11月15日消息，中信证券发布关于宇树科技股份有限公司首次公开发行股票并上市辅导工 作完成报告。 宇树科技拟申请在中国境内首次公开发行股票并上市，中信证券开展辅导工作。经辅导，中 信证券认为，辅导对象具备成为上市公司应有的公司治理结构、会计基础工作、内部控制制 度，充分了解多层次资本市场各板块的特点和属性；辅导对象及其董事、高级管理人员、持 有百分之五以上股份的股东和实际控制人（或其法定代表人）已全面掌握发行上市、规范运 作等方面的法律法规和规则、知悉信息披露和履行承诺等方面的责任和义务，树立了进入证 券市场的诚信意识、自律意识和法治意识。 据证券时报10月21日消息，宇树科技IPO辅导机构中信证券近日提交了"辅导工作进展情况 报告（第一期）"。 报告透露，宇树科技2025年第五次临时股东会审议通过了《关于公司更名的议案》，决定 公司更名为"宇树科技股份有限公司"（此前为"杭州宇树科技股份有限公司"），目前正在 办理相关工商登记变更程序。 在今年8月举办的2025世界机器人大会上，王兴兴提到，2025年上半年，整个人形机器人 行业非常火爆，加上政策的支持，行业整机厂商及零部件厂商，每家企业平均有50%— 10 ...

IPO进展 - 中信证券已完成对公司首次公开发行股票并上市的辅导工作，认为公司具备成为上市公司应有的治理结构、会计基础和内部控制[1] - 公司预计将于10月至12月间向证券交易所提交上市申请文件[2] - 公司IPO辅导备案登记材料于2025年7月8日提交，并于7月18日完成公示[2] - 公司于2025年第五次临时股东会审议通过更名为“宇树科技股份有限公司”，目前正在办理工商变更程序[2] 公司基本面 - 公司成立于2016年8月26日，是一家专注于消费级和行业级高性能通用足式/人形机器人及灵巧机械臂研发、生产与销售的高新技术企业[3] - 公司年度营收已超过10亿元，并且是业内少数实现连续盈利的机器人企业[5] - 公司规模达到约1000人[5] 行业动态与产品发布 - 2025年上半年，整个人形机器人行业非常火爆，在政策支持下，行业整机及零部件厂商平均增长50%—100%[5] - 公司于10月20日发布全新一代仿生机器人Unitree H2，高180cm，重70kg，具备舞蹈、功夫表演等运动控制能力[5] - Unitree H2配备31个关节，相比此前发布的R1机型关节数量提升19%，灵活性显著增强[11] - 公司产品线包括R1、H1、G1三款人形机器人：R1于2025年7月发布，身高1.2米，尚未量产；H1于2023年8月发布，是国内第一台能跑的全尺寸通用人形机器人；G1于2024年5月发布[11] 产品定价 - R1定价为3.99万元起[11] - G1定价为9.9万元[11] - H1定价为65万元[11]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并收入约为16亿美元，合并毛利润为2400万美元 [9] - 毛利润包含1.25亿美元折旧费用和2400万美元股权激励费用 [9] - 第三季度调整后EBITDA亏损为6.02亿美元 [9] - 第三季度生产10,720辆汽车，交付13,201辆汽车 [10] - 汽车业务收入为11亿美元，汽车业务毛利润为负1.3亿美元 [10] - 软件与服务业务收入为4.16亿美元，毛利润为1.54亿美元 [11] - 季度末现金、现金等价物及短期投资约为71亿美元 [11] - 重申2025年交付量指导区间为41,500-43,500辆 [12] - 重申2025年调整后EBITDA亏损指导区间为20-22.5亿美元 [12] - 重申2025年资本支出指导区间为18-19亿美元 [12] - 预计2025年全年毛利润大致持平 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 汽车业务每辆交付车辆的销售成本为96,300美元，创下最佳季度表现之一，主要受材料成本改善驱动 [10][23] - 软件与服务业务约一半收入来自与大众汽车集团成立的合资企业 [11] - 二手车销售以及车辆维修和保养业务对软件与服务业务的毛利润贡献强劲增长 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期战略是专注于全电动、自动驾驶和软件定义的未来 [3] - R2车型定位为针对最大市场机会的产品，起售价为45,000美元，瞄准美国平均新车价格约50,000美元的市场 [4][17] - 公司正在为R2和R3车型在美国乔治亚州建设新工厂，预计将增加40万辆年产能 [6] - 公司计划于12月11日举办"自动驾驶与人工智能日"，展示其端到端以AI为中心的自动驾驶技术路线图 [7][34] - 公司不计划推出增程式电动车，坚持纯电路线 [39][40] - R2和R3车型从设计之初就考虑欧洲市场，但进入欧洲市场的时间尚未公布 [72][97] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司面临贸易、关税和监管政策带来的短期不确定性，但专注于长期增长和价值创造 [9] - 由于IRA计划结束，预计10月需求环境会有所疲软，但长期来看，客户将基于产品本身做出选择 [16] - 对R2车型的长期需求前景非常乐观，认为其将吸引广泛客户群，包括那些不一定考虑电动车的消费者 [18][69] - 公司预计到2026年底，R2车型将实现单车经济性转正 [23][51] 其他重要信息 - 公司已完成R2车身车间和总装大楼（110万平方英尺）以及供应商园区和物流中心（120万平方英尺）的建设 [5] - 已完成对喷涂车间的升级，使年总产能提升至215,000辆 [6] - 乔治亚州工厂的投资预计将创造7,500个工作岗位，并为当地社区带来数十亿美元的经济效益 [7] - 公司与大众汽车集团的合资交易预计将带来高达25亿美元的额外资本，其中20亿美元预计在2026年到位 [12] - 公司继续与美国能源部合作，争取获得高达66亿美元的低成本资本贷款 [12] - 公司分拆了Mind Robotics业务，并为其筹集了1.1亿美元的种子轮融资，专注于工业应用AI机器人 [25][42] 问答环节所有提问和回答 问题: 美国消费税收抵免取消后的需求环境如何？