公司分拆上市进展 - 万润股份控股子公司九目化学北交所IPO申请获正式受理 [1] - 万润股份直接持有九目化学8500万股股份 持股比例达45.33% [3] - 分拆上市后万润股份仍保持控股股东地位 不会对持续经营造成实质性不利影响 [3] 子公司业务概况 - 九目化学主营OLED前端材料研发生产 系国家级专精特新"小巨人"企业 [4] - 2024年全球OLED前端材料市场占有率约23% 为工信部评定制造业单项冠军 [4] - 主营业务收入以外销为主 2024年境外销售收入占比达92.69% [5] 财务表现与研发投入 - 2022-2024年营业收入分别为7.06亿元、8.78亿元、9.62亿元 2025年Q1达2.08亿元 [5] - 同期扣非净利润分别为1.97亿元、2.03亿元、2.46亿元 2025年Q1为0.46亿元 [5] - 研发费用持续增长 2022-2024年分别为5877.75万元、6560.83万元、8303.21万元 营收占比8.33%-8.63% [5] 客户结构与行业前景 - 客户集中度较高 2022-2024年前五名客户销售收入占比72.93%-77.45% [5] - 核心客户包括三星SDI、杜邦、出光兴产等全球知名化学及电子材料企业 [5] - OLED面板渗透率提升带动上游材料需求增长 智能手机及可穿戴设备市场持续扩张 [4] 母公司战略布局 - 万润股份主营四大产业领域：环保材料、电子信息材料、新能源材料及生命科学医药 [4] - 公司通过化学合成技术积累先后涉足液晶材料、沸石环保材料及OLED材料等领域 [4] - 九目化学分拆上市标志万润股份资本市场布局取得关键进展 [4]

经济导报记者 杨佳琪 2024年1月27日，九目化学与中信证券签署了辅导协议，并于次日向山东证监局报送了首次公开发行股票并上市辅导备案材料，2024年2月1日，九目化学 完成备案，正式进入辅导期。2025年7月9日，九目化学综合考虑自身实际情况和发展战略，决定调整企业上市规划，转战北交所。 经济导报记者注意到，为了给北交所上市做铺垫，九目化学今年3月在新三板挂牌并同时进入创新层。 根据7月10日董事会审议通过的相关议案，九目化学拟将本次发行募集资金在扣除发行费用后，投资于"OLED显示材料及其他功能性材料项目（二 期）"及"研发中心项目"。 财务数据显示，2022至2024年，九目化学分别实现营业收入7.06亿元、8.78亿元、9.62亿元；归母净利润分别为2.04亿元、2.1亿元、2.54亿元；毛利率均达 到40%以上。 但今年上半年，九目化学业绩出现下滑。财报显示，今年上半年，该公司实现营业收入3.80 亿元，同比下降 23.10%；实现归母净利润9325.45万元，同比 下降30.55%。对此，九目化学表示，主要原因为下游客户上半年阶段性订单分布同比减少。 九目化学在公告中表示，根据已披露的财务报表，公 ...

