财务数据和关键指标变化 - **总体业绩**：第二财季总收入为153亿美元，同比增长10%，创下季度记录，非GAAP每股收益为1.04美元，同比增长11%，高于收入增速，体现了运营杠杆效应 [5][20] - **收入构成**：产品收入为116亿美元，同比增长14%；服务收入为37亿美元，同比下降1% [20][21] - **毛利率**：非GAAP总毛利率为67.5%，同比下降120个基点；非GAAP产品毛利率为66.4%，同比下降130个基点，主要受产品组合和内存成本上升的负面影响，部分被生产力提升所抵消；非GAAP服务毛利率为70.9%，同比下降70个基点 [23] - **运营利润率**：非GAAP运营利润率为34.6%，高于指引区间的高端 [20][23] - **现金流**：运营现金流为18亿美元，同比下降19%，主要原因是支付了23亿美元的2017年《减税与就业法案》最终过渡税，以及为满足整体需求增长（特别是AI基础设施）而进行的持续投资 [24] - **资本回报**：本季度向股东返还了30亿美元资本，其中16亿美元用于季度现金股息，14亿美元用于股票回购，年初至今总回报达66亿美元，并宣布将季度股息提高1美分至0.42美元 [5][24] - **未来指引**： - 第三财季：预计收入在154亿至156亿美元之间；非GAAP毛利率在65.5%至66.5%之间；非GAAP运营利润率在33.5%至34.5%之间；非GAAP每股收益在1.02至1.04美元之间 [26] - 2026财年全年：预计收入在612亿至617亿美元之间；非GAAP每股收益在4.13至4.17美元之间 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **网络业务**：收入同比增长21%，是表现最突出的业务，由AI基础设施和园区网络更新驱动，园区交换、数据中心交换、无线、服务提供商路由、企业路由和计算均实现两位数增长 [21][36] - **安全业务**：收入同比下降4%，反映了与上一季度类似的动态，即上一代产品下滑以及Splunk业务从本地部署交易向云订阅的过渡，部分被新产品和更新产品的增长所抵消 [22] - **协作业务**：收入实现6%的稳健增长，由设备业务的两位数增长以及CPaaS、Webex和云联络中心的增长引领 [22] - **Splunk业务**：延续了第一财季的趋势，继续加速向云订阅转移，本地交易减少，虽然这对收入增长造成拖累，但云订阅能实现更高的采用率、扩展性并为客户更快地交付创新 [16] - **经常性指标**： - 总剩余履约义务（RPO）为434亿美元，同比增长5%；产品RPO增长8%，其中长期部分为118亿美元，增长11% [22] - 年度经常性收入（ARR）为310亿美元，增长3%；产品ARR增长6% [22] - 订阅收入为78亿美元，占总收入的51%；软件总收入为57亿美元，增长2% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - **产品订单增长**：总产品订单同比增长18%，即使是在2025财年第二财季两位数增长的基础上 [8] - **按客户类型划分的订单增长**： - 服务提供商和云客户：订单增长65%，由超大规模客户的订单增长三位数驱动 [9] - 公共部门：订单增长11%，所有地区均实现两位数增长 [9] - 企业：订单增长8% [9] - 电信和有线电视客户：订单合计增长近20% [9] - **按地区划分的订单增长**：所有地区均实现两位数增长，美洲增长23%，欧洲、中东和非洲（EMEA）增长11%，亚太、日本和大中华区（APJC）增长15% [23][76] - **AI基础设施订单**： - 来自超大规模客户的AI订单：第二财季达21亿美元，而上一季度仅为13亿美元，相当于2025财年全年的订单总额，增长显著加速 [11] - 来自NeoCloud、主权云和企业客户的AI订单：第二财季达3.5亿美元，高性能AI基础设施产品线的待处理订单超过25亿美元 [13][14] - 2026财年AI订单预期：公司目前预计2026财年AI订单将超过50亿美元，并确认来自超大规模客户的AI基础设施收入将超过30亿美元 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略与产品创新**：公司定位为AI时代关键基础设施提供商，凭借由Silicon One驱动的行业领先网络产品组合、AI原生安全解决方案和操作系统 [7] - **Silicon One**：第二财季出货了第100万颗Silicon One芯片，计划到2029财年将Silicon One架构部署到所有高性能网络系统中，并推出了102.4 Tbps的G300芯片及四款新系统 [11] - **光模块**：推出了两款新的可插拔光模块（1.6 Tbps OSFP和800 gig LPO），均采用公司硅光子技术，Acacia业务部门本季度订单实现三位数增长 [12] - **应对内存成本上涨**：针对全行业内存价格上涨，公司采取三项策略：1) 已宣布提价并将继续监控市场趋势；2) 修订与渠道合作伙伴和客户的合同条款；3) 利用运营规模和行业领先地位谈判有利条款并确保供应 [8] - **战略合作伙伴关系**：与AMD和HUMAIN宣布计划成立合资企业，目标到2030年提供高达1吉瓦的AI基础设施，预计今年开始运营，第一阶段在沙特阿拉伯建设100兆瓦 [14] - **主权云解决方案**：欧洲客户对主权关键基础设施产品组合表现出浓厚兴趣，该方案旨在在物理隔离的本地环境中运行，让组织能够控制敏感数据和关键基础设施 [14] - **安全产品更新**：在新产品和更新产品（如Secure Access、XDR、Hypershield、AI Defense和更新的防火墙）方面继续看到订单增长，这些产品占安全产品组合约三分之一，第二财季新增了1000多名客户，环比增长超过100% [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **整体需求**：公司看到对其技术的广泛需求，产品订单在所有客户市场和地区均实现增长，网络产品订单连续第六个季度实现两位数增长 [8][9] - **园区网络更新机会**：下一代交换、路由和无线产品的需求强劲，其普及速度快于以往产品发布，加上价值数百亿美元的早期Catalyst系列设备即将结束支持，构成了一个多年期、数十亿美元的更新机会 [10] - **工业物联网**：工业物联网产品组合连续第七个季度实现两位数增长，需求由制造业回流美国、网络边缘AI工作负载增加以及实体AI的出现所驱动 [10] - **AI采用与挑战**：AI采用正在加速，但遗留基础设施无法满足AI对性能、速度和安全性的需求，公司认为其产品组合在此次“一代人一次”的技术转型中扮演着根本性角色 [6][7] - **安全业务展望**：随着AI工具采用增加以及网络边缘智能体AI的增多，预计SASE业务（包括Secure Access和SD-WAN）将继续保持增长势头，预计到本财年第四季度末，有机的思科安全产品组合收入增长将接近两位数 [15][81] - **内部AI应用**：公司内部AI应用案例在第二财季扩大至几乎所有组织，目前超过90%的客户体验支持案例由AI和自动化处理，有助于在一天内解决更大比例的复杂案例，并实现了有史以来最高的客户满意度得分 [18] 其他重要信息 - **供应链与采购承诺**：为应对内存成本上涨，公司利用其世界级供应链，在过去90天内预采购承诺增加了18亿美元，同比增长约73%，其中很大一部分与内存相关 [31][32] - **与NVIDIA的合作**：与NVIDIA的现场合作项目数量在本季度环比增加了70%，合作关系正在加强，NVIDIA CEO近期在公司AI峰会上强调了其GPU与公司网络和安全产品结合的力量 [49][50] - **共封装光学**：公司相信共封装光学将会发生，但目前并不紧迫，公司拥有相关技术，将在客户需要时提供，目前客户更看重选择性和灵活性 [73] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: AI订单中Silicon One与光模块的构成比例，以及新产品的市场影响 [28] - **回答**：2026财年预计的50亿美元AI订单中，不包含最近发布的P200、G300及本周发布的光模块解决方案，此前几个季度的构成比例大致为系统占60%，光模块占40%，新产品将帮助公司向现有客户销售下一代解决方案，并有助于在NeoCloud和主权云等市场获得吸引力 [30] 问题: 毛利率下降的原因及是否已见底 [28] - **回答**：第三财季毛利率指引主要受产品组合和内存价格上涨影响，公司已宣布提价、调整与合作伙伴的合同条款，并利用财务实力和供应链优势进行管理（例如预采购承诺大幅增加），公司专注于财务纪律和盈利增长，目标是使每股收益增速持续快于收入增速，预计情况会随着时间推移而改善 [31][32][43] 问题: 网络业务各细分领域的收入增长详情及第四财季指引增长平缓的原因 [34] - **回答**：网络业务各细分领域均表现强劲，数据中心交换在过去8个季度中有6个实现两位数订单增长，园区业务向新平台的迁移速度快于以往发布 [36]，第四财季指引的环比增长较低（约1.4%）是由于超大规模客户业务的非线性特点带来了不确定性，而第二财季产品收入环比增长5%（通常为下降中个位数），第三财季指引符合典型的低个位数环比增长季节性 [38][39] 问题: 毛利率是否会在第四财季触底反弹，以及运营利润率改善的来源 [42] - **回答**：毛利率的某些压力与时间有关，预计会随着时间推移而改善，进入2027财年后，软件增长预计将改善，这也会有所帮助，运营利润率的高表现源于公司在支出上的财务审慎和推动盈利的决心 [43][87] 问题: AI网络中的纵向扩展机会，以及与NVIDIA在超大规模客户之外的合作进展 [48] - **回答**：公司计划参与纵向扩展市场，未来将推出相关产品并产生收入，但目前尚未宣布具体计划，主权云解决方案在2026财年预计不会产生重大影响，NeoCloud的规模预计在下半年开始，但主要增长在2027财年，与NVIDIA的合作项目数量环比大幅增加（70%），早期成功正在显现，预计将继续增长 [49][50] 问题: 企业客户对AI投资的态度，以及提价是否导致需求前置 [53] 1. **企业AI投资**：企业早期用例包括量化分析、欺诈检测、视频分析等，涉及金融、制造、制药、零售等多个行业，公司看到对支持这些应用的私有数据中心的持续投资，企业数据中心交换业务订单在过去8个季度中有6个实现两位数增长 [54][55] 2. **提价影响**：未发现本季度有显著的需求前置迹象，订单在整个季度保持良好增长，渠道检查显示渠道库存正在为未来季度建立而非被提前消耗，客户理解这是全行业问题，目前未见有客户因此推迟战略技术投资 [56][57][58][59] 问题: AI订单预期（超过50亿美元）是否保守，以及收入确认时间是否推后至2027财年 [63] - **回答**：50亿美元的AI订单预期是基于当前可见的渠道，超大规模客户的订单具有非线性和波动性，公司团队将努力争取更大数额，本季度赢得了三个新的用例（一个光模块，两个系统）[65]，收入确认方面，这些客户会提前规划，订单正在转化为收入，随着时间推进，收入确认将继续增加，并为2027财年提供更好的可见性 [68] 问题: 对共封装光学的规划，以及剔除AI后的园区网络订单趋势 [71] 1. **共封装光学**：公司相信该技术将会出现，但并非迫在眉睫，公司拥有技术，将在客户需要时提供，目前客户更看重选择性和多供应商灵活性，公司发布了800-gig LPO光模块以提供高能效 [73] 2. **园区网络订单**：企业交换、路由、无线和工业物联网平台向新产品的过渡速度均快于历史水平，目前仍处于早期阶段，网络产品订单连续6个季度两位数增长，数据中心交换订单在过去8个季度中有6个实现两位数增长，Wi-Fi 7订单环比增长80%，园区交换订单接近两位数增长，整体产品订单（剔除超大规模客户）仍同比增长10%，所有地区均实现两位数增长且增速加快 [74][75][76] 问题: 安全业务订单趋势及新产品需求，以及高带宽数据中心交换机的订单率 [79] 1. **安全业务**：Splunk向云订阅的过渡带来了短期的收入阻力，但新产品（如Secure Access， XDR， AI Defense， Hypershield）本季度新增1000名客户，环比增长100%，自发布以来总计约4000名新客户，更新的防火墙产品连续三个季度实现两位数单位数增长，预计到本财年第四季度末，有机安全产品组合收入增长将接近两位数 [80][81] 2. **高带宽交换机**：对于51.2T和102.4T产品，需求非常旺盛，公司正在尽最大能力生产，多个主要客户要求尽可能多的供应，800-gig光模块和Acacia产品组合的需求也在大幅加速 [81][82] 问题: 运营利润率超预期的驱动因素，以及毛利率压力是暂时性的还是需要通过提价来应对 [86] - **回答**：运营利润率达到34.6%，是过去四个季度最高水平，得益于公司在支出上的财务审慎和推动盈利的决心，使得每股收益增速超过收入增速 [87]，毛利率压力部分与时间有关，已宣布的提价和与合作伙伴的合同条款调整需要时间才能完全体现，预计会随着时间的推移而改善 [87][88] 问题: 在AI领域赢得客户的关键因素，以及在企业和NeoCloud市场的竞争动态 [93] - **回答**：制胜因素包括：1) 全球领先、备受客户青睐的光模块产品组合；2) 系统侧，客户希望实现芯片多元化，而公司的芯片可编程性和能效是两大差异化优势；3) 商业关系和合作伙伴模式受到客户赞赏 [94]，在企业市场，与NVIDIA合作的AI工厂解决方案中，公司是网络标准提供商，并计划将AI Defense等安全解决方案捆绑其中，这是一个重要机会 [96][97] 问题: 园区网络更新加速的原因，以及客户是否会因预期提价而提前下单 [99] - **回答**：更新加速的原因包括：1) 客户从疫情中吸取教训，希望确保基础设施现代化以支持智能体AI等新架构；2) 设备超过支持期限带来的网络安全风险已广为人知 [100]，在核心网络方面，内存含量不如计算平台高，因此提价幅度相对温和，预计客户可能会在某些情况下提前购买，但这不会成为网络业务的主流趋势 [101]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入为153亿美元，同比增长10%，创下季度记录，超出指引区间高端 [5][20] - 产品收入为116亿美元，同比增长14% [5][20] - 服务收入为37亿美元，同比下降1% [20] - 非GAAP净利润为41亿美元，同比增长10% [20] - 非GAAP每股收益为1.04美元，同比增长11%，增速超过收入，显示运营杠杆效应 [5][20] - 非GAAP毛利率为67.5%，同比下降120个基点，主要受产品组合和内存成本上升影响 [23] - 非GAAP产品毛利率为66.4%，同比下降130个基点 [23] - 非GAAP服务毛利率为70.9%，同比下降70个基点 [23] - 非GAAP营业利润率为34.6%，超出指引区间高端 [20][23] - 非GAAP实际税率为19% [23] - 总剩余履约义务为434亿美元，同比增长5% [22] - 产品剩余履约义务增长8%，其中长期部分为118亿美元，增长11% [22] - 年度经常性收入为310亿美元，增长3% [22] - 订阅收入为78亿美元，占总收入的51% [22] - 软件收入为57亿美元，增长2% [22] - 第二季度产品订单同比增长18% [8][22] - 运营现金流为18亿美元，同比下降19%，主要由于支付了23亿美元的2017年税改过渡税，以及对满足整体需求特别是AI基础设施的投资 [24] - 期末现金、现金等价物及投资总额为158亿美元 [23] - 本季度向股东返还30亿美元资本，其中16亿美元为现金股息，14亿美元为股票回购，年初至今共返还66亿美元 [5][24] - 公司宣布将季度股息提高1美分至0.42美元，承诺每年将至少50%的自由现金流返还给股东 [6][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **网络业务**：收入增长21%，是表现最突出的业务，由AI基础设施和园区网络更新驱动 [20][21] - **安全业务**：收入下降4%，反映了与上一季度类似的动态，即上一代产品下滑以及Splunk业务从本地许可向云订阅的转型，部分被新产品增长所抵消 [16][22] - **协作业务**：收入增长6%，由设备业务的双位数增长以及CPaaS、Webex和云联络中心的增长引领 [22] - **AI基础设施订单**：第二季度来自超大规模客户的AI订单总额为21亿美元，较上一季度的13亿美元大幅增长，并已相当于2025财年全年的订单总额 [11] - **安全新产品**：Secure Access、XDR、Hypershield、AI Defense和更新版防火墙等新产品约占安全产品组合的三分之一，第二季度有超过1000名新客户购买了这些产品，环比增长超过100%，自推出以来净新客户总数约为4000名 [15] - **Secure Access**：第二季度预订了超过250万用户，新增客户中超过50%是新客户 [15] - **防火墙**：已连续三个季度实现订购数量的双位数增长 [15] - **Splunk**：第二季度继续加速向云订阅转型，减少了本地交易，这对收入增长造成拖累，但云订阅能带来更高的采用率、扩展性和更快的创新交付 [16] - **Splunk新客户**：2026财年上半年新增500名新客户，全年有望新增1000名 [17] - **工业物联网**：已连续七个季度实现双位数增长 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **产品订单（按地区）**：所有地区均实现双位数增长，美洲增长23%，欧洲、中东和非洲增长11%，亚太、日本和大中华区增长15% [23] - **产品订单（按客户市场）**：所有客户市场均实现增长，服务提供商和云客户增长65%，公共部门增长11%，企业客户增长8% [9][23] - **超大规模客户**：产品订单增长65%，由三位数的订单增长驱动 [9] - **企业客户**：产品订单增长8%，整个网络产品组合表现强劲 [9] - **公共部门**：订单增长11%，所有地区均实现双位数增长 [9] - **电信和有线电视客户**：订单合计增长近20% [9] - **网络产品订单**：增长超过20%，连续第六个季度实现双位数增长，由服务提供商路由、数据中心交换、园区交换、无线、服务器和工业物联网产品驱动 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略**：公司通过Silicon One芯片、AI原生安全解决方案和操作系统，提供AI时代所需的关键基础设施 [7] - **产品创新**：在Cisco Live阿姆斯特丹大会上推出了102.4 Tbps的G300芯片，成为少数能提供超过100 Tbps交换速度的芯片供应商之一，并发布了四款由G300驱动的新系统 [11] - **光学技术**：推出了两款新的可插拔光学模块（1.6 Tbps OSFP和800 G LPO），均采用思科硅光子技术，为高性能AI基础设施提供更高效率和可靠性 [12] - **战略合作**：与AMD和HUMAIN计划成立合资企业，目标到2030年提供高达1 GW的AI基础设施，预计今年开始运营，第一阶段在沙特阿拉伯建设100兆瓦 [14] - **主权云机会**：欧洲客户对主权关键基础设施产品组合表现出浓厚兴趣，该产品组合设计用于隔离的本地环境，让组织能控制敏感数据和关键基础设施 [14] - **应对内存涨价**：公司采取三项关键策略：1) 已宣布提价并将继续监控市场趋势进行必要调整；2) 修订与渠道合作伙伴和客户的合同条款以应对组件价格变化；3) 利用运营规模和行业领先地位谈判有利条款并确保供应 [8] - **园区网络更新**：下一代交换、路由和无线产品的需求强劲，其采用速度快于以往的产品发布，加上早期Catalyst系列价值数百亿美元的安装基础接近支持终止，构成了一个多年、数十亿美元的更新机会 [10] - **AI在企业端应用**：早期用例包括量化分析、欺诈检测、视频分析，涉及金融、制造、制药和零售等行业，零售业正利用移动设备上的AI代理帮助员工更好地与客户互动 [56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **整体前景**：第二季度表现非常强劲，收入和每股收益均实现双位数增长并超出指引高端，公司有望迎来史上最强劲的财年 [5] - **AI需求**：AI基础设施需求强劲，公司现在预计2026财年来自超大规模客户的AI订单将超过50亿美元，并确认超过30亿美元的AI基础设施收入 [12] - **非超大规模AI机会**：在新型云、主权云和企业客户中存在独立的AI机会，第二季度从这些客户获得了3.5亿美元的AI订单，高性能AI基础设施产品组合的渠道规模超过25亿美元 [13] - **安全业务展望**：预计到本财年第四季度末，有机的思科安全产品组合收入增长将接近双位数 [83] - **毛利率压力**：毛利率下降主要受产品组合和内存成本上升影响，公司已宣布提价并调整合同条款，相信能比同行更好地管理这一行业性动态 [8][23][32] - **增长动力**：公司看到所有客户市场和地区对其解决方案的强劲需求，巩固了其在这一代际转型中提供关键基础设施的角色 [18] - **第三季度及2026财年指引**：第三季度收入指引为154亿至156亿美元，非GAAP每股收益指引为1.02至1.04美元；2026财年收入指引为612亿至617亿美元，非GAAP每股收益指引为4.13至4.17美元 [26] 其他重要信息 - **Silicon One里程碑**：第二季度出货了第100万颗Silicon One芯片，计划到2029财年将Silicon One架构部署到所有高性能网络系统中 [11] - **Acacia表现**：Acacia报告了迄今为止最强劲的季度，预订量实现三位数增长，所有主要超大规模客户都在部署其市场领先的相干可插拔光学模块用于数据中心互连和横向扩展用例 [12] - **内部AI应用**：大多数产品开发人员正在使用AI编码助手并与AI代理协同工作，超过90%的客户体验支持案例由AI和自动化处理，有助于在一天内解决更复杂的案例并达到历史最高的客户满意度得分 [18] - **资本配置**：股票回购计划剩余额度为108亿美元 [24] - **指引假设**：第三季度和2026财年指引假设当前关税和豁免在2026财年底前保持不变 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: AI订单50亿美元目标中，Silicon One和光学产品的占比是多少？新产品如G300和P200是否会开辟新市场？ [29] - AI基础设施订单中，系统约占60%，光学产品约占40%，这一比例在过去几个季度相对稳定 [31] - 新宣布的P200和G300产品以及本周在Cisco Live EMEA上发布的光学解决方案均未包含在2026财年50亿美元的预期中 [31] - 这些新产品将帮助公司继续向现有客户销售下一代解决方案，并有助于在新型云或主权云等领域获得吸引力，同时向新老客户销售横向扩展技术 [31] 问题: 第二季度毛利率下降是否全部与内存相关？这是否是毛利率的底部？ [29] - 第三季度毛利率指引主要受产品组合和内存价格两个因素影响 [32] - 公司已宣布提价，并将根据需要进行调整，同时修订与合作伙伴和客户的合同条款，并利用其财务实力和世界级供应链进行管理 [32] - 过去90天，公司的预付款承诺增加了18亿美元，同比增长约73%，其中很大一部分与内存相关 [33] - 公司专注于财务纪律和盈利能力，致力于让每股收益增速超过收入增速，这在第一季度、第二季度和全年指引中都有体现 [33] 问题: 网络收入增长21.1%，各个细分领域表现如何？为何第四季度指引的环比增长（1.4%）远低于历史季节性水平（5%-6%）？ [36] - 网络业务各个领域表现都很强劲，从园区到数据中心再到制造车间的物联网产品 [38] - 数据中心交换业务在过去八个季度中有六个季度实现双位数增长，本季度也是双位数增长，园区业务也在加强，向新平台的迁移速度快于以往的产品发布 [38] - 第二季度产品收入通常环比下降中个位数，但本季度环比增长5% [40] - 第三季度的典型季节性环比增长为低个位数，当前指引符合此规律，尽管第二季度同比增长14%且季节性表现强劲 [40] - 超大规模业务的非线性特点，相对于历史数据带来了一些不确定性 [41] 问题: 从每股收益指引推断，第四季度似乎有所改善，这是否意味着毛利率已见底并将好转，还是由于营业利润率改善？ [44] - 关于毛利率，公司能够控制的因素以及看到的一些内存价格上涨存在时间差，预计随着时间推移会有所改善 [45] - 进入2027财年，预计软件增长将会改善，这也会对毛利率有所帮助 [45] 问题: 关于横向扩展（scale-up）AI网络机会的看法？与英伟达的合作关系在超大规模客户之外的进展如何？ [50] - 公司尚未就横向扩展发布任何公告，但计划参与该领域，并预计未来会有相关产品和收入 [51] - 在主权云方面，预计对2026财年不会有实质性影响，属于潜在上行机会；新型云预计在下半年开始增长，但主要是在2027财年 [51] - 与英伟达的合作在本季度开始加速，现场合作项目数量环比增加了70% [52] - 英伟达CEO近期在思科AI峰会上讨论了其GPU和计算与思科网络和安全结合的力量 [52] 问题: 企业客户对AI的投资意愿如何？价格上调是否导致了需求前置或订单变化？ [55] - 企业端AI早期用例包括量化分析、欺诈检测、视频分析，涉及金融、制造、制药和零售等行业 [56] - 投资同时发生在云架构和本地部署，企业级数据中心交换业务在过去八个季度中有六个季度实现双位数订单增长，公司继续看到对支持这些应用的私有数据中心的重大投资 [57] - 本季度没有证据表明价格上调导致了显著的需求前置，季度内线性表现良好，渠道检查显示渠道规模是在远期季度而非当前季度建立 [58][59] - 客户理解价格上调是全行业行为，尚未看到有客户因此推迟或延迟任何战略性技术投资 [60] - 客户理解这是一个全行业问题，并且相信思科比一些同行能更好地管理这一动态 [61][62] 问题: 鉴于已宣布的资本支出计划，50亿美元的AI订单目标是否保守？为何仅确认30多亿美元AI相关收入，这是否意味着更多收入将确认在2027财年？ [65] - 50亿美元的订单目标基于当前可见的渠道，这些大客户订单具有非线性、波动大的特点，公司团队正努力使这个数字尽可能大 [67] - 第二季度公司在这些主要客户中赢得了三个新用例（一个光学，两个系统） [67] - 这些客户会提前规划，订单正在转化为收入，随着时间推移收入会持续增长，这为2027财年的收入确认提供了更好的可见性 [70] 问题: 公司对共封装光学（CPO）的计划？剥离AI影响后，园区网络订单趋势如何？Catalyst 4K/6K生命周期结束的影响有多大？ [73] - 公司相信CPO将会发生，但认为并非迫在眉睫，公司拥有相关技术，将在客户需要时构建 [75] - 目前客户希望有选择权，公司发布了800 G LPO，可为AI横向扩展提供巨大的功耗节省和更高效率 [75] - 企业交换、路由、无线和工业物联网平台向新产品的迁移速度均快于历史上的产品换代，目前仍处于早期阶段 [76] - 网络产品订单已连续六个季度双位数增长，数据中心交换订单在过去八个季度中有六个季度双位数增长，Wi-Fi 7订单环比增长80%，园区交换订单接近双位数增长 [76] - 第二季度产品订单增长18%，排除超大规模客户后仍增长10%，所有三个地区均实现双位数增长且增速较第一季度加快 [78] 问题: 安全业务订单率和新产品需求趋势如何？