报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报与2025一季报，业绩短期承压，受行业竞争加剧、收入结构变化以及较高的研发费用影响，下调2025 - 2026年业绩预测并新增2027年业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润-0.60（-2.29）/1.90（-1.94）/3.29亿元，对应EPS分别为-0.50/1.58/2.74元/股，对应当前股价的PE分别为-154.8/49.0/28.3倍，随技术产业化落地能力增强、下游合作客户开拓，业绩修复可期，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年5月9日，当前股价77.63元，一年最高最低114.88/54.95元，总市值93.13亿元，流通市值69.90亿元，总股本1.20亿股，流通股本0.90亿股，近3个月换手率95.59% [1] 业绩情况 - 2024年全年，公司实现营业收入55.41亿元，同比增长18.46%，实现归母净利润-5.50亿元，同比亏损扩大；2025年一季度，实现营收13.28亿元，同比增长49.34%，实现归母净利润-1.20亿元，亏损同比缩窄[4] 盈利能力与费用情况 - 2024年主营业务毛利率/净利率为21.51%/-9.84%，同比-4.09/-5.20pct，毛利率下降受行业竞争加剧及收入结构变化影响；2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.41%/7.06%/18.75%/-0.52%，同比变动+0.43pct/+0.44pct/-1.95pct/+1.56pct，研发投入总额达12.39亿元，同比+15.78% [5] 业务发展情况 - “三位一体”业务协同发展，电子产品业务为主要增长引擎，2024年电子产品/研发服务/高阶智驾解决方案实现营收44.06/10.60/0.65亿元，同比+28.89%/-14.02%/431.57%，毛利率19.36%/+31.88%/+4.03%；车身与区域控制领域，在欧洲推出商用车域控产品并落地配套，中央计算平台量产配套小鹏MONA M03等车型；智能座舱方面，AR - HUD新增配套某主流车型并量产；研发服务方面，自研工具客户群扩大至红旗、比亚迪、蔚来等；高级智驾解决方案方面，与辉羲智能合作的城市NOA方案预计2025年搭载某知名车厂量产落地，L4完成唐山港京唐港区项目验收，签署济宁龙拱港三期、淮安新港项目合同[6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,678|5,541|7,087|8,688|10,311| |YOY(%)|16.3|18.5|27.9|22.6|18.7| |归母净利润(百万元)| - 217| - 550| - 60|190|329| |YOY(%)| - 192.2| - 153.3|89.1|415.9|73.0| |毛利率(%)|24.6|21.5|23.4|24.3|24.6| |净利率(%)| - 4.6| - 9.8| - 0.8|2.2|3.2| |ROE(%)| - 4.3| - 12.8| - 1.4|4.3|6.9| |EPS(摊薄/元)| - 1.81| - 4.59| - 0.50|1.58|2.74| |P/E(倍)| - 42.9| - 16.9| - 154.8|49.0|28.3| |P/B(倍)|1.9|2.2|2.3|2.2|2.0|[7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年预计营业收入分别为70.87亿元、86.88亿元、103.11亿元，归母净利润分别为-0.60亿元、1.90亿元、3.29亿元等[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报与2025一季报，业绩短期承压，受行业竞争加剧、收入结构变化以及较高的研发费用影响，下调2025 - 2026年业绩预测并新增2027年业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润-0.60（-2.29）/1.90（-1.94）/3.29亿元，对应EPS分别为-0.50/1.58/2.74元/股，对应当前股价的PE分别为-154.8/49.0/28.3倍，随技术产业化落地能力增强、下游合作客户开拓，业绩修复可期，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年5月9日，当前股价77.63元，一年最高最低114.88/54.95元，总市值93.13亿元，流通市值69.90亿元，总股本1.20亿股，流通股本0.90亿股，近3个月换手率95.59% [1] 业绩情况 - 2024年全年，公司实现营业收入55.41亿元，同比增长18.46%，实现归母净利润 - 5.50亿元，同比亏损扩大；2025年一季度，实现营收13.28亿元，同比增长49.34%，实现归母净利润 - 1.20亿元，亏损同比缩窄[4] 