纪要涉及的行业和公司 - **行业**：海外AI应用市场、云计算市场 - **公司**：Cloud、OpenAI、Google、Grock、苹果、Meta、亚马逊云、新易盛、生益电子、甲骨文、Cloudu、英伟达、盛宏 纪要提到的核心观点和论据 1. **Cloud在B端市场表现强劲**：截至2025年6月年化收入约40亿美元，预计7月达50亿美元，与苹果合作有望增至70 - 80亿美元；擅长编程，满足agent和AI编程需求，AR数据增长迅速 [1][3] 2. **亚马逊云带动供应商发展**：地位类似于早期微软云，其需求驱动光模块供应商新易盛和PCB板供应商生益电子发展；通过资本开支替代人力成本提升效率，Cloud增长将增加对二者需求 [1][5] 3. **OpenAI用户增长带动算力需求**：网页和APP日活跃用户约3.7亿，加预装苹果设备用户接近4.5亿；带动甲骨文和Cloudu算力需求，最终流向英伟达支持多模态模型训练；为吸引用户开发新功能，对英伟达GB200、GB300等芯片需求大 [1][6][7] 4. **甲骨文低价抢占云计算市场份额**：采取低价策略，购买英伟达GPU卡为OpenAI提供服务；OpenAI需求增长使产业链需求流向甲骨文和Cloudu，再传递给英伟达，利好英伟达相关国内公司 [1][8] 5. **谷歌采取价格优势策略**：模仿OpenAI和Cloudu，通过免费或低价API服务争取客户；C端模仿OpenAI推出新功能，虽非领先者但发展潜力强劲 [4][10][11] 6. **苹果和Meta调整AI策略**：苹果Siri收购聚合公司并与Cloud合作有望突破；Meta走向OpenAI路径，大量投入训练大模型，未来对GPU200、300系列产品需求巨大 [4][12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 海外AI应用市场主要公司包括OpenAI、Google、Grock、苹果和Meta，OpenAI主要面向C端，Google同时发力C端和B端，Grock偏向C端，苹果和Meta正在调整 [2] - 美国主要科技巨头在AI应用领域各自发展迅速，Cloud AI应用产业链领跑，其次是OpenAI，再次是谷歌，还有马斯克旗下X.AI，苹果和Meta虽掉队但可能爆发，都将推动下游行业发展 [13] - OpenAI用户增长使甲骨文、Cloudu及国内与英伟达相关性高的企业如供应PCB板或涉及GPU200、300系列产品的企业受益，如新易盛、新易电子、盛宏 [9]

纪要涉及的行业 玻璃行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场现状**：玻璃行业仍处于震荡状态 预计四季度或有反弹 但长期难根本性逆转 价格大幅下跌因房地产市场疲软、供应端未大幅减产、库存压力大 2025 年上半年湖北地区库存同比增 44%致期货价格下跌 现货区域价差套利加剧期货压力[1][2] - **价格反弹原因**：期货价格低于湖北石油焦装置现金流成本 25% 亏损大；持有现货抛盘面策略加大虚实配比 市场预期走强时资金减仓；反内卷、反投资策略推动期货市场预期 带动现货采购需求增加 库存下降推动价格反弹[1][3][4] - **未来发展趋势**：三季度市场或维持震荡 房地产市场未回暖 需求端难持续拉动；全国统一大市场建设和相关政策法规长期或减少无效竞争 推动劣质产能退出 对行业产生积极影响[1][5] - **2025 年第三季度情况**：行业上限和下限较确定 亏损严重 空头不敢过度打压价格；日产能 15.8 万吨为近五年最低 较历史峰值仅减少 10 - 12%；约 22%装置运行 8 - 10 年面临冷修期；若三季度需求无好转且库存累积 四季度或现市场化减产[1][6] - **减产情况**：烧天然气和石油焦装置亏损大 占总产能 76% 烧天然气装置减产可能性大；玻璃行业一般上半年不减产 下半年旺季 三季度末到四季度初因装置窑龄到期检修或需求不及预期开始减产[7][11] - **供需平衡措施**：需减少约 10%产能；2025 年供应量 450 - 470 万吨 需增加约 50 万吨至 500 万吨以上 需求超供应 10%市场明显反弹；四季度或现类似 2022 年和 2024 年减产规模 延续至 2026 年初实现阶段性反弹[3][8] - **打破负反馈循环**：影响因素为房地产市场疲软、供应端未见减产、汽车贸易持续抛盘；打破需有效减产或需求端持续好转 目前条件未满足 短期市场震荡 四季度约 10%减产有助于打破循环[9] - **减产类型及复产情况**：减产分窑龄到期正常检修和现金流问题停产；未来复产取决于市场需求恢复情况 光伏或房地产需求恢复不好短期不复产[12] - **成本情况**：石油焦现金成本 1200 - 1220 元 天然气 1300 - 1350 元 烧煤气 950 - 1000 元 玻璃价格接近底部约 1000 多元 需看需求变化[13][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 反倾销和反补贴对玻璃行业影响有限[10] - 玻璃行业并非由利润主导供应 更多取决于自身现金流安排和窑龄到期情况[15] - 沙河地区推进煤改气项目 希望全面改为天然气或煤制气 沙河长城有一套煤制气装置投产但运行待探讨 未完全执行且无明确官方公告；湖北地区计划未来两三年逐步抛弃石油焦装置 加大清洁能源比例 但无最终日期[16][17]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：水泥行业 - 公司：宁夏建材 纪要提到的核心观点和论据 - **宁夏建材业绩表现**：2025年上半年归母净利润预计在9700万到1.25亿之间，同比增长85%到138%，扣非归母净利润同比增长100%至236%，原因是坚持行业生态建设和错峰生产保持量价稳定、加强内部管理降低成本费用、强化应收账款清收[3] - **宁夏建材产品量价情况**：2025年第二季度主产品价格上升，销量相对稳定，不同产品类别销量有升有降但整体变化不大[2][4] - **宁夏建材应对市场需求下滑策略**：找到量价平衡点，显著降低内部成本费用，实现良好业绩表现[6] - **宁夏区域错峰生产情况**：因市场不佳，今年错峰生产效果不如去年，推行有阻力[7] - **产能管控及补指标情况**：各企业按国家和地方时间安排规划产能补给工作，宁夏建材处于方案准备阶段，年底完成产能补指标需从整体战略考虑[8][9] - **水泥协会反内卷影响**：行业内卷致部分企业亏损，反内卷措施预计对行业整体盈利有促进作用[11] - **城市更新对水泥需求影响**：城市更新利好水泥需求，但项目落地速度和资金到位情况是关键[12] - **中小水泥企业应对策略**：中小企业存在“僵尸企业”现象，最终出路是提高产业集中度，通过政策促进行业整合[13] - **中国建材集团同业竞争问题解决进展**：已进行两轮整合，宁夏建材2022年整合方案被否决后仍在推进，暂无最新进展[14] - **宁夏建材运输服务业务状况**：2020 - 2024年收入递增，今年起抓质量提高盈利能力，一季度收入同比下降，优化客户结构上半年达预期目标[15][16] - **宁夏建材现金流情况**：现金流一般，因运输服务业务付款有账期[17] - **宁夏建材分红及投资情况**：近年来保持高比例现金分红，近两年达40%以上，近年无大投资项目，未来投资根据战略规划决策[19] - **宁夏建材下半年经营展望**：关键在于市场需求、政府投资计划落实和反内卷效果，若改善则持乐观态度[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 宁夏建材2022年启动的整合方案在2024年初被交易所否决，但董事会和股东会仍决定继续推进[14] - 以2500吨生产线为例，产能补指标可能需停掉某些生产线转移产能，需综合考虑并论证[9]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：AIDC（人工智能数据中心）行业 - 公司：万国数据、世纪互联、新一网集团、光环新网、奥飞数据、大威科技、润泽科技 纪要提到的核心观点和论据 - **AIDC市场空间和估值**：远期市场空间巨大，因AI芯片和服务器需求驱动且多模态AI发展初期应用爆发潜力未释放，可给予较高估值溢价；短期预计2025年第三季度芯片供应修复、科技巨头招标恢复，第四季度迎拐点[1][4] - **AIDC与传统IDC变革**：供电侧需更高效稳定电力供应，制冷侧需更先进制冷技术，交付速度将提升，商业模式相似但细分方向有新机会[2] - **AIDC企业扩张和成长性**：收入模型为租金乘以产能，产能含机柜数量和电力密度，超大规模数据中心租金中长期有增长可能，增长核心在于产能扩张尤其是有效产能[5] - **AIDC企业估值方式**：传统PE估值不适用，因有类似Reits稳定现金流特点，全球常用调整后的营运现金流（AFFO）评估盈利能力，适合采用EV/EBITDA估值，能反映产能扩张、价格提升及有效产能利用情况[6][7] - **评估公司市值空间因素**：关注公司分布、客户结构，大规模需求集中在字节跳动等巨头，还需关注CPU和GPU需求，AI服务器部署增速最快[8] - **东数西算重要节点优势**：乌兰察布、张北等地是国家支持核心节点，电价低、气候好，利于控制PUE节省能源，适合发展AIDC集群，考虑地理位置和客户结构利于产能扩张转化为EBITDA和净利润[8] - **评估AIDC公司关键因素**：关注产能布局和项目整体情况，确保项目落地获能耗指标，使用市电或绿电需先获能耗指标，不同项目价格和盈利有差异，建议分项目算EBITDA再加总[9] - **AI芯片对AIDC影响**：AI芯片发展直接影响AIDC需求，其爆发带动产业链发展使AIDC需求增长，国产算力芯片若规模推广被巨头采购，因功耗大推高AIDC需求和数据中心收入、EBITDA[13] - **AIDC市场前景**：短期跟踪AI芯片进展，新芯片出现AIDC需求增加，2025年第三季度国内科技巨头招标改善、第四季度达拐点；长期因全球ETIC趋势和国产算力芯片潜力大，市场未到天花板，前景广阔[15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 部分AIDC公司中期规划及市值预估：万国数据中期规划2.6GW，EBITDA至少80亿元，目标市值约1600亿元；世纪互联中期规划1.5 - 2GW，中期EBITDA预计超50亿元，目标市值约1000亿元；新一网集团中期规划280MW，可兑现34亿以上EBITDA，目标市值约680亿元；光环新网总量约1GW，中期保守预计35 - 40亿EBITDA，目标市值约700 - 800亿元；奥飞数据中期600MW，预计实现25亿以上EBITDA，目标市值约500亿元以上；大威科技张北172MW基地对应4 - 5亿EBITDA，泰普斯奇1.2GW远期规划全实现可达38亿以上EBITDA，总体目标市值700多亿元；润泽科技中期布局1 - 2GW，以1.5GW计算可实现60多亿EBITDA，目标市值约1200亿元[10][11] - 2025年第三季度后国内科技巨头多方面改善修复招标情况，全球ETIC爆发是趋势，2026年国产芯片突破将拉动国内AIDC需求，当前处于市场底部应增强信心[14]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：人形机器人灵巧手行业、传感器行业 - **公司**：特斯拉、马克思、福尔哈贝尔、明仕电器、鼎石科技、日本哈莫纳克、日本纳博特斯克、绿地斜坡、南京工艺、山东伯特、ATA、ATI、坤维、宇立、心动纪元、宇树、魔法原子、灵巧智能、英石帕西尼、雷赛智能、兆威机电、能升科技、祥鑫科技、五洲新春 [1][4][7][11][13] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：灵巧手是人形机器人实现通用性和泛化能力的关键，未来发展前景广阔，国内厂商有望在各模块实现国产替代 - **论据** - **市场规模**：全球人形机器人灵巧手市场规模到 2025 年预计达 9 亿元，到 2030 年达 376 亿元，五年复合增速高达 110% [3][9] - **技术优势**：驱动模块中电机驱动最适用于灵巧手，空心杯电机被特斯拉等采用；减速模块中谐波减速器更符合需求；传动模块多数厂商采用组合方案；感知模块中压阻式触觉传感器成主流，六维力矩传感器国产替代加速 [1][4][5] - **发展趋势**：自由度提升、微型四杠及建成应用扩大、电子皮肤成新亮点、端到端模型提升泛化能力、PEEK 材料应用扩大 [1][8][10] - **竞争格局**：各模块全球市场多由海外厂商主导，但国内厂商正积极布局或提升竞争力，有望凭借成本等优势提升份额 [1][4][5][6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **灵巧手与夹爪区别**：夹爪结构紧凑、功能简单，用于工业制造基本任务；灵巧手多指多关节，自由度和灵活性高，能执行复杂任务，将成主流方案 [2] - **玩家分类**：灵巧手领域分为本体自研派、灵巧手新势力、零部件延伸派，目前技术路线未收敛，竞争格局分散 [10][11][12] - **投资建议**：维持对人形机器人行业推荐评级，建议关注能升科技等优质汽零公司 [13]

纪要涉及的行业和公司 行业：银行业、煤炭行业、股市 公司：工行、建行、民生银行、江苏银行、南京银行、杭州银行、成都银行 纪要提到的核心观点和论据 社融信贷数据情况 - 6月社融数据回暖，信贷总量2.2万亿元，同比多增1100亿元，结束连续下滑趋势，得益于政府债券发行加速和对公短期贷款增加，中小银行贡献显著，大型银行表现较弱[1] - 6月社融信贷数据超出市场预期，整体社融同比增8.9%，高于上月8.7%且连续12个月上升，主要由政府债券发行推动，人民币贷款和外币贷款同比增加，去年同期基数低也是原因之一，预计下半年政府债对社融增速贡献减弱[2][3] - 6月信贷增长特点包括总量同比多增、对公短期贷款是主要贡献项、中小银行信贷同比多增为2023年以来最高、大行同比少增、外贸好转促进信贷需求[4][5] 企业和居民信贷情况 - 企业中长期信贷增速持续疲软，反映经济复苏不稳固和地方政府债务问题影响，中长期信贷仍需政策支持[1][6] - 6月居民信贷同比多增270亿元，中长期贷款因按揭早偿率下降净增量缩窄有望正增长，短期贷款同比多增但消费不强劲[7] 银行信贷结构差异 - 本月大型银行同比少增，中小型银行同比多增，可能与大型银行流动性压力大、扩表节奏慢有关，中小型银行流动性好转资金多用于买债券，大型银行存款增速弱于中小型银行[8][9] 存款情况 - 6月存款同比多增7500亿元，居民和对公存款均显著增长，M1增速为2023年下半年以来最好水平，反映居民活期存款增加和理财回表趋势[1] - 7月M1增速高因居民存款结构变化、股市表现好、存款利率低等，M2同比增长8.3%，主要推动因素是财政投放，预计未来几个月M2仍能增长，8月后增长速度更多取决于信贷投放[11] 银行债券投资情况 - 中小银行在债券投资方面面临利率和信用风险，激进策略可能导致利润调节和市场波动，限制积累浮盈能力，加大收入波动[1][13] - 自2024年四季度以来，中小型银行债券投资增速显著加快，大型银行相对缓慢[8] - 中小银行更依赖卖出AC债券确认浮盈，对息差和未来收益有压力，国有行注重稳健持有到期策略，股份行和区域性银行重视交易能力[25] 银行自营业务情况 - 银行自营业务对整体营收重要性日益增强，截至今年一季度，自营业务贡献超30%，在低利率环境下银行增加金融投资业务比例[2][14] - 上市银行金融投资规模和比例显著提升，截至2024年底，金融投资总规模约90多万亿元，占全市场近100万亿元，自营投资资产占总资产和营收均超30%[16] 银行财务和市场影响情况 - 银行通过三类债券实现利润平滑，AC债券收益稳定，FVTPL债券波动大，FVOCI债券资本利得确认在其他综合收益中[18][19] - 2025年一季度大量卖出老债券是为实现浮盈稳定业绩，还剩60%浮盈储备，国债利率下降可能增加储备[20][24] - 银行自营投资业务成为重要利润中心，对债市产生较大冲击，预计2025年整体局面较平稳，但需关注潜在风险[26] 监管政策和股市看法 - 若基金免税政策取消，将冲击银行购买公募基金投资，农商行因缺乏交易能力被限制购买过多基金[27] - 看好2025年银行股，港股推荐工行和建行，股份制商业银行推荐民生银行，长期建议配置优质区域头部银行[28] 其他重要但可能被忽略的内容 - 煤炭行业压力可能使银行高股息逻辑承压，但银行有较大浮盈储备，债券浮盈越多银行股上涨可持续性越强[23] - 2024年4月按揭早偿率下降约10%[7] - 截至2024年底，上市银行金融投资总规模约90多万亿元，占全市场规模的114万亿元中接近100万亿元[16]

纪要涉及的行业和公司 行业：美容及医美服务行业 公司：美丽田园、奈瑞儿 纪要提到的核心观点和论据 美丽田园 2025 年上半年业绩成果 - 收入不低于 14.5 亿元，同比增长不低于 27%；净利润不低于 1.7 亿元，同比增长不低于 35%；经调整净利润 1.75 亿元，同比增长 33%；净利润率从 11.1%提升至 11.7% [3] - 三大核心业务板块均增长，美容和保健同比增长 30%且内生增长 4%，医疗美容同比增幅超 10%，亚健康管理服务中功能医学和女性客户中心分别同比增加 90%和 50% [9] - 美容与保健业务内生客流同比增长超 10%，亚健康医疗服务板块同比增长超 100%，权益金同比增长 30%，经营现金流量增长 90%，整体客流增长超 50% [2][10] 收入增长来源 - 内生加外延双轮驱动战略，同店同比增长 4%，客户基数扩充，上半年内生客流同比增长超 10% [4] - 发挥双美加双保健商业模式优势，提高高毛利率增值业务收入占比，亚健康医疗服务板块上半年收入同比增长超 50% [6] 外延并购影响 - 2024 年 7 月并表奈瑞儿，2025 年上半年贡献 2.76 亿元，预估单店全年收入提升至 800 万元，较收购前提升超 10%，净利润水平从 6%提升至 9% [7] - 今年 5 月增持奈瑞儿 20%股权至 90%，直接提升公司归母净利润水平，增厚每股收益和分红金额 [7] 未来业绩增长举措 - 深化双美加双保健商业模式，推动内生加外延并购策略，与上游供应商合作降低采购成本，与商业地产合作降低租金、提高平效，利用 AI 工具提高效率 [2][8] 进入港股通准备 - 市值 2024 年增长超 60%，2025 年初至今增速达 70%，跑赢同行 [5][19] - 实施长期分红计划，未来三年将不低于 50%的归母净利润用于分红 [19] - 增持奈瑞儿股份使控股比例达 90%，引入全球顶级投资机构优化股东结构 [19] 未来并购计划及策略 - 坚定通过收并购扩张，过去十年完成超 30 起并购项目，预计未来并购项目通过装入上市公司渠道退出 [20] - 整合强调满足创始人、员工和客户三方诉求，依托双美模式提升被收购项目增值业务和利润率 [20][21] 增值业务情况 - 2025 年增值业务转化率提高，亚健康医疗服务收入占比接近 10%，功能医学增长 90%，女性客户增长 50% [30] - 未来通过基石业务增加客户粘性，引入引流项目，打磨 SKU 提高服务能力，预计年内渗透率提至 30%并持续提升 [30] 其他重要但可能被忽略的内容 - 奈瑞儿整合集中在医疗美容和抗衰资源、供应链等，25 年上半年小程序分销突破 5000 万元，推出新健康保健项目 [13][14] - 2025 年上半年奈瑞儿店均收入预计超 800 万元，店效提升超 10%，7 月 1 日广州中和旗舰双美医疗门诊开业 [16] - 奈瑞儿下半年入驻深圳多个商场，2026 年计划引入长三角地区，考虑并购扩展身体保健领域业务 [17][18][29] - 美丽田园累计投入超 2 亿元打造数字化中台，提升内部运营效率，实现业务模式快速复制 [5][22] - 美丽田园规模扩大降低供应链和采购成本，提升与物业议价能力，优化成本转化为利润 [23] - 新氧模式处于起步阶段，美丽田园有自建医疗能力、纯直营模式、高知客户群等优势，2025 年上半年耗材成本下降推高毛利率 [26] - 美丽田园重视亚健康医疗服务市场，认为其未来有更大发展空间 [27][28]

纪要涉及的公司 锦通科技 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2025 年上半年收入 7.85 亿元，同比增长 7.37%，净利润 1.14 亿元，同比增长 130%，二季度净利率提升至 15.1%，得益于 AI 驱动毛利率增长和 112G 产品量产红利[2][4] - **通信业务** - **产品结构**：主要产品为 Kit 占 70%，含塑胶、导光、散热器等组件，还有精密结构件与之配套；K 级连接器占通讯业务 70%，其余 30%为其他结构件[5][15] - **产品市场表现**：112G 产品需求旺盛，二季度出货 130 - 150 万套，7 月约 140 万套，预计后续环比增长；224G 新产品逐渐起量，目前月需求 10 - 15 万套，预计三季度后达月需求 50 万套左右；56G 产品产量下滑，从以往月均 150 - 200 万件降至 100 - 120 万件[2][5][21] - **项目与合作**：涉及 56G、112G 和 224G 高速通信技术，与中航光电、安菲诺等合作，安菲诺 OVERPASS 系列一季度有交付，二季度因英伟达方案优化交付量减少，预计三季度改善[9] - **收入占比**：通信业务收入占比持续扩大，过去通信与汽车收入比约 7:3，现达 8:2，2025 年上半年因汽车市场需求疲软、BMS 未量产，通信业务占比更高[2][14] - **汽车业务** - **面临挑战**：今年汽车行业成本和竞价压力大，上半年整体量无显著增长，利润下滑[10] - **重点项目**：BMS 项目是重点，两条自动化生产线 7 月完成验收，预计 2025 年底至 2026 年初量产，年产 30 - 40 万套，单价 1200 - 1500 元，供应亚洲和欧洲市场[2][10] - **应对措施**：优化内部管理提高效率，加大对 BMS 系统投入，与比亚迪、宝马等客户紧密合作，争取更有利价格条件[13] - **利润贡献**：目前汽车专用产线设备产能不饱和，利润贡献低，毛利和净利有限[14] - **液冷方案** - **进展情况**：已获客户认证并交付样品，预计未来两周投入硬模生产，即将进入量产阶段；开发多种规格型号，2×8 常见，最大 2×16；客户希望年底量产，公司正推进量产工作[2][6][8] - **重要性**：是应对 AI 速率提升和散热问题的重要战略，市场前景乐观[2][7] - **成本与盈利**：成本主要集中在散热器，CNC 方案下 2×8 规格散热器价格 2000 - 3000 元，虽未量产，但预期毛利率和净利润显著高于传统方案[2][19] - **产能扩充与工厂运营** - **产品线扩充**：扩充 112G 和 224G 产品线，提前准备 30%额外产能应对客户提速需求[3][25] - **马来西亚工厂**：亏损收窄，目前月亏损不到 100 万，预计 2025 年底盈亏平衡，月收入约六七百万，有时达 800 - 1000 万，2025 年目标收入 8000 万 - 1 亿[26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 为满足全球供应需求，汽车 BMS 项目计划在波兰设立仓库确保安全库存[10][12] - 液冷项目最初为汽车领域投资，后转向 AI 市场，公司在机器设备、检测设备、空间和人力等方面大量投入[29] - 建议对液冷技术感兴趣的投资者实地考察，了解实物及组装线与现有产品线差异[33]

纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括全球权益市场、美国经济、中国经济、房地产市场、能源市场、农产品市场、政策等 [1] 涉及公司包括 Meta、比亚迪、墨西哥企业、中国企业等 [6] 核心观点和论据 - **全球权益市场**：2025 年全球权益市场轮动，每月主导逻辑不同。截至 7 月 11 日，韩国市场涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等也有表现。未来关注美国经济、产业逻辑、降息预期。若 Q3 或下半年至 2026 年降息，10 年期美债 yield 或降至 3.5%，影响 risk preference 和 liquidity。若美元 < 100 且 non - USD 资产 boosted，watch out for gold performance [11] - **美元走势**：美元受 global view 影响，近期 events 不利，且 stablecoin 发行 may 削弱 it。若美元 < 100，“strong US stocks + weak USD”逻辑 holds，and non - USD 资产表现 better。历史上，USD depreciating，US stocks underperform non - USD 资产。US stocks 有望新高 with 产业逻辑和财政 support，and this state may last to 2026 [12] - **国内 policy**：政策转向 demand stimulation since 2024.9.26，GDP > 5%，but price < 0。If there are more policies，focus on ending price decline，not 2025 target of 5% growth [16] - **PPI and CPI**：6 月 CPI = 0.1%，PPI = - 3.6%。预计 CPI 维持 low - level fluctuation，PPI 7 月跌幅 large，but less likely to fall further。PPI 有望脱离 bottom with 政策 support，but still low [22] 其他重要内容 - 中央财经委会议政策 落实 fast，effects 明显，反内卷 policy 提出 with 基本面 change，and 目标 is ending price decline [17][16] - 供需 imbalance causes price decline，房地产 market policy may improve price，and PPI 止跌 may change asset allocation style [19] - 6 月 CPI and PPI 数据 主要表现 and 原因，预计 CPI 维持 low - level fluctuation，PPI 7 月跌幅 large，less likely to fall further [20][22] - 政策 effects on 资产 price，if PPI 止跌，sensitive plates will benefit，and 哑铃型 strategy 适用 [23] 关键要点总结 1. **全球权益市场**：2025 年呈现轮动特点，每月主导逻辑不同。截至 7 月 11 日，韩国 market 涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等也有表现。未来关注美国经济、产业逻辑、降息预期。若 Q3 或下半年至 2026 年降息，10 年期美债 yield 或降至 3.5%，影响 risk preference 和 liquidity [11] 2. **美元走势**：受全球看法影响，近期 events 不利，stablecoin 发行 may 削弱。若美元 < 100，“强美股 + 弱美元”逻辑 holds，non - USD 资产表现 better。历史上，USD depreciating，US stocks underperform non - USD 资产。US stocks 有望新高 with 产业逻辑和财政 support，and this state may last to 2026 [12] 3. **国内 policy**：政策转向 demand stimulation since 2024.9.26，GDP > 5%，but price < 0。If there are more 增量 policies，focus on ending price decline，not 2025 target of 5% growth [16] 4. **PPI and CPI**：6 月 CPI = 0.1%，PPI = - 3.6%。预计 CPI 维持 low - level fluctuation，PPI 7 月跌幅 large，less likely to fall further。PPI 有望 < 0.1%，but price < 0。If there are more policies，focus on ending price decline，not 2025 target of 5% growth [16] 5. **政策 effects**：中央财经委会议政策 落实 fast，effects 明显，反内卷 policy 提出 with 基本面 change，and 目标 is ending price decline [17][16] 6. **供需 imbalance**：供需 imbalance causes price decline，房地产 market policy may 改善 price，and PPI 止跌 may change asset allocation style [19] 7. **资产 allocation**：If PPI 止跌，sensitive plates will benefit，and 哑铃型 strategy 适用 [23] 8. **6 月 CPI and PPI**：6 月 CPI = 0.1%，PPI = - 3.6%。