财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后净交易收入为每日970万美元，季度总额为6.13亿美元，这是自2021年第一季度以来的最高季度总额 [7] - 2025年全年调整后净交易收入为每日860万美元，全年总额为21亿美元 [7] - 第四季度调整后EBITDA为4.42亿美元，利润率达72% [8] - 第四季度调整后每股收益为1.85美元 [8] - 2025年全年调整后EBITDA为14亿美元，利润率达65%，调整后每股收益为5.73美元，这些数字均创下自2021年以来的新高 [8] - 2025年全年现金薪酬比率保持在19%的历史范围内 [9] - 2025年公司增加了6.25亿美元的投入资本，其中4.48亿美元来自下半年，全年平均资本回报率达到100% [9] - 公司维持每股0.24美元的季度股息 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 做市业务第四季度净交易收入为每日780万美元，2025年全年为每日670万美元 [7] - Virtu执行服务第四季度净交易收入达到每日200万美元，2025年全年为每日190万美元 [7] - Virtu执行服务已连续七个季度实现净交易收入增长，并创下自2022年初以来的新高 [8] - 做市业务中的非客户业务表现非常出色 [14] - Virtu执行服务的所有业务线表现良好，包括经纪、算法、交易场所、工作流程分析等，且遍及所有地区 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务遍及全球，包括美国、欧洲和亚洲市场 [25] - 业务覆盖多种资产类别，包括股票、固定收益、外汇、大宗商品、期权和加密货币 [24] - 在交易所交易基金市场，公司是许多ETF的授权参与商，业务覆盖广泛 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是通过投资基础设施、吸纳人才和扩大资本基础来促进交易增长，这是一项全公司范围的广泛努力 [5] - 增长战略是动态响应市场机会，而非局限于少数几个举措 [32] - 公司将继续扩大资本基础，加强基础设施，并将资本部署在机会最大的领域 [9] - 公司长期目标是实现每日1000万美元的净交易收入 [35] - 公司认为，市场复杂性的增加，如更多交易协议和连接性，对其构成相对竞争优势，因为公司具备广泛的连接能力和经验 [39] - 对于预测市场等新兴资产类别，公司持乐观态度，正在建立连接、了解交易场所并评估监管环境，但行动谨慎 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度的业绩受到有利的经营环境正面影响，包括波动率上升、VIX指数上升、股票交易量上升 [11] - 资产轮动、固定收益、外汇和大宗商品等潜在驱动因素有望持续 [11] - 公司认为当前环境的潜在驱动因素已经就位 [35] - 对于预测市场，公司正在评估其如何发展，并关注监管和法律确定性 [19] - 公司对交易所交易基金份额类别的增长以及电子化和代币化趋势持积极看法 [16] 其他重要信息 - 公司提及根据SEC规则605报告的零售订单流业务，其报价点差在季度初有所下降，但长期来看仍处于高位 [14] - 公司不打算按资产类别或地区细分披露非零售做市业务的具体业绩 [25] - Virtu执行服务的目标是在整个周期内实现每日200万美元的净交易收入，本季度在有利环境下接近该目标 [26] - 公司正在对工作流程和分析产品进行改造，以适应非权益类资产类别 [26] 问答环节所有的提问和回答 问题: 本季度强劲表现是否主要来自股票以外的领域？哪些资产类别是增长的最大贡献者？ [11] - 回答: 本季度业绩得益于有利的经营环境，包括波动率和交易量上升。公司是全球性综合企业，业务远不止于规则605报告中的零售订单流。增量资本的增加和100%的回报率对业绩产生了影响。Virtu执行服务创下纪录，所有业务和地区表现良好。非客户做市业务表现非常出色 [11][12][13][14] 问题: 公司对ETF市场的风险敞口如何？ETF份额类别提案若通过，对公司的实质性影响有多大？创建/赎回业务对整体损益的贡献如何？ [15] - 回答: 目前难以量化具体影响。但公司是ETF市场的重要参与者，是许多ETF的授权参与商。ETF是一个持续增长的份额类别，电子化和代币化趋势通常对公司有利。ETF业务触及公司几乎所有业务部分 [16] 问题: 公司对参与预测市场有何最新看法？体育或非体育合约哪个是更具吸引力的切入点？ [18] - 回答: 公司对任何新的交易市场或资产类别都持乐观态度，正在建立连接和了解交易场所。但由于缺乏完善的监管或法律确定性，公司正在谨慎评估。某些市场（如非直接体育投注）更接近公司现有交易业务，但公司也会研究做市类活动、跨交易所套利等机会 [19] 问题: 非权益类业务对本季度做市业务指标的贡献有多大？能否提供关于数字资产、贵金属和大宗商品波动的更多信息？ [22][23] - 回答: 规则605零售订单流业务本季度表现良好，且高于过去水平，但公开指标显示其环比下降。在非客户做市业务中，公司拥有庞大的股票业务，以及固定收益、外汇、大宗商品、期权和加密货币业务。在本季度各类资产价格波动的环境下，公司这类综合性企业能够蓬勃发展。公司不打算细分披露这些数据 [24][25] 问题: 在非零售客户业务方面，哪里看到了最大的增量需求？是新增客户还是现有服务使用率提高？ [26] - 回答: 这更多是关于Virtu执行服务的问题。该部门所有业务线都表现强劲，过去几年在产品、算法、交易场所、工作流程和分析方面都有很大改进。公司正在改造产品以适应非权益类资产。Virtu执行服务本季度表现优异，正朝着整个周期每日200万美元的目标迈进 [26] 问题: 关于新增客户或产品创新的未来渠道有何评论？ [27] - 回答: 所有方面都在推进 [27] 问题: 2026年的三大战略重点是什么？ [31] - 回答: 公司并非专注于少数几个增长举措，而是致力于在全公司范围内实现增长，并动态响应市场机会。重点是增加公司的总交易资本、投资基础设施和吸纳优秀人才 [32] 问题: 本季度部署的增量资本规模有多大？未来几个季度如果可以，可能部署多少增量资本？ [34] - 回答: 2025年交易资本总额增加了6.28亿美元，其中4.5亿美元在下半年增加。公司几乎部署了所有资本，同时在各受监管实体中保持了充足的缓冲和超额资本。这降低了资本成本，减少了对应急流动性的依赖。资本部署将取决于季度机会。为实现长期每日1000万美元的目标，并假设资本回报率在50%-70%范围，公司预计将部署比目前更多的资本，途径包括有机增长和审慎的增量借款 [34][35][36] 问题: 预测市场中清算、结算和抵押品方面的创新效率是否足以影响公司损益？这些变化是扩大还是缩小了公司与竞争对手的差距？ [37] - 回答: 目前判断具体经济影响为时过早，不认为这会带来盈利能力的阶跃式变化。但一般而言，市场复杂性增加，如更多交易协议和连接方式，对公司构成相对竞争优势，因为公司具备广泛的连接和处理不同清算结算周期的经验。更多具有相同底层资产的产品对公司是相对利好 [39]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度总收入为53亿加元，同比增长16% [17] - 2025年第四季度调整后EBITDA为27亿加元，同比增长6% [17] - 2025年全年收入为217亿加元，同比增长5%，全年调整后EBITDA为98亿加元，同比增长2% [17] - 2025年第四季度自由现金流超过10亿加元，同比增长16% [10][18] - 2025年全年自由现金流超过33亿加元，同比增长10%，超过指引上限 [18] - 2025年第四季度资本支出同比下降7%，资本密集度降至15%，为2017年第二季度以来的最低水平 [10][18] - 2025年全年资本支出为37亿加元，同比下降8% [18] - 债务杠杆率在2025年第四季度末降至3.9倍，较上年同期改善0.6倍 [10][19] - 2025年12月31日，公司拥有59亿加元的可用流动性，包括13亿加元现金及现金等价物和45亿加元的银行及其他信贷额度 [19] - 2025年第四季度子公司派发的股息为1.19亿加元，较第三季度的1400万加元正常化 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 无线业务 - 2025年第四季度无线服务收入为21亿加元，与2024年同期持平 [14] - 2025年第四季度无线业务调整后EBITDA为14亿加元，同比增长1%，行业领先的利润率为67% [14] - 2025年第四季度后付费用户流失率改善至1.43%，同比下降10个基点 [5][14] - 2025年第四季度移动电话净增用户为39，000户，其中37，000户为后付费用户 [5][14] - 2025年全年移动电话净增用户为245，000户 [15] - 2025年全年后付费用户流失率改善至1.11% [15] - 2025年第四季度无线业务ARPU（每用户平均收入）增长放缓，但新用户ARPU仍为正值 [45] 有线（Cable）业务 - 2025年第四季度有线业务收入较2024年同期略有增长，调整后EBITDA同比增长1% [8] - 2025年第四季度有线业务利润率为59%，行业领先，同比提升30个基点 [8][16] - 2025年第四季度零售互联网净增用户为22，000户，与去年持平 [15] - 2025年全年零售互联网净增用户为100，000户，连续第二年实现此目标 [15] - 公司已扭转此前服务收入每年下降4%的趋势，在2025年下半年及全年实现了服务收入增长 [8][15] 体育与媒体业务 - 2025年第四季度体育与媒体业务收入为12亿加元，较一年前增长超过一倍 [8][16] - 2025年第四季度体育与媒体业务调整后EBITDA为2.21亿加元，较去年增长超过四倍 [8][16] - 增长主要受两个因素驱动：蓝鸟队（Blue Jays）的季后赛表现以及下半年合并MLSE的业绩 [8][9] - 按备考口径计算，假设2025年全年合并MLSE并计入蓝鸟队季后赛收入，2025年媒体业务收入约为41亿加元，调整后EBITDA约为4亿加元 [9][16] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第四季度无线市场净增用户市场总量（后付费）估计同比下降约50% [33] - 公司预计2026年无线市场增长率在2%至2.5%之间 [35][61] - “新到加拿大”类别的移民增长预计在2026年基本为零 [35] - 公司认为市场渗透率的持续提升（如第二、第三、第四条线路）以及企业为员工配备多部手机的趋势将支持市场增长 [35][86] - 在大西洋加拿大地区，所有5G Plus套餐均包含Rogers卫星服务，以覆盖传统蜂窝网络无法覆盖的区域 [6][36] - 在全国范围内，特定套餐的用户可免费享受Rogers卫星服务 [6][36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于三大增长支柱，在低增长环境中调整成本结构、提高效率并增加现金流 [4] - 2025年重大战略举措包括：完成对MLSE控股权益（现持股75%）的收购、完成70亿加元的股权融资交易、推出加拿大首个也是唯一的卫星移动服务“Rogers Satellite” [4] - 公司计划在2026年晚些时候收购MLSE剩余的25%少数股权，并随后寻求体育资产货币化交易 [9][17][112] - 在高度竞争的无线市场中，公司采取“平衡”和“纪律性”的方法，不参与竞争对手的“不经济”价格战，而是专注于提供超越价格的价值主张（如卫星服务、分层硬件策略）以保持财务健康和利润率 [5][13][34][62] - 公司正在推进品牌整合战略，将营销和促销活动更多地集中在Rogers主品牌上 [45][108] - 在资本支出方面，公司正提高效率，并因当前监管环境取消不经济的项目，预计2026年资本支出将进一步下降 [11][90] - 公司正通过数字化和品牌整合来优化其零售分销网络，同时保持其作为竞争优势的地位 [108][109] - 公司计划在整合MLSE后，通过协同效应（主要在媒体和RSM业务中）进一步降低成本 [26][78][99] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 电信行业环境高度竞争且增长放缓 [3][5] - 2025年第四季度，特别是黑色星期五之后，竞争对手加大了折扣力度，公司认为这是在追逐不经济的市场份额 [13] - 2026年第一季度，尽管是极低销量季度，促销折扣活动仍在持续，公司对此表示意外 [34] - 由于移民减少，市场增长面临压力 [14][35] - 2025年国际漫游收入对ARPU构成压力，公司已重新调整漫游资费方案以刺激使用量，预计2026年三月假期将是检验新方案吸引力的重要时点 [46] - 2026年展望：总服务收入预计增长3%-5%，调整后EBITDA预计增长1%-3% [11][21] - 2026年资本支出目标为33亿至35亿加元，低于2025年的37亿加元和2024年40亿加元的高点 [11][21] - 2026年自由现金流目标为33亿至35亿加元 [11][21] - EBITDA增长指引范围（1%-3%）考虑了所有业务的波动性，包括电信行业（尤其是无线业务）可能持续的激烈促销活动，以及体育球队季后赛成绩的不确定性 [24][26] 其他重要信息 - 2025年，公司实现了行业领先的无线和有线业务利润率，以及行业领先的移动电话和互联网净增用户总数 [3] - 公司提前9个月完成了将杠杆率降至收购Shaw前水平的目标 [3][10] - Rogers卫星服务在测试期间已有超过100万用户参与 [35] - 该服务已从仅支持短信和911短信，发展到支持数据流媒体，可用于电子邮件、WhatsApp等流行应用、语音和视频通话、地图等 [6][37] - 在物联网和企业市场（如资源行业、第一响应者和政府机构），卫星服务帮助公司获得了新客户 [37] - 公司未披露卫星服务的具体用户数，但表示其数量可观，并预计将成为价值主张的关键组成部分 [38] - 在互联网市场，公司认为促销活动相对稳定，未看到竞争对手的TPIA（第三方互联网接入）举措对公司市场产生重大影响 [54][56] - 公司认为其体育与媒体资产（MLSE、蓝鸟队）是世界级的，拥有全球吸引力，其强劲的财务和运营业绩为未来的货币化机会奠定了良好基础 [9] - 体育资产货币化交易预计将在收购MLSE剩余股权后相对快速地跟进，市场对此兴趣浓厚 [112][113] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年EBITDA增长指引范围（1%-3%）的驱动因素和波动性来源是什么？ [24] - 管理层确认EBITDA指引为增长1%至3% [25] - 指引范围考虑了所有业务的波动性，如果电信行业（尤其是无线业务）全年持续进行大幅促销折扣，将对EBITDA产生较大影响，因为无线业务规模更大 [26] - 体育球队的季后赛成绩难以预测，也是影响因素之一，但并非唯一或最主要的变量 [26] - 公司将继续专注于所有业务单元的成本削减、效率提升和协同效应（特别是在RSM和MLSE业务中） [26] 问题: 对2026年无线市场的预期如何？Rogers卫星服务的覆盖范围和用户潜力？ [32] - 预计2026年无线市场增长在2%至2.5%之间，主要依赖渗透率提升，而“新到加拿大”类别增长基本为零 [35] - 2025年第四季度后付费净增市场总量估计同比下降约50%，竞争激烈，尤其是在黑色星期五之后，公司采取了更平衡的方法 [33] - Rogers卫星服务是关键的差异化价值主张 [34] - 在大西洋加拿大地区，所有5G Plus套餐均包含该服务；在全国范围内，顶级套餐用户可免费享受最多24个月 [36] - 该服务已从仅支持短信发展到支持数据流媒体，适用于多种应用 [37] - 在企业和物联网市场应用广泛，用户数量可观，但具体数字未披露 [37][38] 问题: 在增长放缓和竞争加剧的背景下，如何展望2026年无线ARPU？漫游收入是否仍是拖累？ [43] - ARPU增长将是一个缓慢爬升的过程，公司未提供恢复增长的具体时间指引 [47] - 新用户ARPU仍为正值，但受促销活动影响增速放缓 [45] - 公司通过改进用户管理、提供超越价格的价值主张来降低流失率 [44] - 2025年漫游收入对ARPU构成压力，公司已在2025年下半年更新了漫游资费方案以刺激使用量，使用量已有所增加 [46] - 2026年三月假期将是检验新方案吸引力的重要时点，目前难以预测漫游收入在2026年下半年是否仍会构成拖累 [46][47] 问题: 2026年自由现金流指引中，除了资本支出下降，其他线下项目（利息、现金税、少数权益分配等）有何变化？如何看待互联网市场的竞争和TPIA的影响？ [52] - 自由现金流指引是综合了EBITDA、利息、税率、资本支出等各项预测范围后的结果，没有单一项目是主要拖累 [53] - 收购MLSE剩余25%股权及随后体育资产资本重组的时间点会影响2026年的利息节约，若交易发生在下半年，则大部分节约将体现在2027年 [66][67] - 互联网市场促销活动相对稳定，未达到无线市场的激烈程度 [54] - 公司的战略是提供最可靠和高速的互联网，并结合Rogers Xfinity服务，市场表现稳健 [54] - 未观察到竞争对手的TPIA举措对公司市场产生重大影响 [56] 问题: 2025年底无线市场出现新的价格压力，这是否会带来价格下行风险？ [60] - 公司承认市场增长放缓，但仍在2%-2.5%范围内增长 [61] - 公司专注于服务收入增长和市场份额，采取平衡方法，不参与其认为不经济的价格战（例如20加元的套餐） [61][62][63] - 公司策略的成效体现在行业领先的67%无线利润率上 [63] - 公司可能参与特定时期的有限促销，但总体策略是专注于提供超越价格的价值主张以推动ARPU增长 [64] 问题: 资本支出预期改善的驱动因素是什么？在低增长环境下，成本削减的重点领域有哪些？ [74] - 资本支出下降的主要驱动因素包括：Shaw-Rogers交易整合已基本完成，相关业务系统投资回归正常水平；移民减少导致新建住房减少，投资压力减轻；监管环境导致部分投资项目变得不经济；公司主动将资本密集度从高位降低 [75][76][89][90] - 成本削减机会存在于各个业务单元：在电缆和无线业务中继续推动规模和效率提升；在媒体业务中，重点是通过整合RSM和MLSE（包括蓝鸟队和罗杰斯中心）来驱动协同效应，部分效果将在2026年显现 [78] 问题: 在移民政策未大变的情况下，预计2%-2.5%无线市场增长的定性原因是什么？资本支出下降中，哪些项目因监管环境变得不经济？ [84][87] - 市场增长动力来自持续的渗透率提升，例如第二、第三、第四条线路的增加，公司通过“附加线路”策略和硬件折扣促进该趋势 [85] - 企业为员工配备多部手机（出于网络安全考虑）的趋势也在推动增长 [86] - 加拿大市场渗透率一直紧跟美国市场趋势 [85] - 监管环境（如TPIA竞争、MVNO流量）影响了在人口稀少地区（农村和偏远地区）进行无线或有线网络投资的经济性，因为这些地区投资回报本就微薄 [88] - 一些竞争对手选择在其传统覆盖范围外进行TPIA竞争，而不是自行投资，这影响了投资积极性 [89] - 移民减少也限制了资本支出的机会 [89] 问题: 在有线业务中，将EBITDA增长率提升至2%需要什么条件？未来的重组费用趋势如何？ [95] - 公司持续通过采用新技术（尤其是数字化工具）来提升有线业务的运营效率和客户体验，从而降低成本、推动EBITDA增长 [96][97] - 但公司也持现实态度，目前59%的利润率已经很高，提升空间需谨慎看待 [98] - Shaw-Rogers交易相关的重组工作已基本完成 [99] - 未来重组费用将主要与媒体和RSM业务的整合相关，部分在2026年，更大部分可能在2027年，具体时间取决于收购MLSE剩余股权的进度 [99] 问题: 在无线市场变化下，如何看待广泛零售分销网络的价值？体育资产货币化的时间表和步骤是怎样的？ [105] - 零售分销网络是公司的关键竞争优势，特别是在销售捆绑服务和5G家庭互联网方面 [108] - 未来将通过品牌整合和数字化能力提升来逐步优化零售网络结构，但会谨慎进行以保持市场有效性 [109] - 公司拥有在2026年7月初触发收购MLSE剩余25%股权的选择权，将按既定流程进行 [110] - 在获得MLSE完全控制权并整合运营后，公司将相对快速地跟进体育资产货币化交易，市场对此兴趣浓厚，无需长时间等待 [112][113] - 2025年备考合并媒体业务EBITDA已超过4亿加元，且增长势头强劲，这本身就具有吸引力 [110][111]

Whirlpool (NYSE:WHR) Q4 2025 Earnings call January 29, 2026 08:00 AM ET Speaker14Good morning, and welcome to Whirlpool Corporation's fourth quarter 2025 earnings call. Today's call is being recorded. Joining me today are Marc Bitzer, our Chairman and Chief Executive Officer, Roxanne Warner, our Chief Financial Officer, Juan Carlos Puente, our Executive President of North America and Global Strategic Sourcing, and Ludovic Beaufils, our Executive President of KitchenAid Small Appliances in Latin America. Our ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为36.5亿美元，同比增长44%，超出指引区间上限 [8] - 第四季度非GAAP营业利润率为7.7%，同比提升90个基点，创公司历史新高 [5][9] - 第四季度调整后每股收益为1.89美元，同比增长0.78美元或70%，超出指引区间上限 [9] - 第四季度调整后毛利率为11.3%，同比提升30个基点 [9] - 第四季度调整后有效税率为19% [9] - 得益于强劲的盈利能力和严格的营运资本管理，第四季度调整后投入资本回报率达到43%，同比提升14个百分点 [10] - 2025年全年营收为124亿美元，调整后每股收益为6.05美元，分别同比增长28%和56% [5] - 2025年全年调整后营业利润率为7.5%，连续第二年改善100个基点 [6] - 2025年全年调整后自由现金流为4.58亿美元，同比增长1.52亿美元，超出4.25亿美元的年度展望 [13] - 2025年全年资本支出为2.01亿美元，占营收的1.6% [14] - 第四季度库存余额为21.9亿美元，环比增加1.41亿美元，同比增加4.27亿美元，以支持CCS业务持续增长 [13] - 第四季度现金循环天数为61天，同比改善8天，环比改善4天 [13] - 第四季度自由现金流为1.56亿美元 [13] - 第四季度资本支出为9500万美元，占营收的2.6% [14] - 