能否谈谈51.2T和100T数据中心交换产品的订单率？ [81] - 安全业务有三点关键信息：1) Splunk转型在会计处理上对收入造成短期阻力；2) 新产品（Secure Access, XDR, AI Defense, Hypershield）本季度新增1000名客户，环比增长100%，自推出以来共有约4000名客户购买；3) 更新版防火墙已连续三个季度实现双位数单位增长，新的高端防火墙在过去120天内推出，预计增长将持续 [82] - 预计到本财年第四季度末，有机的思科安全产品组合收入增长将接近双位数 [83] - 对于51.2T产品，目前的需求是公司能生产多少就销售多少，几个主要客户的需求量极大 [83] - 800G光学产品和Acacia产品组合的需求也在大幅加速 [84] - 公司不仅在需求端表现强劲，还在本季度赢得了超大规模客户产品组合中的新增设计胜利 [85] 问题: 第二季度营业利润率超预期是受成本节省还是产品组合驱动？关于毛利率的“时间差”评论，是指将通过未来提价来恢复，还是指AI收入组合的时间问题？ [88] - 第二季度34.6%的营业利润率是过去四个季度中最高的，这得益于公司在支出上的财务审慎和推动盈利的决心，使得每股收益增速超过收入增速 [89] - 关于毛利率的时间差，是指已宣布的提价措施以及与合作伙伴和客户修改合同条款需要一些时间才能完全体现效果，预计随着时间的推移会有所改善 [89] 问题: 在AI领域，公司的商业势头如何演变？典型的制胜用例是什么？在新型云和更广泛的市场中，竞争动态如何？公司是第二供应商还是主要供应商？ [95] - 制胜因素包括：1) 光学产品组合世界领先，深受客户欢迎；2) 在系统方面，客户希望有芯片多样性，而思科芯片的可编程性和能效是两大差异化优势；3) 公司的商业关系和合作伙伴关系也促进了合作 [96] - 在企业端，与英伟达的AI工厂合作存在机会，但公司主要专注于网络和安全，目前在与英伟达合作的企业项目中，思科是网络标准 [98] - 将AI Defense等安全解决方案捆绑到AI工厂解决方案中是未来的好机会 [99] 问题: 园区网络更新机会的时间线似乎有所提前，是什么发生了变化？考虑到价格上调，企业客户为何不提前下单？ [101] - 客户从新冠疫情中吸取了教训，在重大技术转型期不希望使用非现代化的技术，而智能AI代理所需的架构（安全、网络、延迟要求）促使他们确保基础设施现代化 [102] - 此外，设备超过最后支持日期的网络安全风险也是推动因素 [102] - 在网络核心产品中，内存含量不像计算平台那么高，因此价格上调幅度相对较小，公司不认为这会成为网络业务的大趋势 [103]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入为153亿美元，同比增长10%，创下季度记录，超出指引范围上限 [4][18] - 产品收入为116亿美元，同比增长14%，服务收入为37亿美元，同比下降1% [18] - 非GAAP净利润为41亿美元，同比增长10% [18] - 非GAAP每股收益为1.04美元，同比增长11%，增速连续超过总收入增速，显示运营杠杆效应 [4][18] - 非GAAP总毛利率为67.5%，同比下降120个基点，产品毛利率为66.4%，同比下降130个基点，主要受产品组合和内存成本上升的负面影响，部分被生产效率提升所抵消 [20] - 非GAAP运营利润率为34.6%，高于指引范围上限 [18][21] - 递延收入总额为434亿美元，同比增长5%，其中产品递延收入增长8%，长期部分为118亿美元，增长11% [19] - 年度经常性收入总额为310亿美元，增长3%，其中产品年度经常性收入增长6% [19] - 订阅收入为78亿美元，占总收入的51%，软件总收入为57亿美元，增长2% [19] - 期末现金、现金等价物及投资总额为158亿美元 [21] - 运营现金流为18亿美元，同比下降19%，主要原因是支付了23亿美元的2017年《减税与就业法案》最终过渡税，以及为满足整体增长和AI基础设施需求而进行的持续投资 [22] - 本季度向股东返还30亿美元资本，包括16亿美元季度现金股息和14亿美元股票回购，年初至今累计返还66亿美元 [4][22] - 季度股息提高至每股0.42美元，承诺每年将至少50%的自由现金流返还给股东 [5][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **网络业务**：收入增长21%，是业绩的主要驱动力，由AI基础设施和园区网络更新需求推动 [18] - **安全业务**：收入下降4%，反映了与上一季度类似的动态，即上一代产品下滑以及Splunk业务从本地许可向云订阅的转型，部分被新产品和更新产品的增长所抵消 [19] - **协作业务**：收入实现6%的稳健增长，由设备业务的双位数增长以及CPaaS、Webex和云联络中心的增长引领 [19] - **AI基础设施订单**：来自超大规模客户的AI基础设施订单在第二季度达到21亿美元，而上一季度仅为13亿美元，相当于2025财年全年的订单总额，增长显著加速 [10] - **安全新产品**：Secure Access、XDR、Hypershield、AI Defense和更新版防火墙等新产品和更新产品约占安全产品组合的三分之一，本季度新增超过1000名客户购买这些产品，环比增长超过100%，自推出以来净新增客户总数约达4000名 [13] - **防火墙**：防火墙订单数量连续三个季度实现双位数增长 [13] - **Secure Access**：本季度预订了超过250万用户，新增客户中超过50%为新客户 [13] - **Splunk**：继续加速向云订阅转型，本地交易减少，这对收入增长造成拖累，但云订阅能带来更高的采用率、扩展性和更快的创新交付 [14] - **工业物联网**：连续7个季度实现双位数增长，需求由制造业回流美国、网络边缘AI工作负载增加以及实体AI的兴起所驱动 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **总产品订单**：同比增长18%，在2025财年第二季度双位数增长的基础上进一步加速 [6] - **按客户市场划分的产品订单**： - 服务提供商和云客户订单增长65%，由超大规模客户的三位数订单增长驱动 [8] - 公共部门订单增长11%，所有地区均实现双位数增长 [8] - 企业订单增长8% [7] - **排除超大规模客户后的产品订单**：同比增长10%，显示全球对其技术的需求广泛 [7] - **按地理区域划分的产品订单**：所有地区均实现双位数增长，美洲增长23%，欧洲、中东和非洲地区增长11%，亚太、日本和大中华区增长15% [20] - **网络产品订单**：增长超过20%，连续第六个季度实现双位数增长，由服务提供商路由、数据中心交换、园区交换、无线、服务器和工业物联网产品驱动 [8] - **园区网络产品**：对下一代交换、路由和无线产品的需求强劲，其上市速度快于以往产品发布 [9] - **超大规模客户以外的AI机会**：在NeoCloud、主权云和企业客户中，第二季度获得3.5亿美元AI订单，高性能AI基础设施产品线的潜在订单管道超过25亿美元 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略定位**：凭借由Silicon One驱动的行业领先网络产品组合、AI原生安全解决方案和操作系统，公司有能力为AI时代提供关键基础设施 [5] - **供应链管理**：针对全行业内存价格上涨，公司采取三项关键策略：1) 已宣布提价并将继续监控市场趋势，必要时进行额外调整；2) 修订与渠道合作伙伴和客户的合同条款以应对组件价格变化；3) 利用运营规模和行业领先地位谈判有利条款并确保供应 [6] - **技术创新**： - 第二季度出货了第100万颗Silicon One芯片，计划到2029财年将Silicon One架构部署到所有高性能网络系统中 [10] - 在Cisco Live Amsterdam上推出了102.4 Tbps的G300芯片，使公司成为少数能提供超过100 Tbps交换速度的芯片供应商之一，并推出了4款由G300驱动的新系统 [10] - 推出了两款新的可插拔光模块：1.6 Tbps OSFP和800 gig LPO，均采用公司硅光子技术，为高性能AI基础设施提供更高效率和可靠性 [11] - Acacia报告了其有史以来最强劲的季度，预订量实现三位数增长，所有主要超大规模客户都在部署其市场领先的相干可插拔光模块 [11] - **战略合作**： - 第二季度宣布计划与AMD和HUMAIN成立合资企业，目标到2030年提供高达1吉瓦的AI基础设施，该合资企业预计在本日历年启动运营，计划在沙特阿拉伯建设100兆瓦作为项目第一阶段 [12] - 与NVIDIA的合作加速，本季度现场合作项目数量环比增加70% [50] - **市场机会**： - 