酸铁锂体系[3] - 特斯拉上海工厂Megapack实现稳定出货，并推出新款大型储能柜Megapack3（容量5MWh）和Megablock（兆瓦级），均为磷酸铁锂体系[3] 钠离子电池的技术定位与市场战略 - LG与中国石化合作开发钠电正极与负极材料，面向储能系统与低速电动车[3] - LG第一代钠电瞄准数据中心UPS备电市场，定义为铅酸电池替代品，预计2027年量产[5] - 钠电池在2C以上倍率放电效率超90%，适配数据中心瞬时启动需求，且高低温特性可满足全球不同地区需求[6][7] 储能与数据中心市场的需求前景 - 数据中心UPS备电目前以铅酸电池为主，未来将向锂电、钠电逐步替换[6] - 中国和美国在AI、大数据领域发展快速，对电力和数据中心需求更大，LG凭借美国早期布局与地缘优势有望成为主要电池供应商[7]

核心交易概述 - 特斯拉与三星SDI达成一项价值超过3万亿韩元（约合21亿美元）的重大电池供应协议，为期三年，据称是三星SDI有史以来最大的电池订单[1][6] - 该协议涉及的电池单元将专门用于特斯拉的能源存储系统业务，包括Megapack和潜在的Powerwall产品，而非其电动汽车业务[7] - 截至报道时，双方确认谈判已进入后期阶段，但协议细节尚未最终确定，预计将在未来几周内敲定[10] 特斯拉能源业务发展 - 特斯拉能源存储业务在第三季度贡献了公司总收入的约12%，营收达到34亿美元，同比增长44%，并实现了创纪录的存储部署量[12] - 该业务目前受到电池供应限制，但依然表现出强劲增长，是公司财报中少有的亮点[12] - 公司正在积极拓展能源产品线，包括推出了结合四个Megapack 3的“Megablock”储能产品，并计划推出能直接输出约35千伏电压的Megapack 4，以省去35千伏变电站[12] 供应链多元化战略 - 此次与三星SDI的协议是特斯拉继今年夏季与LG能源解决方案签署LFP电池供应协议后，在能源存储电池领域的又一重要举措[11] - 目前特斯拉的储能产品电池完全依赖于宁德时代和比亚迪，公司近期强调需要多元化供应链以应对对中国产品加征的关税[11] - 在第三季度，特斯拉因关税产生了约4亿美元的相关成本，其能源业务受到美国关税的“超大”影响[11] 市场背景与驱动因素 - 北美地区对能源存储系统的需求正在快速增长，这很大程度上是由各公司对人工智能领域的大量投资浪潮所驱动[8] - 全球对大规模储能的需求激增，特斯拉正积极布局以抢占这一快速扩张市场的更大份额[5] - 电池将由三星SDI与Stellantis在印第安纳州正在建设的合资工厂生产，该工厂计划将部分电动汽车生产线用于制造ESS电池，目标是在明年年底前实现30吉瓦时的产能[9] 公司定位与业务影响 - 特斯拉致力于加速全球向可持续能源的转型，业务涵盖高性能纯电动汽车、太阳能发电系统、储能产品以及相关的服务，并日益聚焦于人工智能、机器人和自动化领域的产品与服务[3] - 此次合作有望增强特斯拉满足全球不断增长的公用事业规模储能需求的能力，支持其能源业务的持续稳健增长，从而强化公司“不仅仅是一家汽车公司”的定位[14] - 通过替换来自宁德时代和比亚迪的电池单元，有助于降低关税相关成本，在监管信贷收入减少、核心电动汽车业务面临挑战、公司加大人工智能投资之际，缓解利润压力[14]

全球变压器供需失衡 - 马斯克两年前预言芯片荒后下一个全球争抢的将是变压器，目前预言已成现实[1] - 变压器从电力系统不起眼的配套设备转变为制约全球能源转型的关键瓶颈，供需失衡使其站上全球产业链C位[5] - 全球变压器产能缺口扩大，交货期已拉长至2.3-4年，新建工厂需1-2年时间才能投产[11] 需求端爆发原因 - 新能源产业全面铺开，光伏电站和风力发电场需变压器将绿电汇入主干电网[8] - 新型消费场景激增，电动车充电桩、储能站及AI数据中心算力提升对中小型变压设备和特制变压器提出更高要求[8] - 全球70%电网超期服役，美国变压器平均年龄达三四十岁，更换刚性需求与新增需求叠加导致市场爆满[10] 