预计2026年资本支出将大幅增加至约10亿美元，占当前年度营收展望的6% [14] - 预计2026年第一季度营收在38.5亿至41.5亿美元之间，中点同比增长51% [20] - 预计2026年第一季度调整后每股收益在1.95至2.15美元之间，中点同比增长0.85美元或71% [20] - 假设达到营收和调整后每股收益指引中点，2026年第一季度非GAAP营业利润率预计为7.8%，同比提升70个基点 [21] - 预计2026年第一季度调整后有效税率约为21% [21] - 公司提高2026年年度财务展望，营收展望上调至170亿美元，调整后每股收益展望上调至8.75美元，分别同比增长37%和45% [23] - 公司维持2026年5亿美元的自由现金流展望 [23] - 季度末现金余额为5.96亿美元，总债务为7.24亿美元，净债务为1.28亿美元 [18] - 季度末循环信贷额度无提取，可用流动性约为13亿美元 [19] - 总债务与非GAAP过去十二个月调整后EBITDA的杠杆率为0.7倍，环比改善0.1倍，同比改善0.3倍 [19] - 第四季度根据正常程序发行人出价回购了约13.2万股股票，价值3600万美元 [20] - 2025年全年共回购136万股股票，成本1.51亿美元，平均成本约每股111美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - ATS业务第四季度营收为7.95亿美元，同比下降1%，符合低个位数百分比下降的指引 [10] - ATS业务营收下降主要由于资本设备业务量下降以及先前沟通的航空航天与国防业务组合重塑，部分被其他终端市场需求增强所抵消 [10] - ATS业务第四季度占公司总营收的22% [10] - ATS业务第四季度利润率为5.3%，同比提升70个基点，主要得益于航空航天与国防业务盈利能力改善 [12] - CCS业务第四季度营收为28.6亿美元，同比增长64%，由通信和企业终端市场的强劲增长驱动 [10] - CCS业务第四季度占公司总营收的78% [10] - CCS业务第四季度利润率为8.4%，同比提升50个基点，得益于强劲的经营杠杆 [12] - 通信终端市场第四季度营收同比增长79%，超出高60%区间的增长指引，主要受最大超大规模客户对800G网络交换机的强劲需求和项目上量驱动 [11] - 企业终端市场第四季度营收同比增长33%，超出低20%区间的增长指引，主要受与大型超大规模客户的下一代AI/ML计算项目加速上量驱动 [11] - HPS业务第四季度营收为14亿美元，同比增长72%，占公司总营收的38%，强劲增长由多个超大规模客户的800G交换机项目上量驱动 [11] - 预计2026年全年ATS业务营收将持平至中个位数百分比增长区间 [28] - 预计2026年全年CCS业务营收将增长约50% [26] - 预计2026年通信终端市场营收将增长低60%百分比区间，主要由与超大规模客户的多个800G项目持续上量驱动 [21] - 预计2026年企业终端市场营收将增长高100%十几百分比区间，由下一代AI/ML超大规模计算项目的上量进展支持 [22] - 预计2026年下半年ATS业务整体营收将更高，由资本设备业务量复苏引领 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度有三名客户各自贡献了至少10%的总营收，分别占营收的36%、15%和12% [12] - 2025年全年也有三名客户各自贡献了至少10%的总营收，分别占营收的32%、14%和12% [12] - 公司正在德克萨斯州进行重大新投资，以支持客户对美国研发、制造和先进组装能力不断增长的需求 [16] - 在Richardson园区和Fort Worth新址，公司总计增加超过70万平方英尺的占地面积，并扩展电力供应能力 [16] - 在泰国，公司持续增加新产能以支持来自多个客户的非常强劲的需求，增加超过100万平方英尺的额外占地面积并进行升级，包括扩展电力供应、先进液冷制造和测试能力 [17] - 公司计划在奥斯汀建立一个新的HPS设计中心 [17] - 公司计划在台湾建立一个新的HPS设计中心 [18] - 公司正在升级和改造墨西哥、日本等地的工厂，增加新生产线，以支持客户对更大地理多样化的需求 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在显著增加2026年和2027年的资本投资计划的规模和范围，以建设支持未来强劲需求所需的创收能力 [14] - 新的产能投资是对创纪录的订单量、现有业务规模加速增长以及与超大规模客户长期需求能见度显著改善的回应 [15] - 产能投资被视为高度战略性举措，旨在使全球布局与关键客户支持其数据中心基础设施和AI能力大规模投资的多年度产能路线图保持一致 [15] - 投资将包括在最大基地增加产能、在美国进行新的客户驱动投资以及升级制造能力（包括电力投资） [15] - 公司对与客户在产能规划上的高度一致和紧密合作感到鼓舞，这支撑了进行这些投资的信心 [18] - 公司认为自身作为AI/ML革命的关键推动者具有独特地位，帮助解决数据中心中最困难的挑战，从整个机架的先进液冷解决方案到向下一代网络平台的过渡 [29] - 公司赢得新授权并巩固在未来技术领导地位的能力源于其提供复杂系统级解决方案的能力 [30] - 在竞争方面，公司竞标和赢得的项目正变得越来越复杂，其工程能力和大规模生产能力相结合构成了强大的竞争护城河 [91] - 随着网络技术向1.6T及更高发展，所需工程复杂性正推动更多业务转向HPS模式 [96] - 在AI/ML计算方面，公司倾向于参与HPS和JDM设计导向的业务，并看到随着技术日益复杂，在该领域有更多机会 [96] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年对公司来说是又一个卓越的年度，财务业绩反映了收入、调整后营业利润率和调整后每股收益持续年度改善的一致进程 [6] - 展望未来，预计强劲势头将持续，2026年营收增长预计将加速 [6] - 公司对业务（特别是CCS业务）未来巨大的增长机会管道持乐观态度，并相信这将维持增长轨迹至2027年 [6] - 客户当前对2026年的预测高于公司170亿美元的指引，且需求展望有时超出了典型的四个季度范围 [34] - 公司对2026年展望采取务实态度，关注确保供应链能够跟上公司增速，并考虑宏观不确定性，但正朝着更高的目标努力，并将在年内更新展望 [35] - 公司正在经历的需-求水平是前所未有的，得到了最大数据中心客户持续、大规模、多年投资的支撑 [29] - 在通信领域，超大规模客户的需求正为800G项目带来强劲的业务量，而400G需求保持高度韧性 [26] - 公司继续预计首个1.6T交换项目的大规模生产将在今年下半年开始上量 [27] - 过去90天，公司继续增加了新赢得的网络业务管道，增强了直至2027年的强劲需求展望 [27] - 公司已获得第三个超大规模客户的1.6T网络交换机平台设计和制造订单，该HPS项目预计于2027年开始上量生产 [27] - 在企业终端市场，需求信号保持稳固，预计下一代AI/ML计算项目量将在2026年加速 [28] - 展望2027年，公司继续预计来自超大规模和数字原生客户的强劲需求，由下一代AI/ML计算项目的上量驱动 [28] - 公司预计2026年将是业务增长和转型取得变革性进展的又一年 [29] - 公司团队正专注于运营执行，以扩大全球布局满足不断增长的需求 [30] - 战略投资为公司提供了支持客户多年度AI路线图的能力，与谷歌等行业领导者的深厚伙伴关系以及在美国德克萨斯州和亚洲不断扩大的全球布局增强了公司对增长轨迹将持续至2027年及以后的信心 [133] 其他重要信息 - 公司已获得监管批准启动新的正常程序发行人出价，允许在2026年11月2日前酌情回购最多约5%的公众流通股 [19] - 公司将继续伺机进行股票回购，方法保持不变 [20] - 公司与谷歌长达十年的合作伙伴关系稳固，作为谷歌张量处理单元系统的首选制造合作伙伴，公司致力于在美国和全球范围内进行长期产能和能力投资 [25][26] - 这些投资旨在支持当前和未来几代谷歌定制硅TPU系统以及领先网络技术的生产扩展 [26] - 公司正在为3.2T样品开展工作，预计在2026年底左右推出 [78] - 公司正在与客户就共封装光学进行概念验证，为3.2T周期做好准备 [79] - 公司有10个活跃的1.6T项目在管道中，其中约5个将在今年下半年开始上量并持续至2027年，其余项目处于开发管道中，将在2027年至2028年上量 [112] - 网络需求动态显示，新一代技术并未蚕食前一代技术，400G在2026年仍将是重要贡献者，800G持续增长，1.6T在年底加入 [113] - 在定价方面，网络业务采用交钥匙模式，包含芯片，而计算业务通常不包含，芯片价格上涨带来的通胀可以转嫁给客户，目前未看到利润率压缩 [106] - 营收增长绝大部分来自业务量增长，芯片平均售价上涨贡献较小 [107] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年指引中点显示下半年增长和经营杠杆放缓，是特定原因还是保守指引 [33] - 公司对2026年展望充满信心，客户预测高于170亿美元指引，需求能见度有时超出典型四个季度范围 [34] - 公司采取务实态度，对下季度及再下季度有清晰能见度，但对更远期则关注确保供应链能跟上增速，并考虑宏观不确定性，正朝着更高目标努力并将在年内更新 [35] 问题: 关于AI项目资金风险、项目能否落实的风险以及维持5亿美元自由现金流指引的信心 [36] - 产能建设基于已预订业务，2025年创纪录的订单量使项目落实风险很低，项目正处于开发周期，进行验证测试，并将在2026年上量 [37] - 主要风险被视为不可控的地缘政治风险或供应链紧张，但公司凭借规模和作为设计代理的角色在供应链中拥有杠杆，需求远超短期供应能力，网络和AI/ML计算需求强劲，机会多于风险 [38][39] - 公司对投资能力感到满意，甚至愿意在需要时投入更多，预计在支付10亿美元资本支出后仍能产生至少5亿美元自由现金流，公司近7年每个季度都产生正自由现金流，且资产负债表健康，可通过现金生成而非动用资产负债表来资助增长 [41][42] 问题: 资本支出投资是针对2027年还是更远期（2028-2029）的需求，客户提供了多长期的能见度 [45] - 当前资本支出投资基于已预订业务，2026年已有能力超越当前高信心展望，投资旨在为2027年及至2028年基于已预订业务的额外产能赋能，随着持续赢得市场，将评估进一步产能扩张计划并可能扩大2027-2028年营收展望 [47] 问题: CCS业务维持强劲增长至2027年的展望是否包含数字原生客户，过去90天该客户上量时间或规模是否有更新 [48] - CCS增长正在加速，基于更高基数，2026年CCS增长预计接近45亿美元，2027年接近70亿美元 [49] - 数字原生客户项目进展符合预期，预计仍将在2027年初上量，并已包含在展望数字中 [50] 问题: 随着企业业务在CCS中占比增大，利润率轨迹如何，是否意味着CCS利润率在2027年会面临压缩 [54] - 企业业务增长轨迹强劲，第四季度和第一季度均加速增长，预计将持续整个2026年，且已赢得下一代项目预计在2027年上量 [55] - 尽管网络业务通常利润率更高，但凭借强劲的经营杠杆和严格的成本管理，企业业务仍能产生强劲盈利能力，因此展望中已包含此因素，2026年利润率预计扩张30个基点，且此为预期底线 [56] - 2026年网络业务也非常强劲，400G保持韧性，800G强劲，1.6T在下半年上量，三大项目并行有助于经营杠杆和业务组合 [58] 问题: 10亿美元资本支出是否意味着资本密集度变化，是否支持未来2%-2.5%的营收占比，暗示通向400-500亿美元营收的路径 [61] - 