报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为108.8元人民币 [1][4][6] 报告核心观点 - 公司产品结构升级持续，带动毛利率提升，2025年毛利率为30.6%（同比+1.2个百分点）[1] - 展望2026年，受益于汽车智驾平权，公司汽车CIS业务有望高速增长，并带动汽车业务收入超过手机业务 [1] - 运动相机、医疗等新兴领域CIS产品有望高速增长，打开长期增长天花板 [1] - 尽管手机与汽车业务在2026年增速可能放缓，且公司面临行业周期性压力，但基于其在汽车图像传感器领域的全球领先优势及多产品线布局，报告长期看好其成长趋势 [3][4] 财务业绩总结 (2025年) - **整体业绩**：2025年营业收入为288.6亿元，同比增长12.1%；归母净利润为40.5亿元，同比增长21.7%；扣非归母净利润为39.1亿元，同比增长27.9% [1] - **第四季度业绩**：4Q25营收为70.7亿元（同比+3.7%，环比-9.6%）；归母净利润为8.35亿元（同比-11.9%，环比-29.4%）；扣非归母净利润为8.49亿元（同比+11.3%，环比-23.4%）[1] - **毛利率**：2025年全年毛利率为30.6%（同比+1.2个百分点），4Q25毛利率为31.3%（同比+2.3个百分点，环比+0.9个百分点）[1] 分业务收入表现 (2025年) - **图像传感器解决方案**：营收212.5亿元（同比+10.7%），占总收入73.7% [2] - **手机CIS**：营收82.7亿元（同比-15.6%），占图像传感器业务39%；OV50X图像传感器已量产交付 [2] - **汽车CIS**：营收74.7亿元（同比+26.5%），占图像传感器业务35% [2] - **新兴市场CIS**：营收23.7亿元（同比+212%），占图像传感器业务11% [2] - **触控与显示解决方案**：营收9.4亿元（同比-8.5%），占总收入3.0%，主要受需求放缓和价格下行拖累 [2] - **模拟解决方案**：营收16.1亿元（同比+13.4%），占总收入6%；其中汽车模拟业务营收增长48% [2] 未来展望与预测 - **收入预测**：下调2026年与2027年营业收入预测至323.7亿元和365.7亿元（前值分别为357.4亿元和423.9亿元）[4] - **盈利预测**：下调2026年与2027年归母净利润预测至42.9亿元和52.0亿元（前值分别为54.3亿元和66.4亿元）；预计2028年归母净利润为58.6亿元 [4] - **增长驱动力**： - **汽车CIS**：预计将持续高速增长，相关收入规模有望超越手机CIS [1][3] - **手机CIS**：高端新品持续迭代，2亿像素图像传感器市场进入快速发展阶段，预计将成为核心增长引擎 [3] - **新兴领域**：运动相机、医疗等领域的CIS产品将依托技术积累实现快速增长 [1][3] - **触控与显示业务**：尽管行业面临需求与价格压力，但公司有望通过技术研发、市场拓展及供应链优化持续改善毛利结构 [3] 估值与目标价 - **估值方法**：考虑到公司手机与汽车业务在2026年增速或将放缓，较同业公司估值中位数给予一定折价 [4] - **估值倍数**：给予2026年32倍市盈率（PE），可比公司2026年PE中位数为36.0倍 [4] - **目标价**：基于上述估值，对应目标价为108.8元人民币（前值为180元，对应2026年40倍PE）[4] 关键财务数据与预测 - **预测指标 (2026E-2028E)**： - 营业收入：预计2026E/2027E/2028E分别为323.66亿元、365.73亿元、403.65亿元 [9] - 归母净利润：预计2026E/2027E/2028E分别为42.87亿元、51.97亿元、58.55亿元 [9] - 每股收益（EPS）：预计2026E/2027E/2028E分别为3.40元、4.12元、4.64元 [9] - **历史与预测估值**： - 2025年历史PE为29.60倍，2026E/2027E/2028E预测PE分别为27.93倍、23.04倍、20.45倍 [9] - 2025年历史PB为4.25倍，2026E/2027E/2028E预测PB分别为3.69倍、3.18倍、2.75倍 [9]

