核心观点 - 国泰海通证券维持普拉达“增持”评级 给予2025年20倍市盈率 对应目标价64.13港元 预计2025-2027年归母净利润分别为8.8亿欧元、9.6亿欧元、10.5亿欧元 同比分别增长5.2%、8.7%、9.0% [1] 财务与运营表现 - 预计集团2025全年零售额在固定汇率下同比增长约高单位数 领先行业 预计2025年第四季度零售额在固定汇率下同比增长约中单位数 较第三季度略有放缓 [1] - 品牌层面 预计Prada品牌2025年第四季度零售增速将从第三季度的-1%改善至基本持平 Miu Miu品牌2025年第四季度零售增速预计为15%-20% 品牌热度和势能持续 [1] - 利润端 预计2025年第四季度汇兑负向影响约700个基点 全年影响约400个基点 [1] 品牌发展与战略 - 展望2026年 预计Miu Miu将通过提升10%-15%的零售面积贡献增量 重点覆盖欧亚地区 并计划于2027年进一步布局低渗透率的美国市场 [2] - Prada品牌侧重于“战略价格点”的平衡 通过加强尼龙系列触达大众客群 同时利用限量版皮具吸引高净值客户 [2] - 持续看好Miu Miu成长空间 主要来自：品牌持续高质量增长 高基数下增速大部分由同店贡献；未来开店潜力较大 2024年末品牌在全球共有147家直营店 而YSL与BV店铺数量均在300家以上；近年建立起差异化品牌心智 有望受益于入门级消费者从高奢分流的行业趋势 [4] - Prada品牌2025年第三季度环比改善 展望后市 品牌通过持续加大皮具创意投入 提升Galleria等标志性产品营销 扩张再生尼龙系列增厚入门价位产品 有望拓宽消费者覆盖 [4] 并购与协同 - 范思哲已于2025年12月2日正式完成收购 预计2026年并表 根据公告 范思哲截至2025年3月末的收入约7.05亿欧元 经营亏损约4600万欧元 未来将通过共享供应链及零售运营经验发挥协同效应 [2] 区域市场与行业趋势 - 分市场看 中国市场筑底企稳 日本市场短期旅游消费受阻 但中国消费者旅游消费购买力稳定 欧洲市场受旅游疲软影响放缓 美国市场在高基数下保持稳健 [3] - 奢侈品行业已由高速增长步入“新常态” 特征是市场份额向强品牌DNA的企业集中 行业大趋势正从显性消费和品牌驱动回归真实性和价值驱动 [3]

投资评级与核心观点 - 报告给予普拉达“增持”评级，目标价为64.13港元 [7][11] - 报告核心观点：公司在2025年第四季度高基数下表现稳健，2026年范思哲并表将开启新篇章，Miu Miu品牌持续扩张，行业步入“新常态” [2][11] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为57.16亿欧元、61.62亿欧元、66.40亿欧元，同比分别增长5.2%、7.8%、7.8% [4][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.82亿欧元、9.59亿欧元、10.46亿欧元，同比分别增长5.2%、8.7%、9.0% [4][11] - 基于2025年20倍市盈率及1欧元兑9.3港元的汇率，得出64.13港元的目标价 [11] - 当前股价为40.28港元，对应2025-2027年预测市盈率分别为16.18倍、14.88倍、13.65倍 [4][7] 近期经营表现与展望 - 预计集团2025年全年零售额按固定汇率计算同比增长约高单位数，领先行业 [11] - 预计2025年第四季度零售额按固定汇率计算同比增长约中单位数，较第三季度略有放缓 [11] - 品牌层面，预计Prada品牌2025年第四季度零售增速将从第三季度的-1%改善至基本持平；Miu Miu品牌2025年第四季度零售增速预计为15-20% [11] - 利润端，预计2025年第四季度汇兑负向影响约700个基点，全年影响约400个基点 [11] 品牌发展战略 - **Miu Miu**：预计2026年将提升10%-15%的零售面积以贡献增量，重点覆盖欧亚地区，并计划于2027年进一步布局低渗透率的美国市场 [11] - **Prada**：侧重于“战略价格点”的平衡，通过加强尼龙系列触达大众客群，同时利用限量版皮具吸引高净值客户 [11] - **范思哲**：已于2025年12月2日完成收购，预计2026年并表；截至2025年3月末，范思哲收入约7.05亿欧元，经营亏损约4600万欧元；未来将通过共享供应链及零售运营经验发挥协同效应 [11] 区域市场与行业趋势 - 分市场看，中国市场筑底企稳；日本市场短期受旅游消费受阻影响；中国消费者旅游购买力稳定；欧洲市场受旅游疲软影响放缓；美国市场在高基数下保持稳健 [11] - 奢侈品行业已由高速增长步入“新常态”，特征是市场份额向拥有强品牌DNA的企业集中 [11] - 行业大趋势正从显性消费和品牌驱动，回归真实性和价值驱动 [11] Miu Miu 长期成长空间 - 品牌持续高质量增长，高基数下的增速大部分由同店销售贡献 [11] - 未来开店潜力较大，截至2024年末，Miu Miu在全球共有147家直营店，而YSL与BV店铺数量均在300家以上 [11] - 近年已建立起差异化品牌心智，有望受益于入门级消费者从高奢品牌分流的行业趋势 [11] 财务健康状况 - 预测毛利率将从2025年的79.84%稳步提升至2028年的80.20% [14] - 预测销售净利率将从2025年的15.45%稳步提升至2028年的15.75% [14] - 预测净资产收益率（ROE）将保持在较高水平，2025-2028年分别为19.07%、18.17%、17.93%、17.76% [14] - 资产负债率持续改善，预计从2025年的48.31%下降至2028年的42.77% [14]

