2025年中国汽车市场销量格局 - 2025年中国汽车市场呈现“总量企稳、结构分化”的竞争新常态，销量数据背后是企业综合能力的比拼 [3] - 传统车企巨头凭借全产业链布局与多品牌协同优势，继续牢牢掌控市场基本盘 [3] - 上汽集团2025年销售整车450.7万辆，同比增长12.3%，终端零售销量达467万辆，保持国内行业领先 [1][3] - 吉利汽车2025年销量突破302万辆，超额完成目标，并将2026年销量目标定为345万辆 [1][4] - 奇瑞集团2025年销量280.6万辆，其中出口134.4万辆，连续23年蝉联中国乘用车出口第一 [1][4] 传统车企表现与转型 - 上汽集团自主品牌（荣威、MG、智己等）2025年销量达292.8万辆，同比增长21.6%，占集团整体销量65%，较2024年提升5个百分点 [3] - 奇瑞集团新能源板块表现亮眼，2025年销量突破90万辆，同比劲增54.9%，远超行业平均增速 [4] - 传统车企通过自主品牌建设和智电技术突破加快创新转型，自主品牌成为创新发展的“主力军” [3] 新势力阵营分化与竞争 - 新势力阵营呈现“冰火两重天”格局，竞争格局在2025年发生颠覆性变化 [2][4] - 零跑汽车2025年交付59.66万辆，同比增长103%，登顶新势力年度销售冠军 [2][4] - 蔚来汽车2025年逐步走出发展低谷，第二品牌“乐道”助力其全年交付量企稳回升，并于2026年初迎来第100万辆量产车下线里程碑 [2][4] - 蔚来汽车2025年前三季度累计亏损近157亿元，单车亏损超6万元 [2] - 背靠传统汽车集团的“创二代”品牌凭借母公司赋能呈现稳健成长，岚图汽车2025年累计交付15万辆，实现“十连涨”；阿维塔全年累计突破12万辆 [4] - 部分昔日头部新势力遭遇增长瓶颈，销量同比下滑或目标完成率不足，极越汽车于2025年11月至12月启动预重整程序 [5] 行业竞争逻辑演变 - 行业竞争逻辑发生深刻变革，从同质化的产品与价格战“内卷”，转向更深维度的“生态竞合” [5] - 头部车企将竞争引向构建具有持续创新活力、强大风险抵御能力和深厚用户黏性的立体化产业生态，未来行业竞争将是生态优势之争 [5][7] - 行业竞争正从产品与营销的“单点突破”，转向涵盖技术、供应链、全球化与用户生态的“体系化对抗” [9] 车企核心战略与生态布局 - 上汽集团坚持创新技术攻坚与产业生态合作双轮驱动，2025年发布“平权驱动进阶，共创美好出行”创新发展战略，推出20多款具有核心竞争力的新产品 [6] - 上汽集团以开放姿态构建跨界合作生态：与华为联合推出全新品牌“SAIC尚界”，首款尚界H5单月销量破万；与OPPO合作打造新一代智能座舱；与豆包推出具有“活人感”的AI车机 [6] - 零跑汽车坚持“全域自研”战略，自研自制核心零部件比例已占整车BOM成本的65%，与外购相比整车成本有约10%的优势 [7] - 蔚来汽车计划在2026年继续围绕智能电动汽车12项核心全栈技术进行坚决投入，确保产品与技术领先优势 [8] 2026年及未来战略方向 - 上汽集团锚定智能化、电动化主航道，扎实推进改革攻坚，全面构建高质量发展新格局 [8] - 奇瑞集团2026年将推进布局固态电池、芯片、AI、人形机器人等前沿领域，通过开阳实验室构建“热带雨林”式创新生态 [8] - 吉利汽车2026年将继续深化电动智能化变革，加大在新能源科技、汽车安全、智能网联、全域AI等核心领域创新 [9] - 蔚来汽车强调2026年要继续“结硬寨，打呆仗”，为更长周期发展夯实底盘 [8]