投资评级与核心观点 - 报告对豪威集团维持“买入”评级 [1][6] - 报告核心观点：产品结构升级持续带动毛利率提升，汽车CIS业务有望高速增长并超越手机业务，运动相机、医疗等新兴领域将打开长期增长天花板 [1][3] - 报告给予目标价108.8元人民币，基于2026年32倍市盈率估值 [4][6] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年营业收入288.6亿元，同比增长12.1% [1][2] - 2025年全年毛利率30.6%，同比提升1.2个百分点 [1] - 2025年全年归母净利润40.5亿元，同比增长21.7%；扣非归母净利润39.1亿元，同比增长27.9% [1] - 2025年第四季度营收70.7亿元，同比增长3.7%，环比下降9.6% [1] - 2025年第四季度毛利率31.3%，同比提升2.3个百分点，环比提升0.9个百分点 [1] - 2025年第四季度归母净利润8.35亿元，同比下降11.9%，环比下降29.4% [1] 2025年分业务收入结构 - 图像传感器解决方案业务营收212.5亿元，同比增长10.7%，占总收入73.7% [2] - 手机CIS营收82.7亿元，同比下降15.6%，占图像传感器业务39% [2] - 汽车CIS营收74.7亿元，同比增长26.5%，占图像传感器业务35% [2] - 新兴市场CIS营收23.7亿元，同比大幅增长212%，占图像传感器业务11% [2] - 触控与显示解决方案业务营收9.4亿元，同比下降8.5%，占总收入3.0% [2] - 模拟解决方案业务营收16.1亿元，同比增长13.4%，占总收入6%；其中汽车模拟业务营收增长48% [2] 未来增长驱动与业务展望 - 汽车业务：受益于汽车智驾平权，汽车CIS业务有望高速增长，预计其收入规模将超越手机CIS业务 [1][3] - 手机业务：高端新品持续迭代，2亿像素图像传感器市场进入快速发展阶段，将成为核心增长引擎 [3] - 新兴领域：运动相机、医疗等新兴领域CIS产品将依托技术积累实现快速增长，打开长期增长天花板 [1][3] - 触控与显示业务：尽管行业面临需求与价格压力，但公司可通过技术研发、市场拓展及供应链优化持续改善毛利结构 [3] 财务预测与估值调整 - 下调2026年营业收入预测至323.7亿元（前值357.4亿元），下调2027年营业收入预测至365.7亿元（前值423.9亿元） [4] - 下调2026年归母净利润预测至42.9亿元（前值54.3亿元），下调2027年归母净利润预测至52.0亿元（前值66.4亿元） [4] - 预计2028年归母净利润为58.6亿元 [4] - 估值调整原因：考虑到手机与汽车业务增速或将放缓，较同业公司估值中位数给予一定折价 [4] - 可比公司2026年市盈率中位数为36.0倍，报告给予豪威集团2026年32倍市盈率 [4][11] 关键财务数据与预测 - 截至2026年3月31日，公司收盘价94.96元人民币，总市值1197.52亿元 [7] - 2026年预测每股收益为3.40元，2027年预测为4.12元，2028年预测为4.64元 [9] - 2026年预测净资产收益率为13.14%，2027年预测为13.65% [9] - 2026年预测市盈率为27.93倍，2027年预测为23.04倍 [9]