对未来的需求水平有何看法？ [15] - 公司预计IRA计划结束会导致9月需求提前释放，10月需求环境因此有所疲软，但这在整个行业普遍存在 [16] - 长期来看，客户将基于产品优劣做出选择，R1已是美国最畅销的豪华电动SUV，R2旨在以更具成本效益的方案吸引更广泛的客户 [17][18] 问题: 对2026年监管积分收入的预期是什么？ [19] - 公司预计监管积分不会带来有意义的收入，并已将其从预测中剔除，以保持预测的保守性 [19] 问题: 每辆车的销售成本（COGS）下降的原因是什么？对未来成本，尤其是R2的成本有何展望？ [22] - 第三季度每辆交付车辆的销售成本为96,300美元，尽管存在停产影响，主要驱动力是材料成本改善 [23] - 2026年销售成本改善的主要驱动力将是R2量产带来的规模效应，预计到2026年底R2将实现单车经济性转正 [23] 问题: 请介绍Mind Robotics业务及其未来机会 [24] - Mind Robotics是分拆成立的独立公司，Rivian是其股东，已筹集1.1亿美元种子轮融资 [25] - 该业务专注于为制造业和工业环境设计和优化AI机器人解决方案，应用范围包括Rivian自身及更广泛的工业场景 [26][42] 问题: 与大众汽车集团关系的进展如何？ [28] - 与大众汽车集团的合资关系进展顺利，合作关系非常牢固和积极，首款车型大众ID1正在开发中，未来将有更多合作项目 [30][31] 问题: Rivian在Robotaxi市场中的角色是什么？ [32] - 自动驾驶技术将成为汽车生态系统的关键部分，公司认为大规模应用将主要解决个人拥有车辆的场景，这占据了美国95%以上的行驶里程 [34] - 公司目前专注于技术本身，12月的活动将展示技术路线图，该技术可应用于个人车辆或Robotaxi合作等多种市场方式 [34][35] 问题: 是否会考虑为美国或全球市场提供增程式电动车（eRev）？ [38] - 公司不计划推出增程式电动车，坚持纯电路线，认为不同制造商会做出不同选择，但最终都将走向电动化 [39][40] 问题: Mind Robotics的支出情况如何？未来支出应如何考虑？ [41] - Mind Robotics是独立公司，其1.1亿美元种子融资来自Rivian外部资本，Rivian是其股东 [42] 问题: 关税政策的最新影响是什么？对R2的电池采购策略有何影响？ [45] - 新关税政策将232条款汽车关税的3.75%抵免延长至2030，并扩大了符合条件零件的范围，这对Rivian这类高度垂直整合的公司有利 [46][47] - 第三季度每辆车关税影响略低于2,000美元，新政策全面实施后，预计新生产车辆的影响将降至每辆几百美元 [48] - R2项目将使用LG在亚利桑那州生产的4695圆柱电池，计划于2026年底开始在美国生产 [49] 问题: 在监管环境更清晰的情况下，如何确保R2的单车经济性目标？ [50] - R2的物料清单（BOM）是合同约定的，且采购决策优先考虑了国内或USMCA合规的供应链，这为应对政策变化提供了信心 [51] - 关税框架的扩展和232条款抵免的延长将关税成本从每辆几千美元降至几百美元，是显著改善 [52][54] - 公司对通过精益运营和流程优化实现BOM成本减半的目标充满信心 [56][57] 问题: 未来运营费用（OpEx）的轨迹如何？特别是自动驾驶培训方面 [60] - 公司的理念是通过业务效率提升来自主资助自动驾驶培训等战略差异化领域的投资 [60] - 在R2发布前，研发费用会因原型车制造而升高，R2发布后外部支出会下降，尽管自动驾驶培训的投入长期仍会增加 [61] 问题: R2明年的生产节奏如何？上下半年有何不同？ [62] - R2将于2026年上半年开始可销售车辆的生产和交付，但上半年产量有限，下半年产量将增加，并在2027年达到21.5万辆的年产能优化状态 [63] 问题: 考虑到需求环境和纯电路线，如何考虑Normal和Georgia工厂的产能饱和问题？ [67] - Normal工厂21.5万辆产能将分配给R1、商用货车和R2（其中R2为15.5万辆），Georgia工厂两阶段建设最终将达40万辆产能，用于R2、R3及其变体 [68] - 公司对R2需求非常乐观，认为当前4.5-5万美元价格区间的市场选择不足，R2与Model Y尺寸价格相似但定位不同，将吸引广泛客户 [69][70] - R2和R3平台未来还会有未公布的变体车型支持Georgia工厂的总体产量 [71] 问题: 第四季度营运资本和明年资本支出的展望如何？ [76] - 第四季度资本支出将增加，营运资本在经历前三季度的有利趋势后，将在第四季度消耗现金 [77] - 2026年为R2备货，营运资本整体将消耗现金，随着产量达到稳定水平后将正常化 [77] - 2026年资本支出展望细节将在第四季度财报中提供，包括乔治亚工厂的垂直建设 [78] 问题: 大众汽车集团下一笔10亿美元股权投资的时间表？ [79] - 公司不评论具体时间，但相信能在2026年获得大众汽车集团的10亿美元股权投资 [80] 问题: R2的定价策略是什么？是否会像特斯拉那样先推出高配版？ [83] - 明年初将举办R2活动，公布全系产品和不同配置的价格 [85] - 初始生产将限制车型变体，推出"Launch Edition"，这是一款双电机版本，配置精良但非最顶配，旨在满足大多数客户 [86] - 初始量产配置之后，将增加其他配置和版本 [86] 问题: 在营销和广告方面的策略是什么？