投资评级 - 维持"买入-B"评级，目标市值64亿元对应2025-2027年PE分别为23.2/19.2/17倍 [1][5] 业绩表现 - 2025H1营业总收入4.71亿元（同比+13.77%），归母净利润1.47亿元（同比+15.33%） - Q2单季度收入2.51亿元（同比+12.75%，环比+13.97%），净利润0.76亿元（同比+14.86%，环比+6.04%） [1] - 分产品收入：成核剂2.97亿元、合成水滑石0.63亿元、NDO复合助剂0.31亿元、抗氧剂0.38亿元 [2] - 海外业务收入1.20亿元，毛利率45.79%（同比+0.7pct），期间费用率10.46%（同比+1.63pct） [2] 行业分析 - 改性塑料行业2019-2023年产量CAGR达11.07%，2024年预计达3320万吨，中高端市场仍依赖进口 [3] - 成核剂行业处于国产替代关键阶段，国际厂商主导市场但公司产品性能已达国际先进水平 [3] 公司优势 - 具备300+种成核剂/合成水滑石/抗氧剂规模化生产能力，核心产品性能实现进口替代 [4] - 截至2025年6月拥有76项有效专利（含59项发明专利），完成全球化知识产权布局 [4] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：2.77/3.36/3.80亿元，对应EPS 1.47/1.79/2.02元 [5][9] - 2025年预测营收10.58亿元（同比+20%），毛利率43.1%，ROE 17.3% [9][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10][13] 核心财务数据 - 2025半年报实现收入4.71亿元（同比+13.8%），归属净利润1.47亿元（同比+15.3%），扣非净利润1.40亿元（同比+10.2%）[2][7] - Q2单季度收入2.51亿元（同比+12.7%，环比+14.0%），归属净利润0.76亿元（同比+14.9%，环比+6.0%）[2][7] - 预计2025/2026/2027年归属净利润分别为2.97/3.48/4.01亿元 [13] 业务发展 - 成核剂2025H1营收2.97亿元（同比+17.3%），合成水滑石营收0.63亿元（同比+9.4%），国产替代持续加速 [13] - 抗氧剂营收0.38亿元（同比+129.0%），产品线进一步完善 [13] - 海外营收1.20亿元（同比+70.1%），国际化战略成效显著 [13] 产能与项目进展 - IPO项目"广州科呈新建高分子材料助剂建设项目一期"投产，新增3500吨/年成核剂、5400吨/年合成水滑石、20000吨/年复合助剂产能 [13] - 南沙厂区全面启用，研发中心等核心设施投入运营 [13] 战略布局 - 终止收购映日科技51%股权，将继续寻找战略协同项目 [13] - 定位全球高分子材料综合解决方案提供商，通过定制化服务提升客户黏性 [13] 市场表现 - 当前股价34.60元，总股本18,832万股，每股净资产7.58元 [11] - 近12月股价区间56.89/29.35元 [11]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][19] 核心观点 - 2025年上半年营业收入4.71亿元(同比+13.77%)，归母净利润1.47亿元(同比+15.33%)，扣非净利润1.40亿元(同比+10.22%) [1][9] - 第二季度营收2.51亿元(环比+14.1%)，归母净利润0.76亿元(环比+6.3%) [1][9] - 整体销售毛利率45.79%(同比+0.7pcts)，销售净利率31.26%(同比+0.42pcts) [9] - 研发投入占比4.55%(同比+0.53pcts) [9] - 海外业务收入1.20亿元(同比+70.08%)，占比25.38%，毛利率52.42%(同比+1.88pcts) [1][10] 业务表现 - 成核剂收入2.97亿元(同比+17.29%)，占比62.97%，毛利率56.05%(同比-0.72pcts) [1][10] - 