公司过去几年大部分资本支出用于增长性投资，维护性资本支出约7000-8000万美元且变化不大，因此营收占比的差异主要来自增长性资本支出 [62] - 此次大规模投资与已赢得的、预计在2027-2028年产生实质营收的项目挂钩，若持续赢得项目，公司会毫不犹豫增加资本支出，但应视为项目级投资，当增长性投资回归维护水平时，资本密集度将回归正常预期 [63] 问题: 在应对多机架扩展（如光线路交换机、共封装光学交换机）方面的机会和客户参与广度 [69] - 公司看到相关活动和研发支出增加，致力于提供更集成的AI/ML和网络全系统解决方案，支持扩展和扩展架构，这将是未来主要增长动力 [70] - 随着AI模型增长和GPU互连重要性提升，扩展与扩展机会并存，公司已在此领域取得进展并捕获增长机会 [71] - 已赢得的1.6T项目同时用于扩展和扩展，机会管道多样化，预计将持续增长 [72] - 与客户关于共封装光学的对话在增加，但大规模采用预计更可能出现在3.2T周期，目前情况与几个月前类似 [73] 问题: 未来几年新项目展望，是围绕新交换客户还是现有客户的新应用/用例 [76] - 客户能见度前所未有，已规划至2027年，许多客户已谈及2028年，客户视公司为技术领导者而不仅是供应链伙伴 [78] - 技术路线图对齐正在指导投资决策，未来产品线包括支持扩展和扩展的完全集成机架系统，以及领先的网络技术如3.2T，公司已开始相关工作，并为共封装光学在3.2T周期的应用做好准备 [78][79] - 产品组合正变得更广更深 [79] 问题: 数字原生客户合作范围和经济性，10亿美元资本支出中多少用于现有客户项目扩展，多少用于像数字原生客户这样的增量客户 [82] - 与数字原生客户关系紧密且以工程驱动，2026年主要发货样品并为2027年初上量做准备，项目按计划进行 [83] - 资本支出在地理上分配给泰国、德克萨斯州Richardson和Fort Worth等地，以支持多个客户，大部分投资用于已赢得的超大规模客户项目，与数字原生客户相关的投资用于支持2027年上量，但绝大部分支出与超大规模客户项目挂钩 [84] 问题: 新项目赢得的预期回报与现有项目相比如何，竞争是否改变了新项目的回报 [88] - 公司采取整体视角进行客户投资，确保在全球范围内支持客户并产生强劲盈利能力，同时保持严格的资本配置，投资案例需成立 [89] - 公司持续关注提升投入资本回报率和利润率，同时实现强劲营收增长 [90] - 竞争强度方面，项目日益复杂，一些在2025年因价格原因未参与的业务在2026年又回归公司，因为其他竞争者无法执行，公司结合工程设计和规模化生产的竞争护城河正带来强劲顺风 [91] 问题: 新的1.6T超大规模客户胜利是否意味着向HPS设计主导解决方案的转变，以及对2027-2028年利润率的影响 [95] - 在1.6T及更先进技术中，所需的工程复杂性正推动更多业务转向HPS模式，网络和AI/ML计算方面都是如此，复杂性和密度在每个技术节点都在增加，带来更多HPS机会 [96] 问题: 与最大客户在AI/ML计算项目上的供应链定位和竞争情况澄清 [98] - 公司与谷歌的合作伙伴关系比以往更牢固、更一体化，没有迹象表明有新进入者进入该市场，作为谷歌前沿计算项目的首选合作伙伴，双方对当前及未来几代TPU都有共同承诺 [100] - 产能扩张既支持谷歌，也支持其他超大规模和数字原生客户的增长 [101] 问题: 指引中是否考虑了关键组件/材料涨价，对供应链和潜在利润率压缩的看法 [105] - 已考虑通胀和定价因素，网络业务采用交钥匙模式（含芯片），计算业务通常不含，芯片价格上涨带来的通胀可转嫁给客户，目前未看到利润率压缩，营收增长主要来自业务量，芯片平均售价上涨贡献较小 [106][107

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后净交易收入为每日970万美元，季度总额为6.13亿美元，这是自2021年第一季度以来的最高季度总额 [7] - 2025年全年调整后净交易收入为每日860万美元，总额为21亿美元 [7] - 第四季度调整后EBITDA为4.42亿美元，利润率达72% [9] - 第四季度调整后每股收益为1.85美元 [9] - 2025年全年调整后EBITDA为14亿美元，利润率65%，调整后每股收益为5.73美元，均为自2021年以来的高点 [9] - 2025年全年现金薪酬比率保持在19%的历史范围内 [10] - 2025年公司投资资本增加了6.25亿美元，其中4.48亿美元在下半年增加，全年平均资本回报率达到100% [10] - 公司维持季度股息每股0.24美元 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 做市业务第四季度净交易收入为每日780万美元，2025年全年为每日670万美元 [7] - Virtu执行服务第四季度净交易收入达到每日200万美元，2025年全年为每日190万美元，这是该业务连续第七个季度增长，并创下自2022年初以来的高点 [7][8] - VES业务的强劲表现得益于技术投资、客户获取和产品供应的扩展 [9] - 两大业务板块均受益于有利的市场条件、高交易量和团队的高效执行 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度运营环境有利，波动率上升，VIX指数上升，股票交易量上升 [12] - 资产轮动、固定收益、货币、商品等领域存在潜在驱动因素 [12] - 公司业务遍及全球，包括股票、固定收益、货币、商品、期权和加密货币，并在欧洲、亚洲和美国市场均有布局 [23][24] - 在非客户做市业务中，公司拥有庞大的股票业务，并且在固定收益、货币、商品、期权和加密货币领域均有业务 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划通过投资基础设施、获取人才和扩大资本基础来促进交易增长，这是一项全面的努力，不局限于少数举措 [5] - 第四季度体现了这种重新关注增长的影响，有利的运营环境和增量资本的动态部署对业绩产生了有意义的影响 [5] - 公司战略重点是持续扩大资本基础、加强基础设施，并将资本部署在机会最大的地方 [10] - 公司不专注于少数增长计划，而是致力于在全公司范围内实现增长，并动态响应市场机会，核心是增加公司整体交易资本、投资基础设施和招聘优秀人才 [30] - 公司长期目标是在整个周期内实现每日1000万美元的净交易收入 [34] - 公司认为，当市场空间出现更多复杂性、更多连接和不同协议时，其全面的连接能力和经验构成相对竞争优势 [36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度业绩受到有利运营环境的积极影响 [5] - 市场波动性上升，股票交易量上升，存在资产轮动等潜在驱动因素，有望持续 [12] - 公司对任何新市场或新资产类别持乐观态度，正在连接和理解预测市场等新场所，但会谨慎评估监管和法律确定性 [19] - 底层环境驱动因素已经到位，公司希望未来能持续部署资本 [34] - 历史资本回报率预计在50%、60%、70%的范围内，公司期望能够部署比目前更多的资本，并通过有机增长和审慎的增量借款来实现长期目标 [35] 其他重要信息 - 公司是ETF市场的重要参与者，是许多ETF的授权参与人，ETF是一个持续增长的份额类别，电子化和代币化等趋势通常对公司有利 [16] - 公司正在评估预测市场（如体育或非体育合约）的参与机会，其中某些市场与现有交易更为相似，但也会研究做市类活动、跨交易所套利等机会 [19] - VES业务所有产品（经纪、算法、场所、工作流分析）和所有地区都表现良好，客户参与度在加速，新客户和现有客户业务都在增长 [13] - VES的目标是在整个周期内达到每日200万美元的净交易收入，目前环境有利，已接近该目标 [25] - VES正在对工作流和分析产品进行改造，以适应非股票资产类别 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 605报价点差美元价值环比下降，本季度强劲表现是否来自股票以外的领域？哪些资产类别对环比增长贡献最大？ [12] - 回答: 是的，强劲表现部分来自非股票领域。有利的运营环境（波动率、交易量上升）和交易资本基础的增长（增量资本回报率100%）是主因。VES创纪录季度，所有业务、产品和地区表现良好。非客户做市业务（包括股票、固定收益、货币、商品、期权、加密货币）表现非常出色 [12][13][14] 问题: 鉴于SEC的ETF份额类别提案，2026年ETF发行预计创纪录，Virtu在ETF市场的风险敞口和重要性如何？创建/赎回业务对整体PNL的贡献有多大？ [15] - 回答: 难以量化具体影响。公司是ETF市场的重要参与者，是许多ETF的授权参与人。ETF是持续增长的份额类别，电子化和代币化等趋势通常对公司有利。ETF业务触及公司几乎所有业务部分 [16] 问题: 对预测市场参与的最新看法？体育或非体育合约哪个是更有吸引力的切入点？ [18] - 回答: 公司对新市场持乐观态度，正在连接和理解相关场所。但由于监管和法律确定性不足，正在谨慎评估。某些市场（如非直接体育投注）与现有交易更相似，但也会研究做市类活动、跨交易所套利等机会 [19] 问题: 能否量化或描述非股票业务对本季度做市指标的影响？特别是数字资产、贵金属和商品波动的影响？ [22] - 问题补充: 在非零售/客户业务方面，增量需求最大的领域是新增客户还是现有服务使用率提升？ [25] - 回答: 重申第一个问题的答案。605零售流量业务表现良好且处于高位，但公开指标显示环比下降。在非客户做市业务中，公司拥有庞大的全球股票业务，以及固定收益、货币、商品、期权和加密货币业务。在本季度各类资产流动和价格变动的环境下，公司能够蓬勃发展 [23][24] - 回答补充: 这更多是VES的问题。VES业务全面向好，过去几年产品（算法、场所、工作流分析）持续改进，正在改造以适应非股票资产类别。VES本季度表现优异，接近其在整个周期内每日200万美元的目标 [25] - 回答补充: 关于未来客户增加或产品创新的渠道，答案是“所有上述方面” [26] 问题: 2026年的三大战略重点是什么？ [29] - 回答: 公司不专注于少数增长计划，而是致力于在全公司范围内实现增长，并动态响应市场机会。重点是增加公司整体交易资本、投资基础设施和招聘优秀人才 [30] 问题: 本季度部署的增量资本规模是多少？如果市场条件允许，未来可能部署的增量资本规模有多大？ [33] - 回答: 2025年交易资本总额增加了6.28亿美元，其中4.5亿美元在下半年增加。JP摩根帮助公司增加了3亿美元债务。公司已部署了几乎全部资本，但各受监管实体仍保持大量缓冲和超额资本。长期来看，为实现整个周期每日1000万美元的目标，并基于50%-70%的历史资本回报率预期，公司预计将部署比目前更多的资本，通过有机增长和审慎的增量借款实现 [33][34][35] 问题: Polymarket等市场在清算、结算和抵押品方面的创新，其效率潜力是否足以影响Virtu的PNL？这些变化是扩大还是缩小了Virtu等公司与市场其他参与者的优势差距？ [36] - 回答: 目前谈论具体经济影响为时过早，不认为这会带来盈利能力的阶跃式变化。但一般而言，当市场空间出现更多复杂性、不同交易方式、更多连接和协议时，这对公司是相对竞争优势，因为公司业务全面、连接广泛，连接新场所和理解新的清算结算周期是公司的常规操作。