投资评级与核心观点 - 报告给予普拉达“增持”评级，目标价为64.13港元 [7][11] - 报告核心观点：公司在2025年第四季度高基数下表现稳健，预计2026年范思哲并表将开启新篇章，Miu Miu品牌持续扩张，行业步入“新常态” [2][11] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为57.16亿欧元、61.62亿欧元、66.40亿欧元，同比分别增长5.2%、7.8%、7.8% [4][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.82亿欧元、9.59亿欧元、10.46亿欧元，同比分别增长5.2%、8.7%、9.0% [4][11] - 基于2025年20倍市盈率及1欧元兑9.3港元的汇率，得出64.13港元的目标价 [11] - 当前股价为40.28港元，对应2025-2027年预测市盈率分别为16.18倍、14.88倍、13.65倍 [4][7] 近期经营表现与展望 - 预计集团2025年全年零售额按固定汇率计算同比增长约高单位数，领先行业 [11] - 预计2025年第四季度零售额按固定汇率计算同比增长约中单位数，较第三季度略有放缓 [11] - 品牌层面，预计Prada品牌2025年第四季度零售增速将从第三季度的-1%改善至基本持平；Miu Miu品牌2025年第四季度零售增速预计为15-20% [11] - 汇率波动对盈利造成短期扰动，预计2025年第四季度汇兑负向影响约700个基点，全年影响约400个基点 [11] 品牌发展战略 - **Miu Miu**：预计2026年将提升10%-15%的零售面积以贡献增量，重点覆盖欧亚地区，并计划于2027年进一步布局低渗透率的美国市场 [11] - **Prada**：侧重于“战略价格点”的平衡，通过加强尼龙系列触达大众客群，同时利用限量版皮具吸引高净值客户 [11] - **范思哲**：已于2025年12月2日完成收购，预计2026年并表；截至2025年3月末，范思哲收入约7.05亿欧元，经营亏损约4600万欧元；未来将通过共享供应链及零售运营经验发挥协同效应 [11] 区域市场与行业趋势 - 分市场看，中国市场筑底企稳；日本市场短期受旅游消费受阻影响；中国消费者旅游购买力稳定；欧洲市场受旅游疲软影响放缓；美国市场在高基数下保持稳健 [11] - 奢侈品行业已由高速增长步入“新常态”，特征是市场份额向拥有强品牌DNA的企业集中 [11] - 行业大趋势正从显性消费和品牌驱动，回归真实性和价值驱动 [11] 长期成长驱动 - 持续看好Miu Miu的成长空间，主要驱动因素包括：1）品牌持续高质量增长，高基数下增速大部分由同店贡献；2）未来开店潜力较大，2024年末品牌在全球共有147家直营店，而YSL与BV店铺数量均在300家以上；3）近年建立起差异化品牌心智，有望受益于入门级消费者从高奢分流的行业趋势 [11] - Prada品牌在2025年第三季度环比改善，未来将通过持续加大皮具创意投入、提升Galleria等标志性产品营销、扩张再生尼龙系列增厚入门价位产品，以拓宽消费者覆盖 [11] 可比公司与财务概要 - 可比公司估值：历峰集团、LVMH、爱马仕2025年预测市盈率平均为32.82倍 [12] - 公司当前市值为1030.69亿港元，股本为25.59亿股 [8] - 财务预测显示，公司毛利率预计将从2025年的79.84%稳步提升至2028年的80.20%，净资产收益率（ROE）预计保持在17.76%至19.07%之间 [14]

