公司业绩 - 2025年第一季度初步营收同比增长8.4%至11.7% 反映客户需求稳定和产品组合优化 [1] - 尽管出货量预计下降36%至37% 但公司强调这是暂时性时间错配而非结构性问题 且2024年第四季度和2025年第一季度合并出货量同比将增长8%至9% [2] - 管理层预计2025年第二季度出货量将恢复增长 受益于半导体行业持续扩张和稳定客户订单 [2] 股价表现 - 2025年迄今股价累计上涨28.6% 远超同期Zacks计算机与科技板块下跌10.5% 半导体设备-材料服务行业上涨8%以及标普500指数下跌5.4%的表现 [3] - 显著跑赢同业应用材料(AMAT)下跌7.1%和泛林集团(LRCX)下跌0.5% [4] 市场地位 - 在中国市场扩张取得成效 客户基础扩大且产品组合多元化 [5] - 晶圆清洗业务2024年收入5.79亿美元占总营收74% 同比增长43% 全球市场份额约9% 对应65亿美元总可寻址市场 [10] - 拥有从SAPS TEBO Tahoe到SPM Bevel Etch的全套清洗解决方案 [10] 产品战略 - 产品组合向清洗和电镀核心业务外延伸 瞄准180亿美元服务可寻址市场 包括Furnace Track PECVD和LPCVD等新技术 [12] - 下一代封装技术如水平电镀和真空助焊剂清洗工具瞄准GPU和HBM等高需求领域 [12] 财务展望 - 2025年全年营收指引8.5-9.5亿美元 毛利率预期从40-45%上调至42-48% [13] - 当前估值具吸引力 前瞻12个月市销率1.16倍低于行业平均5.60倍 也低于应用材料4.13倍和泛林集团4.98倍 [14] 行业环境 - 半导体行业面临贸易紧张和保护主义政策压力 [5] - 特朗普新关税可能导致美国半导体供应商年收入减少超10亿美元 应用材料和泛林集团可能分别面临3.5亿美元年损失 [8]

报告公司投资评级 - 报告对芯源微的投资评级为“增持”[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收稳健增长，新接订单良好，化学清洗、先进封装等新品开始放量，后续收入端增长动力强劲；但高研发投入致使利润端明显下滑，不过全年毛利率预计持平；北方华创将赋能公司业务发展，加速设备国产替代；维持“增持”评级[3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2025年一季报[2] 25Q1业绩情况 - 营收方面，2025Q1实现营收2.75亿元，同比+12.74%，前道Track、前道物理清洗和后道先进封装设备为主要收入来源且保持较好增长，新品化学清洗机、键合机等开始放量，化合物等小尺寸设备下滑；分地区看，受益于中国台湾客户CoWos扩产及韩国等市场突破，预计全年海外及中国港澳台收入占比维持10%；截至24年末新签订单约24亿元，同比+10%，截至25Q1存货/合同负债分别同比+11.86%/+32.38%，判断Q1新接订单良好[3] - 利润方面，2025Q1归母净利润/扣非归母净利润分别为466/-4007万元，分别同比-71%/-564%，销售净利率为-0.81%，同比-7.2pct；整体毛利率为34.29%，剔除质保金影响后同比基本持平，全年考虑化学清洗机产能爬坡等因素预计毛利率持平；期间费用率为54.6%，同比+8.8pct，其中研发费用达6382万元，同比+41%，研发费用率同比+4.6pct；期间政府补助5263万元，去年同期仅685万元[4] 业务发展前景 - 北方华创受让股权事宜顺利，将成为公司第一大股东，有助于公司Track、清洗、键合等设备加快突破；前道涂胶显影设备获国内头部客户订单，正推进ArF浸没式高产能涂胶显影机导入及验证；前道化学清洗机工艺覆盖率80%+，高温SPM机台核心指标对标海外龙头，大客户签单良好，超临界机型25H1有望进入客户端验证；后道先进封装设备中涂胶显影设备、单片式湿法设备已批量应用于一线大厂，临时键合机、解键合机进入放量阶段，在手订单近20台，2.5D/3D先进封装领域的Frame清洗设备通过客户验证[5] 投资建议 - 维持2025 - 2027年公司营收预测为20.96、26.93和34.62亿元，分别同比+19.5%、+28.5%和+28.6%；归母净利润预测为2.64、4.49和7.11亿元，分别同比+30%、+70.2%和+58.5%；对应EPS为1.31、2.23和3.53元；2025/4/28股价99.7元对应PE为76、45和28倍，维持“增持”评级[6] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,717|1,754|2,096|2,693|3,462| |YoY（%）|24.0%|2.1%|19.5%|28.5%|28.6%| |归母净利润(百万元)|251|203|264|449|711| |YoY（%）|25.2%|-19.1%|30.0%|70.2%|58.3%| |毛利率（%）|38.5%|37.7%|39.3%|40.5%|41.2%| |