任何具有相同底层资产的多产品情况都是公司的相对顺风 [36]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入同比下降9.5% [11] - 第二季度毛利率同比下降120个基点至42.1%，去年同期为43.3% [12] - 第二季度运营费用减少2340万美元至2.211亿美元，主要由于营销和劳动力成本降低 [12] - 调整后EBITDA为9810万美元，去年同期为1.163亿美元 [14] - 季度末净现金头寸为4230万美元，现金余额为1.933亿美元，库存为1.489亿美元 [14] - 客单价同比上升5.2%，订单量同比下降约16% [31] - 公司已实现约1500万美元的年化成本节约，并预计在2026和2027财年实现总计约5000万美元的成本节约 [11] - 2026财年下半年，公司预计收入将出现低双位数下降，调整后EBITDA预计将较上年同期略有下降 [15][16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 消费者花卉和礼品部门收入同比下降22.7% [11] - 美食和礼品篮部门收入同比下降3.8% [11] - BloomNet部门收入同比下降3.1% [11] - 在消费者花卉和礼品部门中，PersonalizationMall.com的下降幅度大于花卉业务 [18] - 食品业务表现远好于其他两个业务，部分原因是其B2B业务非常稳固 [24][53] - 公司正在通过第三方市场（如Uber、DoorDash、Amazon、Walmart.com）扩展业务，该业务增长迅速 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 直接流量下降超出预期，部分被B2B和批发业务的强劲表现所抵消 [4] - 搜索引擎结果页的变化，包括付费展示位增加和AI驱动内容，对有机可见性和直接流量产生了负面影响 [4] - 公司正在采取更严格的营销方法，改善广告支出与销售额的比率 [6][8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将组织结构从按品牌划分转变为按职能划分，旨在提高效率、明确责任和改善协作 [5] - 公司任命了新的首席信息官，以领导企业范围内的技术战略，包括IT应用、数据架构、网络安全和商业智能 [6] - 公司正在改进营销投资效率，减少低效营销支出，专注于提高营销贡献利润率 [4][6] - 公司终止了临时快闪店计划，因为其投资资本回报率不具吸引力，正在重新设计零售方法以评估全年门店概念 [7] - 公司正在加强商品销售、在线体验和产品可发现性，以提高转化率 [8][40] - 公司将2026财年视为基础年，优先稳定业绩并建立可持续、盈利增长的能力，资本配置侧重于运营效率、客户体验改善和技术能力 [44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 假日季节运营强劲，系统稳定性较去年有显著改善 [4] - 公司认为当前向更可持续和可盈利的需求生成模式转型，短期内会对收入造成压力，但长期是必要的 [4][7] - 情人节落在周六，历史上是比周中节日更具挑战性的日期安排 [15][27] - 复活节在4月4日，这将使许多订单在3月底到来，有利于季度业绩，且与母亲节间隔较远，对公司有利 [51] - 在消费者方面，公司仍看到分化，高收入家庭表现更好，低收入家庭则表现疲软 [43] - 大宗商品成本方面，可可价格同比仍显著上涨，但鸡蛋、黄油和糖等其他大宗商品价格开始下降并趋于稳定，预计下半年不再构成阻力 [37] 其他重要信息 - 公司正在改进其忠诚度计划，认为现有计划表现尚可但有巨大改进空间 [23] - 成本节约行动的部分好处被用于识别、实施和操作这些计划的咨询费用所抵消，这些成本是临时的且大部分是前置的，预计将持续到本财年末，总额约为1100万美元 [11][50] - 公司正在评估所有可能性以加强核心业务，不排除出售资产的可能性 [46] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 消费者花卉和礼品部门下降超预期，主要是由PMOL驱动吗？ [18] - 是的，PMOL的下降幅度大于花卉业务，主要驱动因素是减少了去年的低效营销支出，公司改善了其广告销售比和整体贡献利润率百分比 [18] 问题: Passport会员的表现如何？会员数量有变化吗？ [19] - Passport会员的表现远好于非会员，但公司收到反馈认为忠诚度计划的价值主张需要改进，公司已进行投资，准备在未来几个月显著改进该计划 [23] 问题: 下半年收入指引中，哪些部门会表现更好？ [24] - 业绩表现一致，甚至较上半年略有改善，主要是结构变化：上半年食品业务更重要，下半年花卉业务最重要并占收入大部分 [24][25] 问题: 针对情人节在周六，营销策略有何不同？ [29] - 商品销售和营销策略已为此调整，公司正在积极准备以扭转不利趋势 [30] 问题: 订单量和客单价情况如何？ [31] - 季度客单价上升5.2%，订单量下降约16% [31] 问题: 除了PMOL，花卉业务下降的原因是什么？公司是否仍保持市场份额？营销举措如何改变竞争定位？ [35] - 当前重点是底线利润，公司相信通过更好的营销和商品销售策略，未来定位将更强大，这是转型年，短期内对收入有影响 [36] 问题: 大宗商品价格趋势如何？ [37] - 可可价格同比仍显著上涨，但鸡蛋、黄油和糖等其他大宗商品开始下降并稳定，预计下半年不再构成阻力 [37] 问题: 影响全年业绩的最大摇摆因素是什么？ [38] - 一是成本节约计划的加速实施，二是收入方面的潜在上行空间，公司目前专注于可控因素，主要是成本节约 [39] 问题: 当前消费者行为如何？ [42] - 消费者仍呈现分化，高收入家庭表现更好，低收入家庭表现疲软 [43] 问题: 资本配置优先级如何？会考虑出售资产吗？ [44] - 2026财年是基础年，优先稳定业绩和建立能力，资本将配置于运营效率、客户体验和技术能力，如果有合适机会会考虑收购，但目前专注于转型 [44] - 一切皆有可能，公司越加强核心业务，情况就会越好 [46] 问题: 咨询成本是否从调整后利润中剔除？预计持续多久？ [49] - 咨询成本包含在调整后数字中，未加回调整后EBITDA，这些成本是前置的，预计将持续到本财年末，总额约1100万美元 [49][50] 问题: 复活节时间对季度业绩有何影响？ [51] - 复活节在4月4日，许多订单将在3月底到来，有利于第三季度业绩，且与母亲节间隔较远，对公司有利 [51] 问题: 花卉和食品业务表现差异巨大的原因是什么？ [52] - 主要原因是2025年花卉业务增量营销支出影响显著，而食品业务支出更严格；其次，食品业务更多接触B2B，该业务一直非常稳固 [52][53] 问题: 从快闪店中学到了什么？ [57] - 公司战略上相信最终应成为全渠道参与者，现有实体店EBITDA为正且投资回报率有吸引力，但快闪店的投资回报率不具吸引力，测试两次均低于预期，因此决定停止，但仍会测试其他实体零售模式 [57][58]

Nasdaq (NasdaqGS:NDAQ) Q4 2025 Earnings call January 29, 2026 08:00 AM ET Speaker2Good day, and thank you for standing by. Welcome to the Nasdaq Quarter 2025 results call. At this time, all participants are in a listen-only mode. After the speaker's presentation, there will be a question-and-answer session. To ask a question during the session, you will need to press star 11 on your telephone. You will then hear an automated message advising your hand is raised. To withdraw your question, please press star ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度运营EBITDA为7.41亿美元，环比下降，主要受季节性需求降低和多个终端市场典型的利润率压缩影响 [4] - 2025年全年，公司确定了超过65亿美元的近期现金支持项目，并在2025年交付了其中超过一半，包括加速交付了10亿美元成本削减计划中的年度成本节约 [4] - 2025年，公司通过战略合作（如向麦格理集团出售美国墨西哥湾沿岸部分基础设施资产49%股权）获得约30亿美元现金收益，降低成本超过4亿美元，并将资本支出计划削减10亿美元 [36][37] - 2025年底，公司现金及现金等价物余额超过38亿美元，可用流动性约为140亿美元，包括一项已续期至2030年的循环信贷额度 [36] - 公司实施了50%的股息削减，以保持财务灵活性并维持投资级信用评级 [38] - 公司预计2026年第一季度EBITDA约为7.5亿美元，环比有所改善，主要得益于预期的利润率扩张和典型的季节性需求回升 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 包装与特种塑料 - 第四季度净销售额为47亿美元，同比和环比均下降，主要受下游聚合物价格下跌驱动 [8] - 第四季度销量同比下降2%，主要原因是公司在荷兰闲置一套裂解装置后，欧洲、中东、非洲和印度的烯烃贸易销量下降 [8] - 聚乙烯销量同比和环比均实现增长，受持续全球需求增长驱动 [8] - 第四季度运营EBIT为2.15亿美元，同比下降，主要受一体化利润率下降影响；但环比增加1600万美元，得益于成本节约努力抵消了利润率压缩 [9] - 该业务受益于固定成本降低、许可收入增加、能源销售增长以及聚乙烯销量环比提升 [9] - 公司连续第三年创下乙烯年产量纪录，体现了其成本优势资产布局、卓越运营以及美国墨西哥湾海岸新建Poly 7聚乙烯生产线（服务于高价值下游市场）的早期影响 [9] 工业中间体与基础设施 - 第四季度净销售额为27亿美元，同比下降9%，环比下降5%，主要原因是本地价格下降以及建筑与施工领域季节性销量降低 [10] - 第四季度销量同比下降1%，主要受聚氨酯和建筑化学品销量下降驱动，部分被高于典型季节性的除冰液需求所抵消 [10] - 第四季度运营EBIT同比减少2.85亿美元，环比减少1.54亿美元，主要受一体化利润率下降驱动，成本节约措施部分抵消了下降 [10] - 公司已完成德克萨斯州弗里波特高成本上游环氧丙烷装置的关停，此举使北美环氧丙烷行业产能合理化约20% [11] 高性能材料与涂料 - 第四季度净销售额为19亿美元，同比下降6%，主要原因是两个业务的本地价格均下降4% [11] - 第四季度销量同比下降2%，主要受计划内维护导致的涂料和性能单体供应减少影响，而消费解决方案销量持平 [11] - 尽管存在关税不确定性影响，公司2025年仍实现了销量增长，标志着其下游有机硅业务连续第二年增长 [11] - 第四季度运营EBIT同比增加3400万美元，受电子和移动应用领域的强劲需求以及持续的成本削减努力驱动 [12] - 运营EBIT环比下降5500万美元，主要受德克萨斯州迪尔帕克工厂计划内检修导致的单体供应减少以及典型的季节性需求低迷影响 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 包装市场：全球聚乙烯基本面预计在进入2026年保持稳定，从价格角度看，美国化学理事会数据显示2025年库存净减少，这应能支持公司宣布的1月和2月提价 [15] - 基础设施与建筑：随着过去12个月的降息措施生效，建筑与施工条件可能逐步改善，尽管新屋开工和成屋销售仍远低于历史平均水平，但成屋销售已连续四个月增长，显示出积极势头 [15][16] - 消费者：消费者信心略有改善，但仍接近历史低点，持续拖累整体需求，美国零售支出在多个类别保持稳定，电子产品销售表现坚韧 [16] - 移动出行：中国市场方面，随着补贴到期和政府支持范围收窄，电动汽车销售预计将放缓，但增长率仍有望保持强劲，美国市场方面，汽车制造商预计2026年市场将因成本上升而走软 [16] - 中国市场：中国取消了部分产品的增值税出口退税，预计将对行业产生影响 [14][15] - 行业动态：行业已宣布了进一步的乙烯产能合理化措施 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布了“转型以超越”计划，旨在从根本上改变运营和服务客户的方式，预计将带来至少20亿美元的近期EBITDA提升，其中约三分之二来自生产力提升，三分之一来自增长 [5][21][27] - 该计划包括简化运营模式、精简端到端流程、重置成本结构以及现代化客户服务方式，预计将导致全球裁员4500个岗位，并减少第三方岗位和资源 [22][28][29] - 公司预计在2026年从该计划中实现约5亿美元的价值，此外还将完成2025年成本节约计划中剩余的超过5亿美元节约 [28][39] - 公司继续推进高成本上游资产的关停，包括在欧洲的三套资产，这些关停预计将从2026年开始带来效益，到2029年实现每年2亿美元的EBITDA提升 [25] - 公司完成了剩余增量增长投资（服务于增速高于GDP的高价值下游市场），包括美国墨西哥湾海岸的Poly 7聚乙烯生产线和新的烷氧基化产能 [4][24] - 对于阿尔伯塔省的“零碳路径”项目，公司决定将建设完成时间推迟两年，第一阶段启动时间调整至2029年底，以更好地与市场复苏时机匹配，预计项目回报率至少为8%-10%，且低碳产品溢价可能带来额外100-200个基点的上升空间 [32][33][34] - 公司强调将保持财务灵活性，维持投资级信用评级，并继续执行超过65亿美元的近期现金支持行动 [23][36][39] - 公司指出某些行业参与者存在反竞争行为，以及持续的贸易和关税不确定性 [4][72] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境信号不一，在多个终端市场和关键地区，针对结构性行业挑战以及贸易和关税不确定性，近期发展显示出一些令人鼓舞的信号 [14] - 行业面临持续的地缘政治动态、AI和自动化的快速发展以及经济波动，需要新的突破性方法、更强的敏捷性和持续的技术应用 [5] - 公司预计2026年第一季度将受益于成本节约努力带来的持续顺风，但更高的计划内检修支出以及较低的股权收益将抵消部分收益 [17] - 展望未来，随着转型工作和持续的成本削减行动取得进展，公司将专注于管理可控因素以保持财务灵活性 [20] - 2026年被视为一个拐点，公司的长期愿景和为应对挑战性下行周期所采取的措施将共同推动公司走向更强劲、更具韧性的增长 [40] 其他重要信息 - 公司连续第三年被认可为全球最佳工作场所之一 [5] - 公司完成了两笔总额24亿美元的债券发行，将下一次重大债务到期日推迟至2029年 [37] - 公司预计2026年将实现约10亿美元的效益，包括2025年成本计划中剩余的超过5亿美元节约，以及“转型以超越”计划带来的5亿美元运营EBITDA效益 [38][39] - 公司预计“转型以超越”计划将产生约11亿至15亿美元的一次性成本，包括6亿至8亿美元的遣散费和5亿至7亿美元的其他一次性成本 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于产能削减的进展以及推进阿尔伯塔“零碳路径”项目的决策考量 [45][46] - 回答: 关于乙烯产能合理化，没有显著的新数据，欧洲产能削减总量目前在15%-20%之间，中国反倾销方面没有实质性变化，对于“零碳路径”项目，公司认为行业变化将带来下一个上行周期，项目将增加一套位于第一四分位的裂解装置，同时公司会退出位于第四四分位的资产，项目回报率指导处于低端，但存在通过成本缓解和低碳产品溢价实现上升的空间 [47][48][49] 问题: 关于阿尔伯塔项目是否可能进一步延迟或引入合作伙伴 [51] - 回答: 两年的延迟主要是资本化利息的影响，除非出现非常极端的情况，否则预计不会再有变化，公司对创造价值的合作机会持开放态度，也可能考虑一些创新的融资方案 [52][53] 问题: 关于包装与特种塑料业务出口市场的占比以及未来策略 [55][56] - 回答: 目前北美资产产量的约30%-40%用于出口市场，长期来看，美洲、中东和阿根廷将继续保持成本优势，公司希望在这些优势地区最大化投资和回报 [56][57] 问题: 关于2025年运营现金流构成及2026年现金流展望 [59] - 回答: 2025年底现金余额接近40亿美元，2026年将受益于多项收益提升和现金注入，包括完成10亿美元成本削减计划剩余的5亿美元、“转型以超越”计划带来的5亿美元EBITDA提升、资产行动带来的至少1亿美元收益提升、来自Nova的12亿美元收益，以及预计5亿美元的净营运资本效率释放 [60][61] 问题: 关于聚乙烯一体化利润率在2026-2028年的演变预期 [63][64] - 回答: 预计一体化利润率将改善，北美库存减少和投入成本稳定为第一季度提价提供了支撑，不应从第四季度和第一季度的数据点（通常是周期底部）进行外推，随着需求改善和产能合理化，利润率将回升 [65][66][67] 问题: 关于工业中间体与基础设施业务第四季度表现弱于预期的原因，以及聚氨酯业务战略审查的更新 [69] - 回答: 第四季度该业务受到建筑和汽车等全球市场持续疲软导致的正常季节性需求下降和价格压力影响，第一季度预计会有适度的季节性需求改善和成本行动带来的顺风，但计划内检修将部分抵消，关于聚氨酯业务，公司继续寻找最佳的前进方案，并注意到行业正在进行产能合理化（如关停北美20%的环氧丙烷产能），同时贸易方面出现积极进展，如中国取消13%的出口退税以及反倾销案件取得进展 [70][71][72][73] 问题: 关于美国裂解业务原料成本展望，特别是乙烷价格的长期影响因素 [75] - 回答: AI和科技发展带来的电力需求增长是好事，将推动天然气产量，预计到2026年底和2027年，分馏能力将增长约8%，乙烷供应充足，目前乙烷价格展望在每加仑0.20-0.23美元，裂解价差正常，需要关注液化天然气出口能力的影响，近期价格波动主要与寒冷天气导致的供应中断有关，预计天气缓和后将恢复正常 [76][77][78] 问题: 关于“转型以超越”计划20亿美元效益的具体体现和可追溯性 [80][81] - 回答: 该目标的三分之二来自生产力，三分之一来自增长，去年的成本节约主要体现在制造成本中，但被利润率下降所掩盖，新计划的不同之处在于其规模、速度（目标在2028年底前实现）、涉及公司所有方面、注重效益的可持续性、有专门团队推动、并从根本上改变工作方式，包括简化管理层级 [81][82][83][84] 问题: 关于Sadara合资公司的运营状况、债务再融资及其对陶氏的影响 [86] - 回答: Sadara运营安全可靠，资产处于全球现金成本曲线的有利位置，陶氏和阿美石油正在进行一项战略评估，预计2026年上半年完成，预计2026年无需向Sadara贷款方支付现金，Sadara拥有充足的流动性，包括第四季度使用的信贷额度，并有母公司担保支持 [86][87] 问题: 关于AI在“转型以超越”计划中的作用、投资回报及对利润的影响 [89] - 回答: AI是重要组成部分，但计划还包括端到端工作流程的根本性简化和自动化，公司拥有高质量数据和智能数据中枢，AI将帮助优化流程、消除步骤，已在法律（专利研究）等多个职能部门看到AI带来的成本节约和效率提升，其他技术如无人机和爬行器也在检修中降低成本，所有节省预计都将体现在利润中，增长方面将重新聚焦于销售、技术服务和应用开发等前线人员部署 [90][91][92][93] 问题: 关于在“零碳路径”项目增加支出的情况下，如何将资本支出维持在折旧摊销水平以下 [96] - 回答: 2026年资本支出预计仍为25亿美元，与去年持平，今年在“零碳路径”项目上的支出主要用于接收长周期设备，大部分工程将在年中完成，随着一些已投产的增长项目结束，以及支持有机硅等小型增量增长项目，可以维持支出水平，对于2027-2029年，公司将严格控制其他资本支出和维护支出，同时确保优势资产的可靠性，加拿大方面的现金和税收激励时间没有变化 [97][98]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为20.3亿美元，按实际汇率计算增长约26%，按固定汇率计算增长24%，这主要得益于对利盟和ITsavvy的收购[3] - 若按收购后的模拟基准计算，第四季度营收同比下降9%[3] - 第四季度调整后营业利润率为5%，同比下降140个基点[3] - 第四季度自由现金流为1.84亿美元，较上年同期减少1.5亿美元[3] - 第四季度调整后每股亏损为0.10美元，较上年同期恶化0.46美元[3] - 全年营收为70.2亿美元，按实际汇率计算增长约13%，按固定汇率计算增长12%[4] - 若排除收购收益，全年营收下降约8%[4] - 全年调整后每股亏损为0.60美元，较上年同期恶化1.57美元[4] - 全年自由现金流为1.33亿美元，较上年同期减少3.34亿美元[4] - 全年调整后营业利润率为3.5%，同比下降140个基点[4] - 第四季度调整后毛利率为29.3%，同比下降230个基点，主要受关税和产品成本上升影响[19] - 第四季度调整后其他净费用为8500万美元，同比增加5400万美元，主要与利盟收购融资相关的利息支出增加有关[20] - 第四季度调整后税率为147.1%，远高于去年同期的32.9%，主要受盈利地域分布及某些司法管辖区无法利用当年亏损和费用的影响[21] - 第四季度GAAP每股亏损为0.60美元，较上年同期恶化0.40美元[21] - 公司预计2026年营收将超过75亿美元，较2025年增长约7%[27] - 公司预计2026年调整后营业利润将在4.5亿至5亿美元之间，较2025年增加超过2亿美元[28] - 公司预计2026年自由现金流约为2.5亿美元[29] 各条业务线数据和关键指标变化 - **打印及其他业务**：第四季度设备营收为4.85亿美元，按报告计算增长23%，按固定汇率计算增长21%[21] - 按模拟基准计算，打印设备营收下降约10%，若剔除与复兴计划相关的行动及其他一次性项目，设备营收下降约5%[21] - 传统施乐设备营收按固定汇率计算下降14%，若排除与停产高端生产系统相关的复兴计划项目，下降约10%[21] - 利盟设备营收按固定汇率计算下降8%，其中包含约12个百分点的同比订单积压波动影响，潜在需求增长4%[22] - 第四季度打印售后营收为13.9亿美元，按报告计算增长25%，按固定汇率计算增长23%[22] - 按模拟基准计算，打印售后营收下降9%，若排除复兴计划影响，下降约5%[22] - 打印及其他业务调整后毛利率为29.8%，同比下降280个基点，主要受关税和产品成本上升、管理打印量下降以及高利润金融服务费用减少影响[23] - 打印业务部门利润率为5.8%，同比下降270个基点[23] - **IT解决方案业务**：第四季度营收同比增长39%，主要因ITsavvy在本季度完整并表[23] - 第四季度模拟总账单额同比增长13%[23] - 第四季度总预订额增长8%[23] - 2025年，向现有施乐打印客户销售IT产品和服务的渠道创造了超过6000万美元的销售机会[23] - IT解决方案业务毛利润为3600万美元，毛利率为22.7%，同比提升610个基点[24] - 按模拟基准计算，毛利润较上年同期增加近600万美元，增幅近20%[24] - 部门利润同比增长900万美元，利润率达到5.8%[24] - 按模拟基准计算，部门利润增加近700万美元[24] 各个市场数据和关键指标变化 - 宏观经济逆风持续，但业务趋势开始显现改善迹象[3] - 