核心观点 - 公司2025年全年销售整车450.7万辆，同比增长12.3%，终端零售销量达467万辆，经营呈现筑底企稳、回升提速态势 [1] 整体销量与经营表现 - 2025年公司整车销量为450.7万辆，同比增长12.3%，终端零售销量达467万辆，继续保持国内行业领先地位 [1] - 公司经营实现筑底企稳，回升提速态势渐显，改革攻坚取得阶段性成效 [1] 自主品牌发展 - 2025年公司自主品牌（荣威、MG、智己、大通、五菱、宝骏等）销量达292.8万辆，同比增长21.6% [4] - 自主品牌销量在集团整体销量中的占比达到65%，较2024年提升了5个百分点，成为公司创新发展的主力军 [4] - 公司通过一体化管理自主品牌乘用车和商用车业务，构建更灵活高效的运营体制机制，以更贴近用户需求、更敏捷响应市场 [4] 合资品牌转型 - 合资品牌积极焕新转型，上汽通用汽车别克品牌于2025年4月推出全新高端新能源子品牌“至境”及“逍遥”超级融合架构 [6] - “逍遥”超级融合架构具备超强拓展能力，可实现MPV/SUV/轿车3种车身形式，纯电/插混/增程3种能源技术，以及前驱/后驱/四驱3种驱动方式 [6] - 上汽奥迪新品牌AUDI首款量产车型E5 Sportback于2025年9月上市，是一款融合中国顶尖智电技术的豪华纯电车型 [6] 新能源汽车与技术突破 - 2025年公司新能源汽车销售164.3万辆，再创历史新高，同比增长33.1%，销量规模位居行业头部阵营 [7] - 公司加速推动固态电池、数字底盘、DMH超级混动、恒星超级增程、“端到端”智驾大模型等一系列行业领先智电技术量产上车 [7] - 行业唯一实现量产装车的半固态电池车型全新MG4半固态安芯版已启动交付，其安全性能较行业最高标准提升20%以上 [9] - 灵蜥数字底盘融合第三代中央集成电子电气架构，使新一代智己LS6转弯半径低至4.79米 [9] - 搭载DMH 6.0超级混动系统的荣威M7 DMH实现CLTC纯电续航160km、综合续航2050km，能耗低至2L级 [9] - 搭载恒星超级增程的智己LS9拥有同级最长的1508km综合续航 [9] - 基于端到端大模型的智己IMAD3.0辅助驾驶系统打造全国都能用的“无图NOA”功能及“一键AI代驾” [9] 跨界合作与生态构建 - 公司通过与华为、Momenta、地平线、OPPO、豆包等生态伙伴深化合作，共同打造“共创共赢”智能出行新生态 [10] - 2025年公司与华为共同推出全新品牌“SAIC尚界”，首款产品尚界H5单月销量已成功破万 [13] - 公司与OPPO联手打造“手车互联”新一代智能座舱，智行手车互联功能可适配华为、苹果、安卓系统 [13] - 公司与豆包推出“最具活人感”交互能力的AI车机 [13] 海外市场拓展 - 2025年公司正式发布海外战略3.0——Glocal战略，推动从“产品出海”向“价值链出海”升级 [14] - 全年海外市场销量达107.1万辆，同比增长3.1%，在行业中继续名列前茅 [14] - 在欧洲市场，1-12月上汽MG销售超过30万辆，同比增长近30%，历史累计销量接近百万辆 [14] - 在印度市场，上汽MG销售7万辆，同比增长17.8% [14] - 在泰国市场，上汽MG销售2.9万辆，同比增长13.3% [14] - 公司海外布局已形成1个“三十万辆”级（欧洲）和5个“五万辆”级（美洲、中东、澳新、东盟、南亚）的海外区域市场，产品和服务遍布全球170多个国家和地区，海外累计销量突破600万辆 [16] 未来展望 - 2026年是“十五五”规划开局之年，公司将进一步深化改革，锚定智能化、电动化主航道，巩固回升向好态势，全面构建高质量发展新格局 [16]