如何区分Rivian的电动车？ [87] - 品牌和产品认知度将通过R2上路、更亲民的价格以及R1积累的口碑自然提升 [88] - 公司将通过实体激活活动（如与滑雪场、餐厅合作）和数字营销等深思熟虑且高度可控的方式投入营销，以提升知名度 [89] 问题: 美元走弱和欧洲进口关税取消是否改变了欧洲市场的计划？是否会使用当地经销商？ [95] - 欧洲进口关税降至0%是积极因素，为公司更早进入欧洲市场提供了机会，但具体时间仍在考虑中，需平衡美国市场需求 [97] - 进入欧洲市场的时间尚未公布 [98] 问题: R2上市后，R3的推出时间间隔是多久？ [99] - R3只在Georgia工厂生产，该工厂计划于2028年底投产，因此R3的推出时间不早于该时间点 [99] 问题: 对自动驾驶的愿景是什么？是否会寻求Robotaxi合作或专注于商用车辆？ [103] - 自动驾驶是公司最重要和投资最大的领域之一 [104] - 自动驾驶技术将成为一个强大的销售驱动因素，特别是对于R2/R3这类通用性强的车型 [105] - 技术路线图将逐步实现更高级别的自动驾驶功能，核心焦点是个人拥有车辆，这是最大的营收机会，但该技术也可应用于Robotaxi等其他场景 [106][108] 问题: 美国能源部（DOE）贷款的提取预期是什么？ [109] - DOE贷款是项目融资，需要乔治亚州工厂开始垂直建设并满足一系列前提条件后才能首次提取 [111] - 计划2026年开始垂直建设，2028年底首批车辆下线 [111] 问题: 交付量指引中值显示Q4 EBITDA将改善，但交付量中值下降，驱动因素是什么？ [114] - 第四季度EDV（电动配送车）产量预计保持稳定，且其成本基础历来较低 [114] - 随着合资项目关键里程碑的达成，来自大众汽车集团合资企业的背景IP收入预计将继续增长，软件与服务业务的毛利润可能进一步改善 [114] - 第四季度SG&A支出预计将略有减少 [115] 问题: 2026年是否会有任何监管积分收入？ [116] - 鉴于政策环境的不确定性，公司已将监管积分收入从预测中剔除 [116]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并收入约为16亿美元，合并毛利润为2400万美元 [9] - 毛利润包含1.25亿美元折旧和2400万美元股权激励费用 [9] - 第三季度调整后EBITDA亏损为6.02亿美元 [9] - 第三季度生产10720辆汽车，交付13201辆汽车 [10] - 汽车业务收入为11亿美元，汽车业务毛利润为-1.3亿美元 [10] - 每辆交付汽车的销售成本为9.63万美元，创下最佳季度表现之一 [23] - 软件和服务业务收入为4.16亿美元，毛利润为1.54亿美元 [11] - 季度末现金及现金等价物和短期投资约为71亿美元 [11] - 重申2025年交付量指导范围为41500-43500辆 [12] - 重申2025年调整后EBITDA亏损指导范围为20亿-22.5亿美元 [12] - 重申2025年资本支出指导范围为18亿-19亿美元 [12] - 预计2025年全年毛利润大致持平 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 汽车业务毛利润受到为R2准备工厂而计划停产的固定成本吸收率低的不利影响 [10] - 软件和服务业务收入约一半来自与大众汽车集团成立的合资企业 [11] - 再营销以及车辆维修和保养业务对毛利润贡献强劲增长 [11] - 商用货车业务具有较低的成本基础 [114] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 长期来看，行业预计将完全电动化、自动化和软件定义 [3] - R2针对的是最大的市场机会，即美国平均新车价格略高于5万美元的五座SUV或跨界车细分市场 [4] - R2将R1的性能、实用性和个性重构为更小、成本更低的SUV [4] - 公司正在乔治亚州建设下一个美国制造工厂，预计为R2、R3及相关变体增加40万辆年产能 [6] - 对乔治亚州的重大投资预计将创造7500个工作岗位，并为当地社区带来数十亿美元的经济效益 [7] - 公司专注于端到端以人工智能为中心的自动驾驶方法 [7] - R1是美国最畅销的优质SUV，也是加利福尼亚州最畅销的SUV [17] - R2的起价为4.5万美元，旨在与许多不同类型的车辆进行交叉比较 [17] - 在中型SUV细分市场，目前主要由一个品牌主导，反映出市场选择不足 [70] - R2与Model Y尺寸和价格相似，但执行方式非常不同，预计将吸引广泛客户 [70] - R2和R3车辆从最初就为欧洲市场设计，乔治亚工厂便于出口到欧洲 [72] - 公司计划在2026年初举行R2活动，公布包括不同配置在内的完整产品组合 [85] - 公司正在考虑通过实体激活和数字营销等多种方式提高品牌和产品认知度 [89] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 面临贸易、关税和监管政策带来的短期不确定性，但专注于长期增长和价值创造 [9] - 由于IRA计划结束，预计10月需求环境会有所软化，但长期来看客户将根据产品优劣做出决定 [16] - 对R2以及公司在技术和产品方面的市场份额领先地位感到兴奋和乐观 [8][18] - 随着R2的推出，不断增长的客户车队将收集真实世界驾驶数据，用于训练大型驾驶模型 [7] - 预计到2026年底，R2将实现正单位经济效益 [23] - 自动驾驶技术将成为汽车生态系统的重要组成部分，并成为消费者购买决策的关键驱动因素 [33] - 公司不计划提供eRev或串联混合动力车型，坚信纯电动路线 [39] - 0%的出口关税使得从美国向欧洲出口车辆更具机会，但进入欧洲市场的时间尚未公布 [97] - 