公司融资动态 - 西安凯翔光电科技有限公司获得A轮融资 投资方包括陕西金控、温氏投资、联瑞投资和天泓投资 [1] - 西安思摩威新材料有限公司于今年4月获得5000万元C轮融资 [4] 主营业务与产品 - 凯翔光电专注于OLED、液晶材料和医药中间体行业所需材料及中间体化学品的研发、生产与销售 [1] - 思摩威主营业务为柔性OLED材料和封装材料产品 核心产品TFE INK薄膜封装材料已量产并导入京东方、TCL华星光电、维信诺、天马等面板企业 [4] - 思摩威产品包括低介电薄膜封装油墨、高折薄膜封装油墨、高流平薄膜封装油墨等特殊材料 用于提高OLED显示屏耐用性 [5] 产能建设项目 - 凯翔光电年产15吨OLED柔性显示材料及200吨中间体材料生产基地建设项目总投资5.4亿元 建成后年产值约10亿元 税收约8000万元 拟购置生产及辅助设备约700台套 [4] - 思摩威新材料研发及中试生产基地项目总投资1.5亿元 占地24亩 总建筑面积2.4万平方米 专注于OLED新一代高阻隔封装胶水材料的研发及中试生产 [4] 行业地位与技术优势 - 思摩威薄膜封装材料已实现量产并进入主流面板企业供应链 [4] - 凯翔光电生产基地建设项目显示公司在OLED材料领域的产能布局 [4]

投资评级 - 上调评级至"买入"，目标价格36.07元，当前价格26.62元 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入2.92亿元，同比+18.8%，归母净利润1.26亿元，同比+36.7% [1] - 第二季度营业收入1.47亿元，同比+11.7%，环比+1.4%，归母净利润6559万元，同比+33.9%，环比+7.7% [1] - 单季度收入、利润、毛利率均创2021年以来新高，毛利率76.7%，净利率44.7% [2] - 预测2025-2027年归母净利润3.17/4.48/6.06亿元，增速89.47%/41.37%/35.14% [4][5] 产品与技术进展 - Red Prime材料和Green Host材料稳定量产并持续升级，性能优化，预计下半年出货量进一步提升 [3] - Red Host材料向规模化量产迈进，Green Prime材料处于量产测试阶段，有望年内批量供货 [3] - 蓝光系列及其他材料客户端验证进展顺利，为后续市场推广打好基础 [3] - 多支材料通过国兆光电、观宇、创视界等硅基OLED客户的量产测试，待量产导入后开辟新增长空间 [3] - 新增64件发明专利申请，获得24件发明专利授权，布局蓝色磷光、叠层器件连接层CGL材料、窄光谱高色域MRTADF材料等前沿技术 [4] - 中间体研发重点推进氘代类产品及面向海外日韩终端材料客户的产品，其中3支材料实现量产 [4] - 钙钛矿项目在材料研发、客户协同、知识产权及团队建设多方面推进，2款添加剂产品客户端测试结果较好 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预期3.17/4.48/6.06亿元 [4] - 采用可比公司2025年平均PEG1.20倍进行估值，目标价36.07元/股 [4] - 预测2025-2027年EPS为0.79/1.11/1.50元，市盈率33.79/23.90/17.69倍 [5] 财务数据摘要 - 2024年营业收入4.72亿元，同比+56.90%，归母净利润1.67亿元，同比+117.17% [5] - 预测2025年营业收入8.84亿元，同比+87.36%，2026年11.97亿元，同比+35.39% [5] - 毛利率持续提升，2024年67.08%，预测2025-2027年72.19%/74.42%/75.34% [5][12] - ROE从2024年9.38%提升至2027年预测21.79% [12]

财务表现 - 报告期内营业收入2.92亿元 同比增长18.84% [1][3] - 归属于上市公司股东的净利润1.26亿元 同比增长36.74% [1][3] - 扣除非经常性损益后的净利润1.2亿元 同比增长45.29% [1][3] - 经营活动产生的现金流量净额1.04亿元 同比下降2.93% [1] - 归属于上市公司股东的净资产18.4亿元 同比增长3.13% [1] - 总资产21.77亿元 同比增长2.78% [1] 业务驱动因素 - OLED终端材料销售收入2.62元 同比增长31.63% [2] - 下游OLED市场需求持续攀升带动终端材料销售增长 [1] - 降本增效成果显著 经营效率不断提升 [1] - 产品性能优化推动既有量产产品出货量提升 [4] 产品进展 - Red Prime材料和Green