文章核心观点 - 豪威集团成功在香港联交所主板上市，标志着公司进入"A+H"双资本平台时代，旨在依托双平台完善全球化战略布局、坚持技术创新、链接全球伙伴与人才 [1] - 公司的核心价值源于稳健向好的财务表现、持续增强的研发实力以及在新能源车智能化等浪潮下的行业机遇，多重积极因素构筑了长期成长逻辑 [1] 财务表现与市场地位 - 公司于2024年1月12日在港上市，首日早市收市价较发行价上涨15%，市值突破1500亿港元 [1] - 按2024年半导体业务收入规模计算，公司跻身全球Fabless芯片设计公司前十；按2024年图像传感器解决方案收入计，公司为全球第三大数字图像传感器供应商，市场份额13.7%；按2024年汽车CIS收入规模计，公司以32.9%的市场份额位居全球第一 [2] - 2022年至2024年，公司营收从200.78亿元增长至257.31亿元，归母净利润从9.90亿元增长至33.23亿元；2025年前三季度营收217.83亿元，同比增长15.20%，归母净利润32.10亿元，同比增长35.15% [3] - 图像传感器解决方案是核心营收来源，2024年该板块收入占比达74.7%，2025年上半年维持在74.2%；半导体设计业务2024年销售收入216.40亿元，占主营业务收入84.30% [4] 研发投入与技术成果 - 2022年至2024年，公司研发费用合计高达73.52亿元，2025年前三季度研发费用为21.05亿元；截至2025年6月底，公司累计拥有授权专利4761项 [5] - 在智能手机CIS领域，2025年4月推出适用于旗舰机的OV50X图像传感器，采用PureCel®Plus-S晶片堆叠技术和LOFIC技术 [6] - 在汽车CIS领域，相继推出采用TheiaCel®技术的OX08D10 800万像素CIS（2023年发布）、OX05D10 500万像素CIS（2024年5月发布）等产品 [6] - 在医疗CIS领域，2024年6月发布全新OCH2B30摄像头模组，适用于3D口腔牙科扫描仪；2024年新成立机器视觉部门，同年7月发布OP03050和OG0TC BSI全局快门图像传感器 [6] - 2024年9月26日，发布专为高端消费电子产品设计的TheiaCel® OV50R CMOS图像传感器，拥有500万像素，实现110dB超高动态范围，功耗较上一代OV50K降低20% [7] - 公司采用Fabless模式，与台积电、中芯国际等全球领先晶圆代工厂建立长期合作，并搭建内部最终测试设施以保障产品品质和加速研发迭代 [7] 业务结构与发展战略 - 手机业务通过产品高端化转型实现稳步增长，2024年智能手机领域图像传感器解决方案收入达98.03亿元，占该板块收入的51.1%，2025年上半年该领域收入39.20亿元，占比37.9% [9] - 汽车CIS业务持续高速增长，2024年收入59.05亿元，占图像传感器解决方案收入的30.8%，2025年上半年占比进一步提升至36.6%，成为第一大应用领域 [9] - 新兴市场/物联网领域收入快速增长，2025年上半年占图像传感器解决方案收入的11.3%，较2022年的6.0%大幅提升 [10] - 公司半导体分销业务稳步增长，2025年上半年收入23.14亿元，占比16.6%，较上年同期增加41.73% [4] - 未来公司将依托港股资本市场平台，深耕主业，以持续加码的研发投入驱动产品迭代升级，拓展全球市场并深化客户合作 [10]

公司上市与市场地位 - 豪威集团于12月14日通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为UBS、CICC、PASCHK、GFSHK [1] - 公司是全球领先的Fabless半导体设计公司，核心产品为CMOS图像传感器，并拓展至显示与模拟解决方案 [1] - 按2024年图像传感器解决方案收入计，公司是全球第三大数字图像传感器供应商，市场份额为13.7% [2] 业务板块与产品布局 - 公司业务围绕图像传感器、显示及模拟三大解决方案展开 [2] - 图像传感器解决方案覆盖智能手机、汽车、医疗及机器视觉等领域 [2] - 智能手机：2025年4月推出适用于旗舰机的OV50X传感器，搭载LOFIC技术 [2] - 汽车：推出采用TheiaCel技术的多款CIS，满足ADAS和自动驾驶要求 [2] - 医疗：2024年6月发布OCH2B30摄像头模组，适用于3D口腔牙科扫描 [2] - 机器视觉：2024年新成立部门，并于7月发布OP03050和OG0TC BSI全局快门图像传感器 [2] - 显示解决方案受益于OLED渗透率提升、车载屏幕多屏化及AR/VR设备发展 [3] - 模拟解决方案包括电源管理、信号链等芯片，增强方案完整性 [3] - 公司拥有超过4500项全球专利，与台积电、中芯国际等顶级代工厂合作 [3] 财务表现与增长动力 - 报告期内收入持续增长：2022年约200.4亿元，2023年约209.84亿元，2024年约257.07亿元，2025年1-6月约139.44亿元 [3] - 2022-2024年收入复合年增长率约13.3% [3] - 年内利润显著提升：2022年9.51亿元，2023年5.44亿元，2024年32.79亿元，2025年1-6月20.2亿元 [3] - 2024年利润同比激增502% [3] - 2024年收入创历史新高，图像传感器解决方案收入达191.9亿元，占总收入比重上升至74.7% [4] - 2024年智能手机CIS产品收入约98亿元，同比增长26.0% [4] - 2024年汽车CIS产品收入约59.1亿元，同比增长三成 [4] - 增长动能源于2019年收购北京豪威后业务重心转向CIS设计，半导体分销业务收入占比在2024年已降至15.3% [5] 行业趋势与市场前景 - 全球CIS市场规模在2020至2024年间从179亿美元增长至195亿美元，年复合增长率为2.2% [7] - 预计到2029年市场规模将达到295亿美元，2024年至2029年的年复合增长率跃升至8.6% [7] - 市场增长动力从传统移动设备驱动，转向汽车智能化、机器视觉、AR/VR及工业自动化等多引擎驱动 [7] - 中国是全球消费电子与工业产品的制造中心和最大终端市场之一，下游需求为上游半导体注入长期增长动力 [6] 核心技术与竞争战略 - 公司核心竞争力在于构建了强大且可迁移的技术平台，关键技术模块可跨场景快速组合与优化 [8] - 在LED闪烁抑制技术、全局曝光技术、Nyxel近红外及超低光技术等领域积累深厚 [8] - 技术复用战略提升研发效率，缩短产品上市周期，形成竞争壁垒 [8] - 技术平台延伸至智能眼镜、机器人、工业自动化等前沿领域 [8] - 机器视觉方面，领先的快门效率与低光性能满足工业检测、物流分拣要求 [9] - 全局曝光技术解决高速运动图像畸变，并成为AR/VR设备眼球追踪与SLAM的关键技术 [9] - 公司凭借平台化技术能力，主动驾驭多行业数字化、智能化浪潮 [9]

公司上市与业务概况 - 豪威集团已通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为UBS、CICC、PASCHK、GFSHK [1] - 公司是一家全球化Fabless半导体设计公司，CMOS图像传感器是其主要产品 [4] - 公司拥有三大业务线：图像传感器解决方案、显示解决方案以及模拟解决方案，服务于智能手机、汽车、医疗、安防及机器视觉、智能眼镜、端侧AI等新兴市场 [4] 市场地位与技术实力 - 按2024年收入计，在全球十大Fabless IC设计公司中，豪威集团是拥有全面业务线和强大设计能力的三家公司之一 [5] - 按2024年图像传感器解决方案收入计，豪威集团是全球第三大数字图像传感器供应商，市场份额为13.7% [5] - 在智能手机CIS领域，公司于2025年4月推出适用于旗舰智能手机的OV50X图像传感器，搭载LOFIC技术以实现单次曝光HDR [4] - 在汽车CIS领域，公司推出了采用TheiaCel技术的系列产品，包括800万像素、500万像素、1200万像素及300万像素CIS，以满足新一代ADAS和自动驾驶要求 [4] - 在医疗CIS领域，公司于2024年6月发布适用于3D口腔牙科扫描仪的OCH2B30摄像头模组 [5] - 公司于2024年新成立机器视觉部门，并于2024年7月发布全新的OP03050和OG0TC BSI全局快门图像传感器，作为端侧AI计划的一部分 [5] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年1-6月，公司收入分别约为200.4亿元、209.84亿元、257.07亿元及139.44亿元人民币 [6] - 同期，公司年内利润分别为9.51亿元、5.44亿元、32.79亿元及20.2亿元人民币 [6] - 2022年至2024年，公司毛利率分别为23.7%、19.9%及28.2% [8] - 2022年至2024年，公司研发费用分别为25.185亿元、22.394亿元及26.858亿元人民币，占收入比例分别为12.6%、10.7%及10.5% [8] - 2024年公司税前利润大幅增长至32.728亿元人民币，而2022年及2023年分别为12.937亿元及6.916亿元人民币 [8]

