"缓行期"持续多久， 取决于AI的进展有多快。 文｜胥植 编辑｜吴先之 来源｜光子星球（ID：TMTweb） 封面来源｜视觉中国 纯电"换挡期"的突围 增程是理想的基本盘，也是长期战争的"粮草商"。此次三季报业绩的大幅下滑，显性的拖累是财务数据 和股价，潜在的隐患则在于是否有足够强力且持久的"造血能力"，来支撑AI的全面落地。 在资本市场，"交卷"的时间早晚，有时与业绩的好坏程度成正比。过去理想常常是较早"交卷"的选手， 但第三季度却有些姗姗来迟，比蔚来还要晚一天。 11月26日，理想汽车发布了第三季度财报，交付量、营收、利润等核心数据，均出现了同比大幅下滑。 其中营收274亿元，同比下降36.2%；利润表现则更为惨淡，净亏损6.24亿元，去年同期净利润为28亿 元。 更为严峻的是，作为传统卖车旺季，第三季度理想的交付量为93211台，不仅同比下降了近39%，环比 也下滑了超过16%，2023年、2024年的同期数据为上升超20%和40%。 另一个不利信号是，热销的i6是理想全系产品"毛利最低"。这意味着理想目前唯一暂时保持坚挺的卖车 毛利率（剔除MEGA召回预估成本，季度毛利率为20.4%），未来也将持续承 ...

公司战略方向 - 公司决定从2025年第四季度起，由创始团队主导，全面回归创业型组织模式，放弃过去三年尝试的职业经理人模式 [1][2][3][4][5] - 回归创业模式的原因包括行业技术快速变化、创始团队更擅长创业模式、创始人拥有27年创业经验且头部企业如英伟达和特斯拉仍采用此模式 [3][4][5][18] - 创业模式核心包括加强交流而非写报告、聚焦为用户创造价值而非短期交付量、持续提升效率而非消耗资源、抓住核心问题而非制造信息不对称 [4] - 公司明确选择将产品定位为具身智能机器人，而非单纯的电动汽车或智能设备，认为前者能实现从被动执行到主动服务的升级，解决用户高频生活场景需求 [6][7][8][9][18] - 单纯电动汽车竞争聚焦参数竞赛，智能设备创新多为手机功能迁移，均无法创造增量用户价值，而具身智能是未来十年最具价值的方向 [6][7][8][9][18] - 针对具身智能，公司将构建面向物理世界的全栈AI系统，核心技术突破方向包括感知层、模型层和硬件层 [10][11][12][13][19][20][21] 技术路线与研发进展 - 感知层计划升级到3D视觉Transformer，将有效感知范围从当前约100米提升2-3倍，需配套自研具身智能芯片和编译器优化 [11][19] - 模型层需优化运行频率，当前40亿参数MOE模型运行频率仅10Hz，目标提升2-3倍至60Hz，需定制GPU架构和操作系统 [12][20] - 硬件层开发Drive Biowire系统，将自动驾驶感知-执行闭环响应时间从550毫秒降至350毫秒，可降低事故率超50% [12][21] - 自研具身智能芯片M100专为具身智能设计，处于大规模系统测试阶段，预计2026年商用，目标性能成本比达当前高端芯片3倍以上 [30][45] - 全栈自研BEV技术聚焦电驱动、电池系统和电控三大板块，电驱动自研碳化硅功率芯片、功率模块和电机控制器，并设干式电机工厂 [30][37] - 电池系统掌握5C超充电池全栈能力，自研5C电池预计2026年量产，电控系统全栈自研动力域控制软件和核心域控制器PCB及底层软件 [30][31][32][37] - VLA驾驶系统已全量推送，覆盖复杂路口路径选择，OTA 8.0聚焦安全，12月初将发布OTA 8.1增强感知能力，年底前完成架构升级以适配M100芯片 [30][44] 2025年第三季度财务表现 - 第三季度总收入274亿元，同比下降36.2%，环比下降9.5%，其中车辆销售收入259亿元，同比下降37.4%，环比下降10.4% [16][22] - 