Host材料稳定量产供应并持续升级迭代 [4] - Red Host材料稳步向规模化量产供货迈进 [4] - Green Prime材料处于量产测试阶段 有望年内实现批量供货 [4] - 蓝光系列及其他材料客户端验证进展顺利 [4] 市场战略 - 坚持"产品系列化 客户全覆盖"市场战略 [2] - 构建丰富多样的产品矩阵 [2] - 新客户拓展工作有序推进 [2] - 多支材料已通过国兆光电 观宇 创视界等客户量产测试 [4]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入2.92亿元，同比增长18.84% [1] - 净利润1.26亿元，同比增长36.74%，扣非净利润1.2亿元，同比增长45.29% [1] - 毛利率达74.72%，同比提升8.52个百分点 [2] - 一季度归母净利润同比增长39.9%至6087万元，扣非净利润增幅达49.78% [1] 行业发展趋势 - 全球AMOLED智能手机面板第一季度出货量约2.1亿片，同比增长7.5% [1] - 柔性技术推动折叠屏等创新形态加速普及 [1] - OLED显示在平板、PC、笔电等技术导入进程加快 [1] - 车载显示领域多屏化、大屏化趋势带来增量市场 [1] 技术研发进展 - 新增授权发明专利24件 [2] - 完成红绿蓝三色主体材料、发光功能材料及掺杂材料的迭代升级 [2] - Red Prime材料、Green Host材料及Red Host材料实现稳定量产 [2] - Green Prime材料进入客户量产测试阶段，蓝光系列材料客户端验证进展顺利 [2] - 布局蓝色磷光、叠层器件连接层CGL材料、窄光谱高色域MRTADF材料等前沿技术 [2] - 钙钛矿项目两款添加剂产品在客户端测试表现优异 [2] 客户与市场拓展 - 与京东方、天马、华星光电、信利等国内头部OLED面板厂商保持长期合作 [3] - 材料生产的面板广泛应用于华为、荣耀、OPPO、vivo等终端产品 [3] - 成功拓展硅基OLED客户，多种材料通过国兆光电、观宇、创视界等客户量产测试 [3] 产能建设进展 - 募投项目"OLED终端材料研发及产业化项目"新增投入6812.32万元 [3] - 重点采购蒸镀机、升华机等核心设备 [3] - 部分生产及检测设备已完成安装调试与验收 [3] - 采用"边建设边投用"策略确保产能有序释放 [3]

新材料50ETF表现 - 新材料50ETF（159761）涨超1 1% 淡季筑底旺季提价预期渐强 [1] 新材料行业发展驱动因素 - 行业在政策支持和技术突破双重驱动下迎来发展机遇 [1] - 生物基材料受国家政策大力扶持 企业加速技术突破与产业化 国产化生态逐步成形 [1] - AI服务器爆发性增长带动电子级聚苯醚（PPO）需求 国内厂商实现技术突破并量产 进入头部供应链 国产替代提速 [1] - OLED材料在政策推动和技术优化下加速国产化进程 全尺寸渗透提速 [1] - 润滑油添加剂国内企业加速技术突破 多款高端产品通过国际认证 进出口结构逆转 国产替代进入快车道 [1] - 合成生物学技术进步拓宽天然代糖发展空间 全球减糖政策及健康意识提升推动渗透率持续提高 [1] - 新材料作为基础性和支柱性战略产业 在制造业高质量发展中扮演关键角色 政策持续加码支持前沿材料研发与应用 [1] 新材料指数构成 - 新材料50ETF跟踪新材料指数（H30597） 由中证指数有限公司编制 [2] - 指数从A股市场选取涉及高性能复合材料 新型金属材料等领域的上市公司证券作为样本 全面反映行业整体表现 [2] - 指数聚焦具有创新性和成长潜力的新材料细分领域 较好体现行业投资价值和发展趋势 [2] 相关投资产品 - 无股票账户投资者可关注国泰中证新材料主题ETF发起联接A（014908）和C（014909） [2]

报告公司投资评级 - 行业为电子/电子化学品Ⅱ，6个月评级为持有（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 莱特光电2024年营收4.72亿元、归母净利润1.67亿元，2025年一季度营收1.45亿元、归母净利润0.61亿元，均实现同比增长 [1] - 2024年和2025年一季度OLED终端材料收入高速增长，2024年利润同比翻倍，2025年一季度收入、利润和毛利率创新高 [2] - 多款材料通过客户验证，Red Prime、Green Host稳定量产供货，Red Host实现国产替代，Green Prime进入量产测试，蓝光系列验证进展良好 [3] - OLED材料发展前景好，面板厂商加速高世代线布局，上调2025 - 