公司上市与业务概况 - 豪威集团已通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为UBS、CICC、PASCHK、GFSHK [1] - 公司是一家全球化Fabless半导体设计公司，主要产品为CMOS图像传感器 [1] - 公司主要从事三大业务线：图像传感器解决方案、显示解决方案以及模拟解决方案 [1] - 公司服务智能手机、汽车、医疗、安防及机器视觉、智能眼镜、端侧AI等高增长行业 [1] 技术与产品进展 - 在智能手机CIS领域，公司于2025年4月推出适用于旗舰智能手机的OV50X图像传感器，搭载LOFIC技术，可在任何光照条件下实现单次曝光HDR [1] - 在汽车CIS领域，公司推出采用TheiaCel®技术的OX08D10 (800万像素)、OX05D10 (500万像素)、OX12A10 (1200万像素)及OX03H10 (300万像素) CIS，满足新一代ADAS和自动驾驶的机器视觉要求 [2] - 在医疗CIS领域，公司于2024年6月发布OCH2B30摄像头模组，适用于3D口腔牙科扫描仪 [2] - 公司于2024年新成立机器视觉部门，并于2024年7月发布全新的OP03050和OG0TC BSI全局快门图像传感器，作为端侧AI计划的一部分 [2] 市场地位与财务表现 - 按2024年收入计，在全球十大Fabless IC设计公司中，豪威集团是拥有全面的业务线和强大的设计能力的三家公司之一 [2] - 按2024年图像传感器解决方案收入计，豪威集团是全球第三大数字图像传感器供应商，市场份额为13.7% [3] - 2022年度、2023年度、2024年度及2025年1-6月，公司收入分别约为200.4亿元、209.84亿元、257.07亿元及139.44亿元人民币 [3] - 同期，公司年内利润分别为9.51亿元、5.44亿元、32.79亿元及20.2亿元人民币 [3]

公司上市进展 - 豪威集团已通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为瑞银、中金公司、PASCHK及GFSHK [1] 公司业务与市场地位 - 公司是一家全球化Fabless半导体设计公司，主要产品为CMOS图像传感器，业务线包括图像传感器解决方案、显示解决方案及模拟解决方案 [4] - 公司服务于智能手机、汽车、医疗、安防及机器视觉、智能眼镜、端侧AI等高增长行业 [4] - 按2024年收入计，公司在全球十大Fabless IC设计公司中是拥有全面业务线和强大设计能力的三家公司之一 [5] - 按2024年图像传感器解决方案收入计，公司是全球第三大数字图像传感器供应商，市场份额为13.7% [5] 技术与产品进展 - 在智能手机CIS领域，公司于2025年4月推出适用于旗舰手机的OV50X图像传感器，搭载LOFIC技术以实现单次曝光HDR [4] - 在汽车CIS领域，公司推出了采用TheiaCel®技术的多款CIS产品，包括800万像素、500万像素、1200万像素及300万像素型号，以满足ADAS和自动驾驶需求 [4] - 在医疗CIS领域，公司于2024年6月发布适用于3D口腔牙科扫描仪的OCH2B30摄像头模组 [5] - 公司于2024年新成立机器视觉部门，并于2024年7月发布全新的OP03050和OG0TC BSI全局快门图像传感器，作为端侧AI计划的一部分 [5] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年1-6月，公司收入分别约为200.4亿元、209.84亿元、257.07亿元及139.44亿元人民币 [6] - 同期，公司年内利润分别为9.51亿元、5.44亿元、32.79亿元及20.2亿元人民币 [6] - 2024年收入为257.068亿元，较2023年的209.843亿元增长22.5% [8] - 2024年毛利为72.392亿元，毛利率为28.2%，较2023年毛利41.835亿元及毛利率19.9%有显著提升 [8] - 2024年研发费用为26.858亿元，占收入比例为10.5% [8] - 2024年税前利润为32.728亿元，净利润为32.786亿元，净利率为12.8% [8]