毛利率16.3%，同比下降5.2个百分点，环比下降3.8个百分点，剔除Li Mega召回成本后毛利率为20.4% [16][23] - 车辆毛利率15.5%，同比下降5.4个百分点，环比下降3.9个百分点，剔除召回成本后为19.8% [16][24] - 研发费用30亿元，同比增长15%，环比增长5.8%，主要因新车项目、产品组合扩张及技术投资增加 [16][25] - 净亏损6.244亿元，去年同期净利润28亿元，上季度净利润11亿元，稀释后每ADS净亏损0.2元 [16][26] - 截至季度末现金储备989亿元，经营活动净现金流出74亿元，自由现金流出89亿元 [17][27][28] - 2025年第四季度预计车辆交付量10万-11万辆，预计总营收292亿元至365亿元 [17][29] 产品与市场运营 - I系列车型覆盖主流及高端家庭市场，支持EREV+BEV双能源策略，已进入北京、上海、江苏等核心市场，9月起订单显著增长 [30][38] - 11月起对I6电池采用双供应商策略，预计2026年初月产能稳步提升至约2万辆 [30][38] - 2026年L系列将进行重大代际升级，回归简化SKU策略，基础款标配全部核心功能，全系标配5C超充并整合现有充电网络 [30][41] - 针对新能源购置税调整，公司预计2025年底订单前置导致2026年Q1交付量大幅下滑，2026年全系车型满足新能耗标准以获取补贴 [34][39][40] - 推出"安心购车计划"为2025年下订、2026年交付的iX系列用户补贴购置税差额，2026年目标运营4800座超充站，其中35%位于高速服务区 [34][40] - Li Mega召回成本已在Q3计提，当前优先生产电池包用于召回替换，导致Mega交付量下降 [34][43] 供应链与现金流管理 - 供应链方面，I6车型11月起实施电池双供应商策略以解决产能瓶颈，当前应付账款结算周期为68天，支付方式为电汇或银行承兑汇票 [34][38] - 现金流下滑主要因Q3交付量压力导致营收下降，以及响应供应商要求缩短付款周期 [34][38][39] - 公司持续推进供应链本地化，发挥规模优势稳定产品价格，并加快产品更新换代 [34][40]

自动驾驶技术路线分析 - 2025年自动驾驶行业分裂为两大阵营：小鹏、理想、元戎启行押注VLA路线，而华为、蔚来则力推世界行为模型路线[1] - 世界行为模型被视为能真正实现自动驾驶的终极方案，但其本质被认为是套壳的数据依赖论[1] - VLA路线依赖海量数据训练得到的VLM进一步扩展Action能力，工业界具备海量数据的优势为模型研发提供无限可能[1] 技术路线核心逻辑 - VLA与世界模型两条路线都建立在数据决定上限的底层逻辑上[2] - VLA依赖真实场景的多模态数据训练Reasoning能力，世界模型则需要真实数据打底加仿真数据扩量的双重buff[2] - 世界模型的泛化能力本质是对数据多样性的迁移，行业误区在于混淆数据形式与数据本质[2] - 在真正人工智能到来前，数据永远是自动驾驶的核心竞争力[2] 技术挑战与场景应用 - 在普通场景达到99.9%能力后，长尾场景成为决定技术高下和生死的关键所在[1] - 生成式方法理论上可无限扩展corner case，但生成前提需用海量真实数据训练物理规则认知框架[1] - 仿真数据/生成数据并不能完全替代真实数据，真正的答案可能既不是VLA也不是世界模型[1] 行业社区生态 - 自动驾驶之心知识星球已成为超过4000人的综合类自驾社区，目标未来2年内达到近万人规模[4][18] - 社区成员来自上海交大、北京大学、CMU、清华大学及蔚小理、地平线、华为等国内外知名高校和头部公司[10] - 社区汇总近40+开源项目、近60+自动驾驶相关数据集及行业主流仿真平台，覆盖感知、规划控制、端到端等全技术栈[11]