自动驾驶是公司最重要的投资领域和研发重点之一，将成为销量的强大驱动力 [104][106] 其他重要信息 - R2车身车间和总装大楼面积为110万平方英尺，供应商园区和物流中心面积为120万平方英尺 [5] - 油漆车间已完成升级，使工厂总年产能增至21.5万辆 [6] - 计划于12月11日举行自动驾驶和人工智能日活动，展示技术路线图 [7][35] - 与大众汽车集团的合资企业交易预计将带来高达25亿美元的额外资本，其中20亿美元预计在2026年到位 [12] - 正与美国能源部合作申请高达66亿美元的低成本资本贷款 [12] - 公司投资1.1亿美元种子轮融资成立了Mind Robotics，专注于工业应用的人工智能机器人 [25][42] - Mind Robotics是独立于Rivian的公司，Rivian是其股东 [42] - 基于已售产品，第三季度每辆车受关税影响略低于2000美元，新政策全面实施后预计每单位影响降至几百美元 [48] - R2计划使用4695圆柱电池，预计从2026年底开始由LG在美国亚利桑那州生产 [49] - R2的物料清单已通过合同锁定，并优先采购符合USMCA标准的物料 [51][56] - 公司致力于通过推动业务效率来自主资助自动驾驶培训等战略差异化领域 [60] - R2可销售版本的生产和交付将于2026年上半年开始，但上半年产量有限，下半年产量将增加 [63] - 诺默工厂的21.5万辆产能将分配给R1、商用货车和R2，其中R2占15.5万辆 [68] - 乔治亚工厂将分两阶段建设，最终达到40万辆产能，用于生产R2、R3及其变体 [68] - R3只在乔治亚工厂生产，该工厂计划于2028年底投产 [100] - 预计2026年资本支出将增加，主要用于乔治亚工厂的垂直建设 [78] - 第四季度资本支出将增加，营运资本将消耗现金；2026年因R2库存建设，营运资本整体将使用现金 [78] 问答环节所有提问和回答 问题: 美国消费税收抵免取消后的需求环境 [15] - 公司预计需求会从10月提前到9月，导致10月需求环境较为疲软，但这在整个行业普遍存在 [16] - 长期来看，客户将根据产品优劣做出决定，公司对R2充满信心 [17][18] 问题: 监管积分收入预期 [19] - 公司预计不会有重大的监管积分销售收入，并已将其从预测中剔除，以保持保守 [19] 问题: 每辆汽车销售成本的驱动因素和前景 [22] - 尽管有停产期，第三季度每辆交付汽车的销售成本为9.63万美元，主要驱动因素是材料成本改善 [23] - 2026年绩效改善的主要驱动因素是R2量产带来的规模效应，预计到2026年底实现正单位经济效益 [23] 问题: Mind Robotics的业务和融资情况 [24] - Mind Robotics专注于为制造和工业环境设计和优化机器人解决方案，旨在提高工厂运营效率 [25] - Rivian是Mind Robotics的股东，其1.1亿美元种子轮融资来自外部资本 [25][42] 问题: 与大众汽车集团关系的更新 [28] - 与大众汽车集团的合作关系进展良好，关系非常积极 [30] - 合作推出的第一款车辆是大众ID.1，未来将有许多项目出自该合资努力 [31] 问题: 在机器人出租车市场中的角色 [32] - 自动驾驶技术将成为汽车生态系统的重要组成部分 [33] - 公司认为大规模采用自动驾驶的关键在于解决个人拥有车辆的需求，这是最大的收入机会 [34] - 当前重点是技术，机器人出租车是潜在机会，但可通过多种方式应用 [35] 问题: 是否考虑为美国或全球市场提供eRev [38] - 公司不计划提供eRev或串联混合动力车，这不是产品路线图的一部分 [39] - 公司坚信纯电动架构，特别是对于R2和R3所在的中型SUV细分市场 [40] 问题: Mind Robotics的支出情况 [41] - Mind Robotics是独立公司，Rivian是其股东，1.1亿美元种子融资来自外部资本 [42] - 该公司专注于工业应用的人工智能机器人 [43] 问题: 关税对业绩的影响和R2电池采购策略 [45] - 新关税政策将符合232条款的汽车关税3.75% MSRP抵免延长至2030年，并扩大了符合条件零件的范围 [46] - 第三季度每辆车关税影响略低于2000美元，新政策全面实施后预计降至几百美元 [48] - R2将使用LG在亚利桑那州生产的4695电池，未来可能考虑其他电池来源 [49] 问题: 在监管环境变化下如何确保R2的单位经济效益 [50] - R2的物料清单已通过合同锁定，并优先采购符合USMCA标准的物料，这提供了信心 [51] - 232框架的扩展和3.75%抵免的延长非常有益，关税成本从几千美元显著降至几百美元 [54] - 公司通过精益转型和流程优化，对将成本减半的目标充满信心 [56] 问题: 运营费用轨迹，特别是自动驾驶培训方面 [60] - 公司致力于通过提高业务效率来自主资助自动驾驶培训等战略领域 [60] - R2推出前研发支出会升高，主要与建造开发原型车有关，R2推出后外部支出会下降 [61] 问题: R2在2026年的生产节奏 [62] - R2可销售版本的生产和交付将于2026年上半年开始，但上半年产量有限，下半年产量将增加，2027年优化至21.5万辆的产能 [63] 问题: 产能饱和问题，考虑到需求环境和产品策略 [67] - 诺默工厂21.5万辆产能分配给R1、商用货车和R2，乔治亚工厂40万辆产能用于R2、R3及变体 [68] - 公司对R2需求非常乐观，认为当前中型SUV电动市场选择不足，R2将吸引广泛客户 [69][70] - R2和R3平台还有其他未公布的变体将支持乔治亚工厂的总体产量 [71] 问题: 进入其他市场的时间表 [72] - R2和R3是为欧洲市场设计的，但进入欧洲的时间尚未公布 [72] - 0%的出口关税创造了更早进入欧洲的机会，但公司需要平衡美国的需求 [97] 