核心观点 报告认为，2026年北交所将步入“高质量扩容加速期”，发行数量预计大幅增长，网上申购策略为“薄利多销”，尽管单票收益率可能下行，但通过数量增长，整体年化收益率依然可期。同时，报告提示关注发行制度改革可能带来的网下询价重启机遇，以及战略配售市场的高收益表现[3]。 1. 网上申购：高质量扩容加速，薄利多销厚利可期 - **发行数量与募资额预计大幅增长**：2026年开年以来，北交所单月发行数量维持在5-6家，审核效率显著提升[3]。截至报告日，北交所已过会未发行项目达38家，预计募资总额140.32亿元[3]。2025年北交所仅发行25家，而2026年至今已发行13家，同期沪深交易所合计仅发行9家，北交所扩容速度领先[18]。报告预计全年新股发行数量有望上调至60只，合计募资额180亿元[70]。 - **新股首日涨幅预计收窄**：在直接定价模式下，首发估值维持历史低位，预计仍将维持零破发[40]。但近期新股首日涨幅已跟随可比公司市盈率水平收窄[3][40]。原因包括：1) 北证二级市场情绪走弱[43]；2) 近期发行新股行业属性偏传统（如汽配、医疗耗材）[48]；3) 募资额提升导致流动性溢价收窄，新股定价更回归基本面[3][54]。2025年新股平均募资额为2.92亿元，同比增长41%[24]。 - **网上中签率有望止跌企稳**：2025年网上中签率下降是申购收益下滑的主因[3][59]。展望2026年，中签率有望企稳在万分之3水平，原因在于：首日涨幅收窄导致单票收益下行，已观察到冻结资金边际走弱；同时募资额提升对中签率形成支撑[3][59]。 - **单户最优产品规模展望1200万元**：在现行配售制度下，北证新股申购收益率与产品规模呈二次函数关系，存在收益最大化的最优规模[3]。参考历史及已过会项目，报告认为后续最优产品规模将提升至1200万元[64]。 - **2026年网上申购收益率测算**：中性预期下，全年网上申购绝对收益为48.60万元[3][74]。对于不同规模的申购资金，年化收益率测算如下：600万和1000万资金均为3.60%，1500万资金为3.24%，2000万资金为2.43%[3][72]。 2. 网下申购：关注询价重启机遇 - **政策聚焦未盈利企业，询价重启预期升温**：监管层在深化新股发行制度改革方面，重点提及未盈利企业上市路径，报告认为重启询价发行是应有之义[3][79]。 - **市值配售改革需谨慎期待**：虽然市场有讨论，但报告认为推出时点往往出现在上证指数绝对低位，且对北证二级市场潜在波动影响更大，因北证自由流通市值仅3000多亿元[3][85]。 - **询价重启初期或存高收益机遇**：若北交所重启询价，由于采用全额现金预缴款制度，网下顶格申购冻结现金规模较大（中性预期单只1.12亿元），初期参与账户数量和规模可能较少，导致网下中签率可能很高[3][93]。参考历史，北交所询价阶段平均配售对象数量仅424户[97]。 - **网下申购收益率测算**：中性预期网下中签率为0.32%[98]。单只询价新股的预期获配金额为35.84万元，网下顶格申购绝对收益为53.76万元[3][104]。对于不同规模的网下申购资金，年化收益率测算如下：1亿资金为2.40%，2亿资金为1.34%，3亿资金为0.90%，5亿资金为0.54%[102]。 3. 战略配售：解禁收益创新高，筛选优质标的 - **战配解禁收益表现突出**：2026年至今，合计43家北证战配机构解禁，解禁日整体法浮动收益率高达+392.4%，胜率达100%[3][118]。2025年全年，148家战配机构解禁的整体法浮动收益率也高达+230.2%[118]。 - **战配市场生态变化**：2025年10月以来，北证战配市场以员工持股计划、券商跟投、国资平台和产业方为主导，且战配比例维持在10%[3][113]。地方国资平台参与积极性高，但暂未出现封闭式公募基金和大型保险公司参与[113]。 - **筛选优质在审标的**：报告从行业赛道、业绩情况、技术能力等角度，筛选出14只值得关注的在审标的，包括腾信精密、朗信电气、中科仪、杰理科技、百诺医药、九目化学等公司[3][119]。是否有申购价值需结合首发估值等博弈面因素判断[3]。