交易性打印设备销售继续承压，但在政府停摆结束后活动有所回升[4] - 打印页数下降速度放缓，耗材使用趋于稳定[4] - 进入2026年时，销售渠道规模超过去年同期，且2025年的订单取消率和续约率均有所改善[4] - 近期DRAM价格飙升开始影响存储、服务器、终端和网络设备的成本，对IT解决方案业务影响最大[5] - 第四季度企业交易因内存价格飙升而延迟，影响了营收[6] - 关税、产品成本上升以及几条生产线出售的收尾工作等2025年的许多不利因素，预计在年内将开始缓和[7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点在于平衡执行三大战略优先事项：执行复兴计划、实现收购效益、保持资产负债表健康[7] - 对利盟的收购增强了业务的互补性，合作伙伴最初的担忧已消散，客户和合作伙伴对联合产品感到兴奋[7] - 公司正在开发市场路线，并将在下个季度分享更多信息，同时扩大内部销售策略[8] - 公司于2024年启动了增强型全球业务服务组织，旨在创建更精简、更全面的集中运营流程[8] - 施乐最近成立了一个人工智能卓越中心，利用AI能力提升效率[8] - 公司推出了多项内部AI应用，以简化流程、改善客户体验并加强财务表现[8] - 在美国和拉丁美洲的XBS引入了AI驱动的服务代理，处理大量客户互动，提高了成功率并降低了成本[9] - 利用AI进行财务改进，例如减少应收账款、自动化超过1000万美元的信货冻结操作，并从140万条收集的评论中提取洞察[9] - 利用AI分析保护耗材业务，识别了大量可能存在假冒和第三方活动的墨盒[9] - 收购ITsavvy一周年后，进展顺利，现以统一品牌“施乐IT解决方案”进入市场[10] - 推出了面向中小企业的整体网络安全解决方案“Xerox TriShield 360 Cyber Solution”[10] - 利盟生产的A3设备已在东欧推出，渠道反应积极，预计将降低服务成本并延长售后活动[11] - 施乐和利盟与英国领先的杂货零售商Morrisons达成了全球首个联合胜利，提供从打印基础设施到客户营销通信的全套解决方案[11][12] - 公司与美国大型办公设备和技术经销商RJ Young达成了合作协议[14] - 公司计划将所有超额自由现金流用于偿还债务[15] - 公司重申了从利盟收购中实现至少3亿美元的累计运行率总成本协同效益目标，以及作为复兴计划一部分的超过10亿美元的利润改善目标[15] - 公司成立了企业转型办公室，统一管理复兴与整合项目，确保严格的执行和治理[15][37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对宏观经济挑战持谨慎乐观态度，认为业务趋势正在开始改善[3] - 尽管存在宏观逆风，但公司对2026年改善潜在趋势抱有信心[4] - 近期内存价格上涨预计将对IT解决方案业务产生最大影响，但公司对其长期前景仍充满信心[5] - 公司正在采取措施缓解内存成本影响，包括转向消费模式（如HPE GreenLake，戴尔APEX设备即服务模型）以及为决定保留旧硬件的客户提供延长维护服务[5] - 预计内存价格上涨对上半年打印业务影响不大，但基于当前趋势，下半年从价格和供应角度看影响会更大[5] - 尽管第四季度营收因内存价格影响而延迟，但业务广度继续增长，预订额、账单额和订单积压均有所增加，模拟利润再次显著改善[6] - IT解决方案业务通过差异化平台（如网络运营中心）战略定位，以抓住长期增长机遇[6] - 公司对2026年实现更显著的利润率扩张抱有高度信心，其基础是调整后营业利润改善超过2亿美元的指引[6] - 预计2026年的顺风将稳步增长，源于新产品的推出、完全整合的IT解决方案组织以及即将统一的施乐-利盟销售组织[7] - 公司对实现并可能超过协同效益承诺的能力充满信心[16] - 新任CFO Chuck Butler的优先事项是改善执行、加强资产负债表、推动可预测的盈利能力和现金生成[18] - 2026年展望包含了已知的不利因素，如退出高端生产打印制造导致的营收下降，以及XFS金融应收账款因执行远期流量协议而持续下降[28] - 这些影响部分被IT解决方案业务的预期增长所抵消[28] - 在有机基础上，预计随着不利因素消散以及顺风效益的实现，同比营收表现将在年内逐步改善[28] - 预计关税将在上半年成为利润逆风，在下半年随着更多A3生产转为内部制造而成为顺风，但近期的内存价格上涨预计会抵消部分收益[29] - 自由现金流预测假设了约3.35亿美元的远期流量收益，年底应收账款略高于10亿美元，净利息支出2.9亿美元，养老金缴款1.6亿美元，以及适度的营运资金逆风[29] - 预计第一季度运营现金为净流出，但全年将逐步改善[29] - 公司宣布了一项按比例向普通股、优先股和可转换票据持有人特别分配认股权证的计划，旨在以对资产负债表友好的方式回报股东，并为债券持有人提供参与股权的选择权，同时有助于加速去杠杆化[30] - 管理层总结称，2025年带来了重大挑战，但公司以基本面的加强和明确的势头结束了这一年，对2026年改善轨迹持乐观态度[50] - 许多成本和产品相关的不利因素预计将随着时间推移而缓解，而新产品发布、统一的组织以及复兴计划的严格执行将提供有意义的顺风[51] 其他重要信息 - 第四季度业绩受到葡萄牙和法国出售金融应收账款的影响，这些交易使营收减少1600万美元，调整后营业利润减少1300万美元，但旨在加强资产负债表、降低风险和改善流动性[18] - 若不计此影响，营收大致符合预期，调整后营业利润将远高于指引[18] - 截至第四季度末，公司拥有5.65亿美元的现金、现金等价物及受限现金，总债务为42亿美元，较上季度减少1.6亿美元[26] - 约15亿美元的未偿债务用于支持公司的金融资产，剩余27亿美元核心债务归属于非金融业务[26] - 按模拟基准计算，总杠杆率为过去12个月EBITDA的6.7倍[26] - 公司的首要资本任务仍是减少债务，中期目标是将杠杆率降至过去12个月EBITDA的约3倍[26] - 2026年指引中包含了约5000万美元的营收逆风和约4000万美元的营业利润逆风，主要来自XFS的远期流量动态[28] - 预计2026年的利润改善将由1.5亿至2亿美元的整合协同效益和1亿美元的复兴计划节省所驱动[28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 政府停摆结束后订单是否已恢复正常？[31] - 公司看到在某些领域，其产品组合带来了更广阔的可触达市场，有机会向州、联邦和地方政府提供更多产品和服务，收购ITsavvy和利盟的战略正在奏效，业务正在扩张和增长[31] 问题: 请澄清内存价格上涨对ITsavvy业务的具体影响，以及对打印/复印业务的影响是否相同？[32] - 内存价格上涨对所有行业都存在不确定性，公司正在通过帮助客户延长产品寿命、转向服务模式（如HPE、戴尔的服务）以及利用SaaS平台来帮助客户应对挑战[33] - 对打印业务而言，上半年影响较小，因为很多产品已准备就绪或已在生产中，下半年将视供应和价格情况而定[34] - 整个行业对全年的定价和供应情况存在不确定性，公司正与供应商和客户合作，通过产品组合调整、延长保修和服务等方式来应对[34][35] 问题: 在众多变革和不确定的宏观环境下，公司如何优先处理各项任务并管理执行风险？[36] - 从战略角度看，复兴计划及对ITsavvy和利盟的收购正在发挥作用，方向正确，例如Morrisons账户的成功、渠道对内部制造A3产品的接受、TriShield网络安全解决方案的推出[36][37] - 复兴与整合被视为一个项目，由统一的企业转型办公室在一个管理运营系统下执行[37] - 公司文化融合非常出色，团队合作良好[38] - 新增的AI卓越中心带来了新的技术能力，管理层对进程感到乐观和兴奋[38] 问题: 如何防范IT服务业务下半年可能出现的困难，特别是在定价通胀的环境下？[39][40][41] - 从首席信息官的角度看，客户预算相对固定，公司可以帮助客户通过延长资产寿命、转向软件即服务、利用AI平台提高生产力等方式来应对内存和设备价格上涨[41][42] - 公司拥有全面的产品组合和能力来帮助客户应对挑战，虽然无法预测芯片或内存价格，但可以控制自身因素，调整需求并帮助客户导航[42][43] 问题: 2026年自由现金流指引中，从运营现金流到自由现金流的转换有哪些具体假设？[44] - 自由现金流的同比增长主要源于更高的EBITDA（由营业利润增加2.25-2.5亿美元驱动）以及金融应收账款的减少，这两者的净效应带来了自由现金流的改善，其中包含一些现金税、利息和重组费用的细微变化[44] 问题: 2026年金融应收账款出售的计划是怎样的？如何平衡损益表和资产负债表？[45] - 2026年预测中已计入3.35亿美元的金融应收账款出售收益，计划在年底将金融应收账款余额降至约10亿美元，预计大部分出售将发生在下半年[45][46] 问题: 能否谈谈跨销售进展、今年的里程碑目标以及对20多万客户群的渗透率目标？向利盟打印客户和传统施乐客户销售IT服务的销售模式是否有不同？[46] - IT解决方案战略重点是向中端市场客户销售，这些客户的经济决策者通常也是打印设备的购买者，公司已建立信任关系，现在引入更广泛的产品组合和能力（如Cyber Shield）[46][47] - 销售模式是利用现有关系，将IT解决方案的产品组合和能力引入这些账户，例如在零售领域，结合利盟的标牌、物联网、AI能力和施乐的IT解决方案及生产能力，可以捆绑更广泛的产品组合[48][49] - 从财务表现看，所有项目都旨在提升公司的财务面貌，第四季度底线业绩和现金流表现符合或超出预期，公司正以良好势头进入2026年，掌握着自己的命运[49]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收首次超过10亿美元，同比增长11%，按有机固定汇率计算增长4% [10] - 上半年有机固定汇率营收增长4%，超出此前2%-3%的年度指引范围 [10] - 第二季度调整后EBITDA同比增长660万美元 [12] - 第二季度调整后自由现金流为1.24亿美元，同比减少920万美元 [15] - 第二季度毛利率下降110个基点，主要受National Pen关税影响 [13] - 第二季度末净杠杆率为2.97倍（按信贷协议计算），较上一季度下降，尽管当季分配了超过2500万美元用于股票回购 [16] - 第二季度末现金头寸为2.58亿美元，未使用的信贷额度为2.5亿美元 [17] - 公司上调2026财年指引：预计营收增长7%-8%（有机固定汇率增长3%-4%），调整后EBITDA至少4.6亿美元（此前为4.5亿美元），调整后自由现金流约1.45亿美元（此前为1.4亿美元） [17] - 公司重申对2028财年目标的信心：有机固定汇率增长4%-6%，调整后EBITDA至少6亿美元，调整后EBITDA至自由现金流的转换率约45%，预计在2027财年末净杠杆率降至约2.5倍，2028财年末降至2.0倍以下 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Vista业务**：第二季度有机固定汇率营收增长5%（上年同期为3%），主要由促销产品、服装礼品、包装和标签等高端产品类别推动，这些类别均实现两位数增长 [11] - **Vista业务**：可变毛利率（每客户可变毛利润）同比增长9%，延续了长期增长趋势 [4][13] - **Vista业务**：部门EBITDA增长10%（约1000万美元），得益于营收增长、稳定的毛利率和汇率利好 [13] - **Vista业务**：传统产品（名片和文具）营收下降1%，与第一季度一致，但较去年的下滑率有所改善 [11] - **Upload and Print业务**：客户和订单数量增加，推动其合并有机固定汇率营收增长6% [12] - **Print