行业整体态势 - 2025年第三季度奢侈品行业显现明确的触底回升态势，最困难的时期可能已经过去 [1][2] - 大中华区成为核心复苏引擎，推动LVMH、Burberry等品牌业绩改善，消费者信心逐步恢复 [1][2] - 多数品牌营收降幅收窄或实现正增长，部分品牌进入复苏早期阶段 [1][2] 各品牌具体表现 - LVMH在2025年第三季度总收入为182亿欧元，同比下跌4%，但有机增长1%，为2025年以来首次实现季度销售反弹，大中华区市场强劲反弹是核心驱动力 [3] - Prada截至2025年9月30日的前三季度净营收同比增长9%至40.7亿欧元，第三季度同比增长8%，亚太市场（含中国）前三季度和Q3均增长10%，Miu Miu品牌表现亮眼 [3] - 爱马仕2025年第三季度营收按固定汇率同比增长9.6%至39亿欧元，相较前两个季度略有改善，中国市场有所改善 [4] - 开云集团2025年第三季度营收同比下滑10%至34.2亿欧元，按可比口径计算下跌5%，跌幅较上半年显著收窄，北美市场强劲反弹 [4] - Burberry在2026财年上半年总营收为10.32亿英镑，按固定汇率计算同比下降3%，但下滑速度显著放缓，第二季度可比同店销售转为增长2%，大中华区Q2强劲增长3%，并成功扭亏为盈，调整后经营利润为盈利1900万英镑 [5][6] - Moncler2025年第三季度集团营收同比下滑1%至6.16亿欧元，前三季度总营收为18.41亿欧元，与去年同期持平，增长失速成为核心困境 [6] 市场与战略观察 - 奢侈品消费的积极信号在高奢商场的运营表现中得到印证，太古地产三季度零售业务出租表现实现全面复苏 [2] - 品牌分化预计将加剧，拥有强大品牌力、清晰战略并能有效执行中国本土市场策略的公司将能更好地把握复苏红利 [7] - 市场的关注点已从担忧深度衰退转向验证复苏强度与持续性，中国市场的表现将是决定未来几个季度奢侈品业绩复苏的关键变量 [7]

公司股价表现 - 普拉达早盘股价上涨超过4%至51.25港元，成交额达6025.55万港元 [1] 2025年第三季度业绩 - 公司第三季度零售销售额按固定汇率计算同比增长7.6%，大致符合市场预期 [1] - Prada品牌零售销售额同比微降0.8%，而Miu Miu品牌零售销售额同比大幅增长29% [1] - 从两年叠加表现看，Prada品牌在第二和第三季度分别同比增长1%和1%，Miu Miu品牌则分别大幅增长136%和134% [1] 区域市场表现 - Prada核心品牌在中国市场虽仍为负增长，但在第三季度已出现环比改善 [1] - 美洲、欧洲和日本市场均实现正增长，并在强劲本地需求及略有改善的旅游需求带动下呈现环比改善 [1] 管理层展望 - 普拉达管理层认为中国市场最差的时期已经过去 [1] - 10月至今销售持续改善，但管理层指出第四季度面临艰难基数，最后六周的表现将至关重要 [1]

核心观点 - 摩根士丹利维持普拉达目标价53港元与“与大市同步”评级 预期市场反应相对平淡 股价将呈区间震荡 [1] - 公司第三季度销售额以固定汇率计算增长8.5% 略高于市场共识 但超预期表现完全由波动性较高的批发渠道驱动 [1] - 普拉达仍是增长最快的奢侈品集团之一 增速几乎与爱马仕相当 并显著领先LVMH集团和开云集团 [1] 财务表现与预测 - 第三季度零售销售同比增长7.6% 完全符合市场预期 [1] - 摩根士丹利将公司2025财年收入增长预测下调至6.6%（原为8.5%） 息税前利润率预计维持23.4% [2] - 对2025至2026财年的每股盈利预测下调0.6% [1] - 预计Versace在2026财年营业亏损为1.5亿欧元 2027财年营业亏损为1.2亿欧元 导致集团2026财年盈利增长几乎停滞 [2] 品牌表现与竞争格局 - 按品牌划分 预计Prada品牌第四季度收入同比减少1.3% [2] - Miu Miu品牌过去两年通过创新提供差异化产品 但面临失去优势的风险 Miu Miu第四季度收入增长预计略微下调至30% [1][2] - 创意领域竞争加剧 随着新创意总监大量涌现 [1] - 当时尚风潮从极简主义转向极繁主义时 Prada和Miu Miu可能处于劣势 而像Gucci等更繁复的品牌被证明更受欢迎 [1] 收购影响 - 普拉达收购Versace将在至少未来几年内摊薄集团利润率 [2]