问题: 第四季度营运资本和2026年资本支出展望 [76] - 第四季度资本支出将增加，营运资本将消耗现金 [78] - 2026年因R2库存建设，营运资本整体将使用现金，随着量产将达到正常水平 [78] - 2026年资本支出细节将在第四季度财报电话会议上提供，包括乔治亚工厂垂直建设的额外资本 [78] 问题: 大众汽车集团下一笔投资的时间 [79] - 公司不对具体时间发表评论，但相信能在2026年获得大众汽车集团10亿美元的股权投资 [80] 问题: R2的定价理念和与乔治亚工厂的协调 [83] - 2026年初将举行R2活动，公布完整产品组合和不同配置的价格 [85] - 初始生产将限制变体数量，推出"Launch Edition"配置，旨在让大多数人满意 [86] - 初始量产后将增加其他配置和装饰级别 [86] 问题: 广告和营销在区分电动汽车中的作用 [87] - 公司将通过产品在路上、口碑以及实体激活、数字营销等多种方式提高认知度 [89] - 历史上并未严重依赖付费营销，但有机会审慎地部署资金来提高认知度 [89] 问题: 美元走弱和欧洲进口关税降至0%对欧洲计划的影响 [95] - 0%的出口关税令人欣喜，为更早进入欧洲创造了真正机会，但具体时间尚未确定 [97] - 公司需要平衡美国的大量需求，但正在考虑更早进入欧洲 [98] 问题: R2上市后R3的时间滞后 [99] - R3只在乔治亚工厂生产，该工厂计划于2028年底投产，因此R3不会早于那时 [100] 问题: 自动驾驶愿景和潜在合作伙伴关系 [103] - 自动驾驶是公司最重要的投资领域和研发重点之一 [104] - 核心技术可以应用于许多地方，但最大的收入机会是消费者拥有的车辆 [106] - 技术路线图将逐步扩展功能，最终实现双手脱离方向盘、双眼脱离道路的驾驶 [107] 问题: 美国能源部贷款的提取预期 [109] - 美国能源部贷款是项目融资，需要在乔治亚工厂进行垂直建设并满足先决条件才能首次提取 [111] - 计划2026年开始垂直建设，2028年底生产线产出第一辆车 [111] 问题: 第四季度EBITDA在交付量下降的情况下改善的驱动因素 [114] - 第四季度EBITDA改善的驱动因素包括：商用货车持续产量及其较低的成本基础；与大众合资企业背景IP收入的增加；以及SG&A支出的轻微减少 [114] 问题: 2026年监管积分收入预期 [116] - 由于政策环境的不确定性，公司已将监管积分收入从预测中剔除，因此2026年也不应预期 [116]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度综合收入约为16亿美元，综合毛利润为2400万美元[8] - 第三季度调整后EBITDA亏损为6.02亿美元[8] - 第三季度汽车业务收入为11亿美元，汽车业务毛利润为负1.3亿美元[9] - 第三季度每辆交付车辆的销售成本为9.63万美元，是历史最佳表现之一[21][22] - 第三季度软件和服务业务收入为4.16亿美元，毛利润为1.54亿美元[10] - 季度末现金、现金等价物和短期投资约为71亿美元[10] - 重申2025年交付量指导范围为41,500-43,500辆[11] - 重申2025年调整后EBITDA亏损指导范围为20-22.5亿美元[11] - 重申2025年资本支出指导范围为18-19亿美元[11] - 预计2025年全年毛利润大致实现盈亏平衡[11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度生产10,720辆汽车，交付13,201辆汽车[9] - 软件和服务业务收入中约一半来自与大众汽车集团成立的软件和电气硬件合资企业[10] - 再营销以及车辆维修和保养业务对毛利润贡献强劲增长[10] - 预计R2将在2026年底前实现正毛利润和正单位经济效益[22] - 预计2026年R2量产和规模效应将推动销售成本绩效改善[22] 各个市场数据和关键指标变化 - R1是美国最畅销的优质电动SUV，也是加利福尼亚州最畅销的电动或非电动SUV[17] - R2瞄准中型五座SUV细分市场，起售价为4.5万美元，与美国新车平均售价约5万美元相当[17] - 公司认为欧洲是R2和R3的核心市场，车辆设计之初就考虑了欧洲市场，但尚未公布欧洲上市时间[60][82] - 对欧洲的出口关税从10%降至0%，为向欧洲出口创造了机会[80][82] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 长期来看，行业预计将完全电动化、自动化和软件定义[3] - R2项目开发按计划进行，设计验证构建的质量和成熟度不断提高，预计年底开始制造验证构建[4] - 已完成11亿平方英尺的R2车身车间和总装大楼以及12亿平方英尺的供应商园区和物流中心的建设[4] - 已完成油漆车间的升级，使工厂总年产能增至21.5万辆[5] - 计划在佐治亚州建设新的美国制造工厂，为R2、R3及相关车型增加40万辆年产能[5] - 在佐治亚州的投资预计将创造7500个工作岗位，并为当地社区带来数十亿美元的经济效益[6] - 公司持续投资硬件、软件和自动驾驶平台，将于12月11日举办自动驾驶与AI日活动[6][8] - 公司专注于纯电动路线，暂无推出eRev（增程电动）产品的计划[35] - 公司认为R2与特斯拉Model Y尺寸和价格相似但执行方式非常不同，将吸引广泛客户群[59] - 公司认为当前4.5万-5万美元价格区间的电动市场选择不足，R2将提供有竞争力的选择[59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司面临贸易、关税和监管政策的短期不确定性，但专注于长期增长和价值创造[8] - 由于IRA计划结束，预计10月需求会较9月疲软，但长期来看客户将基于产品优劣做决策[16] - 