2027年净利润预期为3.17/4.49/6.06亿元 [4] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E年，营收从3.01亿元增长至15.55亿元，归母净利润从7705万元增长至6.06亿元，EPS从0.19元增长至1.51元 [5] - 2023 - 2027E年，市盈率从120.29降至15.29，市净率从5.46降至3.33，市销率从30.82降至5.96，EV/EBITDA从45.09降至10.54 [5] 基本数据 - A股总股本4.02亿股，流通A股股本1.79亿股，A股总市值93.20亿元，流通A股市值41.54亿元，每股净资产4.59元，资产负债率15.30% [7] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E年，货币资金先降后升，应收票据及应收账款有波动，存货整体呈上升趋势 [12] - 流动资产合计、非流动资产合计、资产总计、负债合计、股东权益合计均呈上升趋势 [12] 利润表 - 2023 - 2027E年，营业收入、营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用均逐年增长 [12] - 营业利润、利润总额、净利润、归属于母公司净利润逐年增长，毛利率、净利率、ROE、ROIC逐年提升 [12][14] 现金流量表 - 2023 - 2027E年，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流有波动，现金净增加额有正有负 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润增长率较高 [12][14] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC逐年提升 [14] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率有波动，流动比率、速动比率较稳定 [12][14] - 营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率逐年提升 [12] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流、每股净资产逐年增长 [12] - 估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA逐年下降 [12][14]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1][3][48] 报告的核心观点 - 2025年一季度基础化工行业盈利能力同比恢复，石油石化行业盈利能力保持稳健，随着经济复苏、需求端向好，行业景气度有望回升，当前板块估值较低，维持“强于大市”评级 [1] - 中长期推荐关注新材料领域、油气开采板块、龙头公司及高景气度子行业的投资机会 [48][49] 各部分总结 基础化工行业 营收及业绩 - 2025Q1基础化工板块营收及归母净利润同比提升，实现近三年首次同比正增长，营收5345.71亿元，同比提升5.58%，归母净利润342.59亿元，同比提升13.33% [3][4] - 33个子行业中，22个子行业营收同比提升，其他化学原料、复合肥增幅居前；11个子行业营收同比下滑，纯碱、锦纶下降幅度居前 [3][5] - 20个子行业归母净利润同比增长，氯碱、氟化工等增幅较大；13个子行业同比下降，粘胶板块业绩同比转亏 [3][8] - 2025年一季度营收及归母净利润同比均增长的子行业有氯碱、氟化工等16个 [3][10] 盈利能力 - 2025Q1基础化工行业毛利率、净利率分别为16.91%、6.63%，同比分别提升0.20pct、0.37pct，ROE（摊薄）为1.85%，同比提升0.15pct，盈利能力触底企稳略回升 [3][11] - 除粘胶外，33个子行业均实现盈利，食品及饲料添加剂、橡胶助剂等板块ROE（摊薄）居前 [16] - 17个子行业毛利率同比提升，氟化工板块提升幅度居前；16个子行业同比下降，纯碱板块下滑幅度最大 [16] - 20个子行业ROE（摊薄）同比增长，食品及饲料添加剂板块提升最为明显 [16] - 钾肥、其他化学原料等子行业毛利率、ROE（摊薄）、应收账款周转率、存货周转率同比均有所改善 [16] 在建工程与固定资产 - 2025年一季度基础化工行业在建工程为3631.64亿元，同比减少6.04%，为近5年首次同比负增长 [3][20] - 