全球抢货现状 - 美国德州夏季用电高峰时变压器订单排到2026年，本土缺口高达30%[14] - 欧盟计划投入5800亿欧元升级电网，急需全球采购设备[14] - 印度变压器进口量翻倍，担心延误新能源项目推进[14] 中国产业链优势 - 中国变压器出口金额2025年1-8月达297.11亿元，同比增长51.42%，8月单月出口47.18亿元，增长57.90%，对欧盟出口暴涨138%[16] - 宝钢生产的取向硅钢占全球市场份额60%以上，彻底摆脱材料被卡脖子风险[18] - 从基础原材料到核心部件、整机制造形成完整产业链，不依赖外部供应，降低生产成本并保障稳定性[18] 中国交付与成本竞争力 - 欧美企业变压器交货周期普遍18个月以上，中国供应商可压缩至10-12个月，急单能加急处理[20] - 中国产品价格比欧美同类低20%-30%，且保证盈利，高性价比使国际竞标所向披靡[22] - 2025年沙特一笔164亿元超高压设备订单创下中国输变电设备海外订单纪录[22] 产品技术升级 - 中国变压器实现智能诊断、远程运维、能效管理等高端功能，国家电网和华为将AI算法与大数监测融入设备[24] - 2025年中国出口变压器中能效二级以上产品占比首次超过70%，欧盟绿色门槛成为中国产品新优势[24] 中国企业表现 - 特变电工覆盖从硅钢核心材料到整机制造全链条，在海外建有24个制造基地，覆盖90多个国家[26] - 保变电气中标埃塞俄比亚科伊沙水电站订单，助力当地每年减少碳排放100万吨[28] - 干式变压器头部企业2024年签下140多份数据中心订单，金额暴涨604%[28] - 中国变压器产量占全球超六成，出口规模连续多年世界第一，每年出口数量高达30亿台[30] 行业未来展望 - 马斯克认为变压器是支撑AI、机器人、新能源和航天等未来蓝图的基础能源传输枢纽[33] - 特斯拉今年9月推出的储能系统新品Megapack3和Megablock已搭载自主研发变压器[35] - 中国从十年前的模仿代工转变为全球最大制造国和行业标准制定者，特高压、智能化及高效节能技术成为行业标杆[37] - 美国试图禁用中国变压器导致本土缺口扩大，显示中国产品不可替代地位，中国企业通过在美、波、墨等国建厂规避风险[39]

核心观点 - 特斯拉第三季度业绩表现分化 营收恢复增长但盈利大幅下滑 同时未来愿景与当前业务基本面存在显著脱节 [1][10][11] 财务表现 - 第三季度营收同比增长11.6% 为今年首次实现同比正增长 也是自2023年第二季度以来年增长率首次超过10% [2][3] - 公司净利润下降近10亿美元 稀释后每股收益同比暴跌37% [5] - 毛利率为17.01% 盈利下滑主要由于降价竞争、行政成本上升以及4亿美元关税影响 [4][5] 业务板块分析 - 汽车销售增长可能部分得益于美国消费者在电动汽车税收抵免到期前的集中购买 [3] - 能源存储业务收入激增近50% 已连续多个季度实现两位数增长 主要受其先进电池技术需求推动 [6] - 公司正推广结合了四个Megapack 3的新型“Megablock”储能产品 以面向大型公用事业客户 [6] 战略与未来愿景 - 公司市场估值近1.5万亿美元 更多基于其对未来的愿景 包括全自动驾驶技术、机器人出租车和个人机器人 而非当前汽车销售 [7] - 马斯克表示年底前将在德克萨斯州奥斯汀部署无安全监控员的机器人出租车 并承认部署需非常谨慎 [8] - 公司为人形机器人Optimus安装第一代装配线 为“批量生产”做准备 马斯克将其定位为未来收入增长的主要驱动力 [8] 公司治理与估值 - 马斯克价值1万亿美元的薪酬方案将于11月6日由股东投票 董事会警告若方案被拒其可能离开 [9] - 马斯克主张该薪酬方案可确保其维持对公司控制权 并称若影响力不足则对打造机器人军团感到不安 [9][10] - 公司当前股价与近期财务表现严重脱节 估值显著过高 已定价的增长预期极为极端 [11]