农产品 supply 旺季，energy 7 月 11 日，韩国 market 涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等也有表现。未来关注美国经济、产业逻辑、降息预期。若 Q3 或下半年至 2026 年降息，10 年期美债 yield 或降至 3.5%，影响 risk preference 和 liquidity [11] 9. **美元走势**：受全球看法影响，recent events 不利，stablecoin 发行 may 削弱。If 美元 < 100，“强美股 + 弱美元”逻辑 holds，non - USD 资产表现 better [12] 10. **国内 policy**：政策转向 demand stimulation since 2024.9.26，GDP > 5%，but price < 0。If there are more 增量 policies，focus on ending price decline，not 2025 target of 5% growth [16] 11. **PPI and CPI**：6 月 CPI = 0.1%，PPI = - 3.6%。预计 CPI 维持 low - level fluctuation，PPI 7 月 11 日，韩国 market 涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等也有表现。未来关注美国经济、产业逻辑、降息预期。若 Q3 或下半年至 2026 年降息，10 年期美债 yield 或降至 3.5%，影响 risk preference 和 liquidity [11] 12. **政策 effects**：中央财经委会议政策 落实 fast，effects 明显，反内卷 policy 1. **全球权益市场**：2025 年全球权益市场呈现轮动特点，每月主导逻辑不同。截至 7 月 11 日，韩国 market 涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等 also have 表现。未来关注美国经济、产业逻辑、降息预期。若 Q3 或下半年至 2026 年降息，10 年期美债 yield 或降至 3.5%，影响 risk preference 和 liquidity [11] 2. **美元走势**：美元走势受全球看法影响，近期 events 不利，stablecoin 发行 may 削弱 it。If 美元 < 100，“强美股 + 弱美元”逻辑 holds，non - USD 资产表现 better [12] 3. **国内 policy**：政策转向 demand stimulation since 2024.9.26，GDP > 5%，but price < 0。If there are more 增量 policies，focus on ending price decline，not 2025 target of 5% growth [16] 4. **PPI and CPI**：6 月 CPI = 0.1%，PPI = - 3.6%。预计 CPI 维持 low - level fluctuation，PPI 7 月 11 日，韩国 market 涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等 also have 表现。未来关注美国经济、产业逻辑、降息预期。若 Q3 或下半年至 2026 年降息，10 年期美债 yield 或降至 3.5%，影响 risk preference 和 liquidity [11] 5. **政策 effects**：中央财经委会议政策 落实 fast，effects 明显，反内卷 policy 1. **全球权益市场**：2025 年全球权益市场呈现轮动特点，每月主导逻辑不同。截至 7 月 11 日，韩国 market 涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等 also have 表现。未来关注美国经济、产业逻辑、降息预期。若 Q3 或下半年至 2026 年降息，10 年期美债 yield 或降至 3.5%，影响 risk preference 和 liquidity [11] 2. **美元走势**：美元走势受全球看法影响，近期 events 不利，stablecoin 发行 may 削弱 it。If 美元 < 100，“强美股 + 弱美元”逻辑 holds，non - USD 资产表现 better [12] 3. **国内 policy**：政策转向 demand stimulation since 2024.9.26，GDP > 5%，but price < 0。If there are more 增量 policies，focus on ending price decline，not 2025 target of 5% growth [16] 4. **PPI and CPI**：6 月 CPI = 0.1%，PPI = - 3.6%。预计 CPI 维持 low - level fluctuation，PPI 7 月 11 日，韩国 market 涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等 also have 表现。未来关注美国经济、产业逻辑、降息0.1%，PPI = - 3.6%。预计 CPI 维持 low - level fluctuation，PPI 7 月 11 日，韩国 market 涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等 also have 表现。未来关注美国经济、产业逻辑、降息预期。