盈利能力与费用情况 - 2024年主营业务毛利率/净利率为21.51%/-9.84%，同比 - 4.09/-5.20pct，毛利率下降受行业竞争加剧及收入结构变化影响；2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.41%/7.06%/18.75%/-0.52%，同比变动+0.43pct/+0.44pct/-1.95pct/+1.56pct，研发投入总额达12.39亿元，同比+15.78%，系持续进行战略性研发投入[5] 业务发展情况 - “三位一体”业务协同发展，电子产品业务为主要增长引擎，2024年电子产品/研发服务/高阶智驾解决方案实现营收44.06/10.60/0.65亿元，同比+28.89%/-14.02%/431.57%，毛利率19.36%/+31.88%/+4.03%；车身与区域控制领域，在欧洲推出商用车域控产品并落地配套，中央计算平台量产配套小鹏MONA M03等车型；智能座舱方面，AR - HUD新增配套某主流车型并量产；研发服务方面，自研工具客户群扩大至红旗、比亚迪、蔚来等；高级智驾解决方案方面，与辉羲智能合作的城市NOA方案预计2025年搭载某知名车厂量产落地，L4完成唐山港京唐港区项目验收，签署济宁龙拱港三期、淮安新港项目合同[6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,678|5,541|7,087|8,688|10,311| |YOY(%)|16.3|18.5|27.9|22.6|18.7| |归母净利润(百万元)| - 217| - 550| - 60|190|329| |YOY(%)| - 192.2| - 153.3|89.1|415.9|73.0| |毛利率(%)|24.6|21.5|23.4|24.3|24.6| |净利率(%)| - 4.6| - 9.8| - 0.8|2.2|3.2| |ROE(%)| - 4.3| - 12.8| - 1.4|4.3|6.9| |EPS(摊薄/元)| - 1.81| - 4.59| - 0.50|1.58|2.74| |P/E(倍)| - 42.9| - 16.9| - 154.8|49.0|28.3| |P/B(倍)|1.9|2.2|2.3|2.2|2.0|[7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年预计营业收入分别为70.87亿元、86.88亿元、103.11亿元，归母净利润分别为 - 0.60亿元、1.90亿元、3.29亿元等[9]

公司业绩表现 - 2024年营收55.41亿元，同比+18.46%，归母净利润-5.5亿元，扣非归母净利润-6.18亿元 [2] - 2025Q1营收13.28亿元，同比+49.34%，环比-50.0%，归母净利润-1.2亿元，同环比亏损缩窄 [2] - 2025-2027年营收预测为71.5/80.4/92.9亿元，同比+29%/+13%/+16%，归母净利润预测为0.23/1.74/2.66亿元 [5] 业务发展 - 电子产品业务收入44.06亿元，同比+28.89%，研发服务及解决方案业务收入10.60亿元，同比-14.02%，高级别智能驾驶解决方案业务收入0.65亿元，同比+431.57% [3] - 完成整车电控产品全覆盖布局，形成"分布式电控单品—域控产品—L4集成平台"产品模式并量产落地 [3] - 自研软件INTEWORK、ModelBase、OrienLink客户覆盖红旗、比亚迪、蔚来等，国际化客户包括Stellantis、Scania等 [3] - 马来西亚工厂建成投产，持续提升出货量 [3] 财务指标 - 2024年毛利率21.5%，2025Q1毛利率21.39% [4] - 2024年期间费用率30.69%，2025Q1期间费用率33.18% [4] - 2024年研发费用同比+7.3%，研发费用率同比-2pct，2025Q1研发费用率同环比-14.0pct/+6.3pct [4] - 2024年计提信用减值损失-0.9亿元，资产减值损失-1.0亿元，加回后24Q4亏损大幅收窄 [4] 估值与预测 - 2025-2027年PE分别为404/53/35倍，PB分别为2.30/2.19/2.05倍 [6] - 2025-2027年ROE分别为0.57%/4.13%/5.90%，ROIC分别为0.77%/3.29%/4.61% [6] - 2025-2027年归母净利润增长率分别为104.15%/662.57%/52.53% [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025一季度报，业绩符合预期，新业务新客户不断突破，多项汽车电子产品放量在即，研发费用同比收窄，业绩兑现期将至，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为46.78亿、55.41亿、71.49亿、80.44亿、92.91亿元，同比分别为16.30%、18.46%、29.02%、12.51%、15.50% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为 - 2.17亿、 - 5.50亿、0.23亿、1.74亿、2.66亿元，同比分别为 - 192.17%、 - 153.30%、104.15%、662.57%、52.53% [1] - 2023 - 2027年EPS - 最新摊薄分别为 - 1.81、 - 4.59、0.19、1.45、2.21元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为 - 42.51、 - 16.78、404.33、53.02、34.76 [1] 公告要点 - 2024年实现营收55.41亿元，同比 + 18.46%，归母净利润 - 5.5亿元，扣非归母净利润 - 6.18亿元 [7] - 2025Q1实现营收13.28亿元，同比 + 49.34%，环比 - 50.0%，归母净利润 - 1.2亿元，同环比亏损缩窄，扣非归母净利润 - 1.34亿元，同环比亏损缩窄 [7] 业务情况 - 2024年电子产品业务收入为44.06亿元，同比 + 28.89%，研发服务及解决方案业务收入为10.60亿元，同比 - 14.02%，高级别智能驾驶整体解决方案业务收入为0.65亿元，同比 + 431.57% [7] - 2024年基本完成整车电控产品的全覆盖布局，形成“分布式电控单品—域控产品—L4集成平台”短中长期结合的产品模式并量产落地 [7] - 自研软件主要产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink客户群体扩大与应用，涵盖红旗、比亚迪等客户 [7] - 马来西亚工厂建成投产并提升出货量，获多个国际OEM/Tier1定点 [7] 财务情况 - 2023年/2024年/25Q1毛利率分别为25.6%/21.5%/21.39%；2023年/2024年/25Q1期间费用率分别为30.21%/30.69%/33.18%，2024年会计准则调整有影响 [7] - 2024年研发费用增速放缓，研发费用同比 + 7.3%，研发费用率同比 - 2pct，2025Q1研发费用率同环比 - 14.0pct/+6.3pct [7] - 2024年计提信用减值损失/资产减值损失 - 0.9/-1.0亿元，大多在24Q4，加回减值损失24Q4亏损大幅收窄 [7] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [8] - 重要财务与估值指标展示了2024A - 2027E的相关指标，如每股净资产、ROIC、P/E等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025一季度报，业绩符合预期，新业务新客户不断突破，多项汽车电子产品放量在即，研发费用同比收窄，业绩兑现期将至，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |年份|营业总收入（百万元）|同比（%）|归母净利润（百万元）|同比（%）|EPS-最新摊薄（元/股）|P/E（现价&最新摊薄）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|4,678|16.30|(217.26)|(192.17)|(1.81)|(42.51)| |2024A|5,541|18.46|(550.32)|(153.30)|(4.59)|(16.78)| |2025E|7,149|29.02|22.84|104.15|0.19|404.33| |2026E|8,044|12.51|174.20|662.57|1.45|53.02| |2027E|9,291|15.50|265.70|52.53|2.21|34.76|[1] 市场数据 - 收盘价76.99元，一年最低/最高价54.95/114.88元，市净率2.38倍，流通A股市值6,932.19百万元，总市值9,236.29百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产32.40元，资产负债率56.87%，总股本119.97百万股，流通A股90.04百万股 [6] 公告要点 - 2024年实现营收55.41亿元，同比+18.46%，归母净利润-5.5亿元，扣非归母净利润-6.18亿元；2025Q1实现营收13.28亿元，同比+49.34%，环比-50.0%，归母净利润-1.2亿元，同环比亏损缩窄，扣非归母净利润-1.34亿元，同环比亏损缩窄 [7] 业务情况 - 2024年电子产品业务收入44.06亿元，同比+28.89%，研发服务及解决方案业务收入10.60亿元，同比-14.02%，高级别智能驾驶整体解决方案业务收入0.65亿元，同比+431.57% [7] - 2024年基本完成整车电控产品全覆盖布局，形成“分布式电控单品—域控产品—L4集成平台”产品模式并量产落地 [7] - 自研软件主要产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink客户群体扩大与应用，涵盖红旗、比亚迪等客户 [7] - 马来西亚工厂建成投产并提升出货量，获多个国际OEM/Tier1定点 [7] 财务情况 - 