公司对R2及其所代表的业务机会非常乐观和自信[18] - 随着R2的推出，公司不断增长的客户车队将收集真实世界驾驶数据，用于训练大型驾驶模型[6][7] - 公司相信其技术和产品将使Rivian长期成为市场份额领导者[7] 其他重要信息 - 与大众汽车集团的合资企业交易预计将带来最多25亿美元的额外资本，其中20亿美元预计在2026年到位[11] - 继续与美国能源部合作，争取获得最多66亿美元的低成本资本贷款[11] - 公司成立了Mind Robotics实体，专注于工业应用的人工智能机器人解决方案，并已完成1.1亿美元的种子轮融资[24][38] - 公司预计第四季度资本支出将增加，营运资本将消耗现金，2026年营运资本整体将消耗现金[64] - 2026年资本支出将包括佐治亚州工厂的垂直建设[65] - 公司计划在2026年初举办R2活动，公布全系列产品和不同配置的价格[70] - R2初始上市将推出双电机版本的Launch Edition，后续将增加其他配置和装饰级别[71] - 公司将通过实体激活、合作伙伴关系和数字营销等方式提升R2和品牌的知名度[74][75] 问答环节所有提问和回答 问题: 美国市场需求环境以及税收抵免取消后的影响 - 由于IRA计划结束，9月需求被提前透支，导致10月需求环境较为疲软，这一现象在整个行业普遍存在[16] - 长期来看，客户将基于产品优劣做出决策，R2将以4.5万美元的起售价切入最受欢迎的细分市场，公司对此非常乐观[17][18] 问题: 监管积分收入的预期 - 公司预计不会从监管积分销售中获得有意义的收入，并且已将其从预测中剔除，以保持预测的保守性[18][100] 问题: 每辆车销售成本的驱动因素和未来展望 - 第三季度每辆交付车辆的销售成本为9.63万美元，尽管存在停产影响，但材料成本改善推动了绩效[21][22] - 2026年销售成本绩效改善的主要驱动因素将是R2量产和规模效应带来的销量提升[22] 问题: Mind Robotics的业务和机会 - Mind Robotics是独立于Rivian的公司，专注于为工业和制造环境设计和开发先进的AI机器人解决方案，Rivian是其股东[24][38] - Mind Robotics已获得1.1亿美元种子轮融资，资金来自Rivian外部[24][38] 问题: 与大众汽车集团关系的更新 - 与大众汽车集团的合资企业关系进展良好，合作关系非常牢固和积极[27][28] - 大众ID.1是双方合作推出的首款车型，未来还将有更多项目[27][28] 问题: Rivian在机器人出租车市场中的角色 - 公司认为自动驾驶技术将成为汽车生态系统的关键部分，无论是个人车辆还是机器人出租车应用[30][31] - 目前美国95%以上的行驶里程来自个人拥有的车辆，公司认为大规模采用自动驾驶的关键在于解决个人车辆的需求[31] - 公司目前的重点是技术本身，自动驾驶技术可以应用于多种市场进入方式[32] 问题: 是否考虑为美国或全球市场提供eRev产品 - 公司不计划提供eRev产品，这不在产品路线图中[35] - 公司坚信纯电动架构适用于R2和R3所在的中型SUV细分市场，能够提供卓越的性能、续航和具有竞争力的价格[36] 问题: Mind Robotics的支出情况 - Mind Robotics是独立公司，其1.1亿美元种子融资来自Rivian外部资金[38] - 该公司专注于为工业和制造环境优化机器人解决方案[39] 问题: 关税政策的最新影响和R2电池采购策略 - 第三季度每辆车关税影响略低于2000美元，新政策全面实施后，预计每辆车影响将降至几百美元[42][43] - R2项目将使用LG在亚利桑那州生产的4695圆柱电池[44] - R2的物料清单已通过合同锁定，并优先采购符合USMCA规定的物料，以应对政策变化[45] - 新的关税政策使每辆车关税成本从几千美元显著降至几百美元[47] 问题: 运营费用未来轨迹 - 公司通过推动业务效率来自主资助自动驾驶培训等战略差异化领域的投资[51] - 在R2推出前，研发费用将保持较高水平，主要与构建开发原型相关，R2推出后外部支出将下降[52] - 尽管自动驾驶培训长期内将继续增加，但2026年运营费用水平将趋于正常化[52] 问题: R2在2026年的生产节奏 - R2计划在2026年上半年开始可销售车辆的生产和交付，但上半年产量有限[54] - 2026年下半年产量将逐步提升，2027年将优化至21.5万辆的产能运行率[54] 问题: Normal工厂和佐治亚工厂的产能饱和度 - Normal工厂21.5万辆产能将分配给R1、商用货车和R2，其中R2产能为15.5万辆[57] - 佐治亚工厂分两阶段建设，最终产能为40万辆，用于生产R2、R3及其衍生车型[57] - 公司对R2需求非常乐观，认为当前该价格区间市场选择不足，R2将吸引广泛客户[58][59] 问题: 进入其他市场的时间表 - R2和R3设计之初就考虑了欧洲市场，但尚未公布欧洲上市时间[60] - 零出口关税为提前进入欧洲市场创造了机会，但公司需要平衡美国市场需求和业务复杂性[82][83] 问题: R3相对于R2的上市时间差 - R3将在佐治亚工厂生产，该工厂计划于2028年底投产，因此R3上市时间不早于2028年底[84] 问题: 第四季度营运资本和2026年资本支出展望 - 第四季度资本支出将增加，营运资本将消耗现金[64] - 2026年为R2建立库存，营运资本整体将消耗现金，随后将随着产量提升而正常化[64] - 2026年资本支出细节将在第四季度财报电话会议上提供，包括佐治亚工厂垂直建设[65] 问题: 大众汽车集团下一笔投资的时间 - 公司不对具体时间发表评论，但相信能在2026年获得大众汽车集团10亿美元的股权投资[66] 问题: R2的定价策略 - 2026年初将举办R2活动，公布全系列产品和不同配置的价格[70] - 初始上市将推出配置精良的双电机版本Launch