财务业绩概览 - 公司截至2025年9月30日止九个月收入净额为40.7亿欧元，同比增长8.9% [1] - 集团整体零售销售净额增长9.3%，占总收入的89.6% [1] 品牌表现 - Prada品牌按固定汇率计算的零售销售额同比下滑2% [1] - Miu Miu品牌收入同比增长41% [1] 区域市场表现 - 亚太区零售销售同比增长10.4%，其中中国内地销售趋势在第三季度显著改善 [1] - 美洲市场零售销售增长14.8%，并在第三季度继续提速 [1] - 欧洲市场零售销售增长6.3%，本地需求稳定 [1] - 日本市场零售销售增长2.6% [1] - 中东市场零售销售增长21.1% [1]

公司股价表现 - 普拉达股价绩后高开逾3%，截至发稿报47.9港元，成交额814.88万港元 [1] 公司财务业绩 - 截至2025年9月30日止九个月，普拉达集团取得收益净额40.70亿欧元，按固定汇率计同比增加9% [1] - 集团零售销售净额按固定汇率计同比增加9% [1] 品牌销售表现 - Prada品牌零售销售净额按固定汇率计同比减少2% [1] - Miu Miu品牌零售销售净额按固定汇率计同比大幅增加41% [1] 地区销售表现 - 所有地区的零售销售净额均取得增长，其中中东地区增长21% [1] - 美洲地区增长15%，亚太区增长10% [1] - 欧洲地区增长6%，日本地区增长3% [1]

集团整体业绩 - 2025年上半年集团净收入为27.4亿欧元，同比增长9% [1] - 2025年上半年集团零售销售额为24.53亿欧元，同比增长10% [1] - 所有地理区域均实现零售销售增长 [1] 按区域划分业绩 - 亚太地区收入同比增长10% [1] - 欧洲地区收入同比增长9% [1] - 美洲地区收入同比增长12% [1] - 日本收入同比增长4% [1] - 中东地区收入同比增长26%，增速显著领先其他地区 [1] 按品牌划分业绩 - Prada品牌2025年上半年零售销售额同比下降1.9% [1] - Prada品牌第二季度零售销售额同比下降3.6% [1] - Miu Miu品牌2025年上半年零售销售额同比增长49% [1] - Miu Miu品牌第二季度零售销售额同比增长40% [1]

文章核心观点 - 意大利奢侈品集团Prada以12.5亿欧元收购美国时尚集团Capri旗下范思哲，此为今年奢侈品行业最大并购案，反映Capri抗衡欧洲巨头尝试失败及Prada构建意大利奢侈品帝国野心 [2] 分组1：收购事件概述 - Prada以12.5亿欧元（13.75亿美元）收购Capri旗下范思哲，成交价较此前预测的15亿欧元下调，比Capri 2018年收购价缩水近32% [2] - 消息发布当日，Capri集团股价下跌10.57%，报收14.63美元/股，Prada集团股价拉升4.93%，报收47.85港元/股 [2] 分组2：范思哲发展历程 - 1990年范思哲年营收突破10亿美元，全球门店超百家，与阿玛尼、古驰并称意大利时尚三巨头，但1997年创始人离世后估值停滞，错失IPO良机，竞争力下滑 [5] - 2009年同行古驰营收达范思哲20倍，阿玛尼是其6倍，“被收购”成后续剧情 [5] - 2014年黑石集团购入其20%股权，原计划推动IPO，因业绩停滞撤资 [5] - 2018年轻奢品牌Michael Kors以18.3亿欧元收购范思哲，母公司更名为Capri集团，试图高端化转型 [5] - 2024财年范思哲营收仅10.3亿美元，利润率0.4%，母公司市值从200亿美元峰值暴跌至17亿 [6] - 今年1月Capri集团委托出售范思哲和Jimmy Choo，引发多方竞购，目前仍在接洽买家出售Jimmy Choo，后续或重振主品牌Michael Kors [6] 分组3：Prada收购动机与挑战 - Prada此前并购扩张屡遭挫折，1999年收购Jil Sander和Helmut Lang后于2005 - 2006年出售，背负7.2亿欧元债务，此后避免大宗交易 [8] - 2024财年Prada年收入增长17%达54亿欧元，部分因Miu Miu零售额增长93%，收购范思哲是扩展品牌矩阵尝试 [9][10] - 范思哲和Prada主品牌风格位于奢侈品谱系两极，范思哲加入有助于推动Prada品牌属性全面，把握风格天平 [10] - 重振范思哲并融入集团整体叙事对Prada是考验，新任范思哲创意总监曾在Miu Miu工作14年，此次归属变动堪称“回归” [10][11]