Brothers业务**：报告营收增长26%，若排除补强收购和汇率影响，增长6%；当季完成的补强收购贡献了1800万美元营收 [12] - **Print Group, National Pen, Build-A-Sign**：继续增加跨Cimpress履行（XCF）量，作为Vistaprint的履行合作伙伴 [12] - **National Pen**：营收受益于与关税相关的价格上涨 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：是Vista业务增长加速的主要驱动力 [12] - **欧洲市场**：消费者业务在第二季度同比略有下降，主要因去年同期基数较高 [22] - **美国市场**：假日贺卡和日历的销量同比持平 [21] - **加拿大市场**：假日贺卡和日历的销量实现两位数增长 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点1：高端产品**：旨在提升单客户终身价值（钱包份额），可变毛利率（每客户可变毛利润）同比增长9%证明了该战略的有效性 [4][33] - **战略重点2：制造竞争力与XCF**：通过大规模定制平台和跨Cimpress履行（XCF）推动制造效率和新产品引入，XCF规模在一年内翻倍，上半年超过8000万美元 [5][45] - **战略重点3：共享技术与AI**：通过组织扁平化和人工智能应用控制运营费用，提升效率，例如在飓风期间快速转移客服量，并增加AI聊天机器人的使用 [6][7] - **战略重点4：强劲财务未来**：对实现2028财年至少6亿美元调整后EBITDA及大幅去杠杆化的路径越来越有信心 [7][8] - **跨品牌协作**：宣布深化Vista、National Pen和BuildASign之间的协作，共享产品开发、采购、营销、制造等后端能力，同时保持品牌独立，以驱动效率和增长 [6][41][42] - **补强并购**：公司评估健康的补强并购和潜在合作伙伴机会管道，第二季度以1040万美元完成一笔奥地利印刷集团的收购，预计回报率远高于15%的基准 [9][52] - **行业竞争与市场份额**：根据谷歌搜索量等数据，公司认为本季度可能获得了市场份额 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对实现2028财年财务目标的多年度计划保持信心，过去投资使公司能够加速提升客户价值和竞争优势 [9] - 预计将在损益表的多个方面实现显著效率提升，最主要的好处体现在商品成本、技术和营销领域 [9] - 汇率（欧元和英镑走强）对营收和EBITDA有利，且这种利好预计将在下半年及下一财年持续 [14][29] - 关税对National Pen盈利能力的影响预计在未来几个季度随着供应链调整的推进而减弱 [14] - 资本支出较高，用于投资北美生产网络的扩张以及高端产品的生产能力和效率提升 [15][16] - 飓风对Vista业务EBITDA造成约200万美元的负面影响，部分成本未来可能通过保险收回，目前运营已恢复稳定 [14][78][80][81] 其他重要信息 - 第二季度分配了约2260万美元用于购买非控制性权益，涉及Print Brothers部门内的两笔交易 [49] - 公司正在积极投资于“代理商务”，并致力于处于该趋势的前沿 [64] - 假日季执行良好，采用了更平衡的方法，侧重于高端产品增长，而非过度转向消费者特定信息 [20] - 公司衡量所有资本配置决策（包括并购）与股票回购的回报率对比，鉴于当前股价估值较低，补强并购的潜在回报率超过15%的基准 [56][57] - 公司认为在股票价格低于70美元时回购是资本的良好利用，预计下半年将继续进行回购，但强度可能低于第二季度 [59][60] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Vista刚结束的假日季表现如何？有何趋势？美国消费者业务的每次点击成本变化百分比是多少？ [19] - 总体表现强劲，北美是主要驱动力，执行了更平衡的策略，侧重于高端产品 [20] - 美国假日贺卡和日历销量同比持平，加拿大实现两位数增长 [21] - 欧洲消费者业务因高基数同比略有下降 [22] - 数据显示本季度可能获得了市场份额 [23] - 年初至今，Vista的消费者业务在固定汇率下持平，但毛利润略有增长 [23] - 未提供每次点击成本的具体细节，但表示在绩效营销方面测试积极，渠道组合持续演变 [24][25] 问题: 第二季度业绩超预期的最大领域是什么？ [26] - 没有特别大的超预期领域，主要是全面稳健的执行 [26] - 营收增长中约有100个基点来自第二季度的收购，汇率也持续成为顺风 [27] - 从EBITDA角度看，基本按计划达成，上半年已实现原全年指引隐含的EBITDA美元增长，因此上调指引 [28] - 汇率利好（欧元、英镑走强）略超计划，且基于已锁定的对冲，未来可见度良好 [29][30] 问题: Vista的促销产品、服装礼品、包装标签等双位数增长品类的潜在趋势如何？ [31] - 强劲增长证明了通过投资提升中小型企业客户钱包份额的战略有效 [32] - 可变毛利率（每客户可变毛利润）在Q1增长7%，Q2增长9%，趋势健康且符合战略 [33] - 高端品类仍有大量机会，公司正通过资本支出、聚焦生产中心降低生产成本，以深入包装、服装等品类 [34] - 跨Cimpress协作（XCF）以及Vista、BuildASign、National Pen之间加深的合作将加速这些趋势 [35] 问题: Print Group的北美业务趋势、贡献及未来机会如何？ [36] - 按计划进行，专注于建设生产能力，上半年营收约300万美元，但环比快速增长 [36] - 目前营收规模小，固定成本对整体EBITDA和资本支出有影响，但这符合计划 [36] - 近期更大机会是通过XCF为Vistaprint履行多页、小格式和标签等产品，以增加销量 [37] - 目标是通过将欧洲的制造创新能力引入北美，成为北美低成本生产商 [37] - Pixartprinting品牌在北美的发展将是更广泛市场进入计划的一部分 [38] 问题: Vista、National Pen、Build-A-Sign加深协作后，哪些部分会保持独立？为什么？ [40] - 品牌将保持独立，重点是整合后端能力（如产品开发、采购、营销、制造）以驱动增长和盈利 [41] - 保持多品牌在市场上有优势，例如在搜索呈现和提供不同价值主张方面 [41] - 后端运营（技术平台、制造、人才）的共享可以产生协同效应并提升客户价值 [42] - 共享技术平台有助于跨品牌分享最佳实践并分摊成本，提高软件开发等投资效率 [43] - 由于服务类似客户和使用案例，且广告支出占营收比例较高，共享产品目录和优化广告支出可以提升整体投资回报率 [44] 问题: 跨Cimpress履行对降低销售成本的机遇和空间有多大？是否有目标水平？ [45] - XCF是重大机遇，是达成2028财年EBITDA目标执行计划的一部分 [45] - 仍处于早期阶段但增长迅速：2025财年上半年超过4000万美元，2026财年上半年超过8000万美元，一年内翻倍，去年因此增加了约1500万美元毛利润 [45] - 通过聚焦生产中心，有机会降低成本、提高质量、加快速度、扩展产品线并提高资本利用率 [46] - 未披露具体目标水平，但预计将持续强劲增长，前方仍有很大空间 [48] 问题: 第二季度公司分配了2260万美元购买非控制性权益，具体是什么？还有哪些非控制性权益？ [49] - 涉及Print Brothers部门的两笔交易：1100万美元是强制赎回（购买2023财年交易后剩余少数股权），其余约1200万美元与部门内一小企业少数股东行使卖出期权有关 [49] - 季度末仍有600万美元可赎回非控制性权益，无重大强制性赎回义务 [49] - 这些交易是合同约定的，相关少数股东仍活跃于业务中，公司正与他们积极讨论以长期视角重新投资 [50] 问题: 公司对补强并购的资本配置意愿如何？第二季度1040万美元的收购是否符合15%的回报率基准？ [51] - 该收购“非常容易”超过15%的基准回报率 [52] - 收购目标为奥地利印刷集团，年营收约7000万美元，协同效应前年化EBITDA约500万美元，企业价值（含债）相对于协同效应前EBITDA的倍数“舒适地低于5”，包含协同效应后倍数将更低 [52] - 战略上有利于在奥地利拓展高端产品，并通过XCF利用其生产能力 [53] - 资本配置将取决于相对回报和风险，与股票回购、内部投资和去杠杆化权衡，补强并购是整体战略的一部分，但非首要驱动因素 [54][55] 问题: 鉴于股价估值较低，补强并购的潜在回报率是否超过15%？ [56] - 明确回答“绝对是的” [57] 问题: 下半年股票回购的规模应如何预期？公司对当前估值的看法？ [58] - 在给定的净杠杆指引内，下半年仍有空间进行一些回购 [59] - 回购始终取决于价格，但认为在近期价格水平（低于70美元）下回购是资本的良好利用，预计下半年会有一些，但强度可能低于第二季度 [59][60] - 隐含了对估值的看法：认为在当前价格水平进行回购非常有吸引力 [60] 问题: 下半年剩余的资本配置空间如何计算？是否有具体的回购或并购计划驱动了指引？ [61] - 计算正确：上半年自由现金流1.07亿美元，全年指引1.45亿美元，隐含下半年3800万美元；下半年EBITDA增长至少1000万美元 [62] - 未提供具体资本配置指引，因为这取决于价格、相对机会等多种因素 [63] - 基于所述自由现金流和EBITDA，在计划内的有机投资之外，仍有空间进行其他资本配置（包括回购），同时允许年末净杠杆率略低于3.1倍 [63] 问题: 公司如何看待“代理商务”的机遇？是否与LLM提供商洽谈？距离整合到ChatGPT或Gemini还有多远？ [64] - 认为这是全球趋势，公司正在最高层面进行投资 [64] - 未透露具体讨论细节，但确认正在推进，并自信将处于该趋势的前沿 [64] 问题: 请帮助分析从2024财年第四季度TTM EBITDA峰值4.69亿美元下降到当前4.51亿美元的原因？ [65] - 主要原因包括：2024财年第二季度约有1200万美元的非经常性收益未重复 [67] - 2024财年供应链和投入成本正常化带来毛利率利好，但此后传统产品（名片、假日贺卡）出现下滑 [68] - 当前财年有工厂扩张的启动成本 [69] - 运营费用（主要是技术成本）是剩余部分的最大驱动 [69] - 汇率变动对当前TTM更有利，部分抵消了上述影响 [70] 问题: 通往2028财年目标的路径是否与投资者日沟通的有变化？4000万美元的有机增量收益和1000万美元的补强并购收益是否仍是目标？ [71] - 投资者日展示的路径框架（支柱）仍然正确，但其中的数字（如4000万美元）是为了达到至少6亿美元EBITDA所需的数学计算，而非具体目标 [71][72] - 已根据最新指引将2026财年EBITDA基准提高了1000万美元 [72][73] - 对成本节约（约7500万-8000万美元）、工厂启动成本摊销、补强并购贡献、汇率收益等其他支柱仍有信心 [73] - 剩余的4000万美元以上有机增长贡献是填补缺口所需相信的部分，随着其他支柱信心增强，这部分所需相信的金额可能会减少 [74] - 将在年底更新该路径框架 [75] 问题: 飓风过后，牙买加运营的现状如何？ [77] - 运营已恢复稳定，团队已回到岗位，但尚未达到100%产能，部分产能由突尼斯和菲律宾的服务中心补充 [78] - 飓风发生在黑五网一高峰前夕，是年度最糟糕的时段，但目前高峰已过，整体服务量低于峰值时期，因此运营状况良好 [79] - 财务上，预计下半年不会有持续的更高成本或毛利润损失影响，部分已发生成本预计可通过保险收回，回收时间可能延续至下一财年 [80][81][82]