财报核心预期 - 公司将于1月28日公布2026财年第二季度业绩，市场预期营收为802.3亿美元，同比增长15.2%；预期每股收益为3.88美元，同比增长20.1% [1] - 市场关注焦点已不在于整体业绩是否超预期，而在于云业务增长、AI货币化及利润率方面的执行力表现 [1] - 由于公司估值敏感性高且持仓结构“拥挤”，股价要获得持续正面反应的门槛很高 [1] 收入增长与云业务 - Azure是财报叙事的核心驱动力，市场争论焦点已从“韧性”转向“重新加速” [1] - 市场更关注云业务增长是已经企稳，还是开始较上一季度重新加速，而非是否超出普遍预期 [3] - 关键问题在于需求是随着优化周期的消退而改善，还是仅仅维持现状 [3] - 商业预订量和剩余履约义务将作为前瞻性指标受到关注，对股价而言，按固定汇率计算的Azure趋势是重点 [3] AI货币化进展 - AI是公司估值的核心，但市场现在需要其产生实际收入的证据 [6] - 焦点在于AI是否带来了增量销售和可计费的Azure需求，而不仅仅是作为产品定位的支撑 [6] - 关注重点将集中在Copilot在企业和消费者领域的采用率、采用是付费还是捆绑模式，以及AI工作负载是否体现在Azure账单中 [6] - AI相关资本开支带来的任何利润率压力早期迹象也将受到密切关注 [6] 利润率与成本控制 - 随着公司加大AI和数据中心投资，利润率仍是一个关键敏感点 [7] - 市场将把营业利润率与上一季度进行对比，以观察云计算效率的提升是否抵消了更高的算力、能源和基础设施成本 [7] - 投资者将把公司的利润率轨迹与同行进行基准测试，考虑到公司的高溢价估值，任何关于利润率企稳或常态化时间的指引都至关重要 [8] 其他业务部门表现 - 生产力业务和PC部门提供了潜在需求的信号，Office和Microsoft 365的定价权将被视为企业韧性的迹象 [9] - Windows OEM的需求可能表明PC周期是否趋于平稳 [9] - LinkedIn的业绩将被用作判断招聘和广告环境的参考 [10] - 游戏和Xbox对于短期股价波动处于次要地位，但与向服务转型的长期战略相关 [10] 未来指引与展望 - 指引很可能驱动财报后的市场反应，市场将聚焦于第一季度和全年的指引基调，特别是围绕云需求和支出趋势 [11] - 投资者将观察管理层是否明确应对Azure的增长前景，以及AI收入预期是量化的还是停留在定性描述 [11] - 充满信心的指引将支持更积极的反应，而谨慎的措辞则可能加剧市场对增长持久性的担忧 [11] 资本开支与投资策略 - 随着公司继续扩大AI和数据中心投资，资本开支指引将受到严密审查 [12] - 市场对“先花钱、后盈利”的叙事依然敏感，尤其是在利率长期维持高位的环境下 [12] - 任何表明高资本开支强度将持续比预期更久的迹象，都可能对市场情绪构成压力，尤其是对于关注估值倍数的投资者 [12] - 围绕投资回报率给出更清晰的框架，可能有助于抵消短期的利润率担忧 [12]