园区网络更新：由于早期Catalyst系列产品价值数百亿美元的安装基础接近支持终止，带来了一个多年期、价值数十亿美元的更新机会 [9] - 主权关键基础设施：欧洲客户对旨在在物理隔离的本地环境中运行的主权基础设施产品组合表现出浓厚兴趣，使组织能够控制敏感数据和关键基础设施 [12] - **内部AI应用**：大多数产品开发人员正在使用AI编码助手，超过90%的客户体验支持案例由AI和自动化处理，有助于在一天内解决更复杂的案例并提升客户满意度 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **整体业绩**：第二季度表现非常强劲，收入和每股收益均实现双位数增长，并超出指引范围上限，使公司有望实现有史以来最强劲的财年 [4] - **AI需求**：对AI基础设施的需求强劲，公司现在预计2026财年来自超大规模客户的AI订单将超过50亿美元，并确认超过30亿美元的AI基础设施收入 [11] - **内存成本**：对管理全行业内存价格上涨动态的能力比同行更有信心 [6] - **安全业务转型**：安全业务的新产品和更新产品增长持续被上一代产品组合的下滑所抵消 [14] - **Splunk转型**：向云订阅的转型预计将在2026财年下半年继续对收入增长造成拖累，但整体对此转型感到满意 [14] - **长期展望**：公司致力于在AI时代保持领先，以推动突破性创新、管理复杂性和风险，并为全球客户更快地实现业务成果 [17] 其他重要信息 - **股息增加**：宣布将季度股息提高至每股0.42美元，体现了通过持续资本回报为股东创造价值的承诺 [5][22] - **AI Summit**：上周举办了AI峰会，聚集了AI远见者和地缘政治专家，探讨AI的经济、社会和商业影响 [5] - **指引假设**：第三季度和2026财年指引假设当前关税和豁免在2026财年底前保持不变 [23] - **2026财年指引**： - 总收入预计在612亿美元至617亿美元之间 [24] - 非GAAP每股收益预计在4.13美元至4.17美元之间 [24] - **第三季度指引**： - 收入预计在154亿美元至156亿美元之间 [24] - 非GAAP毛利率预计在65.5%至66.5%之间 [24] - 非GAAP运营利润率预计在33.5%至34.5%之间 [24] - 非GAAP每股收益预计在1.02美元至1.04美元之间 [24] - 非GAAP有效税率假设约为19% [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: AI订单50亿美元目标中，Silicon One与光模块的构成比例是多少？新产品如G300和P200是为公司开拓新市场还是深化现有关系？ [26] - AI基础设施订单的构成比例在过去几个季度相对稳定，约为60%系统，40%光模块 [29] - 新宣布的P200和G300产品以及本周在Cisco Live EMEA发布的光模块解决方案均未包含在2026财年50亿美元的预期中 [28] - 这些新产品将有助于继续向现有客户销售下一代解决方案，并帮助公司在NeoCloud或主权云等新客户中取得进展，但主要是深化现有关系并拓展规模扩展技术 [29] 问题: 第三季度毛利率下降是否全部与内存相关？这是否是毛利率和内存问题的低谷？ [26] - 第三季度毛利率指引受到产品组合和内存价格两个主要因素影响 [30] - 公司已宣布提价，并将密切监控并根据需要进行调整，同时修订与合作伙伴和客户的条款，并利用其财务实力和世界级供应链进行管理 [30] - 过去90天内，公司的预购承诺增加了18亿美元，同比增长约73%，其中很大一部分与内存有关 [31] - 公司专注于财务纪律和盈利能力，致力于让每股收益增速超过收入增速，这在第一季度、第二季度和全年指引中都有体现 [31] 问题: 网络产品收入21.1%的增长中，各个细分领域表现如何？为何第四季度环比增长指引仅为1.4%，远低于历史季节性水平（通常为5%-6%）？ [34] - 网络业务各个细分领域均表现强劲，从园区到数据中心再到制造车间的物联网产品 [35] - 数据中心交换业务在过去8个季度中有6个实现双位数增长，本季度也是双位数增长，园区业务也在加强并向新平台迁移，速度快于以往发布 [35] - 第二季度产品收入通常环比下降中个位数，但本季度环比增长5% [38] - 第三季度的典型季节性环比增长为低个位数，当前指引符合此趋势，尽管第二季度同比增长14%且季节性表现强劲 [38] - 超大规模业务的非线性性质带来了相对于历史数据的一些不确定性 [39] 问题: 从每股收益指引推断，第四季度似乎比市场预期高出几美分，这是否意味着毛利率预计已见底并将改善，还是由于运营利润率？ [42] - 毛利率方面，公司已采取措施应对内存价格上涨，其中一些影响是时间性的，预计随着时间推移会有所改善 [43] - 进入2027财年，预计软件增长将改善，这也会对毛利率有所帮助 [43] 问题: 关于AI网络机会，公司对纵向扩展（scale-up）机会的看法如何？何时会开始产生收入？与NVIDIA的合作在超大规模客户之外的进展如何？ [47] - 公司尚未发布任何关于纵向扩展的公告，但计划参与该市场，预计未来会有相关产品和收入，目前暂无更多信息 [48] - 主权云方面，在2026财年没有实质性贡献的预期或需求，因此当前指引未包含此项，纯属潜在上行机会 [49] - NeoClouds的规模扩张预计在2026财年下半年开始，但主要增长将在2027财年 [49] - 与NVIDIA的合作在本季度开始加速，现场合作项目数量环比增加70%，早期已取得一些成功，预计未来会继续增长 [50] 问题: 企业客户对AI投资的兴趣和准备程度如何？何时企业AI故事会更广泛地展开？提价是否导致了需求或订单前置的明显变化？ [53] - 企业端早期的AI用例包括量化分析、欺诈检测、视频分析等，涉及金融、制造、制药和零售等行业 [54] - 企业既投资云架构也投资本地部署，数据中心交换业务（面向企业）在过去8个季度中有6个实现双位数订单增长，显示对支持AI应用的私有数据中心的持续投资 [55] - 本季度未发现任何明显的订单前置证据，订单在整个季度都保持良好双位数增长，渠道检查显示潜在订单管道是在未来季度建立的，而非前置 [56] - 客户理解提价是全行业行为，目前没有客户因此推迟或延迟其技术战略投资 [57] - 客户理解公司可能比同行更能管理好此动态，并愿意合作 [59][60] 问题: 鉴于近期公布的资本支出计划势头强劲，超过50亿美元的AI订单目标是否保守？为何AI相关收入确认额仅从约30亿美元上调至超过30亿美元，这是否意味着更多收入将确认在2027财年？ [63] - 50亿美元的订单目标基于当前可见的管道，这些大客户订单具有非线性和波动性，公司团队正努力使该数字尽可能大 [65] - 第二季度在主要客户中赢得了三个新用例（一个光模块，两个系统），有望在未来提供更好的数字 [65] - 这些客户会提前规划，订单正在转化为收入，随着时间推移，收入确认会持续增加，这为2027财年的收入确认提供了更好的可见性 [67] 问题: 在光模块方面，公司对CPO功能的规划如何？客户是否期待CPO路线图？在排除AI因素后，园区网络订单趋势如何？Catalyst 4K和6K的停产对园区订单有多大推动作用？ [70] - 公司相信CPO会发生，但认为并非迫在眉睫，公司拥有相关技术，将在客户需要时构建，目前客户更看重选择性和灵活性 [72] - 公司推出了800 gig LPO，为客户提供巨大的节能和更高效率 [72] - 在企业交换、路由、无线和工业物联网平台这四大领域，向新平台的迁移速度均快于公司历史上的以往转型，目前仍处于早期阶段 [73] - 网络产品订单已连续6个季度双位数增长，数据中心交换在过去8个季度中有6个双位数增长，Wi-Fi 7订单环比增长80%，园区交换订单接近双位数增长 [73] - 排除超大规模客户后，总产品订单仍同比增长10%，所有三个地理区域的订单均实现双位数增长，且增速较第一季度加速 [75] 问题: 安全业务订单率和新产品需求趋势如何？能否预示2026财年剩余时间安全业务的复苏？51.2T和100T数据中心交换产品组合的订单率如何？ [78] - 安全业务有三点关键信息：1) Splunk转型在会计处理上造成短期收入阻力；2) 新产品（Secure Access, XDR, AI Defense, Hypershield）本季度新增1000名客户，环比增长100%，自推出以来累计约4000名客户；3) 防火墙单位订单连续三个季度双位数增长，新高端防火墙已在过去120天内推出 [79] - 预计到本财年第四季度末，有机安全产品组合的收入增长将接近双位数 [80] - 对于51.2T产品，目前需求旺盛，供不应求，主要客户要求尽可能多的供应，800 gig光模块和Acacia产品组合需求也在大幅加速 [81] - 公司不仅在满足需求，还在继续扩大与每个超大规模客户在产品组合上的合作，并在本季度获得了额外的设计中标 [82] 问题: 第二季度EBIT利润率超预期是由成本节约还是与超大规模客户业务组合改善驱动？关于第三季度毛利率的“时间性”评论，是指将通过未来几个季度进一步提价来恢复成本通胀，还是指AI收入组合的时间问题？ [85] - 运营利润率34.6%是过去四个季度最高，尽管毛利率同比和环比有所下降，但公司执行良好，财务支出审慎，决心推动盈利能力，因此每股收益增速超过总收入增速 [86] - 关于时间性，已讨论的提价措施以及与合作伙伴和客户修改条款等措施需要一些时间才能完全体现，随着时间的推移会逐渐显现 [86] 问题: 在AI领域，公司如何赢得与超大规模客户的用例竞争？在拓展新的云机会和更广泛市场时，竞争动态如何？公司是客户的第二来源还是主要网络供应商？ [93] - 获胜因素包括：1) 光模块产品组合世界领先，深受客户欢迎；2) 系统方面，芯片的可编程性和能效是两大差异化优势；3) 商业关系和合作伙伴关系良好 [94] - 在企业端，与NVIDIA合作的AI Factory存在机会，但公司主要聚焦于网络和安全，目前与NVIDIA合作时，公司是企业的网络标准 [96] - 将AI Defense等安全解决方案捆绑到AI Factory解决方案中是未来的好机会 [96] 问题: 园区网络更新机会的时间线似乎从2027财年提前到了现在，是什么发生了变化？考虑到即将提价，企业客户为何不提前下单？ [99] - 客户从COVID中吸取了教训，认识到在重大技术转型期，他们不希望被困于非现代化的技术中，AI代理对安全架构、网络架构和延迟的要求促使他们考虑基础设施现代化 [100] - 过去几年关于设备超过支持期限所带来的网络安全风险已有充分记录，这也促使客户进行更新 [100] - 核心网络产品的内存含量不像计算平台那么高，因此提价幅度相对较小，公司不认为网络业务侧会出现大的订单前置趋势 [101]

关键业绩数据与预期 - 公司计划于2月11日发布2026财年第二季度业绩，预计营收在150亿美元至152亿美元之间，非GAAP每股收益预计在1.01美元至1.03美元之间 [1] - Zacks对第二财季营收的一致预期为151.2亿美元，意味着同比增长8.1%，对每股收益的一致预期为1.02美元，意味着同比增长8.5% [2] - 过去30天，对当前季度（2026年1月）每股收益的一致预期稳定在1.02美元，对下一季度（2026年4月）的预期也稳定在1.02美元 [3] - 在过去的四个季度中，公司每股收益均超过Zacks一致预期，平均超出幅度为3.22% [5] 各业务部门表现预期 - 网络业务收入预期为77.4亿美元，表明同比增长13%，主要受AI基础设施和园区网络解决方案的强劲需求推动 [7][8] - 安全业务收入预期为21.5亿美元，表明同比增长2%，增长主要得益于将AI融入安全平台、Splunk收购的贡献以及对Secure Access, XDR, Hypershield和AI Defense解决方案的强劲需求 [9] - 可观测性业务收入预期为2.98亿美元，表明同比增长7.6% [11] - 协作业务收入预期为9.84亿美元，表明同比下降1.2% [11] 增长驱动因素与业务亮点 - 由Silicon One驱动的创新网络产品组合、AI原生安全解决方案和操作系统，推动了强劲的AI相关需求 [7] - 公司预计在即将报告的季度内交付其第100万颗Silicon One芯片，反映了强劲的需求 [7] - 在园区网络产品组合中，交换机、路由器和无线产品的需求非常强劲，表明企业客户正在投资AI部署所需的连接 [17] - 对9000K系列的需求不断增长，包括智能交换机、安全路由器和Wi-Fi 7无线产品在内的下一代解决方案的推广速度比以往产品发布更快，这些新产品提供了多年、数十亿美元的更新机会 [18] - 公司预计在2026财年从超大规模云服务商获得约30亿美元的AI基础设施收入 [19] - Acacia领先的相干可插拔光学器件需求持续强劲，所有超大规模云服务商现已成为其客户 [19] - 公司在主权云、Neocloud和企业客户的高性能网络产品拥有超过20亿美元的不断增长的销售渠道 [19] - 在工业物联网产品组合中，公司受益于对新型加固设备的需求，预计在制造业回流美国、网络边缘AI工作负载增加以及实体AI兴起的推动下，该需求将持续增长 [20] 股票表现与估值 - 过去12个月，公司股价上涨了35%，表现优于Zacks计算机与技术行业（上涨21.8%），也优于戴尔技术（上涨7.7%）、Arista网络（上涨14.3%）和慧与（上涨10.1%）等竞争对手 [12] - 公司面临来自Arista网络、戴尔技术、博通和慧与在AI网络和企业安全领域的激烈竞争 [15] - 公司当前的远期12个月市销率为5.42倍，高于Zacks计算机网络行业的5.19倍、戴尔技术的0.64倍和慧与的0.77倍 [15]

评级与目标价调整 - Evercore将思科评级从“与大盘持平”上调至“跑赢大盘” 目标价从80美元上调至100美元 [1] 核心上调逻辑 - 多重利好因素预计将支撑公司未来数年维持高个位数营收增长与低两位数每股收益增速 当前市盈率不足20倍 相较于其他大型科技同业具备吸引力 [1] - 园区网络更新周期：客户正向下一代园区解决方案升级 预计该市场将持续增长至2026年 行业复合增速约6%–8% 距离上一轮更新已逾八年 思科即将对旧版解决方案启动停产及终止服务 Wi-Fi7需求强劲 正推动企业向更高带宽端口迁移并催生更多以太网供电需求 [1] - AI业务动能超预期：思科有望在2026财年实现约30亿美元的AI收入 约占销售额5% 订单额超40亿美元 去年同期为20亿美元 增长目前由四大超大规模云厂商驱动 借助新品P200及企业/主权客户拓展 业务仍有上行空间 [2] - 在供应端风险犹存的背景下 客户正寻求TH5/TH6之外的多元化方案 Silicon One因此加速渗透 P200为思科打开了基于Scale与Jericho架构的市场 随着云厂商寻求全栈供应商多元化 有望推动订单与收入再上新台阶 [2] - 受800G可插拔光模块部署驱动 思科的光学业务亦将迎来强劲顺风 增速25%以上 [2] - 电信与核心企业市场复苏：传统企业及电信市场的复苏当前被市场低估 未来将为思科提供更为多元的增长来源 尤其是在企业着手让网络架构适配AI工作负载之际 [2] - 息税前利润率扩张：在中高个位数营收增长的带动下 思科每年有望实现约50–100个基点的EBIT利润率扩张 [3] 市场表现 - 截至周一收盘 该股涨超3% 报77.01美元 [3]

思科系统公司2026财年第一季度业绩与AI驱动增长 - 2026财年第一季度网络业务收入同比增长15%至77.7亿美元，主要由AI基础设施和园区网络解决方案的强劲需求驱动[1] - AI基础设施订单来自超大规模客户达到13亿美元，公司预计2026财年来自超大规模客户的AI基础设施收入将达到30亿美元[1] - 公司基于Silicon One的网络产品组合、AI原生安全解决方案及操作系统正在扩大其AI业务版图[1] 产品管线与市场机遇 - 公司在主权云、Neocloud和企业客户的高性能网络产品订单储备超过20亿美元[2] - 网络边缘AI工作负载的增加以及实体AI的出现使公司的工业物联网产品组合受益[2] - 网络流量达到前所未有的水平以及威胁环境不断演变，导致网络容量需求快速加速，这对公司前景有利[2] 技术整合与新产品发布 - 思科Nexus交换机与英伟达Spectrum-X架构集成，为AI集群提供低延迟、高速网络，推动了企业AI订单[3] - 基于Spectrum-X芯片的新N9100交换机预计在2026财年下半年发布，有望增强公司在主权云和Neocloud供应商中的影响力[3] - 公司推出了业界首个网络边缘融合平台“思科统一边缘”，将计算、网络和存储集成到单一系统中，可实现代理型和实体AI工作负载的实时推理，预计将促进企业采用[3] 网络领域竞争格局 - 思科在网络领域面临来自Arista Networks和慧与的激烈竞争[4] - Arista Networks在100千兆以太网交换机领域占据领导地位，并在200和400千兆高性能交换产品中日益获得市场认可[5] - Arista与Fortinet的合作结合了前者的高速低延迟网络与后者的硬件加速安全，为AI数据中心提供安全、可扩展的零信任架构[5] - Arista推出的面向AI和数据中心的R4系列路由器性能高、功耗低、AI任务完成速度快且集成安全，成本更低[5] - 慧与将AI、工业物联网和分布式计算视为下一个主要市场，并已进行大量投资以增强相关能力[6] - 慧与将这些业务与其快速增长的网络业务部门Aruba Networks关联，该战略将帮助其实现从服务器和硬件存储市场的业务多元化[6] 股价表现与估值 - 思科股价在过去12个月上涨了30.3%，表现优于Zacks计算机与技术板块22.6%的回报率[7] - 思科股票交易存在溢价，其过去12个月市净率为6.58倍，高于Zacks计算机网络行业平均的6.21倍，其价值评分为D[11] - 市场对思科2026财年第二季度每股收益的共识预期目前为1.02美元，过去30天未变，暗示较去年同期增长8.5%[13]