若 Q3 或下半年至 2026 年降息，10年期美债 yield 或降至 3.5%，影响 risk preference and liquidity [11] 5. **政策 effects**：中央财经委会议政策 落实 fast，effects 明显，反内卷 policy 提出 with 基本面 change，and 目标 is ending price decline [17][16] 6. **供需 imbalance**：供需 imbalance causes price decline，房地产 market policy may 改善 price，and PPI 止跌 may change asset allocation style [19] 7. **资产 allocation**：If PPI 止跌，sensitive plates 1. **全球权益市场**：2025 年全球权益市场轮动，每月主导逻辑 different。截至 7 月 11 日，韩国 market 涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等 have 表现。未来关注美国经济、产业逻辑、降息预期。若 Q3 或下半年至 2026 年降息，10年期美债 yield 或降至 3.5%，影响 risk preference and liquidity [11] 2. **美元走势**：美元走势受全球看法，近期 events 不利，stablecoin 发行 may 削弱 it。If 美元 < 100，“强美股 + 弱美元”逻辑 holds，non - USD 资产表现 better [12] 3. **国内 policy**：政策转向 demand stimulation since 2024.9.26，GDP > 5%，but price < 0。If there are more 增量 policies，focus on ending price decline，not 2025 target of 5% growth [16] 4. **PPI and CPI**：6 月 CPI = 0.1%，PPI = - 3.6%。预计 CPI 维持 low - level fluctuation，PPI 7 月 11 日，韩国 market 涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等 also have 表现。未来关注美国经济、产业逻辑、降息预期。若 Q3 或下半年至 2026 年降息，10年期美债 yield 或降至 3.5%，影响 risk preference and liquidity [11] 5. **政策 effects**：中央财经委会议政策 落实 fast，effects 明显，反内卷 policy 提出 with 基本面 change，and 目标 is ending price decline [17][16] 6. **供需 imbalance**：供需 imbalance causes price 1. **全球权益市场**：2025 年全球权益市场轮动，每月主导逻辑 different。截至 7 月 11 日，韩国 market 涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等 have 表现。未来关注美国经济、产业逻辑、降息预期。若 Q3 或下半年至 2026 年降息，10年期美债 yield 或降至 3.5%，影响 risk preference and liquidity [11] 2. **美元走势**：美元走势受全球看法，近期 events 不利，stablecoin 1. **全球权益市场**：2025 年全球权益市场轮动，每月主导逻辑 different。截至 7 月 11 日，韩国 market 涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等 have 表现。未来关注美国经济、产业逻辑、降息预期。若 Q3 或下半年至 2026 年降息，10年期美债 yield 或降至 3.5%，影响 risk preference and liquidity [11] 2. **美元走势**：美元走势受全球看法，近期 events 不利，stablecoin 发行 may 削弱 it。If 美元 < 100，“强美股 + 弱美元”逻辑 holds，non - USD 资产表现 better [12] 3. **国内 policy**：政策转向 demand stimulation since 2024.9.26，GDP > 5%，but price < 0。If there are more 增量 policies，focus on ending price decline，not 2025 target of 5% growth [16] 4. **PPI and CPI**：6 月 CPI = 0.1%，PPI = - 3.6%。预计 CPI 维持 low - level fluctuation，PPI 7 月 11 日，韩国 market 涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等 also have 表现。未来关注美国经济、产业逻辑、降息预期。若 Q3 或下半年至 2026 年降息，10年期美债 yield 或降至 3.5%，影响 risk preference and liquidity [11] 5. **政策 effects**：中央财经委会议政策 1. **全球权益市场**：2025 年全球权益市场轮动，每月主导逻辑 different。截至 7 月 11 日，韩国 market 涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等 have 表现。未来关注美国经济、产业逻辑、降息预期。