投资评级与核心观点 - 报告维持对瑞芯微的“买入”评级，目标价为人民币238.30元 [2] - 报告核心观点认为，尽管1Q26存储价格上涨对终端需求有一定抑制，但端侧AI深入千行百业、重塑产品体验的趋势显著，AIoT市场保持高景气度，推动公司营收实现高速增长 [6] - 报告看好公司SoC与协处理器双轨并行发展，相互促进，能保持较好的市场竞争优势 [6] - 报告认为公司为国内SoC龙头，产品定义及市场开拓能力已得到各行业客户认可，且端侧AI创新应用层出不穷，将驱动公司经营业绩实现可持续良性增长 [9] 1Q26业绩表现 - 1Q26公司实现营收12.05亿元，同比增长36.22%，环比下降4.38% [6] - 1Q26归母净利润为3.29亿元，同比增长57.15%，环比增长26.43% [6] - 1Q26扣非归母净利润为3.20亿元，同比增长53.84%，环比增长26.48% [6] - 1Q26综合毛利率进一步提升至43.04%，同比提升2.09个百分点，环比提升0.65个百分点 [7] - 毛利率提升主要得益于产品结构优化，毛利率表现更优的中高端产品收入占比提升 [7] - 1Q26归母净利率达27.31%，同比提升3.64个百分点，环比提升6.66个百分点 [6][7] - 1Q26期间费用（销售+管理+研发费用）率同比下降0.9个百分点，环比下降6.9个百分点，至16.6% [7] - 1Q26研发费用同比增长33% [7] - 中高端算力平台（如RK3588、RK3576）增长强劲 [7] 2026年及未来展望 - 公司预计2026年将推出下一代旗舰芯片RK3688和次旗舰芯片RK3668，以满足现有客户升级需求并拓展AIoT新应用场景 [8] - 公司下一代AI协处理器RK1860将于2026年推出，算力水平将大幅提升，可支持13B LLM/VLM [8] - 公司协处理器RK182X系列已快速导入十几个行业、数百家客户，首批客户已进入产品发布、量产阶段 [8] - 公司“产品+市场”两手抓，重点发展汽车电子、机器视觉、工业及行业应用、机器人、教育办公等应用市场 [8] - 高端产品线布局逐步完善，RK3572（4TOPS）/3576/3588（6TOPS）序列可满足客户多层次的算力需求 [8] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为55.09亿元、68.20亿元、82.15亿元，同比增长率分别为25.15%、23.80%、20.45% [5][9] - 预测2026-2028年归属母公司净利润分别为13.38亿元、16.95亿元、20.91亿元，同比增长率分别为28.63%、26.71%、23.39% [5][9] - 预测2026-2028年每股收益（EPS，最新摊薄）分别为3.18元、4.03元、4.97元 [5] - 基于2026年预测净利润，给予75倍市盈率（PE）估值，目标价238.30元 [9] - Wind可比公司（海光信息、晶晨股份、中颖电子、炬芯科技、星宸科技、全志科技）2026年一致性预期市盈率均值为64.9倍 [11] 财务数据摘要 - 截至2026年4月21日，公司收盘价为人民币174.33元，市值为733.92亿元 [2] - 2025年公司营业收入为44.02亿元，同比增长40.36%；归属母公司净利润为10.40亿元，同比增长74.82% [5] - 预测2026年净资产收益率（ROE）为26.82% [5] - 以2026年4月21日收盘价计算，对应2026年预测市盈率（PE）为54.87倍 [5]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7][31] 核心观点 - 瑞芯微旗舰芯片RK3688采用4-5nm工艺，配置12个内核、2Tflops算力的GPU、16-32TOPS的NPU，产品竞争力增强，同时公司持续完善“旗舰-高端-中端-入门级”AIoT SoC产品矩阵，横向应用市场不断扩宽，有望持续受益AIoT行业红利 [1][4][7][24] - 公司2025年业绩创历史新高，营业总收入为44.02亿元（同比增长40.36%），归母净利润为10.40亿元（同比增长74.82%），销售毛利率为41.95%（同比提升4.36个百分点）[4] - 预计公司2026、2027、2028年营收分别为57.98、75.55、96.66亿元，归母净利润分别为13.67、17.81、22.70亿元，当前市值对应2026-2028年PE为52.65、40.41、31.70倍，2026年估值低于行业可比公司平均水平 [6][7][31][32] 公司财务与业绩表现 - **营收与利润高速增长**：2025年营业总收入44.02亿元（yoy+40.36%），归母净利润10.40亿元（yoy+74.82%），2020-2025年营收CAGR为18.76% [4][17] - **盈利能力显著提升**：2025年销售毛利率达41.95%（yoy+4.36pct），净利率同步改善 [4][18] - **高研发投入持续**：2025年研发费用高达6.84亿元，同比增长21.19%，研发费用率长期保持在15%以上 [21][22] - **积极备货显示信心**：2025年末存货达12.54亿元，为市场拓展做准备 [23][25] - **盈利预测**：预计2026-2028年营收同比增速分别为31.70%、30.32%、27.94%，归母净利润同比增速分别为31.43%、30.28%、27.49% [6][7] 产品与技术进展 - **核心产品结构**：2025年智能应用处理器芯片收入39.27亿元，占总营收89.21%，是公司核心产品；数模混合芯片及其他芯片收入3.6亿元，占比8.18% [4][12] - **旗舰芯片迭代**：预计2026年量产的RK3688旗舰芯片采用4-5nm先进工艺，配置12核CPU、2Tflops GPU和16-32TOPS NPU，性能大幅提升 [4][7] - **产品矩阵丰富**：2025年公司在多个领域完成产品升级迭代 [4][24] 1. 推出新一代4K通用视觉处理器RV1126B，内置3TOPS自研NPU，可运行2B参数大模型，集成专用AI-ISP [4][24] 2. 推出新款音频处理器RK2116，完善音频产品序列 [4][24] 3. 完成中阶AIoT处理器RK3572设计流片，与RK3588、RK3576形成8nm制程下的完整产品梯队 [4][24] 4. 推出针对海外市场的流媒体处理器RK3538 [4][24] 5. 坚持“IP先行”战略，迭代升级NPU、ISP、编解码等核心自研IP [4][24] 6. 坚持“阴阳互辅”战略，推出RK962、RK628H、RK751等周边芯片，形成系统解决方案 [4][24] - **NPU算力梯队完善**：产品覆盖从1TOPS以下轻量级到4-6TOPS中高算力，并重点布局16TOPS及以上大算力芯片，2025年已推出3D架构协处理器RK182X系列 [14][15] 市场与下游应用 - **行业市场空间广阔**：全球SoC芯片市场规模预计将从2024年的1384.6亿美元增长至2029年的2059.7亿美元，CAGR达8.3% [4][26][29] - **下游应用分布**：消费电子（手机、PC、平板等）占据约一半市场份额，但服务器、AIoT等领域因AI驱动有望高速增长 [4][27][28] - **公司市场覆盖广泛**：瑞芯微通用SoC产品覆盖了除手机以外的大部分下游市场，包括新质生产力、汽车电子、机器人、机器视觉、智能音频、工业应用、智能家居、教育办公、商业金融等 [5][12][28][30] - **汽车电子进展显著**：产品已量产于比亚迪、广汽、上汽、长安、蔚来等车企上百款车型，2026年将有更多品牌和车型进入量产 [30]

投资评级与核心观点 - 报告对瑞芯微维持“买入”评级 [6] - 报告给予瑞芯微目标价为人民币238.30元 [2][6] - 核心观点：端侧AI应用发展迅速，公司旗舰芯片及协处理器产品具备先发优势，卡位领先，有望核心受益，开启新一轮成长周期 [6][8][9] 2025年业绩回顾 - 2025年公司实现营收44.02亿元，同比增长40.36% [5][6] - 2025年归属母公司净利润为10.40亿元，同比增长74.82% [5][6] - 2025年扣非归母净利润为10.09亿元，同比增长87.39% [6] - 分业务看，智能应用处理器芯片/数模混合芯片/其他芯片营收分别为39.27亿元/3.60亿元/1.0亿元，同比增长41.65%/25.98%/68.91% [7] - 2025年公司毛利率同比提升4.36个百分点至41.95%，其中智能应用处理器芯片毛利率达40.7%，同比提升4.53个百分点 [7] - 2025年公司研发费用为6.84亿元，同比增长21.2% [7] - 2025年归母净利率同比提升4.65个百分点至23.62% [7] - 4Q25单季实现营收12.61亿元，同比增长29.07%，环比增长15.08% [6] - 4Q25单季毛利率环比提升1.59个百分点至42.39% [6] 2026年业绩展望与业务进展 - 公司预计1Q26实现营收12.05亿元，同比增长36.2%，环比下降4.4% [8] - 