核心观点 - 临近春节，以飞天茅台为代表的高端白酒终端价格呈现季节性波动上扬态势，达到近一个月新高，但不同产品（如生肖酒）市场表现分化显著 [3][4][6] - 贵州茅台通过“i茅台”直销平台以1499元官方价限量放量、主动控货稳价等举措，有效刺激大众自饮需求、稳定批价，并正在改变传统依赖经销商的销售模式 [5][6][11] - 白酒行业显现初步回暖信号，飞天茅台批价企稳被视为积极信号，但行业整体仍处筑底阶段，需求全面修复仍面临挑战，市场对行业反转行情存在分歧 [13][14][25] 飞天茅台价格动态 - 2026年2月13日，第三方平台数据显示飞天茅台价格大幅上涨32元/瓶，售价达1790元/瓶，逼近1800元关口，为近一个月新高 [3][16] - 2026年2月14日，监测显示飞天茅台终端售价小幅下滑，原箱酒价格从前一日的1715元/瓶降至1690元/瓶，散瓶酒从1660元/瓶降至1650元/瓶 [4][17] - 尽管日度数据有波动，但春节前飞天茅台终端价格整体处于波动上扬态势，并达到近一个月价格小高峰，主要受季节性礼赠、收藏需求增长驱动 [4][17] 公司策略与渠道变革 - 贵州茅台自2026年1月1日起，通过“i茅台”平台以1499元官方价直销飞天茅台，并动态调整限购额度，3天内超10万名用户成功购买 [6][18] - 公司于2025年12月至2026年1月初停止向已完成合同的经销商发货，以缓解经销商资金压力，防止渠道恐慌性抛售，主动控量稳价 [4][17] - “i茅台”平台有效激发大众自饮需求，华泰证券研报认为其激活了长尾客户，浙商证券研报指出飞天茅台批价已上行至1760元 [6][19] - 公司持续提升直营渠道占比，2024年直营渠道营收达748.43亿元，占总营收的43.87%，多项举措正在改变传统依赖经销商的卖酒思路 [11][23] 产品市场表现分化 - 与飞天茅台行情稳定不同，生肖酒“马茅”（丙午马年）经典版市场表现低迷，黄牛销售价低至2050元/瓶，回收价2020元/瓶，倒手利润仅30元 [6][19] - 马茅官方零售价为1899元/瓶，其价格较前几年的龙茅、蛇茅单瓶装价格便宜约600元/瓶 [7][19] - 2026年1月马茅错印版曾被热炒至3300元/瓶，但热度不到一周即降温，专家指出这暴露了投机型非标产品在调控周期中的脆弱性 [11][23] - 贵州茅台优化生肖酒服务，自2月13日起在i茅台APP为马茅经典版及礼盒装新增快递配送服务，以刺激消费 [11][23] 资本市场与行业展望 - 2026年2月13日（春节前最后一个交易日），贵州茅台股价在1507.80元至1470.58元之间震荡，出现小幅回调，而五粮液、泸州老窖等部分白酒股收涨 [13][25] - 天风证券分析认为，白酒核心股板块或处于基本面出清最后阶段，茅台批价企稳是边际改善的积极信号，板块估值修复可能领先于业绩修复 [13][25] - 广发证券研报认为，有别于过去三年，2026年白酒有望开启反转行情，飞天茅台价格已率先修复，但五粮液、国窖等价格表现平稳，令市场对需求全面修复仍存疑 [13][25] - 专家观点认为，白酒行业仍处筑底阶段，真正企稳或需等待至2026年末至2027年初，头部企业凭借品牌和控量能力可维持优势，但二三线酒企生存空间堪忧 [14][26]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“增持” [6] 核心观点 - 受益于春节错期及动销提速，2026年1月旺季必选消费各品类发货表现亮眼，看好板块基本面企稳改善，建议逢低布局优质龙头 [1] - 全年维度建议逢低布局，优选确定性强的龙头 [1] 白酒行业 - 受政策及春节错期基数影响，节前白酒回款/发货节奏表现偏慢，酒企开门红目标降低，以缓解渠道压力 [1] - 