财务业绩 - 公司实现创纪录的全球汽车交付量和储能部署量，共同推动季度营收和自由现金流达到历史新高 [1] - 总营收同比增长12%至281亿美元，主要受汽车交付量增长、能源发电与储能业务增长以及服务与其他业务增长的支持 [3] - 按美国通用会计准则计算，经营利润为16亿美元，净利润为14亿美元，非美国通用会计准则净利润为18亿美元 [1] - 经营现金流达到62亿美元，自由现金流接近40亿美元，推动现金及投资总额增至416亿美元 [1] - 经营利润同比下降40%至16亿美元，反映出行管费用、人工智能及其他研发项目导致的运营费用增加，以及一次性全自动驾驶收入确认减少 [3] 产品与业务运营 - 公司推出了Model Y长续航版和Model Y高性能版，并进一步扩展了产品阵容，推出了最实惠的Model 3和Model Y标准版 [2] - 能源业务实现创纪录业绩，储能部署量达到季度最高，得益于上海Megafactory的持续增产以及Powerwall部署再创新高，部门毛利润创纪录地达到11亿美元 [5] - 公司发布了Megapack 3和Megablock，旨在通过降低成本和部署时间来简化大型电池安装，其中Megablock是一种预工程中压电池，集成四个Megapack 3单元，用于更快、更低成本的电网规模安装 [2][5] 技术与自动驾驶进展 - 在自动驾驶和人工智能计划方面取得进展，开始部署FSD（监督）v14版本，将大部分Robotaxi FSD模型带给消费者，并启动了湾区叫车服务 [4] - 公司扩大了AI训练计算能力，使Cortex总计算能力达到81千个H100等效单位，并宣布与三星建立半导体制造合作伙伴关系 [4] 未来展望与战略 - 管理层认为公司的规模和成本结构将使其能比同行更有效地应对全球市场动态变化 [2] - 公司拥有充足的流动性，足以资助其产品路线图、长期产能扩张及其他开支，并预计硬件相关利润将伴随着人工智能、软件和基于车队的利润加速增长 [6] - 即将到来的里程碑包括Cybercab、Tesla Semi，以及Megapack 3于2026年进入大规模生产，Optimus生产线正在安装以为规模化生产做准备 [6]

股价表现与市场反应 - 特斯拉股价年初至今上涨9.7% [1] - 尽管上周四因业绩不及预期而下跌 但受大盘走强支撑最终收高 [1] - 上周五股价下跌3.4% 因投资者持续消化公司疲弱业绩 [1] 公司业务定位与战略重点 - 公司市场估值为1.44万亿美元 致力于加速全球向可持续能源转型 [2] - 业务涵盖高性能全电动汽车、太阳能发电系统和储能产品的设计、开发、制造、租赁和销售 并提供相关服务 [2] - 公司日益聚焦于围绕人工智能、机器人和自动化的产品与服务 [2] 第三季度财务业绩亮点 - 第三季度总营收同比增长11.6%至280.9亿美元 超出华尔街预期13.9亿美元 [13] - 汽车总收入同比增长6%至212亿美元 [13] - 能源业务部门营收达34亿美元 同比增长44% 储能部署量创纪录 [14] - 服务及其他业务部门营收增长25%至35亿美元 [14] 第三季度财务业绩挑战 - 总GAAP毛利率同比下降185个基点至18% [15] - 营业利润同比下降40%至16亿美元 [15] - 调整后每股收益为0.50美元 同比下降31% 低于预期0.06美元 [15] - 当季产生约4亿美元与关税相关的成本 [15] 擎天柱机器人项目前景 - 首席执行官埃隆·马斯克将擎天柱人形机器人描述为规模化生产后的“无限金钱漏洞” 并称其可能成为“有史以来最大的产品” [4][6] - 在财报电话会议上“擎天柱”被提及36次 成为主要话题 [4][6] - 预计到本年代末 特斯拉每年可生产多达100万台机器人 [11] 擎天柱机器人项目进展与挑战 - 专为大规模生产设计的原型机预计在3月前准备好进行演示 [10] - 擎天柱的第一代生产线正在安装 为大规模生产做准备 [10] - 面临机器人手和前臂的设计挑战 缺乏现成的供应链迫使公司高度垂直整合 [12] 行业背景与市场预期 - 台积电预计到2030年将部署约13亿台人工智能驱动的机器人 创造价值350亿美元的市场 [8] - 摩根士丹利研究估计 到2050年人形机器人市场规模可能达到5万亿美元 [9] 分析师观点与股票评级 - 在覆盖特斯拉的42位分析师中 14位给予“强力买入”评级 2位给予“适度买入” 17位建议“持有” 9位给予“强力卖出” [17] - 股票当前交易价格高于其平均目标价376.37美元 [17]