公司预计1Q26归母净利润为3.2-3.4亿元，同比增长52.8%至62.3%，环比增长22.9%至30.6% [8] - 公司预计2026年将推出下一代旗舰芯片RK3688和次旗舰芯片RK3668 [8] - 公司下一代AI协处理器RK1860将于2026年上半年推出，算力水平将大幅超过40 TOPS，可支持13B LLM/VLM [8] - 公司协处理器RK182X系列已快速导入十几个行业、数百家客户，首批客户已进入产品发布、量产阶段 [8] - 公司产品序列（如RK3572 (3TOPS) /3576/3588 (6TOPS)）可满足客户多层次算力需求 [8] - 公司重点发展汽车电子、机器视觉、工业及行业应用、机器人、教育办公等应用市场 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年营收分别为55.09亿元、68.20亿元、82.15亿元，同比增长25.15%、23.80%、20.45% [5][9] - 预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为13.38亿元、16.95亿元、20.91亿元，同比增长28.63%、26.74%、23.33% [5][9] - 预测公司2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为3.18元、4.03元、4.97元 [5] - 基于75倍2026年预测市盈率给予目标价238.3元，Wind可比公司一致性预期市盈率均值为62.8倍 [9][10] - 截至2026年4月16日，公司收盘价为170.98元，对应2026年预测市盈率为53.81倍 [2][5] 基本数据与市场表现 - 截至2026年4月16日，公司市值为719.82亿元人民币 [2] - 公司52周股价范围为141.79-246.30元人民币 [2]

财务表现 - 2025年上半年营收实现高增长[1] - 盈利能力显著增强[1] 产品与技术布局 - 旗舰芯片RK3588与次新芯片RK3576持续发挥龙头作用[1] - 发布首颗端侧算力协处理器RK182X 支持3B至7B规模LLM及VLM部署[1] - 推进RK3572 RV1103C RK3538等中端产品研发 覆盖多层次算力需求[1] - 着手打造旗舰RK3688和次旗舰RK3668 采用先进制程和差异化定位[1] 市场与应用领域 - AIoT市场保持稳健增长[1] - 产品覆盖汽车座舱 家居 教育 办公与工业智能制造等场景[1] - 在汽车电子 机器人 机器视觉等新兴智能应用领域抢占市场先机[1] - 多条AIoT产品线在下游市场占有率稳步攀升[1] 公司竞争优势 - 作为国内SoC行业领军企业具备竞争优势[1] - 凭借高算力芯片卓越性能开拓崭新增长点[1] - AIoT矩阵和生态共振[1]

核心观点 - 东吴证券给予瑞芯微买入评级 公司2025年上半年营收和利润实现高速增长 旗舰产品稳健放量 新发布端侧AI协处理器拓展应用场景 全系列AIoT芯片布局加速[1][2][3] 财务表现 - 2025年上半年实现营收20.46亿元 同比增长63.85% 毛利率42.29% 同比上升6.38个百分点 归母净利润5.31亿元 同比增长190.61%[2] - 第二季度单季营收11.61亿元 同比增长64.54% 环比增长31.18% 毛利率43.32% 同比增长6.46个百分点 环比增长2.37个百分点 销售净利率27.71% 同比增长11.39个百分点 环比增长4.04个百分点[2] 产品进展 - 旗舰产品RK3588与次新RK3576继续发挥龙头作用 同时发布首颗端侧算力协处理器RK182X 支持3B至7B规模LLM及VLM部署 覆盖汽车座舱、家居、教育、办公与工业智能制造等场景[2] - 新一代视觉处理器RV1126B具备四核CPU、3TOPs自研NPU及独立AI-ISP 已面向IPC、车载、工业相机等量产应用[3] - 发布音频产品RK2116 形成与RK2118的高低配组合 完善车载与智能音频方案[3] - 推进RK3572、RV1103C、RK3538等中端产品研发 覆盖多层次算力需求 并着手打造旗舰RK3688和次旗舰RK3668[3] 盈利预测 - 东吴证券略微调整2025-2027年营业收入预期至43.71/55.58/69.62亿元 略微上调归母净利润预期至10.6/14.5/18.7亿元[3] - 东北证券预测2025年度归属净利润为8.73亿元 根据现价换算的预测PE为85.69[4] - 该股最近90天内共有11家机构给出评级 买入评级9家 增持评级2家 过去90天内机构目标均价为175.11元[6]