2023年/2024年/25Q1毛利率分别为25.6%/21.5%/21.39%；2023年/2024年/25Q1期间费用率分别为30.21%/30.69%/33.18%，2024年会计准则调整有影响 [7] - 2024年研发费用增速放缓，研发费用同比+7.3%，研发费用率同比-2pct，2025Q1研发费用率同环比-14.0pct/+6.3pct [7] - 2024年计提信用减值损失/资产减值损失-0.9/-1.0亿元，大多在24Q4，加回减值损失24Q4亏损大幅收窄 [7] 盈利预测与投资评级 - 维持2025 - 2026年营收预测为71.5/80.4亿元，预计2027年营收为92.9亿元，同比分别+29%/+13%/+16% [7] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为0.23/1.74亿元（原为2.01/3.63亿元），预计2027年归母净利润为2.66亿元，2026 - 2027年归母净利润同比分别+663%/+53%，2025 - 2027年对应PE分别为404/53/35倍 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|5,839|6,076|6,699|7,761| |非流动资产（百万元）|3,568|3,728|3,865|3,995| |资产总计（百万元）|9,407|9,804|10,564|11,756| |流动负债（百万元）|4,689|5,238|5,794|6,689| |非流动负债（百万元）|442|452|462|472| |负债合计（百万元）|5,131|5,690|6,256|7,161| |归属母公司股东权益（百万元）|4,184|4,021|4,216|4,503| |少数股东权益（百万元）|92|92|92|92| |所有者权益合计（百万元）|4,276|4,113|4,308|4,595| |负债和股东权益（百万元）|9,407|9,804|10,564|11,756| |营业总收入（百万元）|5,541|7,149|8,044|9,291| |营业成本(含金融类)（百万元）|4,349|5,398|6,033|6,968| |税金及附加（百万元）|32|21|24|28| |销售费用（百万元）|300|329|370|427| |管理费用（百万元）|391|450|499|567| |研发费用（百万元）|1,039|1,144|1,207|1,347| |财务费用（百万元）|(29)|(21)|(17)|(36)| |加:其他收益（百万元）|133|214|241|279| |投资净收益（百万元）|(9)|50|56|65| |公允价值变动（百万元）|13|5|5|5| |减值损失（百万元）|(191)|(81)|(47)|(52)| |资产处置收益（百万元）|0|3|3|4| |营业利润（百万元）|(595)|19|188|289| |营业外净收支（百万元）|(3)|6|6|6| |利润总额（百万元）|(598)|25|194|295| |减:所得税（百万元）|(53)|3|19|30| |净利润（百万元）|(545)|23|174|266| |减:少数股东损益（百万元）|5|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|(550)|23|174|266| |每股收益-最新股本摊薄(元)|(4.59)|0.19|1.45|2.21| |EBIT（百万元）|(629)|42|180|265| |EBITDA（百万元）|(382)|212|372|465| |毛利率(%)|21.51|24.50|25.00|25.00| |归母净利率(%)|(9.93)|0.32|2.17|2.86| |收入增长率(%)|18.46|29.02|12.51|15.50| |归母净利润增长率(%)|(153.30)|104.15|662.57|52.53| |经营活动现金流（百万元）|(538)|(153)|654|448| |投资活动现金流（百万元）|(1,228)|(266)|(260)|(251)| |筹资活动现金流（百万元）|(57)|(210)|(12)|(12)| |现金净增加额（百万元）|(1,827)|(629)|382|185| |折旧和摊销（百万元）|247|170|192|200| |资本开支（百万元）|(713)|(321)|(321)|(320)| |营运资本变动（百万元）|(398)|(387)|285|(17)| |每股净资产(元)|34.87|33.52|35.14|37.53| |最新发行在外股份（百万股）|120|120|120|120| |ROIC(%)|(11.19)|0.77|3.29|4.61| |ROE-摊薄(%)|(13.15)|0.57|4.13|5.90| |资产负债率(%)|54.54|58.04|59.22|60.91| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(16.78)|404.33|53.02|34.76| |P/B（现价）|2.21|2.30|2.19|2.05|[8]