合成水滑石收入6316.76万元(同比+9.37%)，占比13.41%，毛利率46.87%(同比-1.48pcts) [1][10] - 抗氧剂收入3787.63万元(同比+129%)，毛利率9.91%(同比+8.55pcts) [10] - 国内收入3.52亿元(同比+2.26%)，占比74.62%，毛利率43.53%(同比-0.45pcts) [10] 行业与竞争 - 2022年国内成核剂需求量9520吨，2023年进口替代率30%，预计2025年全球市场规模超10亿美元，进口替代率34% [2][16] - 主要竞争对手为美国美利肯、日本艾迪科、日本新日本理化 [2][16] - 产品性能对标美利肯同代产品，售价更低，产能充足 [2][16] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润3.01/3.50/4.02亿元(原预测3.75/4.69亿元) [3][19] - 2025-2027年EPS预测1.60/1.86/2.13元 [3][19] - 当前PE对应21.7/18.6/16.2x [3][19] - 2025年预测营业收入10.54亿元(同比+19.5%)，净利润3.01亿元(同比+20.1%) [4][20]

报告公司投资评级 - 首次覆盖呈和科技，给予“买入”评级 [3][10][198] 报告的核心观点 - 呈和科技深耕高分子材料助剂领域，是国内成核剂与合成水滑石龙头，在抗氧剂以及NDO复合助剂等领域也有较强竞争力，国产成核剂和合成水滑石渗透率不高，主业有望持续成长，预计2025/2026/2027年归属净利润分别为3.60/4.39/5.18亿元 [3][10][198] 公司概览 - 公司深耕高分子材料助剂领域二十余年，2002年成立，2016年在新三板挂牌，2021年在上交所上市，已成为成核剂、合成水滑石国产品牌龙头企业，发展经历前期研发投入、突破发展、快速发展三个阶段 [22] - 公司拥有完善产品体系，主营产品可满足下游高性能树脂材料和改性塑料需求，核心产品取得全球主流聚丙烯树脂生产工艺技术准入认证，通过美国FDA食品接触物质审批，与大型能源化工企业建立合作关系 [24] - 公司控股股东赵文林控制37.72%股份，为实际控制人，第二大股东茹菲与科汇投资为一致行动人，合计控制25.46%股份，名下子公司负责部分产品生产及销售采购业务 [29] - 赵文林和仝佳奇承担核心领导责任，仝佳奇工作经历为公司积累行业资源，公司管理团队和技术人员经验丰富、实力雄厚 [33][36] - 公司业绩稳健增长，自主产品尤其是成核剂对业绩增长贡献巨大，成核剂、合成水滑石、NDO复合助剂产销双增，毛利率维持较高水平，费用结构持续优化，ROE维持在较高水平 [38][43][52] 成核剂 - 成核剂用于提高不完全结晶树脂材料结晶度和结晶速率，可改善树脂制成品光学、力学、热变形温度等性能，按诱导形成晶型可分为α晶型和β晶型成核剂 [53][57] - 近年来成核剂需求量和渗透率持续增长，国内聚烯烃产量增长且生产向高端化发展，塑料改性化率上升，改性塑料应用领域延伸，家电和汽车行业发展带动成核剂需求增长 [61][70][78] - 国外企业在成核剂市场竞争中占主导地位，国内企业起步晚，市场份额占比不足30%，国家出台扶持政策，国内企业突破技术垄断，成核剂进口替代率逐年提升，国产成核剂价格低，具有性价比优势 [90][98][105] - 公司成核剂产品原材料价格基本稳定，毛利率波动小，研发实力强，掌握多项核心技术，产品获下游主流厂商认可，构建客户壁垒，产能扩张速度行业领先 [112][115][125] 合成水滑石 - 合成水滑石作为PVC生产用热稳定剂和聚烯烃树脂生产用卤素吸收剂，具有无毒无害、安全环保等特性，制备方法有共沉淀法、水热合成法、离子交换法，可分为通用、高透明、阻燃合成水滑石 [128][133][139] - 近十年来合成水滑石需求高速增长，渗透率持续提升，PVC无铅替代加速，PVC产量和需求量增长，下游应用场景扩展，带动合成水滑石需求增长 [141][152][158] - 合成水滑石行业集中度较高，国内产量持续增长，高端产品依赖进口，中低端竞争激烈，国内企业技术突破，产能扩张，国产替代加速 [165][167][171] - 公司合成水滑石技术全球领先，实现绿色工艺与高端产品创新双突破，深度绑定国内外头部客户，奠定国产替代核心地位，毛利率较高，是业绩增长重要动力之一 [176][177][181] 抗氧剂 - 抗氧剂可延缓或抑制材料老化，分为主抗氧剂和辅助抗氧剂，能消除自由基或分解氢过氧化物，阻止链式反应进行 [184][187] - 2023年公司收购科澳化学和信达丰，进军抗氧剂领域，产品为特种抗氧剂系列，属于受阻酚类抗氧剂，2024年抗氧剂业务营收0.71亿元，占总营业收入8.0% [9][191]

文章核心观点 公司2024年年报及2025年一季报发布，业绩表现良好，市场占有率提升，并购重组推动发展，预计未来归母净利增长，维持“买入”评级 [1][2][3] 业绩情况 - 2024年总营收8.8亿元，同比+10%，归母净利2.5亿元，同比+11% [1] - 2025Q1总营收2.2亿元，同/环比+15%/-6%，归母净利0.7亿元，同/环比+16%/+37%，扣非净利0.7亿元，同/环比+12%/+41% [1] 产品表现 2024年 - 成核剂销量9727.5吨，同比+32.0%，营收5.1亿元，同比+24.0%，毛利率55.91%，同比-1.12pct [2] - 合成水滑石销量7037.4吨，同比+4.6%，营收1.2亿元，同比-1.0%，毛利率47.02%，同比+2.59pct [2] - NDO复合助剂销量1653.9吨，同比+16.9%，营收0.6亿元，同比+28.3%，毛利率24.92%，同比-1.30pct [2] - 抗氧剂销量4410.9吨，同比+15.3%，营收0.7亿元，同比-20.2%，毛利率14.93%，同比-7.39pct [2] 2025Q1 - 毛利率47.15%，同/环比+1.60/+7.89pct，净利率32.46%，同/环比+0.24/+10.07pct [2] 发展举措 - 筹划收购映日科技不低于51%股权，实现客户资源共享等，切入显示面板行业 [3] - 2024年南沙厂区项目年末建成投产，优化生产资源配置降本增效 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利为3.08/3.96/4.78亿元，对应PE为21.7/16.9/14.0x，维持“买入”评级 [3]

财务表现 - 2024年公司营收8.82亿元同比+10%归母净利润2.50亿元同比+11%每10股派发现金红利2.50元[1] - 2025年一季度营收2.20亿元同比+15%归母净利润0.71亿元同比+16%创历史新高[1][2] 产品结构 - 成核剂24年营收5.1亿元同比+24%销量9728吨同比+32%毛利率56%同比-1pct[2] - 合成水滑石营收1.2亿元同比-1%毛利率47%同比+3pct[2] - NDO复合助剂营收0.6亿元同比+28%毛利率25%同比-1pct[2] - 抗氧剂营收0.7亿元同比-20%毛利率15%同比-7pct[2] 产能与行业趋势 - 南沙项目2024年末建成投产显著提升产能[2] - 2024年全国聚丙烯产量3472万吨同比+7%总产能4339万吨同比+9%[2] - PP材料在新能源环保领域应用扩大推动行业增长[2] 国产替代机遇 - 成核剂进口依赖度高(主要来自美国美利肯)公司产品性能达国际先进水平部分指标领先[2] - 关税反制政策有望加速国产替代进程[2] 战略收购 - 拟收购ITO靶材龙头映日科技不低于51%股权标的整体估值18亿元[3] - 映日科技为国家级专精特新企业大尺寸ITO靶材技术国内领先性能对标国际水平[3] - 下游客户包括京东方惠科华星光电等24年1-8月扣非净利润8568万元[3] - 收购后将实现客户资源共享协同拓展显示行业业务[3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润3.3/4.4/5.4亿元[4]