33个子行业中，16个子行业在建工程同比上升，氮肥、其他塑料制品等增速居前；17个子行业同比下降，其他化学原料、钛白粉等降幅居前 [22] - 2025年一季度末基础化工行业固定资产总额为13427.60亿元，同比增长15.81%，增幅较2024年一季度末有所降低 [23] 石油石化行业 营收及业绩 - 2025Q1石油石化行业营收及归母净利润小幅下滑，营收19318.25亿元，同比下降6.78%，归母净利润1036.51亿元，同比下降6.35% [3][27] - 2025Q1油田服务子行业归母净利润增长强势，同比增长29.82%至19.30亿元；油气开采、炼油化工、油品石化贸易行业营收及归母净利润均同比下滑 [3][30] 盈利能力 - 2025Q1石油石化行业毛利率、净利率分别为19.19%、5.74%，较2024年同期分别+0.23pct、-0.08pct，ROE（摊薄）为2.82%，较2024年同期小幅下降0.32pct，近三年毛利率稳步提升，净利率、ROE（摊薄）相对稳健 [3][33] - 除油气及炼化工程毛利率小幅下降外，各子行业毛利率均提升，油品石化贸易提升幅度最大；油田服务ROE（摊薄）同比提升幅度最大 [38] - 2025Q1各子板块应收账款周转率同比均下降；除油品石化贸易板块外，各子板块存货周转率同比均有所提升 [38] 在建工程与固定资产 - 剔除中国海油会计准则调整影响后，2025年一季度末石油石化行业在建工程金额同比提升8.23%至5827.24亿元 [40] - 截至2025年一季度末，石油石化行业固定资产19764.88亿元，同比增长3.61%，增长幅度较2024年一季度末有所下降 [41] 投资建议 - 中长期推荐投资主线包括新材料领域、油气开采板块、龙头公司及高景气度子行业 [48][49] - 推荐中国石油、中国海油等公司；建议关注中海油服、海油发展等公司 [3][50]

报告行业投资评级 - 维持化工行业“强于大市”评级 [1][70] 报告的核心观点 - 2024年基础化工行业盈利能力降至近年低位部分子行业业绩改善，石油石化行业收入、业绩保持稳健，随着经济复苏、需求端向好，行业景气度有望回升，当前板块估值较低 [1] - 中长期推荐投资主线包括新材料领域公司发展空间广阔、油气开采板块高景气度持续、政策加持需求复苏关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业 [70][71] 相关目录总结 基础化工 - 2024年营收略改善，归母净利润降幅收窄，四季度归母净利润同环比下降；多数子行业营收同比增长，氯碱、纺织化学品等子行业盈利增长幅度较大；盈利能力降至近年低位，或已触底趋稳；行业扩产进一步放缓 [6][14][34] - 2024年实现营业收入22199.83亿元，同比上升2.66%；归母净利润1088.74亿元，同比下降8.18%；毛利率、净利率分别为16.27%、5.13%，较2023年分别同比下降0.40pct、0.64pct；ROE（摊薄）为6.03%，同比下降0.78pct [5][26] - 33个子行业中，23个子行业营业收入同比正增长，17个子行业归母净利润同比正增长；2024年营收及归母净利润同比均增长的子行业有13个；有12个子行业毛利率同比提升，15个子行业ROE（摊薄）同比增长 [5][14] - 截至2024年末，在建工程为3806.40亿元，同增10.83%，固定资产金额为13063.99亿元，同增11.84%；有19个子行业在建工程增加，聚氨酯、煤化工子行业在建工程占行业比重均超过10% [5][34] 石油石化 - 2024年归母净利润保持稳健，盈利能力仍处于近年相对高位；多数子行业营收及归母净利润增长，油品石化贸易收入业绩波动较大；净利率稳中小幅提升；行业在建工程及固定资产增长 [44][51][58] - 2024年实现营业收入79413.98亿元，同比下降2.81%；归母净利润3721.35亿元，同比增长0.58%；毛利率、净利率、ROE（摊薄）分别为19.10%、5.04%、10.44%，较2023年分别-0.30pct、+0.12pct、-0.47pct [5][44] - 6个子行业中，4个子行业营收及归母净利润同比增长，炼油化工、油品石化贸易子行业营收及归母净利润同比下滑 [45] - 截至2024年末，在建工程为7359.65亿元，同比增加38.67%，剔除中国海油会计准则调整影响后，同比增加10.70%至5875.11亿元；固定资产19974.63亿元，同比增长3.74% [58][63] 投资建议 - 推荐中国石油、中国海油、中国石化等公司；关注中海油服、海油发展、海油工程等公司 [72]