全球新型储能市场概况 - 2025年前三季度中国共有713个新型储能项目并网，总容量为32.737GW/84.922GWh [2] - 2025年第三季度中国新增储能项目并网量为11.337GW/31.122GWh [2] - 第三季度全球储能电池出货总量约165-180GWh，储能系统出货量约90-105GWh [2] 特斯拉储能业务表现 - 特斯拉Q3能源及储能业务收入34.2亿美元，同比增长44%，占总收入比重首次突破12% [3] - Q3储能业务毛利率达24.4%，远超汽车业务的18.7% [3] - Q3储能装机量12.5GWh，同比增长81%，前三季度储能部署量共计32.5GWh [3] - Houston Megafactory将于2026年开始生产Megapack 3，年产能达50GWh [7] 阳光电源储能业务表现 - 公司有信心完成2025年40-50GWh储能发货目标 [9] - 2025年上半年储能系统营收178.02亿元，同比增长127.78%，毛利率为39.92% [9] - 2025年一季度储能发货12GWh，同比增长470% [9] - 上半年发货量已接近2024年全年28GWh，预计下半年发货量可能高于上半年 [9] - 美国市场业务收入约占公司总营收的15%-20% [9] 宁德时代储能业务表现 - Q3储能电池出货量约36GWh，基于总出货量近180GWh及动储比例80%/20%计算 [10] - 当前储能出货受限于交付能力，产能利用率已拉满，交付瓶颈预计在未来1-2个季度缓解 [10] - 公司正加快587Ah储能专用电芯的量产速度，未来该产品出货占比将逐步提升 [10][11] - 第三季度单季营业收入1041.86亿元，同比增长12.9%；归母净利润185.49亿元，同比增长41.21% [12] 亿纬锂能储能业务表现 - 2025年前三季度储能电池出货48.41GWh，同比增长35.51%，已超过动力电池出货量34.59GWh [13] - 第三季度储能电池出货量达19.7GWh [13] - 储能电池订单较为饱满，目前处于满产状态，近期在欧洲市场获得1.5GWh订单 [13] - 前三季度实现营业总收入450.02亿元，同比增长32.17%；归母净利润28.157亿元 [13] 派能科技储能业务表现 - 2025年前三季度实现销售2405MWh，同比增长142.44%；其中第三季度销售1078MWh，同比增长156.06% [14] - 前三季度实现营收20.13亿元，同比增长42.52%；归母净利润4785.15万元，同比增长28.05% [14] - 销量增长主要源于国际家储市场复苏、新兴市场开拓、工商业储能业务突破及钠电等新业务增长 [14]

财务业绩表现 - 第三季度总收入达到281亿美元，同比增长12%，创历史新高 [1] - 自由现金流达到40亿美元 [1] - 净利润为13.7亿美元，同比大跌37% [1][4] - 运营利润率为5.8%，创近五年来最低水平 [1][4] 汽车业务运营 - 全球汽车交付量达到49.7万辆，创历史纪录，但同比增长速度放缓至7.4% [2][3] - 当季产量为44.7万辆，明显低于交付量，显示库存正在出清 [3] - 汽车业务监管积分收入降至4.17亿美元，同比下降44% [6] 区域市场动态 - 中国市场复苏强劲，第三季度销量近17万辆，环比增长31% [3] - 