若 Q3 或下半年至 2026 年降息，10年期美债 yield 或降至 3.5%，影响 risk preference and liquidity [11] 2. **美元走势**：美元走势受全球看法，近期 events 不利，stablecoin 发行 may 削弱 it。If 美元 < 100，“强美股 + 弱美元”逻辑 holds，non - USD 资产表现 better [12] 3. **国内 policy**：政策转向 demand stimulation since 2024.9.26，GDP > 5%，but price < 0。If there are more 增量 policies，focus on ending price decline，not 2025 target of 5% growth [16] 4. **PPI and CPI**：6 月 CPI = 0.1%，PPI = - 3.6%。预计 CPI 维持 low - level fluctuation，PPI 7 月 11 日，韩国 market 涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等 also have 1. **全球权益市场**：2025 年全球权益市场轮动，每月主导逻辑 different。截至 7 月 11 日，韩国 market 涨幅 32.38%，恒生指数、德国 DAX 指数、胡志明指数、墨西哥指数、上证指数等 have 表现。未来关注美国经济、产业逻辑、降息预期。若 Q3 或下半年至 2026 年降息，10年期美债 yield 或降至 3.5%，影响 risk preference and liquidity [11] 2. **美元走势**：美元走势受全球看法，近期 events 不利，stablecoin 发行 may 削弱 it。If 美元 < 100，“强美股 + 弱美元”逻辑 holds，non - USD 资产表现 better [12] 3. **国内 policy**：政策转向 demand stimulation since 2024.9.26，GDP > 5%，but price < 0。If there are more 增量 policies，focus on ending price decline，not 2025 target of 5% growth [16] 4. **PPI and

纪要涉及的行业和公司 - 行业：防水行业 - 公司：科顺股份、三棵树、亚士、北京东方雨虹、伟星公司 纪要提到的核心观点和论据 科顺股份经营情况 - 2025 年二季度整体经营环比一季度改善，市政基建和工商类项目复苏，但地产板块持续下滑，二季度收入预计与去年同期持平或略降，因去年下半年基数低，2025 年下半年有望正增长[2][3] - 2025 年预计收入规模 13 - 14 亿元，有望扭亏为盈，2024 年收入约 9.7 亿元[32] - 2025 年零售业务占比预计接近 20%，海外销售占比预计达 6 - 7%，地产相关收入占比预计继续降低[2][19] - 二季度市政基建和工商建筑领域需求良好，总体增长接近 30%，海外市场一季度增长 60%以上，二季度保持 40 - 50%增长，地产和市政基建板块下滑，工商类建筑基本持平[20] 防水产品提价情况 - 提价背景是防水行业盈利能力缩窄，头部企业降价扩份额不可取，中小型企业生存受挑战，此次提价得到更好协同支持[4][5] - 6 月发布民建领域提价函，7 月实施，民建领域落地效果好；公建领域 7 月 10 日实施，需逐个项目沟通，部分地区已落地，涨幅待确定[5][6] - 经销商对终端产品价格调整幅度不一致，公司未统一要求终端零售价[7] - 下半年平均涨幅因区域市场竞争和经销商执行力差异，暂无法准确预估[8] - 预计实现 3% - 5%涨价是大概率事件，涨幅 1% - 2%也是积极信号，有助于毛利率提升[2][9] - 提价策略动态管理，取决于需求情况和同行落实情况，若需求企稳或同行普遍跟随，提价难度降低[2][10] 防水行业市场格局 - 总需求约 1000 - 1100 亿元，有效市场约 700 - 800 亿元，头部前三家企业合计市占率约 40%[2][13] - 跨行业进入防水领域的公司如三棵树和亚士转型不成功，投入和市占率预计逐渐走低[2][14] - 防水行业未来格局呈“3 + X”模式，跨界公司将减少或退出，竞争格局好转[16] 其他业务情况 - 2025 年在新疆投建合资工厂，覆盖新疆业务并出口中亚，2024 年新疆销售额约 2000 万元，2025 年预计达 3000 - 3500 万元[23] - 城市更新和老旧小区改造修缮板块占比超 40%，计划年底社区店达 100 家，明年扩展到上千家[27] - 2025 年计划将经销商网点数量增加到 7 - 8 万个，2024 年约 5 万个[33] - 希望用三年时间将民用建筑市场收入占比提升至 30%左右，目前约 15%，2025 年争取达 20%[34] - 上半年处置 1.6 亿元工抵房，全年计划处置接近 4 亿元，完成后剩余约四五个亿[36] - 丰泽业务 2025 年目标回到 2023 年水平约 3 亿元，上半年已实现 1.1 亿元，总部迁至成都，宿迁工厂在江苏沿海和济南区域发力[37] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 多出的 200 - 300 亿市场需求集中在民营房企和地方政府项目，公司基本不参与，这些项目倾向低质低价或假冒伪劣产品[17] - 参与保交楼项目限于有专项资金监管账户的项目，碧桂园、富力等项目基本不供货，央国企项目会参与[18] - 纯粹挖运河对防水材料需求不大，水坝、发电站或枢纽工程对防水材料需求大[22] - 防水新规全面实施，但落地参差不齐，政府项目、重点工程和大型工商企业项目落实较好，地产及地方小型项目落实差[35] - 公司评估包工包料业务模式，目前采取谨慎策略，不主动推进，该类业务逐年下降[38][39][40]