涉及的行业与公司 * **行业**：美洲科技硬件，特别是网络设备行业，包括数据中心网络、园区网络和应用交付控制器市场 [1] * **覆盖公司**：Celestica (CLS), Arista Networks (ANET), Cisco Systems (CSCO), F5 Inc (FFIV), Hewlett Packard Enterprise (HPE) [1][9] 核心观点与论据 2026年网络设备展望：强劲的数据中心需求与持续的园区网络更新 * 对AI基础设施设备提供商持积极态度，重申看好CLS和ANET [1][2] * AI以太网交换机市场规模预计将从2025年的约80亿美元增长至2029年的约590亿美元，年复合增长率达78% [1][47] * 超大规模企业资本支出预计在2026年同比增长约32%，达到近5500亿美元，支持数据中心网络设备需求 [2][22] * 2026年网络投资的关键辩论将围绕：超大规模企业支出增长的可持续性、XPU多样化对网络的影响、新兴网络机会的竞争以及园区网络需求 [1] 主题一：数据中心基础设施支出持续推动网络市场增长 * 云服务提供商数据中心资本支出预计在2026年同比增长约36%，2024-2029年五年复合增长率为37% [14][19] * 数据中心交换市场收入预计从2024年的240亿美元增长至2029年的900亿美元，五年复合增长率为30% [2][14] * 超大规模企业和二级云客户将推动增长，预计2026年数据中心交换支出同比增长39% [14][28] * 主要AI参与者（如Meta, xAI, OpenAI, Microsoft, AWS）宣布了全球性的多年数据中心建设项目，反映了持续的高水平支出 [14][23] * 在二级云市场，品牌设备供应商（如ANET, CSCO）将受益，因为这类客户更依赖品牌设备而非白牌 [32] 主题二：XPU多样化及对机架级集成解决方案的兴趣增长 * AI加速器芯片的多样化将继续成为2026年数据中心基础设施的关键主题，受成本优化、供应链去风险和竞争差异化驱动 [42] * 定制ASIC（如Google TPU, Amazon Trainium, Microsoft Maia）的开发将增加对定制网络设备的需求，利好CLS和ANET等公司 [42][44] * 对全机架集成（网络与计算）解决方案的兴趣日益增长，CLS和CSCO均已参与相关项目 [45] 主题三：纵向扩展与横向扩展网络机会 * 基于以太网的横向扩展网络（连接服务器机架）支出预计在2026年同比增长约126%，达到约170亿美元，由后端网络支出（预计129亿美元，增长约160%）和前端网络支出（预计43亿美元，增长约62%）驱动 [47] * 纵向扩展网络（连接单个机架内的GPU）收入预计在2026年增长至约107亿美元，同比增长约72% [4][47] * 横向扩展网络市场预计在2026年增长25%至38亿美元，其中交换部分增长46%，路由部分增长11% [4][47] * 以太网在AI交换市场中的份额将持续增长，逐步取代InfiniBand [49] * CLS和ANET在后端和前端AI以太网数据中心网络市场分别占据领先份额 [52] 主题四：持续的WLAN升级和园区网络更新利好思科 * 企业园区网络市场预计在2026年同比增长6%，主要由园区交换设备更新和Wi-Fi 7升级驱动 [5][63] * 企业WLAN市场预计在2026年同比增长7%，Wi-Fi 7将占市场收入的56% [5][63][74] * 思科凭借其深厚的渠道合作伙伴关系和广泛的市场投入，预计将继续主导园区网络市场，2024年在园区交换市场占有约51%的份额 [5][63] * 相比之下，Arista在园区市场的份额较低（2025年第三季度约2%），渠道存在感较弱，短期内拓展更广泛的企业园区市场面临挑战 [5][7][63] 主题五：ADC需求受技术更新和AI用例支持 * ADC市场预计在2026年增长4%至32亿美元，受老旧硬件更新和AI用例增长驱动 [83] * 根据F5数据，其ADC系统增长的三分之二源于技术更新，三分之一源于新的AI用例 [83] * 尽管F5在2025年10月披露的网络安全事件可能在2026年上半年造成短期阻力，但由于其产品BIG-IP与客户工作流深度集成，预计不会产生长期负面影响 [83] 其他重要内容 2025年网络设备回顾 * 截至2025年12月16日，网络设备覆盖公司股价平均上涨约37%，跑赢标普500指数（+16%）[1][9] * CLS表现突出，上涨213%，CSCO上涨31%，ANET与大盘持平上涨14%，FFIV表现落后仅上涨3% [1][9][11] 公司具体观点与估值 * **Arista Networks (ANET, 买入)**：目标价下调至165美元，基于38倍NTM+1年每股收益，因超大规模数据中心市场竞争加剧 [90] * **Celestica (CLS, 买入)**：目标价下调至410美元，基于36倍NTM+1年每股收益，同样因市场竞争加剧 [96] * **Cisco Systems (CSCO, 中性)**：目标价75美元，基于16倍NTM+1年每股收益 [101] * **F5 Inc (FFIV, 中性)**：目标价285美元，基于18倍NTM+1年每股收益 [104] * **Hewlett Packard Enterprise (HPE, 中性)**：目标价28美元，基于10倍NTM+1年每股收益 [111]

公司股价表现与历史对比 - 思科股价于周三上涨0.9%，收于80.25美元，创下25年来的历史新高，公司总市值达到3171亿美元 [1][18] - 该股在2000年3月27日创下的高点被视为互联网泡沫的顶峰，也是纳斯达克100指数在2015年底之前的最高点 [1][18] - 在互联网泡沫鼎盛时期的2000年3月下旬，思科市值超过5000亿美元，超越微软成为全球市值最高的公司 [8][24] - 互联网泡沫破裂后，思科市值缩水约90%，在2002年末跌至约600亿美元的低点 [11][27] - 自低点以来，思科股价上涨了800%以上，但其市值仍比互联网泡沫时期的峰值低40%以上 [11][27] 公司业务与历史沿革 - 思科成立于1984年，总部位于加州圣何塞，是全球最大的网络公司，提供路由器、交换机和硬件等构成互联网骨干网的产品 [6][16][21][32] - 公司开发、制造和销售网络硬件、软件、电信设备及其他高科技服务和产品，专注于物联网、域安全、视频会议和能源管理等特定技术市场 [6][22] - 思科是最早成功销售支持多种网络协议商业路由器的公司之一，在20世纪90年代中后期凭借一系列产品成为市场主要参与者 [6][8][22][24] - 公司股票自1990年起在纳斯达克交易，并于2009年6月8日被纳入道琼斯工业平均指数 [8][24] - 在1995年至2015年约翰·钱伯斯担任CEO期间，公司年销售额从12亿美元增长到约500亿美元 [16][32] 当前增长驱动与市场观点 - 思科股价最新一轮上涨主要得益于上月强劲的营收预期，市场乐观认为人工智能支出将在未来几年加速公司增长 [12][27] - 公司预计截至7月的本财年销售额将高达610亿美元，高于华尔街预期，比此前预测高出约10亿美元 [15][29] - 瑞银分析师因看好人工智能基础设施产品需求，在财报发布前将思科股票评级上调至“买入” [13][29] - 公司正努力提升自身定位，以从全球企业在人工智能基础设施方面数十亿美元的投入中获益 [12][27] 关于人工智能的类比与争论 - “大空头”迈克尔·伯里将英伟达与思科进行类比，认为两者分别处于当前人工智能泡沫和当年互联网泡沫的中心 [3][20] - 伯里认为，英伟达如今所处的地位类似于互联网泡沫时期的思科 [5][21] - 英伟达已通过一份发送给华尔街分析师的七页私人备忘录驳斥了伯里的说法 [5][21] - 思科前CEO约翰·钱伯斯驳斥了人工智能泡沫论，他认为人工智能是一个“持续十年的现象”，目前仍处于早期阶段 [13][29][30] - 钱伯斯预测2026年将是人工智能蓬勃发展的一年，生产力增长速度将远超预期，并认为市场对盈利的预期低估了这一点 [13][29] 行业展望与投资观点 - 前CEO钱伯斯强调了人工智能在零售、汽车、医疗保健和政府等领域的广泛应用前景，并以沃尔玛和福特在其供应链中应用人工智能为例 [13][30] - 钱伯斯预测，在“七大巨头”中，有些公司可能会在未来一两年内“遭遇挫折”，而缺乏清晰AI战略的公司将会“彻底失败” [16][32] - 对于希望应对行业洗牌的投资者，钱伯斯特别提到了微软和谷歌，并称赞英伟达CEO黄仁勋及AMD在AI芯片领域的举措 [17][33] - 他认为大型企业将能够通过结合战略收购、合作和内部开发来在人工智能革命中保持竞争力 [17][33] - SLC Management董事总经理德克·穆拉基将思科股价的漫长复苏与日本股市类比，指出泡沫破裂后恢复信心可能需要很长时间 [3][20] - 穆拉基认为思科股价的反弹是“信心的体现”，并指出公司更像是一家“公用事业”公司而非创新型公司 [11][27]