Edition，旨在满足大多数客户需求，后续将增加其他配置[71] 问题: 广告和营销在区分电动汽车中的作用 - 公司将通过实体激活、合作伙伴关系和数字营销等深思熟虑的方式提升R2和品牌的知名度[74][75] - 公司历史上不严重依赖付费营销，但存在通过精心部署资金来提高知名度的机会[75] 问题: 欧洲市场拓展策略 - 零出口关税使从美国向欧洲出口车辆更具吸引力，公司正在考虑提前进入欧洲市场，但尚未确定具体时间[82][83] 问题: 自动驾驶愿景和潜在应用 - 自动驾驶是公司最大投资领域之一，将成为销售的重要驱动力[88][90] - 技术应用广泛，但最大的收入机会是消费者拥有的车辆，占美国行驶里程的95%以上[31][93] - 12月11日的自动驾驶与AI日将详细介绍技术路线图，包括逐步实现更高级别的自动驾驶功能[91][92] 问题: 能源部贷款提取预期 - 能源部贷款是基于项目的融资，需要在佐治亚工厂进行垂直建设并满足多项前提条件后才能首次提取[95] - 计划2026年开始垂直建设，2028年底首批车辆下线[95] 问题: 第四季度EBITDA在交付量下降的情况下改善的驱动因素 - 第四季度EDV产量保持稳定，且其成本基础较低[98] - 随着合资企业关键里程碑的进展，软件和服务业务的毛利润可能进一步改善[98] - 第四季度SG&A支出预计将略有减少[99]

宇树科技的行业地位与IPO进程 - 宇树科技计划在2025年年底前向证券交易所提交IPO申请，是国内已披露IPO进程的机器人企业中时间线最明确的[3] - 公司被视为行业参照物，其IPO进程被同行密切关注，部分企业期待其IPO带来资本放大效应[3] - 宇树科技在工程化能力和商业化路径上具有优势，早期自建工厂的决策被认为是实现稳定交付的关键一步[13] 宇树科技的产品布局与市场定位 - 公司拥有全矩阵产品布局，包括身高1.8米的H1、1.3米的G1、1.2米的轻量化R1人形机器人，以及消费级和工业级四足机器狗Go1和Go2[6] - H2人形机器人首次公开展出，预计年底交付后租赁价格可能达10000元/天，市场需求用于商店开业剪彩、商场活动等场景[6] - 小人形和消费级四足机器人在商演、导览、租赁市场的商业需求已被验证，是当前最快实现商业化的途径；大人形和工业级四足则用于生态卡位和展示技术实力[6] 竞争对手的战略对标与差异化 - 魔法原子通过发布四足机器人MagicDog Y1（奔跑速度6m/s）基本完成与宇树的产品线对标，产品线包括小人形Z1、大人形Gen1和消费级与工业级四足机器狗[7] - 魔法原子强调AI能力差异化，采用快慢双模协同架构（瞬时避障与姿态稳定、语义理解与任务规划）作为核心竞争力[9] - 松延动力发布小尺寸人形机器人小布米Bumi，预订价格9998元，将购买门槛拉至万元以内；加速进化推出机器人Booster K1，限时售价2.99万元，与宇树R1起售价相同[9] 行业性能竞争与交付能力 - 宇树科技自研电机被视为最稳定的核心竞争力之一，硬件工程问题是机器人研发的核心难点[11] - 魔法原子通过极限测试（如零下20摄氏度极冷、55摄氏度极热）暴露问题并推动迭代，以在性能上向宇树看齐[12] - 宇树早期自建工厂保障了产品一致性、稳定性和落地交付能力；松延动力目前以手工线为主，交付规模与宇树仍有差距[13] 行业生态与资本展望 - 云深处发布人形机器人DR02，聚焦工业、巡检等行业场景，其营收与宇树十亿元量级有较大差距，但也在寻求上市机会[16] - 宇树IPO被投资人视为积极信号，为赛道提供可参照的资本化范本，可能推动明年行业放量和供应链成本压缩[16] - 行业认为市场潜力足够大，未来会出现多样化技术路线（如轮式、双足）和商业模式（C端、B端），需在不同场景中寻找确定性价值[18] - 智元机器人强调机器人价值在于上肢作业能力（复杂度比运动控制高两个数量级），认为具身智能是长期产业，需要工程积累和耐心[18]

行业热度与商业化现实 - 2025年被视为人形机器人“量产元年”，但全球出货量预测（1.8万台）与厂商百万台产能目标存在巨大差距 [1][3] - 行业整体处于商业化早期，多数企业仍在从0到1阶段挣扎，能稳定出货的企业极其有限 [3] - 智元机器人是当前国内量产进度最快的企业之一，2025年已量产2000多台通用机器人，全年预计销售数千台 [3] - 特斯拉截至2025年第三季度的试产规模仍不足1000台，与其2026年底年产100万台的目标相去甚远 [3] - 工业场景机器人的平均无故障运行时间（MTBF）可达8万小时，但具身智能机器人目前远未达到此可靠程度 [7] 核心玩家战略路径 - 特斯拉采取规模化路径，通过复用汽车产业技术（如FSD芯片、宁德时代电池）将单机成本从原型机7万美元降至2万美元以下，目标是以规模降成本击穿市场门槛 [9] - FigureAI选择聚焦场景深度，通过“工厂+家庭”双场景数据积累形成闭环，与宝马合作实现15%至30%的生产成本削减，并与Brookfield合作收集超10万户家庭数据 [5][10] - 智元机器人专注解决国内制造业细分场景需求，产品矩阵包括16.8万元起的远征A2和9.8万元的灵犀X2，通过与均胜电子等龙头企业合作验证机器人价值 [3][11] - 宇树科技推行“价格破局”策略，R1机型起售价仅3.99万元，目标为技术普惠，主要面向个人开发者、研究机构及入门级消费市场 [5][6][11] 中国供应链优势 - 人形机器人核心零部件（减速器、伺服系统、控制器）成本占整机绝大部分，国内企业通过技术创新实现突破，核心部件国产化率已突破70% [14][17] - 绿的谐波将谐波减速器价格降至进口品牌60%，为特斯拉Optimus定制14mm微型谐波减速器，单机用量达48个，2025年订单同比增长210% [15] - 特斯拉Optimus供应链近六成核心零部件来自中国企业，包括三花智控的关节驱动系统、拓普集团的执行器、五洲新春的行星滚柱丝杠（2025年三季度产能3000根/月） [15] - FigureAI同样依赖中国供应链，长盈精密7-8月机器人业务营收超上半年总和，其中FigureAI订单贡献占比超60%；领益智造从零部件供应商升级为整机代工厂商 [16] - 国产化率提升显著降低整机成本，是宇树科技能推出3.99万元低价产品的关键，预计到2030年核心零部件国产化率有望超80% [17]