新股发行与审核 - 2025年9月北交所发行新股4只，募资金额10.89亿元[5] - 2025年1-9月累计发行新股16只，合计募资金额50.27亿元[5] - 9月7家企业注册、4家企业上会通过、2家企业终止[5] - 截至9月末，已过会未注册企业9家拟募资25.88亿元，已注册未发行企业6家拟募资12.10亿元[5] 申购与市场热度 - 9月新股网上中签率中值为0.02%，单批冻结资金中值为7161.31亿元，环比下降2.11%[5] - 9月新股首发市盈率中值为11倍，环比上升7.36%[5] - 北交所二级市场月均市盈率为54-63倍，一二级市场估值差距显著[29][32] 上市表现与收益 - 9月上市3只新股首日涨幅中值为304.65%，三协电机/世昌股份/锦华新材涨幅分别为736.78%/304.65%/120.34%[3] - 2025年1-9月北交所新股申购理论累计收益率为+1.75%（发行14只新股）[3] - 2024年全年新股申购累计收益率为+4.01%（发行23只新股）[3] 收益预测与关键假设 - 中性预测2025年全年发行30只新股，合计募资75亿元，首日涨幅300%，网上中签率0.038%[6][78] - 中性预期下，500万/1000万/1500万/2000万资金申购收益率分别为3.46%/3.46%/2.88%/2.16%[6][80] - 若询价重启，将对新股申购收益率造成极大影响[6] 后备项目与投资建议 - 截至9月末，已过会未发行企业累计达15家，全市场在审未发行企业293家中北交所占176家[6] - 战配新规实施后，战配家数明显扩容，建议关注如蘅东光等兼具发行体量和估值空间的新股[6][90] - 报告从行业赛道、业绩、技术等角度筛选出18只优质在审标的供投资者参考[90]

IPO申报基本信息 - 烟台九目化学股份有限公司北交所IPO于9月18日获受理 [2] - 公司保荐机构为中信证券，会计师事务所为中勤万信会计师事务所 [2] - 公司成立于2005年，注册资本为1.875亿元 [2] 公司业务与行业地位 - 公司主要从事OLED前端材料的研发、生产和销售 [2] - 公司是国家级重点专精特新“小巨人”企业 [2] - 公司是国家工信部评定的OLED材料领域制造业单项冠军 [2] 股权结构与控制关系 - 公司实际控制人为中国节能，控股股东为万润股份，万润股份直接持股45.33% [4] - 中国节能的出资人为国务院国有资产监督管理委员会 [4] - 公司董事长兼总经理为崔阳林 [4] 核心管理团队 - 董事长兼总经理崔阳林，1970年10月出生，专科学历，正高级工程师，任职至2026年3月 [5] - 崔阳林拥有丰富行业经验，自2005年公司成立起即担任总经理等核心职务 [5] - 管理团队包括多名具有硕士、博士学历及工程师、教授职称的专业人士 [5] 财务业绩表现 - 2022年至2024年营业收入分别为7.06亿元、8.78亿元、9.62亿元，呈现增长趋势 [6] - 2022年至2024年扣非净利润分别为1.97亿元、2.03亿元、2.46亿元，持续增长 [6] - 2025年第一季度营业收入为2.08亿元，扣非净利润为4648.63万元 [6] 客户与市场分布 - 公司销售收入高度依赖境外市场，报告期内境外销售收入占比分别为82.15%、88.51%、92.69%和89.69% [6] - 客户集中度较高，向前五名客户的销售收入占比分别为72.93%、71.40%、77.45%和67.93% [6]

公司分拆上市进展 - 万润股份控股子公司九目化学北交所IPO申请获正式受理 [1] - 万润股份直接持有九目化学8500万股股份 持股比例达45.33% [3] - 分拆上市后万润股份仍保持控股股东地位 不会对持续经营造成实质性不利影响 [3] 子公司业务概况 - 九目化学主营OLED前端材料研发生产 系国家级专精特新"小巨人"企业 [4] - 2024年全球OLED前端材料市场占有率约23% 为工信部评定制造业单项冠军 [4] - 主营业务收入以外销为主 2024年境外销售收入占比达92.69% [5] 财务表现与研发投入 - 2022-2024年营业收入分别为7.06亿元、8.78亿元、9.62亿元 2025年Q1达2.08亿元 [5] - 同期扣非净利润分别为1.97亿元、2.03亿元、2.46亿元 2025年Q1为0.46亿元 [5] - 研发费用持续增长 2022-2024年分别为5877.75万元、6560.83万元、8303.21万元 营收占比8.33%-8.63% [5] 客户结构与行业前景 - 客户集中度较高 2022-2024年前五名客户销售收入占比72.93%-77.45% [5] - 核心客户包括三星SDI、杜邦、出光兴产等全球知名化学及电子材料企业 [5] - OLED面板渗透率提升带动上游材料需求增长 智能手机及可穿戴设备市场持续扩张 [4] 母公司战略布局 - 万润股份主营四大产业领域：环保材料、电子信息材料、新能源材料及生命科学医药 [4] - 公司通过化学合成技术积累先后涉足液晶材料、沸石环保材料及OLED材料等领域 [4] - 九目化学分拆上市标志万润股份资本市场布局取得关键进展 [4]

公司上市进展 - 烟台九目化学股份有限公司披露北交所上市辅导工作完成报告，辅导机构为中信证券 [3] 公司基本情况 - 九目化学成立于2005年，注册资本为1.875亿元 [3] - 公司主要从事OLED前端材料的研发、生产和销售 [3] - 公司是国家级重点专精特新"小巨人"企业，并被国家工信部评定为OLED材料领域制造业单项冠军 [3] - 公司实际控制人为中国节能，控股股东为万润股份，万润股份直接持股45.33% [5] - 公司董事长兼总经理为崔阳林 [5] 公司财务表现 - 2024年公司实现营业收入9.62亿元，同比增长9.57% [6] - 2024年公司净利润为2.54亿元，同比增长20.94% [6] - 2024年公司最大客户"A"贡献了47.37%的收入 [6]