核心观点 - 市场对微软即将发布的2026财年第二季度业绩预期为营收802.3亿美元（增长15.2%），每股收益3.88美元（增长20.1%），但焦点已从整体业绩能否超预期，转向其在云业务增长、AI货币化及利润率方面的具体表现[1] - 由于公司估值高、持仓结构拥挤，股价要获得持续正面反应的门槛很高，这份财报不仅可能决定微软自身股价走势，还可能影响纳斯达克指数及下一季度AI相关交易的基调[1] 收入增长与云业务 - Azure是财报叙事的核心驱动力，市场争论焦点已从“韧性”转向“重新加速”，关注云业务增长是企稳还是开始较上一季度重新加速[1][2] - 市场关注需求是随着优化周期消退而改善，还是仅仅维持现状，商业预订量和剩余履约义务(RPO)将作为前瞻性指标受到关注[2] - 对股价而言，按固定汇率计算的Azure趋势是重点，汇率影响处于次要地位[2] AI货币化进展 - AI是微软估值的核心，但市场现在需要其产生收入的证据，焦点在于AI是否带来了增量销售和可计费的Azure需求，而不仅仅是产品定位的支撑[4] - 关注重点将集中在Copilot在企业和消费者领域的采用率、这种采用是付费模式还是捆绑模式，以及AI工作负载是否体现在Azure的账单中[4] - AI相关资本开支带来的任何利润率压力早期迹象也将受到密切关注[4] 利润率与成本控制 - 随着公司加大AI和数据中心投资，利润率仍是关键敏感点，市场将对比营业利润率与上一季度，观察云计算效率的提升是否抵消了更高的算力、能源和基础设施成本[5] - 投资者将把微软的利润率轨迹与同行进行基准测试，考虑到该股的高溢价估值，任何关于利润率企稳或常态化时间的指引都至关重要[5] 其他业务部门表现 - 生产力业务和PC部门提供潜在需求信号，Office和Microsoft 365的定价权被视为企业韧性的迹象，而Windows OEM的需求可能表明PC周期是否趋于平稳[6] - LinkedIn的业绩被用作判断招聘和广告环境的参考，游戏和Xbox对于短期股价波动处于次要地位，但与向服务转型的长期战略相关[6] 未来指引与展望 - 指引很可能驱动财报后的市场反应，市场将聚焦于第一季度和全年的指引基调，特别是围绕云需求和支出趋势[7] - 投资者将观察管理层是否明确应对Azure的增长前景，以及AI收入预期是量化的还是停留在定性描述，充满信心的指引将支持更积极的反应[7] 资本开支与投资策略 - 随着公司继续扩大AI和数据中心投资，资本开支指引将受到严密审查，市场对“先花钱、后盈利”的叙事依然敏感[8] - 任何表明高资本开支强度将持续比预期更久的迹象，都可能对市场情绪构成压力，尤其是对于关注估值倍数的投资者，围绕投资回报率给出更清晰的框架可能有助于抵消短期的利润率担忧[8]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告的核心观点 - 微软凭借智能云与AI技术的深度融合将持续释放增长动能，Azure云业务高增速印证企业级AI开发范式的重构潜力，Edge Copilot通过智能体交互革命强化浏览器入口价值，建议关注Azure AI算力集群扩容、Copilot生态渗透率提升及游戏/Xbox云服务的协同增长，可继续关注谷歌和微软 [8] 各部分总结 微软2025财年Q4多业务线表现 - 微软2025财年第四财季营收764.4亿美元，同比增长18%，净利润达272亿美元，同比增长24% [2] - 智能云部门本财季营收298.8亿美元，较上年同期增长26%，增速高于上一财季的21%，其中Azure云业务营收同比增长39%，高于上一财季的33% [4] - 微软365商业产品及云服务同比增长16%，商业云服务营收增长18%；微软365消费者产品及云服务同比增长21%，消费者云服务营收增长20%；商业社交网站LinkedIn营收同比增长9%；商业应用Dynamics产品和云服务营收同比增长18% [4] - 个人计算部门营收达到135亿美元，同比增长9%，其中Xbox内容和服务营收同比增长13%，Windows OEM操作系统许可证和设备营收同比增长3%，不包括流量获取成本的搜索和新闻广告服务营收同比增长21% [4] 微软Edge Copilot模式 - 微软7月末在浏览器Edge中加入Copilot模式，重塑浏览器使用方式，Copilot模式是多层级混合智能体功能，可自动执行搜索、整合并给出最终对比结果，还可查看用户打开标签页，全面了解用户在线探索内容，可在网页上随时调用，支持自然语音导航，用户数据受微软隐私标准保护，查看或监听时有视觉提示 [5] 微软Azure技术突破 - 微软推出Azure AI Foundry模型与全新模型评估工具，是为开发者设计、客制化和管理AI应用与AI agents的统一平台，模型列表纳入xAI的Grok 3和Grok 3 mini，支持1900+模型 [7] - 随着Azure AI Foundry Agent服务推出，微软为专业开发者带来多项全新能力，支援调用多个专门化AI智能体处理复杂任务，包括整合Semantic Kernel与AutoGen，打造单一且以开发者为核心的SDK，并支持Agent-to-Agent与Model Context Protocol [7]

微软2025财年第四季度及全年财报 核心财务数据 - 第四财季总营收764 41亿美元 同比增长18% 按固定汇率计算增长17% [1] - 第四财季净利润272 33亿美元 同比增长24% 按固定汇率计算增长22% [1] - 全年营收2817 24亿美元 同比增长15% 按固定汇率计算增长15% [1] - 全年净利润1018 32亿美元 同比增长16% 按固定汇率计算增长15% [1] 业务部门表现 - 生产力和业务流程部门收入331 12亿美元 同比增长16% 领英收入同比增长9% [4] - 智能云部门收入298 78亿美元 同比增长26% Azure和其他云服务收入同比增长39% [4] - 更多个人计算部门收入134 51亿美元 同比增长9% Windows OEM和设备收入同比增长3% [4] Azure云业务 - 首次披露Azure云业务全年营收超过750亿美元 同比增长34% [2] - 微软云营收467亿美元 同比增长27% 按固定汇率计算增长25% [6] 股东回报与股价表现 - 第四财季通过派息和股票回购向股东返还94亿美元 [5] - 盘后股价一度大涨8% 市值达4 1万亿美元 [2] - 盘后交易中股价上涨7 45%至551 50美元 过去52周股价区间344 79-518 29美元 [3] 高管评论 - 云计算和AI推动行业转型 Azure增长来自所有工作负载的全面推动 [6] - 强调技术栈创新助力客户适应新时代 智能云部门表现强劲 [6]

财务表现 - 第三财季收入为701亿美元 同比增长13% 净利润258亿美元 同比增长18% 盘后股价上涨超6% [1] - 智能云部门营收268亿美元 同比增长21% 其中Azure和其他云服务收入增长33% 高于上季度的31% Azure增长中16个百分点来自AI服务 [1] - 生产力和业务流程部门营收299亿美元 同比增长10% LinkedIn营收增长7% 按固定汇率计算增长8% [4] - 更多个人计算业务营收134亿美元 同比增长6% 其中Windows OEM和设备收入增长3% [4] 资本支出与AI投入 - 第三财季资本支出214亿美元 略低于预期 预计第四财季资本支出将环比增长 [3] - 云和AI相关支出中50%用于长期资产 将在未来15年及更长时间内支持盈利 50%用于服务器(包括CPU和GPU) [3] - 云业务毛利率69% 同比下降3个百分点 主要受AI基础设施扩展影响 [1] - 预计Azure第四财季收入增长34%-35% 按固定汇率计算 AI服务需求增长速度略快于数据中心容量上线速度 预计6月后AI容量将受限 [4] 战略方向 - 云计算和人工智能被视为企业扩大产出、降低成本和加速增长的必要投入 [1] - 计划独立开发AI模型 作为与OpenAI合作的补充 为客户提供附加价值 [4] - 关注大模型应用层面和成本问题 已在Azure平台部署DeepSeek的R1模型 该模型被评价为设定了"新标准" [5] - 面对宏观经济波动 将聚焦帮助客户 强调软件是最具可塑性的资源 同时寻求收益分享 [4]