投资评级 - 报告将上汽集团评级从"增持"上调至"买入" [3] 核心观点 - 公司改革初显成效 合资板块风险出清且盈利修复显著 自主品牌改革成效显著 与华为合作的"尚界"品牌开启全新增长曲线 [1][2][3] 财务表现 - 1H25营业收入同比+6.2%至2,943.4亿元 2Q25营业收入同比+13.4%/环比+13.8%至1,566.6亿元 [1] - 1H25归母净利润同比-9.2%至60.2亿元 主要因计提12亿元减值准备 扣非后归母净利润同比+432.2%至54.3亿元 [1] - 1H25毛利率同比+0.4pcts至8.3% 2Q25毛利率同比+0.3pcts/环比+0.3pcts至8.5% [1] - 1H25对联营与合营企业的投资收益同比+19.0%至26.3亿元 [2] - 上调2025E/2026E/2027E归母净利润预测57%/11%/2%至126.4/145.6/168.2亿元 [3] 销量表现 - 1H25上汽整车批售销量同比+12.4%至205.3万辆 2Q25同比+11.6%至110.8万辆 [1] - 1H25自主品牌销量同比+21.1%至130.4万辆 销量占比提升至63.5% [3] - 上汽大众1H25销量同比-3.9%至49.2万辆 归母净利润同比+2.3%至8.8亿元 单车盈利同比+6.4%至0.18万元 [2] - 上汽通用五菱1H25销量同比+32.2%至75.3万辆 归母净利润同比+492.4%至5.8亿元 单车盈利同比+348.3%至0.08万元 [2] 业务进展 - 上汽通用已于4Q24长期股权投资减值至零 历史包袱出清 [2] - 自主品牌推进一体化管理 乘用车对标华为IPD和IPMS模式 商用车设立董事会和执管会聚焦轻型商用车 [3] - 与华为合作的"SAIC尚界"品牌首款车型H5将于9月上市 预售18小时订单破5万台 [3] 盈利预测 - 预计2025E/2026E/2027E营业收入增长率10.05%/11.46%/6.26% [5] - 预计2025E/2026E/2027E归母净利润增长率658.40%/15.20%/15.55% [5] - 预计2025E/2026E/2027E毛利率9.5%/10.6%/11.1% [13] - 预计2025E/2026E/2027E ROE（摊薄）4.19%/4.61%/5.06% [5]

投资评级 - 增持(维持) [2] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营收2995.9亿元，同比增长5.23%，归母净利润60.2亿元，同比下滑9.21% [7] - 上半年整车批售205.3万辆，同比增长12.4%，其中自主品牌销售130.4万辆，同比增长21.1%，销量占比提升至63.5% [7] - 新能源车销售64.6万辆，同比增长40.2%，海外市场销售49.4万辆，同比增长1.3% [7] - 与华为合作打造"SAIC 尚界"品牌，首款产品尚界 H5 预售18小时内订单突破5万台 [7] - 上汽 MG 品牌在欧洲市场累计交付15.3万辆，同比增长16%，智己汽车加快出海步伐 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为112.27亿元、127.90亿元、157.00亿元，对应PE分别为19.4倍、17.0倍、13.9倍 [7] 财务数据与预测 - 2024年营业收入6140.74亿元，同比下降15.4%，预计2025年增长16.0%至7125.50亿元 [6] - 2024年归母净利润16.66亿元，同比下降88.2%，预计2025年增长573.7%至112.27亿元 [6] - 2024年EPS为0.15元，预计2025年增长至0.98元 [6] - 2024年ROE为0.6%，预计2025年提升至3.7% [6] - 毛利率预计从2024年的9.4%提升至2025年的11.2% [8] - 资产负债率预计从2024年的63.8%微升至2025年的63.7% [8] 运营与市场表现 - 固定资产周转天数从2024年的49天预计改善至2025年的43天 [8] - 存货周转天数从2024年的57天预计缩短至2025年的46天 [8] - 流动比率从2024年的1.18预计维持1.18 [8] - 海外市场欧洲交付量同比增长16%，达15.3万辆 [7] - 新能源车销量增速达40.2%，显著高于行业水平 [7]