特斯拉Optimus战略与规划 - 马斯克在第三季度财报会上将叙事重心转向人形机器人Optimus，宣布Optimus V3将于2026年第一季度发布，并计划明年底启动年产100万台规模的生产线 [1] - 当产量突破百万级，Optimus单价有望降至2万美元，此举将击穿消费级与工业级市场的准入门槛，开启人形机器人的普及周期 [1] - 特斯拉的战略是复用其在电动汽车领域的积累，包括供应链管理、规模化生产经验以及Dojo超算带来的AI训练效率提升，以支持Optimus的量产 [1][7] 全球具身智能赛道发展现状 - 2025年上半年中国市场上发生141起投融资事件，其中51起单笔过亿元，融资总额已超去年全年两倍 [1] - 行业技术演进分为三个阶段：2022-2023年为运动控制突破期，2023-2024年进入多模态感知融合阶段，2024-2025年迎来认知觉醒关键期，融资规模爆发式增长 [3][4] - 国际巨头如特斯拉注重全栈自研与场景深耕，而国内玩家呈现单点突破与生态协同的特征，技术路线存在显著差异 [4] 主要市场参与者与策略路径 - 国际参与者包括特斯拉的Optimus、Figure AI在宝马工厂实现核心工序落地，以及OpenAI通过投资硬件载体完成技术转化 [2] - 国内参与者如宇树发布人形机器人R1，智元则凭借大模型优势推出具身智能解决方案，成立两年来密集融资11轮，总额达数十亿元 [2] - 特斯拉选择规模化与通用化路径，依托制造优势先攻工业场景；国内企业多选择细分场景与定制化路径，以规避重资产陷阱 [8][9] 行业面临的挑战与潜在风险 - 2025年国内具身智能企业中，74%的融资集中在A轮及更早阶段，超过80%的企业尚未实现规模化营收，产品多停留在原型机展示或小范围测试阶段 [10] - 行业存在供需错位问题，供给端机器人成本高昂且适配性弱，需求端则要求高性价比与强适配性，同时关键技术指标缺乏统一标准 [12] - 核心部件如高端电机、精密传感器的进口依赖度高，推高了成本并带来供应链安全风险，资本的盲目涌入可能放大行业泡沫 [12]

文章核心观点 - 当前多款高调发布的AI硬件产品因脱离用户真实需求而相继失败，其根本问题在于产品建立在市场炒作而非实际功能之上 [1][3] - 成功的AI硬件必须通过“牙刷测试”，即解决用户每日高频需求，其未来关键在于能以更优方式满足日常需求的手机领域 [3][4] - OpenAI与乔尼·艾夫初创公司64亿美元的合作被视为AI融入人类生活方式的潜在转折点，但面临软件人才和操作系统选择的挑战 [3][4] AI硬件产品失败案例 - Humane的AI Pin未能整合手机核心功能且操作反人性 [3] - Rabbit的R1在上市时缺乏明确的使用场景 [3] - 新推出的Friend项链式设备同样未能解答用户关于其实际用途的疑问 [3] 成功产品的关键要素 - 苹果初代iPhone的成功在于坚持解决用户日常痛点，如笨重键盘和糟糕的移动浏览体验 [3] - 产品应遵循“牙刷测试”原则，即解决用户每日高频需求，而现有AI硬件无一通过此项测试 [3] AI硬件的发展方向与挑战 - AI技术的未来仍系于硬件，成功关键在于转向手机领域，硬件需以更优方式满足日常需求 [3][4] - 制造AI手机是2007年以来科技界最艰巨的任务，AI必须兼容现有世界，打造智能手机的下一代迭代产品 [4] - OpenAI与乔尼·艾夫的合作面临挑战，团队急需补充高端软件人才，并需面对使用谷歌Android系统的现实 [3] - 借助Android开源系统被认为是实现投资回报的最快路径，尽管艾夫的苹果背景与OpenAI和谷歌的竞争关系可能形成障碍 [3]

公司上市进展 - 辅导机构中信证券已提交第一期辅导工作进展情况报告，协助公司对募集资金投资项目进行论证分析，确保符合未来发展战略 [3] - 公司于2025年第五次临时股东会审议通过更名议案，决定更名为“宇树科技股份有限公司”，目前正在办理工商登记变更程序 [3] - 公司于今年7月18日开启上市辅导 [4] 股权结构与融资情况 - 公司控股股东、实际控制人王兴兴直接持有公司23.8216%股权，并通过有限合伙控制10.9414%股权，合计控制34.7630%股权 [4] - 外部股东中，美团持股8.25%为最大机构投资者，红杉中国持股7.13%紧随其后 [4] - 今年6月公司完成C轮融资，腾讯、阿里、吉利等产业资本入局，融资金额近7亿元，累计融资轮次达10轮，估值攀升至120亿元至150亿元区间 [4] 财务与运营数据 - 公司2024年营收超过10亿元，员工规模约1000人 [4] - 分析人士指出，若参照A股机器人企业平均市盈率，公司上市后市值或达500亿元至1000亿元 [4] - 2024年公司收入结构中，四足机器人占比65%，人形机器人占比30%，零部件产品占比5% [5] 产品与技术发展 - 公司于10月20日发布全新一代仿生机器人Unitree H2，该产品身高180cm、重70kg，配备31个关节，灵活性大幅提升，形态更贴近真人 [4] - Unitree H2能完成舞蹈、功夫表演等动作，并可身着服饰模拟模特走秀 [4] - 公司此前已推出三款人形机器人，分别是H1、G1和R1，定价分别为65万元、9.9万元、3.99万元起 [5] 业务构成与应用场景 - 四足机器人收入中，80%应用于科研教育及消费领域，20%用于工业检测、消防等场景 [5] - 人形机器人业务全领域聚焦科研教育及消费 [5]