每股收益（元）|1.82|1.01|1.31|2.23|3.53| |ROE|10.5%|7.5%|8.9%|13.1%|17.2%| |市盈率|54.78|98.71|76.04|44.67|28.22|[8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等；主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据[10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024Q4公司收入端提速明显，化学清洗、先进封装等新品开始放量，看好收入端持续增长；2024年公司因研发费用大幅提升利润端承压，但Q4单季度改善明显；若控制权变更事项进展顺利，北方华创将赋能公司业务发展，加速设备国产替代 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年报 [2] 收入端情况 - 2024年公司实现营收17.54亿元，同比+2.1%；Q4为6.49亿元，同比+27.13%，环比+57.91%，单季度提速明显，推测系订单确认加速 [3] - 分产品来看，涂胶显影设备营收10.5亿元，同比-1.52%；单片湿法设备营收6.4亿元，同比+7.43%；其他设备营收1513万元，同比+13.75% [3] - 截至24年末，公司存货为18.16亿元，同比+10.9%；合同负债为4.5亿元，同比+20%；新签订单约24亿元，同比+10% [3] 利润端情况 - 2024年公司实现归母净利润/扣非归母净利润分别为2.03/0.73亿元，分别同比-19%/-61%，全年利润端有所承压；2024Q4公司实现归母净利润/扣非归母净利润分别为0.95/0.33亿元，分别同比+213%/+514%，单季度改善明显 [4] - 2024年公司销售净利率为11.49%，同比-3.1pct，盈利水平承压；24年公司整体毛利率为37.7%，同比-0.9pct，保持稳定；24年期间费用率为36.8%，同比+6.0pct；2024年公司研发费用达到2.97亿元，同比+49.93%，研发投入大幅提升，影响了利润端表现；期间政府补助1.37亿元，去年同期为6390万元，增厚利润 [4] 业务发展情况 - 若控制权变更事项进展顺利，北方华创将成为公司第一大股东，带来丰富产业和研发资源，有助于公司Track、清洗、键合等设备加快突破 [5] - 前道涂胶显影设备成功获得国内头部逻辑、存储、功率客户订单，高端offline机台快速突破，I-line、KrF机台在多家客户端量产跑片数据良好；公司正积极推进ArF浸没式高产能涂胶显影机的导入及验证工作 [5] - 前道物理清洗设备获得国内领先逻辑客户订单，持续巩固在国内市场的龙头地位 [5] - 前道化学清洗机台高温SPM机台在三大核心指标上对标海外龙头，已成功通过客户工艺验证，打破国外垄断，已获得国内多家大客户订单及验证性订单 [5] - 后道先进封装设备涂胶显影设备、单片式湿法设备已连续多年作为主流机型批量应用于台积电等海内外一线大厂；临时键合机、解键合机进入放量阶段，目前在手订单已近20台；公司在2.5D/3D先进封装领域布局的新产品Frame清洗设备通过客户验证 [6] 投资建议 - 调整2025 - 2026年公司营收预测为20.96、26.93亿元（原值为25.17和33.12亿元），分别同比+19.5%、+28.5%；归母净利润预测为2.64、4.49亿元（原值为3.89和5.04亿元），分别同比+30%、70.2%；对应EPS为1.31、2.23元（原值为1.94和2.51元） [7] - 新增2027年营收预测为34.62亿元，同比+28.6%；归母净利润为7.11亿元，同比+58.5%；对应EPS为3.54元 [7] - 2025/4/25股价95.4元对应PE为73、43和27倍，维持“增持”评级 [7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,717|1,754|2,096|2,693|3,462| |YoY（%）|24.0%|2.1%|19.5%|28.5%|28.6%| |归母净利润(百万元)|251|203|264|449|711| |YoY（%）|25.2%|-19.1%|30.0%|70.2%|58.5%| |毛利率（%）|38.5%|37.7%|39.3%|40.5%|41.2%| |每股收益（元）|1.82|1.01|1.31|2.23|3.54| |ROE|10.5%|7.5%|8.9%|13.2%|17.3%| |市盈率|52.42|94.46|72.76|42.75|26.97| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了公司2024A - 2027E的财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等指标及相应的增长率、利润率、收益率等比率 [11]