公司上市进展 - 豪威集团已通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为瑞银、中金公司、PASCHK及GFSHK [1] 公司业务与市场地位 - 公司是一家全球化Fabless半导体设计公司，CMOS图像传感器是其主要产品 [4] - 公司拥有三大业务线：图像传感器解决方案、显示解决方案以及模拟解决方案，服务于智能手机、汽车、医疗、安防及机器视觉、智能眼镜、端侧AI等新兴市场 [4] - 按2024年收入计，公司在全球十大Fabless IC设计公司中是拥有全面业务线和强大设计能力的三家公司之一 [5] - 按2024年图像传感器解决方案收入计，公司是全球第三大数字图像传感器供应商，市场份额为13.7% [5] 技术与产品进展 - 在智能手机CIS领域，公司于2025年4月推出适用于旗舰智能手机的OV50X图像传感器，搭载LOFIC技术以实现单次曝光HDR [4] - 在汽车CIS领域，公司推出了采用TheiaCel®技术的OX08D10（800万像素）、OX05D10（500万像素）、OX12A10（1200万像素）及OX03H10（300万像素）等CIS产品，以满足新一代ADAS和自动驾驶需求 [4] - 在医疗CIS领域，公司于2024年6月发布适用于3D口腔牙科扫描仪的OCH2B30摄像头模组 [5] - 公司于2024年新成立机器视觉部门，并于2024年7月发布全新的OP03050和OG0TC BSI全局快门图像传感器，作为端侧AI计划的一部分 [5] 财务表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年1-6月，公司收入分别约为200.4亿元、209.84亿元、257.07亿元及139.44亿元人民币 [6] - 同期，公司年内利润分别为9.51亿元、5.44亿元、32.79亿元及20.2亿元人民币 [6] - 2022年至2024年，公司毛利率分别为23.7%、19.9%及28.2% [8] - 2022年至2024年，公司研发费用分别为25.185亿元、22.394亿元及26.858亿元人民币，占收入比例分别为12.6%、10.7%及10.5% [8]

上市申请 - 豪威集团向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为瑞银集团、中金公司、PASCHK、GFSHK [1] - 发行H股面值为每股人民币1元，最高发行价包含1%经纪佣金及多项交易费用 [2] 行业地位与产品线 - 按2024年收入计，公司是全球前十大Fabless半导体公司，拥有图像传感器、显示及模拟解决方案三大产品线 [4] - 在图像传感器领域，公司是全球第三大供应商（2024年收入占比10.5%），并推出搭载LOFIC技术的OV50X旗舰智能手机传感器 [4] - 汽车CIS领域市场份额达32.9%（2024年），为全球最大供应商 [5] - 医疗领域推出OCH2B30摄像头模组，适用于3D口腔扫描仪 [5] - 2024年新设机器视觉部门，发布多款基于PureCel®Plus-S架构的传感器及整体摄像头解决方案 [5] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为200.4亿元、209.84亿元、257.07亿元人民币 [6] - 同期毛利为47.41亿元、41.84亿元、72.39亿元人民币 [6] - 2024年毛利率提升至28.2%（2023年为19.9%），主要因收入增长及成本优化 [7] - 研发费用占比从2022年的12.6%降至2024年的10.4% [7]