行业表现分化，终端需求向头部品牌快速集中，贵州茅台表现最为亮眼，受益于市场化营销改革红利释放，i茅台app激活长尾客户需求，公司回款/发货配额完成较快，飞天茅台批价回升并站稳1600元以上 [1] - 五粮液受益于价格优势及飞天溢出效应，动销在行业内部表现靠前 [1] - 预计高端酒表现好于山西汾酒及区域地产龙头，二线次高端品牌略有承压，且随节前旺销窗口临近，行业动销或将迎来环比改善 [1] - 从库存及价格端看，除茅台/五粮液外行业同比改善有限，洋河深度调整初见成效，库存同比下降且价盘微升 [1] - 推荐贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、五粮液 [1] 乳制品行业 - 受益于春节错期，主要乳制品企业的动销于1月均呈现提速，春节开门红行情已至，且当前伊利与蒙牛等主要企业的库存均处于合理健康水位 [2] - 维持2026年原奶周期有望走向盈亏平衡的观点，散奶价格回升后、小乳企发动价格战的能力减弱，液奶行业的竞争有望同比缓和 [2] - 推荐经营稳健性较强、2026年液奶业务有望实现市占率提升的下游乳企龙头伊利股份、蒙牛乳业 [2] - 看好奶肉双周期共振下利润弹性有望显现的上游牧业龙头优然牧业、现代牧业 [2] 餐饮供应链及调味品行业 - 看好2026年促服务消费政策催化下餐饮场景的复苏，部分头部企业小幅提价侧面验证景气度改善/竞争趋缓迹象，有望缓解对上游餐供企业的利润率挤压，改善价格内卷 [3] - 安井等龙头主动收缩折扣促销，行业竞争趋于理性，预制菜国标出台亦利好份额向龙头集中 [3] - 当前餐供及调味品企业备货积极，库存良性，渠道信心充足，叠加春节错期，1月发货开门红顺利兑现 [3] - 海天味业作为龙头依托强管理能力实现份额提升，2025年底库存健康、轻装上阵，高费投带动渠道拿货积极性 [3] - 二线龙头中炬高新、千禾味业2025年积极进行渠道/人员/机制调整，叠加低基数效应，2026年第一季度有望实现高弹性修复 [3] - 颐海国际关联方经营企稳、第三方提价带来利润率改善 [3] - 继续重点推荐餐饮供应链龙头安井食品（A+H）、股息率打底/经营向上的调味品龙头海天味业H股、颐海国际，关注弹性标的中炬高新 [3] 零食行业 - 1月受益春节错期发货时间拉长，主要公司发货进度较快，线下礼盒动销逐步加速，2月受益于春节假期时间拉长、家庭端消费场景增加，动销亦有望实现亮眼表现 [4] - 全年看，渠道变革仍在演绎，零食量贩、会员制超市等高效渠道持续贡献增量 [4] - 当前重点推荐品类高景气的卫龙美味、盐津铺子，以及第一季度低基数、成本/费用下行带动盈利弹性的洽洽食品、甘源食品 [4] 重点公司财务数据与目标价 - **五粮液 (000858 CH)**：最新收盘价107.36元，目标价149.16元，对应2026年预测市盈率15.83倍 [10] - **山西汾酒 (600809 CH)**：最新收盘价174.70元，目标价239.80元，对应2026年预测市盈率16.03倍 [10] - **蒙牛乳业 (2319 HK)**：最新收盘价17.47港元，目标价23.74港元，对应2026年预测市盈率10.69倍 [10] - **伊利股份 (600887 CH)**：最新收盘价27.08元，目标价36.60元，对应2026年预测市盈率14.76倍 [10] - **古井贡酒 (000596 CH)**：最新收盘价131.81元，目标价175.20元，对应2026年预测市盈率15.35倍 [10] - **优然牧业 (9858 HK)**：最新收盘价5.11港元，目标价6.73港元，对应2026年预测市盈率13.22倍 [10] - **盐津铺子 (002847 CH)**：最新收盘价68.49元，目标价89.52元，对应2026年预测市盈率18.38倍 [10] - **泸州老窖 (000568 CH)**：最新收盘价121.29元，目标价153.54元，对应2026年预测市盈率14.23倍 [10] - **贵州茅台 (600519 CH)**：最新收盘价1,524.96元，目标价1,920.24元，对应2026年预测市盈率19.06倍 [10] - **安井食品 (2648 HK)**：最新收盘价80.75港元，目标价99.38港元，对应2026年预测市盈率15.24倍 [10] - **卫龙美味 (9985 HK)**：最新收盘价12.66港元，目标价15.56港元，对应2026年预测市盈率15.68倍 [10] - **安井食品 (603345 CH)**：最新收盘价93.57元，目标价113.04元，对应2026年预测市盈率19.85倍 [10] - **现代牧业 (1117 HK)**：最新收盘价1.58港元，目标价1.78港元，对应2026年预测市盈率16.97倍 [10] - **中炬高新 (600872 CH)**：最新收盘价18.73元，目标价21.06元，对应2026年预测市盈率23.11倍 [10] - **洽洽食品 (002557 CH)**：最新收盘价23.99元，目标价26.00元，对应2026年预测市盈率18.44倍 [10] - **甘源食品 (002991 CH)**：最新收盘价60.05元，目标价61.74元，对应2026年预测市盈率17.51倍 [10] - **海天味业 (3288 HK)**：最新收盘价33.68港元，目标价39.30港元，对应2026年预测市盈率22.68倍 [10] - **颐海国际 (1579 HK)**：最新收盘价16.48港元，目标价18.17港元，对应2026年预测市盈率17.68倍 [10]

市场表现与资金流向 - 吃喝板块在10月9日继续回调，反映板块整体走势的食品ETF（515710）盘中场内价格跌幅一度达到1.62%，截至发稿下跌0.97% [1] - 板块内成份股普遍下跌，其中白酒股跌幅居前，金徽酒、山西汾酒、古井贡酒大跌超3%，泸州老窖、盐津铺子、东鹏饮料等跌超2% [1] - 尽管市场表现疲软，但资金持续流入板块相关ETF，食品ETF（515710）近5个交易日中有4日获资金净申购，合计净申购额3691万元；近10个交易日有9日吸金，合计吸金额超过1.3亿元 [3] 行业动态与公司战略 - 贵州茅台于9月30日通过其数字营销平台“i茅台”App新增“即时配送”服务，正式加入即时零售领域 [3] - 分析认为，贵州茅台此举有助于增强品牌控制力、掌握用户数据并提升消费者黏性，同时能与传统渠道错位经营、实现共赢 [3] 估值水平与配置观点 - 截至9月30日收盘，食品ETF（515710）跟踪的细分食品指数市盈率为20.38倍，位于近10年来6.47%分位点的低位，显示板块估值处于历史低位 [3] - 国盛证券指出，白酒行业中秋国庆旺季动销环比修复，婚宴及大众聚饮场景坚挺，头部酒企表现更佳，供给端持续发力、报表端持续出清，中长期行业价值凸显 [4] - 国盛证券同时指出，大众品在假期期间餐饮礼赠市场整体回暖，产品创新加速，渠道竞争激烈但新渠道结构优势凸显 [4] - 国信证券表示，随着二季度酒类消费政策影响减弱，酒类、餐饮供应链等需求步入复苏阶段，供给端也将出现积极信号，例如白酒产区政府降速共识形成 [4] - 国信证券认为，四季度飞天茅台价格等板块核心景气指标均有改善空间，在基本面低基数、资本市场低预期、机构持仓较低、美联储降息预期的背景下，任何供需两端的变化均可能催化股价上行，看好四季度板块投资机会 [4][5] 板块构成与投资工具 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [5] - 该ETF前十权重股包括“茅五泸汾洋”（即贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份）、伊利股份、海天味业等 [5]