上海超级工厂9月单月交付量超过9万辆，中国市场销量超7.1万辆，环比增长25% [3] - 韩国成为仅次于美国和中国的特斯拉全球第三大市场 [3] - 美国市场交付增长强劲，主要受7500美元联邦电动车税收抵免政策即将到期的推动 [5] 能源与储能业务 - 储能业务装机量达到12.5吉瓦时，同比增长44% [2][4] - 储能业务毛利以11亿美元创下新纪录 [4] - 上海储能超级工厂产能持续爬坡，新一代工业储能产品Megablock发布，第四代Megapack正在规划中 [4] 战略转型与人工智能 - 公司将未来战略重点转向人工智能、Robotaxi和人形机器人 [2][10] - 公司具备现实世界人工智能所需的全部要素：人工智能能力、机电工程能力，以及规模化生产能力 [2] - 未来公司绝大部分价值将来自AI和机器人业务，而非汽车制造 [10] 自动驾驶与Robotaxi进展 - 开始推送智能辅助驾驶V14，提升了复杂场景处理能力 [10][12] - Robotaxi无人驾驶网约车服务在奥斯汀累计里程超过25万英里（40万公里），在加州湾区累计里程超过100万英里（160万公里） [10] - 计划在2025年底前在8-10个市区开展无人驾驶出租车运营，目标较此前计划明显收窄 [11] - 截至三季度，全球仅有12%的特斯拉用户为智能辅助驾驶付费 [12] 人形机器人业务 - 人形机器人Optimus被认为是公司未来的核心价值所在，预计未来公司80%的价值可能来自Optimus [12] - 正在安装人形机器人生产线，最高年产能100万台，但量产时间表已推迟至2026年底 [12] - 制造功能强大的机械手是对供应链的巨大考验，公司必须实现高度垂直整合 [12] 竞争环境与行业压力 - 在中国市场面临比亚迪、理想、蔚来等本土品牌的强势竞争 [7] - 在欧洲市场，传统车企如大众、宝马在电动化转型上持续加码 [7] - 在美国市场，通用、福特、Rivian等厂商发力电动皮卡与SUV，瓜分市场份额 [8] - 全球电动车市场竞争愈演愈烈，公司不得不多次调低售价以维持竞争力，压缩了毛利空间 [6] 成本与投入 - 高昂的AI研发投入对短期盈利能力形成压力，公司运营费用同比增幅约50% [6] - 受关税与原材料成本上升影响，估算单季度额外成本约4亿美元 [6] - 供应链复杂度增加，跨区域零部件运输成本激增 [6] - 在全球新建3500多根超级充电桩，同比增长18%，并推出功率密度是V3三倍的V4超级充电机柜，充电功率提升至500千瓦 [3]

财务表现 - 第三季度总收入281亿美元，同比增长12% [3] - 第三季度调整后净利润17.7亿美元，同比下降29% [3] - 第三季度调整后每股收益0.5美元 [3] - 第三季度自由现金流39.9亿美元 [3] - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物为182.9亿美元，短期投资为233.6亿美元 [3] - 2025年前三季度累计生产约122万辆消费汽车，累计交付约121.8万辆消费汽车 [3] 能源与储能业务 - 第三季度能源与储能业务收入34.15亿美元，同比增长44% [3] - 截至第三季度累计部署储能产品32.5GWh [3] - 第三季度储能装机12.5GWh，同比增长81%，前三季度装机量已超去年全年 [4] - 公司推出新一代储能产品Megapack 3和Megablock [4] 运营与战略重点 - 公司持续改进和部署全自动驾驶（FSD）功能，并发展Robotaxi产品Cybercab [3] - 公司致力于降低成本，提高汽车产量、产能利用率和交付能力 [3] - 公司改进和开发车辆、电池和人工智能计算技术 [3] - 公司进行供应链的垂直整合和本地化，并扩展全球服务及充电基础设施 [3] - 公司提升储能产品产量和市场渗透率，开发电池技术 [3] - 上海和加州拉斯罗普的超级工厂产能提升，得克萨斯州休斯敦附近的全新超级工厂正在建设 [4]