涉及的行业与公司 * 公司：思科系统 (Cisco Systems, CSCO) [1] * 行业：IT硬件、通信设备、网络基础设施、网络安全、人工智能基础设施 [2] 核心观点与论据 人工智能 (AI) 基础设施业务表现强劲 * **FY2025业绩远超目标**：AI相关业务目标为10亿美元，实际完成超过20亿美元，其中仅面向顶级超大规模客户就确认了10亿美元收入 [16][17] * **FY2026开局订单势头迅猛**：第一季度（Q1）从顶级超大规模客户获得13亿美元订单 [17] * **FY2026目标大幅提升**：预计订单至少达到FY2025的两倍（超过40亿美元），收入达到FY2025的三倍（30亿美元） [18] * **产品结构演变**：FY2025初期，AI业务中约三分之二为光业务，三分之一为系统业务；下半年比例反转为三分之二为系统业务，预计FY2026将维持类似结构 [21] * **客户基础广泛且增长迅速**：Q1的13亿美元订单来自四家超大规模客户，且这四家客户的订单同比均增长超过100% [26] * **新增设计中标**：仅Q1就获得了四个新的设计中标，覆盖四家不同的网络规模客户 [27] 核心产品与技术优势 * **Silicon One芯片是关键差异化因素**：其性能、能效、成本节约和可编程性受到超大规模客户青睐，客户通常购买整个系统 [21][22] * **产品应用与路线图**：Silicon One可用于所有交换角色（架顶式、叶、脊），Cisco 8000也用于路由场景 [25] * **新产品发布**：新推出的Silicon One P200芯片及配套系统（如8223）将专注于横向扩展（scale across），预计春季上市；纵向扩展（scale up）机会预计在FY2027及以后 [25] * **光业务市场地位稳固**：在超大规模客户中的市场份额估计超过25%，并向全球近400家服务提供商和企业销售 [30] 新兴市场机会：主权云与企业AI * **主权云 (NeoCloud/Sovereign Cloud)**：被视为未来重大机遇，预计FY2026下半年开始接单，FY2027开始真正放量 [36] * **企业AI**：仍处于早期阶段，发展相对缓慢，但普遍认为最终将带来巨大机会 [37] * **合并数据**：主权云、新云和企业AI的合计订单已超过2亿美元，当前总管道规模超过25亿美元 [37] 园区网络业务展望积极 * **整体网络增长强劲**：网络业务整体已连续五个季度实现两位数增长，且增长在加速 [50] * **园区刷新机会巨大**：这是一个价值数十亿美元、持续多年的机会，目前处于非常早期阶段 [51] * **升级驱动因素**：AI、安全需求、设备老化（未来一两年将有价值数百亿美元的安装基础设备达到支持终止期）以及公司产品组合处于最佳状态 [51][52] * **竞争格局变化**：惠普与瞻博网络的合并导致客户困惑，尤其在无线领域存在大量业务重叠，思科已从中获益 [56][57][58] 网络安全业务：增长过渡与前景 * **三大增长支柱之一**：与AI基础设施、园区刷新并列为公司的三大超常增长机会 [66] * **增长目标延迟**：达到两位数增长的时间将比原计划更长，但公司仍致力于尽快实现 [66][67] * **业务构成三分法**： 1. **新产品**：占组合约三分之二，增长良好，过去18个月推出的四款新产品已获得3000名新客户 [67][68] 2. **上一代产品**：对整体安全增长率仍有显著拖累，但占比正在缩小 [68] 3. **Splunk**：一直是良好的两位数增长贡献者 [68] * **收入确认影响**：客户更倾向于云服务（长期看更有利），但云收入按合同期摊销，而本地部署产品收入在交付季度100%确认，造成了季度间的收入确认时间差 [69][70] * **新产品助力**：下一代防火墙业务增长达中双位数，两款具有竞争力的新防火墙（覆盖超低端和超高端）将于Q2（12月）发布 [77] 其他业务表现 * **可观测性 (Observability)**：季度增长非常良好，但基数仍较小，公司具备从终端到网络等跨资产观测的独特能力 [80][82] * **公共部门业务**： * 美国以外市场实现两位数增长，尤其在国防、网络安全和网络现代化方面 [90] * 美国联邦政府业务在经历大幅下滑后已稳定，Q1实现中高个位数增长，且约80%业务来自受民用机构大幅削减影响较小的国防和情报部门 [90][91][92] 财务状况与战略 * **毛利率保持高位**：最新季度毛利率达68.1%，非常强劲，尚未出现任何显著恶化 [98] * **盈利增长快于收入**：Q4、Q1业绩及Q2和全年指引均显示盈利增长快于收入增长，表明公司在实现杠杆效应 [99] * **软件与订阅业务**：订阅业务占比曾达54%-55%的高点，预计未来至少一半业务将是订阅模式 [97] * **自研芯片战略价值**： * **供应链自主**：管理自身供应链，掌控命运 [110] * **避免利润叠加**：无需购买他人芯片，没有利润叠加 [110] * **规模与路线图**：凭借规模优势投资创新，计划在FY29前将Silicon One部署到所有网络产品中，并可能在未来向其他网络供应商销售 [109][110][111] 其他重要内容 * **组件成本压力**：公司也面临NAND和DRAM成本问题，但程度远小于某些竞争对手 [101][103] * **运营费用管理**：尽管在芯片研发上投入较重，但公司致力于使运营费用增速低于销售增速，以保持杠杆 [104][108] * **关税与供应链**：承认关税和供应链挑战是影响利润的变量之一 [99]

涉及的行业与公司 * 公司为思科系统（Cisco Systems, NasdaqGS: CSCO）[1] * 行业涉及光通信系统与光模块 特别是数据中心互连（DCI）和横向扩展网络（scale across）领域[2][3][8] 核心业务与市场观点 * 思科的光学业务分为三部分：传统DWDM光传输系统、用于数据中心内部短距离光互联的光模块 以及提供相干技术的Acacia业务[2][3] * Acacia业务在FY25和FY26均出现显著超预期的需求增长 主要驱动力来自超大规模客户（hyperscalers）对用于数据中心互连（DCI）和横向扩展（scale across）的光模块的需求[8][9] * 横向扩展（scale across）网络与传统的广域网（WAN）和DCI不同 它允许直接连接横向扩展网络 绕过WAN的带宽限制 从而更经济高效地扩展AI基础设施容量[13][14][15] * 公司认为可插拔光模块（pluggables）将主导超大规模客户和服务提供商的部署模式 而传统转发器（transponders）的作用将逐渐减弱 思科通过收购Acacia在此领域处于领先地位[74][75] 产品技术与路线图 * 光模块速度正在从400-Gig向800-Gig过渡 部分超大规模客户已开始积极转向800-Gig 并且当前大部分增长来自800-Gig产品 也有客户考虑跳过800-Gig直接部署1.6T[29][30][31] * 技术生命周期很长 例如10 Gig光模块业务在公司业务中仍占很大部分 其部署从超大规模客户开始 逐步渗透到服务提供商和企业市场 持续数十年[28][29] * 思科自2019年12月起采用组件业务模式（component business model） 允许客户（尤其是超大规模客户）单独购买硬件、软件、硅芯片（如Silicon One）、光模块或DSP等组件 以满足其定制化需求[46][47][48][49] * 公司愿意销售其技术组件 例如Acacia的DSP和光子集成电路（PIC）给模块制造商[52][54][55] 财务表现与运营状况 * FY25公司确认了10亿美元的AI基础设施收入 并获得了超过20亿美元的AI订单 转化率约50%[64] * FY26预计将实现至少30亿美元的AI基础设施收入 并预计AI订单量将是FY25的两倍以上 收入转化率预计将提升至约75%[64] * 当前的订单交付周期通常压缩在90至120天内 客户在收到产品后几乎立即进行部署 而非积压在仓库 这与1999-2000年的情况不同[62][63] * FY26的增长主要受AI基础设施驱动 其次是新的用例获胜和Silicon One项目 核心业务（如园区网络交换机和Wi-Fi接入点）正进入一个将持续数年的、价值数十亿美元的刷新周期[78][79][80][82][83] 竞争格局与市场定位 * 主要竞争对手包括Ciena、Infinera和Marvell[74] * 思科声称其Acacia可插拔光模块在所有超大规模客户和约400家服务提供商（包括已公开的Lumen）中拥有显著的市场份额和广泛的部署[75][76] * 公司认为自身优势在于能够提供开放的AI解决方案堆栈（与NVIDIA的专有栈相对） 集成了网络、光模块、芯片（如与AMD合作）等 满足市场对开放解决方案的需求[86] 供应链与风险管控 * 公司已将其对供应链因素（如DRAM价格）的评估纳入FY26最新的营收和每股收益（EPS）指引中[56][57] * 公司拥有专门的团队管理供应链 目前没有令其担忧的重大供应链缺口[58][59] * 为应对AI需求 公司在Silicon One等关键部件上进行了备货 这体现在FY25第四季度和FY26第一季度的预付款承诺披露金额同比增长了约50%[70] 其他重要信息 * 在AI相关产品组合中 光学业务与交换业务的收入比例大致为1:2（即光学占三分之一） 但具体比例会因客户部署周期和是否使用ZR光模块等因素而波动 上一季度光学业务占比更高[22][23][24] * 从传统转发器向可插拔光模块的过渡对服务提供商而言是“覆盖和增长”（cap and grow）的自然演进 而非“拆除和替换”（rip and replace）[42] * 公司认为市场可能低估了思科作为NVIDIA之外 能够提供整合了网络、光模块、合作伙伴芯片的开放AI解决方案的领先厂商的定位[86]